请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2021 年 07 月 20 日 有色金属 锂资源国内海外“双循环”保供，创造战略级赛道、历史性机会 锂电储能需求强劲，原料端亟待新兴增长极。 全球新能源车需求高增速提升，“碳 中和”背景下国内外可再生电源占比提升，锂电储能配套需求正日益显现。“出行 移动式电源 +储能固定式电源”快速发展对上游锂原料提出“保供”需求，上游资 源战略地位后进一步凸显。目前锂资源供给主要以锂辉石提锂为主，澳大利亚是主 要供给国，而占资源量大头的盐湖锂尚未得到充分利用。受限于澳洲资源集中度及 未来锂辉石增产瓶颈，盐湖、云母、黏土提锂或迎战略性发展机遇。 锂辉石依赖澳洲供应，海外一体化进程加速 。 澳大利亚是全球锂辉石主要供给国， 2020 年占全球产量半壁江山。受疫情冲击与前期价格低迷冲击 ，部分澳矿被迫停 产或进入破产重整阶段，目前澳洲在产锂矿有 Greenbushes、 Pligangoora、 Mt Marion 和 Mt Cattlin，合计锂精矿产能 234 万 t/a。海外锂产业链一体化进程加速 推进，合并、兼并事件此起彼伏。一方面，一体化程度提高将导致资源大头被下游 龙头长单锁定，不具资源禀赋的下游企业或受原料供给掣肘。另一方面，矿端集中 度提升将导致上游议价能力提升，产业链利润空间上移，资源端配置价值日益凸显。 盐湖是未来 EV 锂盐战略级资源来源，内部挖潜与外围合作齐发力 。 盐湖锂 资源主 要分布于南美智利、阿根廷、玻利维亚以及中国青海、西藏。 南美方面 ，目前在产 盐湖有智利 Atacama（ SQM、 Albemarle），阿根廷 Hombre Muerto（ Livent）、阿 根廷 Olaroz（ Orocobre）； 2）在建项目主要有 Cauchari 盐湖（赣锋 锂业 、 America Lithium）和 Vida 盐湖（ 银河资源 ）。此外，如玻利维亚 Uyuni 等拥有巨量优质资 源的盐湖尚待开发。整体上看，南美盐湖在资源储量、镁锂比、气候等方面优势显 著，且投资及开发强度尚处于较早期阶段。另一方面，中国与南美尤其阿 根廷具备 良好互信交流，对中资企业而言具备极佳投资潜力。 国内方面， 目前在产盐湖主要 有西藏扎布耶（西藏矿业）、青海察尔汗（蓝科锂业）、青海一里坪（五矿盐湖）、 东台吉乃尔（青海锂业）、西台吉乃尔（中信国安、恒信融）。相比于南美盐湖， 青海盐湖普遍镁锂比更高，早年因提锂技术滞后而未能充分利用盐湖资源；而 西藏 盐湖则海拔更高，受限于基础设施瓶颈。整体上看，目前国内盐湖开发同样处于较 早期阶段。随着近年盐湖提锂技术不断突破，在成本控制与资源利用度方面有了较 大改善，一体化开发潜力有望进一步释放。 新兴供给：黏土资源构筑新兴力量 。 黏土提锂是新晋锂供应路线，在成本端与资源 端具备开发潜力。资源端上，锂黏土矿单体储量大，墨西哥 Sonora，美国 Hector， 塞尔维亚 Jadar 均拥有 百万吨级 LCE 资源量，尤其是 Sonora 矿床，资源量达 882 万吨 LCE。成本端上，锂黏土提取电池级碳酸锂成本较盐湖提锂更低，如 Sonora 提 99.5%碳酸锂运营成本仅为 2.5 万元 /吨，处于提锂成本曲线底部。目前赣锋锂 业、特斯拉入场布局锂黏土资源，验证黏土提锂广阔前景。 投资建议 ： 经 2018-2020 年因锂价波动引起的行业洗牌后，锂资源 寡头格局凸显， 不具备资源禀赋的锂盐企业恐将面临原料供给掣肘，产品品质与生产稳定性或受潜 在影响，锂盐加工端面临分化重整。而终端新能源高镍化趋势明确，对氢氧化锂需 求日益走高，具有资源加工一体化的企业可以凭借上下游一体化的业务架构，于原 料端可保障原材料品质、压缩成本，于加工端可进一步精进加工工艺、进行差异化 产品研发，将价值链继续向高端化延伸。 原料端布局与垂直一体化战略内在价值 凸 显 ，建议关注具有资源加工一体化优势的企业 。 风险提示 ： 宏观经济不及预期风险、原料价格波动风险、需求不及预期风险。 重点标的 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号： S0680521030003 邮箱： 研究助理 刘思蒙 邮箱： 相关研究 1、有色金属：海外备库推升钴行情，去库重心外移佐 证海外铝需求高景气 2021-07-04 2、有色金属：电解铝继续去库佐证需求高景气，“减 碳”路径抬升镍价中枢 2021-06-27 3、有色金属：跌价去库支撑铜铝行情，需求景气带动 EV 新能源金属价格 2021-06-20 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 002497.SZ 雅化集团 买入 0.33 0.39 0.46 - 33.1 28.5 21.9 - 002240.SZ 盛新锂能 - 0.04 0.65 0.98 1.42 674.3 71.3 47.5 32.7 002466.SZ 天齐锂业 - -1.24 0.43 0.95 1.39 -31.6 174.1 78.5 53.4 002460.SZ 赣锋锂业 - 0.76 1.47 2.05 2.51 132.3 112.1 80.4 65.6 300390.SZ 天华超净 - 0.52 0.92 1.40 1.66 47.4 76.0 49.9 42.2 000408.SZ 藏格控股 - 0.11 - - - 69.8 - - - 000762.SZ 西藏矿业 - -0.09 - - - -139.3 - - - 600773.SH 西藏城投 - 0.14 - - - 51.44 - - - 资料来源： 除雅化集团为国盛证券研究所测算，其余个股均采用 Wind 一致预期 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 有色金属 沪深 300 2021 年 07 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、锂板块：锂电储能需求强劲，盐湖提锂或成主要供给增长极 . 9 1.1 需求端：下游 出行电动化、锂电储能提供锂资源需求面强支撑 . 9 1.2 供给端：锂供给以矿石提锂为主，盐湖提锂或成为未来主要增长极 . 9 二、锂辉石依赖澳洲供应，海外 “矿山 -加工 ”一体化加速 . 11 2.1 Greenbushes：西澳高品位锂辉石矿床，天齐锂业、雅保锁定资源 . 14 2.2 Pilgangoora： Pilbara 整合矿山资源，海量产能静待释放 . 17 2.3 MT Marion：赣锋锂业入局，锁定 49%锂精矿 . 20 2.4 MT Cattlin: 携手雅化集团、盛新锂能，现有精矿产能 22 万干吨 /年 . 22 2.5 Wodgina: 雅保牵手 MRL， 750 万吨巨型矿山遭封存 . 25 2.6 Mt Holland: 坐拥资源量 701 万吨 LCE，供应 5 万吨氢氧化锂生产 . 25 2.7 Finniss: 雅化集团包销 43%，潜藏资源等待勘探 . 27 2.8 Bald Hill: GXY 入场争夺次级资源，复产进程恐将延后 . 29 三、云母供应渐入佳境，但资源承载能力面临瓶颈 . 29 3.1 云母提锂：原矿品位 低，元素成分复杂 . 31 3.1.1 锂云母原矿品位较低，化学成分复杂，伴生大量副产品 . 31 3.1.2 云母提锂继承锂辉石提锂工艺 . 32 3.1.3 通过工艺优化、副产品开发仍存在降本空间 . 33 3.2 永兴材料 ：将实现 3 万吨电池级碳酸锂产能布局 . 34 3.2.1 公司拥有 31.62 万吨 LCE 可采储量 . 34 3.2.2 一万吨项目已达产，另规划建设 2 万吨碳酸锂产能 . 35 3.3 江特电机：云母提锂将成为公司重要盈利增长极 . 37 3.3.1 公司拥有近亿吨矿石资源储量 . 37 3.4 南氏锂电：宜春规模最大的碳酸锂制造企业 . 38 3.5 飞宇新能源：规划建设锂云母综合回收项目 . 39 四、盐湖是未来 EV 锂盐战略级资源来源，内部挖潜与外围合作齐发力 . 41 4.1 目光投向南美：战略重视加成，外循环优质合作伙伴 . 41 4.1.1 Atacama： SQM 与 ALB 齐发力，建设世界一流盐湖提锂项目 . 46 4.1.2 Maricunga: 智利高品位待开发盐湖， 资源禀赋仅次于 Atacama . 50 4.1.3 Hombre Muerto: 盐湖镁锂比极低 ，多家锂盐厂商进驻 . 52 4.1.4 Sal de Vida: 银河资源旗舰盐湖项目，计划 2022 年投产 . 56 4.1.5 Cauchari-Olaroz: Orocobre 整合两湖资源， 1 万吨氢氧化锂工厂投产在即 . 58 4.1.6 Cauchari-Olaroz: 赣锋锂业拥有 76%包销权， 4 万吨电池级碳酸锂产能即将投产 . 60 4.1.7 Mariana: 685.4 万吨待开发盐湖，赣锋 锂业 持股 89.8% . 62 4.1.8 Sal de los Angeles: 西藏珠峰三大优质锂资源之一，公司占股 54% . 62 4.1.9 Tres Quebradas: 智利最大未开发盐湖之一，宁德时代入局南美上游资源 . 64 4.1.10 Uyuni：上亿吨锂资源量盐沼，受限于开发条件及国内政治动荡 . 65 4.1.11 Pozuelos-Pastos Grandes: 三家在建项目推进中，赣锋锂业收购待开发资源 . 67 4.1.12 Rincon: 拥有资源量 861 万吨 LCE，周边配套设施完备 . 70 4.1.13 Kachi: 采用离子交换法， 2024 年释放 2.55 万吨碳酸锂产能 . 73 4.2 向内看西北：次优级资源值得战略级重估 . 75 4.2.1 西北锂盐资源充裕但尚未充分利用 . 75 4.2.2 产品价格回暖 拓宽盈利空间，技术革新释放次优级盐湖潜在产能 . 76 4.2.2.1 沉淀法：南美盐湖提锂主流工艺，适用于低镁锂比盐湖 . 78 4.2.2.2 吸附法：高镁锂比盐湖提锂可行性方案 . 79 2021 年 07 月 20 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 4.2.2.3 膜法：新兴的分离技术，损耗问题尚待解决 . 82 4.2.2.4 萃取法：环境污染问题限制应用空间 . 85 4.2.2.5 太阳池 +碳化法：应用于西藏扎布耶盐湖 . 86 4.2.2.6 煅烧浸取法：高能耗问题使其面临淘汰 . 88 4.2.2.7 蓝晓科技：吸附法提锂一体化解决方案提供商 . 89 4.2.2.8 久吾高科：深耕陶瓷膜材料，布局吸附法 . 92 4.2.3 西藏地区盐湖：国资入场，西藏盐湖迎来发展新机遇 . 94 4.2.3.1 西藏扎布耶盐湖：低镁锂比碳酸型盐湖，国资入场开启提锂新篇章 . 94 4.2.3.2 阿里龙木错、结则茶卡：受困权证到期，优质资源尚待重启 . 96 4.2.4 青海柴达木盆地盐湖：盐湖高镁锂比倒逼 “吸附 +膜法 ”提锂技术革新 . 98 4.2.4.1 一里坪盐湖：五矿盐湖实施锂硼钾资源综合利用项目 . 99 4.2.4.2 察尔汗盐湖：吸附法提锂技术成功应用 . 101 4.2.4.3 西台吉乃尔盐湖 &东台吉乃尔盐湖：三家公司合计拥有 5 万 t 碳酸锂产能 . 104 4.2.4.4 大柴旦盐湖：亿纬锂能入股大华化工，布局上游锂资源 . 107 4.2.4.5 巴伦马海盐湖：锦泰锂业在建 0.7 万吨吸附法产线 . 108 五、新兴供给：黏土资源构筑新兴力量 . 109 5.1 黏土提锂工艺：因地制宜，基于赋存状态采用对应提锂方法 . 110 5.1.1 火山岩黏土型锂矿中锂的提取 . 110 5.2.2 碳酸盐黏土型 锂矿中锂的提取 . 111 5.2.3 贾达尔（ Jadar）锂硼矿中锂的提取 . 111 5.2 世界巨头加码布局上游锂黏土资源 . 111 5.2.1 赣锋锂业 17 亿 “锁定 ”Sonora锂黏土项目 . 111 5.2.2 Thacker Pass 项目 -美国已探明的最大锂矿项目 . 114 5.2.3 Jadar Valley-力拓远期规划 5.5 万吨电池级碳酸锂产能 . 116 5.2.4 特斯拉获得 1 万英亩锂黏土层使用权 . 116 六、资源加工一体化，构筑核心 EV 供应链竞争力 . 117 6.1 布局锂资源增强原料端稳定性，助力切入海外龙头企业供应链 . 117 6.2 高镍化推动氢氧化锂钟摆向上，严苛工艺与多样化需求特征推动资源加工一体化 . 119 风险提示 . 120 图表目录 图表 1： 2019 年充电电池需求占锂需求总量的 54% . 9 图表 2： 2030 年国内新能源汽车 LCE 需求量将达 58.2 万吨 . 9 图表 3：盐湖类锂资源量占总资源量的 58% . 10 图表 4：全球锂资源主要分布于南美 “锂三角 ”（万吨 LCE） . 10 图表 5： 2020 全球供给锂资源 43.62 万吨 LCE . 10 图表 6： 2020 年澳矿产量占全球锂供给 51%（万吨 LCE） . 10 图表 7： 澳洲锂辉石、中国西北地区盐湖、南美盐湖成为锂资源供应的核心增量 . 11 图表 8：澳大利亚是全球锂资源主要供给国（万吨 LCE） . 11 图表 9： 2017 年澳矿集中放量，全球占比跃升至 58% . 11 图表 10： 2018-2020 年锂辉石下滑 58%，在产锂矿仅剩 4 家 . 12 图表 11：澳大利亚锂矿主要分布于西澳大利亚 Goldfields 地区，合计资源量达 3508 万吨 LCE . 12 图表 12：澳矿资源禀赋呈两极分化， Greenbushes 独占鳌头 . 13 图表 13： 2020 年澳洲产锂精矿 23.12 万 tLCE，平均产能利用率为 66.6% . 13 图表 14：停产矿山有 4 座，合计产能 111 万 t/a . 13 2021 年 07 月 20 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 15：澳矿在产锂精矿产能为 234 万吨 /a，短期产能增量有限 . 14 图表 16：新增产能大多已被长协锁定，澳矿上下一体化进程已基本完成 . 14 图表 17： Greenbushes 位于西澳大利亚，据 Bunbury 港口 90 公里 . 15 图表 18：天齐锂业、雅保分别包销 50% Greenbushes 产锂精矿 . 15 图表 19： Greenbushes 现有锂精矿产能 134 万 t/a . 15 图表 20： Greenbushes 产出锂精矿均运至天齐、雅保位于中国的锂加工厂 . 16 图表 21：增资完成后，天齐、 IGO 分别拥有奎纳纳权益 51%， 49% . 17 图表 22：雅保、 MRL 分别拥有 Kemerton 项目 60%、 40%权益 . 17 图表 23：预计 2022 年天齐、雅保将释放锂化合物 15.82 万 tLCE/a，匹配锂精矿产能 . 17 图表 24： Pilgangoora 位于位于西澳黑德兰港外 120 公里 . 18 图表 25： 2021 年 1 月 Pilbara 以 1.75 亿美元完成对 Altura 锂矿的收购 . 18 图表 26：合并之后 Pilbara 拥有资源量可达 813 万吨 LCE . 18 图表 27：公司在建 3-5 万 t/a 锂精矿产能，远期规划产能可达 100.6 万 t/a . 19 图表 28：多家下游企业战略入股 Pilbara，合计占公司 22%股份 . 20 图表 29： Pilbara 携手韩国 POSCO 建设合资锂盐项目 . 20 图表 30： Pilgan 一期、二期工厂锂精矿产能均已被锁定（万吨 /年） . 20 图表 31： Mt Marion 现有化学级锂精矿产能 45 万 t/a . 21 图表 32：矿山位于西澳 Kalgoorlie 西南部约 35 公里 . 21 图表 33：矿山现有化学级锂精矿产能 45 万干吨 /年 . 21 图表 34： 2020 年 RIM 共生产锂精矿 51.9 万湿吨 . 21 图表 35：历经四载，赣锋锂业拥有 Mt Marion50%股权 . 22 图表 36：矿山拥有锂资源量 32.6 万吨 LCE，平均品位在 1.3% . 22 图表 37： 2020 锂精矿产量为 1.6 万 tLCE . 23 图表 38：矿山位于西澳大利亚开普敦以北约 50 公里 . 23 图表 39： 2020 年共销售锂精矿 15 万干吨 /年，平均品位在 5.8% . 23 图表 40： 2020 年单吨锂精矿成本为 458 美元 /干吨 . 23 图表 41：雅化集团每年承购 12 万 t 矿山产锂精矿 . 24 图表 42： 2020 年雅化集团与 GXY 承购协议占公司锂盐原料供给 46% . 24 图表 43：盛新锂能远期规划锂盐产 能 7.31 万 tLCE/a（万吨 LCE/年） . 24 图表 44： 2021 年雅化、盛新承购量占矿端计划产量的 88.9%（万吨） . 24 图表 45： Wodgina 拥有锂资源量 750 万 tLCE，氧化锂品位在 1.17% . 25 图表 46：矿山位于西澳皮尔巴拉地区，距黑德兰港 90 公里 . 25 图表 47：矿山由 MRL、雅保共同运营，分别持有 40%， 60%股权 . 25 图表 48：矿山拥有资源量 701.1 万 tLCE，氧化锂品位在 1.5% . 26 图表 49：矿山位于西澳大利亚 Goldfields 地区，距港口城市 Perth 约 450 公里 . 26 图表 50： SQM、 Wesfarmers 各占矿山 50% . 26 图表 51：锂精矿单吨成本仅为 264 美元 /吨 . 27 图表 52：工厂预计于 2024 年建成，将释放 5 万 t/a 电池级氢氧化锂产能 . 27 图表 53：距离达尔文港（澳洲距亚洲最 近的港口）仅 88 公里，配备有完善的电力、天然气、运输设施 . 27 图表 54： Grants 和 BP33 矿段可供开采 4 年，矿上尚有大量区域待勘探 . 28 图表 55：项目现有资源量 28.45 万吨 LCE，平均品位在 1.3% . 28 图表 56：单吨锂精矿开采成本仅为 2206 美元 /吨 LCE . 28 图表 57：矿 山 43%产能由雅化集团锁定，未来包销比例可达 88.6% . 28 图表 58：矿山位于西澳大利亚 Goldfields 地区，埃距离斯佩兰斯港约 350 公里 . 29 图表 59：江西宜春市锂云母资源量达 629 万吨 LCE，矿石产能为 795 万吨 /年 . 30 图表 60：江西地区目前拥有云母提锂总产能约 12 万吨 LCE . 30 2021 年 07 月 20 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 图表 61：锂云母主要为伟晶岩型锂辉石 . 31 图表 62： 锂云母选矿过程产生大量的副产品 . 31 图表 63： 对于细粒嵌布的锂云母矿，国内外均采用浮选法 . 31 图表 64： 矿石浮选设备，主要用于细粒嵌布的锂云母矿开采 . 31 图表 65： 硫酸盐焙烧法为云母提锂主流工艺 . 32 图表 66： 锂云母提锂工艺对比 . 33 图表 67：隧道窖焙烧工艺进一步降低公司生产成本 . 33 图表 68： 公司 2021 年 Q1 营收同比增长 47%（亿元） . 34 图表 69： 公司 2020 年 Q1 净利润同比增长 68%（亿元） . 34 图表 70： 2020 年碳酸锂产量稳步上升（吨） . 34 图表 71：公司矿山可采资源量达 31.62 万吨 LCE . 35 图表 72：花桥矿业、花锂矿业拥有两处矿山采矿权 . 35 图表 73： 年产 1 万吨电池级碳酸锂项目于 2020 年中投产 . 36 图表 74： 年产 120 万吨锂瓷石高效综合利用项目接近设计产能 . 36 图表 75：公司将形成 3 万吨电池级碳酸锂 +300 万吨云母原矿产能配套格局 . 36 图表 76： 公司 2021 年 Q1 营收同比增长 63%（亿元） . 37 图表 77： 公司 2021 年 Q1 净利润达 7300 万元（亿元） . 37 图表 78：江特电机目前拥有锂云母矿石资源量近 1 亿吨，其中茜坑锂矿储量最大 . 38 图表 79： 2020 年公司主动减产并优化生产工艺 . 38 图表 80： 改扩建项目完成后，公司将拥有最大 4 万吨电池级碳酸锂产能 . 38 图表 81：南氏锂电实际控制人为南金乐 . 39 图表 82：公司规划向锂产业链上、中、下游延伸 . 39 图表 83：公司实际控制人为魏冬冬，持有 39.9% . 40 图表 84：公司拥有原矿采选，碳酸锂精矿冶炼完整产业链布局 . 40 图表 85： “锂三角 ”占全球锂资源量 58%，在建项目多集中于阿根廷 . 41 图表 86：现有 4 个在运营项目与 12 个在建或勘探项目 . 42 图表 87：南美共有 4 大运营盐湖提锂项目，拥有碳酸锂产能 15 万吨 /年 . 43 图表 88： 2020 年 SQM 产量占南美盐湖提锂产量 51%（吨） . 43 图表 89： SQM 与雅保产能扩建为未来三年南美盐湖提锂产能主要增量来源，阿根廷新建项目在 2024 年后集中落地 43 图表 90：南美盐湖提锂规划产能 78 万吨 /年，阿根廷为远期主要增量来源 . 44 图表 91：阿根廷规划新增 45.76 万吨产能，为南美主要增量来源 . 44 图表 92：南美盐湖普遍锂品位较高，宜采用沉淀法提锂，平均单吨成本仅为 3098 美元 /吨 . 44 图表 93：南美盐湖提锂现金成本位于 2500-4700 美元 /吨 LCE 区间内 . 45 图表 94：阿根廷相对于智利、玻利维亚对矿业征税力度更低 . 45 图表 95：阿根廷盐湖基本由外资持有开采权 . 46 图表 96：智利 Atacama 盐湖是智利最大的盐湖， LCE 储量达 4841 万吨 . 47 图表 97： SQM 与雅保面临最高达 40%的累进税率 . 47 图表 98： SQM 现有锂盐产能 8.35 万吨 /年，预计 2023 年将达 21 万吨 /年。 . 48 图表 99：公司现有 7 万吨碳酸锂产能与 1.35 万吨氢氧化锂产能 . 48 图表 100：天齐锂业于 2018 年收购 SQM25.86%股份 . 48 图表 101： SQM 收入及毛利率呈现明显下滑趋势 . 49 图表 102： 2020 年共销售锂及其衍生物 6.46 万吨 . 49 图表 103：雅保将卤水富集后运至 La Nagra 工厂进行进一步加工 . 49 图表 104：在建 La Nagra 三 /四期项目，计划扩产至 8 万吨碳酸锂产能 . 49 图表 105：盐湖位于智利北部阿塔卡马地区 . 50 图表 106： Maricunga 由 LPI， MSB， BRZ 共同持有 . 50 2021 年 07 月 20 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 107： Maricunga 锂品位高达 1164mg/L，资源禀赋仅次于 Atacama 盐湖 . 50 图表 108：公司已获得盐湖 4 个开采特许权 . 51 图表 109： Litho 与 “Old Code”区域包含锂储量 74.2 万吨 LCE . 51 图表 110：公司目前已获得 4 个特许采矿权，含锂储量 74.2 万吨 LCE . 51 图表 111：项目单吨碳酸锂成本为 3772 美元 /吨 LCE . 52 图表 112： Hombre Muerto 盐湖 Livent、 GLN、 POSCO 三家运营商开展作业 . 53 图表 113：公司加工厂位于中、美、阿、英、印五国 . 54 图表 114：受降雨与疫情影响， 2019-2020 年碳酸锂产量大降 . 54 图表 115： 2019 年后氢氧化锂产能集中落地，现有 2.5 万吨 /年电氢产能 . 54 图表 116：公司现存 2000tLCE/a 原料缺口，需要外购碳酸锂以满足氢氧化锂生产 . 55 图表 117： GLN 开采部分拥有锂资源量 226.7 万吨 LCE，品位在 946mg/L . 55 图表 118：项目单吨碳酸锂成本为 3518 美元 /吨 LCE . 55 图表 119：项目预计 2022 年 Q4 开始建设， 2024Q4 投产 . 56 图表 120：盐湖位于 Livent 旗下 Hombre Muerto 西部，分三期建设 . 56 图表 121： Sal de Vida 盐湖拥有锂储量 129 万吨，平均品位在 770mg/L . 57 图表 122： Vida 盐湖单吨碳酸锂运营成本在 3500 美元 /吨 LCE . 57 图表 123：项目一期计划于 2022 年 10 月投产，建成电池级碳酸锂产能 10700 吨 /年 . 57 图表 124：银河资源与 Orocobre 合并后，合计拥有锂资源 3090 万吨 LCE 以及一座产能 1 万吨的电池级氢氧化锂工厂 . 58 图表 125： Cauchari-Olaroz 进行开采的有 Orocobre、 Advantage Lithium、赣锋锂业 &LAC . 58 图表 126：完成对 AAL 的收购后， Orocobre 在该地区拥有锂资源量合计达 1274 万吨 LCE. 59 图表 127： Orocobre 拥有 Olaroz66.5%权益， Toyota100%包销盐湖产碳酸锂 . 59 图表 128： 2020 年共生产 11322 吨，近四年平均单吨成本在 4071 美元 . 60 图表 129：二期扩产后，单吨碳酸锂成本降至 3200-3500 美元 /吨 LCE . 60 图表 130：公司现有电池级碳酸锂产能 1.75 万吨 /a，在建 2 万吨初级级碳酸锂与 1 万吨氢氧化锂产能 . 60 图表 131： Minera Exar 拥有盐湖部分储量达 364 万 tLCE，品位在 607mg/L . 60 图表 132：盐湖一期产能 4 万吨电池级碳酸锂，预计 2022 年上半年试生产 . 61 图表 133：该项目单吨提锂成本仅为 3579 美元 /吨 LCE . 61 图表 134：项目距离智利 Antofagasta 港约 250 公里 . 62 图表 135：赣锋锂业持有盐湖权益 89.8% . 62 图表 136：盐湖拥有资源量 519.6 万吨 LCE，镁锂比为 14 左右 . 62 图表 137： SDLA 拥有锂储量 163.7 万 tLCE，锂品位在 479mg/L . 63 图表 138：西藏珠峰占股 54%，拥有 3 个优质锂资源 . 63 图表 139：盐湖位于智利 Atacama 省，距离智利边境约 30 公里 . 64 图表 140： 3Q 盐湖拥有资源量 185 万吨 LCE， Li 品位在 925mg/L . 64 图表 141：公司计划建成 2 万吨 /年电池级碳酸锂产能，富集卤水运至 Fiambala 工厂开展碳酸锂生产 . 65 图表 142：盐湖产碳酸锂单吨成本在 2914 美元 /吨 LCE，位于南美盐湖提锂成本曲线底部 . 65 图表 143：玻利维亚 Uyuni 盐沼拥有世界上最大的锂资源量，达 1.12 亿吨 LCE . 66 图表 144：锂镁比高而蒸发量低， Uyuni 盐沼较阿根廷、智利盐湖相对更难开发 . 66 图表 145：盐湖拥有三家运营商，锂资源量达 967 万吨 LCE . 67 图表 146： MLC 拥有 Pastos Grandes 部分矿权锂资源量达 492 万吨 LCE . 67 图表 147：项目稳定运行后，单吨碳酸锂成本在 3388 美元 /吨 LCE，现有资源可供开采 40 年 . 68 图表 148：计划在 2023 年 Q2 建成，经 6 年爬产实现 2.4 万吨电池级碳酸锂设计产能 . 68 图表 149： PPG 项目拥有资源量 395 万吨 LCE，品位在 483mg/L . 69 图表 150： PPG 项目较 MLC 项目单吨成本更低，主要来源于更低的试剂支出 . 69 图表 151： Arena Minerals&赣锋锂业收购 Centaur Resources SDLP 项目，分别拥有 65%、 35%股权 . 70 2021 年 07 月 20 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 图表 152： Rincon 在智利与阿根廷边界附近， RL 拥有盐湖核心区域 97%所有权 . 71 图表 153： Rincon 项目周边基础设施配套完备 . 71 图表 154： RL 拥有盐湖绝大部分开采权，拥有资源量 836 万吨 LCE . 72 图表 155： RL 采用吸附法提锂，单吨成本仅为 2983 美元 /吨 LCE . 72 图表 156：公司单吨碳酸锂成本 4645 美元 /吨 LCE，在南美盐湖提锂中为较高水平 . 73 图表 157： Kachi 盐湖拥有 440 万吨 LCE 资源量，由 Lake Resources 持有 100%股权 . 73 图表 158：盐湖采用前沿离子交换法，有效降低环境负担 . 74 图表 159：公司拟建成电池级碳酸锂产能 2.55 万吨 /年，单吨成本在 4178 美元 /吨 LCE . 74 图表 160：青海、西藏两省拥有丰富盐湖锂资源 . 75 图表 161： 2020 年我国碳酸锂产能为 44.24 万吨 . 75 图表 162：我国盐湖地处高原，且镁锂比普遍偏高 . 76 图表 163： 2020 年 10 月锂辉石价格触底回升 . 76 图表 164：氢氧化锂碳酸锂价格持续走高 . 76 图表 165：我国目前拥有盐湖提锂产能约 9.44 万吨 LCE . 77 图表 166：实际应用过程中各工艺相互融合 . 77 图表 167：沉淀法、吸附法、膜法为目前盐湖提锂主流工艺 . 78 图表 168：纯碱为沉淀法主要物料消耗，单吨碳酸锂约消耗 1.6 吨碳酸钠 . 79 图表 169：吸附剂分为有机吸附剂和无机吸附剂 . 79 图表 170：锰系吸附剂吸附循环效 率较低 . 80 图表 171：钛系吸附剂价格较高且结构不稳定 . 80 图表 172：铝系吸附剂较早实现工业化应用 . 81 图表 173：升高温度可以提升吸附剂吸附容量和锂收率 . 81 图表 174：连续离子交换装置提高了吸附法生产效率 . 81 图表 175：吸附法可作为盐湖提锂前段工序 . 82 图表 176：纳滤是一种压力驱动的膜分离过程，对单价离子具有更好的渗透性 . 82 图表 177：纳滤膜通量较低，前段超滤工序可降低膜损耗 . 83 图表 178：电渗析法可利用离子交换膜有效降低 Mg2+浓度 . 84 图表 179：萃取法中萃取剂、盐酸容易造成环境污染与设备腐蚀 . 85 图表 180：盐梯度太阳池是太阳池 提锂技术的核心 . 86 图表 181：太阳池制备碳酸锂精矿后通过苛化、碳化塔工艺制备氢氧化锂、碳酸锂产品 . 87 图表 182：碳化法通常为盐湖及矿石提锂体系中的后段工艺，二氧化碳为主要消耗物料 . 88 图表 183：煅烧法主要缺点为高能耗与酸化腐蚀，目前该工艺已逐渐被淘汰 . 89 图表 184：寇晓康为蓝晓科技实际控制人，持有公司 25.02%股权 . 90 图表 185：公司营收净利稳步上升 . 90 图表 186：公司系统装置业务收入快速增长 . 90 图表 187：公司营业收入 5 年 CAGR 为 22.8%（亿元） . 91 图表 188：公司毛利、净利呈逐年上升趋势（ %） . 91 图表 189：公司 2020 年生产树脂 2.16 万吨 . 91 图表 190：蓝晓科技吸附法提锂三大项目，合计金额 16.9 亿元 . 92 图表 191：公司在盐湖提锂方面申请数十项发明专利 . 92 图表 192：公司实际控制人为薛加玉 . 93 图表 193：公司在盐湖提锂方面申请数十项发明专利，积极布局吸附法提锂工艺 . 93 图表 194：改制完成后实际控制人为国务院国资委 . 94 图表 195：扎布耶盐湖交通道路条件良好 . 94 图表 196：公司近年锂精矿产量不及预期 . 95 图表 197：公司锂盐业务停产，盐湖产锂精矿大部分计入库存 . 95 2021 年 07 月 20 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表 198：近三年子公司白银扎布耶连续亏损， 2020 年全年停产 . 95 图表 199：龙木错湖、结则茶卡位于新藏线沿线 . 96 图表 200：龙木错湖、结则茶卡合计锂储量达 392 万 t LCE . 97 图表 201：上海市静安区国资委为西藏城投实际控制人 . 97 图表 202：青海地区盐湖以硫酸盐型为主，镁锂比普遍偏高 . 98 图表 203：柴达木盆地已开发盐湖交通条件良好 . 98 图表 204：赣锋锂业 通过伊犁鸿大间接持有五矿盐湖 49%股权 . 99 图表 205：五矿盐湖规划建设 3-5 万 t/a 碳酸锂产能 . 100 图表 206：五矿盐湖主要采用 “纳滤膜分离锂技术 ”实现镁锂分离与锂富集过程 . 101 图表 207： 10000t/a 碳酸锂生产物料平衡表 . 101 图表 208：盐湖股份合计持股蓝科锂业 51.42% . 102 图表 209： 2020 年蓝科锂业生产 13602 万吨碳酸锂（吨） . 103 图表 210：盐湖股份拥有 500 万吨氯化钾年产能（万吨） . 103 图表 211：肖永明为藏格控股实际控制人 . 103 图表 212：蓝晓科技为藏格股份提锂产线吸附工段供应商，合同达 5.78 亿元 . 104 图表 213：东、西台吉乃尔盐湖合计拥有锂储量 281 万 t LCE . 104 图表 214：西台吉乃尔湖距大柴旦镇约 250km . 105 图表 215：中华人民共和国财政部为中信国安锂业实际控制人 . 105 图表 216：刘伟健为恒信融锂业实际控制人 . 106 图表 217：泰丰先行为青海锂资源公司第一大股东 . 106 图表 218：亿纬锂能及亿纬控股将合计持有大华化工 34%股权 . 107 图表 219：亿纬锂能积极布局上游锂资源 . 108 图表 220：李世文为锦泰锂业实际控制人 . 108 图表 221：相对而言，结构型锂较吸附型锂因其赋存状态而更难提取 . 109 图表 222：锂黏土矿主要分布于南、北美洲，资源量达 2825 万吨 LCE，规划产能合计达 15 万吨 /年 . 110 图表 223：助剂焙烧法是火山岩黏土型锂矿的主流提取工艺 . 111 图表 224： Sonora 锂资源量为 881.9 万吨 LCE，平均品位约 3000ppm . 112 图表 225：赣锋锂业将持有 Sonora 项目 100%权益 . 112 图表 226： Hermosillo 试验工厂，碳酸锂样品已分发给部分亚洲客户 . 113 图表 227： Sonora 省 Guaymas 港口具有公路铁路集装箱装卸能力 . 113 图表 228： Sonora 项目计划建成碳酸锂产能 5.25 万吨 /年，剔除硫酸钾后单吨碳酸锂成本在 3418 美元 /吨 LCE . 113 图表 229： Sonora 项目单吨提锂成本为 3910 美元 /吨 LCE . 114 图表 23