债市分析 请务必阅读正文之后的免责声明 1 企业 债券市场月报分析 （ 2021年 2） 2021年 03月 02日 中证 鹏元资信评估 股份 有限公司 研究发展部 史晓姗 更多研究报告请关注 “中证鹏元 ”微信 公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠 道，通过合理分析得出结论，结论不 受其它任何第三方的授意、影响，特 此声明。 2 月企业债利率上行， AA 级主体增加；前期“借 新还旧”陆续发行，城投风险防控或加强 主要内容： 市场概况 ： （ 1） 2月企业债发行 19只， 发行规模 176.56亿元， 环比 分别 下降 30%和 37%， 同比 分别 上升 138%和 83%。 （ 2） 2月企业债偿还 规模 185.30亿元，净融资为 -8.74亿元。当月， 3只 企业债 取消发行 ， 原 计划发行规模 8.80亿元 。 市场分析 ： （ 1） 浙江省当月发行规模最大，同比增幅明显 。 （ 2） 建 筑装饰行业发行规模环比大幅增长 。（ 3） 7年期为企业债券主力期限品 种，中长期品种规模占比环比提升 。（ 4） 企业债券债项级别以 AA+和 AAA 级为主，高级别主体和债券数量占比环比大幅下降 。（ 5） 企业债券平均 发行利率 上 行，平均发行利差 扩大 ，尤其是 AAA级债券降幅较大 。 （ 6） 担保比例较上月微幅上升，主要是 AA级主体增加 。 （ 7） 财通 证券 企业 债券承销规模最大 。 市场观察 ： 截至 2021年 2月，共发行借新还旧企业债 27只，规模 148.19亿元 ， 均为城投公司 发行 。 其中 AA级主体占比 62.5%。 2021年企 业债总偿还规模 4,256.10亿元，较 上 年减少 852亿元，考虑当期疫情稳定， 复工复产有序恢复， 本 年企业债净融资或有所下降。 目前 ， 2021年 新增 借新还旧企业债均在 2020年完成发行注册， 2021年是否还能发行此类 债 券 尚未明确。考虑 2021年新型城镇化建设的推动将增加基层城投公司的 支出压力 ， 融资需 求 增加，但 部分存续债券较多的低级别企业偿债压力依 然较大， 再融资能力有限。 为防范疫情带来的债务风险 和发挥债券市场融 资功能 ，借新还旧政策或延续，但限于“自身资产质量优良、募投项目运 营良好”的主体。城投风险，或成为 2021年市场最关注的领域，尤其是 尾部城投公司，发改委在企业债风险的防空力度或加强 。 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 2 一 、 企业债 市场概览 2021 年 2 月，企业债券发行 19 只，发行规模 176.56 亿元，与 上年同期 相比分别 上升 138%和 83%； 与 2021年 1月相比，发行数量和发行规模 分别 下降 30%和 37%。 从市场结构来看， 2月发行的企业债有 6 只为产业债，发行规模 37.66亿元。 图 1 2020年 1月 -2021年 2月份企业债券发行情况 资料来源： Wind，中证鹏元整理 图 2 2021年 2月份企业债券市场结构 资料来源： Wind，中证鹏元整理 从净融资情况来看， 2月企业债券总发行规模 176.56亿元，总偿还规模 185.30亿元，本月表现为净 偿 还 8.74 亿元 ， 上年同期 为净 偿还 428.64亿元 。此外， 2021 年 2月 有 3 只 企业债券取消发行 ， 原计划发行 规模合计 8.80亿元 。 1 9 0 9 6 5 7 5 6 5 4 1 3 2 2 5 4 1 7 9 4 1 3 4 4 3 2 8 3 4 0 6 3 0 3 2 8 0 1 7 7 19 8 44 53 12 23 18 42 49 29 46 44 27 19 0 20 40 60 80 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 2 0 2 0 . 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 . 1 0 2 规模（左轴） 数量（右轴） 亿元 只 3 7 . 6 6 1 3 8 . 9 0 6 13 0 10 20 30 0 40 80 1 2 0 1 6 0 2 0 0 产业债 城投债 规模 ( 左轴） 数量（右轴） 亿元 只 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 3 图 3 2020年 2月 -2021年 2份企业债券净融资和取消发行情况 注：总偿还量包括到期、提前兑付、回售；取消规模占比 =取消规模 /总发行量 资料来源： Wind，中证鹏元整理 二 、 市场分析 1. 浙江 省 当月 发行规模最大 ， 同比 增幅 明显 2021 年 2 月 ，共有 7 个 省份发行了企业债券。其中， 浙江 省 企业债券的发行规模最大，为 69 亿元 ； 其次是 四川 省 和 江西省 分别 发行 40亿元和 35亿元 ，位居第 二 、三 位 ； 其他省份发行规模在 15亿元以下 。 从发行数量上看， 浙江 省 发行 6只 ， 四川省和江西 省各 发行 3只 ， 其他城市 发行数量 在 3只 以下 。 与 上年 同期相比， 2 月 湖北省发行规模较上年同期下降 90%，浙江、四川等 6 个省份上年未发行，本期发行规模 较大。此外， 2月发行熊猫债 1只。 图 4 2021年 2月 份 企业债券区域分布 资料来源： Wind，中证鹏元整理 0 6 12 18 - 1 , 0 0 0 - 8 0 0 - 6 0 0 - 4 0 0 - 2 0 0 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 2 0 2 0 . 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 . 0 1 0 2 总发行量 总偿还量 净融资额 取消规模占比（右轴） 亿元 % 6 9 4 0 3 5 1 2 1 2 5 3 1 6 3 3 2 2 1 1 1 0 2 4 6 8 10 0 30 60 90 浙 江 四 川 江 西 山 东 湖 南 广 东 湖 北 香 港 规模（左轴） 数量（右轴） 亿元 只 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 4 综合 2021 年 1-2 月份看， 浙江省发行规模最大，累计 109 亿元，发行数量 10 只；山东省发行 66.30 亿元，位列第二；四川省发行 50 亿元，位列第三。与上年同期相比，四川省和山东省发行规模分别增长 733%和 453%，涨幅最大，其次是浙江省，发行规模同比增长 206%；上海和江西省上年同期均未发行，本 年度发行规模较大；江苏省和福建省同比分别下降 67%和 60%。 图 5 2021年 1-2月 份 企业债券区域分布 资料来源： Wind，中证鹏元整理 2. 建筑装饰 行业发行规模环比 大幅增长 2021年 2月，企业债券发行人行业分布于 建筑装饰、 综合 等行业。 其中 ， 建筑装饰 是 当月 企业债券的 主要行业，共发行 109.30 亿元 ，占比 61.9%， 较上月 大幅增长 38 个百分点 ； 综合 类行业发行 33.66 亿元 ， 占比 19.1%， 较上月 下降 10.9 个 百分点 。 综合 2021 年 1-2 月份看，建筑装饰行业发行规模 217.20 亿元， 占比 47.6%，发行数量 25只，占比 54.3%，是企业债的主要发行行业。 表 1 2021年 2月份企业债券主要发行行业分布 行业 2021年 2 月规模 （亿元） 2021年 1-2月规模 （亿元） 2021年 2月数量 （只） 2021年 1-2月 数量 （ 只 ） 建筑装饰 109.30 217.20 11 25 综合 33.66 117.66 5 11 交通运输 20.00 85.00 1 5 房地产 3.60 6.60 1 2 公用事业 0.00 20.00 0 2 其他 10.00 10.00 1 1 合计 176.56 456.46 19 46 注：按申万一级行业分类；仅显示规模前 7位的行业。 资料来源： Wind，中证鹏元整理 1 0 9 6 6 5 0 4 0 3 9 3 0 3 0 2 9 2 5 1 6 8 8 5 1 10 4 4 3 4 2 3 5 5 2 1 1 1 1 0 10 20 30 0 40 80 1 2 0 1 6 0 浙 江 山 东 四 川 上 海 江 西 河 北 广 东 湖 北 湖 南 安 徽 重 庆 江 苏 福 建 香 港 规模（左轴） 数量（右轴） 亿元 只 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 5 3. 7年期为企业债券主力期限品种 ， 中 长期品种规模占比环比提升 2021年 2月，企业债券期限分布于 7年期 和 10年期 等 期限品种。其中， 7年期发行数量为 15只，占 比 79%，发行规 127.90亿元，占比 72%； 10年期 品种发行数量为 2只 ，占比 11%，发行规模 45亿元 ，占 比 26%。 与上月 相比 ， 7年 期 品种 的规模占比 分别 上升 25个百 分点 ， 10年 期品种规模占比 上升 17个 百分 点 ，长期资金主要用于 生态修复和 轨道交通项目。 综合 2021年 1-2月看， 7年期品种发行数量和规模占比 分别为 70%和 57%，其次是 5年期品种，发行数量和规模占比分别为 13%和 10%。 图 6 2021年 2月份企业债券期限结构分布 图 7 2021年 1-2月份企业债券期限结构分布 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行 数量 统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 图 8 2021年 2月份企业债券期限结构分布 图 9 2021年 1-2月份企业债券期限结构分布 注：按发行 规模 统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行 规模 统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 4. 企业债券债项级别以 AA+和 AAA级为主， 高 级别 主体 和 债券 数量 占比 环 比 大幅 下降 2021年 2月发行的企业债债项信用等级 在 主要分布在 AA+级 及 以上 。具体来看， AAA 级发 行 7只， 占比 37.0%， 较 上月 下降 41个 百分点 ； AA+级发行了 10只，占比 53%， 较 上 月 上升了 30.8个 百分点 ； AA 3 年 5% 5 年 5% 7 年 7 9 % 10 年 1 1 % 3 年 9% 5 年 1 3 % 7 年 7 0 % 10 年 6% 其他 2% 3 年 0 . 3 7 % 5 年 2% 7 年 7 2 % 10 年 2 6 % 3 年 1 1 % 5 年 1 0 % 7 年 5 7 % 10 年 1 5 % 其他 7% 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 6 级 发行 1 只，占比 5%，上月未发行 。 整体看 ， 2 月发行 AA+及以上的 高级别品种数量 占比 90%， 较上 月 下降 10个百分点 。 从 发行主体等级看， 2月 AA 级 主体 10家 ，占比 53%，较 上 月 上升 11 个 百分点 ； AA+级主体 5 家， 占比 26%， 较 上 月 上升 14个 百分点 ； AAA级 主体 4家 ，占比 21%， 较 上月 下降 20个百分点 ， AA-级主体 本月未发行 。 图 10 2021年 2月份企业债券债项等级分布 图 11 2020年 2月份企业债券 债项 等级分布 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 图 12 2021年 2月份企业债券 主体 等级分布 图 13 2020年 1-2月份企业债券 主体 等级分布 注：按发行 人 数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行 人 数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 5. 企业债券平均发行利率 上 行 ， 平均发行利差 扩大 2021年 2月，企业债券最高发行利率为 7.00%， 较上 月 上 行 50BP；最低发行利率为 4.23%，较 上 月 上 行 83BP。从债券级别来看，与 上 月相比 ， 本月 AA+级和 AAA级 企业债平均 发行 利率 上 行 ， 利差 扩大 ，其 中 AAA级变动幅度最大 ， 平均发行利率 上 行 88BP，平均发行利差 扩大 74BP。 A A A 3 7 % A A + 5 3 % AA 5% 无评级 5% A A A 6 1 % A A + 3 5 % AA 2% 无评级 2% A A A 2 1 % A A + 2 6 % AA 5 3 % A A A 3 0 % A A + 1 9 % AA 4 6 % AA - 5% 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 7 表 2 2021年 2月份企业债券平均发行利率和利差 债项级别 AA AA+ AAA 平均发行利率（ %） 6.80（ -BP） 5.48 (BP) 5.42 (88BP) 平均利差（ BP） 375（ -BP） 233(2BP) 230 (74BP) 注：平均发行利率为相同债项等级债券发行利率的算术平均值，利差为对应发行利率与同期限国债利率的差值； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 与上月相比， 2020年 2月 ， 7年期 AA+级 和 AAA级发行利率均 上 行 ， 平均发行利差均 扩大 ， 其中 AAA 级 利率 上 行 90BP，利差 扩大 87BP，变动幅度最大 。 主要是 由于 AAA级债券 多 由低级别主体增信发行。 图 14 2020年 1月 -2021年 2月份 7年期企业债券利率走势 注：如果债券存在选择权，期限为选择权之前的期限，例如债券的原始期限设计为 “7+3”，则期限为 7年。 资料来源： Wind，中证鹏元整理 图 15 2020年 1月 -2021年 1月份 7年期企业债券利差走势 注：如果债券存在选择权，期限为选择权之前的期限，例如债券的原始期限设计为 “7+3”，则期限为 7年。 资料来源： Wind，中证鹏元整理 4 . 0 5 . 0 6 . 0 7 . 0 8 . 0 9 . 0 2 0 2 0 . 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 . 0 1 0 2 AA 级 A A + 级 A A A 级 % 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 2 0 2 0 . 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 . 0 1 0 2 AA 级 A A + 级 A A A 级 BP 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 8 6. 担保 比例 较上月 微幅上升 ， 主要是 AA级 主体增加 2021年 2月 ，企业债有担保的债券共计 9只 ，数量占比 47.4%， 较 上月 上升 3个百分点 ， 主要是 低 级 别主体 增加 。从各级别增信情况看， AA 级主体 中 选择增信发行 的 债券数量占比为 90.0%，较上月 下降 10 个百分点 ； AA+级主体 中 选择增信发行 的 债券 数量 降至 0。 图 16 2021年 2月份企业债券 担保方式 分布 图 17 2021年 2月份企业债券 担保方式 分布 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行 规模 统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 7. 财通 证券企业债券承销规模最大 就承销机构而言， 2021年 2月共有 20机构参与企业债券的承销工作。 财通 证券 承销 35亿元 ，位居第 一； 中信 证券 以承销 12.92亿元位居 第二 ， 中信 建投 证券 承销 12.25亿元 ，位居第三。前 五 大承销商， 承销 规模 合计 占比 46.5%，较上月 下降 6.7个百分点 。 表 3 2021年 2月份企业债券 前十大 主承销机构统计 序号 机构名称 承销规模合计 （亿元） 承销 数量 （只） 联席承销 数量 （只） 1 财通证券股份有限公司 35.00 2 0 2 中信证券股份有限公司 12.92 2 2 3 中信建投证券股份有限公司 12.25 2 1 4 天风证券股份有限公司 11.67 2 1 5 申万宏源证券有限公司 10.00 1 0 6 国金证券股份有限公司 10.00 1 0 7 华西证券股份有限公司 10.00 1 0 8 华泰联合证券有限责任公司 9.67 2 1 9 上海证券有限责任公司 9.30 1 0 10 国信证券股份有限公司 8.00 1 0 资料来源： Wind，中证鹏元整理 抵质押 担保 5% 第三方 担保 4 2 % 无增信 措施 5 3 % 抵质押 担保 2% 第三方 担保 4 4 % 无担保 措施 5 4 % 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 9 三、市场观察 2020年受疫情影响，企业偿债压力攀升，为缓解短期资金压力， 2月 发改委发布 关于疫情防控期间 做好企业债券工作的通知（发改办财金 2020 111 号） ，明确“ 对于自身资产质量优良、募投项目运 营良好，但受疫情影响严重的企业，允许申请发行新的企业债券专项用于偿还 2020年内即将到期的企业债 券本金及利息。 ”从实际发行看， 2020年借新还旧企业债从 6月开始发行，发行数量在 11月、 12月达到 峰值， 2021 年前 2 个月共发行 3 只。 截至 2021 年 2 月，共发行借新还旧企业债 27 只，发行规模 148.19 亿元。 从级别分布看，主要是 AA级主体，占比 62.5%。 从公司属性看，均为城投公司。 借新还旧企业债的 募集资金用于偿还 2020年 待偿还 债券的本息 ，或 置换前期已偿付的 2020年企业债 券本 息资金 ，例如，“ 20夷陵经发债 ” 。此外，可以 偿还多只债券在 2020年内的部 分或全部 本息 ，例如， “ 20汉江国投公司债 ”。 图 18 借新还旧企业债发行情况 图 19 借新还旧企业债主体级别分布 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行 规模 统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 表 4 借新还旧企业债明细 偿还 标的 到期日 新发行 债券 发行人 发行规模 （亿元） 期限 （年） 10常德城投债 2020-09-01 20常德城投债 常德市城市建设投资集团有限公司 6.30 7 13常德城投债 2020-02-25 14常德经投债 2021-03-24 20常德经投债 常德市经济建设投资集团有限公司 3.80 7 15丹阳高新债 2022-04-24 20丹阳高新债 丹阳市开发区高新技术产业发展有限公司 2.10 5 14当阳债 2021-05-23 21当阳债 当阳市鑫源投资开发有限责任公司 3.00 5 16当阳债 2023-03-29 0 20 40 60 0 2 4 6 8 10 2 0 2 0 . 0 6 2 0 2 0 . 0 8 2 0 2 0 . 0 9 2 0 2 0 . 1 0 2 0 2 0 . 1 1 2 0 2 0 . 1 2 2 0 2 1 . 0 1 2 0 2 1 . 0 2 发行数量 发行规模（右） 只 亿元 0 20 40 60 80 0 5 10 15 20 A A A A A + AA 发行人数量 发行数量 发行规模（右） 家 / 只 亿元 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 10 偿还 标的 到期日 新发行 债券 发行人 发行规模 （亿元） 期限 （年） 16晋江城投债 2023-08-24 20晋江城投债 01 福建省晋江城市建设投资开发集团有限责 任公司 6.80 7 13晋江城投债 2020-04-26 20晋江城投债 02 福建省晋江城市建设投资开发集团有限责 任公司 11.20 7 16柳州东城小 微债 2020-10-24 20柳州东城债 01 广西柳州市东城投资开发集团有限公司 6.00 5 17桂阳城投债 2024-07-21 21桂阳城投 01 桂阳县城市建设投资有限公司 3.60 7 15桂阳城投债 2022-12-02 20桂阳城投债 桂阳县城市建设投资有限公司 3.70 7 19汉江国投停 车场 2026-04-10 20汉江国投公司债 汉江国有资本投资集团有限公司 10.80 7 17襄投债 2024-04-21 13襄建投债 2020-11-11 17鹤城投债 2024-06-19 20鹤城投债 黑龙江省鹤城建设投资发展集团有限公司 11.60 7 14鹤城投债 2021-11-11 12鹤城投债 2022-06-21 17夷陵经发债 01 2024-09-05 20夷陵经发债 湖北夷陵经济发展集团有限公司 1.60 10 19夷陵经发债 01 2026-03-28 20夷陵经发债 湖北夷陵经济发展集团有限公司 1.60 10 15黄山城投债 2022-05-06 20黄山债 黄山城投集团有限公司 2.60 5 18黄山债 2025-04-27 17黄石众邦债 2024-06-02 20黄石众邦债 黄石市众邦城市住房投资有限公司 3.80 7 15荆高新债 2022-08-11 20荆门高新债 20荆门高新债 荆门高新技术产业开发有限责任公司 荆门高新技术产业开发有限责任公司 5.80 5.80 5 5 16荆高新专项 债 2023-07-28 13荆门债 2020-10-17 20荆门投 荆门市城市建设投资有限公司 3.40 7 14浏阳城建债 2021-08-22 20浏阳城建债 浏阳市城市建设集团有限公司 3.00 7 15潜江城投债 2022-12-21 20潜江城投债 潜江市城市建设投资开发有限公司 2.50 5 19潜江城投债 02 2026-12-16 16曲经开建投 债 2023-06-01 20曲经开建投债 曲靖经济技术开发区建设投资集团有限公 司 2.20 5 13陕高速债 2020-06-18 20陕高速债 陕西省高速公路建设集团公司 12.70 10 13十堰城投债 2020-10-11 20十堰国投债 十堰国有资本投资运营集团有限公司 6.80 5 14十堰城投债 2021-08-20 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 11 偿还 标的 到期日 新发行 债券 发行人 发行规模 （亿元） 期限 （年） 17咸宁城投债 2027-07-27 20咸宁城投债 咸宁市城市建设投资开发有限公司 2.90 5 19咸宁城投专 项债 2026-06-13 13宿建投债 2020-04-17 20宿州城投债 宿州市城市建设投资集团 (控股 )有限公司 3.10 5 15宜昌高投债 2022-12-15 20宜昌高投债 宜昌高新投资开发有限公司 10.89 5 16宜高双创债 01 2023-07-21 17宜高双创债 01 2024-05-18 18宜昌绿色债 NPB 2033-12-17 19宜昌高新债 2029-07-12 16湖南环科债 2023-09-06 20雨花经开 01 长沙雨花经开开发建设有限公司 6.00 7 16湖南环科债 2023-09-06 20雨花经开 02 长沙雨花经开开发建设有限公司 9.00 7 16枝江国资债 02 2023-03-28 21枝江债 枝江市国有资产经营中心 3.00 5 资料来源： Wind，中证鹏元整理 从 2021年企业债偿还看，总偿还规模 4,256.10亿元，较 2020年减少 852亿元，考虑当期疫情稳定， 复工复产有序恢复， 2021年企业债净融资规模或有所下降。 目前 2021年发行的借新还旧企业债均在 2020 年完成发行注册， 2021年是否还能发行此类 债券 尚未明确。 考虑 2021年新型城镇化建设的推动将增加基 层城投公司的支出压力，融资需 求 增加，但部分存续债券较多的低级别企业偿债压力依然较大，再融资能 力有限。为防范疫情带来的债务风险和发挥债券市场融资功能， 考虑 2021年基础设施建设项目、公用事业 类项目、园区项目的投资或保持增长，新型城镇化建设的推动将增加基层城投公司的支出压力。 部分存续 债券较多的低级别企业偿债压力依然较大，为防范疫情带来的债务风险，借新还旧的政策或可能延续 ，但 限于“ 自身资产质量优良、募投项目运营良好 ”的主体。城投风险，或成为 2021年市场最关注的领域，尤 其是 尾部 城投公司，发改委在企业债风险的防空力度或加强。 表 5 2021年 待偿还 债券规模最大的前十家 AA级主体 发行人 偿还规模 (亿元 ) 债券数量（只） 邯郸市交通建设有限公司 9.97 1 淮南市城市建设投资有限责任公司 7.20 3 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 12 发行人 偿还规模 (亿元 ) 债券数量（只） 大冶市振恒城市发展投资有限公司 7.20 4 睢宁县润企投资有限公司 7.08 3 建湖县城市建设投资有限公司 6.80 2 铜陵市建设投资控股有限责任公司 6.38 3 扬州经济技术开发区开发 (集团 )有限公司 6.20 2 淮安新城投资开发有限公司 6.20 3 荆州市城市建设投资开发有限公司 6.18 2 海安城市动迁改造有限公司 6.10 4 资料来源： Wind，中证鹏元整理 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 13 免责声明 本报告由中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称 “本公司 ”）提供，旨为派发给本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于我们认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。 需要强调的是，报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司观 点。本公司可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财 务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公 司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面同意，本报告不得以任何方式复印、传送或出版作任何用 途。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中证鹏元研发部，且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通 过以上渠 道获得的报告均为非法，本公司不承担任何法律责任。 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 14 中证鹏元资信评估股份有限公司 深圳 北京 上海 地址：深圳市深南大道 7008 号 阳光高尔夫大厦（银座国际）三 楼 地址： 北京市朝阳区建国路世贸 大厦 C座 23层 地址：上海市浦东新区东三里桥路 1018 号上海数字产业园 A 幢 601 室 电话： 0755-82872333 0755-82872897 电话： 010-66216006 总机： 021-51035670 传真： 0755-82872090 传真： 010-66212002 传真： 021-51917360 长沙 江苏 四川 地址： 湖南省长沙市雨花区湘府 东路 200号华坤时代 2603 地址：南京市建邺区江东中路 108号万达西地贰街区商务区 15 幢 610室 地址：成都市高新区天府三街 19 号新希望国际大厦 A座 1701室 电话： 0731-84285466 电话： 025-87781291 电话： 028-82000210 传真： 0731-84285455 传真： 025-87781295 传真： 028-85288932 山东 吉林 西安 地址： 山东自由贸易试验区济南 片区经十路华润中心 SOHO 办 公楼 1单元 4315室 地址：吉林省长春市南关区人民 大街 7088 号伟峰国际商务广场 2005室 地址：西安高新区唐延路的金辉 国际广场 902室 总机： 0531-88813809 电话： 0431-85962598 电话： 029-88626679 传真： 0531-88813810 传真： 0431-85962596 传真： 029-88626679 郑州 香港 地址： 郑州市金水区英协路与商城 路交叉口如果爱小区 1号楼一单元 404 地址：香港中环皇后大道中 39 号丰盛创建大厦 10楼 1002 总机： 0371-60308673 电话： +852 36158342 传真： 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