- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 16.49 国金社会服务业指数 4590.12 沪深 300 指数 3854.86 上证指数 3131.11 深证成指 10684.56 中小板综指 10825.48 相关报告 1. 2018 教育行业周报第 12 期：语文重要度 &难度双提升，教改进 .， 2018.4.7 2.学历学校教育系列研究报告 1：中国学历学校体系梳理，全面解析混 . ，2018.4.2 3.旅游餐饮行业周报 -博彩 Q1 高增长，看好酒店的防御属性， 2018.4.2 4. 2018 年周报第 11 期：尚德 &精锐成功登陆纽交所，中国教育公 .， 2018.3.31 5.海亮教育 FY18H1 业绩分析 营收同比 +37%，净利润同比 .， 2018.3.27 楼枫烨 分析师 SAC 执业编号： S1130517090005 (8621)60933978 loufy gjzq 卞丽娟 联系人 bianlijuan gjzq 韩国免税博彩及旅游发展启示录 行业观点 在行政开放上，海南享有国内省份独一无二的第三产业发展政策优势，济州岛享受了除国防、外交和司法等权限之外几乎所有的完全自主权。海南特区是全国面积最大的经济特区，唯一的省级经济特区，全国唯一的省域国际旅游岛，海南国际旅游岛在 2010 年上升为国家战略，在 2020 年基本建成。济州岛通过确定济州特别自治道的形式，享受了除国防、外交和司法等权限之外几乎所有的完全自主权。因此济州岛在制定免税、博彩、签证等政策上享有更多的自主权。 对比一 行政开放和政策： 1）签证角度，放宽签证政策为当地旅游产业带来了增量客流，免签和落地 签是最主要的选项，推动了当地旅游产业的国际化发展。 2）博彩角度，济州岛博彩业管控严格只针对外国人开放，综合度假区（ IR integrated resort）和高星级酒店项目是有效承接免税、博彩和娱乐休闲项目的载体，海南大体量的旅游、酒店和地产投资项目相比济州岛具备更有利的硬件条件和开发基础。 3） 免税角度 ，济州岛相比海南省的离岛免税政策 来看限制更多，但针对外国人和本国居民出国情形下的离境免税政策 较为宽松，市内免税店的经营模式助推韩国成为名副其实的购物天堂（政策利好催化、渠道多元、规模效应、有效竞争等因素），更 是值得海南效仿的对象。 对比二 旅游与发展： 1）旅游发展模式角度， 济州岛秉承保护世界 自然遗产的宗旨限高、限密度开发，而海南岛是 典型以投资驱动的度假发展模式。相比于济州岛自然风光和休闲设施的亲民，海南岛的度假项目高举高打、分地而治，飞地效应明显。 2） 度假酒店 角度， 高星级酒店衡量旅游目的地最重要的消费指标之一，在承载高端客流、发展高端消费如博彩、免税和商业娱乐等方面有先天优势。济州岛的高星级酒店开发时间早，后续投资乏力，后期大量民宿和设计酒店进入市场带来新的活力。海南尤其是三亚的度假酒店已经可以代表中国度假酒 店的最高水平，奢侈酒店品牌纷纷进入中国市场试水。 从市内免税店角度来看，韩国政府从 1979 年开始 开放市内离境免税业务，消费者可凭护照和出境机票在市内免税店购买一定限额免税商品，并在离境机场或港口提取免税货品 。 1995 年，韩国政府将本国居民离境免税额度提升至 2000 美元，并于 2006 年将本国居民离境免税额度进一步提升至 3000 美元。 免税消费渠道也扩展至机场出入境店、市内免税店和网上免税销售 。韩国的市内离境免税业务政策落地至今已有近四十年的实施时间，而对照我国，真正针对本国人出境前消费的免税店直至 2018 年尚未有政策出台。 推荐 标的 中国国旅：公司内生业绩将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长毛利率的提升，行业方面将受益于离岛免税额度的开放以及未来在市内免税店领域的布局：在不考虑 上海、 广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下，目前测算 2017E/2018E/2019E 的业绩为 25/28/34 亿 元 ， 增 长 幅 度 为38%/13%/21% ， EPS 为 1.28/1.44/1.74 元 ， 目 前 股 价 对 应 PE 为36/32/26 倍，维持买入评级。 风险提示 海南政策不达预期 ，个股估值过高，毛利率提升不达预期，免税牌照放开 4277480353295856638269087434170410170710171010180110国金行业 沪深 300 2018年 04月 08 日 消费升级与娱乐研究中心 社会服务业 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业研究 证券研究报告 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 济州岛 VS 海南岛 海岛免税博彩旅游发展启示录 .3 2. 对比一：政策和战略 .4 3. 对比二：旅游和发展 .12 图表目录 图表 1：海南岛和济州岛政策对比 .4 图表 2：亚洲博彩开放国家政策 .5 图表 3：济州和海南省免税政策对比 .7 图表 4：韩国离岛免税和离 境免税政策 .8 图表 5：济州岛主要景点分布 .12 图表 6：海南省主要景点分布 .12 图表 7：亚龙湾区域度假酒店分 布图 .13 图表 8：海棠湾度假酒店分布图 .13 图表 9： 2016-2020 年三亚海棠湾开业的酒店梳理 .14 图表 10：海南酒店新增供给结构（按地区和城市， 2016 年 -2020 年） .14 图表 11：海南岛与济州岛基本资料比较 .16 图表 12：海南岛 &济州岛旅游发展对比 .16 图表 13：海南岛 &济州岛品牌及价格比较 .18 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 济州岛 VS 海南岛 海岛免税博彩旅游发展启示录 海 南岛和济州岛同属自然资源禀赋优异、本地居民人口规模不大的海岛 ，因环境敏感性和重工业发展路径可行性较低，海南岛和济州岛都将第三产业特别是旅游服务业作为支柱产业。 济州岛面积 1800 平方公里，几乎和三亚市的面积差不多 。从自然资源和气候条件来看，济州岛 岛上土壤稀薄，动植物资源、生物多样性均不及海南岛丰富，且 海南岛的热带海洋性气候比济州岛更具优势。但纵览济州岛两 日，觉得尚有一些有趣的对照值得拿来一说。 一是 济州岛高度自治的政策 。政府为大力吸引外资投入和发展区域经济，逐步施行了有效的行政政策。具体的实施路径包括 行政开放、签证制度、博彩政策、离岛免税政策、投资移民 等。 二是 旅游发展政策 ，韩国政府对济州环境的保护与推广到位，目前济州岛仍定位于“坚决不发展第二产业”，旅游产业和新能源产业是济州岛经济的支柱产业。为了不兴师动众就能拉 动旅游业，地方政府也憋出了各种奇招， 高尔夫、免税和博彩 其中最为亮眼的三招。 行业研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2. 对比一：政策和战略 在行政开放上，海南享有国内省份独一无二的第三产业发展政策优势，济州岛享受了除国防、外交和司法等权限之外几乎所有的完全自主权。 海南特区是全国面积最大的经济特区，唯一的省级经济特区，全国唯一的省域国际旅游岛，海南国际旅游岛在 2010 年上升为国家战略，在 2020 年基本建成 。济州岛通过确定济州特别自治道的形式，享受了除国防、外交和司法等权限之外几乎所有的完全自主权。 因此济州岛在制定免税、博彩、签证等政策上享有更多的自主权。 一看签证。放宽签证政策为当地旅游产业带来了增量客流，免签和落地签是最主要的选项，推动了当地旅游产业的国际化发展。 2002 年，济州自治岛及国际自由城市特别法中，韩国政府首次向市、岛一级地方政府之一的济州岛赋予高度自治权，并废除各种限制，主要目的是为了把济州岛建设成为国际城市。 从 2004 年开始，韩国政府就将济州岛定位为免签证、免关税的“国际自由城市”，但那时对中国游客还只是团体免签。 2008 年之后，签证门槛进一步降低，中国籍的个人游客开始能够自由往返。济州道政府提供的资料显示，自 2014年以来，中国赴济州岛游客一直保持在 200 万人次以上。 2016 年 1 至 8 月，中国赴济州岛游客约 216 万人次，约占所有外国游客人数的 87%。 图表 1：海南岛和济州岛政策对比 海南岛 济州岛 行政开放 全国面积最大的经济特区，唯一的省级经济特区。全国唯一的省域国际旅游岛，海南国际旅游岛在 2010 年上升为国家战略。计划在 2020 年，基本建成国际旅游岛。 2002 年，韩国国会通过了济州国际自由城市特别法，首次以法律形式确定了济州岛的特区地位，并推出了济州国际自由城市建设综合方案。 2006 年，韩国颁布建立济州特别自治道及开发国际自由城市的特别法。同年，济州特别自治道成立。韩国政府向济州特别自治道提供了 1000 多项史无前例的扶持政策。 除国防、外交和司法外，济州特别自治道几乎享受完全自主权 。 签证制度 免签入境：对日本等经国务院批准的 21 个国家的 5 人以上公民，持普通护照在海南行政区域内以组团方式旅游最长可停留 15天；俄罗斯等 3 国公民 2 人（含）以上组团，在海南行政区域内入境停留时间延长至21 天。 口岸免签政策：凡与我国有外交关系或者官方贸易往来的国家或地区的外国人，以洽谈投资、贸易，进行经济技术交流、探亲、旅游为目的，停留时间不超过 15 天的，可以在海口或三亚办理入境签证手续。台湾同胞可以在海口和三亚申领一次出入境有效的台湾居民来往大陆通行证。 免签入境：以观光、过境等为目的，从济州岛口岸入境的个人及团体游客 (含中国籍个人观光客及团体观光客 )，对全球 180 多个国家和地区实行免签，停留时间 30 天。 博彩政策 目前尚未开放博彩政策 赌场只针对 18 岁以上外国游客开放，入赌场需检查护照和身份 行业研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 韩国居民不得进入赌场，是目前亚洲区域对本国居民执行最为严格的博彩政策 赌场一般开设在五星级酒店和度假村内 海 外 投资 /移民 /教育 海南为大型工业项目、高新技术产业，软件产业和电子信息制造业，文化产业提供优惠扶持政策。在吸引外商投资方面，海南自2017 年 10 月以来将外商投资企业设立和变更由审批制改为备案制，办理时间由 18 天缩减为 3 天，外商投资企业设立及变更备案可直接在注册地办理；除行政审批程序改革外，海南鼓励境外科技人员和出国留学 人员来海南工作，并保证其来去自由和个人收入汇出自由。 对投资旅游、高科技、教育、医疗等政府重点扶持项目的企业，提供税收支援等多项优惠政策。特别是对于外国投资者，提供企业落户后 15 年内全额免除地方税、 5 年内全额免除企业所得税、 3 年内减免原材料进口税、提供 50 年长期的低成本土地租赁。除税收优惠外，还将在建房总量 10的范围内对无住房外国人进行特别供应，并且对企业新录用的工作人员在 6 个月内提供平均 100 万韩元的雇员福利。 来源：中国财政部 ,公开资料整理 ,国金证券研究所 二看博彩。 济州岛的博彩业管控严格只针对外国人开放，高星级酒店和综合度假区是承接博彩最好的硬件设施载体。 在亚洲目前已开放的博彩区域来说，韩国是对本国人的管控最为严格的地区之一。整个韩国来看，共有大小赌场 17 家，其中只有 1 家“江原乐园”赌场允许韩国人进入，其余 16 家都是外国人专用赌场，其中 8 个在济州岛， 3 个在首尔，2 个在釜山，大邱、仁川和江原道各 1 个。而针对外国人的赌场 必须先投资建造“特 1 级酒店”（五星级酒店）才能获得申请资格。这和我们的观察相一致，大型的赌场设施一般都建立在 高星级酒店和综合度假区的基础之上。 海南在这个 层面具备极好的硬件设施条件基础。 济州岛博彩业的竞争状态激烈，目前济州岛政府共发放 8 张赌牌 。因针对中国游客实行免签， 目前济州岛 8 家赌场的销售额中，约 80%90%来自于中国游客 。 对比亚洲博彩开放国家政策不难发现，各国推动博彩合法化，开放国际博彩市场均出于吸引外商投资、提振本国经济考虑，而囿于博彩业对治安、社会风气等的负面影响，纷纷加以严格的政策细则限制本国居民参与博彩活动。像日本、新加坡、韩国等对于博彩所带来的腐败、社会风气败坏等负面影响的担忧要大于对博彩带来当地经济增长的期许。 随着 2017 年国家体育总局与海南省政府合作协议的签署，海南竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开型彩票发展得到国家支持，海南省也凭借优厚的“彩票 +旅游”创新氛围和建设国际旅游岛的政策优势，或将成为中国 改革的试验田。 图表 2：亚洲博彩开放国家政策 博彩政策 牌照发放 运营商 博彩种类 澳门 对博彩业只监管，不参与经营，由澳门博彩监察协调局对在娱乐场运营的幸运博彩或以其他方式经营的博彩产业、互相博彩进行监管，其主要职责为承批公司、中介人的监察监督，制发娱乐场幸运博彩或其他方式博彩中介业务准照等。 澳门娱乐场幸运博彩经营批给采用公开竞投的方式，参与竞投公司需向政府递交“准许披露资料声明书”，且每一参与竞投公司、承批公司的控权股东及拥有该公司 5%或 5%以上公司资本的股东，须负起一项与政府合作的特别义务。 澳门博彩行业六大巨头分别是新濠博亚、金沙中国、永利澳门、美高梅中国、银河娱乐和奥博控股，旗下赌场 数量分别为 4 家、 5 家、 2家、 1 家、 6 和 29 家，其中占据中场和非博彩市场份额最多的是金沙中国。 百家乐、21 点、轮盘、金沙扑克、德州扑克、老虎机 新加坡 开设赌场的主要意图为吸引外国人消费，对本国居民加以限制，外国游客仅凭护照即可免费进入目前新加坡国内赌场有两家，分别是圣淘沙综合娱乐城名胜世界赌场桌牌、骰子、老虎机 行业研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 赌场，新加坡居民进入单日征税100 元新币；除制定征税措施限制本地居民赌博外，新加坡防嗜赌理事会还颁布赌场禁入令制度（家属进入令、自愿禁入令、第三方禁入令），以此加强对本地居民赌博的限制。 和滨海湾金沙赌场，除此之外新加坡博彩公司和 新 加 坡 赛 马公 会 于2016 年 9 月申请到为期三 年 的 远 程 赌博 豁 免权，可在政府的高度监管下，为其产品提供网上投注服务。 日本 目前设立赌场在日本虽不合法，但推动博彩业合法化的相关法案正在推进， 2016 年 12 月日本公布并实施的“综合独家设施整备推进法案”，其核心是允许日本国内综合度假区赌场的设立，而由于其主要推动者安倍的支持率下滑，预计日本开赌不及预期，在 2020 冬奥会之后。 弹珠游戏机（目前），未来有望在IR 的基础上开展别的博彩形式 韩国 韩国知识经济部 2012 年 9 月 18日颁布了经济自由区域法修正案，相关企业仅需通过“事前书面审查”即可申请建立赌场。根据修正案规定，意向实体企业只需要提交产业计划书和资金调配计划等简要书面文件，即可向具有审批资格的文化体育观光部部长提出审查请求；若要申请建立外国人专用赌场许可，则必须先投资建造“特 1 级酒店”（五星级酒店）才能获得申请资格。 企业在指定观光区投入 3亿美元，即可获得赌牌的经营许可，进行试营业，经营之后的两年内投入达到 5 亿美元，则能拿到正式赌牌。 目前韩国共有大小赌场17 家，其中只有 1 家“江原乐园 ”赌场允许韩国人进入，其余 16 家都是外国人专用赌场。其中 8 个在济州岛， 3个在首尔， 2 个在釜山，大邱、仁川和江原道束草各 1 个。 百家乐、轮盘、 21点、骰宝、老虎机 菲律宾 菲律宾博彩业历史悠久，其运营模式主要分为贵宾厅、中场、角子机和代理投注，其运营受菲律宾政府博彩委员会（ Philippine Amusement and Gaming Corporation）监督，菲律宾实体赌场向所有人士开放；除传统博彩外，菲律宾政府也允许年满 21岁经注册的外籍公民投注网络博彩，但前提是外籍公民参与网络博彩活动时使用的 IP 不在菲境内。 2008 年菲律宾政府一改仅向本土博彩公司发放赌牌的政策，开放博彩市场，博彩公司仅需按流程申请营业执照，经批准后获得牌照。 菲律宾赌场运营商分为两类，一类由Dafabet 、 Evebet 、12BET 为代表的本土博彩 运 营 商 ； 一类 是 自2008 年菲律宾博彩市场对外开放以来入菲经营的国际博彩公司，以新濠、云顶博彩公司为代表，除分散在各区域的中小型赌场外，聚集在菲律宾首都马尼拉的云顶世界（ Resorts World Manila ） 、 新 濠 天 地（ City of Dreams） 和太阳城赌场（ Solaire）最具 代表性，为游客提供一站式博彩服务。 赛马、斗鸡、马斯克硬橡胶球 jai-alai 、老虎机、Sakla 越南 2017 年以前越南政府不允许本国公民参赌； 2017 年 2 月越南政府规定允许 21 岁以上的越南籍公为避免过度开发，加强监管，越南政府规定外资申请运营赛马博彩活动投资至 2016 年越南境内持证经营的合法赌场共有 8家，在岘港、胡志明、赛马、斗鸡、马斯克硬橡胶行业研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 民，在具有越南法律规定的完全民事行为能力和完全财政能力的前提下，参与国际足球比赛和在越南举办的赛马赛博彩活动；外国游客仅需携带护照、签证即可进入。 额最低为 5 亿美元且每周赛事不超过三次，且彩池最低返奖比例为 65%。 河内等旅游城市都有仅对外国游客开放的博彩点，其中涂山赌场最有代表性，由越南政府与门首富何鸿燊联营。 球 jai-alai 、老虎机、Sakla 来源：公开资料整理 ,国金证券研究所 三看免税 。济州岛针对韩国本土居民主要是离岛免税政策，相比海南省的离岛免税政策来看限制更多，但针对外国人和本国居民出国情形下的离境免税政策政策较为宽松，市内免税店的经营模式助推韩国成为名副其实的购物天堂，更是值得海南效仿的对象。 韩国本国居民购买免税品主要集中在 济州岛离岛免税和离境免税 两种方式。从离岛免税来看，因济州岛来往首尔的主要城市航班多且机票便宜（经济舱往返不超过 1000 人民币且浮动不大），离岛免税的政策优惠可以惠及到往来济州岛的本国居民和外国游客。但从免税额度和消费场景来看，离岛免税的场景只在机场免税店， 如果没有出境行为， 韩国 本国居民是不能在济州岛的市内免税店购物的 。（如果外国游客在济州岛的市内免税店进行购物，提货点必须是在出境的机场，济州、首尔和仁川皆可） ，这也是济州离岛免税店和我国海南岛三亚离岛免税店最大的政策不同 。 离岛免税济州岛单次不能超过 600 美金，全年 6 次，即 3600 美金的上限，而海南离岛免税一年总额度不能超过 16000 人民币。 相对于我国海南省的三亚海棠湾免税店政策和 单次 额度，韩国的离岛免税政策来得限制更多。 如果考虑到对精品奢侈品类的购买力和全年免税总额度， 海南和济州离岛免 税店都不能完全释放本土居民的购物力，离岛免税政策更多是为了刺激海 岛的第三产业发展 。 图表 3：济州和海南省免税政策对比 海南省 济州岛 免税购物政策 自 2011 年开始正式实施离岛免税政策，岛内居民和外国游客可凭借有效身份证件并提供离岛机票、火车票在免税店或免税店网上销售窗口购买限额内的商品，于离境机场或火车站提货点提货。（铁路离岛免税需要提前一天进行购买） 依适用对象不同分为乘飞机离岛的旅客和乘火车离岛旅客，未来可进一步扩展至自驾游、乘邮轮游艇及乘轮船轮渡等旅客。 岛内居民的离境免税额度为 16000 元 /每人年，岛内居民免税次数为一年一次。 非岛内居民的 离境免税额度为 8000 元每次， 16000 元 /每人年，无免税次数限制。 韩国政府自 1979 年开始允许离境前的市内免税 业务，本地居民和外国游客可凭借护照和机票信息于离境前一个月在免税店购买限额内的商品，于离境机场和港口提货。 分为离岛免税（离开济州岛）和离境免税（离开韩国）两种免税模式，前者可在机场购买免税店，后者在市内免税店和机场均可购买免税品。 本国居民的离境免税额度为 3000 美金。（超过 3000 美金的商品不能购买，补交税也不行） 外国游客无免税额度和品类限制 本土品牌可当场提货，非本土品牌需要在机场提货 行业研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 离岛退税政策 海南岛离岛退税政策实施时间较短，退税额度、品种较之境外地区还有很大提升空间，境外旅客可在离境之日将其购买的退税物品（离境日距购买日不超过 90 天）在定点商店退税，离境退税税种为增值税，退税率统一为 11%，且视频、饮料、水果、烟、酒、汽车、摩托车等并不包括在享受退税物品行列之内。 2015 年财政部正式发布关于实施境外旅客购物离境退税政策的公告，推动海南旅游业转型升级， 退税物品范围由 海南试点时的正面列举方式扩大至负面清单方式，并降低了起退点，由 800 元人民币降低至500 元人民币。 韩国离境购物退税制度较为成熟 ，对于在韩国滞留不超过 6 个月的非居民，消费超过 3 万韩元，在标有“ Global Blue Tax Free（全球退税 )” 或“ TaxFree KOREA（韩国退税 )”标志的指定商店购物，均实行增值税、 消费税 与 营业税 退税优惠。一般商品的退税率约为 3%-7%，商品范围涉及服装、鞋帽、化妆品、钟表、电器等。 2016 年将刺激旅游消费作为突破口，提高对国外游客离境购物增值税退税的比例与额度，每个指定退税商店的退税额度从 200 万韩元提高至 500 万韩元。 来源： 网络公开信息， 国金证券研究所 图表 4：韩国离岛免税和离境免税政策 离岛免税 （离开济州岛） 离境免税 （离开韩国） 免税时间 2002 年开放离岛免税政策 1979 年开放市内免税店 适用人群 离开济州岛的本国居民和外国游客 ， 并与 2014 年废除了必须要满 19 岁的年龄限制。 离开韩国的本国居民和外国游客 免税品类 酒类、烟草、计时表、化妆品、香水、手包、钱包、腰带、太阳镜、饼干类、人参类、领带、围巾、贴身饰品、文具类、玩具类、打火机等 15 大类商品。但不经营农产品和济州特产 酒类：每人每次携带 1 瓶 烟草：每人每次携带 10 包（ 1 条 ） 对于单个品牌只能购买 50 件香化商品 背包和手表的总数不能超过 10 件 免税额度 每人每次免税购物总额 40 万韩元以内，约 600 美金 16 年单次提升至 3000 美金 免税次数 一年 6 次 不限次数 适用免税店 济州岛机场 和港口 出境店 ， 经营主体为JDC 和 JTO 适用于机场出入境店、市内免税店和网上免税销售渠道 免税税种 免征增值税、个别消费税、酒税、关税及烟草消费税。 免征增值税、个别消费税、酒税、关税及烟草消费税。 来源： 网络公开信息， 国金证券研究所 从离岛免税政策的历史变迁来看，海南岛的免税政策在适用范围、次数、品类、数量、额度和离岛方式等方面都有相应的调整。 而济州岛除了免税对象年龄上的变化之外无其他免税政策的调整。说明 我国海南省的离岛免税政策除了实施产业红利助推区域发展之外，更重要的是为了刺激我国本土居民在不出境的前提下的免税购物消费，拉拢海外消费的回流。 但从消费人次的数据上看， 2017海南省游客人次 6745 万，三亚接待过夜游客人次 1830 万，而海棠湾离岛免税的消费人次 2017 年约 650 万，提袋率约 20%，实际购物消费人次不到 150 万，客单价约 5000 元，这样大的游客基数数据甚至还未包括海南省岛内居民，实际离岛免税店的消费动力释放是远远不够的。加上目前的品类、件数、额度和消费渠道来看，依然有较多的免税限制，例如香化类全年最多 12 件、单次免税消费额度 8000 元超过部分需要交纳行邮税，烟酒类不能购买等，因此我国居民的免税购物消费潜力尚未被充分释放，在此次海南省建省 30 周年的政策红利下，免税政策的进一步改革也是呼声颇大。 行业研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 6：海南离岛免税政策的历史变迁 享受对象 免税次数 免税品种 免税数量 免税金额 离岛方式 调整前 年满 18 周岁、乘飞机离开海南本岛但不离境的国内外旅客，包括海南省居民（即岛内居民） 非岛内居民每年2 次；岛内居民每年 1 次 首饰、工艺品等共 18种 化妆品、笔 、服装服饰、糖果 5件 ； 小 皮 件 4件；其他两件 5000 元 /每人次 乘飞机离岛 第一次调整 调整至年满 16岁 未作调整 增加 3 种，共 21 种 化妆品、糖果 8件；其余商 品上调至 4 至 5 件 8000 元 /每人次 未作调整 第二次调整 未作调整 增加 17种，共 38种 提高香水、 化妆品、手表、 服装服饰等 10 种商品限购件数； 各类免税品 4 至 12 件不等 未作调整 未作调整 第三次调整 取消非岛内居民限购次数 未作调整 未作调整 16000 元 /每人年 未作调整 第四次调整 未作调整 未作调整 未作调整 未作调整 增加乘火车离岛方式 来源：中国海关总署 ,公开资料整理，国金证券研究所 图表 7：济州岛离岛免税政策的历史变迁 享受对象 免税次数 免税品种 免税数量 免税金额 离岛方式 调整前 年满 19 岁；乘飞机或轮船离岛旅客 每人每年购买次数 6 次 酒类、烟草等 15 大类商品 酒类：每人 每次携带 1 瓶 烟草：每人 每次携带 10 包（ 1条） 每人每次消费 600 美金（约合 4080人民币） 乘飞机或轮船 调整后 废除年满 19 岁的规定 未作调整 未作调整 未作调整 未作调整 未作调整 来源：韩国商务部 ,公开资料整理 ,国金证券研究所 图表 8：海南岛 &济州岛免税店比较 海南岛 济州岛 免税店数量 两家，海口免税店（以下简称海口店），三亚国际免税城（以下简称三亚店） 三家，新罗免税店（以下简称新罗店），乐天免税店（以下简称乐天店）， JTO 免税店（以下简称 JTO），新世界免税店（以下简称新世界） 免税店区位 海口店：海口美兰国际机场候机楼隔离区内 17 号 20 号登机口周围 三亚店；中国海南省三亚市海棠区海棠北路 118 号 新罗店：济州特别自治道西北部 乐天店：济州特别自治道西北部靠近新罗店 JTO：济州特别自治道西南部 行业研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 从离境免税来看，韩国的离境免税政策更为宽松。 针对 离开韩国的本国居民和外国游客 ， 免税额度在 2006 年提升至单次 3000 美金且全年无额度限制。 这也塑造了 韩国购物天堂的竞争优势。 其中包含 政策 利好 催化、渠道多元、规模效应 、 有效竞争等因素共同叠加的效果。 政策催化 带来多元 免税销售渠道 韩国的免税方式主要是离岛免税和离境免税，前者针对的渠道是离开济州岛时的机场免税店，后者针对的是市内免税店（包括济州岛和首尔）、机场免税店和网上销售渠道。韩国政府从 1979 年开始 开放市内离境免税业务，消费者可凭护照和出境机票在市内免税店购买一定限额的免税商品，并在离境机场或港口提取免税货品 。 1995 年，韩国政府将本国居民离境免税额度提升至 2000 美元，并于 2006 年，将本国居民离境免税额度进一步提升至 3000 美元。 免税消费的渠道也 扩展至 机场出入境店、市内免税店和网上免税销售渠道 。 韩国的市内离境免税业务 政策落地至今已有 近四十年的实施时间，而对照我国 ， 真正针对本国人出境前消费的免税店直至 2018 年尚未有政策出台 。 图表 5：中国 &韩国市内免税店政策对比 中国 韩国 经营资格获取 由国务院主管部门批准，经海关总署备案 韩国市内免税牌照经营期自 2013 年起由10 年缩短为五年，与此同时获取方式自2015 年由自动续约更改为面向市场公开招标。 限购政策 回国人员在免税店内一次性选购商品限额 韩国政府规定每人每次在免税店购买背免税店交通条件 海口店：美兰机场内部 三亚店：三亚凤凰国际机场距三亚免税店 44 公里， 出租车 约 43 分钟 ；三亚凤凰国际机场至三亚店有 7 条直达公交线路， 1 条旅游专线 新罗店： 4 条直达公交线路 乐天店：济州国际机场机场大巴 15 分钟可直达； 2 条直达公交线路 JTO：机场巴士济州国际会议中心附近，交通方便 免税店品牌 海口店：经营国家批准的 38 类免税商品，涵盖 200 余项国际一线高端品牌 三亚店：储货 3.1 亿元 ， 经营近百个国际知名品牌 ，五大顶级香水化妆品品牌（迪奥 、香奈儿、娇兰 、 兰蔻、雅诗兰黛 ）及世界顶级品牌（安普里奥·阿玛尼 、古琦、蒂芙尼、巴宝莉、胡戈波士、杰尼亚、菲拉格慕、登喜路 ）入驻 新罗店：涵盖化妆品香水、服装饰品、腕表珠宝、电子产品、纪念品 5 大类， 100 余种国际一线高端服饰、化妆品品牌，以及食品香烟纪念品等 乐天店：涵盖化妆品、香水、服饰、食品、名表等 10 个品类 143 个品牌 JTO：以韩国本土品牌为主 免税店总营业面积 海口店： 2510 平方米 三亚店： 7000 平方米 新罗店：共 4 层 乐天店：共 3 层，济州地区规模最大的免税商场 免税提货手续 店内购买，离岛交付（接受网上预订） 店内购买，离岛交付（接受网上预购） 免税税种 关税、进口环节增值税和消费税 关税、个别消费税、酒税、增值税、烟草消费税 购物体验 订好离岛飞机票或火车票即可在网上购买物品，离岛时提货，方便快捷；三亚免税店人流拥挤，满减力度不足，购物体验一般 网上订购活动多，韩国本土品牌更受欢迎，机场取货时间长，排队至少 3 个小时以上 来源：公开资料整理 ,国金证券研究所 行业研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 为 8000 元（超过部分缴纳行邮税） 包和手表的总数不能超过 10 件，化妆品和香水等同一品牌产品不能超过 50 件。 外商投资限制 财政部 2000 年颁布政策规 定禁止外商合资、合作经营免税品商店或变相允许外商参与免税商品店经营，并进一步加强中免统一经营管理全国免税品销售业务。 市内免税店收入数据 2016 年三亚海棠湾免税店单店年销售额：45.82 亿元 2016 年乐天市内免税店年销售额： 280 亿人民币 2016 年乐天单店年销售额： 56 亿人民币 提货方式 采取“店内买单，口岸提货”的方式，规定出境游客须在机场隔离区设立的提货点进行提货。 实行“市区购买，机场取货”的方式提货。 但本土品牌可凭借机票和护照现场提货。 来源：公开资料整理 ,国金证券研究所 总额规模效应 强化了品类完整性和价格优势 韩国免税产业 2017 年整体市场规模为 128 亿美元，位居全球第一，其次为英国、日本及泰国。韩国乐天作为单一连锁店， 2016 年超越 DFS 跃居全球第二（ +28%）；三星集团的新罗免税店也跃居全球第五大免税集团（ +27%）。韩国免税商品因整体销售额高而产生了积极的正面效应，如价低和货全 。韩国三家龙头免税运营商乐天、新罗和新世界的单一免税店，奢侈品品牌涵盖面已非常充分。 牌照政策的变化和发放带动了免税经营主体的有效竞争 2013 年，韩国海关总署将市内免税牌照经营期限从 10 年缩减为 5 年，2015 年，市内免税牌照由过去的自动续约，改变为公开招标。目前韩国共有 27 张免税牌照。 2016年 12 月，韩国新增加了 6 家市内免税店。 目前，韩国共有 13 家市内免税店 。 牌照政策的变化和发放带动了免税经营主体的有效竞争 ，各家免税店在品类价格、促销活动、经营效率上展开了更有效的市场竞争。 免税流程通畅带来较好的购物体验 在韩国市内免税店购买商品 ， 无论是本国居民还是外国居民 只需出示离境机票与护照即可购买。韩国本土品牌产品顾客购买后可直接提货使用。国际品牌的 产品 顾客 凭借 物品交换券 、 护照和登机牌，由本人至场取货处回商品 。韩国机 场取货点多， 首尔仁川共有 5 个 ，且取货点的设置会根据登机口的位置择优安排，避免消费者在机场内无序赶路浪费时间。 行业研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 3. 对比 二 ：旅游和发展 一看 旅游发展模式。济州岛秉承保护世界自然遗产的宗旨限高、限密度开发，而海南岛还是典型以投资驱动的度假发展模式。 相比于济州岛自然风光和休闲设施的亲民，海南岛的度假项目高举高打、分地而治 ，飞地效应明显 。 济州岛上自然风光和文化遗产保留的相对完好，火山岛和熔岩洞在 2007 年被联合国教科文组织定为世界自然遗产 。作为韩国居民频繁到