1/ 8 请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 3 月 18 日 远东 研 究 公司 债研究 注册制 下 的 公司 债 市场 变化 探究 作 者：简尚 波 邮箱 ： 本文从制度到实践，研 讨了 公司债注册制执行前后 ， 一 般公司 债领 域的 四大 变化 ， 梳理与 分析 了制度 和市场 变化要 点 以及制度 实施 成效 ， 附 带提出 了 注 册制 下的 公司 债市 场发展 建 议。 发 行 门槛 方面， 注册 制弱化 了 财务 定量 要求， 或为强化公 司债支 持中 小企 业提 供制 度支持 。 当前 一般 公司 债市场 仍 以支 持大企、国 企 为 主， 可能 受公司 债监 管旧 制度 惯性 、 投资 者需 求偏 好、 中小/民营 企 业信用 等影 响。 注册 制取消 公募 公司 债 强制评 级， 并明 确了 财务 定性要 求， 或在 适度 放开 低评级 、 无 评级一 般公 司债 市场 的同 时，强调 风险 防控 不放 松。 发 行 规模 方面， 注册 制启动 以 来，2020 年 3 月至 2021 年 2 月 （ 考察 期） 一般 公司 债发 行 量 创历 史高 峰， 明显 受新冠 肺 炎疫情 下的 宽信 用政 策 、 公司债 注册 制启 动的 影响 。 从 规 模结 构方面 ， 未来 一般 公司 债 在支持 中小 、 民营 企业 或 低信用 评级 企业方 面还 有很 大发 展空 间。 信用评 级方 面， 受注 册制 影响， 考察 期发 行的 15 只一 般 公司债 无债项 评 级（ 主体 评级均为 AAA ）， 其余 1223 只有 评级，有债项评 级的占绝 大部分， 可能原因包括： 公司债 旧 制 度 惯性、 评级 服务价 值、注 册 制 实施 待 深入 。 注册 制 取消 强制评 级实质 目的 或 在于 推动评级 服务 高质 量发 展。2018 年 至今，AA+ （含）以上一 般公司债发行 量 占比提升、违约加 剧，注 册制 下的 信用 评级 高质量 发展 仍需时 日 。 信息披 露方 面， 注册 制强 化 了公募 公司 债及 发行 人信 披要 求。 实 践来 看， 考察 期发 行的一 般公 司债 抽样 调查 显示， 样本 发行企 业 信 息披 露在 及时 性、 全面 性、 透明 度等 方面 存在瑕 疵， 表明后 续注 册制 公司 债发 行还需 深入 落实 信披 新规 。 摘 要 相 关研 究报告 ： 1. 一文 带你 通览 公司 债券市 场 “八项 变化 ” ，2020.09.02 2. 公 司债 券置 换： 背景 、 现状 及前景 探讨 ，2020.08.19 3. 交易 所市 场迎 来短 期公司 债 券试点 ，2020.05.22 4. 划重 点！ 一文 带你 速览中 国 私募债 市场 ，2019.06.122/ 8 请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 3 月 18 日 远东 研 究 公司 债研究 2020 年 3 月， 证监 会发 布 关 于公 开发 行公 司债 券 实施注 册制 有关 事项 的通 知 （简 称 “ 证监 会 通 知 ” ） ， 自 2020 年 3 月 1 日起 ，公司 债 券公 开发 行实 行注 册制 （“ 公开 发行 公司 债注 册制” 简称 “注 册制 ”） ，沪深 交易 所相继 发布 公 开发 行公 司债券 实施 注册 制相 关业 务安排 的通 知 。2021 年 2 月， 证 监会 正式 出台 公司债 券发 行与交 易管 理办 法 （下 称新 版办 法 ）明确 了“ 注 册规 定” 等内 容， 以替 代 2015 版公 司债 券发行 与 交易 管 理办法 （ 下称 旧 版办 法，2015 、2021 版 合称 新 旧版 办法 ） 。 本文 研讨了注册制执行前 后 ， 一般公司债 发行门槛、 市场 规模、 信 用评级 和信息披露四个 方面 变化， 梳理分析 了 发行 制度和实践变化要点、制 度 实施成效， 附带提出了注册制下 的公司 债 市场发展 建议。 一、 发 行门槛 变化 注册制 实施 之前， 根据 2014 版 证券 法 规 定， 公 开发行 公司 债券， 应当 符 合下列 条件 ： （1） 股 份有 限公司 的净资产不低于人 民币三 千万元，有限责任 公司的 净资产不低于人民 币六千 万元；（2）累计债 券余额 不超过公司 净资产 的百 分之 四十 ； （3 ） 最近 三年 平均 可分 配利 润足以 支付 公司 债券 一年 的利息 ； （4） 筹集 的资 金 投向符 合国 家产业 政策 ； （5） 债 券的 利率不 超过 国务 院限 定的 利率水 平； （6） 国务 院规 定的其 他条 件。 而 在公司债 注 册制 下 ， 综合 2019 版 证券 法 和新版 办法 ， 基 于注 册制 的公开 发行 公司 债券 ，发行主 体应当 符合 的条 件包 括 ：（1 ） 具备健 全且 运行 良好 的组 织机构 ； （2） 最近 三年 平 均可分 配利 润足 以支 付公 司债券 一年 的利 息； （3） 具有合 理的 资产负 债结 构和 正常 的现 金流量 ；（4）国 务院 规定的 其 他条 件。 上述对比 表明，注 册 制 明 显弱化 了公开 发行 公司 债的 财务 定量 要求 ， 仅 保留 “ 最近 三年 平均 可分 配利润 足 以支 付公司 债券 一年 的利 息” 的量化 限制 。 其中 ， 取消公开发行公司债的 最 低净 资产要求， 或为加大 一般 公司债 （系公 开发行的公司债） 支 持中小 企业力度 提供 制度 支持 。 而从 债市 实践 来看，2020 年 3 月至 2021 年 2 月（ 下 称“ 考察 期” ） ，610 家 公 司累 计发行 一 般公 司债 1238 只 、逾 1.5 万亿元 ；610 家 公司中 ， 国企 占比 超过 80% ， 民营企 业约 占 12% ；607 家 企业 2019 年末净 资产 14.05 亿元至 11187.66 亿元 不等 ，601 家企 业 2020 年中 净资 产 13.96 亿 元至 10899.05 亿元 不等 。 这表明 现行注册制下的一般公 司债仍以支持 大型、 国有 企业 为主， 这可能受 以往 公司债监管制 度惯性 、 投资者需求 偏好 以及 中小和民营 企业 信用 状况 等影响。 我国现 有中 小企 业超 过 3000 万家 ， 是 国民 经济 的重要 组 成部 分， 其中 不 乏具 有高成 长性 的 “ 明日 之星 ” 企业， 对融资需求尤为迫 切。 近 年来，中央持续重视 发展 中小企业债券市场， 其中 ：2019 年中 办、国办印发 的关于促 进中小企业健康发 展的指 导意见明确提出 “支持 经营正常、面临暂 时流动 性紧张的民营企业 合理债 券融资需求” “ 大 力发 展高 收益 债券、 私 募 债、 双 创专 项债 务融资 工 具、 创 业投 资基 金类债 券、 创新 创业 企业 专项债 券” 等意 见 ； 2020 年 7 月 ， 工信 部等 17 部 委发 布 关 于健 全支持 中 小企 业发 展制 度的 若干 意 见 提出 “ 加大 优质中 小 企业 债券 融资， 通过 市场 化机 制开 发 更多适 合中 小企 业的 债券 品种， 完善 中小 企业 债券 融资 增 信机 制， 扩大 债券 融资规 模 ” 。 公 司 债券 作为 交易 所重 要券 种， 在支 持中 小企 业融资 方 面力 度还 有加 强空 间。 “注册制” 取消公募公司债强制评级3/ 8 请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 3 月 18 日 远东 研 究 公司 债研究 的规定 ， 可能 从制度 上 为符合新版 办法规 定的 低评级、无 评级中小 型公 司 制 企业进 驻一般公 司债 市场打开了 “方便之门”，但从 实践 上 还有待深入发展。 值得注 意的 是， 注 册制 虽 弱化定 量要 求， 但 强调公开发行公司债的企业 “ 具 有合理的资产负债结 构和 正常的现 金流量”“最近三年 平均 可分配利润足以支付 公司 债券一年的利息”， 体现 了 “注册制”新政“ 取消 强制评级” 或在放开低评级 、 无评级 一般公司债发行市场 的同 时， 坚持债市 信 用风险防 控不放松 。 而 从实 践来 看， 资产 负债 率 方面， 考察 期内 发行 一般 公 司债的 601 家发 行人 截至 2019 年 底、 2020 年 6 月底 的 资产负 债率 中 位值 分别 为 64.78% 、 65.99% ，总 体上 维持 稳健 ；其中 134 家企业 截至 2020 年 6 月底 资产 负债 率超过 75% ，以 房 地产/建 筑装饰/非 银金 融/ 综合 等 行业 企业 居多 。 现金流 量方 面， 考察 期内 发行一 般公 司债 的 590 家发 行 人截至 2019 年末 ， 经 营活动 产生 的现金 流量 净额/ 带息 债务 为 正 数的有 454 家， 其中 118 家该 指标 值大 于 20%；截 至 2020 年 中， 经营 活动 产生的 现 金流量 净额/ 带息 债务 为 正数 的有 340 家， 其中 25 家该 指 标值 大于 20% ， 表明 样本企 业总 体经 营性 净现 金流创 造能 力及其 有息 债务 覆盖 能力 在 2020 年上 半年 疫情 环境之 下 明显 弱化 。 二、发 行规模 变化 考察期 内，一 般公 司债 券发行总额达 15393.86 亿元， 同 比增长 37.89% ， 较 2019 至 2020 年同 期增 速（3.21% ） 明显加 快， 总发 行规 模创 历史同 期高 峰。 对比 来看 ，图 1 显 示，2015 年公 司 债分类 改革 （中 小企 业私 募债并 入公 司债） 实现 公司 债市 场“ 井喷” 以来 ，有三 个时 段（16.3-17.2 、18.3-19.2 、19.3-20.2）的一 般公 司债 发行 额 稳定 在 1.1 万亿 元左 右， 考察 期内一 般 公司 债发 行额 比这 三个 “ 次高 峰” 均 超出 4 千 亿元。 图 1 ：一 般公司债 券发行 规模变 化（单位 ：亿元 ，百分 比） 注：为了数据可比，横坐标各区间值，统计起始年份的日期均为 3 月 1 日，截止年份的日期为 2 月 28 日。 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 考察期内一般公司债 发行 规模跃升 原因可能包 括 ： 一是 新冠肺炎疫情下 的宽 信用政策 ， 上年 3.31 国 常会 关于 进一步 强化 对中 小微 企业 普惠性 金融 支持 措施 中提 出， 引导 公司 信用 类债 券 净融资 比上 年多 增 1 万亿 元， 为民 营和 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2015-2016 2016-2017 2017-2018 2018-2019 2019-2020 2020-2021 一 般 公司债 发行额 （左轴 ） 一 般 公司债 发行额 同比4/ 8 请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 3 月 18 日 远东 研 究 公司 债研究 中小微 企业 低成 本融 资拓 宽渠道 。 二是公司债注 册制 启动， 一般 公司 债 发行条 件 边际 性放 宽， 从而 推动 发行 规模 创 历史新 高 。 进一 步从一般公 司 债市场 结构 的发 展展 望来看 ， 结 合注 册制 制度与 实 践， 未 来一 般公 司债市 场 在支 持中 小企业 、民 营企 业或 者低 信用评 级企 业方 面还 有很 大发展 空间 。 三、信 用评级 变化 从制度 变化 来看 ， 旧版办 法 第十 八条 明确 了 “债券信 用评 级达 到 AAA 级” 等 可向 公众 投资 者或仅 向 合格 投资者 公开 发行 公司 债券 的条件 ， 第十 九条 提出“ 公 开 发行 公司 债券， 应当委 托 具有 从事 证券 服务 业务 资 格的 资信 评级机 构进 行信 用评 级” ， 客观 上可 能对 一般 公司 债信用 评级 发挥 市场 引导 等作用 。 新 版办 法 则 取消了 公开 发 行公司 债券 的强制 评级 规定 。 图 2 显示，2018 年 债市 违约 常 态化 加剧 以来， 在 投资 者 避险 情绪 高涨 和 旧版 办 法 制 度惯 性等 影响下 ，AA+ （含） 以上 高 评级 一 般公 司债券 数量 占比 实现 梯级 提升。 其中， 考 察期 内有 1238 只 一般 公司 债公 开发行 ，1223 只 拥有债 项评级 （非 短期 一般 公 司债 1200 只、 短期 一般 公 司债 23 只） ，占 比 达 98.79% 。 在 1200 只有 债项 评级的 非 短期公 司债 中，AA、AA+ 、AAA 分 别占 2.75% 、19.33% 、77.92% ，明 显以 AAA 居多 ，AA+ （含 ）以 上只 数 占比 高达 97.25% 。 考察期内， 广州金控 、 天津城投等 12 家企业 （下称 “12 家 企 业”） 发行的 15 只一般公司 债没有债 项评级，这是自 2007 年公司债启幕以来，首批 没有 债项评级的一般公司 债发 行 。但这 15 只债券发行时 均有主体 评级，且均为 AAA 。考察 期实践证实， 注册制 “取 消 公开发行公司债强 制评 级”规定 已初现成效 ；但 在发行人拥 有债项评级与否的自 主选 择权情形下，绝大部 分仍 然选择开展一般公司 债券 信用评级，可能一方 面受 公司债监管 旧制度惯性影响，一 方面 反映评级服务在降低 信用 信息不对称和增强投 资吸 引力等方面仍有着重 要价 值，再一方 面由于注册制还处在 起步 阶段，制度实践仍有 待发 展完善和深入贯彻。 图 2 ：各 期间发行 的一般 公司债 券信用评 级情况 （单位 ：只， 百分比） 注：为了数据可比，横坐标各区间值，统计起始年份的日期均为 3 月 1 日，截止年份的日期为 2 月 28 日。 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 200 400 600 800 1000 1200 2015-2016 2016-2017 2017-2018 2018-2019 2019-2020 2020-2021 AA- AA AA+ AAA A-1 未评级 非 短 期券中AA+ （含） 以上只 数占比 （右轴5/ 8 请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 3 月 18 日 远东 研 究 公司 债研究 考察期 内，12 家企 业发 行一 般 公司债 64 只 ，其 中（6 家 企业 的）49 只有 债项 评级、15 只无 债项 评级 ， 与“取 消强制 评级 ”制度 下企 业行使债 项评 级自 主选 择权 等原因 有关 ； 深圳 航空 发行 A-1 级 私 募债 1 只 ，据旧版 办法 规定，“非 公开 发行 公司 债券是 否进 行信 用评 级由 发行人 确定 ”，而自 2020 年 3 月起 实施 的注 册制 公司 债“ 取消 强制评 级” 仅 适用 于公 募公 司 债， 对 于私 募债 并未明 确 是否 需要 评级， 因此考 察 期内 上述 私募 债评 级系 发行人 自愿 开展评 级。 进一步 从注 册制 实施 目的 分析 ， 新 旧办 法 对比和现行 我国 信用 债评 级弱 区分度 和级 别虚 高等 不足 启示 ， 公 司债注册 制“ 取消强制评 级” 有利于 削弱一般公 司债 发行人和投资者对于 高评 级 债券的过度 依赖， 帮 助信用 评级行 业 释放“级 别竞争” 压力 ，引导评级 行业注重 技术 竞争，提升 评级公信 力。 “取消强制 评级”目 的或 在于引导我 国信用 评级机构 加快 高质 量发展 ，这与 国民经济 和社会发展第十四个 五年 规划和 2035 年远景目标纲要提出的 “培育具有国际竞争 力 信用评级机构 推动 信用服务市场健康发 展 ” 并不矛盾。 图 3 ：近 年违约一 般公司 债发行 时债项评 级分布 情况（ 单位： 只，百分 比） 注：2021 年统计截至 3 月 15 日。 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 从实践 来看 ， 图 2、图 3 综合 表 明，2018 年以来至今， 投资者避险情绪 高涨、 宏观经济增速下行 等 诸 因 素推动 AA+ （含）以上高等级一 般公司债发行 量及占 比 增 长的同时，高 等级一 般公 司债违约现象 有所加剧 ， 表明一般公 司债评级虚高问题依 然明显 。加快我国 评级行 业市 场化、高质量发展， 还需 深入优化以信息披露 为核 心的注册制 运行环境，评级机构 自身 需要 提高评级技术水平 、 增强评级独立性 ，债券 投 资者结构 也需进一步 多 元化 发展。 四、信 息披露 变化 信息披 露的 及时 性、真 实 性与 完整 性 是债市 有序 运作 的 基石， 尤其 注册 制改革 对 于债券 及发 行人 信息 披露质 量 和效率 有着 更高 要求 ， 全 国政协 经济 委员 会主 任尚 福林 、 证监 会主 席易 会满一致认 为 ，“ 注 册制 必须坚 持 以信 息披 露为核 心”。 近年 以来， 包括公 司债 等信 用债 市场 运行中 ， 企 业财 务信 息造 假、 信 息披 露时 间延 迟等 信披瑕疵 屡 有 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 60 2015 2017 2018 2019 2020 2021 AA- AA AA+ AAA AA+ 以上占比（ 右轴6/ 8 请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 3 月 18 日 远东 研 究 公司 债研究 发生 ， 给 债市 有序 、 规范 运作造成 一定 干扰。 从 与 旧版 办法 （前 者） 对 照， 在 新 证 券法 等指导 下， 新版 办法 （后 者） 进一 步强 化了如下 所述 的信息 披露 要求， 有 利于 为推 动公 司债 等 信用 债注 册制 改革 夯 实基础 ： （1） 后者 强调 信息 披露 应当 “ 简明 清晰 ， 通俗 易懂” 原 则 ， 前 者无 此项 内容。 （2） 后者 强调 发行 企业 董监高 的信 披责 任， 包括 董监 高签署书 面意 见， 监事 会提 出书面 审核 意见 ， 董 监高 保证披 露信 息真 实、 准确 、 完整 等， 前 者无此 规定 。 （3） 前者 规 定了影 响公 募公 司债 信用 或价格 的 13 条 重要 事项 “ 应当及 时披 露” ， 而后 者 则规定 了可 能影响 上市 交易 公司 债交 易价格 的 11 类重 大事 件， 除了要 求向 证监 会、 证交 所“报 送临 时报 告” 外， 还要求 “ 说 明 事 件的 起因、 目前 的状态 和 可能 产生 的法 律后 果” ， 而且 明确 了发行 人的 控股股 东或 者实 际控 制人 需要配 合发 行 人报 送信息的情 形。（4 ）从披 露重点来看 ，后者明确了 发行人应披 露涉嫌犯罪的 发行控股股 东/ 实际控制人 信息 、 公司重 大资 产出 售/转让/报废 信息 ， 前 者无 此项。 此外 ， 后者 明 确的 11 类 重大事 件 包括 “ 中国 证监 会规定 的 其他 事 项”，为合理增强 政策弹 性和适用性提供了 制度依 据，前者没有此类 提法。 （5）后者明确了信 息披露 除在有关网 站、媒 体刊 登外 ，“ 同时 将其置 备于 公司 住所 、证 券交易 场所 ，供 社会 公众 查阅”， 前者 无此 项规 定。 值得注 意的 是， 央行 、发 改委、证 监会 于 2020 年 12 月联合 发布 、2021 年 5 月 1 日起 施行 的公 司信 用类债 券信息 披露 管理 办法 （下 称 信 披办 法 ） 适用于 公募 公司 债、 企业 债、 债务融 资工 具等 券种 。 信披办 法 强 调信 披应 当遵 循真 实、 准确 、 完 整、 及时 、 公 平原则 ， 企 业、 中介 及相 关人员 应 当严 格履 行信 披义 务， 不得 有虚 假 记 载、 误导 性陈 述 或重 大遗 漏。 信 披办 法 关于 “ 企业 信息 披 露” 明 确了董 监 高的 信披 职责 ， 强调 企业应 当建 立 信披事 务管 理制 度， 详列 了债券 发行 前、 存续 期需 披露文 件清 单； 关 于 “中介 机构 信 息披 露” 明确 了承 销 商、 评级 机构、 会计 师事 务所 等中介 机构 信披 规范 ， 强 调了 企业应 当确 保向 中介 机构 提供资 料真 实、 准确、 完 整， 明 确了 中 介机构 应当 对 企业 提供 文 件资料 内容 的真 实性 、准 确性、 完整 性进 行必 要核 查和验 证 ， 应当 制作 并保 存工作 底稿 。 新 证 券法 信披 办法 新 版办 法 等文 件， 为 注 册制 下的 公司 债市场 强化信息 披露 规范 提供 了重要制度 支撑。 从 债市 实践 来看 ， 本文对 考察 期内 发 行的 1238 只一 般公 司债 按 1%取整 抽样 （综 合考 虑发 行人 资产规 模、 所 属行业 、 债券 信用 等级 、 债券发行 日期 等分 布的 分散 性） 得出 12 只 样本 券及对 应的 12 家样本 企 业， 调 查途径 为通 过 Wind 资讯 平台 搜集 与 分析相 关资 料。 本次 抽样 调查显 示，12 家企 业信 息披 露 涵盖 信用 债募 集说 明书 、 信用 债发 行上市 、 信 用评 级、 定期 财报、 信用 债付 息兑 付、 公司公 告、 信用 债其 他公 告等多 样性 类型 ， 但 样本 企业 信息披露 在及时性、 全面性、 透明 度 等方面存在一定瑕疵 ， 表明 后续注册制公司债的 发行 还需深入落实 信披新 规 。 详情 如 下： （1 ） 发行人财报披露方 面 ，12 家企业有 9 家更新至 2020 年三季度、1 家更新 至 2020 年上半年 、2 家没有披 露财报 ， 或反映发行企业 财报披露效率总体良好 ， 但有提升空间。（2）公 司 债 募集 说明 书披 露方 面，11 家 企业资 料可下 载 ，1 家 企业 资料已被删除 或暂 时不 可用 （ “ 新版 办法”明确 了募 集说 明 书应 当及时 披 露， 但 并未明确 发行 后是否应当保持披 露）。11 家企业的募集说 明书内 容要点有较强一致 性，普 遍涵盖发行概况、 风险因 素、发行人 及债券资信状况、 增信机 制、偿债计划及其 他保障 措施、发行人基本 情况、 财务会计信息、募 集资金 运用等要素， 可能因为信披办法 （ 包括募集说明书编制 要求 等附件）自 2021 年 5 月起 实施，募集说明书样 本 在 投资者保护 机制、税项、信息披露安排等方面普遍没有设专章阐明 。（3）公 司债 信用评 级方面， 各家企 业均可 查 询到信用 评7/ 8 请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 3 月 18 日 远东 研 究 公司 债研究 级信息 。2 家没 有债 项评 级的企 业 ， 均有 更新 至 2020 年或 2021 年 2 月的 主 体评级 报 告可 供查 阅， 其财 务 报表 均定 期 更 新， 债 券募 集说 明书均 记 载了 发行 人资 信状 况、 偿债 计划 以及 增信 计划等 保 障措 施， 一 定程 度上弥 补 了没 有债 项评级 造成 的投 资者 、发 行人信 息不 对称 。8/ 8 请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 3 月 18 日 远东 研 究 公司 债研究 【作者简介】 简尚波， 上海财 经大学 政 治经济学 专业硕士 ，研究部 高级研究 员 。 【 关于 远东】 远东资信 评估有 限公司 （ 简称“ 远 东资信”） 成立于 1988 年 2 月 15 日， 是 中国第 一家社会 化专业 资信评 估 公司。 作 为 中国评级 行业的 开创者 和 拓荒人， 曾多次 参与中 国 人民银行、 证 监会和 发改委等 部门的监 管文件 起草工作 ，开辟了 信用 评 级领域多 个第一 和多项 创 新业务。 站在新的 历史起 点上， 远 东资信充 分发挥 深耕行 业 30 余 年 的丰富 经验，以 准确揭示 信用风 险、发挥 评级对金 融市 场 的预警功 能为己 任， 秉承“ 独立、 客观 、 公正” 的评 级 原则和“ 创 新 、专 业 、责 任” 的 核心 价值观 ， 着力打 造国内 一 流、 国 际知 名的信用 服务平 台。 远 东资 信评估 有限 公司 网址： 北京总部 地址： 北京市 东城 区东 直 门南大 街 11 号中 汇广场 B 座 11 层 电话：010-57277666 上海总部 地址： 上 海市 杨浦 区大 连路 990 号 海上 海新城 9 层 电话：021-61428088 021-61428115 【 免责 声明】 本报告 由远 东资 信提 供。 报告引 用的 相关 资料 均为 已公开 信息 ，远 东资 信进 行了合 理审 慎的 核查 ，但 不 应视为远 东资信 对引用 资 料的真实 性及完 整性提 供 了保证。 远东资 信对 报告 内容 保持 客观中 立态 度。 报告 中的 任何表 述， 均应 严格 从经 济学意 义上 去理 解， 并不 含 有任何 道德 偏见 、政 治偏 见或其 他偏 见， 远东 资信 对任何 基于 这些 偏见 角度 理解所 可能 引起 的后 果不 承担 任 何责任。 报告内 容仅供 读 者参考， 但并不 构成投 资 建议。 本报告版 权归远 东资信 所 有， 未 经许可 ， 任 何机构 或个人不 得以任 何形式 进 行修改 、 复制 、 销 售和发 表。 如需转载 或引用 ，需注 明 出处，且 不得篡 改或歪曲。 我司对于 本声明 条款具 有 修改和最 终解释 权