并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 0 财务分析专业研究机构 亿 纬 锂 能 V S 欣 旺 达 2 0 2 1 年 5 月 跟 踪 ， 消 费 锂 电 产 业 链 深 度 梳 理 今 天 ， 要 做 跟 踪 的 产 业 链 ， 是 ： 消 费 锂 电 。 这 个 产 业 的 两 家 代 表 龙 头 ， 为 亿 纬 锂 能 V S 欣 旺 达 。 2 0 2 1 年 4 月 2 0 日 ， 亿 纬 锂 能 发 布 年 度 报 告 ， 2 0 2 0 年 其 实 现 营 业 收 入 8 1 . 6 2 亿 元 ， 同 比 增 长 2 7 . 3 % ； 净 利 润 1 6 . 8 1 亿 元 ， 同 比 增 长 8 . 5 5 % ； 扣 非 归 母 净 利 润 1 5 . 2 6 亿 元 ， 同 比 上 升 2 . 3 % 。 3 月 1 6 日 ， 欣 旺 达 发 布 2 0 2 0 年 年 报 ， 全 年 实 现 营 业 收 入 2 9 6 . 9 2 亿 元 ， 同 比 上 升 1 7 . 6 % ； 实 现 净 利 润 8 亿 元 ， 同 比 上 升 6 . 6 8 % ； 扣 非 归 母 净 利 润 2 . 6 2 亿 元 ， 同 比 大 幅 下 降 5 0 . 0 9 % 。 W i n d 机 构 一 致 预 期 收 入 来 看 ： 1 、 亿 纬 2 0 2 1 - 2 0 2 2 年 ， 机 构 一 致 预 期 收 入 规 模 大 约 为 1 5 6 . 3 1 亿 元 、 2 2 7 . 8 5 亿 元 、 3 3 8 . 9 1 亿 元 ， 预 期 同 比 增 速 分 别 为 9 1 . 5 2 % 、 4 5 . 7 7 % 、 4 8 . 7 4 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 0 财务分析专业研究机构 根 据 其 历 史 三 年 一 季 报 收 入 占 全 年 收 入 的 平 均 比 重 （ 1 6 . 2 9 % ） 计 算 ， 2 0 2 1 年 一 季 度 其 收 入 需 达 到 2 5 . 4 6 亿 元 左 右 ， 同 比 增 长 9 4 . 5 % ， 才 能 符 合 市 场 预 期 。 而 根 据 其 4 月 2 3 日 发 布 的 一 季 度 报 告 ， 2 0 2 1 年 一 季 度 实 现 营 业 收 入 2 9 . 5 8 亿 元 ， 同 比 增 长 1 2 5 . 9 8 % ， 实 现 归 母 净 利 润 6 . 4 7 亿 元 ， 同 比 增 长 1 5 6 . 2 2 % ， 超 出 预 期 。 2 、 欣 旺 达 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， 机 构 一 致 预 期 收 入 规 模 大 约 为 3 7 4 . 2 0 亿 元 、 4 5 4 . 0 6 亿 元 、 5 6 7 . 5 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 2 6 . 0 3 % 、 2 1 . 3 4 % 、 2 4 . 9 8 % 。 根 据 其 历 史 三 年 一 季 报 收 入 占 全 年 收 入 的 平 均 比 重 （ 1 7 . 8 1 % ） 计 算 ， 2 0 2 1 年 一 季 度 其 营 业 收 入 需 达 到 6 6 . 6 5 亿 元 左 右 ， 同 比 增 长 2 8 . 2 1 % ， 才 能 符 合 市 场 预 期 。 根 据 其 4 月 2 8 日 发 布 的 一 季 度 报 告 ， 2 0 2 1 年 一 季 度 实 现 营 业 收 入 7 8 . 6 1 亿 元 ， 同 比 增 长 5 1 . 2 1 % ； 实 现 归 母 净 利 润 1 . 2 8 亿 元 ， 同 比 增 长 2 2 5 . 2 % ， 超 出 预 期 。 看 到 这 里 ， 有 几 个 值 得 思 考 的 问 题并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 0 财务分析专业研究机构 1 ） 这 个 行 业 的 景 气 度 情 况 ， 有 没 有 什 么 变 化 ？ 2 ） 这 条 产 业 链 的 关 键 经 营 数 据 ， 近 期 有 何 变 动 ？ （ 壹 ） 首 先 ， 我 们 先 从 收 入 体 量 和 业 务 结 构 方 面 ， 对 两 家 公 司 有 一 个 大 致 了 解 。 以 2 0 2 0 年 收 入 为 例 ， 欣 旺 达 （ 2 9 6 . 9 2 亿 元 ） 亿 纬 锂 能 （ 8 1 . 6 2 亿 元 ） 。 从 收 入 结 构 来 看 ， 两 者 存 在 比 较 大 的 差 异 ， 欣 旺 达 涉 及 业 务 范 围 更 广 。 具 体 来 看 ： 亿 纬 锂 能 收 入 主 要 来 源 于 锂 离 子 电 池 业 务 （ 包 括 消 费 电 池 、 动 力 及 储 能 电 池 ， 占 比 8 1 . 7 2 % ） 和 锂 原 电 池 业 务 （ 占 比 1 8 . 2 7 % ） 。 如 果 按 照 应 用 场 景 来 划 分 ， 则 可 分 为 消 费 性 电 池 业 务 （ 占 比 5 0 . 2 1 % ） 和 动 力 电 池 业 务 （ 含 储 能 ， 占 比 4 9 . 7 9 % ） 。 2 0 1 6 - 2 0 2 0 年 ， 其 锂 原 电 池 业 务 占 比 逐 年 下 降 ， 而 锂 离 子 电 池 业 务 占 比 不 断 提 升 ， 主 要 是 因 为 锂 原 电 池 为 一 次 性 电 池 ， 应 用 场 景 受 限并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 0 财务分析专业研究机构 此 外 ， 2 0 1 4 - 2 0 1 7 年 ， 由 于 收 购 的 麦 克 韦 尔 （ 思 摩 尔 前 身 ） 并 表 ， 其 收 入 构 成 中 还 有 部 分 电 子 烟 雾 化 器 业 务 ， 后 于 2 0 1 7 年 将 控 股 权 转 让 ， 该 部 分 业 务 出 表 。 图 ： 亿 纬 锂 能 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 欣 旺 达 收 入 主 要 来 源 于 消 费 电 子 电 池 业 务 （ 即 锂 离 子 电 池 模 组 ， 包 括 手 机 数 码 类 、 笔 记 本 电 脑 类 ， 占 比 6 9 . 2 2 % ） ， 动 力 电 池 业 务 占 比 较 少 ， 仅 占 1 . 4 4 % 。 此 外 ， 还 有 智 能 硬 件 类 业 务 （ 即 代 工 业 务 ， 占 比 2 1 . 4 5 % ） 、 结 构 件 业 务 （ 占 比 5 . 5 6 % ） 以 及 其 他 业 务 （ 占 比 2 . 3 3 % ） 。 2 0 1 6 年 - 2 0 2 0 年 ， 智 能 硬 件 类 业 务 占 比 不 断 提 升 ， 锂 离 子 电 池 模 组 业 务 占 比 有 所 下 降 ， 但 占 比 仍 然 比 较 高 。 主 要 是 由 于 小 米 生 态 链 持 续并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 0 财务分析专业研究机构 繁 荣 ， 带 来 智 能 硬 件 业 务 的 持 续 增 长 。 而 锂 离 子 电 池 业 务 受 近 年 来 受 到 手 机 出 货 量 下 滑 影 响 ， 手 机 数 码 类 电 池 模 组 产 品 增 速 有 所 下 降 。 图 ： 欣 旺 达 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 贰 ） 接 下 来 ， 我 们 将 近 1 3 个 季 度 的 收 入 和 利 润 增 长 情 况 放 在 一 起 ， 来 感 知 其 增 长 趋 势 ： 1 ） 收 入 增 长并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 0 财务分析专业研究机构 图 ： 季 报 收 入 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 近 几 个 季 度 的 收 入 增 速 对 比 来 看 ， 亿 纬 锂 能 整 体 增 速 高 于 欣 旺 达 ， 且 亿 纬 锂 能 的 波 动 性 更 大 。 这 样 的 差 异 ， 主 要 来 自 于 收 入 结 构 的 不 同 ， 亿 纬 锂 能 动 力 电 池 业 务 占 比 相 对 更 高 （ 受 动 力 电 池 景 气 度 影 响 ） ， 而 欣 旺 达 则 是 消 费 电 子 电 池 业 务 占 比 更 高 。 亿 纬 锂 能 2 0 1 8 年 主 要 系 电 子 雾 化 器 和 智 能 穿 戴 细 分 应 用 领 域 市 场 占 有 率 提 升 ， 带 来 消 费 电 池 出 货 增 加 。 2 0 1 9 年 受 益 于 政 策 驱 动 ， 应 用 于 E T C 行 业 的 锂 原 电 池 销 售 实 现 快 速 增 长 。 2 0 2 0 年 主 要 受 益 于 乘 用 车 领 域 的 软 包 三 元 电 池 产 能 释 放 ， 海 外 销 售 快 速 增 长 ， 业 务 占 比 有 大 幅 提 升并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 0 财务分析专业研究机构 欣 旺 达 其 收 入 主 要 来 源 于 手 机 数 码 类 电 池 业 务 ， 而 近 几 年 受 全 球 手 机 市 场 出 货 量 下 滑 影 响 ， 其 收 入 增 速 低 于 亿 纬 锂 能 。 整 体 来 看 ， 由 于 子 赛 道 下 游 景 气 度 的 差 异 ， 导 致 两 家 公 司 收 入 增 速 的 不 同 。 2 ） 归 母 净 利 润 增 速 图 ： 季 度 归 母 净 利 润 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 在 归 母 净 利 润 增 长 方 面 ， 亿 纬 锂 能 欣 旺 达 ， 且 亿 纬 锂 能 的 波 动 较 大 。 一 方 面 ， 受 益 于 亿 纬 锂 能 的 收 入 增 速 较 高 ； 另 一 方 面 ， 主 要 由 于 近 年 来 ， 随 着 亿 纬 锂 能 联 营 企 业 思 摩 尔 的 快 速 增 长 ， 导 致 其 带 来 的 投 资 收 益 较 高 ， 从 而 拉 动 亿 纬 锂 能 的 净 利 润 快 速 增 长并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 0 财务分析专业研究机构 （ 叁 ） 对 增 长 态 势 有 感 知 后 ， 我 们 接 着 再 将 两 家 公 司 的 收 入 和 利 润 情 况 拆 开 ， 看 看 2 0 2 0 年 年 报 数 据 。 图 ： 2 0 2 0 年 业 绩 对 比 （ 单 位 ： 亿 元 ， % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 图 ： 收 入 、 归 母 净 利 润 对 比 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 0 财务分析专业研究机构 两 家 公 司 在 2 0 2 0 年 均 实 现 了 不 同 程 度 的 增 长 。 从 体 量 上 来 看 ， 欣 旺 达 （ 2 9 6 . 9 2 亿 元 ） 亿 纬 锂 能 （ 8 1 . 6 2 亿 元 ） ， 而 从 增 速 来 看 ， 亿 纬 锂 能 （ 2 7 . 3 % ） 欣 旺 达 （ 1 7 . 6 % ） 。 我 们 具 体 来 看 ： 亿 纬 锂 能 2 0 2 0 年 实 现 营 业 收 入 8 1 . 6 2 亿 元 ， 同 比 增 长 2 7 . 3 % ； 实 现 归 母 净 利 润 1 6 . 5 2 亿 元 ， 同 比 增 长 8 . 5 4 % ； 扣 非 归 母 净 利 润 1 5 . 2 6 亿 元 ， 同 比 上 升 2 . 3 % 。 从 单 季 度 增 长 来 看 ， 本 案 收 入 增 速 高 点 出 现 在 2 0 1 9 年 Q 3 、 2 0 2 0 年 Q 4 和 2 0 2 1 年 Q 1 三 个 季 度 。 主 要 受 益 于 政 策 驱 动 E T C 用 锂 原 电 池 快 速 放 量 （ 2 0 1 9 年 Q 3 ） ， 以 及 动 力 电 池 的 产 能 释 放 （ 2 0 2 0 年 Q 4 - 2 0 2 1 年 Q 1 ） 。 需 要 注 意 的 是 ， 其 归 母 净 利 润 波 动 较 大 ， 主 要 受 持 股 的 思 摩 尔 国 际 所 带 来 的 投 资 收 益 影 响 较 大并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 0 财务分析专业研究机构 图 ： 亿 纬 锂 能 营 业 收 入 （ 左 图 ） 、 归 母 净 利 润 对 比 （ 右 图 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 欣 旺 达 2 0 2 0 全 年 实 现 营 业 收 入 2 9 6 . 9 2 亿 元 ， 同 比 上 升 1 7 . 6 % ， 实 现 归 母 净 利 润 8 . 0 2 亿 元 ， 同 比 增 长 6 . 7 9 % ， 扣 非 归 母 净 利 润 2 . 6 2 亿 元 ， 同 比 大 幅 下 降 5 0 . 0 9 % 。 主 要 是 受 股 权 激 励 费 用 摊 销 （ 2 . 7 8 亿 元 ） 以 及 汇 兑 损 失 （ 1 . 1 9 亿 元 ） 影 响 导 致 。 如 果 单 看 2 0 2 0 年 Q 4 ， 其 实 现 营 业 收 入 9 2 . 2 9 亿 元 ， 同 比 上 升 2 3 . 0 3 % ； 实 现 归 母 净 利 润 3 . 3 亿 元 ， 同 比 上 升 3 2 . 4 8 % 。 业 绩 增 长 主 要 得 益 于 苹 果 i P h o n e 1 2 系 列 新 机 型 的 发 布 ， 带 动 手 机 电 池 模 组 出 货 量 的 增 长 。 此 外 ， 受 2 0 1 9 年 Q 4 全 球 手 机 出 货 量 同 比 下 降 影 响 ， 其 收 入 增 速 较 低 。 2 0 2 0 年 Q 2 收 入 增 速 较 低 ， 主 要 是 受 宏 观 经 济 影 响 ， 智 能 手 机 出 货 量 和 新 能 源 汽 车 销 量 处 于 下 滑 状 态 （ 手 机 出 货 量 同 比 下 降 1 6 . 4 5 % ） ， 但 同 时 新 切 入 苹 果 A i r p o d s 充 电 盒 电 池 P A C K 供 应 链 ， 整 体 收 入 同 比 微 增并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 0 财务分析专业研究机构 2 0 2 1 年 Q 1 收 入 高 速 增 长 ， 一 方 面 受 益 于 苹 果 手 机 出 货 高 增 ， 带 来 手 机 电 池 P A C K 业 务 稳 定 增 长 ； 另 一 方 面 受 益 于 动 力 电 池 国 内 外 客 户 的 拓 展 （ 雷 诺 日 产 H E V 订 单 于 2 1 年 Q 1 开 始 出 货 ） ， 动 力 电 池 业 务 开 始 放 量 。 从 利 润 端 来 看 ， 2 0 2 0 年 一 季 度 归 母 净 利 润 出 现 亏 损 ， 一 方 面 是 由 于 卫 生 事 件 带 来 防 疫 成 本 以 及 股 权 激 励 费 用 所 带 来 管 理 费 用 上 升 ， 另 一 方 面 主 要 是 因 为 汇 兑 损 失 导 致 财 务 费 用 增 加 。 2 0 2 0 年 三 季 度 归 母 净 利 润 有 较 大 幅 度 增 长 ， 主 要 是 由 于 公 司 持 有 的 安 克 创 新 带 来 公 允 价 值 变 动 收 益 大 幅 增 加 。 图 ： 欣 旺 达 营 业 收 入 、 归 母 净 利 润 对 比 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 肆 ） 对 比 完 增 长 情 况 ， 我 们 再 来 看 利 润 率 的 变 动 情 况并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 0 财务分析专业研究机构 毛 利 率 方 面 ， 亿 纬 锂 能 毛 利 率 显 著 高 于 欣 旺 达 。 主 要 是 由 于 欣 旺 达 业 务 主 要 集 中 在 电 池 模 组 环 节 ， 附 加 值 较 低 ， 核 心 原 材 料 电 芯 以 外 购 为 主 ， 仅 小 部 分 自 给 。 而 亿 纬 锂 能 电 芯 等 核 心 原 材 料 均 为 自 产 ， 在 成 本 上 更 有 优 势 。 （ 后 续 重 点 跟 踪 对 比 电 芯 自 给 率 ） 不 过 ， 欣 旺 达 的 毛 利 率 水 平 整 体 稳 中 有 升 ， 主 要 是 由 于 电 芯 自 供 率 逐 年 提 升 （ 由 2 0 1 8 年 1 0 % 提 升 至 2 0 2 0 年 2 0 % 左 右 ） 。 2 0 1 8 年 四 季 度 毛 利 率 水 平 显 著 提 升 ， 可 能 由 于 主 流 机 型 锂 电 池 升 级 （ 电 池 容 量 提 升 ， 或 采 用 双 芯 方 案 ） ， 产 品 附 加 值 提 升 ， 以 及 原 材 料 （ 钴 酸 锂 ） 的 价 格 下 降 。 图 ： 毛 利 率 对 比 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 0 财务分析专业研究机构 接 下 来 ， 看 净 利 率 方 面 ： 与 毛 利 率 类 似 ， 亿 纬 锂 能 净 利 率 显 著 高 于 欣 旺 达 ， 但 波 动 性 较 大 ； 欣 旺 达 净 利 率 水 平 较 低 ， 但 比 较 稳 定 。 一 方 面 ， 由 于 亿 纬 锂 能 的 毛 利 率 较 高 ； 另 一 方 面 ， 则 由 于 其 投 资 收 益 较 高 （ 占 净 利 润 的 比 重 在 5 0 % 左 右 ） 。 不 过 ， 如 果 剔 除 投 资 收 益 影 响 后 ， 亿 纬 锂 能 净 利 率 波 动 不 大 。 但 是 ， 需 要 注 意 ， 自 2 0 1 9 年 Q 3 开 始 ， 亿 纬 锂 能 净 利 率 较 之 前 有 大 幅 提 升 ， 主 要 是 得 益 于 毛 利 提 升 。 前 期 是 由 于 锂 原 电 池 占 比 提 升 ， 后 期 是 由 于 动 力 电 池 产 能 释 放 ， 摊 薄 成 本 。 图 ： 净 利 率 对 比 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 0 财务分析专业研究机构 （ 伍 ） 对 利 润 率 变 动 情 况 有 感 知 后 ， 我 们 再 将 两 家 公 司 利 润 表 拆 开 ， 分 别 看 利 润 率 和 费 用 率 的 变 动 情 况 ： 1 ） 亿 纬 锂 能 2 0 2 0 年 全 年 毛 利 率 2 9 . 0 1 % ， 同 比 下 降 0 . 7 1 % ； 全 年 实 现 净 利 率 2 0 . 6 0 % ， 同 比 下 降 3 . 5 6 % 。 净 利 率 的 下 降 主 要 受 思 摩 尔 国 际 的 投 资 收 益 影 响 较 大 。 从 期 间 费 用 率 来 看 ， 整 体 保 持 平 稳 。 2 0 2 0 年 全 年 销 售 费 用 率 为 2 . 7 7 % ， 同 比 上 升 0 . 0 4 % ； 管 理 费 用 率 1 1 . 6 9 % ， 同 比 上 升 1 . 5 9 % ； 财 务 费 用 率 0 . 7 3 % ， 同 比 下 降 0 . 7 6 % ； 研 发 费 用 率 8 . 3 8 % ， 同 比 提 升 1 . 2 3 % 。 其 中 ， Q 4 财 务 费 用 率 有 较 大 幅 度 下 降 ， 主 要 是 由 于 子 公 司 收 到 的 贷 款 贴 息 冲 减 了 利 息 费 用 。 销 售 费 用 率 下 降 则 是 由 于 会 计 准 则 调 整 ， 运 输 费 用 由 销 售 费 用 项 调 整 至 成 本 项 。 需 要 注 意 的 是 ， 2 0 1 8 年 ， 毛 利 率 水 平 有 所 下 降 ， 主 要 是 由 于 动 力 电 池 产 能 结 构 性 过 剩 ， 叠 加 新 能 源 车 补 贴 退 坡 ， 倒 逼 动 力 电 池 价 格 下 降并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 0 财务分析专业研究机构 2 0 1 9 年 ， 毛 利 率 水 平 开 始 回 升 ， 主 要 是 受 E T C 需 求 集 中 放 量 影 响 ， 毛 利 较 高 的 锂 原 电 池 业 务 占 比 有 所 提 升 。 同 时 ， 随 着 动 力 电 池 产 能 的 逐 步 释 放 ， 规 模 效 应 开 始 显 现 。 2 0 2 1 年 Q 1 毛 利 率 出 现 下 滑 ， 主 要 是 因 为 低 毛 利 率 的 动 力 电 池 业 务 占 比 提 升 ， 拉 低 了 整 体 毛 利 水 平 。 未 来 ， 随 着 动 力 电 池 业 务 占 比 进 一 步 提 升 ， 其 毛 利 率 可 能 会 进 一 步 趋 近 于 行 业 平 均 水 平 （ 2 5 % 左 右 ） 。 此 外 ， 净 利 率 的 波 动 较 大 ， 主 要 受 投 资 收 益 影 响 ， 若 剔 除 投 资 收 益 ， 则 净 利 率 波 动 不 大 。 从 费 用 率 上 来 看 ， 整 体 变 动 不 大 。 图 ： 亿 纬 锂 能 毛 利 率 及 期 间 费 用 率 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 0 财务分析专业研究机构 2 ） 欣 旺 达 2 0 2 0 年 全 年 毛 利 率 1 4 . 8 6 % ， 同 比 下 降 0 . 4 9 % ； 全 年 实 现 净 利 率 2 . 7 % ， 同 比 下 降 0 . 2 7 % 。 毛 利 率 小 幅 下 滑 ， 主 要 是 由 于 毛 利 率 较 低 的 智 能 硬 件 业 务 （ 主 要 指 代 工 ） 占 比 有 所 提 升 。 从 期 间 费 用 率 来 看 ， 整 体 保 持 平 稳 。 2 0 2 0 年 全 年 销 售 费 用 率 为 0 . 8 5 % ， 同 比 下 降 0 . 1 8 % ； 管 理 费 用 率 9 . 9 1 % ， 同 比 上 升 0 . 4 8 % ； 财 务 费 用 率 1 . 6 9 % ， 同 比 上 升 0 . 1 9 % ； 研 发 费 用 率 6 . 0 8 % ， 同 比 提 升 0 . 0 5 % 。 需 要 注 意 的 是 ， 其 2 0 2 0 年 Q 1 净 利 率 为 负 ， 一 方 面 是 由 于 卫 生 事 件 带 来 防 疫 成 本 以 及 股 权 激 励 费 用 所 带 来 管 理 费 用 上 升 ， 另 一 方 面 主 要 是 因 为 汇 兑 损 失 导 致 财 务 费 用 增 加 。 从 2 0 2 1 年 一 季 报 数 据 来 看 ， Q 1 毛 利 率 1 5 . 8 5 % ， 同 比 上 升 2 . 2 1 % ； 净 利 率 1 . 5 6 % ， 同 比 上 升 3 . 6 % ， 环 比 下 降 2 . 0 1 % 。 毛 利 率 上 升 ， 主 要 是 由 于 消 费 电 芯 自 供 率 的 提 升 和 动 力 产 线 稼 动 率 的 提 升 。 净 利 率 环 比 下 滑 主 要 是 由 于 安 克 创 新 、 嘉 元 科 技 市 值 下 跌 ， 导 致 的 公 允 价 值 变 动 损 失 以 及 动 力 电 芯 存 货 计 提 的 资 产 减 值 损 失 较 多 所 致并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 0 财务分析专业研究机构 图 ： 欣 旺 达 毛 利 率 及 期 间 费 用 率 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 陆 ） 考 虑 到 亿 纬 锂 能 的 净 利 润 ， 受 电 子 烟 代 工 龙 头 思 摩 尔 国 际 所 带 来 的 投 资 收 益 影 响 较 大 ， 因 此 ， 我 们 再 来 看 看 电 子 烟 行 业 的 情 况 。 电 子 烟 行 业 主 要 的 风 险 ， 在 于 政 策 导 向 。 因 此 ， 我 们 主 要 来 看 政 策 情 况 ： 2 0 2 1 年 3 月 2 2 日 ， 工 信 部 就 拟 在 烟 草 专 卖 法 实 施 条 例 附 则 中 增 加 “ 电 子 烟 等 新 型 烟 草 制 品 参 照 本 条 例 中 关 于 卷 烟 的 有 关 规 定 执 行 ” 征 求 意 见 。 关 于 烟 草 专 卖 法 实 施 条 例 对 电 子 烟 行 业 的 影 响 ， 目 前 市 场 上 主 要 存 在 两 种 观 点并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 0 财务分析专业研究机构 一 种 观 点 认 为 ， 征 求 意 见 稿 明 确 了 中 国 烟 草 作 为 电 子 烟 的 监 管 主 体 ， 目 的 在 于 引 导 行 业 健 康 发 展 。 并 且 监 管 趋 严 将 抬 升 行 业 准 入 门 槛 ， 利 好 在 资 金 技 术 等 维 度 占 具 优 势 地 位 的 行 业 龙 头 。 另 一 种 观 点 认 为 后 续 可 能 存 在 潜 在 的 征 税 措 施 。 目 前 电 子 烟 仅 按 普 通 消 费 品 征 税 ， 其 税 负 责 任 远 低 于 传 统 烟 草 。 如 果 参 照 卷 烟 对 电 子 烟 行 业 加 征 消 费 税 ， 税 率 可 能 在 4 7 % - 6 7 % 之 间 ， 将 会 对 行 业 利 润 产 生 较 大 影 响 。 1 （ 引 用 自 微 信 公 众 号 “ 中 伦 视 界 ” ） 考 虑 到 思 摩 尔 作 为 全 球 电 子 烟 代 工 龙 头 ， 海 外 市 场 贡 献 了 超 过 7 0 % 的 营 收 ， 电 子 烟 国 标 出 台 或 使 国 内 电 子 烟 市 场 空 间 、 增 速 受 到 压 制 ， 但 对 思 摩 尔 的 业 绩 增 长 影 响 比 较 有 限 。 同 时 ， 国 内 电 子 烟 产 业 链 已 经 相 对 完 善 ， 后 续 潜 在 的 征 税 措 施 大 概 率 能 合 理 分 摊 至 产 业 链 各 个 环 节 ， 并 伴 随 产 业 规 模 化 效 应 被 消 化 。 由 于 具 体 细 则 还 未 落 地 ， 实 际 影 响 尚 未 可 知 。 但 在 政 策 之 下 ， 思 摩 尔 凭 借 产 能 和 客 户 优 势 ， 短 期 内 市 场 份 额 有 可 能 进 一 步 集 中 。 后 续 ， 我 们 还 需 要 进 一 步 跟 踪 电 子 烟 行 业 的 政 策 导 向 。 （ 柒 ） 以 上 ， 基 本 数 据 情 况 分 析 清 楚 后 ， 我 们 来 看 各 家 的 关 键 经 营 数 据 有 何 变 化并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 0 财务分析专业研究机构 对 于 消 费 电 子 电 池 来 说 ， 是 得 应 用 场 景 者 得 天 下 ； 而 对 于 动 力 电 池 来 说 ， 则 是 得 产 能 者 得 天 下 。 因 此 ， 我 们 需 要 重 点 对 比 以 下 关 键 指 标 ： 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 科 技 版 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 科 技 版 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8 【 版 权 、 内 容 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 翻 版 、 摘 编 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 ： 如 有 引 用 未 标 注并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 0 财务分析专业研究机构 来 源 ， 请 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 ： 我 们 只 做 产 业 研 究 ， 以 服 务 于 实 体 经 济 建 设 和 科 技 发 展 为 宗 旨 ， 本 文 基 于 各 产 业 内 公 众 公 司 属 性 ， 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 之 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 采 纳 非 公 开 信 息 ， 不 为 未 来 变 化 背 书 ， 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 不 提 供 任 何 形 式 投 资 建 议 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 ， 亦 不 为 任 何 个 人 决 策 和 市 场 变 化 负 责 。 内 容 仅 服 务 于 产 业 研 究 需 求 、 学 术 讨 论 需 求 ， 不 提 供 证 券 期 货 市 场 之 信 息 ， 不 服 务 于 虚 拟 经 济 相 关 人 士 、 证 券 期 货 市 场 相 关 人 士 ， 以 及 无 信 息 甄 别 力 之 人 士 。 如 为 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 ， 也 请 勿 阅 读 本 页 任 何 内 容 。 4 ） 格 式 ： 我 们 仅 在 微 信 呈 现 部 分 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 产 业 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 覆 盖 ， 也 不 接 受 任 何 形 式 私 人 咨 询 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 ： 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 7 ） 完 整 性 ： 以 上 声 明 和 本 页 内 容 构 成 不 可 分 割 的 部 分 ， 在 未 详 细 阅 读 并 认 可 本 声 明 所 有 条 款 的 前 提 下 ， 请 勿 对 本 页 面 做 任 何 形 式 的 浏 览 、 点 击 、 转 发 、 评 论 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 智 慧 芽 、 理 杏 仁 、 企 查 查 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 果 大 家 有 购 买 以 上 机 构 数 据 终 端 的 需 求 ， 可 和 我 们 联 系