证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 TABLE_RESEARCH 行业深度报告 环保 行业 2021 年 7 月 11 日 table_main 行业深度报告模板 全国 碳市场 即将启航 ， 看好 CCER 带 来 的 行业 机会 环保行业碳中和系列报告之 二 环保行业 推荐 （维 持 评级 ） 核心观点 : 构建“配额 +自愿减排量”的市场化减排机制 。 碳配额交易：以 免费配额为主，将适时引入有偿分配 ； CCER 作为碳交易市场的补 充机制， 也可 吸引 更多 主体 主动减排， 参与 碳市场。 预计 未来 八 大重点能耗行业 纳入碳市场 后 ， 碳配额交易市场规模 可 达 3000亿 ， CCER 市场 规模 可达 300 亿 。 垃圾焚烧减碳效应显著， 企业有望通过碳交易增厚业绩。 “十四 五”垃圾处理结构将持续优化，中西部地区生活垃圾焚烧能力有 望进一步提升。 根据 测算 ， 当 CCER 交易价格为 30 元 /吨时， 垃圾 焚烧发电企业售电收入 可 增厚 4.1%。 填埋气利用渗透率较低， CCER 贡献额外收入。 全国农村沼气发 展十三五规划提出，到 2020 年沼气总产量达到 207 亿立方米。 目前我国沼气发电主要来源为填埋气，资源化利用率较低，随着 有机废弃物处置市场的蓬勃发展，沼气资源利用市场有望加快开 拓。 根据 测算 ， 当 CCER 交易价格为 30 元 /吨时， 填埋气 发电企业 售电收入 可 增厚 25%。 林业碳汇将迎交易热潮。 以经济手段提高森林面积的政策已在多 国实施， 这意味着，有减碳压力的企业不用自己去植树造林，购 买碳汇便可实现减碳；也意味着，进行植树造林以及维护森林系 统的组织和个人，可通过出售碳汇获益。 根据测算， 当 CCER 成交 价格 为 30 元 /吨 ， 每公顷林地收入将提升 150-450 元 /年。 投资建议 ： 全国 碳 交易市场 即将上线 ， 碳配额、 核证自愿减排量 （ CCER） 都 将 在 市场上 进行交易 ， 针对 减排企业 的 CCER有望 增厚 相关公司盈利水平 ， 建议关注 未来 有机会 参与 碳交易的 林业碳汇 、 沼气利 用、垃圾焚烧企业 。 重点推荐拥有丰富运营经验 以及充足 在手订单 的 垃圾焚烧龙头 瀚蓝环境（ 600323.SH）； 京津冀生态绿 化龙头绿茵生态（ 002887.SZ）； 环境修复和 土壤修复龙头高能环 境（ 603588.SH）。 风险提示 ： CCER未能及时重启的风险；碳市场交易活跃度不及预 期的风险；碳价不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司经 营发生合规问题的风险。 重点公司盈利预测与估值 证券代码 证券简称 EPS PE 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 600323.SZ 瀚蓝环境 1.38 1.61 1.93 18.0 13.1 10.9 002887.SZ 绿茵生态 0.90 1.15 1.45 12.9 10.5 8.4 603588.SH 高能环境 0.68 0.69 0.87 20.6 22.0 17.3 分析师 严明 ： 010-80927667 ： yanming_ 分析师登记 编码 ： S0130520070002 行业数据 2021.07.09 资料来源： Wind，中国 银河证券研究院整理 相关研究 table_report 【银河环保】行业深度报告 _环保工程及服务 _ 碳中和背景下的环保展望 环保行业碳中和 系列报告之一 -20210402 【银河环保】行业深度报告 _环保工程及服务 _2021年中期投资策略：减污降碳协同，环境治 理开启新篇章 -20210611 【银河环保】行业动态报告 _碳市场启动在即， 关注碳汇、碳捕捉等领域机会 -20210705 资料来源： wind，中国银河证券研究院 行业深度报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 声明。 1 目 录 一、气候变化是全人类面临的严峻挑战 . 1 二、碳定价是降低碳排放的关键手段 . 3 （一）碳税：以价格为导向的政策工具 . 4 （二）碳排放交易体系：以数量为导向的政策工具 . 5 （三）碳税和碳市场的选择 . 9 三、碳排放市场是我国经济转型重要的制度性选择 . 10 （一） 地方试点已为全国碳交易市场打下一定基础 . 10 （二）构建 “ 配额 +自愿减排量 ” 的市场化减排机制 . 12 四、 CCER 有望为企业带来额外盈利贡献 . 16 （一）垃圾焚烧发电 . 16 （二）垃圾填埋气发电 . 18 （三）林业碳汇 . 19 五、推荐标的 . 20 六、风险提示 . 21 行业深度报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、 气候变化 是全人类面临的严峻挑战 气候变化是全人类面临的严峻挑战 。 工业革命以来，人类生产和生活排放的各类温室气 体，特别是二氧化碳，使得大气层中的温 室气体浓度发生了显著变化，这导致地球温度升高， 进而打破了固有的地球内在平衡，有可 能对人类赖以生存的地球生态系统造成难以挽回的损 害。为了保护地球家园，必须控制温室气体排放 。 图 1： 1960-2019 年全球二氧化碳排放量 图 2： 1960-2019 年全球年平均温度变 化 资料来源： Global Carbon Atlas,中国银河证券研究院 资料来源： FAOSTAT,世界气象组织（ WMO） ,中国银河证券研究院 世界各国达成协议，明确温度控制目标。 1992 年 ，联合国 大会通过了联合国 气候变化 框架公约 ， 这 是 世界上第一个关于控制温室气体排放、遏制全球变暖的国际公约 ，为应对未 来数十年的气候变化设定了减排进程 。此后 数年的联合国 气候 变化 大会先后形成了 京都议 定 书 、“巴厘路线图”、哥本哈根协定 巴黎协定等协定 ， 提出 将全球平均气温上升幅 度控制在 2 以内 ，并努力控制在 1.5以内的 长期目标 。 表 1：国际重要的应对气候变化协议 时间 协议 名称 主要内容 1992 年 5 月 联合国气候变化框架公约 公约有四个核心内容，包括确立应对气候变化的最终目标；确立国际合作应对气候变化的基本 原则；明确发达国家应承担率先减排和向发展中国家提供资金技术支持的义务；承认发展中国家有 消除贫困、发展经济的优先需要。 1997年 12月 京都议定书 对 2012 年前主要发达国家减排温室气体的种类、减排时间表和额度等作出了具体规定，是设定强 制性减排目标的第一份国际协议。根据这份议定书，从 2008 年到 2012 年间，主要工业发达国家的 温室气体排放量要在 1990 年基础上平均减少 5.2%。 2007年 12月 “巴厘路线图” “巴厘路线图”中的重中之重是巴厘行动计划 ，该计划 要求加强国际合作执行气候变化适应行 动，包括气候变化影响和脆弱性评估，帮助发展中国家加强适应气候变化能力建设，为发展中国家 提供技术和资金，灾害和风险分析、管理，以及减灾行动等。 2009年 12月 哥本哈根协定 维护了联合国气候变化框架公约及其京都议定书，坚持“共同但有区别的责任”原则，维 护了“巴厘路线图”授权；在发达国家实行强制减排 和发展中国家采取自主减缓行动方面迈出了新 的坚实步伐；在全球长期目标、资金和技术支持、透明度等焦点问题上达成广泛共识。 2015年 12月 巴黎协定 该协定为 2020 年后全球应对气候变化行动作出安排，长期目标是将全球平均气温较前工业化时期 上升幅度控制在 2 摄氏度以内，并努力将温度上升幅度限制在 1.5摄氏度以内。 资料来源：北极星环保网，中 国银河证券研究院整理 行业深度报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 中国已将应对全球气候变化全面融入国家经济社会发展的总战略。 在国际气候变化应对 与治理层面上，中国是第一批签署联合国气候变化框架公约及京都议定书 的国家 ， 本 着负责任大国的态度积极应对全球气候变化 。 在国内应对与治理层面上， 中国主动采取多种形 式的减排举措，将 积极 应对全球气候变化融入到社会经济建设的各个方面和全过程 ，也 表明 了 国家破解经济发展与环境保护矛盾的鲜明态度和坚定决心 。 图 3： 中国部分应对气候变化政策 资料来源： 北极星环保网 ，中国银河证券研究院 中国气候变化政策及其贯彻实施成效显著。 截至 2020 年底，我国单位 GDP 能耗和碳强度 较 2005 年已分别下降 42.9%和 48.4%， 非化石额能源占一次能源消费比重达到 15.9%，超额完 成 之前定下的 气候行动目标。 2019 年， 我国的三次产业结构比例为 9.2%： 42.6%： 48.2%， 低 碳排放的第三产业对于我国 GDP 的贡献比例不断提升， 产业结构调整对碳强度下降目标完成的 贡献度越来越大 。 图 4： 2000-2020 年 我国三次产业结构 变化 图 5： 1971-2019 年部分国家碳强度 变化 （ kgCO2/USD） 资料来源： Global Carbon Atlas,中国银河证券研究院 资料来源： Global Carbon Atlas,中国银河证券研究院 气候问题的根源在于碳排放，而 碳排放问题的根源在于环境污染的外部性。 环境要素存 在产权不明确的问题，在缺乏约束的市场化 交易中，企业只注重自身的内部成本，不顾排放带 来的外部成本，进而导致社会总排放增加，总福利下降。因此，要解决 碳排放的负外部性，必 须将碳合理定价，使外部成本内部化。 行业深度报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 二 、 碳定 价 是降低碳 排放 的 关键 手段 碳定价 在多方面有促进作用 。 碳定价的意义在于其可释放经济信号，让污染者自行决定 是否减排 、 停止污染活动或继续排污并为此付出代价，而非规定哪些地方的污染者应该如何减 排。如此，环保总目标就能以最灵活且对社会造成最低代价的方式实现，碳价也能继续刺激技 术创新和市场创新，给经济增长注入新的低碳动力。 因此，合理的碳定价机制在提高资 源利用 效率，加大清洁能源投资，鼓励开发和销售低碳产品和服务等方面，都能起到积极的促进作用。 表 2： 当前全球碳排放定价机制 机制名称 机制内容 碳税 明确规定碳价格的各类税收形式 将二氧化碳等温室气体带来的环境成本直接转化为生产经营成本 碳排放交易体系（ ETS） 为排放者设定排放限额，允许通过交易排放配额的方式进行履约 碳信用机制 碳信用机制是额外于常规情景、自愿进行减排的企业可交易的排放单位 它与碳排放交易体系的区别在于，碳排放交易体系下的减排是出于强制义务 如 果政策制定者允许，碳信用机制所签发的减排单位也可用于碳税抵扣或碳排放交易体系的交易 基于结果的气候金融（ RBCF） 投资方在受资方完成项目开展事前约定的气候目标时进行付 款 内部碳定价 机构在内部政策分析中为温室气体排放富余财务价值以促使将气候因素纳入决策考量之中 资料来源： State and Trends of Carbon Pricing 2021， 碳排放交易网， 中国银河证券研究院整理 碳税和碳交易 是当前 主流的碳 定价方式 。 根据世界银行发布的碳定价机制发展现状与 未来趋势， 当前全球已有 64 项碳定价机 制正在实施或计划实施中，其中 29 项关于碳排放交 易体系， 35 项关于碳税 ， 覆盖全球 21.5%的温室气体排放量，比上年提高 6.4 个百分点；产生 530 亿美元的收入，比上年增加 18%。 图 6： 2021 年全球碳定价地图 资料来源： State and Trends of Carbon Pricing 2021，中国银河证券研究院 行业深度报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 （一） 碳税 ： 以价格为导向的政策工具 碳税是以价格为导向的政策工具 。 对碳排放企业进行征税，将二氧化碳等温室气体带来 的环境成本转化为生产经营成本， 从 而使外生的碳排放问题内部化，以价格限制碳排放 。 狭义 碳税特指对二氧化碳排放量或对化石燃料按照其碳含量征收的税，广义碳税还包括对能源使用 征收的税，主要是能源消费税。 图 7： 部分国家碳税 税率 （截至 2021.4.1） 图 8： 部分国家碳税覆盖 排放 比例（截至 2021.4.1） 资料来源： 世界银行 ,中国银河证券研究院 资料来源： 世界银行 ,中国银河证券研究院 各国的碳税 存在较大差异 。 据世界银行统计，截至 2020 年 6 月已有超过 30 个国家和地 区实施碳税政策。其中，比如瑞典、芬兰、荷兰等国， 单独专门设立了碳排放税在全国实行； 而日本、意大利、德国等则是在能源消费税、环境税等现有税种中加入了碳排放 因素，形成了 潜在的碳税。 从税种来看 ，各国 对碳税税种的定位就有所不同 ， 有的国家将碳税 作为独立税种， 有的 则 以 能源税或消费税税目的形体现 ，还有的取代了之前的 燃料税。 从税率来看 ，已开征国 家 的碳税 税率从 1-137 美元 /吨不等 ，存在较大差距 。 图 9： 部分国家碳税 税收 （截至 2021.4.1） 图 10： 部分 采用 碳税 国际 碳排放 总量 情况（ 百万吨 CO2） 资料来源： 世界银行 ,中国银河证券研究院 资料来源： 世界银行 ,中国银河证券研究院 碳税 对 减排 有 积极 作用 。 从各个国家的发展情况来看，碳税对温室气体减排和国家低碳 转型等方面发挥了积极作用。以英国为例，英国历史上煤炭资源丰富， 是 全球首个使用煤电的 国家。目前英国政府 力争在 2025 年前逐步淘汰煤电 ， 碳税是帮助英国实现电力系统低碳转型 目标的重要工具。 我们 也能看到， 部分 国家 实施 碳税 后 减排 效 果 并不 明显， 这 可能是 由于 一些 高排放、高收益的企业在碳税较低情形下依然保持原有生产经营模式，减排意愿较低。 行业深度报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 （二） 碳排放交易体系： 以 数量 为 导向的政策工具 碳 排放交易体系 最早是由联合国为应对气候变化创建的一种贸易体系。 碳交易市场的产 生最早可以追溯到 1992 年 6 月联合国环境与发展大会通过的联合国气候变化框架公约。 到了 1997 年， 联合国 在联合国气候变化 框架公约的基础上形成了京都协议书，该协 议书创新性地通过引入市场机制来解决“全球气候“的优化配置问题。 碳排放交易体系机制为 排放者设定排放限额，允许通过交易排 放配额的方 式进行履约。碳交易机制是直接从“量” 的维度 切入，交易价格随着“量”的限制而自发调整。 碳交易在全球的实施版图不断扩大。 而自欧盟于 2005 年运行全球首个碳排放权交易市场 以来，碳交易在全球的实施版图不断扩大。 据国际碳行动伙伴组织最新发布的统计报告，目前 全球已建成的碳交易系统 24个，碳市场覆盖全球 16的排放量、近 1/3 的人口和 54的全球 国内 生产总值，同时， 22 个国家和地区正在考虑或积极开发碳交易系统。 碳排放交易中的主要参与者包括政府 （发放配额） 、减排企业（卖出多余配额或 产生 减排 量 ）、第三方核证机 构（ 核查 控排企业 排放量 ，核证 减排企业 减排量 ）、控排企业（ 超额排放 时购买配额或核证减排量 ）、中间商（ 买卖 配额 或核证 减排量 从中获取收益 ）、咨询公司（开 发 新的减排量核证 标准 ）。 图 11： 碳排放交易流程 资料来源： 碳排放交易网 ，中国银河证券研究院 欧盟碳市场 已经 进行到第四阶段。 欧洲碳市场启动至今已经运转 16 个年头，覆盖 30 个 国家（包括 27 个欧盟成员国，以及冰岛、挪威和列支敦士登）并在去年和瑞士链接，纳入的 企业与航 空运营商共计 1.1 万家，控排量约占欧盟 45的温室气体排放总量。 欧盟 委员会 制 订了碳市场相关法律法规，统一的总量设定、配额分配、 MRV 等标准和规则并逐步修订完善， 建立了较为完备的政策法规体系，具体由各成员国的碳交易主管部门负责实施。 欧盟碳市场从成立起，其运行可以分为四个阶段 ， 其覆盖行业、配额分配方式等都 逐步走 向成熟 。 行业深度报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 表 3： 欧盟碳交易市场四个阶段变化 阶段 减排目标 覆盖范围 行业 总量控制 拍卖比例 第一阶段 2005-2007 在 1990年基础上减少 8% 27 个 成员国 电力、石化、 钢铁、建材 20.58亿吨 最高 5% 第二阶段 2008-2012 到 2012年， 在 1990年基础上减少 8% 27 个成员国 新增航空 18.59亿吨 最高 10% 第三阶段 2013-2020 到 2020年， 在 1990年基础上减少 20% 新增冰岛、挪威、 列支敦士登、克罗地亚 新增化工、 电解铝 每年线性减少 1.74% 最少 30% 第四阶段 2021-2030 到 2030年， 在 1990年基础上减少 40% 27 个成员国与冰岛、挪威、 列支敦士登 、英国 三阶段所有行业 每年线性减 少 2.2% 预计超过 50% 资料来源： EUETS Handbook，中国银河证券研究院整理 为保证 EUETS正常 运行，欧盟 逐步建立完善 MRV体系。 温室气体排放的监测（ Monitoring）、 报告（ Report）、核查（ Verfication）制度简称 MRV，是碳交易体系对数据控制的关键环节， 是配额分配、交易的基础。 2003 年颁布的 2003/87 号指 令（ Directive 2003/87）对温室 气体进行全面管理，该指令包括监测方法的说明、质量控制总体原则。在总体原则基础上，制 定了专门的指南、条例，具体指 导 CO2监测质量保证的实施。质量保证体系的所有环节使用的 方法统一依据欧盟标准、国际标准化组织（ ISO）标准和行业最佳实用导则。 表 4：欧盟碳排放测定涉及的法律条文和标准 编号 名称 作用 Directive 2003/87 欧盟理事会第 2003/87/EC 号指令 法律基础 EU 601/2012 监测及 报告条例（ MRR） 监测报告指导文件 EU 600/2012 认证及审核条例（ AVR） EN 14181 固定源排放 自动测量系统的质量保证 质量保证整体标准 EN 15267-3 空气质量 自动测量系统认证 第 3 部分：监测固定源排放的自动测量系统的性能标准和测试程序 质量保证程序 EN ISO 14956 空气质量 通过与所需测量不确定度进行比较来评估测量程序的适用性 质量保证性能指标 EN 15259 固定源排放 测量部分和测量地点的要求及测量目标、计划和报告的 要求 CEMS安装及采样点的选 ISO 12039 固定源排放 一氧化碳、二氧化碳和氧气的测定 二氧化碳标准参考方法 EN ISO/IEC 17052 检测和校准实验室能力的通用要求 实验室认证流程 资料来源：中国碳核算数据库，中国银河证券研究院 配额总量不断收缩。 欧盟 碳市场的配额总量从前两阶段的自上而下确认，转为欧盟确定 统一的排放总量，且在第三阶段 2013-2020 年以及第四阶段 2021-2030 年分别按照年均下降 1.74%和 2.2%的幅度来收缩。 EUETS 在 2019 年实行 市场稳定储备 （ MSR）制度 ， 基于一定的规 则和目标按照预设的条件自动调整配额拍卖量 ，对流通中的配额总量进行调控。 在 制度 开始 实 施后的前五年，每年将有 24%的碳配额被纳入 MSR，被推迟的 2014-2016 年的折量拍卖 碳配额 也将直接被纳入 MSR。 这种 制度给市场确定的预期，同时也减少了制度不确定性对市场造成的 负面影响。 配额由 免费分配 逐步 转为有偿分配。 在第一阶段， EUETS 的碳配额已免费分配为主， 95% 初始排放配额都免费发放给各企业，即按企业现实排放量发放，其余 5%拍卖给后进入 ETS 的 企业。 第二阶段，免费配额的比例降到 90%，按 预先设定的绩效标准分配，拍卖额度上升到 10%。 第三阶段开始，欧盟计划 逐步提 高配额拍卖比例，并在第四阶段 实现 50%以上 有偿拍卖， 同时 采用“基准线法” 对免费配额进 行分配 ， 从而解决分配不公的问题。 行业深度报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 根据欧盟委员会气候行动官网的信息，在 EUETS 第四阶段内，免费的碳排放配额将以每年 2.2%的速度削减，但将继续为 减排困难的工业部门提供一定的免费配额，以确保其在国际市场 的竞争力 ，还 将通过分配免费 配额 鼓励技术创新，帮助工业和电力部门应对低碳转型的创新和 投资挑战。 图 12：欧盟碳市场 四个阶段碳配额 图 13： 欧盟 碳市场 配额 免费 与 拍卖 比例 变化 资料来源： 欧盟碳市场报告 ,中国银河证券研究院 资料来源： EEX auction calendar,中国银河证券研究院 政策改进推动 碳价 回升。 纵观欧盟碳市场价格的变化历程可以发现，市场供求为价格的 决定因素。 第一阶段，欧盟对 碳交易市场 还在探索，配额发放 远超实际需求 ， 且阶段末期欧盟 明确第一阶段配额不能再第二阶段使用，导致碳价暴跌至接近 0 欧元 /吨。 第二阶段 ， 碳价在 2008年经历 了全球经济危机，出现大幅下跌，随后欧债经济恢复缓慢， 碳价整体回升并不明 显。 2011 年碳价又受欧债危机影响，再次出现大幅度下跌，之后碳价多 年维 持在 10 欧元 /吨以内 。到第二阶段结束时，市场有近 20 亿吨的过剩配额，这些配额被存 入第三阶段。 图 14： 2005 年至今欧盟 碳市场碳配额成交价格 资料来源： Bloomberg，中国银河证券研究院 行业深度报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 第三阶段，欧盟通过一系列的政策改进推动交易价格回升，包括市场配额总量逐年收缩、 配额折量延迟拍卖、推行市场稳定机制（ MSR）、提升超额排放惩罚力度等 ，碳价从 2013 年的 5 欧元 /吨左右上涨至 2020 年末的 32 欧元 /吨。 2021 年 以来 ，随着 第四 阶段的启动，欧盟碳价 更是 一路突破 ，屡创新高 。截至 2020 年 6 月 25 日，欧洲 ICE 期货交易所的碳交易收盘价已超过 55 欧元 /吨。 碳价飙升 主要是 欧洲议会 宣布 进一步 收紧 2030 年的气候目标，将 在 1990 年的水平上至少减少 55，比此前的目标提 高了 15 个百分点。在碳配额总量一定的情况下，减排力度的加大意味着配额资源越来越稀缺， 从而推动碳价的上涨， 市场活跃度 提 升 ， 也反映 欧洲碳市场助力欧盟实现“减排”愿景的作用 将越来越强大。 欧 盟 碳市场减排绩效可圈可点。 欧洲碳市场启动至今已经运转 16 个年头， 走过三个 完整 的 履约周期 ， 欧洲气候交易所为目前全球交易规模最大的碳交易所， 2020 年 的成交额占到了 全球交易所成交金额的 88。 此外， EUETS 还是世界上唯一一个跨国家碳排放交易体系。 图 15： 2000-2019 年欧盟碳排放量变化 图 16： 2018-2019 年 欧盟 电力 供应 结构 资料来源： BP,中国银河证券研究院 资料来源： BP,中国银河证券研究院 EUETS 使欧盟国家的碳排放量呈现逐年显著下降趋势。 统计数据显示，包括电力、工业部 门以及航空业等在内，前三个履约周期欧盟碳市场牵引着碳排放量以年均 1.4的速度下降， 至 2020 年温室气体排放比碳市场启动的当年至少低 20。 受减排目标的压力 ，欧洲制造业纷纷选择向可以减轻传统能源依赖的制造服务业转型，欧 盟制造业占 GDP 的比重从 1991 年的 19.8下滑至 2020 年的 13.6，而同一时期服务 业增加 值占比 从 1991年 的 59爬升至 2020 年的 65.8，由此让欧盟过去 15 年 GDP的增长划出了与 二氧化碳排放量呈负向关联的漂亮轨迹。 碳市场让欧盟能源结构呈现不断优化的格局。 为应对 EUETS 规则，欧盟企业被迫选择其 他替代型能源维持生产，或者对现有技术进行进一步研发和创新以减少碳排放，欧盟的能源结 构由此发生较大变化，其中过去 10 年间欧盟煤炭生产量下降了 32，石油生产量下降了 29。 与此同时，风能、水能、光能、生物质能等可再生能源快速增长，欧盟的电力供应由此迅速地 向多样化清洁能源转变，其中可再生能源发电 比例上升到 60，超过煤 炭和核能成为最大 的 发电来源，并且电力部门成为了欧洲最早脱 碳的行业，以此为基础，欧洲在 2030 年将可再生 能源发电占比升至 65无疑具有非常大的胜算。 行业深度报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 （三） 碳税 和 碳市场 的 选择 碳税与碳交易各有利弊，结合 具体情况 选择合适的减碳制度安排。 据 世界银行 统计，截 至 2020 年 6 月已有超过 30 个国家和地区实施碳税政策。其中，比如瑞典、芬兰、荷兰等国， 单独专门设立了碳排放税在全国实行；而日本、意大利、德国等则是在能源消费税、环境税等 现有税种中加入了碳排放因素，形成了潜在的碳税。 而自欧盟于 2005 年运行全球首个碳排 放 权交易市场以来，碳 交易在全 球的实施版图不断扩大。截至 2020 年，全球已运行 的国家和地 区碳交易体系有 21 个，其中有一个超国家机构、 5 个国家级、 16 个省 /州和 7 个城市，碳排放 交易体系所覆盖的温室气体排放量占全球碳排放总量的 9%。 表 5： 碳税与碳交易优缺点比较 优点 缺点 碳税 1.相对简单，管理、运行成本较低 2.相对稳定，增加政府收入，用于投资开发新减排技术 1.灵活性较差 2.效果存在不确定性 3.实施国产业外流风险 碳交易 1.直接指向碳 排放量，减排效果明显 2.政策出台、调整不涉及立 法，程序相对简单、灵活 3.能够吸引银行、基金、企业参与，资源配置效率高 1.监管成本较高 2.有潜在的金融风险 资料来源：北极星环保网，中国银河证券研究院整理 碳税 制度 较为 简单 但 灵活性差 。 碳税 的 优缺点 都 比较 明显， 一方面，碳税不需要太复杂 的市场产品和交易规则设计，管理、运行成本相比 碳交易要低很多 ；作为 税种之一， 碳税还 可 以增加政府收入，用于投资开发新减排技术。 而另一方面 ， 碳税 作为一个税种， 其 出台、调整 都需要严格的程序，灵活性较差 ；而且 通过价格影响碳排放量，间接影响、效果存在不确定 性 ； 另外 ，碳税还 可能会造成国与国 之间发展的不平等 ，让实施国的企业由于碳税而转移到环境政 策宽松的国家，导致实施国产业外流。 碳交易 减排效果具有确定性 ， 但 交易 体系 的 建立 颇为 复杂 。 在碳排放交易体系下，政府 直接确定一段时期内碳 排放配额总量，因此减排成果更直观、明确 ； 。 除常规配 额交易外，碳 排放交易市场还可进行配额期货、期权等衍生品交易，进一 步提高市场效率。 而 碳交易 市场 的 建设 需要 出台 一些 列 配套 的 政策、 规章、 制度 。 为什么中国 优先发展碳交易 ？我们 认为 主要有 三 个原因： 碳 交易 市场 能 促进 我国 能源结构 持续 优化 。 由于 配额 的 限制， 未来 企业 必须 选择 新能源 替代 传统 化 石 能源 以 维持生产，或者对现有技术进行进一步研发和创新以减少碳排放， 持续 优 化 我国 能源结构 。 碳 交易 市场 可以 提高 我国 国际影响。 气候 变化 是 全世界 关注 的 问题， 碳 交易可以 使 我们 更快参与全球碳排放贸易，更好的树立大国形象。同时中国作为最大的碳排放国，发展国内碳 交易市场，有利于未来 参与 全球碳定价权的竞争。 碳 交易 市场 能 促进 我国 经济 向着 绿色 低碳 的 方向 转型。 过去 我国 走 粗放 的 发展路线， 碳 排放与经济增长保持正相关关系 。 而 受到减排目标的压力 ， 我国 的 制造业 企业 会 主动 向 可以减 轻传统能源依赖的制造服务业转 型， 从而实现 我国 经济 脱碳 转型。 行业深度报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 三、 碳排放 市场 是我国经济转型重要的制度性选择 （一） 地方 试点 已 为 全国 碳交易 市场 打下 一定基础 碳排放交易制度是我国经济转型重要的制度性选择。 中国既是世界第一大碳排放国，又 是处于工业化、城市化后期的第一大发展中国家，既要保障能源需求、保证经济增长，又要实 现将碳减排的目标。碳交易制度是市场经济的重要补充，它会改变环境、资源无定价的现状， 提供充分、可实现的市场激励，鼓励企业和公众的自主减排意识与行动，是市场配置资源的基 础性制度。 表 6： 2021 年 以来 中国 碳排放权交易系统进展 日期 事件 2020/12/31 生态环境部印发碳排 放权交易管理办法（试 行） 2021/05/13 全国碳市场注册登记结算体统和交易系统的联调测试完成 2021/05/19 生态环境部印发碳排放权登记管理规则（试行）碳排放权交易管理规则（试行）碳排放权结算管理规则（试行） 2021/05/22 上海环境能源交易所透露，全国碳市场交易系统基本建设完成，将于 6 月底前上线 2021/05/26 生态环境部表 示，已组织有关单位完成上线交易模拟测试和真是资金 测试，正在推进企业尽快熟悉碳交易流程，机器也赴湖 北和上 海进行了调研 2021/06/07 上海联合产权交易所发布消息，全国碳排放权交易系统技术验收会一致同意交易系统通过验收 2021/06/22 上海环交所发布关于全国碳排放权交易相关事项的公告，交易时段与 A 股相同 资料来源： 碳排放交易网 ，中国银河证券研究院整理 发电企业 率先 纳入， 钢铁、 建材 、 石化 有望 随后 。 2020 年 12 月 29 日，生态环境部发布 2019-2020 年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业 ） ，确定纳入 2019-2020 年全国碳交易市场配额管理的重点排放单位的标准，即发电行业（含其他行业自备 电厂） 2013-2019 年任一年排放达到 2.6 万吨 二氧化碳 当量 的企业，将被纳入全国碳交易市场 。 此外， 2021 年 7 月 召开 的 国常会 宣布， 下一步还将稳步扩大行业覆盖范围，以市场机制控制 和减少温室气体排放。 1.MRV 体系建设 我国 在 MRV 管理体系方面基本体现出以国家为主、地方 为辅的责任划分。 前文 提到过， 室气体排放的监测（ Monitoring）、报告（ Report）、核查（ Verfication）制度简称 MRV， 是碳交易体系对数据控制的关键环节 ，是配额分配、交易的基础。 目前我国 的 MRV 体系 是 由国 家提出 具体管理流程与技术要求， 并对核查 机构进行 资质管理与监管，由地方政府负责企业报 告监管、复查与财政支持。但目前 MRV 体系正处在逐步建设完善的阶段，地方政府在 MRV 制度 执行过程中主导性较强。 重点行业已有相关温室气体核算方 法与报告指南。 早在“十二五”期间，我国就提出了 建立完善温室气体统计核算制度，逐步建立碳排放交易市场，加快构建国家、地方、企业三级 温室气体排放核算工作体系，支持实施重点企业直接报送温室气体排放数据制度，确保完成建 立全国碳排放权交易市场等重点 工作目标。 2013 至 2015 年间，国家发改委分三批发布了 24 个重点行业企业温室气体排放核算 方法与报告指南，为我国 MRV 体系建设提供初步的指引。 行业深度报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 表 7：我国温室气体核算方法与报告指南覆盖行业范围 行业大类 细分行业 能源工业和采矿业 石油天然气生产、煤炭生产、供热、电网、发电、矿山 制造业（高能耗） 石油加工、玻璃、水泥、有色、钢铁、造纸、陶瓷、化工、炼焦 制造业（其他） 电子、饮料、机械、烟草、食品、其他工业 服务业 公共建筑运营、陆上交通、民航 资料来源： 碳排放交易 网，中国银河证券研究院 此外，发改委 根据 配额分配数据报告需求，发布了全国碳排 放权交易企业碳排放补充数 据核算报告 ；发布了第三方核查参考指南、核查机构及人员参考条件。地方政府在执行过程 中，可在国家指南、核算报告的基础上进行补充 完善，自主决定是否建立信息报送系统，并参 考国家的核查机构及人员条件、核查指南进行核查机构的遴选和核查活动的规范。 2.全国 碳市场 的 基本 交易 规则 全国碳排放权交易相关事项发布 首次明确交易方式 。 6 月 末， 上海环境能源交易所发布 关于全国碳排放权交易相关事项的公告 ，对全国碳排放 权交易的交易方 式、交易时段、交 易账户等相关事项进行明确，以规范全国碳排放权交易及相关活动， 保护各方交易主体的合法 权益，维护交易市场秩序。 表 8： 全国 碳排放权 交易 相关 事项 交易 方式 挂牌 协议 交易 大宗协议交易 单向 竞价 申报 数量 小于 10万吨二氧化碳当量 不小于 10万吨二氧化碳当量 交易主体向交易机构提出卖出申请 交易价格 上一个交易日收盘价的 10%之间 上一个交易日收盘价的 30%之间 交易机构发布竞价公告 ， 符合条件的意向受让方按照规定报价 交易时段 每周一至 周五 9： 30至 11： 30、 13：00 至 15： 00 周一至周五 13： 00 至 15： 00 交易机 构另行 公告 交易规则 交易主体查看实时挂单行情，以价格 优先的原则，在对手方实时最优五个 价位内以对手方价格为成交价依次 选择，提交申报完成交易。 交易主体可发起买卖申报，或与已发起申报 的交易对手方进行对话议价或直接与对手 方成交。交易双方就交易价格与交易数量等 要素协商一致后确认成交。 交易主体向交易机构提出卖出申请，交 易机构发布竞价公告，符合条件的意向 受让方按照规定报价，在约定时间内通 过交易系统成交。 资料来源： 关于全 国碳排放 权交易相关事项的公告 ，中国银河证券研究院 交易 方式 ： 公告明确，碳排放配额（ CEA）交易应当通过交易系统进 行，可以采取协 议转让、单向竞价或者其他符合规定的方式，协议转让包括挂牌协议交易和大宗协议交易。买 卖申报应当包括交易主体编号、交易编号、产品代码、买卖方向、申报数量、申报价格及交易 机构要求的其他内容。 申报数量 与 交易 价格 ： 公告明确挂牌协议交易单笔买卖最大申报数量应当小于 10 万 吨二氧化 碳当量，挂牌协议交易的成交价格在上一个交易日收盘价的 10%之间确定，之所以 如此安排，主要是为了规范市场主体 的交易行为，促进全国碳市场平稳启动，避免出现市场供 需和价格大幅波动的情况，有利于正确引导市 场预期，推动全国碳市场的平稳有效运行和持续 健康发展。 此外， 现阶段交易产品只有碳排放配额交易，并不包括 减排量交易。拍卖方面，现阶段也 是以企业委托拍卖为主，暂时不会有政府拍卖。 行业深度报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 （ 二 ） 构建“ 配额 +自愿减排 量 ” 的 市场化 减排机制 目前，我国碳排放权交易市场主要有两种交易类型，为总量控制配额交易和项目减排量交 易。前者的交易对象主要 是控排企业获配的碳排放配额，后者的交易对象主要是通过实施项目 削减温室气体而取得的减排凭证（ CCER）。 1.碳配额 交易 ： 以免费配额为主，将适时引入有偿分配 碳排放配额 是 控排企业 在一定时期 内 可以“合法” 排放温室气体的总量 。 配额的初始分 配是指碳排放交易主管部门通过法定方