休闲服务 -酒店 |证券研究报告 行业深度 2021 年 7 月 26 日 Table_Industr yRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 首旅酒店 600258.SH 23.86 买入 锦江酒店 600754.SH 50.33 增持 资料来源：万得，中银证券 以 2021 年 07 月 21 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 Table_relatedreport 社会服务行业周报 20210719 社会服务行业周报 20210712 社会服务行业周报 20210705 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 休闲服务 :酒店 Table_Analyser 证券分析师： 孙昭杨 (8610)66229345 证券投资咨询业务证书编号： S1300515100001 Table_Title 酒店行业深度报告 疫情间企业逆势扩张，复苏中规模效应渐显 Table_Summary 目前国际疫情影响随着疫苗接种人数的持续提升而逐步得到控制，虽然近期 海外疫情有所反弹 ，国内偶有疫情散发，但我国 疫情控制局面整体良好 。 民 众休闲度假、商务出行 、探亲访友等 需求受到 疫情防控限制的逐步接触得到 进一步释放。文旅行业在出游情绪提升的前提下持续复苏，尽管文旅消费复 苏没有表现出旅游人次复苏的强势 ， 但 出游和出行的双重住宿需求推动酒店 行业 顺势恢复。 我国 经济型连锁酒店在 一、二线城市虽已接近饱和，但在 三 线及以下城市仍有大量市场份额有待占领，有望成为经济型酒店增长的新动 力。 我 国 人均收入的持续增高不断刺激着中高酒店的迅速发展，也促进多数 酒店集团加快对核心品牌的升级换代。 固然 酒店业受到疫情的冲击 较为明 显 ，但此次疫情也倒逼着酒店行业加速连锁化 、集中化及 信息数字化，在经 历过疫情冲击后，酒店业绩恢复 有望展现出较高弹性 ， 龙头企业在坚持扩张 发展战略下，规模效应有望显现。因此，首次覆盖行业 给予 强于大市 评级。 支撑评级的要点 酒店供给端加速出清，需求端有望触底反弹。 经过疫情的冲击，大量的 单体酒店因抗风险能力弱没能在此次疫情的打击下存活下来，据携程数 据显示，此次有接近 15 万家酒店停运，其中 98%的 为单体酒店。进而酒 店住宿业供给端在这次疫情中大幅出清。中国国内旅游人数总体呈上升 趋势，居民可支配收入不断上涨，随着疫情的逐步好转，旅游业逐渐开 始全面复苏，休闲度假和差旅需求不断上升，与之密切相关的酒店业需 求也随之上升。 核心产品升级迭代，中高端酒店增速加快。 大型酒店企业纷纷对于存量 酒店进行升级换代，经济型酒店暂缓增长进程，反观中高端酒店增速不 断加快，其主要动力或是我国中产阶级人数众多，且仍呈现不断快速增 长趋势，为消费升级奠定较为坚实的基础。在此趋势背景下，我国中端 酒店正逐步发展为住宿业中的中坚力量。 疫情促 使酒店业连锁化加速，龙头企业逆势扩张。 2020 年全国住宿业因 受到疫情影响，酒店数及客房数均较 2019 年有较大幅度的减少，由于连 锁酒店的抗风险能力强于单体酒店，在疫情中连锁酒店规模不减反增， 特别是国内酒店龙头企业加速连锁酒店扩张进程，并且加盟酒店在重点 酒店龙头企业中的营收占比不断增加。 2021 年龙头企业扩张目标均到达 新高。 龙头企业发展数字化，降本增效助公司提升业绩。 酒店数字化是未来趋 势，各大酒店集团都在加大研发费用投入，为自己量身打造适合集团发 展使用的管理运营平台，降低经营费用增加运营效率，有望进一步提升 企 业业绩，有望促进整个行业加速实现数字化转型。 重点推荐 首旅酒店、锦江酒店 评级面临的主要风险 全球疫情受控水平不及预期，住宿业市场竞争加剧，酒店连锁品牌化发 展不及预期。 Table_Companyname 2021 年 7 月 26 日 酒店行业深度报告 2 目录 1 酒店业发展 . 7 1.1 世界酒店业发展脉络 . 7 1.2 中国酒店业发展脉络 . 8 2 新中国现代酒店发展历程 . 10 2.1 萌芽 起步阶段 ： 1949-1982 年，从初步建设到开放发展 . 10 2.2 高速发展阶段 ： 1983-1993 年，国内外资金纷纷涌入酒店业，本土酒店管理公司起步 . 10 2.3 回落阶段： 1994-1999 年，供需矛盾突出经营效益滑坡，集约型发展成共识 . 11 2.4 恢复上升阶段 ： 2000-2014 年经济型酒店迅猛发展，行业竞争愈发激烈 . 11 2.5 整合转型阶段： 2015 年至今，酒店频繁并购，朝集团化、连锁化、多元化发展 . 12 3 中国现代酒店发展现况 . 14 3.1 酒店业规模总体发展呈现上升趋势，产品模式由传统星级酒店到多业态发展 . 14 3.2 市场结构仍以单体酒店为主，中端连锁酒店渐为中坚力量 . 18 3.3 我国酒店行业的发展挑战：受疫情、非标住宿和外资酒店三重挑战 . 23 4 中国酒店业未来展望 . 32 5 行业处于复苏上升期，提供布局良机 . 34 6 风险提示 . 36 首旅酒店 . 37 锦江酒店 . 49 2021 年 7 月 26 日 酒店行业深度报告 3 图表 目录 图表 1. 世界酒店业发展脉络 . 7 图表 2. 中国酒店业发展脉络 . 9 图表 3. 中国现代酒店萌芽起步两节点 . 10 图表 4. 我国首批本土酒店管理公司 . 11 图表 5. 中国连锁酒店高速发展阶段 . 12 图表 6. 2015 年以来酒店业并购大事 . 13 图表 7. 2015-2017 年中国非标住宿房源供应量 . 13 图表 8. 2015-2017 年中国非标住宿市场规模 . 13 图表 9. 我国酒店住宿业发展规模 . 14 图表 10. 国内旅游人数及其增速变化情况 . 14 图表 11. 我国酒店住宿业营业额与 GDP 变化比较情况 . 14 图表 12. 酒店住宿业占 GDP 比重变化 . 14 图表 13. 我国星级酒店数量及增速变化 . 15 图表 14. 我国星级酒店营业额及增速变化 . 15 图表 15. 2010 至 2020 年各星级数量及占比 . 16 图表 16. 我国居民人均可支配收入 . 16 图表 17. 我国居民人均居住类消费支出 . 16 图表 18. 经济型酒店数量、房间数及增速变化 . 17 图表 19. 2015 年 -2019 年共享住宿市场交易额 . 17 图表 20. 2020 年各地非标住宿相关政策一览 . 17 图表 21. 中国酒店连锁化率（酒店客房数） . 18 图表 22. 酒店行业产业链全景图 . 18 图表 23. 中国酒店品牌市场集中度 . 19 图表 24. 2020 年中国 10 大酒店集团市占率 . 19 图表 25. 美国 2020 年连锁酒店等级占比 . 20 图表 26. 中国 2020 年连锁酒店等级占比 . 20 图表 27. 2017-2020 豪华连锁酒店及客房数量 . 20 图表 28. 2017-2020 高端连锁酒店及客房数量 . 20 图表 29. 2017-2020 中端连锁酒店及客房数量 . 21 图表 30. 2017-2020 经济连锁酒店及客房数量 . 21 图表 31. 锦江、华住、首旅如家的加盟管理费收入及占比 . 21 图表 32. 近 5 年我国酒店业客房总量 . 22 图表 33. 三大龙头酒店集团与星级酒店入住率走势 . 22 2021 年 7 月 26 日 酒店行业深度报告 4 图表 34. 2020 年我国酒店业需求占比统计 . 22 图表 35. 酒店数字化的 5 个阶段 . 22 图表 36. 星级酒店营收变化 . 23 图表 37. 星级酒店平均出租率变化 . 23 图表 38. 星级酒店平均房价变化 . 23 图表 39. 星级酒店可供出租客房收入变化 . 23 图表 40. 2011-2021Q1 年中国酒店相关企业注册量 . 24 图表 41. 2019.5-2020.5 中国酒店企业注册和注销量 . 24 图表 42. 2015 年 -2020 年中国单体酒店数量及客房数 . 24 图表 43. 酒店周期 . 24 图表 44: 2020 年外资酒店集团在华品牌规模 TOP20 . 25 图表 45. 2020 年中国旅游住宿业品牌百强榜单前二十 . 26 图表 46. 2021 年 4 月与 2018 年 4 月中国酒店品牌影响力百强占比相比 . 27 图表 47. 2016 年 -2020 年中国民宿相关企业注册量 . 27 图表 48. 2013-2020 年中国在线住宿预订渗透率及预测 . 27 图表 49. 2017-2021 年在线短租用户规模及预测 . 28 图表 50. 2016-2019 年中国在线民宿房源、房东数 . 28 图表 51. 2011-2019 年中国乡村旅游人数及增长 . 28 图表 52. 2019-2020 年中国民宿房源总量 . 28 图表 53. 我国历年来对民宿行业的相关政策 . 29 图表 54. 各省市十四五规划纲要对于民宿行业的相关内容 . 30 图表 55. 2020 年民宿房客年龄占比 . 31 图表 56. 中国民宿价格区间 . 31 图表 57. 2019 年至今三大头部酒店入住率 . 32 图表 58. 中国接种疫苗总量 . 32 图表 59. 消费细分行业 2020 同比营收增速与 2017-2019 复合营收增速的对比 . 34 图表 60. 消费细分行业 2020 同比净利增速与 2017-2019 复合净利增速的对比 . 34 图表 61. 报告中提及上市公司估值表 . 35 图表 62. 首旅酒店历史发展沿革 . 38 图表 63. 首旅酒店主要品牌图 . 39 图表 64. 合并如家前的首旅酒店股权结构 . 39 图表 65. 2021 年首旅酒店股权结构 . 39 图表 66. 首旅酒店会员人数变化 . 40 图表 67. 首旅酒店自有渠道入住间夜数占比 . 40 图表 68. 首旅酒店营业收入及归母净利变化 . 41 2021 年 7 月 26 日 酒店行业深度报告 5 图表 69. 首旅酒店毛利率与净利率变化 . 41 图表 70. 首旅酒店费用率变化 . 41 图表 71. 首旅酒店主要营收构成 . 41 图表 72. 首旅酒店新开店数变化 . 42 图表 73. 2020 年首旅酒店直营和特许加盟新开店占比 . 42 图表 74. 首旅直营酒店营收及毛利变化 . 43 图表 75. 首旅直营酒店 OCC 变化 . 43 图表 76. 首旅直营酒店 ADR 变化 . 43 图表 77. 首旅直营酒店 RevPAR 变化 . 43 图表 78. 首旅加盟理酒店营收及毛利变化 . 44 图表 79. 首旅加盟酒店 OCC 变化 . 44 图表 80. 首旅加盟酒店 ADR 变化 . 45 图表 81. 首旅加盟酒店 RevPAR 变化 . 45 图表 82. 首旅景区业务营业收入变化 . 45 图表 83. 首旅景区业务毛利率变化 . 45 图表 84. 首旅酒店营业收入与毛利率预测 . 46 图表 85. 首旅酒店可比上市公司估值表 . 46 图表 86. 锦江酒店历史发展沿革 . 50 图表 87. 2019 年全球十大酒店集团 . 50 图表 88. 2020 年以前锦江酒店股权结构 . 51 图表 89. 2020 年之后的锦江酒店股权结构 . 51 图表 90. 锦江酒店主要系列品牌图 . 52 图表 91. 锦江酒店总营业收入及归母净利变化 . 53 图表 92. 锦江酒店主要营收构成 . 53 图表 93. 锦江酒店毛利与净利变化 . 53 图表 94. 锦江酒店费用率变化 . 53 图表 95. 锦江酒店业务经营表现 . 54 图表 96. 截止 2020Q1 锦江直营和加盟店占比 . 54 图表 97. 锦江与知名国际酒店集团加盟占比比较 . 55 图表 98. 锦江新开店分布数量变化 . 55 图表 99. 锦江境内酒店 OCC 变化 . 55 图表 100. 锦江境内酒店 ADR 变化 . 55 图表 101. 锦江境内酒店 RevPAR 变化 . 56 图表 102. 锦江境内外酒店营收对比 . 56 图表 103. 锦江餐饮业务营业收入变化 . 56 2021 年 7 月 26 日 酒店行业深度报告 6 图表 104. 锦江餐饮业务毛利率变化 . 56 图表 105. 锦江酒店营业收入与毛利率预测 . 57 图表 106. 锦江酒店可比上市公司估值表 . 57 2021 年 7 月 26 日 酒店行业深度报告 7 1 酒店业发展 1.1 世界酒店业发展脉络 古代客栈时期， 12-18 世纪乡间小客栈 。为满足在外出行人士的吃喝、睡等必备的基本需求，千百年 以前就已经出现客栈和酒店。到中世纪后期，随着商业兴起，贸易和旅游的频繁往来，外出的外交 使者、传教士、信徒、商人等外出人士大增，引起对客栈需求量的激增。由于当时的主要交通工具 是步行、骑马或者马车，因此客 栈大多建在车马道边或者驿站周边。早期的英国客栈是人们聚会， 相互交流信息和夜间休息的地方。最早的客栈设施条件简陋，客房数少，仅提供基本的食宿条件。 在 15 世纪，有些客栈的客房数达到 20-30 间，条件好的客栈开始为客人提供酒水和食品，还有些客 栈开始注重周边环境，开辟草坪花园。设施条件开始改善，服务趋于多功能发展。但是，当时法制 体系不完善，客栈的安全性得不到保障，例如抢劫之类的事情不时发生。 大饭店时期， 18 世纪后期第一座现代化饭店落成 。随着工业化进程加快和民众消费水平的上升，火 车和轮船等交通工具的兴起，公务出行者 、上层贵族度假者数量快速上升，对于饭店的需求量同时 激增。 1794 年在纽约开业的首都饭店标志着世界饭店业大饭店时期的开始，首都饭店一共有 73 间客 房，在当时是颇具规模。 1829 年特利蒙特饭店在波士顿建成，被称为第一座现代化饭店。整个饭店 有 170 间客房，整体设施设备较为齐全，服务正规，注重各式礼仪礼节，为整个新兴饭店行业确立 标准。 1898 年在法国巴黎建成的里兹酒店（ Ritz Paris），其创办人凯撒 里兹（ Cesar Ritz）先生被誉为 “世界奢华酒店之父 ”，将饭店业的发展推向该时期顶峰。到 19 世纪末 20 世纪初 ，一些豪华酒店在美 国各地建成，这些酒店都有规模大、设施设备较完善、服务正规、注重礼节和具有安全感的特点。 图表 1. 世界酒店业发展脉络 古代客栈时期（ 12 - 18 世纪） 客栈 设施条件简陋，客房数 少，仅提供基本的食宿条件 。 大饭店时期（ 18 世纪 - 20 世纪初） 饭店具有规模大、设施设备 较完善、服务正规、注重礼 节和具有安全感的特点。 商业饭店时期（ 20 世纪 初 - 20 世纪 50 年代） 这一时期的饭店服务开始逐 渐以普通客人为中心，服务 项目虽较为简单但基本齐全， 价格趋于合理化，注重经济 效益。 现代酒店时期（ 20 世纪 50 年代 - 至今） 酒店类型多元化，服务多样 化，经营方式现代化，管理 方式科学化。 资料来源：酒店管理概论， 搜狐网 ， 排行榜世界网， agoda 官网， 中银证券 2021 年 7 月 26 日 酒店行业深度报告 8 商业饭店时期， 20 世纪初至第二次世界大战时期。 20 世纪初 -20 世纪 50 年代是饭店业发展的重要阶 段，也是饭店业最为活跃的时期，该时期的发展为饭店业最终成为以普通人为服务对象的产业奠定 了基础。 20 世纪初，世界经济发展迅速，商务旅游的需求猛增。但大部分商务 人士无法承担豪华酒 店开支，也不愿去住小客栈。因此 斯塔特勒 饭店应运而生，该饭店是以创始人 “现代饭店管理之 父 ” 埃尔斯沃斯 斯塔特勒 命名，专为旅行者设计的商业酒店。斯塔特拉在饭店经营中采取了在现在 看来很平常但在当时是具有创新性的措施，例如他所管理的酒店要按照同一标准来管理；每一间客 房都有一个独立浴室；注重提高服务水平，亲自制定服务手册等。 20 世纪 20 年代，美国的各大城市 通过集资大量建设商业饭店，同时汽车饭店也开始盛行，饭店业得到高速发展。到 30 年代，由于经 济大萧条，旅游业受到重创，饭店业同样陷入危机，受到极 大挫折。商业饭店时期，各种公共交通 的盛行使得出行更加便利，大商业饭店布局逐步朝向市中心发展，汽车饭店则以公路边为主。这一 时期的饭店服务开始逐渐以普通客人为中心，服务项目虽较为简单但基本齐全，价格趋于合理化， 注重经济效益。 现代酒店时期， 20 世纪 50 年代后： 第二次世界大战结束后，经济开始复苏繁荣，人口数量迅速增长， 民众可支配收入增加，经济水平上升，对于酒店业的需求同步加大，酒店业因此开始复苏。同时工 业化的进程使得交通条件进一步改善，为外出旅游提供了便利，世界各地之间的经济文化交流也更 加频繁，世界开始出现大众化 的国际旅游。社会需求的变化，促使酒店业开始进入现代酒店时期。 现代酒店时期又称为连锁酒店时期，就是酒店集团旗下管理的酒店都统一使用一个名号，酒店的经 营方式、设施设备、服务项目等都有统一标准。在现代酒店时期，酒店业发达地区不只限于欧美地 区，而是在全世界发展起来，其中美国还是有最多和最大的连锁酒店集团，同时也是最早实行酒店 连锁的国家。后期现代酒店的发展特点逐步演变为酒店类型多元化，服务多样化，经营方式现代化， 管理方式科学化。 1.2 中国酒店业发展脉络 中国古代驿站时期 。根据历史文献记载，中国最古老的官方住宿设施 就是驿站 古代供传递公文情 报的官员中途休息食宿的场所。最早有文字记载的驿站可以追溯到商朝，一直到 1911 年清朝政府改 驿置邮，驿站才结束它的使命。驿站最初设立时是专门为了接待传递公文官员的住宿场所，后来经 过千百年的历史演变，后期民间旅行者也逐步与驿站产生联系，因此驿站到后期逐渐演变成官方住 宿设施与民间旅馆并存。当时的驿站为了保障公文情报不泄露，历代政府都有规定，进站住宿的客 人都需要出示官方旅行凭证，并且当天值班管理人员需登记在簿，以便日后查验，这种制度就像是 现代社会酒店的宾客登记制度。当时我国的驿站制度因其先 进性也曾被临近国家先后效仿。 中国早期城市客店的出现与发展。 中国早期城市还没有与商贸相联系，因此都是以城墙为界，分隔 而治，并未发展民办食宿。直到春秋战国时期，由于城邦之间的商贸往来增加，且交通道路条件发 展起来，民间旅店已初步形成规模。待到秦汉两代时期，商业活动开始变得兴旺发达，民间旅店在 此期间有了不错的发展。隋唐时期是中国历史上最经济繁荣的时期之一，民间旅店业由于商业活动 的旺盛，不仅本土客店发展迅速，而且西域酒肆也开始遍布城市内巷。虽然此时古代民间旅店已在 城市内兴起，但是受到坊市管理制度的限制不能其自由发展 ，导致投宿者和旅店经营者极大的不便， 也束缚了民间旅店的业务发展。这一情况到北宋时期得以改善，北宋时期取消了从古至今沿用的坊 市制度，使得城市格局更加开放，民间客店得以发展迅速，并遍布于各城镇的繁华街道两旁。中国 早期城市客店的经营传统就是食宿合一，除了给客人提供住宿服务以外，还给客人提供饮食。 2021 年 7 月 26 日 酒店行业深度报告 9 图表 2. 中国酒店业发展脉络 古代驿站时期 中国最古老的官方住宿设施就 是驿站 古代供传递公文情报 的官员中途休息食宿的场所 。 可以追溯到商朝，一直到 1911 年清朝政府改驿置邮，驿站才 结束它的使命。 早期城市客店 中国早期城市客店的经营传统 就是食宿合一，除了给客人提 供住宿服务以外，还给客人提 供饮食。 近代饭店时期 中国近代饭店又分为西式饭店 和中西结合饭店。 与传统中国 饭店比，西式饭店规模更大， 装修华丽，设施设备更加完善 且舒适。西式饭店在客观上对 中国近代饭店有一定的促进作 用，从民国时期相继出现一批 中西结合的新式 饭店 。 。 现代酒店时期 中国第一批真正意义上的现代 酒店是在改革开放后的中外合 资酒店 。 随着国民经济的提高 及国民消费需求的不断变化和 升级，中国现代酒店业向着更 加多元化方向发展。 资料来源：酒店管理概论， 搜狐网，美篇网 ，中银证券 中国近代饭店的兴起与发展 。中国近代饭店又分为西式饭店和中西结合饭店。西式饭店是 19 世纪初 西 方资本进入中国后兴建饭店的统称， 1840 年之后，随着南京条约等一系列不平等条约的签署， 西方列强纷纷在中国设立租界和划分势力范围，并在势力范围内大力兴建银行、医院、邮政等企业， 从而导致西式饭店的发展。一直到 1939 年，在中国 23 个城市内外国资本兴建和经营的西式饭店已有 80 余家，同时当时还在发展中的商业饭店模式也被引进至中国。与当时的传统中国饭店相比，西式 饭店规模更加大，装修华丽，设施设备更加完善且舒适。西式饭店在客观上对中国近代饭店有一定 的促进作用，在西式饭店大量兴起后，刺激到中国民族资本开始向饭店业投资 ，进而从民国时期相 继出现一批中西结合的新式饭店。这些饭店不论是在建筑样式、配套设施还是在经营方式、服务理 念上都受到西式饭店影响。随着时间的流逝，引进至中国的西式饭店经营模式开始逐渐中国化。其 中比较著名的西式饭店有北京饭店、广州万国酒店、上海礼查饭店等，中西式饭店代表有东方饭店、 大中华饭店、西山饭店等。 中国现代酒店的发展与管理 。中国第一批真正意义上的现代酒店是在改革开放后的中外合资酒店， 当时其目的是为了外事接待。中外合资不仅是为了引入资本，更是为学习其先进的现代酒店管理体 系，给中国的现代酒店带来启蒙发展。在 不断学习和融合摸索中， 1988 年符合中国饭店的饭店星级 标准制度出台， 1993 年该标准被定为国家标准。这一标准制度使我国酒店业进入现代化、标准化、 国际化管理的新时期。随着国民经济的提高及国民消费需求的不断变化和升级，中国现代酒店业向 着更加多元化方向发展。根据欧美酒店业发展历程分析，酒店业最终会向着高度专业化的多品牌酒 店集团发展。以目前的发展趋势来看，中国酒店集团正从多品牌酒店集团向专业化多品牌酒店集团 发展。 2021 年 7 月 26 日 酒店行业深度报告 10 2 新中国现代酒店发展历程 2.1 萌芽起步阶段 ： 1949-1982 年，从初步建设到开放发展 1949 年至 1978 年，中国现代酒店业萌芽阶段。 新中国成立初期，政府开始对一些老饭店进行整顿和 改造，同时一批新宾馆开始逐渐修建起来，这一批的宾馆基本都建立在各大省会城市和风景名胜地 区，其主要任务就是接待领导人或外宾。当时的饭店数量很少，而且硬件设施不完善，饭店性质以 行政事业单位为主，基本无企业组织。接待的服务对象主要是国家领导人、华人华侨或国际外宾， 同时承担各种国内国际高级会议。由于是行政事业单位，在财政上无压力，没有经营计划指标，整 个酒店缺乏活力，而且整个管理制度上没有科学规划，导致其各个方面都比较落后。 1979 年至 1982 年，改革开放，中外合资饭店兴起，服务管理水平逐步提升。 1987 年 12 月中共十一届 三中全会召开，当时中央政府确定了以经济建设为中心的改革开放。至此旅游业开始迅猛发展，同 时也为中国现代酒店业的发展提供了前所未有的发展机遇，至此中国现代酒店业的发展开始步入正 轨。 1978 年中外合资饭店兴起，一批经典合资酒店拔地而起，其中就有 1980 年动工， 1982 年开业的 中国第一家中外合资酒店 北京建国饭店； 1981 年动工， 1983 年开业的第一家由中国人自行设计、 建造和经营管理的五星级酒店 广州白天鹅宾馆。改革开 放初期，旅游行政管理部门为了使酒店业 由招待式管理转变为企业化管理，同时提高酒店服务管理水平， 1982 年北京建国饭店引进来中国第 一家国际酒店管理集团 中国香港半岛集团，成为中国现代酒店业改革开放的标志。 图表 3. 中国现代酒店萌芽起步两节点 中国现代酒店业 萌芽起 步阶段（ 1949 - 1982 ） 中国现代酒店业萌芽阶 段（ 1949 - 1978 ） 特点： 饭店性质以属行政事业单位为主 ， 服务 对象主要是国家领导人、华人华侨或国际外宾 。 硬件设施不完善，管理制度没有科学规划。 中国现代酒店业起步阶 段（ 1979 - 1982 ） 特点：政府确定以经济建设为中心的改革开放， 酒店业由招待式管理转变为企业化管理 。 1982 年北京建国饭店引进来中国第一家国际酒店管 理集团 中国 香港半岛集团 ，成为中国现代 酒店业改革开放的标志 。 资料来源：酒店管理概论，中银证券 2.2 高速发展阶段 ： 1983-1993 年，国内外资金纷纷涌入酒店业，本土酒店管理公 司起步 国际酒店集团提携，酒店管理加速本土化。 1984 年国务院批准了国家旅游关于推广北京建国饭店 经 营管理方法的有关事项并作为中国饭店管理的一项重大改革分两批推广至全国各地 102 家试点 饭店。同年，上海锦江集团成立，中国酒店集团化开始进入摸索阶段。因其旅游业的高速发展，带 动酒店业也迅猛发展，中国酒店业市场庞大， 1984 年假日酒店集团进入中国市场，随后大量国际酒 店集团纷纷进驻中国市场，截止到 1987 年，中国通过合作、合资或者独资等方式引进了 30 多家国际 酒店管理集团。但是过多的国际酒店管理公司入驻中国市场，也导致政府出现忧患意识，认为需要 发展中国自己的饭店管理模式，因此 1987 年国务院转发国家旅游局关于建立 饭店管理公司及有关 政策问题请示的通知，中国开始提倡建立发展国营饭店管理公司，并实现专业化、集团化的管理。 通知中明文规定本土饭店管理集团原则上享受外国饭店管理集团在中国管理饭店的同等优惠待 遇，例如信贷优惠、减免相关税收、经营自主权等一系列优惠条件。通知的发出吸引国内外的各种 渠道资金陆续投入到酒店业，掀起一波成立本土酒店管理公司的高潮。 2021 年 7 月 26 日 酒店行业深度报告 11 中国酒店星级标准颁布，逐步向国际现代化靠近。 20 世纪 80 年代后，中国酒店业经过持续迅猛发展， 截止到 1987 年底，中国酒店业已经有旅游涉外酒店 1,300 多家，客房约 20 万间。为了进一步为建立 我国专业化酒店管理公司打下良好基础，促进中国旅游涉外酒店尽早接入国际评级体系， 1988 年国 家旅游局经国务院批准颁布了中国评定旅游涉外饭店星级的规定及中国旅游涉外饭店星级标 准，并且在 1993 年，经国家技术监督局批准制定为国家标准。该标准是在对国内外大量酒店业进 行深度调研的基础上，参考国际标准并结合我国酒店业实际经营情况下制定出来的。在行业规模增 长，设施设备提高、标准逐步完善的背景下，中国的现代酒店业经营管理模式也获得了快速的提升， 在 1983 年至 1993 年这 10 年间，中国酒店业实现 了转型，进入到现代化、规范化管理水平的发展阶 段，正逐步向着国际水平迈进。 2.3 回落阶段： 1994-1999 年，供需矛盾突出经营效益滑坡，集约型发展成共识 1993 年后，酒店业逐渐迈入到利润平均化阶段，酒店的建设高潮渐回落，同时因为市场经济低迷、 经营管理不善等原因，盲目扩张建设的恶果开始逐渐显现。到 1994 年，我国酒店业已经形成一定的 产业规模。经过原国家旅游局的批准，我国首批 16 家本土酒店管理公司开始陆续成立（详见图表 4）， 这为当时低迷的中国酒店业再次注入新的活力，从此引导我国酒店业逐渐向专业化、集团化 的管理 方式转变。此外， 20 世纪 90 年代中后期，本土酒店管理公司带动我国酒店业的总量再次增加。但是 1998 年受到亚洲金融风暴的不利影响，全球经济发展陷入低迷状态，酒店业由于受到国内外经济环 境变化的影响，经营效益出现不断下滑，酒店业开始意识到不能盲目的追求总量扩张，而是需要在 保证总量稳步上涨的同时追求质量效益，不断加强酒店服务内涵，因此当时集约型发展道路是越来 越多酒店公司的共识。 图表 4. 我国首批本土酒店管理公司 首批 16 家酒店管理公司 广州白天鹅酒店管理公司 中旅饭店管理公司 兆龙（国际）饭店管理公司 东方喜来登饭店管理公司 金陵（国际）饭店管理公司 北京六合兴饭店管理公司 广州东方酒店管理公司 厦门悦华酒店管理公司 桂林桂山酒店管理公司 四川锦江宾馆饭店管理公司 北京九洲饭店管理公司 燕都旅游饭店管理总公司 上海华亭集团饭店管理公司 上海锦江集团（国际）饭店管理公司 上海新亚（集团）酒店管理公司 广州珠江酒店管理公司 资料来源：文旅部，中银证券 2.4 恢复上升阶段 ： 2000-2014 年经济型酒店迅猛发展，行业竞争愈发激烈 经济型酒店迅猛发展 ，连锁化成为趋势。 上海锦江之星作为第一个中国经济型酒店在 1996 年诞生， 但进入 21 世纪后，经济型酒店才开始迅速发展。 2002 年首旅酒店和携程共同投资创办的如家问世， 2005 年 7 天连锁酒店、汉庭酒店相继开业。 2006 年至 2011 年是各大经济型酒店资本化的时期，如家、 7 天、汉庭和锦江之星纷纷上市融资，经济型酒店的发展为中国酒店业发展指明了一条新路。在中国 经济快速发展，各地交通、城市基础建设改善加速，以及奥运会、世博会等众多国际高端会议的利 好推动下，中国经济型酒店在 2010 年前持续保持着高速增长态势。 2011 年起 经济型酒店开始转型， 经济型酒店品质升级稳步推进。为进一步完善和发展经济型酒店，商务部 2008 年发布经济型饭店 经营规范，此标准是基于绿色饭店及旅游饭店星级的划分与评定的基础上修订而来， 2010 年发布关于加快住宿业发展的指导意见。根据中国饭店协会与盈碟咨询联合发布的 2014 中国酒 店连锁发展与投资报告上数据显示，截止到 2014 年底，中国经济型酒店已有 1.2 万余家，客房数已 超 113 万间。 2021 年 7 月 26 日 酒店行业深度报告 12 图表 5. 中国连锁酒店高速发展阶段 资料来源：公司公告，中银证券 2010 年后，民宿、客栈等非标住宿兴起，行业竞争愈发激烈 。非标住宿不同与传统酒店，除去提供 传统的住宿服务外，增添了更多的个性化设施及服务。目前主流的非标住宿为客栈、民宿、酒店公 寓等。由于受到美国 Airbnb 这种全新住宿模式的影响，国内的民宿、客栈等非标住宿开始兴起。这 一新兴的住宿模式因其个性化、特色化，受到年青一代的追捧。 2011 年全球公寓民宿预订平台途家 网正式上线，主要为客人提供度假公寓、客栈、民宿等各类度假租赁产品。 2012 年以民宿、短租为 发展重点的特色住宿预订平台 小猪短租诞生。除此之外还有蚂蚁短租、木鸟短租等平台上线。不过 非标住宿因为不同于传统线下酒店，在订单上过分依赖于 OTA 或者其他网络渠道，导致大部分客源 不稳定且给渠道商的佣金成本压力不小。 2.5 整合转型阶段： 2015 年至今，酒店频繁并购，朝集团化、连锁化、多元化发展 市场竞争日趋严峻迫使酒店加快集团连锁化 。从 2013 年开始，中国整体经济增长降速、房地产低迷、 酒店业发展遭遇瓶颈，根据华美酒店顾问赵焕焱统计数据显示，至 2013 年开始全国星级酒店利润总 额连续 3 年亏损， 2013 年亏损 20.88 亿元， 2014 年亏损 59.21 亿元，为当时有记录以来的最大亏损年， 2015 年亏损 14.26 亿元。在前十年中，中国经济高速发展，各档次的大量酒店应运而生，酒店市场饱 和度增高，为了增强自身的综合实力和品牌效应， 2015 年酒店业开始大规模的并购热潮。 2015 年 1 月，锦江宣布收购喜达屋资本持有的卢浮集团 100%股权，以拓展国际化。 2015 年 12 月首旅酒店发 公告称全面收购如家酒店集团 100%股权，交易金额约为 110.5 亿元。 2016 年 2 月锦江股份完成收购 铂涛酒店集团 81%股权的交割。同年 4 月，锦江股份拟收购维也纳酒店有限公司 80%股权。在 此期间 2015 年 11 月万豪酒店集团宣布以 122 亿美元收购喜达屋，这笔 08 年金融危机以来最大一笔酒店业收 购案在耗时近一年之后终于尘埃落定， 2016 年 9 月万豪酒店集团完成对喜达屋收购的所有案头工作， 成为全球第一大酒店集团，在全球合计拥有 5,500 余家酒店和大概 110 万间客房。通过频繁并购，酒 店集团有力拓展服务深度和业务广度，布局范围更广阔，同时进一步完善品牌体系，提升行业优势。 1996 上海锦江之星作为第一个中国经济型酒店诞生 2002 首旅酒店和携程共同投资创办的如家问世 2005 7 天连锁酒店、汉庭酒店同年相继问世 2006 如家 10 月在美股上市，同年 12 月锦江之星 在中国香港 上市 2009 11 月， 7 天连锁酒店在美国纽交所上市 2010 汉庭酒店 3 月在美股上市 2021 年 7 月 26 日 酒店行业深度报告 13 图表 6. 2015 年以来酒店业并购大事 时间 事件 2015 年 1 月 锦江宣布收购喜达 屋资本持有的卢浮集团 100%股权，卢浮酒店集团旗下拥有七大国际知名酒店品牌，共计 1,115家酒店，其中，在法国有 820 家酒店，占比达 73.54%。 2015 年 11 月 万豪酒店集团宣布以 122 亿美元收购喜达屋，并在耗时近一年后，于 2016 年 9 月完成收购的案头工作。至此稳坐酒店业第一把交椅。 2015 年 12 月 首旅酒店发公告称全面收购如家酒店集团 100%股权，交易金额约为 110.5 亿元。 2016 年 4 月完成收割，如家成为首旅酒店的全资子公司。 2016 年 2 月 锦江股份完成对铂涛酒店集团 81%股权的收购，总计 投资 82.69 亿元，至此锦江酒店一跃成为全国第一、全球前五的酒店集团。 2016 年 4 月 锦江酒店公告，锦江酒店拟花 17.49 亿人民币收购维也纳酒店有限公司 80%股权。是完善服务型酒店产品线的又一战略举措。 2016 年 10 月 海航旅游集团宣布以 65 亿美元（约 440 亿人民币）收购黑石集团所持有的希尔顿酒店集团 25%的股份。 2017 年 2 月 华住酒店集团宣布，以 36.5 亿元人民币收购桔子水晶酒店 100%的股权，收购完成后桔子水晶作为独立业务运行。 2017 年 7 月 万达集团将北京万达嘉华等 77 个酒店以 199.06 亿元的价格转让给富力地产。 2019 年 11 月 华住酒店集团从埃及旅游业巨头手中收购德意志酒店集团 100%的股权，这是华住集团首次收购海外酒店，此次 交易价格为 7 亿欧元（约 55 亿元人民币）。德意志酒店集团是德国本土第一大酒店集团，共 118 家酒店分布在 19 个国家，这次收购丰富华住在豪华高端酒店的产品线。 资料来源：公司公告，中银证券 单体酒店仍是主要构成部分，连锁化发展空间巨大 。国内酒店市场上的单体酒店仍就占大部分，根 据 2021 年中国酒店业发展报告的数据显示，截止到 2021 年 1 月，我国单体酒店仍旧占比 高达 69%， 连锁化率仅为 31%。但是单体酒店整体资源薄弱，直销困难，无法形成规模效应。因此用规模化效 应来降低运营成本可能是较好的办法之一，酒店业的连锁化、集团化也是趋势所向。相比发达国家 酒店品牌连锁化高达 60%以上，我国的酒店连锁化还有很大的增长空间。 年青一代更加推崇个性化服务体验，推进住宿业多元化发展 。自从 2011 年非标住宿开始兴起，在线 非标准住宿垂直预订平台就开始不断涌现，到 2015 年开始爆发式增长。据中研研究院统计数据显示， 在 2015 年至 2017 年期间非标住宿供应量持续提升，从 2015 年 453.8 万 间客房增长至 2017 年 521.6 万 间客房。在这 3 年间非标住宿行业整体规模从 2015 年 129.35 亿元涨至