请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 基础化工 Table_IndustryInfo 氨纶行业研究报告 超配 （维持评级） 2021 年 07 月 16 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 需求拉动氨纶进入长景气周期 高氨纶含量产品市场规模 迅速扩大， 氨纶需求 保持 高增长势头 2020 年 下半年 至今 ， 我国 下游纺织服装 生产 持续 旺盛 ； 同时，疫情催生 出了防疫物资对于氨纶的边际需求 。 在氨纶需求量最大的服装领域中， 运动服和休闲服的氨纶含量较高，高氨纶含量的运动服和休闲服市场规 模 增速 以高于其他服装品种的速度增长。 我们预测， 2021-2023 年，全 球和全国服装等领域氨纶需求量的自然增速分别为 11%/10%/9%和 16%/14%/13%。考虑到“后疫情时代”口罩和防护服的需求量边际增速 放缓，我们预测 2021-2023 年，全球和全国氨纶需求量增速分别在 10%/9%/8%和 15%/13%/12%以上。 随着高氨纶含量产品市场规模的不 断扩大，氨纶需求继续维 持高增长势头。 氨纶 高开工与低库存并存， 供需错配格局将持续整个 2021 全年 我国是全球氨纶行业生产大国，目前我国氨纶 有效 产能 89.4 万吨，同比 增速 4.0%，近两年来供给增量有限 。 目前 氨纶 40D 主流价格为 74000 元 /吨，较年初上涨 94.74%，较 2020 年同期上涨 159.65%，已经创下 了近 10 年的价格新高。据我们测算，目前氨纶价差已扩大至 39000 万 元 /吨，较年初扩大 127.16%，较 2020 年同期扩大 197.34%。近期氨纶 厂家货源仍较为紧张，氨纶行业开工 8-9 成左右，大厂装置多高开在 9 成至满开，然而行业库存仅 2.24 万吨（库存天数不足 10 天），处于近 三年来的最低水平。 我们预计 2021 年底 -2022 年初新增产能在 10 万吨 左右（产能增速约 11%），对比氨纶需求增速（ 15%以上），待产能逐 步投放后，氨纶供需错配格局 将阶段性地 逐渐演变为供需紧平衡状态。 我们看好三季度旺季氨纶价格仍有望上涨， 氨纶供需错配格局将持续整 个 2021 年全年， 2021 年行业景气度内有望超预期。 短期内 上游原料 价格 出现 回落，长期 仍将 支撑 氨纶价格 自 2021 年 3 月以来，氨纶原料 PTMEG 价格 高位 小幅回落，纯 MDI 价 格跌幅较大 。 2021 年 3 月 -6 月 ，纯 MDI 价格由 28750 元 /吨降至 19750 元 /吨 ； 2021 年 3 月， 用于生产氨纶的 国产 1800 分子量 PTMEG 报价 43000-45000 元 /吨，目前小幅下降至 38000-40000 元 /吨 。 近期氨纶与 原材料价格走势出现小幅背离， 氨纶价差持续扩大。 我们认为本轮氨纶 涨价除了成本推动、供给端阶段性无新增外，需求端持续超预期的增长 也是本轮氨纶上涨的主要推手。 但长期来看， 纯 MDI 需求稳步增长 ， 其 价格有望维稳 运行 。 BDO下 游 PBAT 在政策利好支撑下进入发展加速期， 对 BDO 需求大幅增加。 PBAT 现有规划产能 507 万吨，预计两年新增产 能 188 万吨，将拉动 80.8 万吨 BDO 的需求量。我们认为 BDO 价格仍 将维持高位， PTMEG 价格 将 在成本端支撑氨纶价格高位运行。 投资建议 我们建议关注氨纶行业龙头企业 华峰化学 、 泰和新材 、新乡化纤 等 。 风险提示 供给端大幅扩张， 氨纶价格大幅下跌，原材料市场波动剧烈，下游需求 不及预期等。 相关研究报告： 化工行业周报： MDI价格大幅上涨，看好 EVA 光伏需求激增 2021-07-10 国信证券 -氟化工行业专题报告：氟化工产业 链分析框架 -210708 2021-07-08 电解液溶剂行业研究报告：全球“电动化” 拉动电解液溶剂需求快速增长 2021-07-06 化工行业 7 月投资策略：持续看好氨纶、草 甘膦的高景气度 2021-07-03 化工行业周报：氨纶价格持续上行， MDI 价 格大幅反弹 2021-06-25 证券分析师：杨林 电话： 010-88005379 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520120002 联系人：张玮航 电话： 021-61761041 E-MAIL： 证券分析师：薛聪 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520120001 证券分析师：刘子栋 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980521020002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 1.1 1.6 J/20 S/20 N/20 J/21 M/21 M/21 上证综指 基础化工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 我国是全球氨纶行业生产大国， 据卓创资讯及我们统计，截至 2021 年 7 月， 我国氨纶 有效 产能 为 89.4 万吨， 产能 同比增速 4.0%。 据百川盈孚数据， 2021 年上半年，我国氨纶产量 40.87 万吨，同比增长 15.29%。 目前氨纶 行业开工率 超过 87%， 处于历史高位； 在 高开工率 背景下 ， 氨纶 行业库存仅 2.24 万吨，库 存天数 不足 10 天，达到近 三 年最低水平。 截至 2021 年 7 月 15 日，氨纶 40D 主流价格 74000 元 /吨， 较年初上涨 94.74%， 较 2020 年同期上涨 159.65%， 已经创下了近 10 年的价格新高 。 我们预计 2021 年底 -2022 年初新增产能在 10 万吨左右（产能增速约 11%），对比氨纶需求增速（ 15%以上），待产能逐步 投放后，氨纶供需错配格局将阶段性逐渐演变为供需紧平衡状态。 短期内我们 预计氨纶价格将 继续 稳中上行， 并看好 氨纶供需错配格局将持续 整 个 2021 年。 2020 年 防疫物 资需求 催生出了 氨纶 边际 需求增量 ， 同时，自 2020 年 下半年 至 今 ， 下游纺织服装 生产 持续 旺盛 。 氨纶最大下游为服装行业，通常运动服、休 闲服、内衣中氨纶含量较高，近年高氨纶含量产品种类增加，市场规模扩大， 我国运动服市场规模增速远高于全球水平， 2018、 2019 年增速分别为 21.46% 和 18.90%， 2020 年仅小幅下降，各大运动品牌高氨纶含量产品销售旺盛。 同 时， 运动服和休闲服 也 成为 了后疫情时代需求复苏 速度最快的品类。目前国内 下游面料厂开工率普遍较高，接近 2020 年底水平，高于 2019 年同期。 我们 看 好 三季度旺季价格仍有望上涨， 中长期 未来氨纶需求将持续旺盛， 2021 年内 行业景气度 有望超预期。 我们建议关注氨 纶行业龙头企业华峰化学、泰和新材、 新乡化纤等。 核心假设或逻辑 第一， 我们预计 未来 1-3 年内新增产能仍以龙头企业为主 ， 供给释放速度 将阶 段性地 不及需求增长速度， 氨纶供需错配格局将持续 整个 2021 年全年 。 第二， 随着 高氨纶含量产品市场规模的不断扩大 ，氨纶需求量继续维持高增长 势头。 与市场预期不同之处 市场部分观点认为 本轮氨纶涨价 是 由于 成本 驱动 。 实际上，近年高氨纶含量产 品种类增加，市场规模扩大， 全球运动服市场的快速增长有望持续支撑氨纶需 求快速渗透， 同时 我国运动服市场规模增速远高于全球水平。 目前 下游面料厂 开工率普遍较高，接近 2020 年底水平，高于 2019 年同期水平。氨纶 市场呈现 出“ 高开工与低库存并存 ”的 产销两旺 态势 。 近期 氨纶与原材料价格走势出现 小幅 背离， 我们认为 本轮氨纶涨价除了成本推动外，需求端持续 旺盛并 超预期 也是本轮氨纶 上涨 的主要推手 。 我们 看好 三季度旺季 氨纶 价格仍有望上涨， 2021 年内 全年 行业景气度有望超预期 ，未来氨纶需求将持续旺盛。 股价变化的催化因素 第一，经济复苏 背景下高氨纶含量产品种类增加且市场规模扩大 ， 氨纶需求有 望持续旺盛 。 第二， 氨纶 价差持续扩大、价格持续上涨等 。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，国际疫情发展不可预期，下游市场需求不及预期。 第二，海外需求， 海运及 出口 条件 不及预期 。 第三，原材料市场波动剧烈，影响盈利。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 供需错配推动氨纶价格持续强势上涨 . 5 高氨纶含量产品市场规模迅速扩大，氨纶需求有望持续超预期 . 6 服装消费结构发生变化，高氨纶含量服装市场规模扩大 . 8 氨纶在医疗、汽车等产业领域的应用仍有较大增长空间 . 12 家庭对于纸尿裤的需求量快速增加 . 13 差别化氨纶差异化率不断提升，需求空间有望进一步打开 . 14 氨纶需求增速测算 . 15 氨纶供需错配格局将持续整个 2021 年全年 . 16 我国是氨纶生产大国，产能持续增长 . 16 长期来看， BDO 市场供应紧张将支撑 PTMEG 价格（氨纶主原料）价格保持坚挺 . 18 投资建议 . 19 风险提示 . 20 国信证券投资评级 . 21 分析师承诺 . 21 风险提示 . 21 证券投资咨询业务的说明 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图 1：氨纶价格已达到近十年最高水平 . 5 图 2：氨纶主原料 PTMEG 及辅原料价格 . 5 图 3：自 2020 年 9 月起，氨纶价格价差持续扩大，现阶段氨纶价格继续上涨 . 6 图 4：氨纶下游加工结构 . 6 图 5：氨纶重点应用领域 . 6 图 6：氨纶下游开工维持高位（截至 2021 年 6 月） . 7 图 7：中国轻纺城化纤弹力面料成交量（万米） . 7 图 8： 全球运动服市场规模逐渐扩大 . 10 图 9： 国内运动服市场快速扩大 . 10 图 10：国泳衣市场规模在 2020 年前快速增长 . 10 图 11：瑜伽馆数量大幅增长， 以北上广深为例 . 10 图 12：运动服和休闲服线上销量在 2020 年仍正增长 . 12 图 13： 2020 年至今口罩月出口量 . 13 图 14： 2020 年至今医用防护服月出口量 . 13 图 15： 2014-2022E 成年人纸尿裤市场规模 . 14 图 16：各国老龄化问题逐渐突出 . 14 图 17： 2014-2022E 婴儿纸尿裤市场规模递增 . 14 图 18：中国婴儿纸尿裤市场渗率与发达国家的对比 . 14 图 19：我国差别化氨纶市场规模 . 15 图 20： 2015-2019 年中国差别化氨纶应用市场需求 . 15 图 21：我国氨纶产能持续增长（万吨） . 17 图 22：我国氨纶产量增速高于产能 . 17 图 23：氨纶开工率 . 17 图 24： 2021 年上半年，我国氨纶出口量大幅增长 . 18 图 25：我国氨纶出口目的地结构 . 18 图 26：氨纶库存处于低位 . 18 图 27： BDO 上下游产业链结构 . 19 图 28： PTMEG 的原材料价格上涨后略微回落 . 19 表 1：各类服装氨纶含量 . 8 表 2：淘宝文胸月销量前十均为无钢圈款，氨纶含量较高 . 9 表 3：国内运动品牌天猫官方旗舰店中多款高氨纶含量产品销量排名较前 . 11 表 4： 口罩、防护服等医疗物资用氨纶需求量测算 . 13 表 5： 纸尿裤用氨纶需求量测算 . 14 表 6：差异化氨纶的种类 . 15 表 7： 我国氨纶主要生产企业及开工情况 . 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 供需错配推动 氨纶价格 持续强势 上涨 回顾来看，自 2020 年 9 月中旬起，受氨纶行业进入供需错配格局、下游纺织 服装需求回暖、海外订单转移回流、双原材料价格上涨及支撑等多重因素影响， 氨纶行业周期景气大幅反转。 2020 年 9 月 -2021 年 3 月，在下游需求旺盛和原 料价格大幅上涨影响下，氨纶 40D 主流价格由 28500 元 /吨上涨至 65000 元 / 吨 。 经过 2 个月的高位盘整后， 2021 年 5 月底开始，氨纶价格再次上涨 。 据百 川盈孚 数据，截至 2021 年 7 月 15 日，氨纶 40D 主流价格 为 74000 元 /吨，较 6 月 1 日上涨 12.10%，较年初上涨 94.74%，较 2020 年同期上涨 159.65%， 已经创 下了近 10 年的价格新高。 据我们测算，目前氨纶价差已扩大至 39000 万元 /吨，较年初扩大 127.16%，较 2020 年同期扩大 197.34%，原材料涨幅不 及氨纶价格涨幅 。 近期氨纶厂家货源仍较为紧张，氨纶行业开工 8-9 成左右， 大厂装置多高开在 9 成至满开，然而行业平均库存仅 2.24 万吨（库存天数 不足 10 天 ），处于近三年来的最低水平。 原料端， MDI 方面， 前期 纯 MDI 价格回落幅度较大，近期又有回升之势。据百 川盈孚数据， 2021 年 3 月 -6 月，纯 MDI 价格由 28750 元 /吨降至 19750 元 /吨， 期间纯 MDI 对氨纶价格支撑减弱。 7 月 2 日，科思创 33 万吨 MDI 装置宣布不 可抗力，纯 MDI 价格回升至 22000 元 /吨。 PTMEG 方面， 2020 年底至 2021 年 3 月，国内 PTMEG 市场大幅上行， 2021 年 3 月，用于生产氨纶的国产 1800 分子量 PTMEG 报价 43000-45000 元 /吨，目前小幅下降至 38000-40000 元 / 吨。 氨纶价格于 2021 年 5 月 -7 月 间数次上调报价 ，期间纯 MDI 价格在持续 2 个月的下降后维稳， PTMEG 价格处于小幅下跌中。 从供给端来看， 2020 年全年氨纶产能产量增幅有限，未来 3 年新增产能将主要 来自于 行业 5 家龙头企业，且投产时间均在 2021 年下半年及以后， 我们预计 氨纶行业的供需错配格局有望贯穿整个 2021 年。 伴随龙头企业议价权进一步 增强，我们看好 2021 全年氨纶行业有望维持高景气、高盈利。 图 1： 氨纶价格已达到 近十年最高水平 图 2： 氨纶 主原料 PTMEG 及辅原料 价格 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 20 10 -07 20 11 -01 20 11 -07 20 12 -01 20 12 -07 20 13 -01 20 13 -07 20 14 -01 20 14 -07 20 15 -01 20 15 -07 20 16 -01 20 16 -07 20 17 -01 20 17 -07 20 18 -01 20 18 -07 20 19 -01 20 19 -07 20 20 -01 20 20 -07 20 21 -01 20 21 -07 元 /吨 CCFEI价格指数 :氨纶 20D CCFEI价格指数 :氨纶 40D 0 50 00 10 00 0 15 00 0 20 00 0 2 5 0 0 0 3 0 0 0 0 35 00 0 40 00 0 45 00 0 P T ME G ( 18 00 ) 现货价（元 /吨，左轴） 纯 MDI 价格指数（元 /吨） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 3： 自 2020 年 9 月 起 ， 氨纶 价格价差持续扩大 ，现阶段氨纶价格继续上涨 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 高氨纶含量产品市场规模迅速扩大 ，氨纶需求有望持 续超预期 氨纶直接下游按市场规模 排序 依次为包纱、圆机、经编及花边针织和编织。 包 纱是氨纶最大的直接下游，占比约 33%，主要用于低端袜子和高端男装；圆机 主要生产运动服、毛衣、瑜伽服、牛奶丝、平纹布等面料；经编主要生产瑜伽 服、泳衣、运动服等面料。 氨纶终端下游主要为纺织服装。 织物中 3%的氨纶纤维足以改善织物弹性和保 持形状，因此通常对弹性需求越大的服装中氨纶含量越高，高性能服装（如泳 衣、健身裤等）中最高可达 30%。 氨纶被广泛应用于内衣、袜子等（ 30%）、 运动服、泳衣、紧身衣等（ 30%）、休闲衣物、卫生医疗用品等（ 20%）、家 纺用品等（ 15%）和内衣蕾丝、衣物松紧口等（ 5%）。 图 4： 氨纶下游加工结构 图 5： 氨纶 重点 应用 领域 资料来源：卓创资讯， 国信证券经济研究所整理 资料来源：卓创资讯， 国信证券经济研究所整理 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 元 /吨 氨纶价差：氨纶 40D-0.77*PTMEG-0.18*纯 MDI（当期价差） 纯 MDI(桶装 ) PTMEG(1000) 氨纶 40D 33% 31% 20% 11% 5% 包纱 圆机 棉布芯 经编 花边罗口 30% 30% 20% 15% 5% 休闲内衣、袜子等 运动服、游泳紧身衣 等 休闲衣物、卫生医疗 用品等 家纺用品等 内衣蕾丝、衣物松紧 口等 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 目前下游面料厂开工率维持高位。 据百川盈孚 数据 ，截至 2021 年 7 月 8 日， 张家港棉包市场开工率约 80%；诸暨包纱市场开工率 60%-70%；海宁平布开 率约 70%，不倒绒开率约 70%-80%；福建主流花边经编市场开工率约 40%； 常熟圆机市场开工率约 40%-50%；江阴圆机纱线开率约 50%；浙江萧绍圆机 开工率约 60%，包纱开工率约 60%；广东圆机开率约 40%，经编开工率约 70%。 此外，据 CCFGroup 不完全统计，潮汕、广东、福建等地已新增 1000 台以上 新型针织圆机，湖北、湖南、四川和广西等 地已新增许多圆机、经编机和包覆 纱机。 下游各市场开工率均高于 2019 年同期，接近 2020 年 10-11 月水平，对 氨纶需求旺盛。 弹力面料成交量大幅上升，逐渐成为新时尚。 据 CCFGroup 数据， 2021 年 1-6 月，中国轻纺城化纤弹力面料成交量共 313.12 万米， 较 2019、 2020 年同期分 别上涨 37.24%和 33.80%。 高氨纶含量运动服、瑜伽服、牛奶丝、防晒服等服 装更加流行，为弹力面料提供了新增需求。 图 6： 氨纶下游开工维持高位（截至 2021 年 6 月） 资料来源： CCFGroup， 国信证券经济研究所整理 图 7： 中国轻纺城化纤弹力面料成交量（万米） 资料来源： CCFGroup， 国信证券经济研究所整理 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2019 年 2020 年 2021 年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 服装消费结构发生变化，高氨纶含量服装 市场规模扩大 运动服、休闲服中氨纶含量通常较高。 在面料中添加氨纶成分可增添弹性，提 升穿着体验，不同类型服装的氨纶含量差别较大，通常运动服、休闲服中氨纶 含量较高。在运动服中，健身裤、运动紧身衣、泳衣、瑜伽裤、护腕、运动内 衣等产品中氨纶含量较高，通常在 6%-30%之间；在休闲服装和内衣内裤中， 无钢圈文胸 、卫裤、弹力牛仔裤 、芭比裤、鲨鱼裤 等产品的氨纶含量也高于同 类产品，无钢圈文胸的氨纶含量高达 20%-50%，（含氨纶的）卫裤、弹力牛仔 裤中氨纶含量通常在 1%-6%之间，以牛奶丝为布料的短袖、卫裤、内裤氨纶含 量大幅提高，最高可接近 30%； Dralon 面料常用于保暖内衣，氨纶含量一般在 4%-12%。氨纶曾被视为 “贵族纤维 ”，人民生活水平的提高和氨纶产能扩张为氨 纶普及打下了基础。 表 1：各类服装氨纶含量 服装品类 品牌 产品 氨纶含量（ %） 牛仔裤 李维斯 中弹牛仔裤 10 海澜之家 超高弹力牛仔裤 4 太平鸟 微弹牛仔裤 1.9 杰克琼斯 牛仔裤 2 保暖内衣 涵然雪 Dralon 面料保暖内衣 10 猫人 Dralon 面料保暖内衣 5 三枪 保暖内衣 10 牛奶丝面料 奥蒂慕 防晒夹克 25 花花公子 西裤 20.9 欧 芃 西裤 22 芭比裤 冬朵 芭比裤 15.6 禹姬 芭比裤 26 Amykukula 芭比裤 26.7 运动裤 李宁 健身裤 12 李宁 健身裤 29 安踏 健身裤 26 安踏 健身裤 12 2XU 压缩裤 35 泳衣 安踏 连体泳衣 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 表 1：各类服装氨纶含量 服装品类 品牌 产品 氨纶含量（ %） LA PERLA 连体泳衣 28.2 文胸 Ubras 无钢圈文胸 36 NEIWAI 无钢圈文胸 32 数据来源：淘宝，国信证券经济研究所整理 由于运动休闲服的多功能性， Athleisure风格在女性中变得更加流行，鲨鱼裤、 芭比裤逐渐 从 健身房、瑜伽馆走向日常。 在 McKinsey 的调研数据中， 76%业 内高管对 Athleisure 风格的前景保持乐观，时尚品牌与运动品牌纷纷在该领域 展开竞争。近年，无钢圈文胸销量大幅增长，成为流行，据淘数据统计， 淘宝 文胸产品月销量排名前十均为无钢圈款 。 Athleisure 风格服装和无钢圈文胸 的 氨纶含量通常较高，鲨鱼裤、芭比裤氨纶含量最高可接近 30%，无钢圈文胸氨 纶含量普遍超过 30%。 Athleisure 风格服装以及无钢圈文胸的流行为氨纶带来 增量需求。 表 2：淘宝文胸月销量前十均为无钢圈款，氨纶含量较高 产品名 月销量（万件） 是否无钢圈 氨纶含量 【欧阳娜娜同款】 Ubras 无尺码背心式文胸无痕无钢 圈内衣女士胸罩 22.24 32% Ubras 无尺码浪花小凉风吊带文胸无钢圈无痕凉感 内衣女薄夏季美背 16.12 36% NEIWAI内外金靖同款 2021 新款云朵无尺码细肩带 / 背心文胸舒适贴身 13.99 32% 【薇娅推荐】 ubras 无尺码升级版小凉风吊带抹胸背 心文胸 III 11.30 36% 无痕乳胶内衣女无钢圈小胸聚拢收副乳防下垂运动 少女文胸夏季薄款 10.24 面料 /里料： 31.3% 侧翼： 41.2% 嫚 熙哺乳内衣聚拢防下垂产后喂奶孕妇专用文胸罩 夏季薄款怀孕期女 10.02 里料： 9.9% 底围： 21.8% 【单件文胸】歌瑞尔旗下时尚舒适内衣女甜美可爱少 女文胸 ABB21027 8.69 5% 有棵树无肩带内衣女夏季薄款大胸显小胸聚拢防滑 裹胸隐形抹胸文胸 7.20 46.70% 【胡可推荐】法国 BOYATING 波亚婷无钢圈大码文 胸无痕内衣 7.04 未公布 蕾丝内衣女性感美背吊带背心柔软舒适透气裹胸侧 收无钢圈聚拢文胸 6.47 未公布 数据来源：淘宝，淘数据，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 全球运动服渗透率不断提高，我国运动服市场仍有广阔空间。 随着健康观念深 入人心，越来越多人参与到体育锻炼中去，我国运动市场欣欣向荣。 2015-2019 年，国家体育产业总产出由 1.71 万亿元增长至 2.95 万亿元；据三体运动数据， 2020 年，我国健身人口已达 7029 万，同比上升 3.19%；瑜伽在国内得到了大 规模推广，据 GymSquare 统计， 2021 年，全国瑜伽馆数量为 42350 家，同比 增长 9.1%。 运动普及程度提高带 动 了运动服需求增长 ，据 Euromonitor International 统计，全球运动服市场规模保持稳定增长， 2007-2020 年，全球 运动服市场规模由 1714.23 亿美元增长至 2927.19 亿美元， CAGR 为 4.20%， 期间仅 2020 年出现下滑 ， 全球运动服渗透率由 18.30%上升至 25.49%。中国 运动服市场规模由 790.06 亿元增长至 3149.93 亿元， CAGR 为 11.23%， 远超 全球运动服 市场 规模 增速 ， 2018、 2019 年仍保持 21.46%和 18.90%的增速； 运动服渗透率由 9.73%上升至 16.00%， 目前仍低于全球运动服渗透率， 增长 空间广阔 。 我们统计了安踏、李宁、特步和鸿星尔克天猫官方旗舰店的产品销量排名，发 现有多款高氨纶含量的衣服和裤子销量排名靠前，店铺产品销量排名中包括衣 服裤子以外的产品，若剔除其他产品，高氨纶含量产品在衣服和裤子中的排名 会更高 。 此外，高氨纶含量产品多为运动服装。 图 8： 全球运动服市场规模逐渐扩大 图 9： 国内运动服市场快速扩大 资料来源 : Euromonitor International，国信证券经济研究所整理 资料来源 : Euromonitor International，国信证券经济研究所整理 图 10： 国泳衣市场规模在 2020 年前 快速增长 图 11： 瑜伽馆数量大幅增长， 以北上广深为例 资料来源 ： Euromonitor International，国信证券经济研究所整理 资料来源 ： GymSquare，国信证券经济研究所整理 0 5 10 15 20 25 30 0 50 0 10 00 15 00 20 00 25 00 3 0 0 0 35 00 40 00 运动服市场规模（亿美元，左轴） 运动服渗透率（ % ，右轴） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 50 0 10 00 15 00 20 00 2 5 0 0 30 00 35 00 运动服市场规模（亿元，左轴） 运动服渗透率（ % ，右轴） 0 50 10 0 15 0 20 0 2 5 0 30 0 35 0 泳装市场规模（亿元） 0 1 0 0 0 20 00 30 00 40 00 50 00 60 00 70 00 20 18 20 19 20 20 20 21 北京（家） 上海（家） 广州（家） 深圳（家） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 表 3：国内运动品牌 天猫 官方旗舰店中 多款高氨纶含量 产品销量排名较前 品牌 产品 氨纶含量（ %） 销量排名 付款数（万） 安踏 短袖针织衫 952127166 12 2 4.3 短袖针织衫 952127156 12 3 3.3 运动套装 952122201 10 13 1.5 梭织运动长裤 95835503 10 14 1.4 梭织短裤 10 16 1.2 针织运动套 95027203 12 27 1 李宁 AKSP043 14 3 3.5 AYKN131 14 7 2.4 AYKQ159 14 8 2.4 ATSQ059 12 15 1.6 AKQQ025 11.2 33 0.9 特步 短袖针织衫 879229010084 8 1 3.2 梭织短裤 38 11 0.8 短袖针织衫 879229010084 8 31 0.4 鸿星尔克 51218254015 10 2 1 51221291181 9 3 0.9 51221291113 6 51220291069 15 51220291071 8 51219253032 10 4 0.8 51220253073 10 51220253081 10 51221153137 12 51219253068 24 51221292021 10.6 12 0.2 数据来源： 各品牌 天猫官方旗舰店，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 12 疫情对全球服装市场产生负面影响，运动服和休闲服为恢复速度最快的品类。 据 McKinsey 统计， 2020 年 4 月，欧盟休闲服和运动服消费支出分别同比下降 29%和 37%， 2020 年 8 月，这两类服装消费支出同比下降改善至 5%和 17%， 恢复速度较快。据数据威数据，我国运动服 /休闲服装 线上 销量在 2020 年仍以 23.08%的速度增长。运动服、休闲服需求韧性强，据 McKinsey 调研， 64%业 内高管认为全球运动产品行业将于 2021 年复苏。 据 Euromonitor International 预测， 2021-2023 年，中国运动服市场规模增速为 22.05%/14.43%/12.79%。 在人们运动强度 提高 和休闲风流行背景下，运动服、休闲服需求有望持续增长， 氨纶作为 不可或缺的弹性材 料 将 充分受益。 图 12： 运动服和休闲服线上销量在 2020 年仍正 增长 资料来源： Wind， 国信证券经济研究所整理 氨纶在 医疗、汽车等 产业领域的应用仍有较大增长空间 除广泛应用于纺织服装领域外，氨纶在医疗卫生用品、汽车装饰、 国防 等产业 领域也逐步推广运用，未来有着较大的增长空间。 疫情常态化趋势下，防疫物资供应激增带动氨纶需求增长 。 2020 年， NCP 疫 情催生了口罩耳带、纱布、绑扎带、防护服等防疫物资的增量，在满足国内疫 情防控需求的同时，我国对海外大量供应及出口疫情防控物资。据海关总署数 据， 2020 年海外约 2500 亿只口罩由我国供给，按 1 吨氨纶可制备 1000 万只 口罩计，口罩催生出氨纶需求增量约 3.5%；约 5.48 亿件医用防护服由我国供 给，按氨纶含量为 10%计，医用防护服催生出氨纶需求增量约 1.7%。我们大 致估算出 2020 全年防疫物资领域催生出氨纶需求增量约为 5-6%。进入 2021 年，随着疫苗的成功研制和普及，国内外疫情均得到了 一定 控制 ， 2021 年 1-5 月，我国口罩出口量约为 698.35 亿只， 与 2020 年 8 月 -12 月合计相比 下降约 36.9%；医用防护服出口量约为 1.58 亿件， 与 2020 年 8 月 -12 月相比 下降约 40.5%。 纺织品受口罩出口下降影响，同比下降 10.3%。 疫情防控 将成为 常态 化， 我们认为 短期内口罩、防护服等防疫物资仍有 刚性 需求。 0 10 20 30 40 50 60 70 0 0 . 2 0. 4 0 . 6 0. 8 1 1. 2 1. 4 运动服 /休闲服销量（亿件，左轴） Y oY （ % ，右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 13 表 4： 口罩、防护服等医疗物资用氨纶需求量测算 2019 2020E 2021E 2022E 口罩供给量 (亿只 ) 50 2496.93 1676.05 1497 口罩用氨纶 (万吨 ) 0.05 2.50 1.68 1.50 医用防护服供给量（百万件） 176.75 547.83 378.79 338.34 医用防护服用氨纶（万吨） 0.53 1.64 1.14 1.02 口罩 +医用防护服氨纶需求量（万吨） 0.58 4.14 2.82 2.52 数据来源： 海关总署 ，国信证券经济研究所整理 图 13： 2020 年至今口罩月出口 量 图 14： 2020 年至今医用防护服月出口 量 资料来源：海关总署 ，国信证券经济研究所整理 资料来源： 海关总署，国信证券经济研究所整理 家庭对于纸尿裤的需求量快速增加 随着我国婴儿纸尿裤渗透率的提高以及人口老龄化的加剧， 家庭 对于纸尿裤的 需求量 快速 增加。 据国家统计局数据显示，全国 65 岁以上人口数量已经从 2005 年的 1.01亿增长至 2019年的 1.76亿，占总人口比例也从 7.7%增加至 12.6%。 成人纸尿裤是一次性使用的纸类尿失禁用品，成人护理产品之一，主要适用于 失禁成人使用的一种抛弃式的尿裤。 据中国生活用纸委员会数据显示， 2019 年 中国成人纸尿裤行业市场规模为 79.2 亿元，过去 5 年 CAGR 为 23.4%，预计 2020 年市场规模将达 97.7 亿元。目前，我国成人失禁用品市场规模相较于欧 美、日本等发达国家要小得多，主要原因是我国成人 失禁用品的市场渗透率仅 为 4%，而世界平均水平为 12%，日本更高达 80%。 目前，随着人口老龄化加 剧、居民消费水平的持续提升，以及电子商务的发展，成人纸尿裤消费需求增 多，中国成人纸尿裤行业已进入快速发展阶段。 此外，我国婴儿纸尿裤渗透率由 2000 年的 2.1%提升至了 2019 年的 72.2%， 但与欧美、日本等发达国家 90%以上的市场渗透率水平相比仍有较大提升空间， 加之 2021 年 “ 三胎 ” 政策落地，近年我国婴儿纸尿裤市场有望保持 10%以上 的增速。氨纶在纸尿裤上的应用主要是在腰围、腿围以及立体护围三个部位。 虽然其在整片纸尿裤上的质量比例不超过 3%，但却是决定纸尿裤质量优劣的最 关键因素。 按全国成年人纸尿裤和婴儿纸尿裤销售量分别保持 23.4%和 10%的增速，我们 测算出 2020-2022 年纸尿裤用氨纶需求量分别为 4.18、 4.71、 5.32 万吨。 若婴 儿、成人纸尿裤市场渗透率能达到发达国家水平，则专用氨纶需求量将有望达 17.2 万吨 /年。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 中国口罩出口量（亿件） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 医用防护服出口数量（百万件） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 14 表 5： 纸尿裤用氨纶需求量测算 2018 2019 2020E 2021E 2022E 成人纸尿裤 全国销售量（亿片） 34.71 44.51 54.93 67.78 83.64 氨纶丝消耗量（万吨） 0.52 0.67 0.82 1.02 1.25 婴儿纸尿裤 全国销售量（亿片） 290.30 305.30 335.83 369.41 406.35 氨纶丝消耗量（万吨） 2.90 3.05 3.36 3.69 4.06 纸尿裤用氨纶需求量（万吨） 3.42 3.72 4.18 4.71 5.32 数据来源： Euromonitor International， 生活用纸委员会 ， 天猫 ， CNKI， 国信证券经济研究所测算 图 15： 2014-2022E 成年人纸尿裤市场 规模 图 16： 各 国老龄化问题逐渐 突出 资料来源：国家统计局， 国信证券经济研究所测算 资料来源 : 国家统计局， 国信证券经济研究所 整理 图 17： 2014-2022E 婴儿纸尿裤市场规模 递增 图 18： 中国婴儿纸尿裤市场渗 率 与发达国家的对比 资料来源：生活用纸专业委员会， 国信证券经济研究所测算 资料来源：国家统计局， 国信证券经济研究所测算 差别化氨纶差异化率不断提升，需求空间有望进一步打开 开展差别化氨纶的研究是提高企业经济效益和竞争力的基础，随着消费者对于 产品舒适性的要求不断提高，氨纶的回弹性、耐汗、耐海水等性能已远远不能 满足要求，开发高性能、差别化和功能化的高档氨纶已是大势所趋。差别化氨 纶的出现将氨纶的应用领域由简单的针织品拓展到医用绷带、保健用品、汽车 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20 40 60 8