1 证券研究报告 作者： 策略报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 【 天风策略丨 2021年 A股市场中期策略 】 2021年 07月 11日 分析师 刘晨明 SAC执业证书编号： S1110516090006 分析师 李如娟 SAC执业证书编号： S1110518030001 分析师 许向真 SAC执业证书编号： S1110518070006 分析师 赵阳 SAC执业证书编号： S1110519090002 分析师 吴黎艳 SAC执业证书编号： S1110520090003 联系人 余可骋 开辟新战场：新一轮周期是属于硬科技的盛宴 投资策略专题 2 核心结论： 一 、 趋势研判： 1、 未来中期 维度 的宏观政策变量假设围绕一个核心：从 “ 效率优先 ” 到 “ 兼顾公平 ” 在此背景下 ， 政策主线基本清晰 反垄断 、 反腐败 、 压制地产和地方政府的杠杆 、 提高居民可支配收入 （ 降低教育 、 医疗 、 住房等 生活必须成本 ） ；同时大力支持高端制造业 （ 发展战略新兴产业 ） 、 扶持中小微企业 （ 保就业 、 保民生 ） 。 2、 以上政策脉络 ， 均指向一类资产 ， 即高端制造业 （ 新能源 、 半导体 、 军工等板块 ） 。 市场 可能将硬科技的盛宴演绎到极致 ， 估值贵 贱在业绩 的非线性上行面前 可能不值一提 。 在确定性的产业趋势面前 ， 任何宏观扰动可能都是再配置的机会 。 3、 新一轮股市周期的开启 ， 就是在高景气方向中 ， 不断挖掘未来潜在的核心资产 。 建议关注股权激励的行权条件作为筛选依据 ， 同时 也可以关注我们的 【 景气成长模型 】 ， 详见天风策略的网站： tf-。 4、 另一方面 ， 当前的好公司未必是未来的好股票 ， 沿着 1月份提出 开辟超额收益新战场 的逻辑 ， 继续看淡沪深 300和上证 50。 向 前看 ， 较高的全球资金回报率目标压制了国内长久期资产的估值； 国内继续压降地产和地方政府的杠杆 ， 对相关公司盈利预期也 不利； 最后 ， 根据大类资产配置和估值性价比的精准识别指标 股债收益差 ， 沪深 300股债收益差在春节前触及 +2X标准差的极 值 ， 随后指数走弱 ， 目前处于 +1X标准差 均值位置 ， 性价比仍然不高 。 二 、 节奏判断： 1、 产业周期和景气度决定成长板块的中期趋势和方向 ， 追逐高景气是 A股市场不变的 “ 哲学 ” 。 但短期来看 ， 流动性等宏观外部冲击 决定了成长板块的节奏 。 2、 对于创业板的短期情绪是否过热 ， 可以用创业板综指流动市值换手率来衡量 ， 超过 5%为短期见顶标志 ， 目前在 4.1%左右 。 3、 外部冲击是焦点：对于 TGA压降节奏 、 QE缩量时点这两个关键因素 ， 前者可能在 8月之后见到流动性释放的拐点 ， 后者可能在三季 度中后期进入预期发酵窗口期 、 明年一季度进入正式减量窗口 。 三 、 附重要专题：开辟超额收益新战场 关于 PEG的误区 风险提示：业绩不达预期、海外流动性拐点、国内资金面变化。 3 宏观变量关键性假设之一：反垄断大幕刚刚拉开 2020年是国内政策对互联网平台强化反垄断的转折年： 政策框架上 ， 反垄断法 在 2008年实施后迎来了首次修订； 11月又发布了针对互联网平台的反垄断指南 。 2020年中央经济工作会 议独立段提出要 “ 强化反垄断和防止资本无序扩张 ” 。 具体案例上 ， 继阿里巴巴领到我国反垄断部门有史以来最高金额的罚单之后 ， 腾讯 、 美团 、 滴滴等也都遭到了反垄断或违法经营处罚 。 十四五期间政策红利将进一步向硬科技领域倾斜 十三五 规划在主要目标中提到要使 “ 服务业比重进一步提高 ” ， 但十四五规划不再有服务业 /第三产业比重提高的表述 。 时间 事件 国内 2020/1/2 国家市场监督管理总局公布了 修订草案（公开征求意见稿） ，这是 反垄断法 自 2008年 8月 1日实施起的首次修订。 2020/11/11 市场监管总局起草了 关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿） 2020/12/14 国家市场监督管理总局公布阿里巴巴投资有限公司收购银泰商业 (集团 )有限公司股权、阅文集团收购新丽传媒控股有限公司股权、深圳市丰巢网络技术有限公司收购中邮智递科技有限公司股权三起未依法申报违法实施集中案的行政处罚决定书，分别处以 50万元罚款。 2020/12/24 市场监管总局宣布对阿里巴巴集团控股有限公司进行反垄断立案调查。 2021/2/7 国家市场监督管理总局发布 国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南 以及文件解读。 2021/4/10 市场监管总局依法对阿里巴巴集团控股有限公司在中国境内网络零售平台服务市场实施“二选一”垄断行为作出行政处罚，对其处以 182.28亿元的高额罚款。 2021/4/26 市场监管总局宣布将依法对美团实施“二选一”等涉嫌垄断行为立案调查。 2021/7/7 市场监管总局对互联网领域 22起违法实施经营者集中案开罚单 ,涉及滴滴旗下全资子公司违法实施经营者集中案 8起 ,阿里巴巴 6起，腾讯 5起，苏宁 2起，美团 1起。 2021/7/10 市场监管总局依法禁止虎牙公司与斗鱼国际控股有限公司合并。 2021/7/7 国家互联网信息办公室发布关于 网络安全审查办法（修订草案征求意见稿） ，要求掌握超过 100万用户信息运营者国外上市需审查。 海外 2020/6/16 欧盟委员会对苹果应用商店的规则和苹果支付展开反垄断调查 2020/6/30 美国司法部和联邦贸易委员会发布 纵向并购指南 2020/11/10 欧盟监管机构对亚马逊提起反垄断诉讼，指控其利用数据获得相对于使用其平台的商家的不公平优势 2020/12/9 美国联邦贸易委员会对 Facebook提起反垄断诉讼，指控其非法维持其在个人社交网络领域的垄断地位 风险提示：业绩不达预期、海外流动性拐点、国内资金面变化。 资料 来源： 国家市场监督管理总局、中纪委等，天风证券研究所。 4 宏观变量关键性假设之二：地产和地方政府 继续 结构性去杠杆 18年 3月开始明确遏制并化解地方政府隐性债务 ， 20年底开始力度明显加大： 2018年 3月财金 【 2018】 23号文明确国有金融机构不得违规新增地方政府融资平台公司贷款 ， 随后进入摸底清查及试点期 。 近期力度明显加大： 2020年底起多省份发行再融资债券用以置换存量政府债务 ， 5号文严禁地方政府以企业债形式增加隐性债务 ， 15 号文不能新增流贷 。 疫情期间反复强调 “ 房住不炒 ” ， 疫情缓解后三道红线政策再度收紧融资 ， 显示去地产杠杆的决心 19年中旬 ， 地产融资就已经显著收紧： 银保监会 “ 23号文 ” 调控房地产信托融资 ， 随后外债只能置换一年内到期的中长期境外债务 20年初 ， 疫情期间政治局会议 、 央行货币政策执行报告反复强调 “ 房住不炒 ” 。 疫情影响缓解后融资调控再度收紧 ， 显示去地产杠杆的决心： 20年 8月 “ 三道红线 ” 及后续严控银行端融资的 “ 两道红线 ” ， 显示政 策制定者去地产杠杆的决心 。 时间 地方政府去杠杆 时间 地产去杠杆 2018-03 财金 2018 23 号文：明确国有金融机构不得违规新增地方政府融资平 台公司贷款 2019-05 银保监会“ 23号文”：调控房地产信托融资 2018-07 国办发 2018101号：严禁以政府投资基金、 PPP形式变相举债 2019-07 外债只能用于置换一年内到期的中长期境外债务 2020-08 国令 729号：建立地方政府债务风险指标评估体系 2019-12 中央经济工作会议坚持房住不炒 2020-12 2020年底起多省份发行再融资债券用以置换存量政府债务 2020-08 三条红线 2021-01 国发 20215号：严禁地方政府以企业债形式增加隐性债务 2020-12 两道红线 2021-04 首提防止学区房炒作 风险提示：业绩不达预期、海外流动性拐点、国内资金面变化。 资料 来源： 中国政府网 ，财新等，天风证券研究所。 5 宏观变量关键性假设之三：政策力保高端制造业的融资环境 近些年融资环境较明显的偏向新兴产业与制造业 。 2021年上半年 ， 电子 、 机械 、 医药 、 汽车 、 化工 、 电气设 备 、 计算机 ， 这几个行业的融资金额 （ IPO+定增 ） 占到全市场的 54%。 资料 来源： Wind，天风证券研究所。截至 20210710。 募资总额占比 （ IPO+定增） 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 电子 7.64% 2.38% 4.66% 4.37% 14.55% 5.75% 3.95% 6.35% 11.86% 7.05% 13.47% 11.57% 机械设备 7.74% 6.24% 6.04% 2.98% 4.06% 4.21% 3.13% 5.71% 2.60% 5.77% 6.14% 10.26% 医药生物 6.37% 3.51% 4.61% 4.57% 6.24% 5.77% 6.72% 6.20% 4.92% 9.39% 8.51% 8.12% 银行 19.08% 8.02% 9.97% 6.73% 2.53% 1.33% 3.22% 4.15% 12.13% 10.14% 2.55% 7.91% 汽车 4.40% 8.52% 4.01% 2.12% 2.60% 4.36% 3.26% 6.88% 4.24% 1.79% 4.72% 7.69% 公用事业 6.27% 4.81% 9.62% 14.13% 4.81% 6.42% 8.45% 5.35% 3.04% 6.11% 5.17% 7.58% 化工 5.57% 9.16% 5.39% 9.29% 5.13% 5.26% 8.22% 5.36% 8.94% 11.74% 7.35% 7.27% 电气设备 6.11% 4.75% 3.69% 4.22% 3.68% 3.62% 5.63% 5.28% 3.98% 2.59% 8.04% 4.80% 计算机 3.11% 2.92% 2.30% 3.19% 3.93% 3.84% 5.44% 2.72% 7.02% 4.27% 4.23% 4.04% 非银金融 6.04% 5.50% 5.56% 1.63% 7.67% 8.45% 7.47% 11.43% 6.68% 2.42% 9.00% 3.43% 有色金属 1.13% 3.08% 2.59% 7.84% 3.74% 2.72% 2.67% 3.72% 1.95% 3.13% 2.43% 2.68% 建筑材料 1.11% 2.48% 1.47% 1.61% 1.74% 1.24% 0.44% 0.92% 0.58% 0.15% 0.47% 2.68% 农林牧渔 2.06% 3.39% 0.80% 2.99% 1.19% 1.21% 0.78% 1.24% 1.55% 1.11% 2.25% 2.64% 食品饮料 0.78% 2.24% 7.38% 1.73% 1.71% 1.71% 0.51% 0.94% 1.25% 5.07% 1.34% 2.62% 通信 0.98% 1.04% 1.21% 0.87% 0.91% 1.24% 1.90% 6.59% 1.18% 0.79% 2.19% 2.48% 建筑装饰 1.67% 4.37% 4.76% 3.03% 3.86% 4.06% 1.67% 3.43% 1.26% 2.34% 2.44% 2.44% 轻工制造 1.83% 2.39% 1.45% 2.09% 0.40% 1.67% 1.16% 2.10% 0.47% 1.56% 1.26% 1.50% 纺织服装 1.72% 1.64% 2.02% 0.09% 2.57% 0.38% 1.03% 1.21% 0.53% 0.17% 1.41% 1.46% 传媒 2.53% 3.57% 5.41% 5.13% 6.57% 10.94% 7.66% 3.35% 4.07% 7.21% 1.53% 1.37% 交通运输 5.30% 3.66% 4.65% 3.54% 1.22% 4.51% 6.32% 4.90% 5.98% 3.19% 5.36% 1.24% 国防军工 1.83% 3.84% 2.40% 4.45% 3.49% 1.86% 2.57% 3.16% 3.63% 1.27% 6.14% 1.21% 钢铁 1.77% 0.25% 0.90% 6.92% 1.41% 2.81% 0.95% 0.42% 0.76% 2.80% 1.25% 1.06% 休闲服务 0.47% 0.27% 0.27% 1.34% 0.98% 0.74% 0.49% 0.71% 0.07% 0.28% 0.28% 0.89% 家用电器 1.23% 1.24% 1.31% 0.35% 1.55% 0.81% 0.77% 0.55% 0.05% 0.11% 0.30% 0.84% 商业贸易 2.15% 3.64% 2.34% 1.47% 2.15% 1.37% 5.58% 1.43% 4.91% 4.00% 1.20% 0.83% 综合 0.00% 0.34% 0.00% 0.51% 0.31% 0.05% 0.91% 0.21% 0.00% 0.12% 0.32% 0.72% 采掘 0.66% 3.77% 3.97% 2.81% 5.59% 2.52% 0.46% 3.40% 3.22% 1.11% 0.19% 0.69% 房地产 0.45% 2.97% 1.21% 0.00% 5.42% 11.18% 8.63% 2.27% 3.13% 4.31% 0.47% 0.00% 6 核心结论之一：好公司未必是好股票，继续看淡沪深 300 1月份，我们提出“开辟超额收益新战场”的策略，相对看淡沪深 300和上证 50。 向前看， 较高的全球资金回 报率目标压制了国内长久期资产的估值； 国内继续压降地产和地方政府的杠杆，对相关公司盈利预期也不利； 最后， 根据大类资产配置和估值性价比的精准识别指标 股债收益差，沪深 300股债收益差在春节前触及 +2X标准差 的极值，随后走弱，目前处于 +1X标准差 均值位置，性价比仍然不高。 1,200 1,700 2,200 2,700 3,200 3,700 4,200 4,700 5,200 5,700 -1.80% -0.80% 0.20% 1.20% 2.20% 3.20% 4.20% 5.20% 2008/03 2009/03 2010/03 2011/03 2012/03 2013/03 2014/03 2015/03 2016/03 2017/03 2018/03 2019/03 2020/03 2021/03 沪深 300指数 股债收益差： 10Y国债 -沪深 300股息率 股债收益差均值 +1 std -1 std +2 std -2 std +2X极值 /高估 -2X极值 /低估 数据来源： Wind，天风证券研究所 7 核心结论之二：硬科技的盛宴可能演绎到极致，趋势重于节奏 中期维度 产业周期和景气度决定成长板块的中期趋势和方向，追逐高景气是 A股市场不变的“哲学”， 研究发现，渗透率在 5%-30%，是戴维斯双击的最佳阶段，比如当前的新能源汽车。在此过程中，任何宏观外 部冲击，可能都是再配置的机会。 短期维度 流动性等外部冲击的阶段性变化决定成长板块的节奏，预计 海外冲击在 8-9月。 11.2% 12.9% 16.7% 20.7% 29.4% 36.8% 41.5% 42.1% 43.7% 47.6% 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 0.5 0 5 10 15 20 25 长城汽车股价（ H股，前复权） 长城汽车市盈率 SUV-渗透率（右 ) 0.10% 0.38% 1.57% 2.08% 3.14% 5.30% 5.62% 6.78% 12.05% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 新能源汽车销量（万） 新能源车渗透率（右） 2020年全球销量 (万辆 ) 中国 欧洲 美国 其它地区 纯电动 BEV 93.1 74.7 23.1 5 插电混动 PHEV 22.8 62.5 6.4 9.8 渗透率 5.7% 10% 2% 1.8% 以渗透率衡量，成长期行业持续享受估值溢价 渗透率视角： 行业结束导入期而进入成长期后（阈值 5-10%）， 股价和估值快速上行；步入成熟期之后（阈值 30-50%），将在 较长时间内进行估值消化。 新能源车： 根据 IEA纯电动 +插电混动口径，截止 2020年中国新 能源车渗透率为 5.7%，欧洲也仅 10%。以国内统计口径，截止 2021H1，新能源车渗透率达到 12%，仍在快速提升中。 数据来源： Wind， IEA，天 风证券研究所 8 核心结论之三：估值贵贱在业绩 的非线性上行面前 可能不值一提 各组涨幅中位数 (2005-2020年平均） (%) 期初 TTM PE分 10组，第 1组到第 10组， TTM PE由高到低 第 1组 第 2组 第 3组 第 4组 第 5组 第 6组 第 7组 第 8组 第 9组 第 10组 实际 扣 非增速 分 10档 100% 33.1 34.6 37.6 46.1 46.7 48.4 48.0 55.3 38.5 35.0 50%100% 24.3 28.0 31.8 37.2 41.3 49.2 49.0 37.3 30.1 20.8 30%50% 25.1 30.9 27.8 31.9 41.1 33.7 47.1 43.1 35.6 21.5 20%30% 4.0 23.2 21.4 15.7 26.2 23.9 30.9 26.7 40.3 25.9 10%20% 22.2 21.5 17.0 16.0 20.5 20.0 27.6 31.2 26.3 22.2 0%10% 6.2 15.4 16.8 13.4 14.2 22.0 15.2 28.5 32.5 25.6 -10%0% 10.2 16.9 10.8 8.4 10.9 34.3 18.7 18.2 31.0 18.7 -20%-10% 11.8 15.1 10.1 25.3 9.3 13.0 9.7 18.4 12.4 12.9 -50%-20% 20.2 15.9 9.8 8.5 13.7 11.3 9.5 10.6 18.5 24.2 100% 33.1 34.6 37.6 46.1 46.7 48.4 48.0 55.3 38.5 35.0 50%100% 24.3 28.0 31.8 37.2 41.3 49.2 49.0 37.3 30.1 20.8 30%50% 25.1 30.9 27.8 31.9 41.1 33.7 47.1 43.1 35.6 21.5 20%30% 4.0 23.2 21.4 15.7 26.2 23.9 30.9 26.7 40.3 25.9 10%20% 22.2 21.5 17.0 16.0 20.5 20.0 27.6 31.2 26.3 22.2 0%10% 6.2 15.4 16.8 13.4 14.2 22.0 15.2 28.5 32.5 25.6 -10%0% 10.2 16.9 10.8 8.4 10.9 34.3 18.7 18.2 31.0 18.7 -20%-10% 11.8 15.1 10.1 25.3 9.3 13.0 9.7 18.4 12.4 12.9 -50%-20% 20.2 15.9 9.8 8.5 13.7 11.3 9.5 10.6 18.5 24.2 股东大会公告日 首次实施公告日 持有时间 持有期限较长仍有不错的超额收益，具备可操作性。 1个月 半个月 3个月 1年 6个月 2年 8.5% 股权激励方案终止 短期会出现杀估值现象，投资者应规避风险 行业 成长行业更加青睐股权激励，行业内收益率分化明显。若投资者精选个股能力相对较弱（关注平均超 额收益率）：消费类 成长类 周期类；若投资者具备极强个股精选能力（关注超额收益率的 90%分 位数），成长类 消费类（除医药） 周期类 市值 股权激励主要以 200亿以下的小市值为主，但 200亿以上的公司才是股权激励中，获得超额收益率的关键，可以作为超额收益的储备。 激励强度（“量”） 激励总数占当时总股本比例在 3%以上能够获得更高的超额收益率，但过高的激励占比反而会拉低收益率， 3%-5%是一个比较好的区间。 激励强度（“价”） 股权激励的不同授股折价率对超额收益率的影响不明显，但达到一半时（ 40%-50%）超额收益率不高；折价率为负（行权价格超过当前市场价）时，同样有望获得超额收益。 行权条件 要求净利润增速由负转正能够获得较高的超额收益；此外，对净利润增速的要求越严苛，超额收益率越大；但要求增速过高（超过 70%），超额收益反而回落。 激励方式 期权（行权股票来源于定增） 股票定增 买入流通 A股 5% 企业性质 民营和外资较高 中小公司的问题在于业绩的可持续性不确定、能见度低，股权激励刚好能够帮忙提供一定保障。 关注中小公司的挖掘：股权激励（行权条件复合增速大于 30%） 数据来源： Wind，天风证券研究所 39 业绩基准 净利润增速（ %）（相对 2020） 三年复合增速 代码 名称 预案公告日 方案进度 2021 2022 2023 2021-2023 002460.SZ 赣锋锂业 2021-04-06 董事会预案 2020 380 520 620 93.1% 300322.SZ 硕贝德 2021-02-09 实施 2020 300 400 500 81.7% 300198.SZ 纳川股份 2021-03-25 实施 2020 100 250 400 71.0% 300740.SZ 水羊股份 2021-03-06 实施 2020 80 180 330 62.6% 600066.SH 宇通客车 2021-02-10 实施 2020 116 202 315 60.7% 300512.SZ 中亚股份 2021-01-12 实施 2020 100 200 300 58.7% 688788.SH 科思科技 2021-02-09 实施 2020 30 169 249 51.7% 300787.SZ 海能实业 2020-12-15 实施 2020 50 125 237.5 50.0% 300615.SZ 欣天科技 2021-04-23 董事会预案 2020 150 190 230 48.9% 300810.SZ 中科海讯 2021-02-08 实施 2020 130 170 220 47.4% 300841.SZ 康华生物 2021-04-20 董事会预案 2020 40 108 218 47.1% 002829.SZ 星网宇达 2021-03-19 股东大会通过 2020 50 100 200 44.2% 688155.SH 先惠技术 2021-03-23 实施 2020 50 100 200 44.2% 300809.SZ 华辰装备 2021-04-07 实施 2020 80 130 190 42.6% 300712.SZ 永福股份 2021-01-21 实施 2020 70 121 187.3 42.2% 002847.SZ 盐津铺子 2021-03-02 股东大会通过 2020 42 101 186 41.9% 688519.SH 南亚新材 2021-04-03 股东大会通过 2020 30 100 180 40.9% 603121.SH 华培动力 2021-02-24 实施 2020 65 110 170 39.2% 300271.SZ 华宇软件 2021-02-10 实施 2020 100 130 165 38.4% 688093.SH 世华科技 2021-04-10 实施 2020 40 90 150 35.7% 603267.SH 鸿远电子 2021-04-27 董事会预案 2020 35 76 128 31.6% 688065.SH 凯赛生物 2020-10-10 实施 2020 30 69 120 30.1% 688166.SH 博瑞医药 2021-01-21 实施 2020 30 70 120 30.1% 688556.SH 高测股份 2021-03-31 实施 2020 30 70 120 30.1% 002402.SZ 和而泰 2021-01-30 实施 2020 35 70 120 30.1% 002648.SZ 卫星石化 2021-01-23 实施 2020 50 80 120 30.1% 688157.SH 松井股份 2020-12-31 实施 2020 30 69 119.7 30.0% 40 关注中小公司的挖掘：天风策略选股模型（ tf-） 上期回顾： 3个组合再次穿越了风格与周期 回顾上期（基于 2020年三季报的选股，持有期 2020/11/1-2021/4/30）： 景气：绝对收益 +15.4%，相比沪深 300超额 +6.3%，相比基金指数超额 +2.0%。 价值：绝对收益 +19.2%，相比沪深 300超额 +10.0%，相比基金指数超额 +5.7%。 分红：绝对收益 +14.2%，相比沪深 300超额 +5.0%，相比基金指数超额 +0.7%。 4 1 . 7 % 3 7 . 9 % 4 4 . 3 % - 5 . 5 % - 4 . 7 % - 7 . 8 % 1 5 . 4 % 1 9 . 2 % 1 4 . 2 % 8 4 . 2 % 7 3 . 9 % 4 3 . 9 % - 2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 景气 价值 分红 景气 价值 分红 景气 价值 分红 景气 价值 分红 一季报选股（持有期 5 . 1 - 8 . 3 1 日） 中报选股（持有期 9 . 1 - 1 0 . 3 1 日） 三季报选股（持有期 1 1 . 1 - 4 . 3 0 日） 2020 年涨幅 2020 年各季报选股组合的收益率 数据来源： Wind，天风证券研究所 41 天风策略选股模型更新： tf- 组合 基准 累计收益率 年化收益率 年化超额 年化夏普比率 胜率 景气 沪深 300 4108.1% 36.5% 31.2% 1.10 83.3% 基金指数 25.3% 1.10 83.3% 价值 沪深 300 2810.3% 32.4% 27.0% 1.23 80.6% 基金指数 21.2% 1.23 77.8% 分红 沪深 300 1431.4% 25.5% 20.1% 0.98 80.6% 基金指数 14.3% 0.98 66.7% - 2 0 % - 1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % 景气组合涨幅 价值组合涨幅 高分红组合涨幅 数据来源： Wind，天风证券研究所 42 天风策略选股模型更新： tf-（景气组合） 代码 名称 行业 ROE(TTM)（ %） 营收增速 （ %） 扣非增速 （ %） 2年复合增速（ %） PE(TTM) PE分位 PB(LF) PB分位 股息率（ %） 688396.SH 华润微 电子 11.9 47.9 311.5 1836.41 67.1 0.0% 5.40 24.5% 0.05 600966.SH 博汇纸业 轻工制造 21.2 55.5 344.8 562.04 16.1 37.9% 3.41 96.5% 0.10 002531.SZ 天顺风能 电气设备 19.6 61.3 179.6 471.32 10.9 0.0% 2.09 35.8% 1.14 603678.SH 火炬电子 电子 19.3 90.7 276.5 258.52 34.0 28.6% 6.69 68.3% 0.00 002408.SZ 齐翔腾达 化工 13.5 85.2 255.6 251.78 12.7 1.1% 1.76 15.9% 0.77 601233.SH 桐昆股份 化工 14.5 44.7 309.6 229.34 12.7 36.1% 1.83 72.7% 0.83 002080.SZ 中材科技 化工 17.4 36.4 140.3 169.80 15.4 13.2% 2.92 86.0% 1.18 300724.SZ 捷佳伟创 机械设备 19.9 138.2 147.1 126.88 59.2 65.2% 6.70 54.6% 0.15 603260.SH 合盛硅业 有色金属 19.4 76.2 270.7 123.91 27.3 63.5% 5.29 70.7% 0.38 600176.SH 中国巨石 化工 17.1 63.6 221.0 113.19 19.9 34.4% 3.41 77.0% 1.07 000049.SZ 德赛电池 电子 25.5 33.3 232.8 98.63 19.5 17.8% 4.99 25.2% 0.98 600779.SH 水井坊 食品饮料 37.6 70.2 106.3 91.90 52.1 62.6% 19.55 91.9% 1.42 002690.SZ 美亚光电 机械设备 21.1 122.4 270.2 75.66 64.0 81.0% 13.50 87.9% 1.67 002430.SZ 杭氧股份 机械设备 15.2 28.9 136.7 71.92 32.7 58.9% 4.97 93.1% 0.52 600989.SH 宝丰能源 采掘 20.1 37.9 121.7 69.33 21.5 68.6% 4.33 84.3% 1.73 000059.SZ 华锦股份 化工 12.4 32.1 159.3 54.53 5.7 15.5% 0.71 15.3% 3.76 600618.SH 氯碱化工 化工 15.7 34.6 290.4 52.77 10.9 25.4% 1.72 1.5% 1.22 002833.SZ 弘亚数控 机械设备 22.6 70.9 233.8 45.47 28.0 50.2% 6.32 58.6% 0.70 002415.SZ 海康威视 电子 25.1 48.4 37.6 41.23 41.7 95.4% 10.48 83.1% 1.12 600660.SH 福耀玻璃 汽车 13.3 36.8 113.8 41.12 43.0 95.9% 5.72 98.0% 1.46 002737.SZ 葵花药业 医药生物 19.3 33.7 47.3 38.52 14.2 4.5% 2.74 10.0% 6.23 600985.SH 淮北矿业 采掘 16.6 12.8 48.8 31.26 6.8 15.1% 1.14 12.0% 4.99 600867.SH 通化东宝 医药生物 17.1 14.5 20.5 23.03 27.2 13.2% 4.66 21.8% 1.50 002327.SZ 富安娜 纺织服装 14.7 22.8 38.3 14.30 14.2 27.0% 2.09 20.4% 5.55 603365.SH 水星家纺 纺织服装 12.8 49.1 137.6 4.39 13.5 28.0% 1.73 21.3% 5.00 601006.SH 大秦铁路 交通运输 9.6 19.3 44.0 -9.54 8.6 31.4% 0.85 3.0% 6.98 000828.SZ 东莞控股 交通运输 13.0 111.1 125.7 -12.90 10.1 21.2% 1.31 14.9% 2.97 数据来源： Wind，天风证券研究所 43 天风策略选股模型更新： tf-（龙头组合） 代码 名称 行业 ROE(TTM)（ %） 营收增速 （ %） 扣非增速 （ %） 2年复合增速（ %） PE(TTM) PE分位 PB(LF) PB分位 股息率（ %） 600779.SH 水井坊 食品饮料 37.6 70.2 106.3 91.90 52.1 62.6% 19.55 91.9% 1.42 603444.SH 吉比特 传媒 26.1 51.1 20.4 71.12 30.2 71.8% 7.87 58.9% 1.09 000049.SZ 德赛电池 电子 25.5 33.3 232.8 98.63 19.5 17.8% 4.99 25.2% 0.98 002415.SZ 海康威视 电子 25.1 48.4 37.6 41.23 41.7 95.4% 10.48 83.1% 1.12 002833.SZ 弘亚数控 机械设备 22.6 70.9 233.8 45.47 28.0 50.2% 6.32 58.6% 0.70 603868.SH 飞科电器 家用电器 22.1 23.1 10.8 -8.94 29.8 43.2% 6.58 13.0% 2.22 002508.SZ 老板电器 家用电器 21.1 50.8 70.0 12.26 20.5 21.6% 4.33 30.8% 1.30 002690.SZ 美亚光电 机械设备 21.1 122.4 270.2 75.66 64.0 81.0% 13.50 87.9% 1.67 600989.SH 宝丰能源 采掘 20.1 37.9 121.7 69.33 21.5 68.6% 4.33 84.3% 1.73 300724.SZ 捷佳伟创 机械设备 19.9 138.2 147.1 126.88 59.2 65.2% 6.70 54.6% 0.15 002531.SZ 天顺风能 电气设备 19.6 61.3 179.6 471.32 10.9 0.0% 2.09 35.8% 1.14 002737.SZ 葵花药业 医药生物 19.3 33.7 47.3 38.52 14.2 4.5% 2.74 10.0% 6.23 603515.SH 欧普照明 电子 17.5 70.4 200.0 56.58 24.1 20.0% 4.21 9.0% 1.65 603855.SH 华荣股份 机械设备 17.3 42.8 67.1 77.63 23.4 56.3% 4.05 88.7% 2.55 600426.SH 华鲁恒升 化工 17.3 69.1 272.4 145.39 21.5 77.9% 3.72 95.5% 0.90 002158.SZ 汉钟精机 机械设备 17.2 79.7 240.4 176.82 34.6 75.4% 5.96 92.1% 0.95 600885.SH 宏发股份 电气设备 16.7 65.3 46.3 46.86 45.2 91.6% 7.90 98.8% 0.61 600985.SH 淮北矿业 采掘 16.6 12.8 48.8 31.26 6.8 15.1% 1.14 12.0% 4.99 600398.SH 海澜之家 纺织服装 16.0 42.8 188.4 -30.35 13.4 24.5% 2.23 31.8% 3.88 600618.SH 氯碱化工 化工 15.7 34.6 290.4 52.77 10.9 25.4% 1.72 1.5% 1.22 002327.SZ 富安娜 纺织服装 14.7 22.8 38.3 14.30 14.2 27.0% 2.09 20.4% 5.55 600660.SH 福耀玻璃 汽车 13.3 36.8 113.8 41.12 43.0 95.9% 5.72 98.0% 1.46 601928.SH 凤凰传媒 传媒 13.2 2