债市分析 请务必阅读正文之后的免责声明 1 城投债 市场月报分析 （ 2021年 3月） 2021年 4月 1日 中证 鹏元资信评估 股份 有限公司 研究发展部 康正宇 更多研究报告请关注 “中证鹏元 ”微 信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠 道，通过合理分析得出结论，结论不 受其它任何第三方的授意、影响，特 此声明。 2021 年 3 月城投债发行 统计分析报告 主要内容： 一季度城投债发行规模持续同比增长 ： 2021 年 3 月份，各品种城投债 共发行 793 只，发行规模 6,036.84 亿元，较 2 月份发行数量和规模环 比大幅度提升 143%和 156%，这也基本符合历年来春节假期后城投债 的发行节奏。由于 1月份的放量发行远超 2020年同期， 2021年一季度 城投债发行规模同比大幅增长 34%，但净融资规模同比减少 37%。 过半数省份实现城投债净发行，天津、河南等地再融资较为困难 ： 从 各省份城投债净融资情况来看， 2021年 3月份共有 17个省份实现城 投债净发行。 而 天津和河南分别净偿还 246亿元和 100亿元 。 自 2020 年 11月永煤违约以来，河南省城投债再融资持续受阻，至今仍处于 信用修复期。部分债务率较高的省份发行城投债势头也相应减弱，如 云南省 3月份仅发行 38亿元，净偿还规模 73亿元。 高级别主体发债占比上升，主体评级中枢明显上移 ： 3月份， 发行主体 在 AA+级及以上的城投债占比合计为 70%，较上月增长 6.3个百分点， 主体信用级别中枢大幅上移。综合 1-3月份情况来看，发行主体在 AA+ 级（含）以上等级的城投债合计占比 67%，与 2020年主体级别中枢持 平。 城投债增信使用率环比下降，城投债融资环境较好 ： 3月份，城投债总 体增信使用率为 11.85%，较 2 月份环比下降 6.1 个百分点。就不同行 政级别的主体来看， 3月份除开发区平台的增信使用率有所上升以外， 其他级别城投平台的增信使用率均环比下降。 由数据可知， 2020 年末 城投债融资环境整体较好 。 高级别城投债发行利率下行 ： 自 2021年初以来，央行逐步收紧流动性 并逐渐传导至城投债 一级市场，导致 1 月和 2 月份城投债发行利率整 体上行，但从目前来看流动性因素基本出清，高级别城投债发行成本企 稳下行。 更多内容，详见正文！ 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 2 一 、 一季度城投债发行规模持续同比增长 2021 年 3 月份 ，各品种城投债共发行 793 只 ，发行规模 6,036.84 亿元， 较 2 月份发行数量和规模环比 大幅度提升 143%和 156%，这也基本符合历年来春节假期后城投债的发行节奏。从同比来看， 2021 年 3 月 城投债发行数量同比上涨 8%，发行规模同比上涨 3%，较去年 3 月份变化不大，但由于 1 月份的放量发行 远超 2020 年同期， 2021 年一季度城投债发行规模同比大幅增长 34%。 图 1 城投 债 发行节奏基本正常 资料来源： Wind， 中证鹏元整理 具体主要债券品种来看， 春节假期后各品种城投债发行均 环比 显著回升 。其中 ， 发改委企业债券发行数 量和规模分别 增长 162%、 120%；交易所债券品种分别 增长 128%、 208%；银行间市场品种 分别增长 149%、 138%。 从同比变化情况来看， 主要 债券 品种出现分化， 发改委企业债和交易所债券品种的发行数量和规模 均不及去年同期，但银行间品种同比 保持 增长 。 其中，企业债券发行规模减幅较大，达到 30%；中票和短期 融资券则分别同比增长了 11%、 15%。 表 1 2021年 3月份 城投债 市场 环比 发行情况 债券品种 21 年 3 月 数 量（只） 21 年 2 月数 量（只） 环比 21年 3 月 规 模（亿元） 21 年 2 月规 模（亿元） 环比 发改委 34 13 162% 306.00 138.90 120% 企业债券 34 13 162% 306.00 138.90 120% 交易所市场 233 102 128% 1,903.54 617.15 208% 公司债券 45 4 1025% 466.40 50.00 833% 私募债 188 98 92% 1,437.14 567.15 153% 银行间市场 526 211 149% 3,827.30 1,605.70 138% 中期票据 160 52 208% 1,383.05 455.70 204% 短期融资券 249 108 131% 1,720.80 811.70 112% 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 8 0 0 9 0 0 0 1 0 0 0 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 5 0 0 0 6 0 0 0 7 0 0 0 2 0 2 0 . 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 . 0 1 0 2 0 3 发行规模，亿元，左轴 发行数量，只，右轴 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 3 定向工具 115 50 130% 708.45 332.30 113% 项目收益票据 2 1 100% 15.00 6.00 150% 汇总 793 326 143% 6,036.84 2,361.75 156% 资料来源： Wind，中证鹏元整 理； 表 2 2021年 3月份 城投债 市场 同比 发行情况 债券品种 21 年 3 月 数 量（只） 20年 3 月 数 量（只） 同比 21年 3 月 规 模（亿元） 20年 3 月 规 模（亿元） 同比 发改委 34 36 -6% 306.00 434.70 -30% 企业债券 34 36 -6% 306.00 434.70 -30% 交易所市场 233 235 -1% 1,903.54 1,964.86 -3% 公司债券 45 45 0% 466.40 448.16 4% 私募债 188 190 -1% 1,437.14 1,516.70 -5% 银行间市场 526 460 14% 3,827.30 3,456.98 11% 中期票据 160 149 7% 1,383.05 1,245.00 11% 短期融资券 249 203 23% 1,720.80 1,496.50 15% 定向工具 115 108 6% 708.45 715.48 -1% 项目收益票据 2 - - 15.00 - - 汇总 793 731 8% 6,036.84 5,856.54 3% 资料来源： Wind，中证鹏元整理 表 3 2021年 1-3月份城投债市场发行情况 债券品种 21 年 1-3 月数 量（只） 20年 1-3 月数 量（只） 同比 21 年 1-3 月规 模（亿元） 20年 1-3 月规 模（亿元） 同比 发改委 73 58 26% 704.80 658.50 7% 企业债券 73 58 26% 704.80 658.50 7% 交易所市场 602 410 47% 4,569.89 3,530.05 29% 公司债券 81 69 17% 844.08 734.26 15% 私募债 521 341 53% 3,725.81 2,795.79 33% 银行间市场 1,252 887 41% 9,226.10 6,646.08 39% 中期票据 356 256 39% 2,963.15 2,105.50 41% 短期融资券 592 422 40% 4,219.10 3,123.40 35% 定向工具 301 209 44% 2,022.85 1,417.18 43% 项目收益票据 3 - - 21.00 - - 汇总 1,927 1,355 42% 14,500.79 10,834.63 34% 资料来源： Wind，中证鹏元整理 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 4 二、 一季度城投债净融资同比减少 37% 3月份 城投债 总 到期 规模 4,685.44亿元 ，当 月 融资 表现为 净发行 1,351.40亿元， 较 2月份 增长 68%，较 2020 年同期同比减少 64%。综合一季度来看，尽管 1 月份城投债放量发行带动一季度发行规模同比增长， 但由于到期债券规模进一步攀升，城投债净融资规模仅有 5,464.53 亿元，较 2020 年一季度同比减少 37%。 城投债资金使用结构持续调整，新增融资用于偿还到期债务的比例进一步增加。 3 月份 共有 10 只 城投债 公告取消 或推迟 发行 ，涉及发行规模 74.50 亿元，较 2 月份增幅较大。同期公 告推迟发行的非城投信用债共有 80只，涉及发行规模 515.80亿元。 表 4 2021年 3月城投债取消和推迟发行情况 发行人简称 债券简称 事件 公告日期 规模 (亿 ) 期限 债券 评级 主体 评级 省份 中关村发展集团股份有 限公司 21中关 01 推迟发行 2021/3/1 10 3 AAA AAA 北京 兰州市城市发展投资有 限公司 21兰州城投 SCP001 取消发行 2021/2/25 3 270D AA+ 甘肃 江苏新海连发展集团有 限公司 21新海连 MTN001 取消发行 2021/3/2 6 3 AA+ AA+ 江苏 天津城市基础设施建设 投资集团有限公司 21津城建 SCP007 取消发行 2021/3/5 10 180D AAA 天津 连云港港口集团有限公 司 21连云港 SCP002 取消发行 2021/3/5 5 77D AA+ 江苏 图 2 3 月份城投债净融资规模 同比减少 64%，一季度同比减少 37% 注：总偿还量包括到期、提前兑付、回售； 资料来源： Wind， 中证鹏元整理 - 6 0 0 0 - 4 0 0 0 - 2 0 0 0 0 2 0 0 0 4 0 0 0 6 0 0 0 8 0 0 0 2 0 2 0 . 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 . 0 1 0 2 0 3 亿元 总发行量 总偿还量 净融资额 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 5 重庆市双桥经济技术开 发区开发投资集团有限 公司 21双桥经开 CP001 取消发行 2021/3/8 5 1 A-1 AA 重庆 常州滨湖建设发展集团 有限公司 21滨湖建设 SCP002 取消发行 2021/2/3 5 180D AA+ 江苏 广西铁路投资集团有限 公司 21桂铁投 SCP001 取消发行 2021/3/11 13 90D AAA 广西 广西柳州市东城投资开 发集团有限公司 21柳城 02 取消发行 2021/3/19 15 5 AA+ 广西 塔城地区国有资产投资 经营公司 21塔城国资 MTN001 取消发行 2021/3/22 2.5 3 AA AA 新疆 资料来源： Wind，中证鹏元整理 三、 过半数省份实现城投债净发行，天津、河南等地再融资较为困难 从各省份城投债净融资情况来看， 2021年 3月份共有 17个省份实现城投债净发行 。 其中，浙江、山东 和江苏三省份净发行规模位列前三，均超过 300亿元。在净融资规模为负的 11个省份中，天津市和河南省 分别 净偿还 246 亿元和 100 亿元，分列前两位。自 2020 年 11 月永煤违约以来，河南省城投债再融资持续 受阻，至今仍处于信用修复期。部分债务率较高的省份发行城投债势头也相应减弱，如云南省 3月份仅发行 38亿元，净偿还规模 73亿元。 图 3 3 月净发行省份过半，部分地区仍受到信用事件影响 资料来源： Wind， 中证鹏元整理 综合 1-3月份的 情况来看， 天津市和河南省仍是主要净偿还区域 。 云南省和辽宁省的净偿还规模也超过 100亿元。净发行规模较大的省份主要位于东部沿海地区和中西部核心省份。江苏、浙江两省的净发行规模 均超过千亿。四川、重庆两地的净发行规模分别达到 423亿元和 111 亿元。同时，部分经济发达地区如北京 和上海的城投债发行与偿还趋于均衡，以城投债资金进行基础设施建设的需求较低。 - 4 5 0 - 3 0 0 - 1 5 0 0 1 5 0 3 0 0 4 5 0 6 0 0 - 1 5 0 0 - 1 0 0 0 - 5 0 0 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 江 苏 浙 江 山 东 四 川 湖 南 广 东 江 西 湖 北 安 徽 福 建 北 京 天 津 重 庆 广 西 陕 西 贵 州 上 海 新 疆 河 南 云 南 山 西 吉 林 内 蒙 古 河 北 青 海 辽 宁 甘 肃 宁 夏 发行规模，亿元，左轴 偿还规模，亿元，左轴 净融资规模，亿元，右轴 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 6 图 4 一季度多数省份实现净融资，部分发达地区发行与偿还平衡 资料来源： Wind，鹏元整理 四 、 平均发行期限环比 延长 ， 3 年期和 5年期债券发行量 较大 3月份城投债 平均 发行期限为 3.13年， 较 2月份的 3.01年 延长 4%。 就 发行 数 量 来看， 3月份 发行的城 投债主要 是 3年期、 5年期以及一年以内的短期限品种。 其中， 3年期城投债发行 225只，占比 28%，发行 规模 1596.97 亿元，占比 27%； 5 年期城投债发行 216 只，占比 27%，发行规模 1970.15 亿元，占比 33%； 一年以内短期品种发行 284 只，发行规模 1956.72 亿元，占比分别为 36%、 32%。综合 1-3 月情况来看， 3 年期、 5 年期和一年以内城投债发行数量占比分别为 28%、 28%、 35%，发行规模占比分别为 27%、 31%、 33%。 - 1 5 0 0 - 1 0 0 0 - 5 0 0 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 - 3 0 0 0 - 2 0 0 0 - 1 0 0 0 0 1 0 0 0 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 5 0 0 0 江 苏 浙 江 山 东 四 川 湖 南 江 西 安 徽 广 东 湖 北 重 庆 福 建 北 京 天 津 广 西 陕 西 贵 州 上 海 新 疆 山 西 云 南 河 南 河 北 吉 林 甘 肃 西 藏 内 蒙 古 辽 宁 青 海 宁 夏 发行规模，亿元，左轴 到期规模，亿元，左轴 净融资规模，亿元，右轴 图 5 2021年 3月份城投债期限分布 图 6 2021年 1-3月份城投债期限分布 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 3 年 2 8 % 5 年 2 7 % 7 年 4% 1 年以内 3 6 % 其他 5% 3 年 2 8 % 5 年 2 8 % 7 年 4% 1 年以内 3 5 % 其他 5% 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 7 图 7 2021年 3月份城投债期限分布 图 8 2021年 1-3月份城投债期限分布 注：按发行规模统计； 资料来源： Wind，鹏元整理 注：按发行规模统计； 资料来源： Wind，鹏元整理 五、 高级别主体发债占比 上升 ，主体评级中枢 明显上移 2021 年 3 月份 城投债 发行人 主要集中在 AA 以上的中高级别 ，发行占比达到 99%。具体看， AAA 主体 发 债 201 只，占比 25%，比上月 回升 0.2 个百分点； AA+主体 发 债 357 只，占比 45%，比上月 增长 6.1 个百 分点； AA 主体发债 224 只，占比 28%，比上月 下降 5.5 个百分点。整体看，发行主体在 AA+级及以上的城 投债占比合计为 70%， 较上月 增长 6.3 个百分点 ， 主体 信用级别中枢 大幅上移 。 综合 1-3 月份情况 来看，发 行主体在 AA+级（含）以上等级的城投债合计占比 67%，与 2020 年主体级别中枢持平。 图 9 2021年 3月 份 城投债主体 等级分布 图 10 2021年 1-3月份 城投债主体 等级分布 注：按债券发行数量统计 资料来源： Wind， 中证鹏元整理 注：按债券发行 数量 统计 资料来源： Wind， 中证鹏元整理 六、 城投债增信使用率 环比 下降 ，城投债融资环境较好 2021 年 3 月份 ， 城投债总体 增信使用率为 11.85%，较 2 月份环比 下降 6.1 个百分点 。 就不同行政级别 3 年 2 7 % 5 年 3 3 % 7 年 4% 1 年以内 3 2 % 其他 4% 3 年 2 7 % 5 年 3 1 % 7 年 4% 1 年以内 3 3 % 其他 5% A A A 2 5 % A A + 4 5 % AA 2 8 % 其他 1 . 4 % A A A 2 4 % A A + 4 3 % AA 3 1 % 其他 1 . 8 % 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 8 的主体来看， 3 月份 除开发区平台的增信使用率有所上升以外 ， 其他级别城投平台的增信使用率均环比下降 。 考虑 到债券申报发行工作需要一段时间，增信使用率数据实际展现约 1-2 个月前的一级市场 融资环境 。从当 前数据可见， 2020 年末城投债发行市场融资环境较好。 图 11 3 月城投债增信使用率 环比 下降 注；对城投平台行政级别的划分主要参考平台实际控制人行政级别； 资料来源： Wind，鹏元整理 七 、 高级别城投债发行利率下行 2021年 3月份， 无增信 城投债的最高发行利率为 8.00%， 与上月持平 ；最低发行利率为 3.40%， 较上月 上行 80BP，利率区间 收窄 。 自 2021年初以来，央行逐步收紧流动性并逐渐传导至城投债一级市场， 导致 1 月和 2 月份城投债发行利率整体上行，但从目前来看流动性因素基本出清，高级别城投债发行成本企稳下 行 。 分级别来看， 无增信 AA 级、 AA+级、 AAA 级城投债的平均发行利率 较 2 月 份 分别 上 行 1BP、 下行 33BP、 下行 22BP， 发行 利差分别 扩大 2BP、 收窄 28BP、 收窄 21BP。 城投短期融资券品种（含超短融） 的 利率 全线下行， 利差 呈现涨跌互现趋势 。 表 5 2021年 3月份 主要 城投债 平均发行利率 环比情况 债项级别 AA AA+ AAA 平均发行利率（ %） 6.05(1BP) 4.68(33BP) 4.06(22BP) 平均发行利差（ BP） 284(2BP) 145(28BP) 78(21BP) 注 1： 选取无增信数据； 注 2： 平均发行利率为同级别债券发行利率的算术平均值，利差为发行利率与同期国债利率的差值，括号内为当月数据较上 月数据的变化量。 资料来源： Wind， 中证鹏元整理 表 6 2021年 3月份 城投 短期融资券 平均发行利率 环比情况 发行人主体 级别 AA AA+ AAA 平均发行利率（ %） 5.08( 71BP) 4.02( 14BP) 3.48( 8BP) 平均发行利差（ BP） 235( 63BP) 129( 5BP) 81( 4BP) 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 2 0 2 0 . 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 . 0 1 0 2 0 3 增信使用率：省级平台 增信使用率：市本级平台 增信使用率：市辖区平台 增信使用率：县级平台 增信使用率：开发区平台 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 9 注 1： 选取无增信 一般短期融资券和超短期融资券 ； 注 2： 平均发行利率为同级别债券发行利率的算术平均值，利差为发行利率与同期国债利率的差值，括号内为当月数据较上 月数据的变化量。 资料来源： Wind， 中证鹏元整理 八 、 城投债 承销 机构较上月 增加 ，市场竞争 加剧 2021年 3月 ， 共有 112家机构参与了城投债的承销工作 ，较 上月 增加 10家 。 总体来看，银行类机构的 排名较为领先 。就承销规模而言， 中信 银 行 以 440.78 亿元的承销规模位居 第一，连续三个月蝉联榜首 ； 兴 业 银行 承销规模 314.50亿元 ，连续三个月 位居第二， 中信建投证券 以 268.70亿元的承销规模位居第三 。 承 销规模前二十位的机构中，券商类机构共有 7 家 ， 较 2 月份 增加 2 家，且排名整体 有所上升 。 除中信建投 证券 排名券商第一位，总排名第 三 位 以外 ， 国泰君安 证券、 中信 证券、 海通 证券 、浙商证券、光大证券和天 风证券分别位列第 11、 12、 13、 15、 18 和 19 位。 表 7 2021年 3月份 承销规模前 20位城投债 主承销机构 序号 机构名称 承销规模合计 （亿元） 承销数量 （只） 联席 承销 数量 （只） 1 中信银行股份有限公司 440.78 84 55 2 兴业银行股份有限公司 314.50 70 49 3 中信建投证券股份有限公司 268.70 58 43 4 上海浦东发展银行股份有限公司 255.65 41 26 5 招商银行股份有限公司 247.75 44 36 6 中国民生银行股份有限公司 243.15 60 33 7 中国建设银行股份有限公司 241.25 48 42 8 中国光大银行股份有限公司 180.65 37 23 9 南京银行股份有限公司 178.50 45 18 10 交通银行股份有限公司 169.25 32 20 11 国泰君安证券股份有限公司 152.53 36 30 12 中信证券股份有限公司 135.30 27 24 13 海通证券股份有限公司 119.05 27 26 14 宁波银行股份有限公司 116.05 29 21 15 浙商证券股份有限公司 115.58 12 5 16 江苏银行股份有限公司 113.45 28 24 17 中国银行股份有限公司 105.35 22 16 18 光大证券股份有限公司 101.00 20 16 19 天风证券股份有限公司 98.32 18 7 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 10 序号 机构名称 承销规模合计 （亿元） 承销数量 （只） 联席 承销 数量 （只） 20 华夏银行股份有限公司 94.00 20 13 资料来源： Wind，中证鹏元整理 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 11 免责声明 本报告由中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称 “本公司 ”）提供，旨为派发给本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于我们认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。 需要强调的是，报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司 观点。本公司可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、 财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面同意，本报告不得以任何方式复印、传送或出版作任何 用途。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中证鹏元研发部，且不得对本报告进 行任何有悖原意的引用、删节和修改。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道， 非通过以上渠道获得的报告均为非法，本公司不承担任何法律责任。 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 12 中证鹏元资信评估股份有限公司 深圳 北京 上海 地址：深圳市深南大道 7008号 阳光高尔夫大厦（银座国际）三 楼 地址：北京市朝阳区建国路世 贸大厦 C座 23层 地址：上海市浦东新区东三里桥 路 1018 号上海数字产业园 A 幢 601室 电话： 0755-82872897 电话： 010-66216006 总机： 021-51035670 传真： 0755-82872090 传真： 010-66212002 传真： 021-51917360 湖南 江苏 四川 地址：湖南省长沙市雨花区湘 府东路 200号华坤时代 2603 地址：南京市建邺区江东中路 108 号万达西地贰街区商务区 15幢 610室 地址：成都市高新区天府三街 19 号新希望国际大厦 A座 1701室 电话： 0731-84285466 电话： 025-87781291 电话： 028-82000210 传真： 0731-84285455 传真： 025-87781295 山东 吉林 陕西 地址：山东自由贸易试验区济 南片区经十路华润中心 SOHO 办公楼 1单元 4315室 地址：吉林省长春市南关区人 民大街 7088号伟峰国际商务广 场 2005室 地址：西安高新区唐延路 22号 金辉国际广场 902室 总机： 0531-88813809 电话： 0431-85962598 电话： 029-88626679 传真： 0531-88813810 传真： 029-88626679 河南 香港 地址：郑州市金水区英协路与商 城路交叉口如果爱小区 1 号楼一 单元 404 地址：香港中环皇后大道中 39 号丰盛创建大厦 10楼 1002室 总机： 0371-60308673 电话： +852 36158343 传真： 0371-60308673 传真： +852 35966140