并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 9 财务分析专业研究机构 用 友 网 络 V S 金 蝶 国 际 2 0 2 1 年 6 月 跟 踪 ， E R P 软 件 产 业 链 深 度 梳 理 今 天 我 们 跟 踪 的 产 业 链 ， 是 E R P 软 件 产 业 。 4 月 2 9 日 ， 用 友 网 络 发 布 2 0 2 1 年 一 季 报 ， 实 现 营 业 收 入 1 2 . 1 4 亿 元 ， 同 比 增 长 1 1 . 4 9 % ， 实 现 归 母 净 利 润 - 0 . 1 3 亿 元 ， 同 比 增 长 9 4 . 5 5 % 。 此 外 ， 其 2 0 2 0 年 全 年 实 现 营 业 收 入 8 5 . 2 5 亿 元 ， 同 比 增 长 0 . 1 8 % ， 归 母 净 利 润 9 . 8 亿 元 ， 同 比 下 降 1 6 . 4 3 % 。 金 蝶 国 际 2 0 2 0 年 全 年 实 现 营 业 收 入 3 3 . 5 6 亿 元 ， 同 比 增 长 0 . 9 % ， 归 母 净 利 润 - 3 . 3 5 亿 元 ， 同 比 下 降 1 9 0 % 。 根 据 机 构 预 期 情 况 来 看 ： 用 友 网 络 2 0 2 1 、 2 0 2 2 年 ， 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 大 约 为 1 0 3 . 9 6 亿 元 、 1 3 2 . 1 8 亿 元 ， 预 期 同 比 增 速 约 为 2 1 . 9 6 % 、 2 7 . 1 4 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 9 财务分析专业研究机构 根 据 其 历 史 三 年 H 1 收 入 占 全 年 收 入 的 平 均 比 重 （ 3 7 % ） 来 计 算 ， 2 0 2 1 年 上 半 年 收 入 需 达 到 3 8 . 4 6 亿 元 左 右 ， 同 比 增 长 3 0 . 3 9 % ， 才 能 符 合 市 场 预 期 。 金 蝶 国 际 2 0 2 1 、 2 0 2 2 年 ， 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 为 4 2 亿 元 、 5 3 亿 元 ， 预 期 同 比 增 速 约 为 2 5 . 1 9 % 、 2 6 . 1 3 % 。 根 据 其 历 史 三 年 H 1 收 入 占 全 年 收 入 的 平 均 比 重 4 3 % 计 算 ， 2 0 2 1 年 上 半 年 收 入 需 达 到 1 8 亿 元 左 右 ， 同 比 增 长 2 5 . 8 7 % ， 才 能 符 合 市 场 预 期 。 看 到 这 里 ， 有 几 个 值 得 我 们 思 考 的 问 题 ： 1 ） E R P 领 域 的 两 家 龙 头 ， 经 营 数 据 变 动 的 原 因 是 什 么 ？ 2 ） 关 键 经 营 数 据 变 动 如 何 ？ 这 样 的 变 动 ， 背 后 反 映 了 怎 样 的 竞 争 优 势 变 迁 ？ （ 壹 ） 按 照 2 0 2 0 年 年 报 数 据 来 看并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 9 财务分析专业研究机构 用 友 网 络 收 入 为 8 5 . 2 5 亿 元 ， 6 6 . 4 % 来 自 技 术 服 务 及 培 训 （ 5 6 . 6 亿 元 ） ， 2 8 . 4 6 % 来 自 软 件 产 品 （ 2 4 . 2 6 亿 元 ） 。 从 历 史 来 看 ， 其 软 件 产 品 以 E R P 为 主 ， 同 时 也 包 含 S C M 、 P L M 、 C R M 、 F R 、 H R M 等 领 域 。 根 据 2 0 2 0 年 年 报 划 分 ， 其 产 品 矩 阵 包 括 面 向 大 型 客 户 的 Y o n B I P ， N C C l o u d ； 面 向 中 型 企 业 的 Y o n S u i t e ， U 8 C l o u d ； 面 向 小 微 企 业 的 好 会 计 、 好 生 意 、 易 代 账 ， T + C l o u d 。 其 中 ， Y o n B I P 、 N C C l o u d 、 U 8 C l o u d 属 于 “ 私 有 云 许 可 模 式 和 公 有 云 订 阅 模 式 ” 的 混 合 ， 而 Y o n s u i t e 、 T + c l o u d 属 于 单 一 的 公 有 云 订 阅 模 式 。 图 ： 用 友 产 品 线 来 源 ： 2 0 2 0 年 年 报并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 9 财务分析专业研究机构 从 云 化 进 程 来 看 ， 2 0 2 0 年 其 云 订 阅 收 入 3 4 . 2 2 亿 元 ， 同 比 增 长 7 3 . 7 % ， 云 化 收 入 在 总 收 入 中 占 比 达 到 4 0 % ， 比 2 0 1 9 年 提 升 了 1 7 个 百 分 点 。 此 外 ， 用 友 客 户 以 大 型 客 户 较 多 （ 汽 车 、 金 融 、 烟 草 、 广 电 、 电 信 、 政 府 客 户 等 ） ， 定 制 化 需 求 较 强 ， 因 此 技 术 服 务 与 培 训 业 务 占 比 较 高 。 从 历 史 增 速 情 况 来 看 ， 其 技 术 服 增 速 务 高 于 软 件 销 售 增 速 。 但 是 ， 从 收 入 性 质 上 来 说 ， 技 术 服 务 和 培 训 是 依 托 相 应 软 件 销 售 而 存 在 的 ， 因 此 在 增 速 变 化 趋 势 上 与 软 件 销 售 一 致 。 图 ： 用 友 网 络 收 入 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 9 财务分析专业研究机构 金 蝶 国 际 收 入 为 3 3 . 5 6 亿 元 ， 5 6 . 9 8 % 来 自 云 服 务 （ 1 9 . 1 2 亿 元 ） ， 4 3 . 0 2 % 来 自 E R P 业 务 （ 1 4 . 4 4 亿 元 ） 。 其 产 品 以 E R P 为 主 ， 包 括 面 向 大 型 企 业 的 “ 苍 穹 P a a S ” 、 “ 星 瀚 S a a S ” ， 面 向 中 型 企 业 的 “ 星 空 S a a S ” ， 面 向 小 微 企 业 的 精 斗 云 。 苍 穹 P a a S 是 低 代 码 、 云 原 生 的 技 术 开 发 平 台 ， 支 持 客 户 引 入 外 部 合 作 伙 伴 提 供 补 充 性 的 技 术 模 块 产 品 ， 满 足 大 型 客 户 定 制 化 需 求 。 苍 穹 P a a S 平 台 之 上 嫁 接 了 云 星 瀚 S a a S 。 其 C R M 、 H R M 产 品 主 要 以 技 术 模 块 的 方 式 协 同 销 售 。 和 用 友 的 收 入 拆 分 方 式 不 同 ， 金 蝶 拆 分 了 云 服 务 收 入 和 传 统 E R P 业 务 。 从 2 0 2 0 年 数 据 来 看 。 其 云 服 务 收 入 1 9 . 1 2 亿 元 ， 同 比 增 长 4 5 % ， 占 总 收 入 的 比 例 达 到 了 5 7 % 。 与 此 同 时 ， 传 统 E R P 业 务 收 入 为 1 4 . 4 4 亿 元 ， 同 比 下 降 2 8 . 2 3 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 9 财务分析专业研究机构 图 ： 金 蝶 国 际 收 入 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 总 收 入 规 模 来 看 ， 用 友 金 蝶 ； 从 客 户 结 构 来 看 ， 用 友 以 大 客 户 为 主 ， 而 金 蝶 历 史 上 以 中 小 型 客 户 为 主 ， 2 0 1 9 年 以 来 开 始 推 行 大 客 户 战 略 。 图 ： 国 内 E R P 企 业 云 化 进 程 来 源 ： 国 盛 证 券 研 究 所并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 9 财务分析专业研究机构 2 0 2 0 年 金 蝶 云 收 入 首 次 超 过 E R P 收 入 ， 从 云 收 入 规 模 看 ， 用 友 金 蝶 ， 而 从 云 化 收 入 / 总 收 入 的 比 例 来 看 ， 金 蝶 用 友 。 （ 贰 ） 从 过 去 三 年 历 史 来 看 ， 二 者 收 入 增 速 变 化 趋 势 相 同 。 2 0 1 8 、 2 0 1 9 年 受 下 游 行 业 客 户 的 数 字 化 转 型 需 求 驱 动 ， 收 入 增 长 保 持 较 高 景 气 度 。 2 0 2 0 年 以 来 ， 受 卫 生 事 件 影 响 ， 二 者 收 入 增 速 低 点 均 出 现 在 2 0 2 0 年 Q 1 ， 之 后 逐 渐 恢 复 （ 恢 复 节 奏 基 本 同 步 ） 。 图 ： 收 入 增 长 （ % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 归 母 净 利 润 增 速 方 面 ， 用 友 网 络 2 0 1 8 年 、 2 0 1 9 年 增 速 较 高 ， 主 要 原 因 是 费 用 率 （ 销 售 费 用 率 和 管 理 费 用 率 ） 有 所 下 降并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 9 财务分析专业研究机构 图 ： 归 母 净 利 润 增 长 （ % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 叁 ） 再 从 单 季 度 变 化 情 况 来 看 ： 用 友 网 络 2 0 2 1 年 Q 1 ， 收 入 为 1 2 . 1 4 亿 元 （ 同 比 增 长 1 1 . 4 9 % ， 较 2 0 1 9 年 下 降 3 0 . 5 6 % ） ， 归 母 净 利 润 - 0 . 1 3 亿 元 （ 同 比 正 增 长 9 4 . 5 5 % ， 较 2 0 1 9 年 同 期 下 降 1 5 . 8 5 % ） 。 受 下 游 客 户 结 算 习 惯 影 响 ， 其 收 入 主 要 集 中 在 Q 4 。 从 季 度 变 化 来 看 ， 受 卫 生 事 件 影 响 ， 用 友 在 2 0 2 0 年 前 三 个 季 度 收 入 、 利 润 均 有 所 下 滑 ， 2 0 2 0 年 Q 4 开 始 恢 复并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 9 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 （ 左 ） 及 归 母 净 利 润 （ 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 、 W i n d 金 蝶 国 际 未 披 露 一 季 报 。 2 0 2 0 年 报 ， 收 入 为 3 3 . 5 6 亿 元 （ 同 比 增 长 0 . 9 % ） ， 归 母 净 利 润 - 3 . 3 5 亿 元 （ 同 比 下 降 1 9 0 % ） 。 与 用 友 网 络 类 似 ， 金 蝶 同 样 在 下 半 年 收 入 较 多 。 2 0 2 0 年 ， 受 卫 生 事 件 及 战 略 转 型 （ 云 转 型 停 用 了 原 有 的 K 3 、 K I S 等 产 品 ） 影 响 ， 毛 利 率 有 所 下 滑 ， 同 时 研 发 费 用 率 提 升 ， 因 此 出 现 了 较 大 幅 度 亏 损并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 9 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 （ 左 ） 及 归 母 净 利 润 （ 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 、 W i n d （ 肆 ） 二 者 毛 利 率 变 化 趋 势 相 同 ， 均 呈 现 小 幅 下 降 。 金 蝶 毛 利 率 中 枢 在 7 0 % - 8 0 % ， 用 友 毛 利 率 中 枢 在 5 0 % - 6 5 % 。 图 ： 毛 利 率 对 比 来 源 ： 塔 坚 研 究 二 者 整 体 毛 利 率 下 降 ， 和 云 收 入 占 比 提 升 有 关 。 相 较 于 传 统 的 软 件 许 可 授 权 ， 云 服 务 在 早 期 需 要 在 技 术 和 人 力 资 源 方 面 进 行 较 大 投 入并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 9 财务分析专业研究机构 图 ： 毛 利 率 下 降 原 因 来 源 ： 金 蝶 2 0 2 0 年 报 用 友 和 金 蝶 均 未 详 细 披 露 成 本 结 构 ， 而 且 上 市 较 早 ， 招 股 书 中 的 成 本 结 构 参 考 意 义 有 限 。 一 般 而 言 ， 对 于 软 件 服 务 企 业 来 说 ， 其 常 规 成 本 主 要 来 自 人 力 开 支并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 9 财务分析专业研究机构 图 ： 净 利 率 对 比 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 历 史 情 况 来 看 ， 用 友 在 研 发 费 用 投 入 力 度 方 面 高 于 金 蝶 ， 而 在 销 售 费 用 投 放 力 度 方 面 低 于 金 蝶 。 而 随 着 近 期 二 者 云 转 型 推 进 ， 以 及 金 蝶 开 始 实 施 大 型 客 户 战 略 ， 二 者 在 研 发 、 销 售 费 用 投 放 力 度 方 面 有 着 趋 同 的 趋 势 用 友 在 销 售 投 放 方 面 发 力 ， 而 金 蝶 在 研 发 力 度 方 面 发 力 。 图 ： 研 发 （ 左 ） 、 销 售 （ 右 ） 费 用 率 对 比 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 9 财务分析专业研究机构 （ 伍 ） 用 友 网 络 2 0 2 1 年 Q 1 其 毛 利 率 为 4 7 . 0 9 % ， 同 比 提 升 1 . 5 % ； 净 利 率 为 - 3 . 7 5 % ， 同 比 提 升 8 4 % 。 费 用 率 方 面 ， 其 销 售 费 用 率 同 比 增 长 2 4 . 1 4 % ， 研 发 费 用 率 同 比 下 降 1 2 . 4 3 % 。 其 销 售 费 用 增 长 ， 主 要 投 入 到 扩 大 销 售 团 队 规 模 、 积 极 拓 展 渠 道 等 方 面 。 图 ： 利 润 率 （ 左 ） 费 用 率 （ 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 、 W i n d 金 蝶 国 际 2 0 2 0 年 年 报 ， 其 毛 利 率 为 6 5 . 8 1 % ， 同 比 下 降 1 8 . 1 3 % ； 净 利 率 为 - 9 . 9 6 % ， 同 比 下 降 1 9 0 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 9 财务分析专业研究机构 费 用 率 方 面 ， 其 销 售 费 用 率 同 比 下 降 1 4 . 1 % ， 研 发 费 用 率 同 比 上 升 6 6 . 2 1 % 。 其 研 发 投 入 方 向 主 要 为 苍 穹 等 云 产 品 研 发 ， 以 及 相 关 研 发 人 才 梯 队 建 设 。 图 ： 利 润 率 （ 左 ） 费 用 率 （ 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 、 W i n d （ 陆 ） 对 于 E R P （ 企 业 云 服 务 ） 厂 商 来 说 ， 核 心 能 力 在 于 对 于 下 游 客 户 的 服 务 水 平 （ 即 为 下 游 客 户 提 升 效 率 的 程 度 ） 。 因 此 ， 该 行 业 的 核 心 经 营 数 据 为 客 户 数 量 和 质 量 ， 以 及 预 收 账 款 水 平 。 接 下 来 ， 我 们 将 关 键 经 营 数 据 ， 挨 个 对 比并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 9 财务分析专业研究机构 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 科 技 版 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 科 技 版 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8 【 版 权 、 内 容 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 翻 版 、 摘 编 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 ： 如 有 引 用 未 标 注 来 源 ， 请 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 ： 我 们 只 做 产 业 研 究 ， 以 服 务 于 实 体 经 济 建 设 和 科 技 发 展 为 宗 旨 ， 本 文 基 于 各 产 业 内 公 众 公 司 属 性 ， 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 之 财 报 、 审 计 、 公 告并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 9 财务分析专业研究机构 等 信 息 整 理 ， 不 采 纳 非 公 开 信 息 ， 不 为 未 来 变 化 背 书 ， 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 不 提 供 任 何 形 式 投 资 建 议 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 ， 亦 不 为 任 何 个 人 决 策 和 市 场 变 化 负 责 。 内 容 仅 服 务 于 产 业 研 究 需 求 、 学 术 讨 论 需 求 ， 不 提 供 证 券 期 货 市 场 之 信 息 ， 不 服 务 于 虚 拟 经 济 相 关 人 士 、 证 券 期 货 市 场 相 关 人 士 ， 以 及 无 信 息 甄 别 力 之 人 士 。 如 为 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 ， 也 请 勿 阅 读 本 页 任 何 内 容 。 4 ） 格 式 ： 我 们 仅 在 微 信 呈 现 部 分 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 产 业 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 覆 盖 ， 也 不 接 受 任 何 形 式 私 人 咨 询 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 ： 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 7 ） 完 整 性 ： 以 上 声 明 和 本 页 内 容 构 成 不 可 分 割 的 部 分 ， 在 未 详 细 阅 读 并 认 可 本 声 明 所 有 条 款 的 前 提 下 ， 请 勿 对 本 页 面 做 任 何 形 式 的 浏 览 、 点 击 、 转 发 、 评 论 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 智 慧 芽 、 理 杏 仁 、 企 查 查 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 果 大 家 有 购 买 以 上 机 构 数 据 终 端 的 需 求 ， 可 和 我 们 联 系