请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 3 月 13日 虽受假期影响净融资仍为正，城投债收益率上行 2021 年 2 月信用债市场运行报告 摘 要 作 者：陈浩川 简奖平 孙海拓 胡心怡 邮 箱： 信用债发行方面，由于受春节假期影响，本月信用债发行规模和净融 资额大幅减少，但仍实现净融资 924.15 亿元。同时，本月取消或推迟发行 的债券金额大幅回落，降幅高达 50%，表明 1 月份信用债发行所遇阻力或 正在逐步缓解。 净融资方面，2 月份信用债净融资主要集中于建筑装饰和公用事业行 业；高等级信用债净融资额占比较小；城投债净融资额大幅下行，但在信 用债净融资中的占比上升至 97.52%。 到期压力方面，未来 6 个月将有 43603.20 亿元信用债到期，整体到期 压力与之前相比呈现下降趋势，但综合和建筑装饰行业未来面临到期压力 增大，民营企业债券到期压力减小明显，城投债到期压力增加显著。 到期收益率方面，本月信用债收益率总体先升后降，没有表现出明显 的趋势性运行特征；城投债到期收益率呈现上行趋势。 信用利差方面，本月 10 个重点行业信用利差小幅走阔，中低等级大 部分行业信用利差处于近 10 年高位；城投债信用利差亦小幅走阔， AA 级 城投债信用利差处于近 10 年高位。 展望未来，4-6 月份或将迎来地方债发行高峰，届时利率债供给压力 抬升，或将对信用债发行形成挤出效应。不过，随着疫苗投放，国内外经 济持续复苏，信用债市场信心仍不断修复，二级市场信用利差仍有下行空 间。 相关研究报告： 1. 2021 年 2 月利率债市 场运行报告，2021.3.12 2.2021 年 1 月份债券市场 运行报告，2021.02.11 3. 2020 年第四季度债券市 场运行报告，2021.01.15 4. 2020 年 11 月债券市场 运行报告，2020.12.11 5. 2020 年 10 月债券市场 运行报告，2020.11.13 6. 2020 年第三季度债券市 场运行报告，2020.10.14 7. 2020 年 8 月债券市场运 行报告，2020.09.15 8. 2020 年 7 月债券市场运 行报告，2020.08.13 9. 2020 年二季度债券市场 运行报告，2020.07.10请务必阅读正文后的免责声明 FECR ResearchChinas Bond Markets March 13 rd , 2021 Summary In terms of Chinas corporate bond issuance, although affected by the Spring Festival holiday, the scale of Chinas corporate bond issuance and net financing in February have been significantly reduced, but net financing of 92.415 billion yuan is still achieved. At the same time, the amount of canceled or postponed bond issuances in February has fallen sharply by 50%, which indicates that the resistance encountered by corporate bond issuance in January is being gradually eased. In terms of net financing, the net financing of Chinas corporate bond issuance in February was mainly concentrated in the Construction and Utilities industries. The net financing of high-grade corporate bonds accounted for a relatively small proportion. The net financing of Local Government Financing Vehicle (LGFV) bonds fell sharply, but their proportion in the net financing of corporate bonds increased to 97.52%. In terms of maturity pressure, 4,360.320 billion yuan of Chinas corporate bond will mature in the next six months. The overall maturity pressure of corporate bond market has shown a downward trend compared with the previous period. However, the Comprehensive and Construction industries will face increasing maturity pressure. The maturity pressure faced by private- owned enterprise bond issuers will decrease obviously. The maturity pressure of LGFV bonds will increase significantly. In terms of yield to maturity, the yields of Chinas corporate bonds rose first and then fell in February and did not show a clear upward or downward trend. The movement of LGFV bonds yields showed an upward trend. In terms of credit spreads, the credit spreads of 10 crucial industries widened slightly in February, and the credit spreads of most of the middle and low-grade industries were at a high level in the past 10 years. The credit spreads of LGFV bonds also widened slightly, and the credit spreads of low-grade LGFV bonds were at a high level in the past 10 years. In the future, the peak of local government bonds issuance might usher between April and June, which might lead to the rise of supply pressure of Chinas government bonds and might eventually form a crowding-out effect on the issuance of Chinas corporate bond. However, domestic and global economies continue to recover with the COVID-19 vaccination, and confidence in the Chinas corporate bonds market is still being restored; it is still possible for the credit spreads to have a downward movement. Although affected by the holiday, net financing remained positive, and Local Government Financing Vehicle bond yields rose February 2021 Chinas corporate bond market operation report Author: Chen Haochuan, Jian Jiangping, Sun Haituo, Hu Xinyi, E-mail：1 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 3 月 13日 目录 一、信用债市场运行 . 2 （一）一级市场 . 2 1. 信用债发行量大幅回落，但依然维持正净融资 . 2 2. 信用债净融资主要由建筑装饰和公用事业行业贡献，城投债净融资大幅回落 . 3 3. 未来信用债到期压力总体下行，不同种类债券到期压力表现分化 . 6 （二）二级市场 . 9 1. 信用债成交活跃度较上月有所下行，到期收益率先升后降 . 9 2. 信用利差总体呈小幅拓宽趋势 . 10 （三）信用市场特别关注 . 11 1. 9家主体旗下 16只债券发生违约 . 11 2. 21个主体评级被下调 . 12 3. 59只债券取消或推迟发行 . 14 二、小结和后市运行展望 . 152 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 3 月 13日 一、信用债市场运行 （一）一级市场 1. 信用债发行量大幅回落，但依然维持正净融资 2021年 2 月，信用债（本文纳入统计的信用债仅包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具）共 发行 590 只，募集资金 5438.06 亿元，较上个月大幅减少 6631.45 亿元。有 4497.31 亿元信用债到期，净融资额为 940.75 亿元，与上月相比大幅减少 2568.27 亿元。从发行总量来看，发行量最高的券种是短期融资券（2893.70 亿 元），其次是公司债（1133.56 亿元）。从净融资来看，净融资额最高的券种是公司债，共实现 600.65 亿元净融资 额，而发行总量最高的短期融资券净融资额仅为 96.80 亿元。 总体而言，2月份信用债净融资表现不如 1 月，但净融资依然维持正值，由于 2 月份存在春节假期，信用债发 行量的减少也是在预料之中。展望未来，3 月初“两会”已明确地方政府债新增发行额度为 3.65 万亿元，但考虑到 其未提前下达，因此短期内对信用债发行环境影响较小。预计 4-6 月份或将迎来地方债发行高峰，届时或将对信用 债发行形成挤出效应。 表 1：2021 年 2 月份信用债发行与到期 债券类型 总发行量 (亿元) 发行 只数 总偿还量 (亿元) 净融资额 (亿元) 到期偿还量 (亿元) 到期 只数 提前兑付量 (亿元) 提前兑 付只数 回售量 (亿元) 回售 只数 企业债 175.90 18 201.90 -26.00 80.66 12 93.98 44 27.26 1 公司债 1133.56 164 532.91 600.65 449.28 58 1.83 3 81.80 8 中期票据 805.70 82 660.04 145.67 619.70 61 9.99 2 30.35 6 短期融资券 2893.70 264 2796.90 96.80 2796.90 266 0.00 0 0.00 0 定向工具 429.20 62 322.17 107.03 318.87 41 0.00 0 3.30 1 合计 5438.06 590 4513.92 924.15 4265.41 438 105.80 49 142.71 16 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 图 1：信用债的发行与到期（数据截至 2021年 2月 28日，单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 0 4,000 8,000 12,000 16,000 20,000 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 2021 年2 月 2021 年3 月 2021 年4 月 2021 年5 月 总发行量 总偿还量3 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 3 月 13日 2. 信用债净融资主要由建筑装饰和公用事业行业贡献，城投债净融资大幅回落 从行业角度来看，选取的 10个重点行业中，2021 年 2 月净融资主要集中在建筑装饰和公用事业行业，分别为 768.49亿元和 339.30亿元。房地产、商业贸易、非银金融和计算机行业净融资额为负值（图 2）。与 1 月相比，综 合和建筑装饰行业净融资额发生了较为显著的下降，分别减少了 1248.07 亿元和 1442.49 亿元；交通运输、商业贸 易和非银金融行业净融资额发生了不同程度的下降；其余行业净融资额均发生了不同程度的增长，其中公用事业和 化工行业净融资额增加超过 100 亿元，化工行业净融资额因此由负转正（图 3）。 图 2：2021 年 2 月 10个重点行业信用债净融资额（单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 图 3：2021 年 2 月 10个重点行业信用债净融资额变化（与 1月比较，单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从主体级别角度来看，我们统计了 AAA 级、AA+级、AA 级和 AA-级主体的信用债净融资情况（表 2）。2021 年 2 月，净融资额最高的是 AA+级信用债（372.32 亿元）；AA 级信用债净融资额为 369.34 亿元，与 AA+级信用 -47.23 55.32 768.49 107.90 -51.84 -2.90 -46.05 21.50 339.30 18.00 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 房 地产 综 合 建 筑装饰 交 通运输 商 业贸易 计 算机 非 银金融 医 药生物 公 用事业 化 工 38.72 -1248.07 -1442.49 -359.21 -119.70 10.70 -19.65 9.95 249.40 105.38 -1600 -1400 -1200 -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 房 地产 综 合 建 筑装饰 交 通运输 商 业贸易 计 算机 非 银金融 医 药生物 公 用事业 化 工4 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 3 月 13日 债净融资额基本相当；AAA 级和 AA-级信用债净融资额分别为 235.84 亿元和-20.87 亿元，自 2020 年 2 月以来，除 6 月以外， AA-级信用债月度净融资额均为负值。与 1 月相比， 2 月份 AAA 级信用债净融资额占比有所下降，而 AA 级信用债净融资额占比有所上涨（图 4）。 表 2：2 月份不同评级信用债净融资情况（单位：亿元） 日期 AAA AA+ AA AA- 合计 2020年 2月 3293.41 894.43 125.98 -31.71 4282.11 2020年 3月 5528.71 1994.15 1314.04 -34.05 8802.84 2020年 4月 5578.27 1919.52 944.68 -19.16 8423.32 2020年 5月 982.82 333.04 536.71 -12.68 1839.88 2020年 6月 825.08 875.98 762.82 15.77 2479.65 2020年 7月 48.40 393.37 348.25 -25.91 764.11 2020年 8月 722.93 685.93 419.93 -39.77 1789.01 2020年 9月 -927.31 551.40 869.89 -39.56 454.42 2020年 10月 23.29 587.88 359.16 -68.89 901.44 2020年 11月 -853.98 210.80 352.60 -44.57 -335.14 2020年 12月 -2162.65 -296.00 233.73 -30.05 -2254.98 2021年 1月 1204.69 1586.14 1055.07 -19.90 3826.00 2021 年 2月 235.84 372.32 369.34 -20.87 956.63 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 图 4：不同评级信用债净融资占比变化趋势 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从发债企业性质来看， 民营企业净融资额虽然仍为负值， 但是其跌幅由上月的-268.80亿元收窄至-147.79亿元； 非民营企业净融资额由 1 月份的 3989.01 亿元大幅减少至 1071.93 亿元（图 5）。 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 2021 年2 月 AAA AA+ AA AA5 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 3 月 13日 从城投债的角度来看，2 月份，城投债发行量与上月相比大幅下降，净融资额较上月大幅下降 1345.71 亿元至 901.18 亿元（图 6）。不过，2 月份城投债的净融资在整个信用债净融资中的占比却显著上升至 97.52%，而非城投 债的净融资占比相应下降（图 7）。 图 5：2021 年 1 月与 2021年 2 月民营&非民营信用债净融资额（单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 图 6：2021 年 2 月城投信用债发行与到期（单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 -268.80 -147.79 3989.01 1071.93 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2021 年1 月 2021 年2 月 民营企业 非民营企业 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 2021 年2 月 城投债发行量 城投债到期量6 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 3 月 13日 图 7：2021 年 1 月与 2021年 2 月城投&非城投信用债净融资额（单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 3. 未来信用债到期压力总体下行，不同种类债券到期压力表现分化 未来 6 个月共有 43,603.20 亿元信用债到期，过去 6个月“经调整的到期总量” （对应英语表达为 Adjusted Total Amount that has Expired，下文简称为“ATAE”，其用“过去 12 个月月均偿还量*6”进行计算）为 46879.24 亿元， 到期压力迁移系数（本文将其定义为“未来 6个月到期总量/过去 6 个月 ATAE”）为 0.93（图 8）。总体来看，未 来半年内信用债到期压力较前 6 个月的 ATAE 有小幅下降。 图 8：2 月份信用债到期压力变化情况（单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2246.90 901.18 1473.31 22.96 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2021 年1 月 2021 年2 月 城投 非城投7 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 3 月 13日 （1）综合、建筑装饰行业未来面临到期压力增大 分行业来看，综合、建筑装饰和计算机行业未来 6 个月债券到期压力发生了较为明显的上升（图 9）。综合和 建筑装饰业在未来 6 个月分别将有 8854.19 亿元和 7805.10 亿元到期，与之前 6 个月的 ATAE 相比分别增长了 1037.28 亿元和 839.60 亿元，到期压力增长较为明显。虽然计算机行业到期压力迁移系数最高（1.39），但是由于 其基数较小，未来 6 个月到期额较之前 6 个月仅增长 42.46亿元。 房地产、交通运输、非银金融和公用事业行业未来 6 个月到期压力与之前 6 个月的 ATAE 相比没有发生显著 变化，基本保持稳定。 商业贸易、医药生物和化工行业未来 6 个月债券到期压力发生了较为明显的下降，在未来 6 个月分别将有 1421.44 亿元、551.35 亿元和 622.12亿元到期，与之前 6 个月的 ATAE 相比分别减少了 394.07亿元、89.70亿元和 434.76 亿元，化工行业到期压力下降最为显著。 图 9：2 月份 10 个重点行业未来信用债到期压力及迁移情况（左轴单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （2）民营企业到期压力下降较为显著 从企业性质来看，未来 6 个月内到期的民营企业债券金额共计 2818.42 亿元，到期压力迁移系数为 0.81，与之 前 6 个月的 ATAE 相比发生了较为明显的下降（图 10）。非民营企业未来债券到期金额发生了较为小幅的下降， 到期压力迁移系数为 0.94。 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 0 2000 4000 6000 8000 10000 房 地产 综 合 建 筑装饰 交 通运输 商 业贸易 计 算机 非 银金融 医 药生物 公 用事业 化 工 过去6个月ATAE 未来6个月到期总量 到期压力迁移系数（右轴8 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 3 月 13日 图 10：2 月份民营和非民营企业未来债券到期压力及迁移情况（左轴单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （3）城投债到期压力大幅上升 从企业是否具有城投属性来看，未来 6 个月城投企业所发行债券到期压力增加较为显著（到期压力迁移系数为 1.19），而非城投企业到期压力呈下降趋势（到期压力迁移系数为 0.83）（图 11）。具体来看，未来 6 个月将共有 15803.54 亿元城投债到期，与之前 6 个月的 ATAE 相比大幅增加了 2569.97 亿元。 图 11：2 月份城投和非城投企业未来债券到期压力及迁移情况（左轴单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 3,459.50 43,419.74 2,818.42 40,784.78 0.81 0.94 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 民 营企业 非 民营企 业 过去6个月ATAE 未来6个月到期总量 到期压力迁移系数（右轴） 13,233.57 33,645.67 15,803.54 27,799.66 1.19 0.83 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 城投 非城 投 过去6个月ATAE 未来6个月到期总量 到期压力迁移系数（右轴9 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 3 月 13日 （二）二级市场 1. 信用债成交活跃度较上月有所下行，到期收益率先升后降 从成交活跃度来看，2021 年 2 月，信用债共成交 13148.38 亿元，与上月相比减少 5664.61 亿元，其中主要以 中期票据、 短期融资券为主， 分别占 40.76%和 39.92%。 企业债、 公司债和定向工具的成交占比分别为 5.30%、 2.87% 和 11.15%。相比上月，中期票据成交占比显著减少（约 3个百分点），短期融资券成交占比显著提升（约 3 个百分 点），这是连续第二个月中期票据和短期融资券成交占比呈此消彼长的趋势。 从到期收益率来看，2021 年 2 月，各评级不同期限的信用债收益率在月初小幅上升，后于月末小幅回落，总 体运行态势较为稳定，未展现出明显的趋势性运行特征（图 12）。与 1 月末相比，3 年期 AAA 级、AA 级和 AA- 级信用债收益率分别小幅上行 4.59BP、4.58BP 和 4.58BP，3 年期 AA+级信用债收益率微幅下行 0.58BP；5 年期 AAA 级信用债收益率上行 6.29BP，5 年期 AA+、AA 级和 AA-级信用债收益率分别小幅下行 6.72BP、8.72BP 和 8.72BP。 图 12：不同期限不同评级中短票收益率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从城投债的角度来看，各评级不同期限城投债收益率总体呈现不同幅度的上行的趋势（图 13）。与 1 月末相 比，2 月末 3 年期 AAA 级城投债收益率基本保持不变，仅微幅下行 0.68BP，3 年期 AA+级、AA 级和 AA-级信用 债收益率分别上行 3.35BP、1.35BP 和 12.35BP；5 年期 AAA 级、AA+级、AA 级和 AA-级信用债收益率分别上行 7.93BP、8.93BP、10.93BP和 22.93BP。总的来说，低等级、长期限城投债收益率上行幅度较大，这或表明市场投资 者对该类城投债的认同度在下降。 1 2 3 4 5 6 7 8 2020-02-01 2020-02-16 2020-03-02 2020-03-17 2020-04-01 2020-04-16 2020-05-01 2020-05-16 2020-05-31 2020-06-15 2020-06-30 2020-07-15 2020-07-30 2020-08-14 2020-08-29 2020-09-13 2020-09-28 2020-10-13 2020-10-28 2020-11-12 2020-11-27 2020-12-12 2020-12-27 2021-01-11 2021-01-26 2021-02-10 2021-02-25 中债中短期票据到期收益率(AAA):3年 中债中短期票据到期收益率(AAA):5年 中债中短期票据到期收益率(AA+):3年 中债中短期票据到期收益率(AA+):5年 中债中短期票据到期收益率(AA):3年 中债中短期票据到期收益率(AA):5年 中债中短期票据到期收益率(AA-):3年 中债中短期票据到期收益率(AA-):5年10 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 3 月 13日 图 13：不同期限不同评级城投债收益率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2. 信用利差总体呈小幅拓宽趋势 （1）各产业信用利差小幅拓宽 从兴业研究提供的 10 个重点行业信用利差数据来看，2 月份，10 个重点行业平均信用利差拓宽了 7.43BP，各 行业信用利差总体呈现小幅拓宽趋势（表 3）。具体来看，AAA 级产业债中，除计算机行业信用利差有较为明显的 拓宽（15.50BP）以外，其余行业信用利差变动幅度较小。AA+级产业债中，综合和商业贸易行业信用利差发生了 较明显拓宽（13.18BP和 26.79BP），医药生物行业信用利差明显收窄（-23.77BP）。AA 级产业债中，综合和化工 行业信用利差发生了显著拓宽（80.09BP和 58.54BP），房地产行业信用利差收窄了 10.41BP。 从兴业研究最近 10 年信用利差数据来看，各级别样本所处历史水平表现分化（表 4）。AAA 级产业债中，计 算机行业处于历史高位（97%），房地产、交通运输、医药生物和非银金融行业均处于历史较低水平。AA+级产业 债中，除建筑装饰和交通运输行业外，其他行业信用利差均处于历史较高水平（分位数80%），商业贸易行业信用 利差创 2011 以来历史新高。 AA 级产业债中，除商业贸易行业外，其他行业信用利差均处于历史较高水平，综合行 业信用利差创历史新高。 表 3： 2021年 2 月末 10个重点行业信用利差变动（2021年 2月末与 2021 年 1月末相比较，单位：BP） 级别 房地产 综合 建筑装饰 交通运输 商业贸易 计算机 非银金融 医药生物 公用事业 化工 AAA 1.26 0.30 3.66 -1.18 2.03 15.50 3.42 7.27 0.04 -0.42 AA+ 0.13 13.18 -0.38 5.61 26.79 - 7.4 -23.77 5.64 -2.82 AA -10.41 80.09 4.69 6.27 19.82 - - - 0.25 58.54 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2 3 4 5 6 7 8 2020-02-01 2020-02-15 2020-02-29 2020-03-14 2020-03-28 2020-04-11 2020-04-25 2020-05-09 2020-05-23 2020-06-06 2020-06-20 2020-07-04 2020-07-18 2020-08-01 2020-08-15 2020-08-29 2020-09-12 2020-09-26 2020-10-10 2020-10-24 2020-11-07 2020-11-21 2020-12-05 2020-12-19 2021-01-02 2021-01-16 2021-01-30 2021-02-13 中债城投债到期收益率(AAA):3年 中债城投债到期收益率(AAA):5年 中债城投债到期收益率(AA+):3年 中债城投债到期收益率(AA+):5年 中债城投债到期收益率(AA):3年 中债城投债到期收益率(AA):5年 中债城投债到期收益率(AA-):3年 中债城投债到期收益率(AA-):5年11 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 3 月 13日 表 4： 2021年 2 月末 10 个重点行业信用利差在近 10年所处百分位数 级别 房地产 综合 建筑装饰 交通运输 商业贸易 计算机 非银金融 医药生物 公用事业 化工 AAA 8% 67% 44% 20% 32% 97% 22% 19% 45% 31% AA+ 83% 94% 59% 63% 100% - 90% 95% 83% 90% AA 96% 100% 81% 99% 69% - - - 79% 99% 注：以百分位数表示，分位数越大表示信用利差在近 10 年的历史水平中所处的位置越高。 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （2）中低等级城投债信用利差小幅走扩，低等级城投债信用利差处于历史高位 从城投债的角度来看，根据兴业研究提供的城投债信用利差数据，与 1 月末相比，2 月末全体城投债信用利差 小幅拓宽 5.25BP。具体来看，AAA 级城投债信用利差微幅减少 0.87BP，未发生明显改变；AA+和 AA 级城投债信 用利差分别拓宽了 5.06BP 和 11.36BP（表 5）。可以看到，2 月份低等级城投债信用利差发生了较为明显的拓宽。 从兴业研究最近 10 年的城投债信用利差数据来看，各级别样本所处历史水平表现分化（表 6）。AAA 级城投 债信用利差所处百分位数为 53%，基本处于历史中等水平；AA+级和 AA 级城投债信用利差所处百分位数分别为 70%和 96%，AA 级城投债信用利差处于历史高位。 表 5： 2021年 2 月末城投债信用利差变动（2021 年 2月末与 2021年 1月末相比较，单位：BP） 级别 信用利差 AAA -0.87 AA+ 5.06 AA 11.36 全体城投债 5.25 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 表 6： 2021年 2 月末城投债信用利差在近 10年所处百分位数 级别 信用利差 AAA 53% AA+ 70% AA 96% 全体城投债 46% 注：以百分位数表示，分位数越大表示信用利差在近 10 年的历史水平中所处的位置越高。 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （三）信用市场特别关注 1. 9家主体旗下 16只债券发生违约 2021年 2 月份，有 9 家主体的 16 只债券发生违约，未兑付本息金额约 162.28 亿元，较上月违约只数和金额均 大幅上升，较 2020 年同期有所下降。12 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 3 月 13日 其中，首次违约主体共有 3 家，分别是海南航空控股股份有限公司（以下简称“海航控股”）、三亚凤凰国际 机场有限责任公司（以下简称“三亚凤凰”）和云南祥鹏航空有限公司（以下简称“云南祥鹏”），均为航空运输 行业相关企业。海航控股共有 5 项债券违约，未按时兑付的金额达 87.388 亿元，违约时企业主体评级为 BB（3 个 月前为 AAA）；三亚凤凰共有 4 项债券违约，未按时兑付的金额达 32.439 亿元，违约时企业主体评级为 A-（3 个 月前为 AA+）；云南祥鹏共有 1 项债券违约，未按时兑付的金额为 5.495 亿元，违约时企业主体评级为 BB（3 个 月前为 AA-）。 表 7：2021 年 2 月首次违约主体相关信息 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2. 21个主体评级被下调 2021年 2 月份，共有 21 个主体评级被下调（见表 8）。 具体来看，2月份主体评级下调主要集中在房地产行业和航空运输行业。 21 家主体评级下调企业中共有 8 家运输行业企业，包括西部航空有限责任公司、天津航空有限责任公司、三 亚凤凰国际机场有限责任公司、云南祥鹏航空有限责任公司和海航集团多家相关公司。 有 4 家房地产相关企业主体评级下调，分别是华夏幸福基业股份有限公司、华夏幸福基业控股股份公司、天津 市房地产发展(集团)股份有限公司和云南城投置业股份有限公司。其中，华夏幸福仍面临资金链紧张、自身项目回 款和资产变现困难、再融资受阻的多重困境；公司中长期偿债能力仍较弱，短期偿债主要取决于外部支持和各方的 协调进展，未来该主体所面临的信用风险值得持续关注。 表 8：2021 年 2 月主体评级下调主体 企业名称 评级机构 评级调整日 最新主 体评级 上次评级日 期 上次评 级 所属 Wind 二 级行业 企业性质 地区 云南祥鹏航空有 限责任公司 联合资信 2021-02-22 C 2021-02-01 BB 运输 地方国有企 业 云南省 云南祥鹏航空有 限责任公司 联合资信 2021-02-01 BB 2020-07-30 AA- 运输 地方国有企 业 云南省 云南城投置业股 份有限公司 联合资信 2021-02-09 AA- 2020-06-29 AA 房地产 地方国有企 业 云南省 西部航