请务必阅读正 文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 5 月 14 日 净融资继续增加，到期收益率延续下行趋势 2021 年 4 月信用债市场运行报告 摘 要 作 者：陈浩川 简奖平 卢胜娇 邮 箱： 发行方面， 4 月信用债发行规模小幅回落，共发行 13504.94 亿元。同 时，本月取消或推迟发行的债券金额有所回落，为 511.70 亿元，环比减少 16.67%。 净融资方面， 4 月份信用债共实现净融资 2577.68 亿元，主要集中于 建筑装饰和综合行业；低等级信用债净融资额占比有所上升；或因城投公 司债券融资政策收紧，城投债净融资规模和占比均大幅回落，在信用债净 融资中占比 46.18%。 到期压力方面，未来 6 个月将有 40391.50 亿元信用债到期，整体到期 压力与之前相比进一步下行，民营企业债券到期压力减小相对更为明显， 城投债到期压力小幅下降。 到期收益率方面，本月信用债收益率总体小幅下行；各评级不同期限 城投债收益率延续了上个月的运行趋势，中高等级城投债到期收益率呈现 下行趋势，而低等级城投债到期收益率发生了上行。 3 年期 AA-级城投债 收益率上行 8.75BP，或表明市场对弱资质城投债偏好持续下降。 信用利差方面，本月 10 个重点行业信用利差走势表现分化，大部分 呈走阔趋势，中低等级大部分产业债信用利差仍处于近 10 年高位；低等 级城投债信用利差走阔显著，并处于近 10 年高位。 展望未来， 5、 6 两月地方债的发行高峰或将进一步增加利率债供给压 力，进而对信用债一级市场造成影响；信用债到期收益率走势将受利率债 收益率走势影响，同时也需继续关注生产性物价未来走势对各行业基本面 和货币政策的影响。 相关研究报告： 1. 2021 年 4 月利率债市场 运行报告， 2021.5.13 2. 2021 年 3 月信用债市场 运行报告， 2021.4.15 3. 2021 年 3 月利率债市场 运行报告， 2021.4.14 4. 2021 年 2 月信用债市场 运行报告， 2021.3.13 5. 2021 年 2 月利率债市场 运行报告， 2021.3.12 6. 2021 年 1 月份债券市场 运行报告， 2021.02.11 请务必阅读正文后的免责声明 FECR Research Chinas Bond Markets May 14th, 2021 Summary In terms of the issuance of Chinas corporate bonds, the scale of Chinas corporate bond issuance fell slightly in April, which was about 1350.494 billion yuan. At the same time, the amount of canceled or postponed bond issuances was 51.170 billion yuan in April, which decreased by 16.67% from last month. In terms of net financing, the net financing of Chinas corporate bond issuances in April was 257.768 billion yuan, which concentrated in the Construction and Comprehensive industries. The proportion of net financing of low-rated corporate bonds has increased. Possibly due to the tightening of bond financing policies for Local Government Financing Vehicle (LGFV), the net financing of LGFV bonds fell significantly and accounted for 46.18% of net financing of corporate bonds, which was significantly lower than the previous month. In terms of maturing pressure, 4039.150 billion yuan of Chinas corporate bonds will mature in the next six months. The overall maturity pressure of corporate bond market dropped apparently compared with that of the previous 6 months. The maturing pressure faced by private-owned enterprise bond issuers decreased obviously, while the maturing pressure of LGFV bonds fell slightly. In terms of yield to maturity, the overall yields of Chinas corporate bonds fell slightly in April. The yields of LGFV bonds with different ratings and maturities continued its previous trend. The medium and high-rated LGFV bond yields fell marginally, while the low-rated LGFV bond yields increased. The yield of 3-year AA minus-rated LGFV bonds rose by 8.75BP, which might indicate that the markets preference for weak-qualified LGFV bonds has declined marginally. In terms of credit spread, the trend of the credit spreads of 10 crucial industries diverged in April, most of which showed a broadening trend. The credit spreads of most of the medium and low-rated industries were at a historical high level in the past 10 years. The credit spreads of low-rated LGFV bonds broadened obviously, which were at a historical high level in the past 10 years. In the future, the issuance peak of local government bonds in May and June may further increase the supply pressure of government bonds, which in turn will affect the primary market of corporate bonds. The trend of corporate bond yields will be affected by the trend of government bond yields. At the same time, the fundamentals of various industries and monetary policy may be affected by the future trends in producer prices, which are also worthy of attention. Net financing kept increasing, and the yields remained a downward trend A pril 2021 Chinas corporate bond market operation report Author: Chen Haochuan, Jian Jiangping, Lu Shengjiao E-mail： 1 / 14 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 5 月 14 日 目录 一、信用债市场运行 . 2 （一）一级市场 . 2 1. 信用债一级市场发行环境依然良好，净融资有所增加 . 2 2. 信用债净融资主要由建筑装饰和综合行业贡献，城投债净融资规模和占比均大幅回落 . 3 3. 信用债到期压力总体下行，不同种类债券到期压力表现分化 . 6 （二）二级市场 . 8 1. 信用债成交活跃度下降，到期收益率整体下行 . 8 2. 产业债和城投债信用利差走势表现分化 . 10 （三）信用债市场特别关注 . 11 1. 15 家主体旗下 23 只债券发生违约 . 11 2. 9 家主体评级被下调 . 12 3. 80 只债券取消或推迟发行 . 12 二、小结和后市运行展望 . 13 2 / 14 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 5 月 14 日 一、信用债市场运行 （一）一级市场 1. 信用债一级市场发行环境依然良好，净融资有所增加 2021 年 4 月，信用债（本文纳入统计的信用债仅包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具） 共 发行 1464 只， 募集资金 13504.94 亿元 ， 较上月减少 898.94 亿元。 有 10927.26 亿元信用债到期， 净融资额为 2577.68 亿元，与上月相比增加 346.39 亿元，与去年同期相比大幅减少 5908.93 亿元 （这本身是债券市场融资正常化的反 映，去年的高基数是应对新冠肺炎疫情的需要）。短期融资券的发行量位居榜首，发行共计 6492.20 亿元；净融资 额最高的券种是公司债，共实现净融资 1483.24 亿元（表 1）。 总体而言， 4 月份信用债一级市场发行环境依然良好，净融资与上月相比有所增长。截至 4 月末，新增地方债 累计发行 3649 亿，仅完成全年额度的 8.16%，年内还有超 4 万亿新增地方债额度待发行，未来利率债供给压力仍 有较大上行空间，可能会对信用债一级市场造成影响。 表 1： 2021 年 4 月信用债发行与到期 债券类型 总发行量 (亿元) 发行 只数 总偿还量 (亿元) 净融资额 (亿元) 到期偿还量 (亿元) 到期 只数 提前兑付 量(亿元) 提前兑 付只数 回售量 (亿元) 回售 只数 企业债 874.70 92 778.46 96.24 386.13 98 330.28 157 62.05 2 公司债 3732.22 405 2248.98 1483.24 1994.55 220 2.52 2 251.92 25 中期票据 2814.90 301 2330.43 484.47 2182.10 202 1.80 1 146.53 20 短期融资券 5231.90 533 4898.45 333.45 4898.45 447 0.00 0 0.00 0 定向工具 851.22 133 670.95 180.27 657.70 82 0.00 0 13.25 1 合计 13504.94 1464 10927.27 2577.67 10118.93 1049 334.60 160 473.75 48 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 图 1：信用债的发行与到期（数据截至 2021 年 4 月 30 日，单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 0 4,000 8,000 12,000 16,000 20,000 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 2021 年2 月 2021 年3 月 2021 年4 月 总发行量 总偿还量 3 / 14 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 5 月 14 日 2. 信用债净融资主要由建筑装饰和综合行业贡献，城投债净融资规模和占比均大幅回落 分行业来看， 选取的 10 个重点行业中， 2021 年 4 月净融资主要由建筑装饰和综合行业贡献，两个行业净融资 额分别为 1411.41 亿元和 1081.15 亿元。商业贸易、计算机、非银金融和医药生物行业净融资额为负值（图 2）。 从行业信用债与上个月相比的变化值来看，各重点行业表现分化。房地产和综合行业净融资额显著增加，增加 值均在 400 亿元以上，房地产行业净融资额由负转正；交通运输行业净融资额下降较为显著，较上月减少 495.12 亿 元；建筑装饰、非银金融和化工行业净融资发生了不同程度的下行，其中非银金融净融资额由正转负。 图 2： 2021 年 4 月 10 个重点行业信用债净融资额（单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 图 3： 2021 年 4 月 10 个重点行业信用债净融资额变化（与 3 月比较，单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 253.74 1081.15 1411.41 95.48 -51.38 -18.50 -130.34 -1.73 331.97 74.90 -400 -200 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 房地产 综合 建筑装饰 交通运输 商业贸易 计算机 非银金融 医药生物 公用事业 化工 438.89 494.08 -85.34 -495.12 36.46 -0.58 -148.93 52.03 188.44 -176.26 -600 -400 -200 0 200 400 600 房地产 综合 建筑装饰 交通运输 商业贸易 计算机 非银金融 医药生物 公用事业 化工 4 / 14 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 5 月 14 日 从信用债发行主体级别来看， 我们统计了 AAA 级、 AA+级、 AA 级和 AA-级主体的信用债净融资情况 （表 2） 。 2021 年 4 月，净融资额最高的是 AAA 级主体的信用债（ 1213.68 亿元，占比 46.04%）； AA+级和 AA 级主体信用 债净融资额分别为 934.30 亿元和 537.93 亿元； AA-级主体信用债净融资仍为负（ -49.85 亿元），且较上月有所减 少。与 3 月相比， 4 月 AAA 级主体信用债净融资额占比有所下降，而 AA 级信用债净融资额占比环比有所上升（图 4）。 表 2：不同主体评级的发行人信用债净融资情况（单位：亿元） 日期 AAA AA+ AA AA- 合计 2020 年 4 月 5578.27 1919.52 944.68 -19.16 8423.32 2020 年 5 月 982.82 333.04 536.71 -12.68 1839.88 2020 年 6 月 825.08 875.98 762.82 15.77 2479.65 2020 年 7 月 48.40 393.37 348.25 -25.91 764.11 2020 年 8 月 722.93 685.93 419.93 -39.77 1789.01 2020 年 9 月 -927.31 551.40 869.89 -39.56 454.42 2020 年 10 月 23.29 587.88 359.16 -68.89 901.44 2020 年 11 月 -853.98 210.80 352.60 -44.57 -335.14 2020 年 12 月 -2162.65 -296.00 233.73 -30.05 -2254.98 2021 年 1 月 1204.69 1586.14 1055.07 -19.90 3826.00 2021 年 2 月 235.84 372.32 369.34 -20.87 956.63 2021 年 3 月 1389.39 908.72 476.32 -16.32 2758.11 2021 年 4 月 1213.68 934.30 537.93 -49.85 2636.06 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 图 4：不同主体评级的发行人信用债净融资占比变化趋势 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 2021 年2 月 2021 年3 月 2021 年4 月 AAA AA+ AA AA- 5 / 14 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 5 月 14 日 从发债企业性质来看 ，民营企业净融资额仍为负值，由上月的 -329.99 亿元增加至 -221.75 亿元，或表明民企融 资环境可能边际改善；非民营企业净融资额由 3 月份的 2542.22 亿元增加至 2799.42 亿元（图 5）。 从城投债的角度来看 ， 4 月份，城投债发行量与上月相比下降至 4829.94 亿元（前值为 6291.32 亿元），净融资 额较上月减少 850.02 亿元至 1190.38 亿元（图 6），这或是近期政策面多角度收紧弱资质城投公司债券融资所致。 从所占比例来看， 4月份城投债的净融资在整个信用债净融资中的占比为 46.18%， 较上月大幅下降 （前值为 81.36%） ， 而非城投债的净融资占比相应上升（图 7）。 图 5：近期民营与非民营企业信用债净融资额（单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 图 6： 2021 年 4 月城投信用债发行与到期情况（单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 -329.99 -221.75 2542.22 2799.42 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2021年3月 2021年4月 民营企业 非民营企业 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 2021 年2 月 2021 年3 月 2021 年4 月 城投债发行量 城投债到期量 6 / 14 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 5 月 14 日 图 7： 2021 年 3 月与 4 月城投 &非城投信用债净融资额（单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 3. 信用债到期压力总体下行，不同种类债券到期压力表现分化 截至 2021 年 4 月末，不考虑分期还本、提前赎回等特殊情形，未来 6 个月将共有 40391.50 亿元信用债到期， 过去 6 个月“经调整的到期总量” （对应英语表达为 Adjusted Total Amount that has Expired，下文简称为“ ATAE”， 其用“过去 12 个月月均偿还量 *6”进行计算）为 51093.58 亿元，到期压力迁移系数（本文将其定义为“未来 6 个 月到期总量 /过去 6 个月 ATAE”）为 0.79（图 8）。总体来看，未来半年内信用债到期压力较前 6 个月的 ATAE 有 明显的下降。 图 8： 4 月份信用债到期压力变化情况（单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 2040.40 1190.38 467.44 1387.30 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2021年 3月 2021年 4月 城投 非城投 7 / 14 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 5 月 14 日 （ 1）各行业债券到期压力下行 从重点关注的 10 个行业来看，所有行业未来 6 个月债券到期压力将发生不同程度的下降（图 9） 。房地产、 商业贸易、医药生物和计算机行业到期压力迁移系数均在 0.8 以下，到期压力与之前 6 个月的 ATAE 相比下降较为 明显；综合、非银金融和公用事业行业到期压力迁移系数均偏离参考线（迁移系数 = 1）不足 0.1，与之前 6 个月的 ATAE 相比变化并不显著。 图 9： 4 月份 10 个重点行业未来信用债到期压力及迁移情况（左轴单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 （ 2）民企债券到期压力下降相对显著 从企业性质来看，未来 6 个月内到期的民营企业债券金额共计 2556.56 亿元，到期压力迁移系数为 0.69（前值 为 0.75），与之前 6 个月的 ATAE 相比发生了进一步下降（图 10）。非民营企业未来债券到期压力也发生了进一 步下行，到期压力迁移系数为 0.80（前值为 0.86）。 图 10： 4 月份民营和非民营企业未来债券到期压力及迁移情况（左轴单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 0 2000 4000 6000 8000 10000 房地产 综合 建筑装饰 交通运输 商业贸易 计算机 非银金融 医药生物 公用事业 化工 过去6个月ATAE 未来6个月到期总量 参考线（迁移系数 = 1） 到期压力迁移系数（右轴） 3,725.60 47,367.97 2,556.56 37,834.94 0.69 0.80 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 民营企业 非民营企业 过去6个月ATAE 未来6个月到期总量 参考线（迁移系数 = 1） 到期压力迁移系数（右轴） 8 / 14 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 5 月 14 日 （ 3）城投债到期压力小幅下降，非城投企业到期压力进一步下行 从企业是否具有城投属性来看，未来 6 个月城投企业所发行债券到期压力呈下降趋势（到期压力迁移系数为 0.92），而非城投企业到期压力进一步下行（到期压力迁移系数为 0.74）（图 11）。具体来看，未来 6 个月将共有 15005.44 亿元城投债到期，与之前 6 个月的 ATAE 相比减少了 1176.53 亿元。 图 11： 4 月份城投和非城投企业未来债券到期压力及迁移情况（左轴单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 （二）二级市场 1. 信用债成交活跃度下降，到期收益率整体下行 从成交活跃度来看， 2021 年 4 月，信用债共成交 22373.36 亿元，环比减少 3184.02 亿元，成交券种以中期票 据、短期融资券为主，分别占 42.73%和 41.00%。企业债、公司债和定向工具的成交占比分别为 4.54%、 2.56%和 9.16%。相比上月，中期票剧成交占比增加，而短期融资券成交占比减少。 从到期收益率来看， 2021 年 4 月， 不同期限与评级的信用债收益率呈下行趋势 （图 12） 。 与 3 月末相比， 3 年 期 AAA 级、 AA+级、 AA 级和 AA-级信用债收益率分别下行 8.62BP、 9.65BP、 11.65BP 和 8.65BP； 5 年期 AAA 级、 AA+级、 AA 级和 AA-级信用债收益率分别下行 1.88BP、 11.89BP、 8.89BP 和 4.89BP。 15,005.44 36,088.14 13,828.91 26,562.59 0.92 0.74 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 城投 非城投 过去6个月ATAE 未来6个月到期总量 参考线（迁移系数 = 1） 到期压力迁移系数（右轴） 9 / 14 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 5 月 14 日 图 12：不同期限不同评级中短票收益率走势（单位： % ） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 从城投债的角度来看， 中高等级（ AA 至 AAA）城投债收益率整体下行，而（ AA-）低等级城投债收益率发生 了上行 （图 13）。与 3 月末相比， 4 月末 3 年期 AAA 级、 AA+级和 AA 级城投债收益率均发生了不同程度的下行， 其中下行幅度最大的是 AA+级城投债收益率（降幅 11.25BP）； 3 年期 AA-级城投债收益率上行 8.75BP； 5 年期 AAA 级、 AA+级、 AA 级城投债收益率也发生了下行，降幅均在 10BP 左右； 5 年期 AA-级城投债收益率微量上行 1.39BP。总的来说，各评级不同期限城投债收益率延续了上个月的运行态势， 低等级城投债收益率继续上行，或表 明市场对弱资质城投债偏好持续下降。 图 13：不同期限不同评级城投债收益率走势（单位： % ） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 2 3 4 5 6 7 8 20 20- 04 -01 20 20- 04 -16 20 20- 05 -01 20 20- 05 -16 20 20- 05 -31 20 20- 06 -15 20 20- 06 -30 20 20- 07 -15 20 20- 07 -30 20 20- 08 -14 20 20- 08 -29 20 20- 09 -13 20 20- 09 -28 20 20- 10 -13 20 20- 10 -28 20 20- 11 -12 20 20- 11 -27 20 20- 12 -12 20 20- 12 -27 20 21- 01 -11 20 21- 01 -26 20 21- 02 -10 20 21- 02 -25 20 21- 03 -12 20 21- 03 -27 20 21- 04 -11 20 21- 04 -26 中债中短期票据到期收益率(AAA):3年 中债中短期票据到期收益率(AAA):5年 中债中短期票据到期收益率(AA+):3年 中债中短期票据到期收益率(AA+):5年 中债中短期票据到期收益率(AA):3年 中债中短期票据到期收益率(AA):5年 中债中短期票据到期收益率(AA-):3年 中债中短期票据到期收益率(AA-):5年 0 1 2 3 4 5 6 7 8 20 20- 04 -01 20 20- 04 -15 20 20- 04 -29 20 20- 05 -13 20 20- 05 -27 20 20- 06 -10 20 20- 06 -24 20 20- 07 -08 20 20- 07 -22 20 20- 08 -05 20 20- 08 -19 20 20- 09 -02 20 20- 09 -16 20 20- 09 -30 20 20- 10 -14 20 20- 10 -28 20 20- 11 -11 20 20- 11 -25 20 20- 12 -09 20 20- 12 -23 20 21- 01 -06 20 21- 01 -20 20 21- 02 -03 20 21- 02 -17 20 21- 03 -03 20 21- 03 -17 20 21- 03 -31 20 21- 04 -14 20 21- 04 -28 中债城投债到期收益率(AAA):3年 中债城投债到期收益率(AAA):5年 中债城投债到期收益率(AA+):3年 中债城投债到期收益率(AA+):5年 中债城投债到期收益率(AA):3年 中债城投债到期收益率(AA):5年 中债城投债到期收益率(AA-):3年 中债城投债到期收益率(AA-):5年 10 / 14 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 5 月 14 日 2. 产业债和城投债信用利差走势表现分化 （ 1）大部分产业信用利差成走阔趋势 从兴业研究提供的 10 个重点行业信用利差数据来看， 4 月份， 10 个重点行业信用利差走势表现分化（表 3）。 具体来看， AAA 级产业债中，房地产行业信用利差收窄了 20.61BP，降幅较为明显；其余各行业（除化工）信 用利差均发生了不同程度的走阔，其中，综合、建筑装饰和计算机行业信用利差拓宽幅度均在 10BP 以上，信用利 差拓宽幅度最大的是计算机行业（ 21.61BP）。 AA+级产业债中，医药生物行业信用利差收窄了 28.57BP，下降显著；房地产行业信用利差微量下行 2.67BP； 其余行业信用利差均走阔，信用利差拓宽幅度大于 10BP 的是商业贸易和非银金融行业。 AA 级产业债中，房地产行业信用利差明显走阔，走阔了 30.94BP；公用事业行业信用利差收窄 18.1BP；其余 行业信用利差变动不显著。 从兴业研究最近 10 年信用利差数据来看，各级别样本所处历史水平表现分化（表 4）。 AAA 级产业债中，计 算机行业信用利差创历史新高，其余行业信用利差均处于历史较低水平。 AA+级产业债中，除房地产、建筑装饰和 交通运输行业外，其他行业信用利差均处于历史较高水平（分位数 80%）。 AA 级产业债中，除建筑装饰、商业贸 易和公用事业行业外，其余行业信用利差均处于历史较高水平（分位数 80%）。 表 3： 2021 年 4 月末 10 个重点行业信用利差变动（ 2021 年 4 月末与 3 月末相比较，单位： BP） 级别 房地产 综合 建筑装饰 交通运输 商业贸易 计算机 非银金融 医药生物 公用事业 化工 AAA -20.61 17.95 14.76 5.37 1.39 21.61 2.79 5.76 3.69 -1.74 AA+ -2.67 8.66 2.13 0.04 10.82 0 12.81 -28.57 5.22 4.66 AA 30.94 3.32 6.01 -3.63 -0.84 0 0 0 -18.1 4.1 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 表 4： 2021 年 4 月末 10 个重点行业信用利差在近 10 年所处百分位数 级别 房地产 综合 建筑装饰 交通运输 商业贸易 计算机 非银金融 医药生物 公用事业 化工 AAA 1% 32% 40% 14% 9% 100% 10% 9% 21% 22% AA+ 72% 94% 46% 46% 95% - 95% 88% 81% 97% AA 98% 97% 75% 96% 58% - - - 67% 97% 注：以百分位数表示，分位数越大表示信用利差在近 10 年的历史水平中所处的位置越高。 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 （ 2）低等级城投债信用利差走阔并处于历史高位 从城投债的角度来看，根据兴业研究提供的城投债信用利差数据，与 3 月末相比， 4 月末全体存量城投债信用 利差微量收窄 1.69BP。具体来看， AAA 级、 AA+级城投债信用利差变化均小于 1BP； AA 级城投债信用利差走阔 显著，升高了 21.13BP（表 5）。 11 / 14 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 5 月 14 日 从兴业研究最近 10 年的城投债信用利差数据来看，全体城投债信用利差处于历史较低水平（ 27%），各级别样 本所处历史水平表现分化（表 6）。 AAA 级城投债信用利差所处百分位数为 35%，处于历史较低水平； AA+级和 AA 级城投债信用利差所处百分位数分别为 47%和 98%， AA 级城投债信用利差处于历史高位。 表 5： 2021 年 4 月末城投债信用利差变动（ 2021 年 4 月末与 2021 年 3 月末相比较，单位： BP） 级别 信用利差变动 AAA 0.92 AA+ 0.43 AA 21.13 全体城投债 -1.69 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 表 6： 2021 年 4 月末城投债信用利差在近 10 年所处百分位数 级别 信用利差所处百分数 AAA 35% AA+ 47% AA 98% 全体城投债 27% 注：以百分位数表示，分位数越大表示信用利差在近 10 年的历史水平中所处的位置越高。 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 （三）信用债市场特别关注 1. 15 家主体旗下 23 只债券发生违约 本文中的违约是指未按时兑付本金和 /或利息、未按时兑付回售款或未按时兑付回售款和利息、提前到期未兑 付、触发交叉违约、担保违约和本息展期，相关统计均参考 Wind 资讯。 以 Wind 相关统计口径来看， 2021 年 4 月份，有 15 家主体的 23 只债券发生违约（本文的违约债券统计口径包 括 Wind二级债券分类中的一般公司债、私募债、一般企业债、超短期融资债券、一般短期融资券、一般中期票据 和可交换债），未兑付本息金额约 71.31 亿元，违约只数和金额较上月有所下降。 其中，首次违约主体共有 2 家（表 7），分别是北京紫光通信科技集团有限公司（以下简称 “紫光通信 ”）和同 济堂医药有限公司（以下简称 “同济堂医药 ”），其中紫光通信属于电子制作服务企业，同济堂医药属于中药企业。 3、 4 月俩月非金融企业债集中到期，但并未出现超预期违约事件，或有助于市场情绪边际改善。 表 7： 2021 年 4 月首次违约主体相关信息 企业名称 违约时间 未按时兑 付的金额 违约时主 体评级 违约前 3 个 月主体评级 所属 Wind 二 级行业 企业性质 地区 北京紫光通信科技集团有限公司 2021/4/26 10 亿元 AA+ AA+ 电子制造服务 中央国有企业 北京 同济堂医药有限公司 2021/4/26 4.2 亿元 C B 中药 民营企业 湖北省 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 12 / 14 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 5 月 14 日 2. 9 家主体评级被下调 2021 年 4 月份，共有 9 家主体评级被下调，具体来看， 4 月份主体评级下调的企业涉及 8 个行业。 9 家主体评 级下调企业中， 2 家为零售业企业，分别为苏宁电器和武汉正通联合实业投资集团有限公司； 2 家为生物医药类企 业，同济堂医药和新疆同济堂健康产业股份有限公司（ “新疆同济堂 ”）连续两次发生评级下调，均从 B 下调至 C， 所属行业分别为制药、生物科技与生命科学和医疗保健设备与服务。 新疆同济堂为同济堂医药第一大股东（直接持股比例 100%），二者的实际控制人相同， 2021 年 4 月，新疆同 济堂及其下属子公司（包括同济堂医药及其他下属子