请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行 业 相 关股 票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 上期 本期 000301.SZ 东 方盛虹 0.07 0.39 1.41 144.90 55.75 15.26 暂 未评级 暂 未评级 003022.SZ 联 泓新科 0.62 0.80 0.98 24.83 44.91 36.61 暂 未评级 暂 未评级 资料来源：德邦研究所 （暂未评级公司盈利预测来自 Wind 一致预期，数据截至 2021 年 7 月 9 日收盘） Table_Main 证券研 究报 告 | 行业深 度 电气设 备 2021 年 07 月 12 日 电气设备 优 于大 市 （维持 ） 证 券 分 析师 马天一 资 格编号 ：S0120521050002 邮 箱：maty 研究助理 张家栋 邮 箱：zhangjd 市场表现 相关研究 受 益 碳中和 的 确定性 高 景 气赛 道 光伏EVA 粒子 行业深度报 告 Table_Summary 投 资要 点： 全 球 脱 碳趋 势 明确 ， 光伏 EVA 粒 子 需 求 长 期 景 气 。 光伏级 EVA 是 一 种高 VA 、高 MI 的 高 端产 品，2020 年 中 国 光伏 级 EVA 需 求 占总 需求 比重 约 27% ，是 重要的应 用 领域。 全球脱 碳趋势 明确， 已有超过 120 个 国家 和地 区提出 碳中和 目标。 光伏 发 电加速 向主力 能源转 变， 2050 将 成 为 全球最 大的发电 来源 。 光伏 EVA 粒 子 需求 长 期景气 ，2021 年 EVA 需求约 70 万 吨 ， 同比 增加约 24% ， 未 来 3 年需求 复合增 速约 28.77% 。 高端 EVA 紧 缺 依 赖 进口 ， 国产 替 代 空间 大、 趋 势强 。 国产 EVA 主 要 以中低 端为主 ， 高端 EVA 紧 缺依赖 进口 ， 国内 EVA 进 口 依存度 约为 61.37% ， 国 产 替代空 间较大 。 下 游光 伏胶 膜行 业一 超两 强格 局稳 固，超 85% 产 能 集中 在国 内， 考虑 配套 等多种 因 素， 国 产替代 趋势较 强。 国 内 EVA 厂 商仅 有斯尔 邦、 联泓新 科和宁 波台塑 三家 可 批量供 应光伏 级料。 光伏 EVA 生 产 壁 垒 高、 扩产 周 期 长、 转产 限 制多 。 外 资 厂商的 技术许 可仅保 证可 成 功生产 ， 制 备高端 EVA 产 品 仍需较 长时间 的工艺 摸索和 积累 。 光伏 EVA 扩产周 期 长达 4-5 年 ，其中 从开工到 投产周 期约 2.5-3 年； 从低 VA 含 量产品 逐步爬 坡周 期约 1-2 年， 是 行业供 给的释 放节奏 不确定 性的最 大来源。 切换光 伏料比 例存在 上 限 ， 设 备成新 率较高 的巴塞尔 管式 、 埃克 森美孚 釜式法技 术生产 光伏料 的最大 比例 分 别约为 90% 以 上及 50%-70% 。 同 时其他 高 VA、高 MI 的 高端电 缆料及 热熔胶 市 场 稳 定 增 长 ， 且 产 品 价 格 及 客 户 都 较 为 稳 定 ， 可 转 产 光 伏 料 的 产 能 有 限 。 此 外 ， EVA 高 端 产 品盈利 差异并 不明 显，转 产动 力 不足。 Q4 供 给 缺 口有 望 推升 价 格， 紧 平衡 或 维持 3 年以上 。 从 需求端 看，预计 Q4 全球 有 望装 机 55GW ，对应 EVA 粒 子 需求 约 24.04 万 吨 ；从 供给端 看，考 虑到今 年几 乎 没有新 增光伏 级 EVA 产 能 投放， 产量的 增加主 要来源 于其他 高端牌 号转产 ，预 计 最大的 光伏料 产量约 为 18.38 万 吨 ， 对应 5.66 万 吨供 给缺口 。即使 考虑白 膜对 EVA 粒 子 要求 稍低， 假设可掺 杂 20% 的 电缆料 ，Q4 仍然 存在 4.49 万 吨 的供 给缺 口， 有望进 一步推 升光伏 EVA 价 格。 考虑下 半年的 涨价 预期， 预计 EVA 价 格 每上 涨 2000 元/ 吨 ， 带动 单吨净利 增加 1681 元 。 中 长 期来看 ， 国内 供给侧 释放节 奏不 确 定性较 强，乐 观预期 下未来 三年光 伏级 EVA 粒 子供需 保持紧 平衡。 投资建议 ： 建议关注东 方盛虹 、 联 泓新科 。 东 方盛虹 143 亿 收购 EVA 龙 头斯 尔邦 ， 注 入优质 资产完 善全产 业链布 局 。联 泓新科 为国内 第二大 光伏 EVA 供 应 商，技 改 1.8 万 吨 有望 21H1 投 产，光 伏料产 量和占 比有望 大幅提 升。 风 险 提 示： 疫情持 续时间 超预 期， 贸 易摩擦 影响 超预期， 行业产 能释 放节奏 超预期 ， 原 材料价 格波动 风险 。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2020-07 2020-11 2021-03 电气设备 沪深300行业深度 电气设备 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内 容目 录 1. 全 球脱 碳趋势 明确， 光伏 EVA 粒 子 需求长 期景气 . 4 1.1. 光伏级 EVA 是 一种高 VA 、高 MI 的 高端产 品 . 4 1.2. 光伏 EVA 粒 子 需求长期 景气， 未来三 年复合 增速近 30% . 5 2. 高端 EVA 紧 缺依赖 进口， 国产替 代空 间 大、趋 势强 . 7 3. 光伏 EVA 生 产壁垒 高、扩 产周期 长、转 产限制 多 . 9 4. Q4 供 给 缺口有 望推升 价格 ，紧平 衡或维 持 3 年以 上 . 12 5. 相 关标 的 . 15 5.1. 东 方 盛虹 . 15 5.2. 联 泓 新科 . 15 6. 风 险提 示 . 17行业深度 电气设备 3 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 表目 录 图 1 ：2020 年 中国 EVA 需 求 结构 . 4 图 2 ：2013-2020 光 伏 最 低竞 标电价 趋势 . 6 图 3 ： 2019 全球 不同 国 家光 伏度电 成本（ 美元/kWh ） . 6 图 4 ：2019 年 全球 EVA 产 能 分布 . 7 图 5 ：2014-2020 国内 EVA 市 场需求 及进口 依存度 . 7 图 6 ：2019 全 球胶膜 销量市场 格局 . 8 图 7 ：2020 全 球胶膜 销量市场 格 局 . 8 图 8 ：釜 式法工 艺框图 . 9 图 9 ：管 式法工 艺框图 . 9 图 10 ：2020 年 末联 泓新科高 端产品 毛利率 测算 . 11 图 11 ：2016-2021 EVA 市 场 价格及 利润（ 元/ 吨） . 12 图 12 ： 国内 EVA 市 场华东地 区光伏 料报价 （元/ 吨） . 12 图 13 ： 美金 EVA 市 场光伏料 报价（ 美元/ 吨） . 12 图 14 ： 光伏 EVA 涨 价预期下 单吨净 利弹性 测算 . 14 图 15 ：2020-2023 光伏 EVA 供 需平 衡测算 . 14 表 1 ：不同 VA 含 量的 EVA 树 脂用途 . 4 表 2 ：部 分厂商 EVA 光 伏料性 能参数 对比 . 4 表 3 ：全 球十大 煤电国 碳中和 承 诺统 计 . 5 表 4 ：2020-2025 EVA 粒 子 需 求测算 . 6 表 5 ：管 式法与 釜式法 工艺对 比 . 9 表 6 ：斯 尔邦 EVA 装 置技术许 可 . 10 表 7 ：不 同厂商 EVA 装 置扩 产周期 统计 . 10 表 8 ： 扬 子石化 规划 EVA 牌 号表 . 10 表 9 ：2021-2023 EVA 产能规划 . 13 表 10 ： 光伏 EVA 季 度供需平 衡表 . 13行业深度 电气设备 4 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 全 球脱 碳趋 势明 确， 光 伏 EVA 粒 子 需 求 长期 景气 1.1. 光 伏级 EVA 是一种高 VA 、高 MI 的 高 端产 品 EVA 按照 VA 含 量 可用于不同领域。 乙烯- 醋酸 乙 烯制共聚 物 （EVA ） 是由乙 烯和醋酸 乙烯酯 单体 （VA ） 在引发 剂存在 下共聚 得 到的聚合 物， 是 世界上 继 LDPE 、 HDPE 、LLDPE 之后的第四大乙 烯共聚 物。EVA 的性能主要取 决于 MI （熔融指 数）和 VA （醋 酸乙烯 脂 ）的含量 。VA 含量提 升 可改善弹 性、柔 韧性、 粘 结性、 相溶性和 透明性 ， 但结 晶 度下降； MI 提升 可改善 加 工性和表 面光泽 ， 但强 度 降低。 按照 VA 含量不 同可划 分 为 EVA 树脂 （5%-40%）、 EVA 弹性体 （40%-70%）、 EVA 乳液（70%-95%）。 表 1 ：不 同 VA 含量的 EVA 树 脂 用途 序号 VA 含量 用途 1 5% 以下 薄膜、电线电缆、LDPE 改性剂 2 5%-10% 弹性薄膜、注塑、发泡制品等 3 20%-28% 热熔粘合剂和涂层制品 4 28%-33% 太阳能电池封装用膜 5 38%-40% 胶粘剂 资料来 源： 福斯 特招 股说 明书 ，德 邦 研究所 光伏已发展为 EVA 树 脂 的重要应用领域。 近年 来 ，随着光 伏行业 蓬勃发 展 ， 带动光伏 级 EVA 需求持 续上升， 2020 年中国 光 伏级 EVA 需求已占 比约 27%，成 为重要的 应用领 域。 图 1 ：2020 年中 国 EVA 需求结构 资料来 源： 卓创 资讯 ，德 邦研 究所 光伏级树脂是一种高 VA 、高 MI 的高端产品。 光 伏级树脂 一般 VA 含量 在 28%-33% ，MI 一般在 15-30g/10min ，其他 性能 指标还包 括晶点 、密度 、 熔点、 拉伸强度 、体积 电阻率 等 ，通常质 量标准 高于发 泡 料、电缆 料等。 表 2 ：部 分厂商 EVA 光 伏 料性能 参数对比 厂商 联 泓新科 台 湾台聚 韩 华道尔 TPC 乐 天化学 LG 化学 牌号 FL02528 UE3330 E280 PV KA-40 VE700 EP28015 熔融指数（MI ） （g/10min ） 25 30 15 20 15 18 VA 含量（wt% ） 27.5 33 28 28 28 28行业深度 电气设备 5 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 密度（g/cm 3 ） 0.951 0.956 0.948 0.95 0.95 0.95 拉伸断裂应力 （MPa ） 7 7 12 6.9 - 11 熔融温度（） 71 64 71 69 69 71 资料来 源： 各公 司官 网 ， 德邦 研究 所 1.2. 光伏 EVA 粒 子 需 求长期 景气 ，未来 三年 复合增 速近 30% 全球脱碳趋势明确， 已有超过 120 个国家和地区提出碳中和目标。 根 据联 合 国 政 府间 气候 变 化专 门委员 会 （IPCC ） ， 碳中 和是指 二 氧化 碳的 人 为移 除抵消 了 人为排放，按照巴黎协 定将全球平均气温较前 工业化时期的升幅控制 在 2 以内的目 标，全 球必须 在 2050 年达到碳中 和。2019 年 12 月，欧盟发 布欧洲 绿色协议 ， 提出 到 2050 年在全球 范围内 率先实 现 碳中和， 并于 2020 年 12 月通 过2030 年气 候目标 计 划 ，计划 将 2030 年 温 室气体减 排目标 由此前 40% 提高 至 55% ，并 将拿出 总额 逾 1.8 万亿 欧元中约 30% 经费用 于绿色 转型。2020 年 9 月，中国 在联合 国大会 上 提出力争 2030 年前 二 氧化碳排 放达到 峰值， 努 力争取 2060 年前实现 碳中和 ， 提 前了此前 设定的 碳达峰 时 间， 并首 次提出了 碳中和 目标。 2021 年 2 月，美国宣布 重返巴 黎协定 ，并计 划在 2050 年前实现 碳中 和，其 中电力部 门将在 2035 年 实现碳中 和， 36% 电力需 求将来自 于可再 生能源 和 核能。 截至目前 ，全球 已有超 过 120 个国家 和地区 提 出了碳中 和目标 ，其中 前 十大煤电 生产国已有 6 个国家 承诺 碳中和， 分 别为中 国 （2060 ） 、 美国 （2050 ） 、 日本 （2050）、 韩国（2050 ） 、南非 （2050 ） 、德国（2050）。 表 3 ：全 球十大 煤电国 碳中和承 诺统计 序号 国家 全 球煤电总 量占比 是 否承诺碳 中和 时 间表 1 中国 50.2% 是 2060 2 印度 11.0% 否 - 3 美国 10.6% 是 2050 4 日本 3.1% 是 2050 5 韩国 2.5% 是 2050 6 南非 2.2% 是 2050 7 德国 1.9% 是 2050 8 俄罗斯 1.8% 否 - 9 印度尼西亚 1.8% 否 - 10 澳大利亚 1.6% 否 - 资料来 源：EMBER ，德 邦研 究所 光伏 发电降本 路径明确 ，竞标 电价屡创 新低，是 最具竞 争力的可 再生发电 品 种 之 一。 相比风电、 生物质能 发电等可再 生能源发电方 式，光伏发 电降本路径 明 确， 凭借转 换效率 提升、 制造技术 进步等， 根据 IRENA 数据，2010-2019 年全球 光伏度电 成本大 幅下降 了 82% 。 随 着异质 结、 TOPCon 、 钙钛矿、 多 主栅 （MBB）、 半 片、叠瓦 等技术逐 步推广应 用，光伏 发电度电 成本还 将进一步 下降。全 球光 伏 竞拍项目 中标电 价屡创 新 低，根 据 CPIA ，2020 年 葡萄牙 700MW 光 伏 竞标 电价 1.316 美分/kWh，较 2019 年最低竞 标电价 下降约 20% 。 根 据 IRENA ， 光 伏发电 在 印度、中 国、西班 牙、美国 等主要市 场的度电 成本已 处于传统 化石能源 发电 成 本区间， 是当地 非常具 有 经济性的 发电方 式之一 。行业深度 电气设备 6 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 2 ：2013-2020 光伏 最低竞标 电价趋势 图 3 ： 2019 全 球不 同国家 光伏 度电成本 （美元/kWh ） 资料来 源：CPIA ，德邦 研究 所 资料来 源：IRENA ，德 邦研 究所 光伏发电加速向主力能源转变， 2050 将成为全球最大的发电来源。 随 着光 伏 度 电成本持 续下降， 在碳中和 大背景下 ，光伏发 电将加 速替代其 他传统化 石能 源 发电方式 。 根据国 际能源 署 （IEA）的 预 测， 到 2025 年光伏将 将成为 电力 增量主 体， 在所有 可再生 能源新 增装机占 比达到 60% ， 而可再生 能源在 新增发 电 装机中 占比将达 到 95% ， 相当于 光伏在所 有新增 发电装 机 中占比将 达到 57% 。 此外 ， 根 据国际可 再生能 源署 （IRENA ） ， 到 2050 年， 光伏 累计装机 有望超 8500GW，将 成为全球 最大的 发电来 源 。 光伏 EVA 粒 子 需求长期景气， 未来 3 年需求复合增速约 28.77% 。 我 们预 计 2021-2023 年全 球光伏 装 机分别为 160 、210 、265GW ， 对 应光 伏 EVA 需求 分别 为 70.21 、93.67 、120.58 万吨，年 均复合 增速约 为 28.77% 。 表 4 ：2020-2025 EVA 粒 子 需求 测算 单位 2020 2021E 2022E 2023E 2025E 全球光伏装机 GW 130 160 210 265 400 容配比 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 组件功率（M6 ，72 片） W 455 460 465 470 475 组件面积（M6 ，72 片） 平米 2.17 2.17 2.17 2.17 2.17 单 GW 装机胶膜需求 亿平米 0.11 0.11 0.11 0.11 0.11 全球胶膜需求 亿平米 14.90 18.14 23.56 29.41 43.93 其中：透明 EVA 胶膜占比 % 57% 53% 52% 51% 49% 白色 EVA 胶膜占比 % 17% 20% 20% 20% 19% POE 胶膜组件 % 13% 13% 12% 12% 11% EPE 胶膜组件 % 13% 14% 17% 19% 22% 克重 kg/ 平米 0.46 0.47 0.48 0.49 0.50 EVA 需求 万吨 56.47 70.21 93.67 120.58 179.75 YoY % 8% 24% 33% 29% - POE 需求 万吨 11.88 15.07 19.41 26.42 39.90 YoY % 58% 27% 29% 36% - 资料来 源：CPIA ，德邦 研究 所行业深度 电气设备 7 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 高端 EVA 紧 缺 依 赖 进口 ，国 产替 代空 间大 、趋 势强 国内 EVA 产 能全球占比约 18.67% ，排名全球第一。2019 年全 球 EVA 产能 约为 520.6 万吨， 主要 分布在东 亚地区 ，其中 大陆 产能 97.2 万吨 ，全球 占比约 18.67% ， 产能规 模排名 全球第一 。 图 4 ：2019 年全球 EVA 产能分布 资料来 源 ： 石油 化工 技术 与经 济 期刊， 德邦 研究 所 国产 EVA 主 要 以中低端为主， 高端 EVA 紧 缺 依赖进口。 国内 EVA 市场 呈现 结构性失 衡， 国 产 EVA 主要以中 低端产 品为主， 高端产品 如光伏、 涂覆、 热熔胶 等仍然主 要依赖 于进口。2020 年， 国内 EVA 市场 需求量约 为 191.73 万吨 ， 其中 国产量约为 74.06 万吨， 进口量约为 117.67 万吨 ，进口依 存度约为 61.37% ，国 产替代空 间较大 。 图 5 ：2014-2020 国内 EVA 市 场 需求及进 口依存 度 资料来 源： 金联 创资 讯， 卓创 资讯 ， 德邦研 究所 下游光伏胶膜行业一超两强格局稳固， 产能 主要 集中在国内。 2020 年光伏 胶 膜行业 CR3 为 82.34% ， 同比提升 4.89% 。 其中 ， 福斯特作 为光伏 胶膜行 业 的绝 对龙头， 2020 年 全球市 场 占有率约 57.42% ， 市场 份额远远 超过斯 威克 （14.13% ） 和 海 优新 材 （10.79% ） 。考 虑 到行 业 壁垒 以及 先 发优 势 ，考 虑 配套 等多 种 因素 ， 国产替代 趋势较 强。行业深度 电气设备 8 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 6 ：2019 全球 胶膜销量 市场格 局 图 7 ：2020 全球 胶膜销量 市场格 局 资料来 源：CPIA ，公司 公告 ，德 邦研 究所整 理 资料来 源：CPIA ，公司 公告 ，德 邦研 究所整 理 国内 EVA 厂商仅 有斯尔邦、 联泓和宁波台塑三家可批量供应光伏级料。 2014 年前， 国 内 EVA 行业基 本 被中石化 旗下企 业垄断 。 2015-2017 年， 随着联 泓新 科、 宁波台塑 及斯尔 邦的装 置 陆续投产 ，打破 了传统 的 格局。2018-2020 年 底 再无新 增 EVA 产能。 在光伏 料 领域， 国内斯 尔邦、 联 泓 和宁波台 塑等极 少数企 业 成功打 破 国外垄断 ，并实现 对下游一 线胶膜企 业稳定 出货 。根 据联泓新 科招股说 明书 ， 从 2019 年 产能规 模来看 ，斯尔邦 、联泓 和宁波 台 塑分别为 30 万 吨、12.1 万吨、 7.2 万吨 ，产能 市占率 分 别约为 30.2% 、12.2% 、7.3% 。行业深度 电气设备 9 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 光伏 EVA 生 产 壁 垒 高、 扩产 周期 长、 转产 限制 多 EVA 生 产 一般采用釜 式或管式高压聚合工艺。 大 多数 EVA 企业采用高压 法 连续本体聚合工 艺，将乙 烯、乙酸乙烯酯 和调节剂 经两级压缩机压 缩至 100-300 MPa 送入反应器 内， 同 时注入引 发剂引 发聚合 反 应， 熔 融状态 的聚合 物通过 低压 分离器分 离， 经 挤出、 造 粒、 干燥， 制得 EVA 粒 子。 高压 法连续 本体聚合 工艺根 据 反应器不 同一般可 分为高 压 釜式法或 管式法。 其中， 典型的釜 式聚合工 艺包 括 埃克森美 孚釜式 工艺、 杜 邦釜式工 艺以及 USI 釜 式工艺等 ，典型 的管式 聚 合工艺 包括巴斯 夫管式 工艺、 Lmhausem/Ruhrchemie 管 式工艺、 住友化学 管式工 艺等。 釜式法工 艺的单 程转换 效 率一般在 10%-20% ，相 较于管式 法低 15% ，但 在生产 高 VA 含量产品 方面更 有 优势。 图 8 ：釜 式法工 艺框图 图 9 ：管 式法工 艺框图 资料来 源： 现代 化工 期刊 ， 德 邦研 究 所 资料来 源： 现代 化工 期刊 ， 德 邦研 究 所 技术许可仅保证可成功生产， 制备高端 EVA 产 品 需要国内厂商较长时间的工 艺摸索和积累。 国内 厂商 制造 EVA 一般需要外 购 EVA 装置相关工 艺技术 及其配 套 工艺包。 不同外资 企业的许 可技术在 反应原理 、产品 品种及特 性、原料 消耗 、 公 用工程消 耗、装置 投资等方 面各有优 势。通常 获得外 资企业技 术许可， 仅保 证 通 过授权技 术建设的 装置，按 照规定的 原料规格 和工艺 技术条件 ，可以生 产出 约 定品质的 产品。 国 内 EVA 生产厂商 需要较 长时间 的工艺摸 索， 在控 制聚合 温度和 压 力、引发 剂类型和 浓度、溶 剂类型等 关键环节 积累并 适配合适 的工艺参 数， 才 可能生产 出高端 EVA 产 品。 例如， 联 泓新科 在埃 克森美孚 釜式工 艺的基 础 上自主 创新， 开发生 产出 UL00428 、UL01833 等技 术许 可方未生 产过的 产品 。 目 前国内 EVA 厂商仅有斯 尔邦、 联泓和宁 波台塑 三家可 批 量供应光 伏料 。 表 5 ：管 式法与 釜式法 工艺对比 比 较项目 管 式法 釜 式法 分子显微结构 星状 梳状 分子量分布 窄 宽 支链分布 少而不规则 多而均匀 分子结构 长支链少 长支链多 特性 机械强度好 弹性好 VA 含量 30% 40% 单程转换效率 25%-35% 10%-20% 代表企业 扬巴石化、燕山石化 联泓新材 资料来 源： 联泓 新科 招股 说明 书、 德 邦研究 所行业深度 电气设备 10 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 6 ：斯 尔邦 EVA 装 置技 术许可 技 术名称 合 同名称及 编号 授 权使用范 围 许 可方 许可 期限 20 万吨/ 年低密度 聚乙烯/EVA 装置 技术及设计 关于 20 万吨/ 年低密度聚乙烯/EVA 装 置提供的许可、工程和技术服务 （JSPC-HT-201301001 ）及补充协议 控制与生产乙烯共聚物的 Lupotech 工艺相关的信 息技术和知识产权 许可方： Basell Polyolefine GmnH 技术所有人： Tecnimont S.p.A./Basell 无期限 限制 10 万吨/ 年 EVA/ 低密度聚乙烯装置 技术及设计 关于 10 万吨/ 年 EVA/ 低密度聚乙烯装 置提供的许可、工程和技术服务协议 （JSPC-HT-201301002 ） 控制与生产乙烯共聚物的 Lupotech 工艺相关的信 息技术和知识产权 许可方： Equistar Chemicals,LP 技术所有人： Tecnimont S.p.A. 无期限 限制 资料来 源： 东方 盛虹 公司 公告 ，德 邦 研究所 光伏 EVA 扩 产 周期长达 4-5 年， 其中低 VA 爬 坡 周期是供给释放节奏不确定 性的主要来源。 从装 置建 造周期来 看， 一 般 EVA 项 目从开工 到投产 长达 2.5-3 年， 其中一些 核心管 材需从 海 外订货， 交 付周期 12-18 个月， 总体 建设周 期较为 刚性。 新产能投 产后一 般先产 LDPE ， 转产 EVA 需 1-2 个 月左右 ， 此后 需要经 历由 低 VA 含 量产品逐 步爬坡的 过程，根 据斯尔邦 、联泓新 科等装 置经验， 在技术储 备允 许 的情况下 ， 达 到稳定 批量 生产光伏 EVA 的状 态一 般需要 1-2 年左 右时间 。 考虑到 新投产厂 商的技 术积累 有 所差异， 是否能 稳定生 产 光伏 EVA ，以及从低 VA 爬坡 到最终生 产出光 伏 EVA 的周期 存 在较大 不确定 性 ， 给行业供给 的释放 节奏 带来较 大的不确 定性。 以扬子 石 化 EVA 产线为例 ，装置 于 2021 年 3 月 3 日开 车，并 于 5 月 6 日 成功生产 出 合格的 EVA 产 品， 目前 装 置生产 1925TS （VA19 ， MI2.5）。 此外，在 稳定生 产合格 光 伏 EVA 产品后，导 入胶 膜厂商的 周期还 需 3-6 个 月。 表 7 ：不 同厂商 EVA 装 置扩产周 期 统计 公司 产能 工 艺路线 开 工时间 投 产时间 生 产光伏 EVA 时间 联泓新科 12.1 万 吨 埃克森美孚 釜式 2012 年 5 月 2014 年 11 月 2017 年 斯尔邦 20 万吨 巴塞尔管式 2014 年 6 月 2017 年 3 月 2017 年底首次试生 产，只坚持 48 小时因 无法克服晶点指标难 关而被迫停车。 后经不 断调试和优化， 运行周 期逐渐延长至 6 、16 、 31 、52 天。 扬子石化 10 万吨 巴塞尔釜式 2018 年 3 月 2021 年 3 月 - 榆能化 30 万吨 巴塞尔管式 2018 年 8 月 2021 年 5 月 - 资料来 源： 新闻 媒体 报道 ， 德 邦研 究 所 表 8 ：扬 子石化 规划 EVA 牌 号表 牌号 VA MI 3343DV 33 43 2820DV 28 20 4055DA 40 55 3343DA 33 43 2815GA 28 150 1815GA 18 150 1930DH 19 30 1530DH 15 30 1925TS 19 2.5 2230TS 22 3 1718TK 17 1.8 0932TK 9 3.2 资料来 源： 卓创 资讯 ， 德 邦研 究所行业深度 电气设备 11 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 切换光伏料比例存在上限， 且切换动力不足。EVA 厂商可在 一条生 产线上 切 换生产不 同牌号的 EVA 产品， 但切 换光伏 料的比 例存在上 限， 与厂 商的技 术积累、 设备类型 及成新 率等多 个 因素有关 。 由于 光伏 料 MI 和 VA 含量 较高， 装置 较长时 间运行容 易结垢， 增加停 车检修频 率， 因此 高比例 生产光伏 料会导 致 EVA 装置的 全 年运行时 间下降。 一般情况 下，在不 明显影响 产量的 基础上， 设备成新 率较 高 的巴塞尔 管式 、 埃克 森美 孚釜式法 技术生 产光伏 料 的最大 比例 分别 约为 90% 以上 及 50%-70% 。目前 海外 厂商对高 压釜式 法技术 已 限制对外 许可使 用。另 一 方面， 其他高 VA、高 MI 的高 端电缆料 及热熔 胶市场 稳 定增长， 且产品 价格及 客 户都较 为 稳定，出 于持续和 稳健发展 的考虑， 在保证其 他领域 客户基本 需求的前 提下 ， 可转产光 伏料的 产能有 限 。此外，EVA 高端产 品 生产成本 差异并 不明显 ， 而价格 具有一定 联动性 ，在去 年 Q4 供给 紧张的 情形下 ，EVA 高端产品价 差较 小，限制 了厂商的 转产动 力。以 联 泓新科为 例，光 伏料 FL02528 与电缆 料 UL00628 在去 年末报价 预计仅 相差 500 元/ 吨 左右， 根 据我们 的 测算， 反应 在毛利 率上两 款产品 相差 不大 。 图 10 ：2020 年末联 泓新科 高端 产品毛利 率测算 资料来 源： 卓创 资讯 ，德 邦研 究所行业深度 电气设备 12 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4. Q4 供 给 缺口 有望推 升价 格， 紧平 衡或 维 持 3 年 以上 EVA 树 脂 价格波动上行，当前价格处于历史高位。2016-2019 年 EVA 树脂 价格整体 较为平 稳， 以 扬 子巴斯夫 V5110J 出厂价 为例， 处于 1.1-1.3 万 元/ 吨的合 理区间内 波动。2020 年 市场波动 加大， 上半年 受 新冠疫情 、 沙特 与俄罗 斯 原油价 格战等外 部事件 冲击，EVA 树脂价格由 年初的 1.3 万元/ 吨快速 下跌年 中 的 9400 元/ 吨 ， 跌幅 达 27.69% 。 历史性的 低价驱 动 EVA 厂商纷纷 减产， 叠加市 场 需求逐 步回暖 ， EVA 树脂价格 由 跌转涨 ， 并在 9-10 月需 求旺季推 动下加 速上扬 ， 最高涨 至 1.75 万元/ 吨, 涨幅达 86.17% 。 进 入 2021 年 以 来， 大宗市 场上行 叠加 EVA 供 给偏紧， 带动 EVA 价格 继续上扬 ， 随 着 5 月新 产 能入市， 叠加终 端发泡 、 热熔胶 等需求淡 季，报 价有所 回 落，目前 处于 1.83 万元/ 吨的 高位。就 光伏料 来 看，目 前国内 EVA 市场华 东地 区 （KA-40 ） 报 价维持 在 2.05 万元/ 吨左 右 ， 美金 EVA 市 场报价维 持在 2500-2550 美元/ 吨左右 。 图 11 ：2016-2021 EVA 市 场 价格 及利润（ 元/ 吨） 资料来 源：WIND ，德邦 研究 所 图 12 ：国内 EVA 市 场 华东地区 光伏料报 价（元/ 吨） 图 13 ：美金 EVA 市 场 光伏料报 价（美元/ 吨） 资料来 源： 卓创 资讯 ，德 邦研 究所 资料来 源： 卓创 资讯 ，德 邦研 究所 2021 年新增光伏 EVA 产 能有限。 自 2018 年起 ， 国内已连 续 3 年没有 EVA 产能投放 。 受疫 情影响 ， 原定 2020 年 计划投 产的 EVA 新增产能陆续 延期，2021 年预计全 球有 5 家 合计 90 万吨/ 年的 EVA 新增产 能投产， EVA 行业 重新步 入扩产 周期。但 受装置 影响， 具 备大规模 生产光 伏级 EVA 的产能（巴 塞尔管 式+ 埃克森 美孚釜式 ） 约 40 万吨， 同时考虑 1-2 年 从低 VA 料爬坡时 间， 今 年实际 投 放的光行业深度 电气设备 13 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 伏料产能 有限。 表 9 ：2021-2023 EVA 产 能 规划 厂商 工 艺路线 投 产时间 产 能（万吨 ） 延长中煤榆林能化 巴塞尔管式 2021.6 30 扬子石化 巴塞尔釜式 2021.3 10 中化泉州石化 埃克森美孚 釜式 2021.7 开车，产 LDPE 10 中科（广东）炼化 巴塞尔釜式 2021Q3 10 古雷石化 埃克森美孚管式 2021Q4 30 浙江石化 巴塞尔管式 2022 10 新疆天利高新石化 巴塞尔管式 2022Q3 13.1 宝丰能源三期 巴塞尔管式 2023H1 25 裕龙石化一期 - 2023 60 宁波台塑二期 - 待定 12.8 韩国乐天 巴塞尔管式 2023 30 资料来 源： 卓创 资讯 ，ICIS ，公 开资 料整理 ，德 邦研 究所 Q4 供需错配有望推升 EVA 价格。 从需求 端看， 光伏装机 存在较 为明显 的 季 节性，我 们预计 2021Q4 全球有望 实现 55GW 装机，对 应全球 EVA 粒 子需求约 24.04 万吨 ；从供 给端看 ，考虑到 今年几 乎没有 新 增光伏级 EVA 产能 投放 ，产量 的增加主 要来源 于其他 高 端牌号转 产，预 计最大 的 光伏料产 量约 为 18.38 万吨， 对应 5.66 万 吨供给 缺口 。即使考 虑白膜 对 EVA 粒子要求 稍低， 假设可 掺 杂 20% 的电缆料 ，Q4 仍然存 在 4.49 万 吨的 供 给缺 口 ，有 望 进 一步 推 升光 伏 EVA 价格。 表 10 ：光伏 EVA 季 度 供需平衡 表 单位 2020Q4 2021Q1E 2021Q2E 2021Q3E 2021Q4E 2021Q4E （ 掺杂） 全球光伏装机 GW 40 30 35 40 55 55 容配比 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 组件功率（M6 ，72 片） W 460 460 460 460 460 460 组件面积（M6 ，72 片） 平米 2.17 2.17 2.17 2.17 2.17 2.17 单 GW 装机胶膜需求 亿平米 0.11 0.11 0.11 0.11 0.11 0.11 全球胶膜需求 亿平米 4.54 3.40 3.97 4.54 6.24 6.24 其中：透明 EVA 胶膜占比 % 56% 54% 54% 53% 52% 52% 白色 EVA 胶膜占比 % 18% 20% 20% 20% 20% 20% POE 胶膜占比 % 13% 13% 13% 13% 13% 13% EPE 胶膜占比 % 13% 13% 13% 14% 15% 15% 克重 kg/ 平米 0.47 0.47 0.47 0.47 0.47 0.47 光伏 EVA 需求 万吨 17.62 13.22 15.42 17.55 24.04 22.87 光伏 EVA 最大产量 万吨 15.25 18.38 18.38 18.38 18.38 18.38 其中：国内 万吨 4.00 6.13 6.13 6.13 6.13 6.13 其中：海外 万吨 11.25 12.25 12.25 12.25 12.25 12.25 供 需差额 万吨 -2.37 5.16 2.95 0.82 -5.66 -4.49 资料来 源：CPIA ，德邦 研究 所 预计 EVA 价 格 每上涨 2000 元/ 吨，带 动单吨净利增加 1681 元。 考 虑光 伏 EVA 下半年的涨价 预期， 根据我们 的测算 ， 在目 前 含税 2 万元/ 吨 的价格 下 ， 单吨 净利约为 7814 元， 价格 每 上涨 2000 元/ 吨 ，对应 单吨净利 增加约 1681 元。行业深度 电气设备 14 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 14 ：光伏 EVA 涨 价 预期下单 吨净利弹 性测算 资料来 源： 卓创 资讯 ，德 邦研 究所 注：X 轴为光 伏 EVA 单吨均 价（ 元 ） ，Y 轴为 光 伏 EVA 单吨 净利 （元 ） 供需紧平衡有望保持 3 年以上。 根 据我们 的梳理 ， 未来 3 年 可投产 的光伏 级 EVA 潜在产能主要 集中 在中国。 考 虑到光 伏级 EVA 生产壁垒 较高且 扩产周 期较长， 国 内供给侧 释放节奏 不确定性 较强。假 设目前在 建和规 划产能如 期开车， 并顺 利 产出光伏