请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 4 月 14日 货币市场流动性由紧转松，外资减持我国利率债 2021 年 3 月利率债市场运行报告 摘 要 作 者：陈浩川 简奖平 孙海拓 邮 箱： 货币市场方面， 3 月份，央行公开市场操作（不包含 CBS）和 MLF 净回笼共计 200 亿元， 货币市场流动性呈现较为宽松的状态， 货币资金 价格震荡运行，中枢较为稳定。1 年期 LPR 保持 3.85%不变。展望未 来，货币政策仍会以“稳健”为主，同时体现“灵活精准” “合理适度” “防范风险”等基调。预计未来货币资金价格或将保持震荡，而其中枢 或将趋于小幅上行。 利率债一级市场方面， 3 月份国债和政策性银行债的合计发行量和 净融资额均大幅增加，共实现净融资 4894.6 亿元，国债发行利率小幅 上行；3 月初“两会”明确今年 3.65万亿元地方政府专项债新增额度， 本月地方债发行仍以再融资券为主。 利率债二级市场方面， 3月份国债和国开债收益率呈下降趋势；地 方政府债到期收益率总体小幅下行； 中外利差优势继续收窄， 境外机构 投资者在 3月减持我国债券，共计减持 195.24亿元。 展望未来， 预计国内利率债收益率仍将维持高位震荡， 具体运行态 势或将取决于形势变化，可密切关注中国及海外疫情防控及疫苗接种 效果、美国经济刺激法案新进展、国际大宗商品价格等重要变量。 相关研究报告： 1.2021 年 2 月信用债市场 运行报告，2021.3.13 2.2021 年 2 月利率债市场 运行报告，2021.3.12 3.2021 年 1 月份债券市场 运行报告，2021.02.11 4. 2020 年第四季度债券市 场运行报告，2021.01.15 5. 2020 年 11 月债券市场 运行报告，2020.12.11 6. 2020 年 10 月债券市场 运行报告，2020.11.13 7. 2020 年第三季度债券市 场运行报告，2020.10.14请务必阅读正文后的免责声明 FECR ResearchChinas Bond Markets March 14 th , 2021 Summary In Chinas money market, the central banks open market operations (excluding Central Bank Bills Swap or CBS) and Medium-term Lending Facility (MLF) withdrew a net amount of 20 billion yuan in March 2021. The money market was relatively more liquid in March than in February, and the policy rate fluctuated with a stable pivot. 1-year Loan Prime Rate (LPR) remained stable at 3.85%. In the future, stability might still be the top priority of Chinas monetary policy. At the same time, the tone of flexible and targeted reasonable and appropriate and risk prevention will be reflected. It is expected that the policy rate might fluctuate, while its pivot might tend to rise slightly. In the primary market of Chinas government bonds, the total issuance and net financing of central government bonds (Treasury bonds) and policy bank bonds (quasi-sovereign bonds) increased significantly in March, with a total net financing of 489.46 billion yuan, and the coupon rates of all maturities rose slightly. At the beginning of March, the National Peoples Congress (NPC) announced the annual quota for local government revenue bonds, which is 3.65 trillion yuan. The newly issued local government bonds in the first season of 2021 were mainly for refinancing purpose. In the secondary market of Chinas government bonds, the yield of central government bonds, policy bank bonds, and the local government bonds declined slightly in March. The spread between Chinas central government bonds and foreign countries central government bonds continued to narrow, and foreign institutional investors reduced their holdings of Chinas bonds totaling 19.524 billion yuan in March. In the future, it is expected that the yields of Chinas government bond will continue to fluctuate, and the exact trend of which may depend on several crucial variables such as the containment of COVID-19 pandemic, effect of COVID-19 vaccination, the progress of the US economic stimulus bill and global commodity prices. The tight money market liquidity turned loose, and foreign investors reduced their holdings of Chinas government bonds March 2021 Chinas government bond market operation report Author: Chen Haochuan, Jian Jiangping, Sun Haituo E-mail：1 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 4 月 14日 目录 一、货币市场运行 . 2 （一）央行净回笼 200亿元，货币市场流动性较为宽松 . 2 （二）货币市场资金价格震荡运行 . 3 （三）货币政策坚持“稳”字当头，“灵活精准”与“防范风险”并举 . 5 二、利率债市场运行 . 5 （一）国债和政策性银行债发行量大幅回升，地方政府专项债新增额度已经就位 . 5 （二）利率债到期收益率小幅下行，外资减持中国债券 . 7 三、总结与展望 . 112 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 4 月 14日 一、货币市场运行 （一）央行净回笼 200亿元，货币市场流动性较为宽松 2021 年 3 月（下称“3 月”），央行公开市场操作（不包含 CBS）和 MLF（含 TMLF）净回笼 200亿元。其 中，逆回购投放量为 2300 亿元，逆回购到期 2500 亿元；MLF（含 TMLF）投放 1000 亿元，MLF（含 TMLF）回 笼 1000 亿元（见表 1）。 表 1：公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（截至 2021 年 3月 31 日，单位：亿元） 日期 货币净 投放 国库现 金定存 国库现金 到期 正回购 投放 正回购 到期 逆回购投放 逆回购 到期 MLF投放 （含 TMLF) MLF到期 (含 TMLF) 2020年 2月 -3800 0 0 0 0 28000 33800 2000 0 2020年 3月 1700 0 0 0 0 700 0 1000 0 2020年 4月 -3813 0 0 0 0 0 700 1561 4674 2020年 5月 5700 0 0 0 0 6700 0 1000 2000 2020年 6月 -6100 0 0 0 0 15950 21500 400 950 2020年 7月 -6177 500 0 0 0 7700 11400 4000 6977 2020年 8月 6500 500 500 0 0 20000 15000 7,000 5,500 2020年 9月 4200 800 500 0 0 24700 24800 6000 2000 2020年 10月 100 500 800 0 0 9300 11900 5000 2000 2020年 11月 4300 500 500 0 0 17500 17200 10000 6000 2020年 12月 3200 0 500 0 0 8600 8400 9500 6000 2021年 1月 -2165 0 0 0 0 10690 12450 5000 5405 2021年 2月 -3040 0 0 0 0 8300 11340 2000 2000 2021 年 3月 -200 0 0 0 0 2300 2500 1000 1000 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 3 月，货币市场流动性呈现较为宽松的状态（图 1）。具体来看，自 3 月 1 日起，伴随逆回购到期，央行启动 逆回购操作，截至月底共实现逆回购净回笼 200 亿元。央行月内未出现大额逆回购投放操作，大多为等量续作，市 场流动性保持较为宽松的状态。同时，央行于 3 月 15 日对金融机构开展 MLF操作共计 1000 亿元，次日有 1000 亿 元 MLF到期。此外，为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，央行分别在 3 月 26 日以固 定费率数量招标方式开展了 2021 年第三期央行票据互换（CBS）操作，期限 3 个月，费率 0.1%，中标总量 50 亿 元。3 / 12 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 4 月 14日 图 1：2021 年 3 月央行公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（正值为投放，负值为回笼，单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 此外，3 月，央行对金融机构开展常备借贷便利（SLF）操作共 64.4 亿元，其中 7 天期 35 亿元，1 个月期 29.4 亿元；隔夜、7 天、1 个月 SLF 利率分别为 3.05%、3.2%、3.55%；期末 SLF 余额为 64.4 亿元。3 月，国家开发银 行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款（PSL） 164 亿元；期末抵押补充贷款余额为 31940亿 元。 （二）货币市场资金价格震荡运行 3 月，货币资金价格总体呈现震荡运行态势，中枢基本保持稳定（见图 2）。与 2 月末相比， R007 上行 30.46BP 至 2.6713%； DR007 上行 7.2BP至 2.2855%。 总的来看， 3 月份货币市场资金面延续了上个月的偏宽松的运行态势。 图 2：R007、DR007 利率及利差（单位：%；BP） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 2021-03-01 2021-03-02 2021-03-03 2021-03-04 2021-03-05 2021-03-06 2021-03-07 2021-03-08 2021-03-09 2021-03-10 2021-03-11 2021-03-12 2021-03-13 2021-03-14 2021-03-15 2021-03-16 2021-03-17 2021-03-18 2021-03-19 2021-03-20 2021-03-21 2021-03-22 2021-03-23 2021-03-24 2021-03-25 2021-03-26 2021-03-27 2021-03-28 2021-03-29 2021-03-30 2021-03-31 逆回购 MLF(含TMLF) 国库现金定存 正回购 -20 30 80 130 180 230 280 330 0 1 2 3 4 5 6 7 2020-03-01 2020-03-16 2020-03-31 2020-04-15 2020-04-30 2020-05-15 2020-05-30 2020-06-14 2020-06-29 2020-07-14 2020-07-29 2020-08-13 2020-08-28 2020-09-12 2020-09-27 2020-10-12 2020-10-27 2020-11-11 2020-11-26 2020-12-11 2020-12-26 2021-01-10 2021-01-25 2021-02-09 2021-02-24 2021-03-11 2021-03-26 R007-DR007( 右轴) R007 DR007 DR0014 / 12 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 4 月 14日 信贷市场方面，3 月 22日，全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）与上月相比保持不变，1 年期 LPR 为 3.85%。预计短期内 1 年期 LPR 或将继续维持稳定。 3月， 不同期限 Shibor利率均呈下降趋势 （见图 3） 。 3个月期、 6个月期和 1年期 Shibor利率分别下行 19.80BP、 10.2BP和 2.4BP至 2.635%、2.798%和 3.08%。 同业存单到期收益率走势与 Shibor 利率类似，总体呈现下降趋势（见图 4）。其中，AAA 级 3 个月期同业存 单收益率下行幅度最大，与 2 月末相比下降了 15.46BP。 图 3：Shibor利率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 图 4：同业存单到期收益率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 1.0 1.4 1.8 2.2 2.6 3.0 3.4 3.8 2020-03-01 2020-03-16 2020-03-31 2020-04-15 2020-04-30 2020-05-15 2020-05-30 2020-06-14 2020-06-29 2020-07-14 2020-07-29 2020-08-13 2020-08-28 2020-09-12 2020-09-27 2020-10-12 2020-10-27 2020-11-11 2020-11-26 2020-12-11 2020-12-26 2021-01-10 2021-01-25 2021-02-09 2021-02-24 2021-03-11 2021-03-26 Shibor 3M Shibor 6M Shibor 1Y 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2020-03-01 2020-03-16 2020-03-31 2020-04-15 2020-04-30 2020-05-15 2020-05-30 2020-06-14 2020-06-29 2020-07-14 2020-07-29 2020-08-13 2020-08-28 2020-09-12 2020-09-27 2020-10-12 2020-10-27 2020-11-11 2020-11-26 2020-12-11 2020-12-26 2021-01-10 2021-01-25 2021-02-09 2021-02-24 2021-03-11 2021-03-26 同业存单收盘到期收益率(AAA):3个月 同业存单收盘到期收益率(AAA):6个月 同业存单收盘到期收益率(AAA):1年 同业存单到期收益率(AA):3个月 同业存单到期收益率(AA):6个月 同业存单到期收益率(AA):1年5 / 12 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 4 月 14日 从同业存单的发行与到期来看，3 月份发行量为 25039.70 亿元，较上月大幅增加 5477.5 亿元，增幅较上月有 所回落；净融资额为 4447.00 亿元（见图 5），较上月小幅增加（前值为 4336.70 亿元）。未来 3 个月（4 月-6 月）， 每月分别有 16923.50 亿元、14792.90亿元和 14948.30 亿元到期。 图 5：同业存单的发行与到期（数据截至 2021 年 3月 31 日，单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （三）货币政策坚持“稳”字当头，“灵活精准”与“防范风险”并举 3 月 21 日，中国人民银行行长易纲在中国发展高层论坛圆桌会的讲话中指出，货币政策既要关注总量，也要 关注结构，加强对重点领域、薄弱环节的定向支持；货币政策需要在支持经济增长与防范风险之间平衡。 3 月 2 5 日，中国人民银行货币政策委员会召开 2021 年第一季度例会。会议指出，稳健的货币政策要灵活精 准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基 本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。 总的来说，当前以及未来一段时期，货币政策仍将以“稳健”为主，同时体现“灵活精准”“合理适度”“防 范风险”等基调。预计未来货币资金价格或将保持震荡运行，而其中枢或将趋于小幅上行。 二、利率债市场运行 （一）国债和政策性银行债发行量大幅回升，地方政府专项债新增额度已经就位 1. 国债与政策性银行债发行量大幅回升，发行利率总体小幅上行 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 2021 年2 月 2021 年3 月 2021 年4 月 2021 年5 月 2021 年6 月 总发行量 总偿还量6 / 12 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 4 月 14日 2021 年 3 月，国债和政策性银行债的合计发行量较上月大幅上升，共发行 10832.9 亿元，有 5938.3 亿元到期， 净融资额为 4894.6 亿元，净融资额较上月大幅增加 4469 亿元（见图 6）。其中，国债和政策性银行债分别发行 4940 亿元和 5892.9 亿元，净融资额分别为 1226 亿元和 3668.6 亿元。 图 6：国债和政策性银行债合计的发行与到期（数据截至 2021 年 3月 31日，单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从发行利率来看，2 年期、5 年期和 10 年期国债加权平均发行利率分别为 2.7935%、3.2119%和 3.224%，与上 月相比，分别上行 12.77BP、24.38BP和 1.35BP。2 年期、5年期和 10 年期政策性银行债加权平均发行利率分别为 3.0279%、3.3292%和 3.6128%，与上月相比变化不大，分别上行 0.93BP、下行 1.28BP和下行 5.59BP。 拉长时间来看，2018 年年初以来，10 年期国债和 10 年期政策性银行债发行利率虽有反弹，但总体回落态势未 发生根本变化。3 月份， 1 0年期政策性银行债发行利差为 38.88BP，较上月有所收窄，处于近 5年的较低水平（图 7）。 图 7：10 年期国债和 10年期政策性银行债发行利率及利差（数据截至 2021 年 3月 31日，单位：%；BP） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 0 2,500 5,000 7,500 10,000 12,500 15,000 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 2021 年2 月 2021 年3 月 2021 年4 月 2021 年5 月 2021 年6 月 总发行量 总偿还量 0 50 100 150 200 250 0 1 2 3 4 5 6 2016 年1 月 2016 年3 月 2016 年5 月 2016 年7 月 2016 年9 月 2016 年1 1月 2017 年1 月 2017 年3 月 2017 年5 月 2017 年7 月 2017 年9 月 2017 年1 1月 2018 年1 月 2018 年3 月 2018 年5 月 2018 年7 月 2018 年9 月 2018 年1 1月 2019 年1 月 2019 年3 月 2019 年5 月 2019 年7 月 2019 年9 月 2019 年1 1月 2020 年1 月 2020 年3 月 2020 年5 月 2020 年7 月 2020 年9 月 2020 年1 1月 2021 年1 月 2021 年3 月 利差(右轴) 10年期国债发行利率 10年期政策性银行债发行利率7 / 12 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 4 月 14日 2. “两会”明确今年 3.65万亿元新增专项债额度，3 月地方债发行仍以再融资券为主 3 月份，全国地方债共计发行 4770.51 亿元，较上月大幅增加 4213.27 亿元，净融资额为 1886.68 亿元（见图 8）。新发行债券仍以再融资债券为主（4406.50亿元），仅有 364 亿元新增地方债发行。 3 月地方债平均发行期限为 7.7 年，其中，10 年期地方政府债券平均发行利率为 3.4977%，与 1 月、2 月相比 有所升高。3月地方债发行额排名前三的省份分别是湖北、广东和江苏。 虽然 3 月初“两会”已明确今年新增专项债额度为 3.65 万亿元，与去年相比仅减少 1000 亿元，但由于其提前 下达时间较晚，因此 3 月份地方债未能迎来放量新增发行也是在预料之中。财政部政府债务研究和评估中心数据显 示，财政部提前下达 2021 年新增地方政府债务限额 23580 亿元。其中，一般债务限额 5880 亿元，专项债务限额 17700亿元。 截至 3 月末，各地已组织发行新增地方政府债券 364 亿元，其中 250 亿元使用 2021 年提前下达债务限额，完 成提前下达债务限额的 1.1%（一般债券 100 亿元，完成 1.7%；专项债券 150 亿元，完成 0.8%）；114 亿元使用 2020 年支持化解地方中小银行风险专项债券结转额度。第二季度或将迎来地方债发行高峰。 图 8：地方债的发行与到期（数据截至 2021年 3月 31日，单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）利率债到期收益率小幅下行，外资减持中国债券 1. 利率债到期收益率小幅下行 （1）国债和国开债成交活跃度上升，收益率呈下行趋势 2021年 3 月份，国债共成交 36093.78 亿元，成交额较上月大幅增加 11528.06 亿元，其中：活跃券“20 付息国 债 16”3 月 31 日到期收益率为 3.1850%，较 2 月末下降 9.25BP；政策性银行债成交 71623.74 亿元，成交额较上月 增加 32647.21 亿元，其中活跃券“20国开 15”3月 31日到期收益率为 3.6175%，较 2月末下降 13BP。 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 2021 年2 月 2021 年3 月 2021 年4 月 2021 年5 月 2021 年6 月 总发行量 总偿还量8 / 12 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 4 月 14日 3 月份 10年期国债和国开债收益率呈现小幅下行趋势（图 9）。相比 2月末，3 月末中债 10 年期国债和 10 年 期国开债到期收益率分别下行 9.11BP和 18.7BP，收益率水平分别达到 3.1887%和 3.5672%。 图 9：10 年期国债与国开债利率走势及两者利差（单位：%；BP） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从利率期限结构和期限利差来看，与 2 月末相比，3 月末国债利率期限结构长端下移，中端平缓。具体来看， 5Y-2Y国债期限利差成收窄趋势，与 2 月末相比，收窄 9.88BP至 21.99BP（图 10）；10Y-5Y国债期限利差小幅拓 宽 3BP至 20.51BP。国开债利率期限结构中长端均呈平缓变化，5Y-2Y和 10Y-5Y国开债期限利差均小幅收窄，分 别收窄 5.31BP和 8.56BP至 31.98BP和 20.36BP（图 11）。 图 10：2021 年 3 月末中债国债到期收益率期限结构变化（与 2月末相比，单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 0 20 40 60 80 100 120 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 2020-03-01 2020-03-16 2020-03-31 2020-04-15 2020-04-30 2020-05-15 2020-05-30 2020-06-14 2020-06-29 2020-07-14 2020-07-29 2020-08-13 2020-08-28 2020-09-12 2020-09-27 2020-10-12 2020-10-27 2020-11-11 2020-11-26 2020-12-11 2020-12-26 2021-01-10 2021-01-25 2021-02-09 2021-02-24 2021-03-11 2021-03-26 利差(右轴) 中债国债到期收益率:10年 中债国开债到期收益率:10年 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 3.1 3.2 3.3 3.4 1年 2年 3年 5年 7年 10年 2021-02-26 2021-03-319 / 12 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 4 月 14日 图 11：2021 年 3 月末中债国开债到期收益率期限结构变化（与 2 月末相比，单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （2）地方政府债到期收益率总体小幅下行 3 月份地方债收益率总体运行较为平稳，总体小幅下行（图 12）。具体来看，与 2 月末相比，3 月末 10 年期 地方债到期收益率下行幅度最大，下行 7.25BP；7 年期、15 年期和 30年期地方债收益率分别下行 3.35BP、4.31BP 和 6.45BP。 图 12：7 年期、10 年期、15年期和 30年期地方政府债利率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2.5 2.7 2.9 3.1 3.3 3.5 3.7 3.9 1年 2年 3年 5年 7年 10年 2021-02-26 2021-03-31 1 2 3 4 5 6 2020-03-01 2020-03-15 2020-03-29 2020-04-12 2020-04-26 2020-05-10 2020-05-24 2020-06-07 2020-06-21 2020-07-05 2020-07-19 2020-08-02 2020-08-16 2020-08-30 2020-09-13 2020-09-27 2020-10-11 2020-10-25 2020-11-08 2020-11-22 2020-12-06 2020-12-20 2021-01-03 2021-01-17 2021-01-31 2021-02-14 2021-02-28 2021-03-14 2021-03-28 中债地方政府债到期收益率(AAA):7年 中债地方政府债到期收益率(AAA):10年 中债地方政府债到期收益率(AAA):15年 中债地方政府债到期收益率(AAA):30年10 / 12 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 4 月 14日 2. 中外国债利差继续收窄，境外投资者 27 个月首次减持我国债券 从国际角度来看，3 月份中外国债利差继续呈现收窄趋势，尤其中美国债利差收窄显著（图 13）。具体来看， 3 月份，中英和中德 10 年期国债利差分别下行 10.36BP 和 7.38BP；我国国债收益率与美国国债收益率此消彼长， 中美国债利差加速下行，与 2 月末相比，3 月末中美国债利差大幅下行 36.38BP 至 147.6BP。 图 13：10 年期中国国债和其他主要经济体国债利差走势（单位：BP） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 受中外国债利差继续收窄影响，境外机构投资者在 2021 年 3 月份减持我国债券（图 14）。境外机构债券托管 我国境内债券面额为 35381.95 亿元，减持债券持有量 195.24亿元，这是境外机构投资者连续第 27 个月增持中国债 券后的首次减持。 国际金融协会（IIF） 4 月 5 日发布全球资金流向报告显示， 2021 年 3月份，流入新兴市场国家的投资总额约为 101 亿美元，虽然较上月大幅回落（前值为 312亿美元），而这 101 亿美元中，有 88亿美元流向中国资本市场。由 此可见，在新兴市场资金流入减缓的大环境里，中国资本市场仍然处于绝对优势地位。 3 月 30 日，富时罗素宣布，从 2021 年 10 月 29 日起，在之后的 36 个月中逐步将中国国债纳入其旗舰指数富 时世界国债指数（WGBI），中国债券在其中的权重为 5.25%。至此，全球三大债券指数公司（另外两家为彭博-巴 克莱、摩根大通）均将中国债券纳入其旗舰产品。中国国债纳入 WGBI是中国金融市场对外开放的重大成果，未来 国际投资者在中国债券市场的参与度或将有所提升。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2020-03-01 2020-03-15 2020-03-29 2020-04-12 2020-04-26 2020-05-10 2020-05-24 2020-06-07 2020-06-21 2020-07-05 2020-07-19 2020-08-02 2020-08-16 2020-08-30 2020-09-13 2020-09-27 2020-10-11 2020-10-25 2020-11-08 2020-11-22 2020-12-06 2020-12-20 2021-01-03 2021-01-17 2021-01-31 2021-02-14 2021-02-28 2021-03-14 2021-03-28 中德利差 中日利差 中美利差 中英利差11 / 12 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 4 月 14日 图 14：境外机构持有我国债券总量及新增量（单位：亿元） 数据来源：上清所、中债登，远东资信整理 三、总结与展望 货币市场方面，央行月内货币政策工具操作大多为等量续作，市场流动性呈现较为宽松的状态，货币资金价格 震荡运行，中枢较为稳定。展望未来，货币政策仍以“稳健”为主，同时体现“灵活精准”“合理适度”“防范风 险”等基调。本文预计，未来货币资金价格或将保持震荡运行，而其中枢或将趋于小幅上行。 利率债市场方面，从一级市场来看，3 月份国债和政策性银行债的合计发行量和净融资额均大幅上升，国债发 行利率较上月小幅上升，国开债发行利率与上月相比基本保持稳定。 “两会”明确 3.65 万亿元地方政府专项债新增 额度，3 月地方债发行仍以再融资券为主。从二级市场来看，3 月份利率债到期收益率总体呈下行趋势；中外国债 利差继续收窄，境外机构投资者减持我国债券。 展望未来，国内利率债市场运行有以下三点因素值得关注：一是国内生产性物价显著上行压力在未来两三个月 内增加；二是第二季度地方债或集中发行带来供给压力；三是美国 10 年期国债是否在 1.7%上方继续显著上行。 预计未来国内利率债收益率仍将维持高位震荡，具体运行态势或将取决于形势变化，可密切关注未来中国及海外 新冠肺炎疫情防控及疫苗接种效果、美国经济刺激法案新进展、国际大宗商品价格等重要变量。 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年10 月 2020 年11 月 2020 年12 月 2021 年1 月 2021 年2 月 2021 年3 月 境外机构新增债券持有量 境外机构债券持有量（右轴12 / 12 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 4 月 14日 【作者简介】 陈浩川，北京化工大学材料科学与工程硕士，研究部助理研究员； 简奖平，CIIA，对外经济贸易大学金融学院硕士、清华大学软件学院硕士，研究部总经理、研究员； 孙海拓，对外经济贸易大学金融学硕士，研究部助理研究员（实习生）。 【关于远东】 远东资信评估有限公司（简称“远东资信”）成立于 1988 年 2 月 15 日，是中国第一家社会化专业资信评估公司。作 为中国评级行业的开创者和拓荒人，曾多次参与中国人民银 行、证监会和发改委等部门的监管文件起草工作，开辟了信 用评级领域多个第一和多项创新业务。 站在新的历史起点上，远东资信充分发挥深耕行业 30 余年的丰富经验，以准确揭示信用风险、发挥评级对金融市 场的预警功能为己任，秉承“独立、客观、公正”的评级原 则和“创新、专业、责任”的核心价值观，着力打造国内一 流、国际知名的信用服务平台。 远东资信评估有限公司网址： 北京总部 地址： 北京市东城区东直门南大街 11 号中汇广场 B 座 11 层 电话：010-57277666 上海总部 地址：上海市杨浦区大连路 990 号海上海新城 9 层 电话：021-61428000 【免责声明】 本报告由远东资信提供。报告引用的相关资料均为已公开信息，远东资信进行了合理审慎的核查，但不 应