1 Ta ble _F irst Table_First|Table_ReportType 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 研 究 Table_First|Table_Summary 第三方检测 把握达产与并购投资时点 机械设备行业 投资要点： 第三方检测行业坡长雪厚，国内市场规模超 3500亿元，并且极其分 散。 截至 2020年底，检测服务行业全年实现营业收入 3585.92亿元，较上年增长 11.19%，市场规模大。规模以上检测机构（年收入 1000万以上）有 6414家， 占全行业比重仅 13.11%，行业极其分散。行业受经济周期波动影响小，增 长确定性强。 近年来， A股相继有多家检测公司上市，并且不断成长。 各个检测子行业资质、行业集中度、标准化程度等特点差别较大。 各检测细分领域特点相差较大，这些不同点包括市场规模、标准化程度、 下游客户集中度、资质牌照等。 A股检测服务公司发展路径包括三种，第一 种是从检测设备生产厂商向下游延伸，第二种是公司从单一检测领域横向 扩张到多个检测领域，第三种是一直聚焦于本来的领域拓展业务 。 这些不 同点带来了各领域检测服务龙头不同发展路径。 把握达产与并购时点带来的投资机会。 并购是常态但目前不是检测服务公司成长主旋律，主要是以自建扩产为主。 我们将目前市场上的检测服务公司按照人工成本、固定资产占比分为偏资 产密集型检测服务公司与偏劳动密集型检测服务公司，认为偏资产密集型 检测服务 龙头自建产能为主，把握达产时点带来的投资机会 ，偏劳动密集 型检测 服务龙头并购扩张为主，把握并购扩张时点带来的投资机会 。 资产 越重的检测服务公司，一般都有资质要求，并且由于设备投资大、建设周 期长，壁垒较高，重大项目建设期间拖累公司盈利能力，一旦产能释放， 公司利润率将持续提升。资产越轻的检测服务公司往往具备劳动密集型、 区域化特点，并且各地资质、检测服务半径标准不一，所以更多采用并购 扩张的路径。 投资建议 首次给予第三方检测行业强于大市评级。偏资产密集型检测服务 龙头自建 产能为主，从达产释放产能提高净利率的逻辑来看，相关标的苏试试验、 电科院、中国电研、信测标准、中国汽研、谱尼测试、华测检测 、 广电计 量。 偏劳动密集型检测 服务龙头并购扩张 为主，从并购驱动行业集中度提 升的逻辑来看，相关标的国检集团、多伦科技、安车检测。 风险提示 政策变动带来的风险、宏观经济下滑导致行业需求下降的风险 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2021 年 07 月 09 日 Table_First|Table_Rating 第三方检测行业 投资建议： 强于大市（首次） Table_First|Table_Author 张旭 分析师 执业证书编号： S0590521050001 邮箱 ： Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 -10% 5% 20% 35% 50% 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 机械设备 沪深300 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 正文目录 1 投资聚焦 . 3 2 第三方检测行业是坡长雪厚的优质赛道 . 4 2.1 第三方检测市场规模巨大 . 4 2.2 行业竞争格局分散且受经济周期 影响小 . 5 2.3 龙头受益于行业集中度提升 . 6 3 各个子行业具备不同特点 . 7 3.1 各个子行业既具共性又有个性 . 7 3.2 各子行业市场规模、标准化 、资质准入等特点不同 . 8 4 实验室达产促进龙头内生增长 . 11 4.1 内生扩产驱动固定资产投资增加 . 11 4.2 募集资金加速实验室建设 . 13 4.3 实验室达产进入业绩增长释放期 . 14 5 跨行业及区域并购驱动龙头 外延扩张 . 15 5.1 从单一行业检测向综合检测机构迈进 . 15 5.2 各检测服务公司加快并购步伐 . 17 6 参考海外巨头，并购以及多元化是成长必要路径 . 18 6.1 SGS 全球第三方检测龙头 . 18 6.2 BV 通过并购完成不断扩 张 . 19 6.3 INTERTEK 质量和安全服务解决方案第三方提供商 . 21 6.4 DEKRA 汽车检测相关业务占比最高 . 22 7 投资建议 . 23 8 风险提示 . 25 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 1 投资聚焦 随着国内经济结构调整和产业转型升级过程的持续推进，检验检测服务业作为国 家质量发展战略的重要基础，受到高度重视。近年来， A 股相继有多家检测公司上市， 并且不断成长。我们认为首先，检测服务行业坡长雪厚，目前行业极其分散，各细分 领域检测龙头具备持续成长的市场空间和竞争优势。第二，各检测细分领域特点相差 较大，这些不同点包括市场规模、标准化程度、下游客户集中度、资质牌照等，这些 不同点带来了各领域检测龙头不同发展路径。我们将目前市场上检测服务龙头公司分 为两类，分别为偏重资产模式检测服务公司和偏劳动密集型检测服务公司。第三， 偏 资产密集型检测服务 龙头自建产能为主，从达产释放产能提高净利率的逻辑来看，受 益标的 苏试试验、电科院、中国电研、信测标准 、中国汽研、谱尼测试、华测检测 、 广电计量 。 偏劳动密集型检测 服务龙头并购扩张为主，从并购驱动行业集中度提升的 逻辑来看，受益标的国检集团、多伦科技、安车检测。 催化剂 ：相关公司实验室产能释放、并购加速 核心逻辑： 1. 检测服务行业坡长雪厚，目前行业极其分散，各细分领域检测龙头具备持续 成长的市场空间和竞争优势。 首先 ， 检测行业市场规模大 ， 截至 2020 年底，我国共 有检验检测行业全年实现营业收入 3585.92 亿元，较上年增长 11.19%。其次，行业 目前非常分散，我国规模以上检测机构（年收入 1000 万以上）有 6414 家，数量虽 较上年增加，但占全行业比重仅 13.11%。再次， 单一行业检测机构容易受到下游行 业景气度影响，综合检测服务机构受到经济周期波动影响小， 2008 年世界金融危机 全球 GDP 增长率大幅下滑 ，但 SGS、 BV 和 Intertek 三大全球检测巨头营业收入之 和受影响程度较小 ，经济周期对行业影响不明显。 2. 各检测细分领域特点相差较大，这些不同点包括市场规模、标准化程度、下 游客户集中度、资质牌照等，这些不同点带来了各领域检测龙头不同发展路 径 。 各个 子行业驱动因素不一，导致各子行业市场规模与竞争格局既有共性又有个性 。 比如 ， 从市场规模来看 ， 2020 年，建工与建材行业相关第三方检测市场规模分别为 581 亿 元和 342 亿元，共计占第三方检测行业总规模的 26%。 从下游行业标准化程度来看， 机动车检测标准化程度最高。各个细分行业不同特点带来 A 股检测服务公司发展路 径包括三种，第一种是从检测设备生产厂商向下游延伸，第二种是公司从单一检测领 域横向扩张到多个检测领域，第三种是一直聚焦于本来的领域拓展业务。 这些不同点 带来了各领域检测龙头不同发展路径。 3.我们认为 重资产检测服务龙头自建产能为主，把握达产时点带来的投资机会 ， 轻资产检测服务龙头并购扩张为主，把握并购扩张时点带来的投资机会。 资产越重的 检测服务公司，一般都有资质要求，并且由于设备投资大、建设周期长，壁垒较高， 重大项目建设期间可能会拖累公司盈利能力，一旦产能释放，公司利润率将持续提升。 资产越轻的检测服务公司往往具备劳动密集型、区域化特点，并且各地资质、检测服 务半径标准不一，所以更多采用并购扩张的路径。 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 2 第三方检测行业是坡长雪厚的优质赛道 2.1 第三方检测市场规模巨大 国家政策逐渐放开， 2014 年第三方检测行 业加速进入市场化阶段。 2012 年服 务业发展“十二五”规划的通知强调要引导社会力量增加检验检测认证市场供给。 2013 年国务院关于印发“十二五”国家自主创新能力建设规划的通知、关于加快 发展生产性服务业促进产业结构调整升级的指导意见、关于促进健康服务业发展的 若干意见提出构建以国家级机构为龙头、区域性机构为基础、企业及社会检测资源 为补充的检验检测体系，鼓励不同所有制检验检测认证机构平等参与市场竞争。 2014 年国家出台的关于整合检验检测认证机构的实施意见、关于促进市场公平竞争维 护市场正常秩序的若 干意见、国务院关于加快发展生产性服务业促进产业结构调整 升级的指导意见提出要引导社会力量加入到检验检测认证行业中来，鼓励民营以及 外资进入第三方检测行业，第三方检测行业加速进入市场化阶段。 图 1： 2014 年检验检测行业加速进入市场化发展 来源：国联证券研究所 第三方检测行业市场规模超 3500 亿，且发展迅速。 2014 至 2020 年，制度红利 逐渐释放，行业市场规模不断实现突破。 2014 年政策放开后，民营资本进入检验检测 行业，在稳定推进市场化进程的同时，也推动了行业做大做强。根据国家监管总局， 我国质量检验检测行业整体市场规模逐年增长，始终保持着高于 10%的增速，特别是 在 2014 年和 2018 年达到小高峰，增速分别为 16.62%和 18.21%。作为行业主要参与 者和经营者的检验检测机构数量自 2013 年以来也呈现着逐年增加的趋势，平均增幅 约为 10%。截至 2020 年底，我国共有检验检测机构 48919 家，较 2019 年增长 11.16%； 全年实现营业收入 3585.92 亿元。 图 2：我国检验检测行业市场规模 快速扩大 图 3：我国检验检测机构数量不断增长 来源：国家市场监管总局 来源：国家市场监管总局 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 政策落地效果明显，民营检测机构占比迅速增长，检验检测市场结构进一步优化。 从企业性质上看， 事业单位制检验检测机构数量占机构总量的比重呈逐年下降趋势， 从 2013 年的 42.55%变为 2020 年的 22.81%；以民营资本为代表的企业制检验检测机 构数量呈逐年增长态势，占比从 2013 年的 54.58%增至 2020 年的 70.44%,2020 年占 比首次突破七成；其他法人类型机构的数量则一直保持着稳定的小幅增加。 从股权结 构来看，国有及国有控股机构和集体控股机构的占比逐渐下降，民营检测机构占比不 断提高， 2019 年民营检测机构占比首次突破 50%， 2020 年增长至 55.8%；外资检测机 构数量保持着稳定增长的态势， 2020 年达到 456 家，同比增长 9.88%。 2.2 行业竞争格局分散且受经济周期影响小 目前第三方检测行业仍处于发展初期，呈现“小、散、弱”的特点。 根据市场监 管总局公布的数据，截至 2020 年底，我国共有检验检测机构 48919 家，较 2019 年增 长 11.16%；全年实现营业收入 3585.92 亿元，较 2019年增长 11.19%；从业人员 141.19 万人，较上年增长 9.9%；共出具检验检测报告 5.67 亿份，同比增长 7.64%。 我国规 模以上检测机构（年收入 1000 万以上）有 6414 家，占全行业比重仅 13.11%；我国 从业人数在 100 人以下的小微型检验检测机构有 47173 家，占机构总数的 96.43%。 图 4：企业制检测机构数量不断增加 图 5：企业制检测机构比例不断提升 来源：国家市场监管总局 来源：国家市场监管总局 图 6：民营检测机构占比不断提高 图 7：外资检测机构数量保持增长 来源：国家市场监管总局 来源：国家市场监管总局 6 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 行业区域化程度很高，行业人均产值偏低 。我国检验检测机构仅在本省区域内开 展检验检测服务的比例达到 73.38%，大多数检验检测机构是“本地化”检验检测机 构，服务区域半径小，缺乏在全国开展服务的能力。我国检测行业人均产值虽总体上 呈上升趋势，但仍然较低 。根 据国家市场监管总局公布的检验检测行业统计数据， 2020 年我国检验检测机构营业收入为 3585.92 亿元，从业人员有 141.19 万人， 由此可得 我国检验检测机构的人均营业收入 仅 为 25.4 万元 。 2020 年，我国 能在境外开展检验 检测活动的机构仅有 440 家，跨国提供服务的能力较弱，与国外巨头有较大差距。 单一行业检测机构容易受到下游行业景气度影响，综合检测服务机构受到经济 周期波动影响小。 一般情况下 ， 聚焦于单一行业 检测业务、下游客户行业集中度较高 的检测 服务机构 更易受到 下游行业 周期波动影响；检测业务 领域广 、下游客户行业 非 常分散 的综合性检测机构受单一行业景气程度波动影响较小，抗风险能力强。 2008 年世界金融危机 全球 GDP 增长率大幅下滑 ，但 SGS、 BV 和 Intertek 三大全球检测 巨头营业收入之和受影响程度较小 ，对行业影响不明显。 2.3 龙头受益于行业集中度提升 政策鼓励龙头做大做强，淘汰落后产能。 2014 年 8 月，国务院在国务院关于 加快发展生产性服务业促进产业结构调整升级的指导意见中提到，要优化资源配置， 引导检验检测认证机构集聚发展，推进整合业务相同或相近的检验检测认证机构。 2018 年 1 月，国务院关于加强质量认证体系建设促进全面质量管理的意见提出， 加快整合检验检测认证机构，培育一批操作规范、技术能力强、服务水平高、规模效 益好、具有一定国际影响力的检验检测认证集团。 图 8：我国规模以上检测机构比重低 图 9：我国检测行业人均产值偏低 来源：国家市场监管总局 来源：国家市场监管总局 图 10：我国区域化检测机构比重高 图 11：检测行业巨头受到经济周期波动影响小 来源：国家市场监管总局 来源：信测标准招股说明书 7 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 表 1：国家政策层面支持第三方检测行业产业集聚 时间 相关部门 部门文件 政策关键点 2013 年 5 月 国务院 国务院关于印发“十二五”国家自 主创新能力建设规划的通知 整合资源： 加强检验检测平台建设，整合资源， 构建以国家级机构为龙头、区域性机构为基础、 企业及社会检测资源为补充的检验检测体系。 2014 年 8 月 国务院 国务院关于加快发展生产性服务业 促进产业结构调整升级的指导意见 产业集聚： 优化资源配置，引导检验检测认证机 构集聚发展，推进整合业务相同或相近的检验检 测认证机构。 2018 年 1 月 国务院 国务院关于加强质量认证体系建设 促进全面质量管理的意见 整合集聚： 加快整合检验检测认证机构，培育一 批操作规范、技术能力强、服务水平高、规模效 益好、具有国际影响力的检验检测认证集团。 来源：国务院，国联证券研究 行业呈现集约化发展势头，全国龙头初显， 但目前我国检测行业上市公司龙头公 司收入之和占检测行业市场份额不到 5%。 公开资料显示， 全球 检测行业 CR10 仅为 18.72%，因此全球检测行业集中度较低，但呈现集中度提高的趋势。在我国，检测行 业还处于发展初期，且检测行业下游细分领域差别较大、各地区标准有所不同，很多 检测项目具有一定的地域性，导致行业集中度更低。近年来，我国检验检测行业呈现 出显著的集约化发展趋势，全国性的检测行业龙头公司初步显现，目前我国 A 股约有 10 家左右检测与认证相关上市公司，集中度还有待进一步提升。 3 各个子行业具备不同特点 3.1 各个子行业既具共性又有个性 各个子行业驱动因素不一，导致各子行业市场规模与竞争格局既有共性又有个 性。 国内第三方检测下游主要的行业包括建筑 工程、环保、建材、机动车检测、食品、 特种设备、医疗等行业。从各个子行业的共同点来看，在政策开放后，各种类型检测 机构数量迅速增长，导致各个子行业都具有集中度低、区域化、进入门槛低、龙头市 场份额较低等特点。但由于下游客户所处的行业特点不同，商业模式、行业市场规模、 专业化程度、竞争格局也有所不同。 图 12：检测客户下游包括生命科学、消费品等各个行业 来源：前瞻产业研究院 8 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 下游客户所处行业不同带来的检测子行业主要驱动因素不同。 建筑工程检测包 括存量工程检测与新建工程检测。现阶段，我国正逐步进入新建工程与既有工程维修 改造并举的时代。一方面，新建工程建设规模依然庞大；另一方面，存量工程建设规 模更大。新建工程受到我国基建投资影响，存量建设工程随着工程维修改造的增长不 断增加，单一受到房地产以及基建投资的影响较小。建材检测的主要方式是按产品批 次抽检，与建材总产量的相关性较低，与建材批次数量相关度高。机动车检测直接受 到宏观经济变化影响小，主要受到汽车进入到下游检测站的数量、我国检测标准执行 程度、汽车销量、使用寿命等影响。第三方食品检测主要驱动 力来自于国家对食品安 全问题的日益重视，以及不断提升的食品检测规范化、标准化要求。第三方环保检测 主要驱动力来自于国家环境管理和全社会日益增长的环境监测需求，受到政府政策影 响较大。消费品检测包含纺织品、鞋类、皮革检测，玩具产品检测等，受宏观经济影 响以及各行业景气度影响较大。由于这些行业出口贸易较多，因此还受到我国进出口 贸易规模的影响。 表 2：检测各个子行业主要影响因素不同 细分子行业 受区域化影响 主要影响因素 具体影响 建工检测 高 基建投资 新建工程受到我国基建投资影响，存量工程建设随着工程维修改造的增长不断增加，单一受到房地产以及基建投资的影响较小。 建材检测 较高 建材批次 产品按批次抽检，与建材总产量的相关性较低，与建材批次数量相关度高，受到建材运输半径影响。 机动车检测 高 检测标准执行、 汽车保有量 直接受到宏观经济变化影响小，主要受到汽车进入到下游检测站的数量、我国检测标准执行程度、汽车销量、使用寿命等影响。 汽车研发检测 低 相关产业政策、 汽车厂商研发投入 受汽车产业转型升级、新能源汽车产业培育和支持等国家相关产业政策的影响；也与汽车厂商的研发投入力度有关。 计量认证 低 下游行业需求量、 国家质量监管要求 计量 认证行业与下游行业如等的计量认证需求量有关；也与国家对各行业计量认证的标准和要求有关。 电子电器检测 低 下游行业景气程度 受到我国电力发展状况及电子电器制造业等下游行业景气程度 较大的影响。 食品检测 低 国家食品监管 主要驱动力来自于国家对食品安全问题的日益重视，以及不断提升的食品检测规范化、标准化要求。 环保检测 高 环保政策 主要驱动力来自于国家环境管理和全社会日益增长的环境监测需求，受到政府政策影响较大。 消费品检测 低 宏观经济、 进出口规模 受宏观经济影响以及各行业景气度影响较大。由于这些行业出口贸易较多，因此还受到我国进出口贸易规模的影响。 来源：国联证券研究 3.2 各子行业市场规模、标准化、资质准入等特点不同 从市场规模来看，建工与建材行业相关第三方检测行业市场规模最大，其次是环 境环保与机动车检验，食品及食品接触材料紧随其后。 据国家市场监管总局公布的统 计信息显示， 2018年我国建工检测和建材检测市场规模分别为 455亿元和 268 亿元， 2019 年和 2020 年我国检验检测行业市场规模增速分别为 14.75%和 11.19%。假设建 工检测、建材检测与全行业增速保持同步， 通过测算可得， 2020 年，建工与建材行业 相关第三方检测市场规模分别为 581 亿元和 342 亿元，共计占第三方检测行业总规 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 模的 26%，是规模最大的两个检验检测细分行业； 环境环保、机动车检验、食品及食 品接触材料市场规模分别 为 301 亿元、 272 亿元和 204 亿元。 从下游行业标准化程度来看，机动车检测标准化程度最高，其次是建工建材、医 疗检测等涉及细分行业多并且检测项目多的行业，食品及消费品检测标准化程度最 低。 检测机构的设立受到所属行业特点、所在区域、监管政策等各种因素影响。机动 车检测包括机动车安全检测、环保检测和综合检测，每辆汽车需要检测的项目都比较 类似并且是强制性检测，具备很高的标准化程度。建筑工程质量检测作为控制建设工 程质量的重要方式，伴随着建筑工程的建设（包括工程立项、施工、竣工、验收交付 使用）、使用（包括改建、扩建，过程安全性、可靠性和使用寿命鉴定）和拆除的全 过程。由于食品的种类繁多、组成复杂、检验目的不同、检测项目各异，要求第三方 检测机构具有全面的检测能力，所以标准化程度最低。 从商业模式来看，机动车 检测是 to C 的，即直接面向终端消费者，建筑建材、 食品等行业以 to B 为主，其服务的客户主要为企业。 一般情况下，面向 C 端客户， 由于是强制性需求以及客户基数大且不是抽检，所处行业具备更大的市场规模、更好 的现金流，但同时也会面对相对更为激烈的流量导入竞争。流量导入的来源不仅包括 优质的地理位置、更好的品牌以及服务，也包括互联网。 B 端客户则需求不一，市场 更具有区域化以及非标准化的特征。 从对外资开放程度来看，机动车检测以及医疗检测对外资开放程度较低，食品、 消费品、建筑工程、建材等子行业对外资开放程度高。 截至目前， SGS 在中国已建 成了 78 个分支机构和 150 多间实验室，全面覆盖到工业及建筑业、汽车、矿产、石 化、农产及食品、纺织品及服装鞋类、电子电气、轻工家居、玩具及婴幼儿用品、生 命科学、化妆品及个人护理产品、医疗器械等领域。目前机动车检测行业内外资控股 的检测站较少， DEKAR 于 2019 年开始在中国国内拓展相关业务。 图 13： 19 年建工建材市场规模最大 (单位：亿元 ) 图 14： 20 年建工建材市场规模最大 (单位：亿元 ) 来源：国家市场监管总局，前瞻产业研究院。注： 2019 年各 细分行业市场规模由国家市场监管总局公布的 2018 年统计 数据测算得出。 来源：国家市场监管总局，前瞻产业研究院。注： 2020 年各 细分行业市场规模由国家市场监管总局公布的 2018 年统计 数据测算得出。 10 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 表 3：各个检测子行业下游客户、检测内容差别较大 来源：国联证券研究 从资质门槛来看，消费品、食品检测资质门槛较低，而汽车研发检测、机动车检 测资质门槛较高。 各检测项目的标准化程度、技术含量高低、开展的难易程度不一， 使得检测各子行业资质门槛不同。消费品、食品等领域相关检测对技术含量的要求较 低，因此准入门槛较低，从业机构数量较多。汽车研发检测、机动车检测、计量认证 取得获得检测资质的要求较为苛刻，资质门槛较高。对于建材检测和电子电器检测， 其资质门槛依具体项目而定，对于检测方法成熟、技术要求较低的项目，通过资质审 批的企业数量较多；而对于部分对设备先进性、人员专业性要求较高以及技术含量高 的项目，通过资质审批的企业数量较少。 细分子行业 标准化程度 下游客户 主要检测内容 建工检测 较高 建筑公司、 房地产企业等 建筑 工程质量检测作为控制建设工程质量的重要方式，伴随 着 建筑工 程的建设（包括工程立项、施工、竣工、验收交付使用）、使用（包括 改建、扩建，过程安全性、可靠性和使用寿命鉴定）和拆除 的 全过 程 。 建材检测 较高 建筑公司、 房地产企业等 对 建筑材料的物理特性、机械特性、热学性能、环境可靠特性等进行第三方检测。 机动车检测 最高 机动车车主 机动车检测包括机动车安全检测、环保检测和综合检测。 汽车研发检测 较低 汽车生产制造商 对汽车整车产品各项性能（动力性、经济性、操稳性、制动等）的测 试评价、道路适应性和耐久性、新技术应用、电磁兼容、环保噪声等 进行检测；对汽车零部件（转向系统、制动系统、传动系统、悬挂系 统、座椅、车架、车轮、内饰件等）的开发性和符合性、汽车灯光产 品、汽车零部件新技术应用等进行测试评价。 计量认证 较高 企业为主 按照计量检定规程或校准规范，对客户日常使用的、用于测量各种参 数的仪器仪表进行一系列计量操作，为客户确认其仪器仪表的精确程 度，然后向客户出具相应证书，提供其仪器仪表的精确度数据。 电子电器检测 较低 电子电器设备制造商 对电子电器产品中的安全性、电磁兼容、射频、能效以及产品合规性等进行检测。 食品检测 低 食品企业、 普通消费者 常规理化项目及营养成分测试项目、食品添加剂和非食品物质检测项 目、农药残留检测项目、兽药残留检测项目、食品毒害物质检测、微 生物检测、转基因产品检测、食品接触材料测试、营养标签检测等 。 环保检测 高 政府等 来自于 环境管理和全社会的日益增长环境监测需求 ，主要受到政府政策影响较大。 消费品检测 低 企业为主 检测消费品各种物理、化学、环保等是否符合标准。 医疗检测 较高 消费者与机构并存 第三方医学检验及病理诊断业务，向各类医疗机构等提供医学检验及病理诊断外包服务 。 11 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 表 4：检测各子行业资质门槛不同 细分子行业 资质门槛 建工检测 至少需获得 CMA 认证，从事建工质量检测业务的第三方检测公司，在获得 CMA 认证的基础上，还需经国务院建设主管部门审批并颁发建设工程质量检测机构资质证书。 建材检测 对于检测方法成熟、技术要求较低的项目，如建筑工程基础材料，水泥、沙石、钢筋、和混凝土等常规检测 项目，通过资质审批的企业数量较多；对于部分对设备先进性、人员专业性要求较高或新开发的项目，如能 效测评业务和特种玻璃检测等业务，通过资质审批的企业数量较少。 机动车检测 申请从事机动车检测的机构需要具备合格的检测技术人员、检测设备、校准设备、技术标准规范文件、检测设施、检测场所等，省级及以上质监部门审核通过后方可在批准范围内开展机动车检测工作。 汽车研发检测 部分资质门槛较高。如重型车国六阶段检测资质，仅有包括中国汽研在内的极少数公司获得。 计量认证 申请从事计量认证的机构需要有与申请授权项目相适应且经考核合格的计量标准和配套设备、有保证计量检 定工作正常进行的工作环境和设施、有掌握专业知识和计量检定技术且经考核合格的计量专业技术人员等， 在这些方面符合条件并经省级及以上质监部门审核通过后，方可在批准范围内开展计量认证工作。 电子电器检测 大部分资质门槛较低，部分资质门槛较高。如技术含量高的高压电器检测，获得相关资质认定的企业数量很少。 食品检测 资质门槛较低 ，截至 2020 年底共有 3545 家第三方食品检测机构通过资质认定，但国家级资质门槛较高，2020 年全国仅 109 家食品检测机构获得国家产品质量检验检测中心授权。 环境检测 一些省份颁布了环境检测资格管理办法，在这些省份管辖范围内的第三方环境监测机构，除获得 CMA 认证之外，还需符合管理办法对资格证的规定，才可开展环境检测业务。 消费品检测 资质门槛相对较低，通过省级计量认证部门颁布的 CMA 资质认定即可。 来源：国联证券研究根据相关政府网站等公开渠道信息整理 4 实验室达产促进龙头内生增长 4.1 内生扩产驱动固定资产投资增加 A 股各家第三方检测公司专注于不同细分领域，各家公司优势和侧重点不同。 华 测检测主要是生命科学检测、消费品、工业测试、贸易保险检测。广电计量以计量业 务与电磁兼容性检测为主。国检集团以建工建材检测为主，电科院以电子电器检测为 主。苏试试验以力学环境检测与集成电路检测为主。安车和多伦都切入机动车年检， 中国汽研以汽车研发检测测试为主。谱尼测试以健康与环保检测为主。 图 15： A 股各检测公司从事不同检测细分领域 来源： wind， 各公司 2020 年报数据，国联证券研究所，注：黄色区域为公司存在此项业务，但数据包含在其他板块 12 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 A 股各家第三方检测公司主营业务成本构成有较大区别。 第三方检测实验室主要 成本构成为土地租金（折旧）、设备折旧、人工成本。我们按照收入 /人数与收入 /固 定资产来衡量相关公司是属于偏劳动密集型检测服务公司还是偏资产密集型服务公 司。其中中国汽研、电科院、苏试试验更偏资产密集型。广电计量、国检集团、华测 检测、谱尼测试、多伦科技属于员工人数与设备投资兼顾，安车检测所处的机动车年 检土地多为租赁，固定资产占比少，所以与其他检测公司差别较大。 图 16： A 股各个检测服务公司人均收入、“资产轻重”有比较大的差别 来源： wind， 国联证券研究所；注：选取 2020 年收入、员工人数、固定资产数据 三项成本占比不同导致了扩产周期不一致，一般情况下固定资产占比越小，产能 爬坡期短，扩产周期越快，近两年固定资产增加越多，后续越可能进入产能释放阶段 。 从固定资产的增长情况来看，近几年 A 股检测公司固定资产投资增速较快，固定资 产增速加快为后续产能爬坡释放业绩打下基础。从下图中可以看出广电计量、苏试试 验、安车、多伦、国检近三年固定资产 CAGR 大于 30%并呈现加速趋势，而中国汽 研、华测检测、电科院的固定资产投资增速峰值已过，进入平稳增长状态。 图 17： A 股各个检测服务公司近三年固定资产增速差别较大（单位：万元） 来源： wind， 国联证券研究所； 注：图中数据为 2018-2020 固定资产三年 CAGR 增速 电科院 中国汽研 广电计量 多伦科技 苏试试验 国检集团 华测检测 谱尼测试 安车检测 中国电研 信测标准 0 50 100 150 200 250 0 1 2 3 4 5 6 7 8 收入 /人数 收入 /固定资产 13 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 电科院最近几年固定资产投资达到峰值，所以成本端折旧占比远远高于其他公司， 其他公司除电科院、安车检测外，主要集中在 5%到 10%之间，并且保持一个相对稳定 的比例。各公司人工成本占比则不太相同，我们用应付职工薪酬 /营业总成本的比值 来衡量各公司人工成本，其中谱尼测试、华测检测、广电计量、国检集团比例较大， 大于 40%，说明这些公司对人力资源要求相比同行其他公司更高。 4.2 募集资金加速实验室建设 实验室扩产资金主要来自于自有资金，以及募集资金 。根据公开信息统计，大部 分检测公司上市后都进行了增发，大部分公司募集资金金额超过 10 亿元，主要用于 检测机构建设或者收购，广电计量、电科院、苏试试验资产负债率较高。 表 5：各检测行业龙头多次募集资金 公司 上市时间 募集资金次数 募集金额（亿元） 募集方式 2020 资产负债率 华测检测 2009 年 3 14.52 IPO、非公开发行股票、 重大资产重组 0.30 广电计量 2019 年 2 20.56 IPO、非公开发行股票 0.47 国检集团 2016 年 1 5.08 IPO 0.29 电科院 2011 年 2 13.01 IPO、非公开发行股票 0.55 苏试试验 2015 年 3 6.54 IPO、非公开发行股票、 公开发行可转换公司债券 0.56 中国汽研 2012 年 1 15.11 IPO 0.21 安车检测 2016 年 2 13.35 IPO、非公开发行股票 0.36 多伦科技 2016 年 2 10.52 IPO、公开发行可转换公司债券 0.34 谱尼测试 2020 年 1 7.69 IPO 0.14 信测标准 2021 年 1 6.07 IPO 0.16 中国电研 2019 年 1 9.40 IPO 0.42 来源： wind，国联证券研究测算 实验室建成投产后会优化公司经营性现金净流量 。检测服务行业自有资金主要 来源于公司经营净现金流，由于检测行业主要成本为人工成本以及折旧，所以经营性 现金流出较小，实验室建成投产后会优化公司经营性现金净流量。 图 18： 2020 年电科院折旧摊销占成本比例最大 图 19：大部分公司人工成本占比 20%到 50% 来源： wind，注：采用上市以来平均值 来源： wind，注：采用各公司上市以来平均值 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 14 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 自有资金 +募集资金主要用于固定资产投资和并购扩张，目前以固定资产投资为 主 。我们用上市以来 购建固定资产支出的现金流之和 /(上市以来经营性现金流量净额 之和 +募集资金 )来衡量各个检测公司上市以来固定资产投资力度。从图 21 中看出， 大部分检测服务公司上市以来固定资产投资占比较大。其中电科院、华测检测、苏试 试验占比超过 60%，中国汽研也达 58%。广电计量、谱尼测试主要因为上市时间较短， 还在 IPO 募投期所以占比较小。我们用 上市以来 购建固定资产支出的现金流之和 /上 市以来经营性现金流量净额之和，从图 22 可以看出，随着 IPO 募投项目完成，占比 将逐渐提升。 4.3 实验室达产进入业绩增长释放期 扩产期间各公司在建工程迅速增长 。检测技术以及资金壁垒高驱动部分龙头倾向 于内生扩产，实验室建设周期主要集中在 2-3 年，达到满产约 3 年，其中国检集团、 华测、安车、多伦、谱尼测试近两年在建工程明显增加，而广电计量、电科院、中国 汽研近两年在建工程明显减少。 图 20： A 股各个检测服务公司经营性现金净流量不断增长（单位：万元） 来源： wind，国联证券研究所； 注：图中数据为 2015-2020 经营性现金净流量近 5 年 CAGR 增速 图 21：大部分检测公司固定资产投资比例高 图 22：广电 和谱尼剔除募集资金后占比高 来源： wind，国联证券研究测算 来源： wind，国联证券研究测算 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 15 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 图 23： A 股各个检测服务公司在建工程变化趋势有所差异（单位：万元） 来源： wind，国联证券研究所 各公司在建工程高峰期后 2 到 3 年逐步迎来业绩释放期，资本回报率较好。 从 各公司 2020 年总资产收益率来看，主要集中在 10%左右，其中国检、华测、安车超 过 10%，其他公司主要集中在 5%到 10%。净资产收益率来看，大部分公司 2020 年 集中在 10%到 20%之间，资本回报较好。 5 跨行业及区域并购驱动龙头外延扩张 5.1 从单一行业检测向综合检测机构迈进 A 股检测服务公司发展路径包括三种，第一种是从检测设备生产厂商向下游延伸， 包括苏试试验、安车检测、多伦科技，第二种是公司从单一检测领域横向扩张到多个 检测领域，包括国检集团、广电计量、华测检测等，第三种是一直聚焦于单一领域拓 展业务，包括中国汽研、电科院。 图 24： 2020 公司总资产收益率在 10%左右（单位： %） 图 25： 2020 大部分公司 ROE 高于 10%（单位： %） 来源： wind，注：国联证券研究测算 来源： wind，国联证券研究测算 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 5 10 15 20 25 16 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 表 6：各个检测服务公司成长路径不同 公司 发展路径 华测检测 从消费品测试、贸易保障检测不断扩大到工业品服务、生命科学检测四大业务板块 广电计量 从计量校准业务起步并不断横向拓展到电磁、材料等行业检测业务 国检集团 从建工、建材检测通过并购逐步切入到环保检测、食品检测 电科院 从低压电器检测切入到高压电器检测 苏试试验 从检测设备制造商切入到力学检测和环境与可靠性测试 中国汽研 从传统汽