1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 宏观研究类模板 宏 观 经 济 报告日期： 2021 年 07 月 23 日 气候异常对通胀和经济影响几何？ 再通胀系列研究之 二十一 核心观点 今年国内气候大体符合拉尼娜次年夏季的特征， 同时受到全球变暖影响，极端天气 频发。近日来，河南遭遇强降水，欧洲遭遇洪灾，北美区域严重干旱，对全球通胀 和经济都造成一定扰动。从国内看，强降水对物价和 经济造成局部扰动，但整体影 响不大；从海外看， 气候异常对局部农产品价格影响大，但不改海外通胀回落趋势， 海外经济当前主导影响因素仍是疫情 。 全球气候变化加剧， “碳中和”必要性和政 治性突出，碳中和 目标将是未来一段时间 全球范围内最 重 要 的经济发展任务 之一 。 鉴于 本次气候异常对 国内 通胀 和经济的 影响不大， 不会 影响下半年货币政策放松的 趋势， 我们继续提示下半年“ 股债双牛 ”的观点 。 强降 水 短期拉升 CPI，长期扰动有 限 7 月 19-22 日，河南省遭遇罕见强降雨。本次强降雨呈现出累计雨量大、持续时间 长、短时降雨强、极端性突出等特点。我们对比 2020 年同期汛情情况， 从全国角度 来看，今年的水位警戒次数、重大汛情等数据上不及 2020 年 。在蔬菜方面，短期来 看，强降雨对 CPI 鲜菜项环比有一定正向拉动作用，但长期对 CPI 扰动有限。在粮 食方面，强降 水 对玉米产量影响有限， 花生的供给或有一定压力 。猪肉方面，河南 局部 的生猪供给收缩难以 改变猪周期仍在下行的 趋势 。 极端天气短期扰动受灾省份经济，全局影响有限 我们认为当前我国的气候异常现象（当前主要表现为洪涝灾害）对经济整体影响较 为有限，不会成为扰动国内经济趋势和节奏的主要变量。从 2016 年特大洪涝灾害、 2020 年南方洪涝灾害的历史经验看，洪涝灾害对受灾省份的生产、投资、消费略有 扰动，但对其全年及全国影响较为有限。此外，当前洪涝灾害主要集中在北方，而 我国经济重心南方地区的台风等自然灾害当前处于较为正常的季度性水平，因此其 负面影响将进一步弱化。 气候异常对局部农产品价格影响大 ， 但不改海外通胀回落 趋势 从通胀影响来看，气候异常可能加剧当前海外的供需缺口并延缓海外通胀的回落速 度，但预计影响有限。美洲干旱方面，短期内可能提升农产品价格，其中玉米、大 豆等品种受影响较大。然而，大豆、玉米等品种在美国 CPI 中占比相对有限，局部 品种的涨价压力预计不会引发广谱式的价格上行。当前美国的 CPI 上行主要由二手 车拉动，二手车价格已呈现明显的回落态势。预计少量农产品价格变化不会影响美 国下半年通胀同环比下行的整体节奏，也不会因此干扰美联储的货币政策。 欧洲方面，德国当前是洪水重灾区。德国是制造业商品的出口大国，在其出口商品 构成中， 机电类和运输设备类产品合计占比接近 50%。洪水可能对相关商品的出口 产生阶段性影响，但洪灾当前已处于逐渐消退的过程中，在全球供需缺口逐步收敛 的过程中预计不会影响通胀整体回落的节奏。此外，对于汽车（运输类）相关产品 来说，当前影响价格的核心因素仍在芯片 。 气候异常对海外经济整体影响有限，海外经济当前主导影响因素仍是疫 情 美国方面，干旱对于美国尤其是西部区域来说并不少见。换言之，干旱甚至极端情 况下引发的山火对于美国来说并非“超预期”事件，历史上的干旱也并未对美国经 济产生重大影响，但对于农产品等局部产业可能存在冲击。 欧洲方面，预计洪灾对 德国等国的经济存在影响。但欧洲本身作为外需拉动型经济体，主要受益于全球需 求增长，其自身经济的局部变化对海外整体经济的外溢影响有限。当前全球疫情再 度出现复发，美国、欧洲等均出现不同程度反弹，海外经济当前的主导因素仍是疫 情的修复情况而非气候异常 。 风险提示： 美国财政刺激力度超预期加大带动通胀超预期；逆全球化导致通胀超预 期 ；极端天气超预期发生 中 国 宏 观 专 题 研 究 分析师：李超 执业证书编号： S1230520030002 邮箱： 分析师 ：张迪 执业证书编号： S1230520080001 邮箱： 联系人：林成炜 执业证书编号： S1230120080050 邮箱： 联系人：潘高远 执业证书编号： S1230121070015 邮箱： Table_relate 相关报告 1美国通胀是否会持续超预期 ？ 再通胀系列之二十 2021.07.14 2 发达国家是否还会通胀预期自我 实现？ 再通胀系列之十九 2021.06.12 3 新兴市场通胀拉响加息警报？ 再通胀系列之十八 2021.03.21 4 比特币泡沫继续膨胀还是破裂？ 再通胀系列之十七 2021.2.21 5 再通胀：让子弹再飞一会 再 通胀系列报告十六 2021.02.18 证 券 研 究 报 告 宏观研究 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 强降雨短期拉动 CPI，长期影响有限 . 3 2. 极端天气短期扰动受灾省份经济，全局影响有限 . 5 3. 气候异常对局部农产品价格影响大但不改海外通胀回落趋势 . 7 4. 海外经济当前的主导影响因素仍是疫情而非气候异常 . 8 风险提示 . 11 图表目录 图 1：水灾对夏季菜价有一定影响，但影响幅度小且持续时间短 . 3 图 2： 2019 年河南省地级市玉米产量排名 . 4 图 3：河南是全国第一大 花生产地 . 4 图 4： 2016 年洪涝灾害对全国工业生产影响较为有限 . 5 图 5：受灾省份在受灾当月的工业生产扰动轻微 . 5 图 6： 2016 年洪涝灾害对全国基建投资影响并不显著 . 5 图 7： 2016 年受灾省份 新开工项目 在灾后有一定回补 . 5 图 8： 2016 年洪涝灾害对社零扰动有限 . 6 图 9： 2016 年受灾严重的省份消费全年影响不大 . 6 图 10： 2020 年南方洪涝灾害对国内经济影响并不显著 . 7 图 11：美国西部遭受干旱较为严重（红色越深代表干旱越严重） . 7 图 12：全球大豆出口情况（百万吨） . 8 图 13：全球玉米出口情况（百万吨） . 8 图 14：全球疫情明显反弹（例） . 10 图 15：欧美国家疫情明显反弹（例） . 10 表 1：美国各州商品现金收据排名 . 8 表 2：美国近年重大干旱事件表 . 9 表 3：欧洲近年重大洪水事件表 . 9 表 4：美国近年重大山火事件表 . 10 table_page 宏观研究 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 今年国内气候大体符合拉尼娜次年夏季的特征，但也受到全球变暖的影响 ，极端气 候发生的频率大幅提升 。 据统计， 空气每升温 1左右，可以多容纳 7%的水分， 因此 所 带来的风雨影响就更猛烈 。与此同时， 北极变暖导致大气正压性增强，增加中纬度极端 天气气候事件的发生频率。今年以来河南省突降暴雨，欧洲遭遇洪灾，北美区域干旱严 重，全球变暖引起的极端天气明显增多，影响全球通胀和经济。 全球气候变化加剧，“碳 中和”必要性和政治性突出，碳中和目标将是未来一段时间全球范围内最重要的经济发 展任务之一。鉴于本次气候异常对国内通胀和经济的影响不大，不会影响下半年货币政 策放松的趋势，我们继续提示下半年“股债双牛”的观点。 1. 强降雨短期 拉动 CPI，长期 影响 有限 7 月 1922 日，河南省遭遇罕见强降雨。 本次强降雨呈现出累计雨量大、持续时间 长、短时降雨强、极端性突出等 特点，强降雨爆发的地点较为集中，即以郑州为中心的 河南省。 我们对比 2020 年同期汛情情况，从全国角度来看，今年 的水位警戒次数 、重 大汛情等数据上不及 2020 年 。 河南是全国第二大蔬菜大省， 强降水 冲击将抬高局部地区菜价。 2019 年河南蔬菜产 量占全国蔬菜总产量的 10.2%， 强降水影响蔬菜产量并加大运输难度， 进而抬高菜价。 一 方面，田间积水导致蔬菜减产甚至绝收。 截至 7 月 22 日 4 时，强降水造成农作物受灾面 积 21.5 万公顷， 绝收 面积 1.0 万公顷。 另一方面，交通不畅提高运输成本，进而抬升蔬 菜价格。 截至 7 月 21 日，全省国省干线公路断行 37 处，农村公路受损严重道路 50 多 条，断行路段 200 多处、损坏桥梁 30 座。 短期来看， 强降水 对 CPI 鲜菜项环比有一定拉动作用，但对 CPI 整体扰动幅度有 限。 最近十年发生的较为严重的水灾有 2010 年南方特大洪水、 2016 年长江洪灾和 2018 年寿光水灾，这三年 79 月的 CPI 鲜菜项环比均值较正常年份高 3.9%，可见极端天气对 菜价确实产生了一定影响，但持续时间较短，总体对 CPI 产生的扰动有限。 图 1：水灾对夏季菜价有一定影响，但影响幅度小且持续时间短 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 长期来看， 强降水 对 CPI 鲜菜项扰动有限，原因如下：其一， 本次 强降水 主要集中 在以郑州为中心的河南省，全国其他蔬菜大省如山东、江苏、河北未受影响，全国蔬菜 供给依然有保障。 其二，本次 强降水 持续到 22 日，汛期结束后对受灾蔬菜进行补茬，有 利于蔬菜供给迅速恢复。 相对于畜牧养殖和果树种植来说，蔬菜种植资金门槛低，而且 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 Jan Feb Ma r Ap r Ma y Jun Jul Au g Se p Oc t No v De c CPI鲜菜价格月度环比数据分布 近十年极值区间 洪涝年份平均 正常年份平均 table_page 宏观研究 4/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 蔬菜生长周期多在 2 个月以内， 因此鲜菜价格难以对 CPI 形成长周期扰动 。 本次 强降水 持续到 22 日，若本月底汛情能够得到有效控制，那么许多受灾蔬菜还来得及进行秋茬播 种，蔬菜供给能够得到迅速恢复。 其三，随着运输成本的下降及冷链技术的提升，鲜菜 市场已基本实现全国范围内的快速流动，局部地区菜价也难以出现大幅度暴涨的情形。 从河南的种植结构来看，小麦、玉米 、蔬菜和花生 的种植面积 分别为 38.79%、 27.14%、 14.47%和 7.82%，而今年小麦已基本收割完毕，不受到降 雨的影响。 河南是全国第五大玉 米产地 ， 2019 年占全国总产量的 8.6%。 本次降雨对玉米产量影响有限 ：一是因为本次降 雨 集中在河南北部 ， 南部玉米大户周口、商丘、驻马店、南阳等地 受影响较小 ；二是因为 不存在大风天气， 玉米倒伏情况较轻。 发生茎秆折断的比例占倒伏的 30%-60%，对玉米 产量造成主要威胁，而 淹涝 情况如排水及时 则 影响 较轻。 图 2： 2019年 河南 省 地级市 玉米 产量排 名 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 河南作为主产地，且 花生对淹涝更为敏感 ，花生 产量受威胁 。 河南是全国第 一 大 花 生 产地 ， 2019 年产量占全国总产量的 32.92%，且远超第二位的山东省（ 16.26%）。本次 降雨 对花生产量存在威胁：一是河南作为花生主产地，对全国花生产量有决定性影响 ； 二是相较于玉米，花生对 淹涝 更为敏感。 目前正值河南花生的开花下针和结荚期，雨水 过多或者是湿度过大会造成大量烂果 。 图 3： 河南是全国第一大花生产地 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 0 50 100 150 200 250 300 350 周口 商丘 驻马 店 南阳 新乡 安阳 许昌 开封 平顶 山 濮阳 洛阳 焦作 郑州 漯河 鹤壁 三门 峡 信阳 济源 2019年河南省各地级市玉米产量（万吨） 0 100 200 300 400 500 600 河南 山东 广东 河北 辽宁 湖北 吉林 安徽 四川 广西 江西 江苏 湖南 福建 重庆 贵州 2019年全国花生产量 （万吨） table_page 宏观研究 5/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 河南是全国第三大猪肉产地， 2019 年 占全国总产量 8.1%。 2020 年底，河南省生猪存 栏 3887 万头，能繁母猪存栏 402.6 万头，均为全国第一位。本次降雨 导致部分养殖场出 现水泡猪情况，洪水冲毁猪舍可能 阻断生猪出栏 ，部分道路受损影响 跨省猪肉调运 ，且 灾后猪瘟的防控难度增加， 多方面影响生猪产能和猪肉产量 。但从整体看， 现在全国的 生猪供给都处于过剩状态，河南局部供给损失短期可能提振猪价，但不足以改变猪周期 仍在下行的 趋势 。 2. 极端天气短期扰动受灾省份经济，全局影响有限 我们认为，当前我国 部分区域的异常 气 候 （当前主要表现为洪涝灾害） 对国内经济 影响有限，不会成为扰动国内经济趋势和节奏的主要变量。 从历史经验看，随着我国应 对自然灾害能力水平的提升，年份较近、强度较大的洪涝灾害具有相对较高的参考意义， 例如 2016 年特大洪涝灾害、 2020 年南方洪涝灾害。 洪涝灾害对全国层面的生产活动扰动有限 ， 对受灾严重的省份当月的工业 生产 造成 轻微扰动 ，对全 年 总体而言负面影响较为有限。 2016 年特大洪涝灾害期间，工业生产影 响有限，其中制造业生产保持平稳，采矿业增速略有下滑但程度有限，主要受供给侧改 革的影响较大。受灾较为严重的安徽、湖北、湖南等省份工业生产受到的扰 动较为轻微， 未见大幅度下滑。 图 4： 2016年 洪涝 灾害对全国工业生产影响较为有限 图 5： 受灾省份在受灾当月的 工业 生产扰动轻微 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 注：数据选择受灾较严重的四个省份数据作为代表 洪涝灾害对全国投资的扰动有限。 2016 年对受灾严重的省份而言，会在受灾当月对 项目开工造成一定扰动，但并未显著低于季节性，在灾后重建及赶工等作用下，投资项 目在灾后得到回补，例如受灾省份在 8、 9 月份的新开工项目个数高于相临年份同期。 图 6： 2016年洪涝 灾害 对全国 基建 投资影响 并不显著 图 7： 2016年 受灾省份 新开工项目 在灾后 有一定 回补 -4 0 4 8 12 20 15 -03 20 15 -06 20 15 -09 20 15 -12 20 16 -03 20 16 -06 20 16 -09 20 16 -12 20 17 -03 20 17 -06 20 17 -09 20 17 -12 20 18 -03 20 18 -06 20 18 -09 20 18 -12 工业增加值 :采矿业 :当月同比 % 工业增加值 :制造业 :当月同比 % 工业增加值 :电力、燃气及水的生产和供应业 :当月同比 % 0 4 8 12 20 15 -06 20 15 -09 20 15 -12 20 16 -03 20 16 -06 20 16 -09 20 16 -12 20 17 -03 20 17 -06 20 17 -09 20 17 -12 安徽省工业增加值：当月同比 (%) 湖北省工业增加值：当月同比 (%) 湖南省工业增加值：当月同比 (%) 广西壮族自治区工业增加值：当月同比 (%) table_page 宏观研究 6/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 注：数据由受灾较严重的九个省份数据相加而得 注：数据由受灾较严重的九个省份数据相加而得 洪涝灾害对全国层面的消费在受灾期间扰动 有限 ，对受灾严重的省份 ， 居民消费会 在受灾 期间 受到 一定 的 冲 击，但从全年 来 看对消费影响有限。 虽然受灾严重省份的餐饮、 影院等消费场景在极端天气自然灾害期间灭失，但灾后消费场景的重建较快，因此整体 而言，由于洪涝灾害对消费的影响持续时间不长，故对消费影响较为有限。 图 8： 2016年洪涝灾害对社零扰动有限 图 9： 2016年受灾严重的省份消费全年影响不大 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 在 2020 年南方洪涝灾害期间，其并未对我国国内疫情受控后的经济修复过程产生实 质性扰动，工业生产、社零、基建投资在 2020 年三季度保持平稳修复态势。 另外，当前洪涝灾害主要集中在北方，而我 国经济的重心在南方， 且当前南方的台 风等自然灾害影响也属于正常的季度性水平，因此我们认为当前我国的极端天气情况对 经济整体影响较为有限。少数在受灾省份集中度较高的细分产业短期内会受扰动，但灾 后有望较快恢复，例如短期内河南灾情或影响手机等产业链产品的交付速度。 0 5 10 15 20 25 20 15 -03 20 15 -06 20 15 -09 20 15 -12 20 16 -03 20 16 -06 20 16 -09 20 16 -12 20 17 -03 20 17 -06 20 17 -09 20 17 -12 固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 :累计同比 (%) 0 4,000 8,000 12,000 16,000 20,000 24,000 28,000 32,000 36,000 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015年新开工项目个数 2016年新开工项目个数 2017年新开工项目个数 8 9 9 10 10 11 11 12 20 15 -03 20 15 -06 20 15 -09 20 15 -12 20 16 -03 20 16 -06 20 16 -09 20 16 -12 20 17 -03 20 17 -06 20 17 -09 20 17 -12 20 18 -03 20 18 -06 20 18 -09 20 18 -12 社会消费品零售总额 :当月同比 % 9 10 11 12 13 20 15 -03 20 15 -06 20 15 -09 20 15 -12 20 16 -03 20 16 -06 20 16 -09 20 16 -12 20 17 -03 20 17 -06 20 17 -09 20 17 -12 社会消费品零售总额 :安徽 :累计同比 %社会消费品零售总额 :湖北 :累计同比 % 社会消费品零售总额 :湖南 :累计同比 %社会消费品零售总额 :广西 :累计同比 % table_page 宏观研究 7/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 10： 2020年南方洪涝灾害对国内经济影响并不显著 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 3. 气候异常对局部农产品价格影响大但不改海外通胀回落趋势 当前海外同样遭遇极端天气冲击。其中欧洲遭遇强降水影响， 其中德国受影响较为 严重 已演化成为洪灾 ；瑞士、卢森堡和荷兰同样受到洪灾局部冲击。 北美区域 则是 遭遇干旱影响，美国受冲击明显， 加州、爱达荷州、华盛顿州、俄勒冈 州等地已引发山火；此外，阿根廷、巴西等拉美国家也受到干旱的局部影响。 图 11： 美国西部遭受干旱较为严重（红色越深代表干旱越严重） 资料来源： Drought Monitor， 浙商证券研究所 从通胀的影响来看，气候异常可能加剧当前海外的供需缺口并延缓海外通胀的回落 速度，但预计影响较为有限。 美洲干旱方面，短期内可能提升农产品价格。美国西部是农产品（包含肉类等）的生 产重镇，加州、爱荷华、内布拉斯加、德州、明尼苏达为全美农作物产量份额位列前 5 的 州，合计市场份额达到 37%。当前均遭受到不同程度的旱情影响。从品种来看，玉米、 大豆等品种受影响较为明显。例如爱荷华是全美第一大玉米生产基地和第二大大豆生产 基地，在全美的累计生产份额分别达到 17.9%和 12.7%，当前受到旱情的明显影响。此外， 巴西也是玉米和大豆 的出口大国。美国和巴西玉米、大豆的全球出口份额合计达到 54% -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 20 19 -01 20 19 -02 20 19 -03 20 19 -04 20 19 -05 20 19 -06 20 19 -07 20 19 -08 20 19 -09 20 19 -10 20 19 -11 20 19 -12 20 20 -01 20 20 -02 20 20 -03 20 20 -04 20 20 -05 20 20 -06 20 20 -07 20 20 -08 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -12 20 21 -01 20 21 -02 20 21 -03 20 21 -04 20 21 -05 20 21 -06 工业增加值 :当月同比 % 社会消费品零售总额 :当月同比 % 固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 :累计同比 % table_page 宏观研究 8/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 和 87%。玉米和大豆期货受此影响价格出现上行， CBOT 玉米期货价格从 7 月 9 日至今 上涨 7.8%，同期 CBOT 大豆期货价格上涨 3.1%。 图 12： 全球大豆出口情况（百万吨） 图 13： 全球玉米出口情况（百万吨） 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 表 1： 美国各州 农产品产量 排名 排名 州名 金额（亿美元） 占比（ % ） 累计占比（ % ） 1 加利福尼亚州 499.4 13.5 13.5 2 爱荷华州 274.9 7.4 21.0 3 内布拉斯加州 214.4 5.8 26.8 4 得克萨斯州 212.5 5.8 32.5 5 明尼苏达州 166.3 4.5 37.0 6 伊利诺伊州 163.2 4.4 41.4 8 威斯康星州 112.5 3.0 48.9 9 北卡罗来纳州 106.0 2.9 51.8 10 印第安纳州 105.8 2.9 54.6 资料来源： USDA, 浙商证券研究所 然而，大豆、玉米等品种在美国 CPI 中占比相对有限，由于干旱引发的局部品种的 涨价压力预计不会引发广谱式的价格上行。我们曾于前期报告美国通胀是否会持续超 预期中指出，当前美国的 CPI 上行主要由二手车拉动（ 6 月对美国 CPI 的环比贡献率 将近 40%），当前二手车价格已呈现明显的回落态势。预计少量农产品价格变化不会影 响美国下半年通胀同环比下行的整体节奏，也不会因此干扰美联储的货币政策。 欧洲方面，德国当前是洪水的重灾区。德国是制造业商品的出口大国，在其出口商 品构成中，机电类和运输设备类产品合计占比接近 50%。其中前者占比约 28.5%，后者 占比 20.6%。洪水可能对相关商品的出口产生阶段性影响，但洪灾当前已处于逐渐消退的 过程中，在全球供需缺口逐步收敛的过程中预计不会影响通胀整体回落的节奏。尤其是 对于汽车（运输类）相关产品来说，当前影响价格的核心因素仍在芯片。 4. 海外经济当前的主导影响因素仍是疫情而非气候异常 整体来看，海外经济当前的主导因素仍是疫情而非气候。 美国方面，干旱对于美国尤其是西部区域来说并不少见。根据相关文献统计： 2011- 2019 年加州便持续处于干旱的状态， 2020 年美国干旱同样曾引发加州的大面积山火； 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 20 40 60 80 100 20 01 -01 20 03 -01 20 05 -01 20 07 -01 20 09 -01 20 11 -01 20 13 -01 20 15 -01 20 17 -01 20 19 -01 20 21 -01 大豆 :出口 :美国 大豆 :出口 :巴西 占比（ %，右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20 01 -01 20 03 -01 20 05 -01 20 07 -01 20 09 -01 20 11 -01 20 13 -01 20 15 -01 20 17 -01 20 19 -01 20 21 -01 玉米 :出口 :巴西 玉米 :出口 :美国 占比（ %，右轴） table_page 宏观研究 9/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2016 年 旱灾 从东南区域的阿拉巴马州逐渐 蔓延至西部的得克萨斯州，同年纽约州也遭遇 了该州历史上最严重的的干旱之一； 2012 年美国也曾经遭遇全国性干旱。换言之，干旱 甚至极端情况下引发的山火对于美国来说并非 “超预期 ”事件，历史上的干旱也并未对美 国经济产生重大影响，但对于农产品等局部产业可能存在冲击。 表 2： 美国近年重大干旱事件表 时间 地点 干旱程度 2020-2021 美国西部和东北部 西部 97%的面积受到严重干旱 美国接近一半的面积 处于某种程度的干旱状态 2016 美国东南部 东南部 40%的地区遭受中度到异常干旱 表层土已变成粉末 状 2016 纽约 降雨量下降 25% 广泛的农作物歉收 ， 水道 遭受 破坏 2012 全国 整整 33%的国土处于严重到极端干旱的控制之下 2011-2019 加利福尼亚 连续 376 周遭受干旱，其特点是蓄水量极低，火灾肆虐，700 万英亩土地上 1.02 亿棵树死亡 19982002 佛罗里达州 州历史上最严重干旱 淡水流失 ， 成百上千的深坑和持续不断的野火 1988 美国中部 自尘暴以来有记录以来最严重的干旱，摧毁了 美国 大平原上至少一半的农作物 19871992 加利福利亚州 干旱迫使该州建立了一个干旱水源银行，将水出售给最 迫切需要的城市 资料来源： Stacker, 浙商证券研究所 欧洲方面，预计洪灾对德国等国的经济存在阶段性影响。尤其是道路、桥梁以及电 力设施的受损预计将对德国的生产经济产生冲击。当前德国政府已计划为洪灾后的长期 重建投入数十亿欧元的赈灾资金；德国交通部预计修复受损交通枢纽将耗费超过 20 亿欧 元。但欧洲本身作为外需拉动型经济体，主要受益于全球需求增长，其自身经济的局部 变化对海外整体经济的外溢影响有限。此外，我们认为未来影响欧洲经济整体走势的仍 是全球疫情的演变情况。 表 3： 欧洲近年重大洪水事件表 时间 事件名称 地点 死亡人数（人） 2021 2021 欧洲大洪水 欧洲 12 个国家 目前 209 2018 2018 欧洲大洪水 法国，意大利，西班牙 69 2014 2014 东南欧洪水 波斯尼亚和黑塞哥维那 ， 克罗地亚 ， 塞尔维亚 ， 罗马尼亚 86 2012 2012 俄罗斯洪水 俄罗斯 172 2002 2002 欧洲大洪水 德国，波兰等 8 个国家 110 1997 1997 中欧大洪水 捷克共和国，波兰 115 1985 Val di Stava 洪灾 意大利 286 1976 Capella 风暴 爱尔兰等 6 个国家 82 1970 1970 罗马尼亚洪灾 罗马尼亚 209 资料来源： 维基百科 , 浙商证券研究所 table_page 宏观研究 10/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 4： 美国近年重大山火事件表 时间 事件名称 地点 着火面积（英亩） 2021 2021 俄勒冈州野火 俄勒冈州 1,346,736 2020 2020 加州野火 加利福尼亚州 4,420,301 2020 2020 俄勒冈州 野火 俄勒冈州 1,000,000 2020 八月综合火灾 加利福尼亚州 938,044 2018 门多西诺综合火灾 加利福尼亚州 459,102 2017 2017 蒙大拿野火 蒙大拿 1,295,000 2014 卡尔顿综合火灾 华盛顿 252,000 2012 Rush Fire 内华达 ，加州 315,557 资料来源： 维基百科 , 浙商证券研究所 综上，我们认为海外经济当前的主导因素仍是疫情的修复情况而非气候异常。进入 7 月以来，全球疫情再次出现反复。全球每日新增确诊（ 5 日移动平均，下同）已从 6 月下 旬不足 35 万例的低点反弹至 50 万例以上，最近一周增长较为明显。分国别来看，美国 每日新增病例上周重新逼近 4 万例， 7 月初曾回落至 1 万例附近；英国每日新增逼近 5 万 例， 5 月曾回落至 1000 例附近。本轮疫情复发主要受 DELTA 病毒扰动，从新增病例的 分布来看，美国每日新增病例中 DELTA 变种的占比已接近 80%，英国更是接近 100%。 除英美外，德国每日新增病例也由 6 月末的 517 例的低点反弹至 1000 例以上， DELTA 变 种贡献了其中的 60%。 图 14： 全球疫情明显反弹（例） 图 15： 欧美国家疫情明显反弹（例） 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 作为本轮疫情复发较为明显的国家代表，美国和英国当前对疫情管控的处理方式较 为接近，均处于逐步放开的状态。英国方面，根据 7 月 19 日最新的防控规定更新，社交 距离方面，不再限制群体聚集的人数，不再强制要求佩戴口罩（仅部分商店和交通枢纽 有佩戴要求）；服务消费方面，夜店、酒吧、餐厅全面开放，对剧场、电影院以及体育赛 事的观赛人群均不再进行人数限制；工作方面，居家办公的人群将逐渐返回工作岗位； 教育方面， 8 月 16 日起，与学校相关的各类新冠防控措施将逐渐解除。 美国方面，各州限制存在差异，但从整体趋势上看，当前美国已处于全面解封的状 态（根据 USATODAY 统计）；且美国多数州已不再对口罩佩戴进行强制要求。例如美国 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 900,000 1,000,000 20 20 -01 20 20 -02 20 20 -03 20 20 -04 20 20 -05 20 20 -06 20 20 -07 20 20 -08 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -12 20 21 -01 20 21 -02 20 21 -03 20 21 -04 20 21 -05 20 21 -06 20 21 -07 全球 :确诊病例 :新冠肺炎 :当日新增 :5日中心移动平均 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 20 21 -03 20 21 -03 20 21 -03 20 21 -04 20 21 -04 20 21 -05 20 21 -05 20 21 -06 20 21 -06 20 21 -07 美国 英国 德国 table_page 宏观研究 11/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 加州自 6 月 15 日起商业设施回归正常运营，学校将于秋季起逐渐开学；纽约州的首针疫 苗注射率在 6 月 14 日触及 70%的目标后，于 6 月 24 日解除紧急管控状态，不再对零售 商店、餐厅等设施的运营人数进行限制，允许餐厅自主选择。 从政府角度看，本轮疫情复发暂未导致政府加严管控措施，因此 DELTA 病毒对海外 生产经营产生的硬性约束有限，后续居民外出消费和就业的意愿将成为影响经济复苏的 重要变量，疫情仍是短期内海外经济的主导因素。 风险提示 美国财政刺激力度超预期加大带动通 胀超预期；逆全球化导致通胀超预期 ；极端天 气超预期发生 。 12/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级 体系，表示投资的相对 比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000） 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称 “本公 司 ” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司 没有 将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法 而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向 其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 29 层 邮政编码： 200127 电话： (8621)80108518 传真： (8621)80106010 浙商证券研究所：