2021年第一季度债券市场信用利差分析.pdf
请务必 阅读正文后的免责声明 2021 年 4 月 15 日 远东研究信用利差 信用 事件 影响 未消退 ， 城投债 信用 利差 分化加剧 2021 年 第 一 季度债券市场信用利差分析 作 者： 徐骥， CFA 邮 箱： 2021 年 第 一 季度， 以中短期票据 观察， 债券市场信 用利差总体呈现 下 行； 各期限各等级利差普遍 收窄 。 从产业债角度来看， 在 26 个行业 中，有 21 个 行业 的信用利差 下行 ， 但是 利差较大的行业和利差较小的行 业之间的差距 并没有收窄 ， 行业信用利差两极分化程度 没有改善 。 中 等信用等级（ AA）产业债中， 纺织服装 AA 级利差收窄幅度较大，房地产 AA 级利差出现一定 程度回落 。 从 企业属性来看，第 一 季度， 央企、地方 国企和 民 营企业 的信用利差均有所 下行 ； 然而， 上年第四季度 地 方国企信用事件影响 仍未完全 消退 ， 2021 年 第 一 季度地 方国企信用利差 收窄 幅度 小于央企和 民企 。 从城投债角度来看， 各期限 AA-级利差 均出现 走 阔 。 市场对低资质城投债信用的风险偏好 可能 继续 有所 下降 ， 城投债高等级和低等级之间的信用利差分化加 剧 。 摘 要 相关研究报告 ： 1.短期限利差收窄，长期限 利差走阔 2020 年第二季 度债券市场信用利差分析 ， 2020.07.14 2. 信用利差总体下行，低资 质城投债偏好上升 2020 年第 三 季度债券市场信用利 差分析 ， 2020.10.15 3. 信用事件影响下，地方国 企利差上行幅度较大 2020 年第 四 季度债券市场信 用利差分析 ， 2020.01.15 请务必 阅读正文后的 免责 声明 FECR Research Credit Spread April 15, 2021 Summary In the first quarter of 2021, based on short-to-medium term bills, credit spreads in Chinas bond market showed a downward trend; credit spreads across maturities and ratings narrowed in general. From the perspective of corporate bonds (excluding local government financing vehicle bonds or LGFV bonds), among the 26 industries, 21 industries credit spreads declined, but the gap between industries with larger spreads and industries with smaller spreads has not narrowed, leading to unimprovement of the polarization. Among the AA-rated corporate bonds, the spreads of Apparel bonds narrowed by a relatively large margin, and the spreads of Real Estate bonds also dropped to some extent. From the perspective of ownership, in the first quarter of 2021, the credit spreads of central state-owned enterprises (SOEs), local SOEs and privately owned enterprises (POEs) all declined. However, the impact of local SOEs credit risk events in the last fourth quarter has not completely faded away, and the credit spread of local SOEs narrowed less than that of central SOEs and POEs in the first quarter of 2021. From the perspective of LGFV bonds, the AA minus-rated spreads of all maturities have widened. Bond markets risk appetite for LGFV bonds with low credit profile may continue to decline, and the differentiation of credit spreads between high-rating LGFV bonds and low-rating LGFV bonds has intensified. The Impact of Credit Risk Events Has Not Faded Away and The Differentiation of LGFVs Bond Credit Spreads Intensifies Credit Spreads in Chinas Bond Market (First Quarter 2021) Author: Xu Ji, CFA E-mail： 1 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2021 年 4 月 15 日 远东研究信用利差 一、 信用利差总体 呈现 下行 我们以中债中短期票据收益率减去同期限 中债 国债收益率作为债券市场整体信用利差的观察指标来进行分析。 （一） 各期限各等级 债券 利差普遍 收窄 2021 年 第 一 季度， 1 年期各信用等级 中短期票据 的利差走势在 3 月中旬以前 基本一致 ，呈现震荡下行 。 1-2 月， 各信用等级利差 先下行后上行，振幅较大 ； 2 月 末至 3 月中旬 ，各信用等级利差 保持下行 ； 3 月 中旬开始 ， AAA 级 和 AA+级 的 利差 出现小幅走阔 ， 而 AA 级和 AA-级 的 利差则 继续收窄 （ 图 1）。 图 1： 1年期中债中短期票据利差走势（单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 从利差变动幅度来看，和 2020 年 第 四 季度末相比， 2021 年 第 一 季度末 1 年期 各等级 的信用利差 均 有不同程度 的 收窄 （ 表 1） 。 第 一 季 度， 1 年期国债到期收益率 升高 10 个基点（ BP） ； 相反地 ， 1 年期 中短期票据 各信用等级 到期收益率 则出现了下降。一升一降，导致 1 年期中短期票据各信用等级 利差均收窄。具体来看， AA+和 AA 两个 级别的利差收窄幅度相对更大 。 表 1： 1 年期中债中短期票据信用利差变动 （单位： BP） AAA 利差变动 AA+利差变动 AA 利差变动 AA-利差变动 -23 -34 -38 -25 注：利差变动等于 2021年 第 一 季度末利差减 去 2020 年 第 四 季度末利差 ，下同。 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 200 220 240 260 280 300 320 340 360 30 50 70 90 110 130 150 20 20 -0 1- 02 20 20 -0 1- 17 20 20 -0 2- 01 20 20 -0 2- 16 20 20 -0 3- 02 20 20 -0 3- 17 20 20 -0 4- 01 20 20 -0 4- 16 20 20 -0 5- 01 20 20 -0 5- 16 20 20 -0 5- 31 20 20 -0 6- 15 20 20 -0 6- 30 20 20 -0 7- 15 20 20 -0 7- 30 20 20 -0 8- 14 20 20 -0 8- 29 20 20 -0 9- 13 20 20 -0 9- 28 20 20 -1 0- 13 20 20 -1 0- 28 20 20 -1 1- 12 20 20 -1 1- 27 20 20 -1 2- 12 20 20 -1 2- 27 20 21 -0 1- 11 20 21 -0 1- 26 20 21 -0 2- 10 20 21 -0 2- 25 20 21 -0 3- 12 20 21 -0 3- 27 1年 AAA利差 1年 AA+利差 1年 AA利差 1年 AA-利差 (右轴 ) 2 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2021 年 4 月 15 日 远东研究信用利差 第 一 季度， 3 年期各信用等级的利差走势 基本一致。 1-2 月，各信用等级利差 震荡上行 ； 2 月下旬至 3 月中旬， 各信用等级利差开始收窄； 3 月中下旬开始，各信用等级利差出现小幅走阔 （ 图 2） 。 整体来看，第一季度， AAA 级 的 利差整体变化不大，其他三个等级利差均有所收窄 。 图 2： 3年期中债中短期票据利差走势（单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 从利差变动幅度来看， 与 2020 年 第 四 季度末相比， 2021 年 第 一 季度末 3 年期 中短期票据 ，除 AAA 级 基本没 有变化之外 ，其他 各等级 利差 均有不同程度的 收窄 （ 表 2） 。其中， AA+利差收窄幅度最大， AA 级次之， AA-级 收窄幅度较小。 第 一 季度， 3 年期 国债到期收益率 升高 5BP， 升高主要发生在 1 月中旬至 3 月中旬 ， 3 月中旬以后 开始出现回落 ； 相比较来看，除 AAA 级以外， 3 年期中短期票据 其他 信用等级到期收益率 出现不同程度下降，导 致利差均出现收窄 。 表 2： 3 年期中债中短期票据信用利差变动 （单位： BP） AAA 利差变动 AA+利差变动 AA 利差变动 AA-利差变动 0 -22 -13 -6 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 第 一 季度， 5 年期各信用等级的利差走势 基本相同，都呈现出先收窄 后 走阔的形态 ；其中， AAA 级 的 利差 总体 波动不大 ，其他信用等级 的 利差 在 3 月中旬以前下行幅度较大 （ 图 3） 。 200 220 240 260 280 300 320 340 360 380 400 30 50 70 90 110 130 150 170 20 20 -0 1- 02 20 20 -0 1- 17 20 20 -0 2- 01 20 20 -0 2- 16 20 20 -0 3- 02 20 20 -0 3- 17 20 20 -0 4- 01 20 20 -0 4- 16 20 20 -0 5- 01 20 20 -0 5- 16 20 20 -0 5- 31 20 20 -0 6- 15 20 20 -0 6- 30 20 20 -0 7- 15 20 20 -0 7- 30 20 20 -0 8- 14 20 20 -0 8- 29 20 20 -0 9- 13 20 20 -0 9- 28 20 20 -1 0- 13 20 20 -1 0- 28 20 20 -1 1- 12 20 20 -1 1- 27 20 20 -1 2- 12 20 20 -1 2- 27 20 21 -0 1- 11 20 21 -0 1- 26 20 21 -0 2- 10 20 21 -0 2- 25 20 21 -0 3- 12 20 21 -0 3- 27 3年 AAA利差 3年 AA+利差 3年 AA利差 3年 AA-利差 (右轴 ) 3 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2021 年 4 月 15 日 远东研究信用利差 图 3： 5年期中债中短期票据利差走势（单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 从利差变动幅度来看，与 2020 年 第 四 季度末相比， 2021 年 第 一季 度末 5 年期中短期票据 ， 各 信用 等级 利差 均 收窄 （ 表 3） 。第 一 季度， 5 年期国债到期收益率 升高 3BP； 5 年期 中短期票据 方面， 各信用等级 到期 收益率都 出 现 不同幅度的 下降 ， 导致利差 收窄 。 表 3： 5 年期中债中短期票据信用利差变动 （单位： BP） AAA 利差变动 AA+利差变动 AA 利差变动 AA-利差变动 -7 -26 -17 -17 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 （二） 低 等级和 高 等级之间利差 分化 程度有所收敛 我们用代表低信用等级的 AA-级 中短期票据 信用利差减去代表高信用等级的 AAA 级 中短期票据 信用利差（实 际上就是两者 到期 收益率的差值），并用这一差值作为衡量 高等级和低等级之间 利差走势分化 的指标。 第 一 季度， 各期限 AA-级利差与 AAA 级利差的差值走势 有所差异，但都呈现小幅收敛的趋势 （ 图 4）。 其中， 1 年期 AA-级利差与 AAA 级利差的差值 走势较为平稳 。 80 130 180 230 280 330 380 430 480 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 20 20 -0 1- 02 20 20 -0 1- 17 20 20 -0 2- 01 20 20 -0 2- 16 20 20 -0 3- 02 20 20 -0 3- 17 20 20 -0 4- 01 20 20 -0 4- 16 20 20 -0 5- 01 20 20 -0 5- 16 20 20 -0 5- 31 20 20 -0 6- 15 20 20 -0 6- 30 20 20 -0 7- 15 20 20 -0 7- 30 20 20 -0 8- 14 20 20 -0 8- 29 20 20 -0 9- 13 20 20 -0 9- 28 20 20 -1 0- 13 20 20 -1 0- 28 20 20 -1 1- 12 20 20 -1 1- 27 20 20 -1 2- 12 20 20 -1 2- 27 20 21 -0 1- 11 20 21 -0 1- 26 20 21 -0 2- 10 20 21 -0 2- 25 20 21 -0 3- 12 20 21 -0 3- 27 5年 AAA利差 5年 AA+利差 5年 AA利差 5年 AA-利差 (右轴 ) 4 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2021 年 4 月 15 日 远东研究信用利差 图 4：各期限 AA-级利差与 AAA 级利差的差值 走势 （单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 通过用 2021 年第 一 季度末数值减去 2020 年 第 四 季度末数值，我们发现， 1 年期、 3 年期、 5 年期的利差差值 分别 收窄 2BP、 6BP、 10BP。 从低信用等级 （ AA-） 和高信用等级 （ AAA） 的利差差值来看 ， 在上季度出现剧烈分 化之后，低等级和高等级之间利差分化程度有所收敛，但并不明显 。 二、行业利差 两极分化 维持 ， 地方国企 利差收窄幅度小于央企和民企 我们使用兴业研究利差数据来分析产业债中各主要行业债券利差变化情况。从全体产业债来看， 2020 年 第 四 季度 大多数行业 信用利差 都有所收窄 ， 仅个别行业信用利差出现走阔 （ 图 5、图 6） 。从我们选取的 26 个主要行业 类别来看，行业信用利差两极 分 化程度 没有改善 。 图 5：各行业信用利差（单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 200 220 240 260 280 300 320 340 20 20 -0 1- 02 20 20 -0 1- 17 20 20 -0 2- 01 20 20 -0 2- 16 20 20 -0 3- 02 20 20 -0 3- 17 20 20 -0 4- 01 20 20 -0 4- 16 20 20 -0 5- 01 20 20 -0 5- 16 20 20 -0 5- 31 20 20 -0 6- 15 20 20 -0 6- 30 20 20 -0 7- 15 20 20 -0 7- 30 20 20 -0 8- 14 20 20 -0 8- 29 20 20 -0 9- 13 20 20 -0 9- 28 20 20 -1 0- 13 20 20 -1 0- 28 20 20 -1 1- 12 20 20 -1 1- 27 20 20 -1 2- 12 20 20 -1 2- 27 20 21 -0 1- 11 20 21 -0 1- 26 20 21 -0 2- 10 20 21 -0 2- 25 20 21 -0 3- 12 20 21 -0 3- 27 1年 3年 5年 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 600 650 20年四季度末 21年一季度末 5 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2021 年 4 月 15 日 远东研究信用利差 2021 年 第 一 季度末 ， 利差排名前三的行业 与 2020 年 第 四 季度末 完全相同 （ 图 5） ， 分别是轻工制造 、纺织服 装 、农林牧渔 ， 且 三个行业的相对排名 未 发生变化 ； 排名后三位的行业 （即信用利差最小的） 分别是国防军工、 非 银金融、 公用事业 ， 也 与上季度末保持一致 （ 图 5） 。 图 6： 2021年 第 一 季度 各行业利差变化（单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 用 2021 年 第 一 季度末的利差数据减去 2020 年 第 四 季度末的利差数据之后，我们发现 ， 第 一 季度， 除 5 个行业 的利差走阔以外，其余 21 个行业 的 利差 均有所收窄 （ 图 6） 。 在经济持续复苏的背景下 ， 大部分 行业总体信用风 险 有所下降 。 其中， 电子 行业利差 收窄 63BP， 变化 幅度最大。 图 7：各行业 AA 级信用利差（单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 0 100 200 300 400 500 化工 房地产 纺织服装 建筑装饰 交通运输 综合 公用事业 商业贸易 20年四季度末 21年一季度末 6 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2021 年 4 月 15 日 远东研究信用利差 为了研究 各行业 中 等 信用等级（ AA 级）的利差变化，我们选取了数据可得的 8 个行业。 图 7 显示， 第 一 季度 末， 化工行业 AA 级信用利差最大（上季度末是纺织服装） ， 排第二的 是 房地产行业（ 排名没有变化 ） 。 第 一 季度 ， 或受 消费端逐步复苏影响 ， 纺织服装 业 AA 级利差收窄幅度较大；在上季度利差大幅走阔之后，房地产 业 AA 级利 差出现一定程度回落 。 从企业性质分类来看， 第 一 季度 民营企业的信用利差 和央企、地方国企的信用利差走势 大体一致 ； 总体 来看 ， 民营企业和央企、地方国企的信用利差全部 收窄 （ 图 8）。 具体 来看， 在第 一 季度 ， 央企 、 地方国企 、民营企业 的 信用利差 分别 收窄 28BP、 23BP、 31BP。 数据显示， 在 2021 年第一季度 地方国企的 利差收窄幅度小于央企和民营 企业。在 2020 年第四季度 AAA 级国企出现违约或信用事件以后，央企已经收复上年第四季度的利差走阔幅度，但 地方国企的利差水平仍未恢复到上年第三季度末的水平。 图 8：央企、地方国 企和 民营企业信用利差（单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 从民营企业和地方国企的信用利差差值来看，在 上年 第 四 季度 下降 至 158BP 之后 ， 2021 年 第 一 季度又 下降 至 150BP。 虽然国企和民企的信用利差都有所 收窄 ，但是， 第 一 季度数据显示， 相对 地方 国企来说， 民营企业的信用 利差 下行幅度更大 。 三、 城投债信用分化延续， 低等级 城投债利差 继续 走阔 我们以中债城投债到期收益率数据来计算各信用等级城投债利差 。 2021 年 第 一 季度， 各期限不同信用等级 城 投债的信用利差表现不一。 第 一 季度， 1 年期各信用等级 （除 AA-级） 城投债利差都出现 下行 （ 图 9） 。 从走势来看，各信用等级 （除 AA-级） 城投债利差 收窄 主要发生在 1 月 和 3 月， 2 月 则有小幅上行 。 在上年第四季度出现大幅走阔之后，第一季 度 AA-级城投债利差在高位继续小幅走阔。 30 80 130 180 230 280 330 20 20 -0 1- 02 20 20 -0 1- 17 20 20 -0 2- 01 20 20 -0 2- 16 20 20 -0 3- 02 20 20 -0 3- 17 20 20 -0 4- 01 20 20 -0 4- 16 20 20 -0 5- 01 20 20 -0 5- 16 20 20 -0 5- 31 20 20 -0 6- 15 20 20 -0 6- 30 20 20 -0 7- 15 20 20 -0 7- 30 20 20 -0 8- 14 20 20 -0 8- 29 20 20 -0 9- 13 20 20 -0 9- 28 20 20 -1 0- 13 20 20 -1 0- 28 20 20 -1 1- 12 20 20 -1 1- 27 20 20 -1 2- 12 20 20 -1 2- 27 20 21 -0 1- 11 20 21 -0 1- 26 20 21 -0 2- 10 20 21 -0 2- 25 20 21 -0 3- 12 20 21 -0 3- 27 产业债 :央企 产业债 :地方国企 产业债 :民营企业 7 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2021 年 4 月 15 日 远东研究信用利差 图 9： 1年期城投债信用利差（单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 第 一 季度 1 年期城投债 各信用等级 （除 AA-级） 利差均 下行 ， AA-级 的 利差 则 走阔 8BP； 总体来看，除 AA-级 以外， 信用等级 越 低 ， 利差收窄 幅度越 大 （ 表 4） 。 表 4： 1年期中债城投债信用利差变动 （单位： BP） AAA 利差变动 AA+利差变动 AA 利差变动 AA-利差变动 -21 -27 -44 8 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 第 一 季度， 3 年期 各等级 城投债 利差 走势 有所 不同 ， AAA 级 利差 虽有震荡但 基本保持不变 ， AA+级 和 AA 级 利 差 出现 收窄 ， AA-级 的 利差 继续上行 （ 图 10 和表 5） 。 从 3 年期 各等级 城投债利差变动来看 ， 与 1 年期 类似 ， 除 AA-级以外， 信用等级 越低 ， 利差收窄 幅度越 大 。 图 10： 3年期城投债信用利差（单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 0 50 100 150 200 250 300 30 50 70 90 110 130 150 20 20 -0 1- 02 20 20 -0 1- 17 20 20 -0 2- 01 20 20 -0 2- 16 20 20 -0 3- 02 20 20 -0 3- 17 20 20 -0 4- 01 20 20 -0 4- 16 20 20 -0 5- 01 20 20 -0 5- 16 20 20 -0 5- 31 20 20 -0 6- 15 20 20 -0 6- 30 20 20 -0 7- 15 20 20 -0 7- 30 20 20 -0 8- 14 20 20 -0 8- 29 20 20 -0 9- 13 20 20 -0 9- 28 20 20 -1 0- 13 20 20 -1 0- 28 20 20 -1 1- 12 20 20 -1 1- 27 20 20 -1 2- 12 20 20 -1 2- 27 20 21 -0 1- 11 20 21 -0 1- 26 20 21 -0 2- 10 20 21 -0 2- 25 20 21 -0 3- 12 20 21 -0 3- 27 1年 AAA利差 1年 AA+利差 1年 AA利差 1年 AA-利差 (右轴 ) 0 50 100 150 200 250 300 350 400 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 20 20 -0 1- 02 20 20 -0 1- 17 20 20 -0 2- 01 20 20 -0 2- 16 20 20 -0 3- 02 20 20 -0 3- 17 20 20 -0 4- 01 20 20 -0 4- 16 20 20 -0 5- 01 20 20 -0 5- 16 20 20 -0 5- 31 20 20 -0 6- 15 20 20 -0 6- 30 20 20 -0 7- 15 20 20 -0 7- 30 20 20 -0 8- 14 20 20 -0 8- 29 20 20 -0 9- 13 20 20 -0 9- 28 20 20 -1 0- 13 20 20 -1 0- 28 20 20 -1 1- 12 20 20 -1 1- 27 20 20 -1 2- 12 20 20 -1 2- 27 20 21 -0 1- 11 20 21 -0 1- 26 20 21 -0 2- 10 20 21 -0 2- 25 20 21 -0 3- 12 20 21 -0 3- 27 3年 AAA利差 3年 AA+利差 3年 AA利差 3年 AA-利差 (右轴 ) 8 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2021 年 4 月 15 日 远东研究信用利差 表 5： 3年期中债城投债信用利差变动 （单位： BP） AAA 利差变动 AA+利差变动 AA 利差变动 AA-利差变动 0 -4 -23 37 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 第 一 季度， 5 年期各信用等级 城投债 利差的 走势 不同 ， AAA 级 的 利差 小幅 收窄 ， AA+、 AA、 AA-级 的 利差 出 现 不同幅度上行 （ 图 11 和表 6） 。 5 年期城投债信用等级越低，利差 上行 幅度越大。 图 11： 5年期城投债信用利差（单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 表 6： 5年期中债城投债信用利差变动 （单位： BP） AAA 利差变动 AA+利差变动 AA 利差变动 AA-利差变动 -3 5 15 53 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 第 一 季度，各期限 低信用等级 （ AA-） 城投债利差的走势和 高信用等级 （ AAA） 城投债 利差 的走势 存在一定差 异。为了更好观察城投债内部 利差走势 是否出现分化，我们同样使用利差差值（ AA-级利差和 AAA 级利差的差值） 作为观测指标。 从利差差值的角度来观察， 各期限 城投债低信用等级（ AA-）和高信用等级（ AAA）之间的利差差值在第 四 季 度 都 继续 走阔 （ 图 12） 。 其中 ， 5 年期的利差差值 升高 幅度较大 （ 56BP）， 而 1 年期的利差差值 升高 幅度较小 （ 29BP） 。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 70 90 110 130 150 170 190 20 20 -0 1- 02 20 20 -0 1- 17 20 20 -0 2- 01 20 20 -0 2- 16 20 20 -0 3- 02 20 20 -0 3- 17 20 20 -0 4- 01 20 20 -0 4- 16 20 20 -0 5- 01 20 20 -0 5- 16 20 20 -0 5- 31 20 20 -0 6- 15 20 20 -0 6- 30 20 20 -0 7- 15 20 20 -0 7- 30 20 20 -0 8- 14 20 20 -0 8- 29 20 20 -0 9- 13 20 20 -0 9- 28 20 20 -1 0- 13 20 20 -1 0- 28 20 20 -1 1- 12 20 20 -1 1- 27 20 20 -1 2- 12 20 20 -1 2- 27 20 21 -0 1- 11 20 21 -0 1- 26 20 21 -0 2- 10 20 21 -0 2- 25 20 21 -0 3- 12 20 21 -0 3- 27 5年 AAA利差 5年 AA+利差 5年 AA利差 5年 AA-利差 (右轴 ) 9 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2021 年 4 月 15 日 远东研究信用利差 图 12：各期限城投债 AA-级利差与 AAA 级利差的差值 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 50 100 150 200 250 300 350 400 20 20 -0 1- 02 20 20 -0 1- 17 20 20 -0 2- 01 20 20 -0 2- 16 20 20 -0 3- 02 20 20 -0 3- 17 20 20 -0 4- 01 20 20 -0 4- 16 20 20 -0 5- 01 20 20 -0 5- 16 20 20 -0 5- 31 20 20 -0 6- 15 20 20 -0 6- 30 20 20 -0 7- 15 20 20 -0 7- 30 20 20 -0 8- 14 20 20 -0 8- 29 20 20 -0 9- 13 20 20 -0 9- 28 20 20 -1 0- 13 20 20 -1 0- 28 20 20 -1 1- 12 20 20 -1 1- 27 20 20 -1 2- 12 20 20 -1 2- 27 20 21 -0 1- 11 20 21 -0 1- 26 20 21 -0 2- 10 20 21 -0 2- 25 20 21 -0 3- 12 20 21 -0 3- 27 1年 3年 5年 10 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2021 年 4 月 15 日 远东研究信用利差 【作者简介】 徐 骥， CFA， 纽约大学理工学院数学硕士，研究部 高级 研究员。 【关于远东】 远东资信评估有限公司（简称 “远东资信 ”）成立于 1988 年 2 月 15 日，是中国第一家社会化专业资信评估公司。作为 中国评级行业的开创者和拓荒人，曾多次参与中国人民银行、 证监会和发改委等部门的监管文件起草工作，开辟了信用评 级领域多个第一和多项创新业务。 站在新的历史起点上，远东资信充分发挥深耕行业 30 余 年 的丰富经验，以准确揭示信用风险、发挥评级对金融市场 的预警功能为己任，秉承 “独立、客观、公正 ”的评级原则和 “创 新、专业、责任 ”的核心价值观，着力打造国内一流、国际知 名的信用服务平台。 远东资信评估有限公司 网址： 北京总部 地址：北京市东城区东直门南大街 11 号中汇广场 B座 11 层 电话： 010-57277666 上海总部 地址： 上海市杨浦区大连路 990 号海上海新城 9层 电话： 021-61428088 021-61428115 【免责声明】 本报告由远东资信提供。报告引用的相关资料均为已公开信息，远东资信进行了合理审慎的核查，但不 应视为远东资信对引用资料的真实性及完整性提供了保证。 远东资信对报告内容保持客观中立态度。报告中的任何表述，均应严格从经济学意义上去理解，并不含 有任何道德偏见、政治偏见或其他偏见，远东资信对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任 何责任。报告内容仅供读者参考，但并不构成投资建议。 本报告版权归远东资信所有，未经许可，任何机构或个人不得以任何形式进行修改、复制、销售和发表。 如需转载或引用，需注明出处，且不得篡改或 歪曲。 我司对于本声明条款具有修改和最终解释权。
