请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 分析师：周岳 执业证书编号： S0740520100003 电话： Email： 联系人：赖逸儒 电话： Email： Table_Report 相关报告 投资要点 天津市 GDP 总量不高，但人均 GDP 位居全国前列， 2020 年 一般公共预算收入增 速有所下滑 ，债务负担较重 。 经济方面， 2013-2020 年，天津市 GDP 总量不断上 升，但在淘汰落后产能等因素影响下， GDP 增速有所下降 ； 财政方面， 受 结构优 化、动能转换 政策 影响， 一般公共预算收入增速自 2017 年起波动较大， 多次出现 负增长 ； 债务方面， 近年天津市地方政府债务余额有所上升， 2020 年政府债务余 额占限额 比重 较高 。 人口方面， 天津市人口主要集中于中心城区和环城四区，相较 第六次全国人口普查， 环城四区和远郊 五区 中的武清区 人口增长较多 ；从人口流入来看， 除和平区外，其 余各区人口净流入均为正数 ，其中 滨海新区人口净流入量一直最大，但 存在 逐年减 少 趋势 ，蓟州区人口净流入最小 。 土地 市场 方面， 2010 年至今天津市土地成交面积波动下降，成交地面均价波动上 行 ， 各区土地成交情况分化显著，中心城区成交地面均价较高但供地较少，其中和 平区和南开区无土地成交，量价综合角度下滨海新区和环城四区土地成交热度较 高； 成交 价款方面， 滨海新区成交价款 远高于 其他区域， 且 平均溢价率较高， 中心 城区里河西区平均溢价率较高 ，远郊五区中宝坻区成交溢价为负 。 产 业布局方面， 天津市坚持“制造业立市”的发展路径 和 “ 1+3+4”的现代产业体 系 ； 金融资源方面， 天津市 金 融业总体运行平稳，金融业增加值占全市 GDP 比重 自 2018 年来整体呈现上升趋势，贷款余额保持稳定增长，增速触底后有所回升。 2017 年 4 月，天津市出台天津市加强政府性债务风险防控工作方案提出政府 债务管控机制 后，天津市 政府及有关部门 陆续多次 表态，强调 要 规范政府举债行为， 并通过 银团贷款下的债务置换 、 举行混改工作 、 设立天津市高质量发展基金等 方式 防范债务风险 。 天津市下辖 16 个区，除滨海新区外可分为中心城区、环城四 区、远郊五区， 不同 区 主导产业各异； 经济方面， 2020 年和平区、河西区、南开区、东丽区、西青区、 北辰区和武清区 的 GDP 超过 600 亿 元 ； 产业方面， 天津市整体以服务业为主，中 心城区第三产业优势更为明显，大多上市公司分布于滨海新区 ； 财政方面， 2020 年滨海新区一般公共预算收入远超其他区，各区域税收占比均较高，除蓟州区和宝 坻区财政自给率较低外，其余区财政自给率尚可，处于 40%-60%区间内 。 天津市各区 存量 债 估值 情况： 截至 2021 年 7 月 12 日，天津市共 10 个下辖区域尚 有较多存续城投债，北辰区、静海区和蓟州区是仅有三 个估值水平超过 7%的区域， 其中静海区的估值水平最高， 各区中 宁河区估值水平最低 ； 从主体 来看，存量债余 额 50亿以上主体中大部分主体估值水平处于 4%-8%之间，平均剩余期限分布在 1-3 年内 。 截至 2021 年 7 月 12 日，天津市共有 48 个城投主体尚有存续债， 市属平台中共有 15 家平台尚有存量债， 大多 平台资质较好，政府支持力度较大；滨海新区 共 13 家 平台尚有存续债， 主要覆盖业务为基建、土地整理 和 滩涂开发 ； 东丽区共 4 家 平台 尚有存续债， 主要覆盖业务为基建、土地整理 和 公共事业运营等 ；其余各区除 宝坻 区 有 3 家 平台 尚有存续债 外 ， 大多区 内只有 1-2 家城投主体尚有存续债 。 风险提示： 1） 城投平台口径判定存在一定主观性 ； 2） 公开信息披露不完整或不及时； 3）城投政策变化超预期。 天津城投 全梳理 证券研究报告 /固定收益专题报告 2021 年 07 月 25 日 Table_Industry 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题报告 内容目录 一、天津市概况 . - 3 - 1、经济财政与债务负担 . - 3 - 2、人口分布与土地市场 . - 5 - 3、产业布局与金融资源 . - 8 - 4、防范债务风险的表态和措施 . - 10 - 二、各平台存量债与偿债能力 . - 11 - 1、区县分析 . - 11 - 2、存量债估值 . - 15 - 3、城投主体分析 . - 16 - 三、总结 . - 32 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益专题报告 6 月 下旬 ，天津市 成立 200 亿元国资高质量发展基金 并 召开债券市场投 资人恳谈会 1， 旨在 促进天津国企高质量发展 ，提振市场信心。本文梳理 了天津市及下辖区域的经济财政情况，并对具有存续债的主要城投平台 进行重 点分析，以供投资者参考。 一、 天津市概况 1、 经济财政与债务负担 天津市位于华北平原东北部，是中国北方最大的港口城市 2。 作为传统工 业基地， 天津 当前 正处于新旧动能转换的关键时期， 在京津冀协同发展 战略中， 通过一手抓新兴产业培育，一手抓传统产业提升，促进制造业 存量升级、增量转型 ，发展潜力较大 。 天津市 GDP 总量不高，但人均 GDP 位居全国前列。 2020 年，天津市 GDP 为 1.41 万亿元，位列 31 省份的第 23 位，同比增速 1.5%，位列 31 省份的第 24 位。人均 GDP10.16 万元，位列 31 省份的第 5 位。 图表 1： 2020 年全国各省市 GDP 及增速（亿元、 %） 省份 GDP GDP 增速 人均 GDP 广东 11.08 2.30 8.82 江苏 10.27 3.70 12.12 山东 7.31 3.60 7.22 浙江 6.46 3.60 10.06 河南 5.50 1.30 5.54 四川 4.86 3.80 5.81 福建 4.39 3.30 10.58 湖北 4.34 -5.00 7.44 湖南 4.18 3.80 6.29 上海 3.87 1.70 15.58 安徽 3.87 3.90 6.34 河北 3.62 3.90 4.86 北京 3.61 1.20 16.49 陕西 2.62 2.20 6.63 江西 2.57 3.80 5.69 辽宁 2.51 0.60 5.89 重庆 2.50 3.90 7.82 云南 2.45 4.00 5.03 广西 2.22 3.70 4.43 贵州 1.78 4.46 4.63 山西 1.77 3.60 5.05 内蒙古 1.74 0.20 7.21 1 资料来源： 2 资料来源： 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 固定收益专题报告 天津 1.41 1.50 10.16 新疆 1.38 3.40 5.36 黑龙江 1.37 1.00 4.26 吉林 1.23 2.40 5.08 甘肃 0.90 3.90 3.60 海南 0.55 3.50 5.51 宁夏 0.39 3.90 5.45 青海 0.30 1.50 5.08 西藏 0.19 7.80 5.23 来源： 各省市 统计公报，中泰证券研究所 2020 年，天津市一般公共预算收入为 1923.05 亿元，位列全国 21 位 ， 一般公共预算收入增速 -10.2%，主因 落实各项减 税降费政策 ，且 受疫情 冲击和 国际大宗商品价格 波动等多重因素影响， 交通运输、房地产、石 油石化等税源支柱行业税收收入有所下降 3。 图表 2： 2020 年全国各省市一般公共预算收入及增速（亿元， %） -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 广 东 江 苏 浙 江 上 海 山 东 北 京 四 川 河 南 河 北 安 徽 福 建 湖 南 辽 宁 湖 北 江 西 山 西 陕 西 云 南 重 庆 内 蒙 古 天 津 贵 州 广 西 新 疆 黑 龙 江 吉 林 甘 肃 海 南 宁 夏 青 海 西 藏 一般公共预算收入 一般公共预算收入增速（右） 来源： 预算执行情况报告 ，中泰证券研究所 2013-2020 年，天津市 GDP 总量不断上升，但在淘汰落后产能等因素 的影响下， GDP 增速有所下降， 2013-2016 年 GDP 平均增速 7.6%， 2017-2020 年 GDP 平均增速 3.3%。 此外，一般公共预算收入增速 自 2017 年起波动较大 ， 2017 年 、 2018 年和 2020 年一般公共预算收入出 现负增长， 2013-2016 年一般公共预算收入平均增速为 13.7%， 2017-2020 年一般公共预算收入平均增速为 -3.8%，主因天津 正处在结 构优化、动能转换的战略性调整关键阶段， 且 落实降低增值税税率 、 大 力清理非税收入等减负措施， 从而使 财政收入规模相应下降，质量结构 有所优化 4。 3 资料来源： 4 资料来源： 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 固定收益专题报告 图表 3： 2013 年以来天津市 GDP 及增速（亿元、 %） 图表 4： 2013 年以来天津市一般公共预算收入及增速 （亿元， %） 0 2 4 6 8 10 12 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 地区生产总值 G D P 增速（右） -15 -10 -5 0 5 10 15 20 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 一般公共预算收入 一般公共预算收入增速（右） 来源 ：统计公报，中泰证券研究所 来源： 统计年鉴、 预算执行情况报告，中泰证券研究所 从债务情况来看，近年天津市地方政府债务余额有所上升， 2015 年以来 债务余额 年均复合增长率 23.1%。 2020 年末政府债务余额 6368.24 亿 元，占限额的比重为 93.1%。 图表 5： 2015 年以来天津市地方政府债务余额、限额及债务率（亿元、 %） 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 地方政府债务余额 地方政府债务限额 债务率 来源： 预算执行情况报告、决算报告，中泰证券研究所 2、人口分布与土地市场 人口反映地区中长期增长潜力。 分区域看， 2020 年七普结果显示， 中心 城区人口 为 405.72 万 人，占 29.26%；环城四区人口为 388.99 万 人， 占 28.05%；滨海新区人口为 206.73 万 人，占 14.91%；远郊五区人口 为 385.16 万 人，占 27.78%。与 2010 年第六次全国人口普查相比，中 心城区人口所占比重下降 4.30%，环城四区人口所占比重提高 8.60%， 滨海新区人口所占比重下降 4.27%，远郊五区人口所占比重下降 0.03%。 从人口增量来看， 与 2010 年第六次全国人口普查相比， 人口增长较多 的 5 个区为环城四区和远郊五区中的武清区，依次为：西青区、津南区、 东丽区、北辰区和武清 区 ，分别增加 51.04 万 人、 33.50 万 人、 28.71 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 固定收益专题报告 万 人、 24.06 万 人和 20.19 万 人 5。 图表 6： 天津市 2010 年和 2020 年人口情况一览（万人、 %、人 /平方千米） 所属范畴 地区 2010 年 2020 年 人口密度 相对变化 人口 比重 人口密度 人口 比重 人口密度 中心城区 和平区 27.35 2.11% 27347 35.50 2.56% 35500 29.82% 河东区 86.09 6.65% 21722 85.88 6.20% 21670 -0.24% 河西区 87.06 6.73% 22905 82.22 5.93% 21630 -5.57% 南开区 101.82 7.87% 26412 89.04 6.42% 23098 -12.55% 河北区 78.84 6.09% 26616 64.77 4.67% 21867 -17.84% 红桥区 53.15 4.11% 25001 48.31 3.48% 22725 -9.11% 环城四区 东丽区 57.00 4.41% 1191 85.70 6.18% 1791 50.37% 西青区 68.47 5.29% 1209 119.51 8.62% 2110 74.55% 津南区 59.31 4.58% 1529 92.81 6.69% 2393 56.49% 北辰区 66.90 5.17% 1415 90.96 6.56% 1924 35.96% 滨海新区 248.21 19.18% 1112 206.73 14.91% 926 -16.71% 远郊五区 武清区 94.94 7.37% 603 115.13 8.30% 731 21.26% 宝坻区 79.91 6.18% 530 72.24 5.21% 479 -9.60% 宁河区 41.61 3.22% 321 39.53 2.85% 305 -5.01% 静海区 64.70 5.00% 438 78.71 5.68% 533 21.66% 蓟州区 78.48 6.07% 494 79.55 5.74% 501 1.37% 全市 1293.82 100% 1100 1386.60 100% 1179 7.17% 来源：人口普查公报，中泰证券研究所 注： 1）人口密度 =常住人 口数量 /区域面积； 2）人口密度相对变化 =（ 2020 年人口密度 -2010 年人口密度） /2010年人口密度； 3）比重 =该区域人口 /全 市人口。 从人口流动情况来看， 2016-2019 年，除和平区人口净流入情况为负外， 天津市其余各区人口净流入均为正数。具体来看，在人口净流入各区中， 滨海新区的人口净流入量一直保持最大，但存在逐年减少的趋势， 2016-2019 年 的 净流入人口数量分别为 171.24 万、 166.96 万、 160.08 万 和 155.63 万 ；蓟州区的人口净流入最小， 2016-2019 年 的 净流入人 口数量分别为 4.91 万、 4.27 万、 2.98 万 和 1.73 万 ，同样逐年递减。 5 资料来源： 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 固定收益专题报告 图表 7： 2016-2019 年天津市各区人口 净 流入情况（万人） -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 和 平 区 河 东 区 河 西 区 南 开 区 河 北 区 红 桥 区 东 丽 区 西 青 区 津 南 区 北 辰 区 滨 海 新 区 武 清 区 宝 坻 区 宁 河 区 静 海 区 蓟 州 区 中心城区 环城四区 远郊五区 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 来源：统计 年鉴 ，中泰证券研究所 注：人口净流入 =常住人口 -户籍人口 从土地市场成交情况来看， 2010 年 至今天津市土地成交面积波动下降， 成交地面均价波动上行。近三年来看， 2019 年土地市场成交热度较高， 量价齐回升，全年土地成交面积达 2385.04 公顷，成交价款合计达 1416.91 亿元，成交均价 5940.81 元 / 。 从 2021 年数据 来 看， 截至 7 月 16 日土地成交面积达 780.39 公顷，成交均价 8470.52 元 / 。 图表 8： 2010 年以来天津市土地成交情况（公顷、元 / ） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 土地成交面积 成交地面均价（右） 来源： 国信房地产信息网，中泰证券研究所 注： 2021 年数据为截至 7月 16 日数据 分区域来看，各 市辖区土地 成交情况分化较显著，中心城区成交地面均 价较高但供地较少， 其中和平区和南开区无土地成交， 量价综合角度下 滨海新区 和环城四区 土地成交热度较高。 具体来看，滨海新区 2020 年 土地成交面积 1062.65 公顷，占全市成交面积的比重为 60.8%，环 城四 区中西青区 住宅用地 成交均价最高，为 20393 元 / ， 远郊五区中武清区 和静海区住宅用地 成交地面均价较高，分别为 12848 元 / 和 12056 元 / 。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 固定收益专题报告 图表 9： 2020 年天津市下辖区域土地成交面积及均价（公顷、元 / ） 所属 范畴 地区 成交面积 成交地面均价 住宅 商服 工业 其他 总计 住宅 商服 工业 其他 总计 中心 城区 和平区 - - - - - - - - - - 河东区 10.26 - 1.40 - 11.66 50759 - 350 - 44711 河西区 27.26 5.31 2.04 - 34.61 39937 22306 560 - 34914 南开区 - - - - - - - - - - 河北区 2.29 - - - 2.29 23969 - - - 23969 红桥区 2.92 - - - 2.92 24645 - - - 24645 环城 四区 东丽区 21.47 8.24 4.00 - 33.71 11935 4342 746 - 8751 西青区 35.09 3.62 47.12 6.77 92.60 20393 18016 874 2661 9072 津南区 63.14 6.40 16.00 - 85.53 14354 3048 416 - 10902 北辰区 47.96 1.38 66.46 0.71 116.51 12584 9822 875 4068 5820 滨海新区 405.15 23.71 598.83 34.96 1062.65 8814 8665 597 850 3918 远郊 五区 武清区 17.38 6.20 33.80 - 57.38 12848 3686 607 - 4648 宝坻区 41.98 - 25.79 - 67.76 4439 - 468 - 2928 宁河区 8.31 - 15.88 - 24.18 3672 - 389 - 1517 静海区 26.45 13.59 33.16 - 73.21 12056 4040 495 - 5331 蓟州区 40.04 7.93 35.79 - 83.75 5092 2769 1011 - 3128 合计 749.70 76.39 880.25 42.44 1748.78 11674 7302 635 1192 5672 来源：国信房地产信息网，中泰证券研究所 从成交价款和溢价率来看， 2020 年天津市土地成交价款合计 991.98 亿 元， 全市土地 平均 溢价率 3.6%。其中， 滨海新区成交价款远领先其他区 域， 为 416.34 亿元， 且平均溢价率较高，为 5.7%。中心城区 里 河西区 平均 溢价率较高， 主因土地出 让较少，仅 8 宗且其中两块住宅用地溢价 率高于 20%。远郊五区中宝坻区成交溢价为负，主因多数土地出让以底 价成交且其中一宗住宅用地成交价远低于起始价。 图表 10： 2020 年天津市下辖区域土地成交价款和溢价率（亿元、 %） -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 河 东 区 河 西 区 河 北 区 红 桥 区 东 丽 区 西 青 区 津 南 区 北 辰 区 滨 海 新 区 武 清 区 宝 坻 区 宁 河 区 静 海 区 蓟 州 区 中心城区 环城四区 远郊五区 成交价款 溢价率（右） 来源： 国信房地产信息网，中泰证券研究所 注：溢价率计算不考虑无起始价土地，算法为算术平均。 3、产业布局与金融资源 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 固定收益专题报告 目前天津市坚持“制造业立市”的发展路径，逐步推动制造业向高端化 迈进 6。 此外， 天津市正在逐步打造“ 1+3+4”的 现代产业体系， 其中 “ 1” 代表 智能科技 产业 ， “ 3” 代表生物医药、新能源和新材料 三大新兴产业 ， “ 4” 代表 航空航天、装备制造、石油化工、汽车工业 四大优势产业 7， 目前规划已卓有成效，新兴产业比重有所提高， 产业结构不断优化 ，在 智能科技、 生物医药 、新能源、新材料等领域具备较强竞争力。 图表 11： 天津市“ 1+3+4”现代产业体系 符号 含义 具体成果 ”1“ 智能科技 形成人工智能、大数据、云计算等优势领域 ”3“ 生物医药 以生物药、化学药等为一体的生物医药产业链已形成 新能源 具备了从基础、应用研究到产业化的全链条研发 生产能力 新材料 ”4“ 航空航天 形成了以大飞机、无人机、新一代运载火箭、卫星为一体的产业格 局 装备制造 拥有海工装备、高档数控机床等产业集群 石油化工 打造出原油加工、乙烯生产、精细化工等综合产业体系 汽车工业 形成设计研发、整车制造、零部件配套等完善产业体系 来源： 天津市工业和信息化局 ，中泰证券研究所 金融方面，天津市金融业增加值占全市 GDP 比重自 2018 年以来整体呈 现上升趋势， 2018-2021 年 一季度 的 金融业增加值占全市 GDP 比重 分 别为 10.5%、 13.5%、 14.6%和 15.1%， 金融业总体运行平稳，总量占 比有所增加 。 图表 12： 天津市金融业增加值占全市 GDP 比重（ %） 1 0 . 5 % 1 0 . 5 % 1 3 . 5 % 1 4 . 6 % 1 5 . 1 % 8% 10% 12% 14% 16% 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年一季度 金融业增加值占全市 G D P 比重 来源：统计年鉴、统计公报，中泰证券研究所 此外，天津市的贷款余额保持稳定增长，增速有所回升， 2018-2021 年 一季度 的 贷款余额 分别为 34085 亿元、 36141 亿元、 38859 亿元和 40116 亿元，对应增速为 7.9%、 6.0%、 7.5%和 8.2%，金融支持 整体 较为有 力。 6 资料来源： 7 资料来源： 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 固定收益专题报告 图表 13： 天津市贷款余额及增速（亿元、 %） 34085 36141 38859 40116 7 . 9 % 6 . 0 % 7 . 5 % 8 . 2 % 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10000 20000 30000 40000 50000 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年一季度 贷款余额 贷款增速（右） 来源： 人民银行、 统计年 鉴、统计公报，中泰证券研究所 4、 防范 债务风险的表态 和 措施 2017 年 4 月 ，天津市 出台天津市加强政府性债务风险防控工作方案， 提出 政府债务管控机制，强化财政资金引导和政策支持 ， 稳步推进融资 平台转型，健全债务风险处置机制等举措 8。 之后 ，天津市 政府及有关部 门 在 工作报告、座谈会及相关文件中陆续 表态，强调规范政府举债行为， 防范化解地方政府债务风险 和 国有企业债务风险。 图表 14： 2017 年 4 月以来 天津市关于债务风险的 表态 时间 文件 /会议 内容 2017 年 4 月 天津市加强政府性债务 风险防控工作方案 （ 1）建立政府债务 “ 借、用、还 ” 全过程管控机制，确保不发生区域性风险；（ 2） 全力防控融资平台风险隐患，持续支持平台转型发展；（ 3）创新投融资运作模式， 畅通规范化的融资渠道；（ 4）健全债务风险应急处置机制，切实提高风险应对能 力。 2018 年 1 月 2018 年天津市政府工作报告 （ 1）实行限额管理和预算约束，进一步规范政府举债行为；（ 2）稳妥化解限额 外隐性债务，严肃查处违规融资和担保行为；（ 3）防范化解国企债务风险，严格 高负债企业举债约束，降低融资成本。 2019 年 1 月 2019 年天津市 政府工作报告 （ 1）强化政府债务限额管理和预算约束，规范 “ 借、用、还 ” 全程管控； （ 2）健全合法举债机制，深化生态建设等专项债券项目收益与融资自求平衡试点； （ 3）着力化解国有企业债务风险，坚持统筹协调、分类施策、精准拆弹。优化国 有企业资本和债务结构。 2019 年 5 月 天津市地方金融监督管理条例 将本市行政区域内的小额贷款公司、融资担保公司、区域性股权市场、典当行、 融资租赁公司、商业保理公司、地方资产管理公司等地方金融组织纳入监管范围， 并对其行为规范、风险防控和法律责任等作出了具体规定。 2019 年 10 月 天津经济技术开发区 政府性债务应急处置预案 （ 1）建立开发区政府性债务风险监测、评估和预警机制，定期评估区域政府性债 务风险情况并作出预警；（ 2）建立政府性债务风险和融资平台企业债务风险事件 报告制度；（ 3）对于对天津市人民政府代为发行的地方政府债券，开发区管委会 依法承担全部偿还责任。对非政府债券形式的存量政府债务，经协商后，可以按 照中华人民共和国合同法第八十四条等有关规定分类处理；（ 4）按照政府性 债务风险事件的性质、影响范围和危害程度等情况，划分为四个等级 。 2020 年 1 月 2020 年天津市政 府工作报告 防范化解债务风险，坚决遏制隐性债务增量，严格控制政府投资项目超标准、超 概算、超工期；用足用好新增政府债券资金，优化项目收益与融资自平衡方案， 严格落实偿债资金来源；建立公开市场债券风险监测预警机制。盘活国有资产， 运用市场化债转股、股权融资等手段，降低国企资产负债率；运用市场化、法治 化手段基本化解市属国企的突出债务问题。 8 资料来源： 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 固定收益专题报告 2020 年 2 月 天津监管局坚持“四个融合” 持续 深入推进地方政府债务监管工作会 议 坚持“四个融合”，防范和化解地方政府债务风险：（ 1）坚持债务监管与财政经 济运行相融合；（ 2）坚持 债务监管与金融监管相融合；（ 3）坚持债务监管与直 达资金监管相融合；（ 4）坚持债务监管与核查调研相融合。 2020年 7月 市十七届人大二次会议关于加强 市属国企债务管理的建议办理落实 情况 1、防范化解政府隐性债务风险。组织相关市管集团制定化债方案，动态跟踪企业 化债情况，及时掌握政府隐性债务余额变动。 2、加强国企债务风险防控：（ 1） 压实主体责任，加强风险预警 ;（ 2）摸清债务底数，盘存变现资产；（ 3）加强协 同配合，帮助市管企业协商逾期债务展期、避免债券回售等事项 ;（ 4）挖掘国企资 源、筹建国有企业产业结构，调整 资金等路径。 2020 年 11 月 天津市国资委国资监管负面清单 （ 2020 年版） 禁止过度负债危及企业持续经营；禁止使用与正常生产经营不匹配的高息类债务， 严格控制新增融资成本；坚决杜绝无商业实质的或不计成本的盲目举债、过度负 债和人情负债等现象；不得瞒报、漏报重大债务风险及风险损失事件。 2020 年 11 月 中共天津市委关于制定天津市国民 经济和社会发展第十四个五年规划 和二三五年远景目标的建议 （ 1）建立健全地方金融监管和风险防控体系，确保不发生区域性、系统性金融风 险；（ 2）强化金融法人机构内部控制，坚决整 治严重干扰金融市场秩序的行为， 持续做好互联网金融风险整治；（ 3）严控地方政府债务增量，妥善处理存量债务 风险。坚持 “一企一策 ”精准化解国有企业债务风险。 2020 年 12 月 关于加强市管企业、委管企业对控股子企业监督管理有关事项的通知 坚决防控债务风险。根据企业自身专业水平确定融资工具，坚决杜绝通过融资盲 目做大规模，严禁偏离企业实际需求的融资，禁止 “ 短贷，长投 ” ，禁止举借高 利贷债务，充分保障还款来源，建立与金融债权人的良性沟通机制，从严管控担 保事项，坚决防控债务风险。 2021 年 1 月 2021 年天津市政 府工作报告 （ 1）防建立健全政府举债融资机制，稳步推进债务风险化解；（ 2）健全地方金融监管和风险防控体系，坚决整治干扰金融市场秩序行为 。 2021 年 2 月 天津市人民代表大会 常务委员会工作报告 深入落实积极的财政政策，规范举债融资，强化动态监管，坚决守住不发生系统性风险的底线。 2021 年 6 月 债券市场投资人恳谈会 天津已经从最困难的时候走了出来，步入产业升级、结构调整的正确轨道，经济 形势不断向好，债务风险呈现整体收敛态势。国企债务风险基本化解，不会新增 违约主体。千方百计维护好信用生态，竭尽所能保护好投 资人利益。 9 来源： 政府网站 、天津日报、经济观察 网 ，中泰证券研究所 对于防范化解债务风险，除表态外，天津市近年来也实行了一定具体措 施，如国 开行牵头通过银团贷款下的债务置换 ， 帮助天津城投集团 下属 高速公路 公司 实现资金良性循环 ； 天津津诚国有资本投资运营有限公司、 天津住宅集团与上海建工集团举行混改工作 ； 经 市国资委批准 设立 天津 市高质量发展基金支持国企改革发展 等 。 图表 15： 天津市 关于 防范化解 债务风险的 具体措施 时间 事件 内容 2020年 3月 国开行牵头银团贷款 下的债务置换 国 家 开发银行牵头组织银团融资再安排产品，工农中建交邮储六大行、浦发银行、招行、民生 银行共同 参团，签署天津高速融资再安排银团贷款合同，贷款期限 25年，将原存量高速公路项目多元化的债务 734.3 亿元，全部纳入置换范围。 2020 年 8 月 天津住宅集团 混改工作 天津津诚国有资本投资运营有限公司、天津住宅集团与上海建工集团举行混改协议换约仪式，标志着天津 住宅集团混改工作正式完成。津诚资本以非公开协议转让方式，将持有的天津住宅集团的 51%股权让渡 上海建工集团。 2021 年 6 月 成立天津市高质量发 展基金 经天津市国 资 委 批准，总规模达 200 亿元的天津国资高质量发展基金日前成立，首期 50 亿元资金现已完 成认缴。天津市国资委党委委员、副主任张蕾表示此次基金将紧密围绕市政府整体战略规划及全市经济转 型需要，大力支持天津国资国企改革发展，持续为企业注入新血液。将利用专业化方式，丰富天津国资系 统高质量发展 工具箱 ，同时这也向市场释放强烈积极信号，将大大提振公开市场对天津市属国企的信心。 来源： 政府网站 、天津日报，中泰证券研究所 二 、 各平台存量债与偿债能力 1、区县分析 9 资料来源： 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 固定收益专题报告 天津市下辖 16 个区，除滨海新区外可划分为中心城区、环 城 四 区、远 郊 五 区三大区域，中心城区包括和平区、河东区、河西区、南开区、河 北区 和 红桥区；环城 四 区包括东丽区、西青区、津南区 和 北辰区；远郊 五 区包括武清区、宝坻区、宁河区、静海区和蓟州区。 图表 16： 天津市行政区划示意图 滨海新区 中心城区 环城四区 远郊五区 宝坻区 津南区 西青区 蓟州区 宁河区 武清区 北辰区 东丽区 静海区 中心 城区 红桥区 南 开 区 和平区 河北区 河 东 区 河 西 区 滨 海 新 区 来源： 政府网站 ，中泰证券研究所 注： 1）中心城区包括和平区、河西区、南开区、红桥区、河东区 和 河北区； 2）仅为示意图，形状 及其边缘不完全精确。 和平区 10是天津市中心城区的核心区，产业结构方面金融业占比较高， 区域“金融和平”定位突出。 河东区 11位于天津东部，距离滨海 新 区 最 近，为天津市区连接滨海新区的前沿，是天津市经济中心战略东移要地。 河西区 12位于天津市中心东南部，是天津市重要的政治活动、国际交往 中心，天津市政府也位于该区。 南开区 13位于天津市城区西南部，是天津市高教科研基地，依托其丰富 的高校资源，形成了“创新创业十字街区”、“青年湖片区”和“西营 门核心区”三大创新产业集聚区。 河北区 14是天津市重要工业大区，中 车科技创新城等项目在建中，天津站、天津北站和京津塘高速公路进出 口等重要交通枢纽均位于区内。 红桥区 15位于天津城区西北部 ， 是天津 10 资料来源： 11 资料来源： 12 资料来源： 13 资料来源： 14 资料来源： 15 资料来源： 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 固定收益专题报告 商业发源地，区内天津西站将成为连接京沪 高 速 铁路的重要枢纽站。 东丽区 16地处津滨发展主轴，以新一代汽车技术、生物医药、高端装备 制造为三大增长点。 西青区 17在 环城四区 中 GDP 排行第一，是承接都市 核心功能区向西南拓展的重点区域，目前以电子信息、汽车和装备制造、 生物医药三大产业为主。 津南区 18为综合城区辅城，依托天津市“一基 地三区”的功能定位，形成了以现代冶金、装备制造、生物医药等为主 的产业体系。 北辰区 19是天津市老工业基地，以高端装备制造、生物医 药、新能源新材料、电子信息为四大支柱产业。 武清区 20位于京、津两大直辖市的中心点，是京津冀三省市的交汇点， 目 前 区 内新材料、生物医药、新能源汽车等产业发展较好。 宝坻区 21位 于天津市中北部，区域产业以轻工业为主。区内建有天宝工业园区。 宁 河区 22位于天津市东北部，是国家优质小站稻、棉花和商品粮生产基地， 主要产业为金属制品、机械制造、食品加工和新能源新材料等。 静海区 23 位于天津西南部，以循环经济、健康产业、先进制造、现代物流、都市 农业、文化旅游为六大特色产业。 蓟州区 24位于天津最北部，以绿色工 业、旅游文化产业和生态农业等为主要产业。 滨海新区 25位于天津东部沿海地区，由原塘沽区、汉沽区、大港区及天 津经济技术开发区等区域整合而成， 是 中 国北方对外开放的门户，战略 地位突出。滨海新区集港口、经济技术开发区、出口加工区和保税区等 区位优势于一体，目前已 构筑 航空航天、电子信息、装备制造、现代冶 金、石油化工、生物医药、新材料新能源、轻工纺织 八大高端制造业 高 地 。 从地区生产总值来看 ， 2020 年 GDP 达 600 亿元的 区域包括 和平区、河 西区、南开区、东丽区、西青区、北辰区 和 武清区 26。从 GDP 增速来看， 受疫情影响，各区 2020 年 GDP 增速明显下滑，仅宁河区、东丽区 和 北 辰区 GDP 增速不低于 3%，分别为 7%、 3.7%和 4.9%。 产业结构方面，天津市整体以 服 务 业为主 ， 中心城区 第三产业优势更为 明显 。 从上市公司数量来看，截至目前天津市辖区 A 股上市公司共有 50 家，其中滨海新区有 23 家 ，分布较为集中 。 16 资料来源： 17 资料来源： http: