敬请阅读末页之重要声明 新材料整体业绩向好，碳纤维板块有望受益产品放量 新材料板块及公司动态业绩比较系列(一) 相关研究： 行业评级：增持 近十二个月行业表现 % 1个月 3个月 12个月 相对收益 19 -3 0.5 绝对收益 17 4 27 注：相对收益与沪深300相比 分析师：王攀 证书编号：S0500520120001 Tel：(8621) 38784580-8941 Email： 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路 958号华能联合大厦5层湘财证券研 究所 核心要点： 新材料行业业绩快速增长，净利率及ROE水平提升，营运能力持续改善， 有息债务杠杆明显下降 新材料行业业绩快速增长，高景气度延续。2020年和 2021Q1 行业营收同 比增速分别为20.19%和67.88%；2020年行业扣非净利润增速 20.66%，同 比提升 3.94 个百分点，2021Q1 两年同期年均复合增速为 74.29%，验证景 气度进一步提升。 行业毛利率走低，但净利率同比走高。2020年和2021Q1行业毛利率22.38% 和 22.94%，同比分别降低 1.55 个百分点和 1.25 个百分点。但受益于期间 费率的持续下降，同期净利率水平分别为 8.5%和 10.99%，同比分别回升 0.15个百分点和2.29个百分点。 2020年ROE水平回升，2021Q1 ROE创下近5年来同期最高。2020年行 业ROE和扣非ROE水平分别为9.22%和6.22%，ROE水平同比回升，扣 非ROE保持平稳；2021Q1行业ROE和扣非ROE均创下近5年来同期的 最高水平。 存货周转及应收回款持续向好带来营运能力持续改善，行业负责率维持平 稳，带息债务降显著下降。 碳纤维板块营收增长将持续受益产能放量，盈利能力维持高位，业绩高 速增长。 板块营收快速增长，2021Q1增速加快。2020碳纤维板块营收增速33.92%， 2021Q1增速进一步加快至42.82%。板块内上市公司中，中简科技2020年 营收增长受量价齐升拉动；光威复材预浸料业务量价齐升，碳纤维业务收 入受销量增长拉动；金博股份营收大幅增长主要受销量驱动。 2020 年板块毛利率和净利率同升，2021Q1 板块净利率同比下降主要受中 简科技净利率下降影响。2020 年碳纤维板块毛利率和净利率水平分别为 56.2%和35.53%，同比分别增加3.01个百分点和1.91个百分点，板块上市 公司毛利率和净利率同比均不同程度提升。2021Q1中简科技毛利率和净利 率水平同比降低，主要是受转固资产折旧增加和职工薪酬增加影响，后续 随着产能逐步释放，毛利率和净利率水平有望回归。 板块业绩高速增长，业绩质量较好。2020年碳纤维板块归母净利润和扣非 净利润增速分别达到 41.65%和 43.5%， 2021Q1 扣非净利润增速仍保持 44.25%高增水平。扣非净利润占比90%以上，业绩增长质量较好。 板块运营能力改善趋势不改，回款期明显缩短；负债率较低，几乎无有息 负债，经营现金流状况良好。 板块资产报酬率逐年提升，2021Q1维持高位。2020年板块ROE和扣非ROE 水平分别为19.66%和17.5%，同比分别增加1.71和1.52个百分点。2021Q1 证券研究报告 2021年06月29 日 湘财证券研究所 行业研究 新材料行业深度 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 单季度扣非净利率达到 4.78%，保持同期高位水平。上市公司对比来看， 2020 年中简科技和光威复材 ROE 提升主要来自于资产周转率的提升，本 质上是营业收入的快速增长，金博股份ROE回落主要受到募投资金增加项 目在建，新增产能未能释放影响，随着2021年募投项目逐渐建成投产，营 收增加将带动ROE水平重新回升。 碳纤维板块看点 在我国军费支出向航天航空装备结构性倾斜以及先进机型加大对碳纤维使 用的支撑下，军工航空航天对高性能碳纤维需求仍将维持快速增长。民用 市场中风电需求高速增长，未来风电向大叶片装机的发展趋势以及“碳中 和碳达峰”国家战略背景下风电装机容量长期空间大幅提升，将共同扩大 对碳纤维产品的需求。光伏成本平价推动光伏装机进入高增长期，大尺寸 硅片+N 型硅片的发展趋势以及碳碳基复合材料成本的持续下降将加速碳 碳基复合材料对传统石墨热场材料的替代。 投资建议 建议关注在军品航空航天具备优势的碳纤维企业，率先进行军品向军民两 用市场空间拓展的碳纤维龙头企业，以及受益于光伏热场系统长期高增长 的碳碳基复合材料企业，结合相关上市公司一致盈利预期和当前估值状况， 给予行业“增持”评级。 风险提示 产品价格大幅降低，下游需求增长不及预期，政策变动风险，国外供给重 启冲击。 1 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 新材料行业业绩概览 . 3 1.1 行业营收及净利均保持快速增长 . 3 1.2 行业毛利率走低，但受益费率降低净利率同比走高 . 5 1.3 行业ROE水平回升，2021Q1创下近年单季度最高 . 7 1.4 行业存货周转及应收回款向好，营运能力持续改善 . 8 1.5 行业负债率平稳，带息债务杠杆明显下降 . 8 2 碳纤维板块：业绩增长加快，盈利能力提升 . 9 2.1 板块营收快速增长，2021Q1增速加快 . 9 2.2 板块盈利能力维持提升，中简科技2021Q1净利率短暂下滑 . 12 2.3 板块业绩高速增长，业绩质量较好 . 16 2.4 板块运营能力改善趋势不改，回款期明显缩短 . 18 2.5 板块负债率较低，几乎无有息负债，经营现金流良好 . 19 2.6 板块资产报酬率逐年提升，2021Q1维持高位 . 20 3 碳纤维行业未来看点 . 21 4 投资建议 . 21 5 风险因素 . 22 图表目录 图1 新材料行业2020年营收快速增长 . 3 图2 2021Q1新材料行业单季度营收近两年复合增速达到37% . 4 图3 新材料行业2020年归母净利润及增速. 4 图4 新材料行业2020年扣非净利润及增速. 4 图5 新材料行业2021Q1年归母净利润及增速 . 5 图6 新材料行业2021Q1扣非净利润及增速 . 5 图7 新材料行业2020年毛利率有所降低 . 5 图8 新材料行业2020年净利率水平回升 . 5 图9 新材料行业三项费率逐年下降 . 6 图10 新材料行业2021年Q1净利率水平达近三年同期最高水平 . 6 图11 新材料行业2021 Q1三项费率同比降低 . 7 图12 新材料行业2020年ROE及投入资本回报率回升 . 7 图13 新材料行业2021年单季度ROE为同期最高 . 7 图14 行业回款速度及存货周转同步加快 . 8 图15 新材料行业2021Q1营运能力持续向好 . 8 图16 新材料行业营业周期持续缩短，回款速度及存货周转同步加快 . 9 图17 碳纤维板块2020年营收及增速 . 9 图18 碳纤维板块2021Q1营收保持高增速 . 9 2 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图19 2020年光威复材营收结构 . 11 图20 光威复材2020年核心业务板块收入驱动因素 . 11 图21 中简科技2020年营收结构 . 11 图22 中简科技2020年核心业务收入驱动因素. 11 图23 金博股份2020年营收结构 . 12 图24 光伏装机增长拉动公司核心产品放量 . 12 图25 碳纤维板块2020年毛利率提升 . 13 图26 碳纤维板块2020年净利率保持抬升态势. 13 图27 碳纤维板块2021Q1毛利率维持高位，净利率同比有所下滑 . 13 图28 碳纤维板块2020年费率小幅下降 . 15 图29 碳纤维板块2021Q1费率维持在较低水平 . 15 图30 碳纤维板块2020年归母净利润及增速. 17 图31 碳纤维板块2020年扣非净利润及增速. 17 图32 碳纤维板块2021Q1归母净利润及增速 . 17 图33 碳纤维板块2021Q1扣非净利润及增速 . 17 图34 碳纤维板块2020年营运能力持续改善. 18 图35 碳纤维板块2021Q1存货周转同比加快 . 18 图36 碳纤维板块资产负债率持续降低 . 19 图37 碳纤维板块经营现金流量状况良好 . 19 图38 碳纤维板块ROE水平逐年抬升 . 20 图39 碳纤维板块2021Q1 ROE水平保持同期高位 . 20 表1 碳纤维板块上市公司营收及增速对比 . 10 表2 碳纤维板块上市公司单季度营收及增速对比 . 10 表3 碳纤维板块上市公司2020年及2021Q1毛利率对比 . 14 表4 碳纤维板块上市公司三项费用率比较 . 15 表5 碳纤维板块上市公司净利率对比 . 16 表6 碳纤维板块上市公司净利润及其增速对比 . 17 表7 碳纤维板块上市公司运营能力比较 . 19 表8 碳纤维板块上市公司ROE及其驱动因素对比 . 20 表9 碳纤维板块上市公司一致盈利预测 . 21 3 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 本篇报告是我们新材料板块公司比较系列的首篇，我们希望通过系列报 告持续动态跟踪新材料各细分板块业绩情况，并通过从财务和业绩视角对细 分板块内上市公司的基本面进行持续动态跟踪和比较，以便能够持续梳理和 加深对各板块上市公司的理解。 1 新材料行业业绩概览 1.1 行业营收及净利均保持快速增长 2020 年新材料行业实现营收 3671.39 亿元，同比 20.19%，较 2019 年同期 降低 2.16 个百分点。一季度尽管疫情影响较大，但行业 2020Q1 整体仍实现 10.71%的营收增速，2020Q2-Q3随着经济景气度逐步修复，行业营收增速亦呈 现逐步加速，两个季度营收增速分别达到21.97%和29.99%，2020Q4增速有所 放缓，但仍保持17.84%的快速增长。 图1 新材料行业 2020年营收快速增长 资料来源：Wind，湘财证券研究所 2021Q1受益于低基数及景气度持续，行业营收较2020年同期增长67.88%； 在行业个股成分可比基础上，2021Q1 较 2019 年同期的年均复合增速为 37%， 大幅高于2020年全年营收增速，行业景气度维持进一步提升的趋势。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2016 2017 2018 2019 2020 新材料板块营收(亿元) 新材料板块营收增速-右 4 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图2 2021Q1 新材料行业单季度营收近两年复合增速达到 37% 资料来源：Wind，湘财证券研究所 2020 年新材料行业实现归母净利润及扣非净利润分别为 302.29 亿元和 252.32 亿元，同比增速分别为 23.76%和 20.66%，较 2019 年分别提升 13.43 个 百分点和 3.94 个百分点。分季度来看，2020Q1-Q3 归母净利润增速为 6.35%、 27.73%和 47.03%，逐月加速，保障全年快速增长，2020Q4 小幅下滑 2.48%。 扣非净利润同比增速 2020Q1-Q3分别为38.92%、23.06%和35.14%，保持较高 增长水平，2020Q4同比大幅下滑18.84%，主要受到光伏板块业绩走势前高后 低以及半导体材料板块部分公司Q4大额亏损的结构性影响。 图3 新材料行业2020年归母净利润及增速 图4 新材料行业2020年扣非净利润及增速 资料来源：Wind，湘财证券研究所 资料来源：Wind，湘财证券研究所 2021Q1新材行业实现归母净利润115.37亿元，可比口径归母净利润同比 增长为 114.63%，较 2019 年同期的年均复合增速为 51.4%，远高于 2020 年全 年增速。2021Q1行业实现扣非净利润107.28亿元，同比增长115.22%，较 2019 年Q1的年均复合增速为74.29%，亦高于2020年全年扣非净利润增速。2021Q1 归母净利润及扣非净利润高增速印证新材料行业高景气度仍在延续。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 新材料行业单季度营收(亿元) 新材料行业单季度营收增速-右 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 350 2016 2017 2018 2019 2020 新材料板块归母净利润(亿元) 新材料板块归母净利润增速-右 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 2016 2017 2018 2019 2020 新材料板块扣非归母净利润(亿元) 新材料板块扣非归母净利润增速-右 5 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图5 新材料行业2021Q1年归母净利润及增速 图6 新材料行业2021Q1扣非净利润及增速 资料来源：Wind，湘财证券研究所 资料来源：Wind，湘财证券研究所 1.2 行业毛利率走低，但受益费率降低净利率同比走高 2020年新材料行业整体毛利率水平为22.38%，同比小幅走低1.55个百分 点； 而行业三项费率 8.46%，同比下降 1.75个百分点，三项费率的下降主要 来自于销售费率的下降，分项来看2020年行业销售费率/管理费率/财务费率 分别为2.1%/4.32%/2.04%，同比分别下降1.61 /0.13/0.01个百分点，毛利率下 滑和销售费率下降部分因受到会计准则变更，运费由销售费用调整至成本项 影响。但从整体净利率水平来看，2020 年行业净利率为 8.5%，同比回升 0.15 个百分点，盈利能力仍有所改善。 图7 新材料行业2020年毛利率有所降低 图8 新材料行业2020年净利率水平回升 资料来源：Wind，湘财证券研究所 资料来源：Wind，湘财证券研究所 -40% 0% 40% 80% 120% 160% 0 20 40 60 80 100 120 140 新材料板块归母净利润(亿元) 新材料板块归母净利润增速-右 -30% 0% 30% 60% 90% 120% 150% 0 20 40 60 80 100 120 新材料板块归母净利润(亿元) 新材料板块归母净利润增速-右 20.0% 22.5% 25.0% 27.5% 30.0% 2016 2017 2018 2019 2020 新材料行业整体毛利率 7.5% 8.0% 8.5% 9.0% 9.5% 2016 2017 2018 2019 2020 新材料行业整体净利率 6 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图9 新材料行业三项费率逐年下降 资料来源：Wind，湘财证券研究所 2021年Q1新材料行业整体毛利率水平为22.94%，较 2020年同期降低 1.25个百分点；净利率水平为10.99%，较2020年Q1上升2.29个百分点， 同时创下近3年来同期净利率最高的水平。 图10 新材料行业 2021 年Q1净利率水平达近三年同期最高水平 资料来源：Wind，湘财证券研究所 2021年Q1三项费率合计7.25%，同比降低3.04个百分点；分项来看， 销售费率、管理费率和财务费率分别为1.89%、3.9%和1.45%，较去年同期 分别下降1.54个百分点、0.83个百分点和0.67个百分点。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2016 2017 2018 2019 2020 新材料行业整体销售费率 新材料行业整体管理费率 新材料行业整体财务费率 新材料行业三项费率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 新材料行业整体毛利率 新材料行业整体净利率 7 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图11 新材料行业 2021 Q1三项费率同比降低 资料来源：Wind，湘财证券研究所 1.3 行业ROE水平回升，2021Q1创下近年单季度最高 2020 年新材料行业的平均 ROE 及投入资本回报率分别为 9.22%和 6.22%，同比分别回升0.21个百分点和0.27个百分点，扭转了2017年以后 净资产收益率及实际资本回报率持续走低的态势；而扣非后的平均 ROE 为 7.7%，基本与同期持平，近两年维持了稳定的状态。 从单季度的 ROE 来看，前三季度净资产盈利能力维持同比增加态势， 2020Q1-Q3扣非ROE水平较同期分别增加0.13、0.06和0.2个百分点，而 2020Q4 行业扣非 ROE 同比走弱，较同期下滑 0.39 个百分点。但 2021Q1 无论行业的ROE及扣非ROE均再次大幅走强，分别比同期增加1.22个百分 点和1.15个百分点，并且均创下近5年来的最高单季度水平。 图12 新材料行业2020年ROE及投入资本回报率回升 图13 新材料行业2021年单季度ROE为同期最高 资料来源：Wind，湘财证券研究所 资料来源：Wind，湘财证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 新材料行业整体销售费率 新材料行业整体管理费率 新材料行业整体财务费率 新材料行业三项费率 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 2016 2017 2018 2019 2020 新材料行业平均ROE 新材料行业平均扣非后ROE 新材料行业投入资本回报率 0% 1% 2% 3% 4% 新材料行业单季度ROE(摊薄) 新材料行业单季度扣非后ROE(摊薄) 8 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 1.4 行业存货周转及应收回款向好，营运能力持续改善 2020年新材料行业营业周期缩短8.9天，维持近几年经营节奏加快的趋 势。营业周期缩短来自于存货周转加快和应收账款回款加速两者共同驱动， 其中行业存货周转天数 80.8 天，同比缩短 2.1 天；应收账款周转天数 67.7 天，同比缩短6.9天。 2021Q1新材料行业营运能力保持向好态势，营运周期为149.1天，同比 下降51天。其中存货周转天数为64.9天，同比缩短24.6天；应收账款周转 天数为84.2天，同比缩短26.4天。 图14 行业回款速度及存货周转同步加快 图15 新材料行业2021Q1营运能力持续向好 资料来源：Wind，湘财证券研究所 资料来源：Wind，湘财证券研究所 1.5 行业负债率平稳，带息债务杠杆明显下降 行业负责率维持平稳，带息债务降至低位。2020年新材料行业整体资产 负债率47.4%，同比降低1.23个百分点。近年来基本维持在47-49%区间， 尽管 2021Q1 有所回升至 48.37%，但总体上保持平稳态势。从带息杠杆(带 息债务占归母所有者权益比例)来看，2020 年新材料行业带息债务杠杆为 38.82%，同比大幅下降7.69个百分点，自2017年以来呈现下降态势，2021Q1 带息债务杠杆小幅反弹至39.04%，但仍保持在低位。 0 40 80 120 160 200 2016 2017 2018 2019 2020 新材料行业营业周期 新材料行业存货周转天数 新材料行业应收账款周转天数 50 90 130 170 210 250 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 新材料行业季度存货周转天数 新材料行业季度应收账款周转天数 新材料行业季度营业周期 9 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图16 新材料行业营业周期持续缩短，回款速度及存货周转同步加快 资料来源：Wind，湘财证券研究所 2 碳纤维板块：业绩增长加快，盈利能力提升 2.1 板块营收快速增长，2021Q1增速加快 2020 年碳纤维板块实现营收 29.32 亿元，同比增长 33.92%；2021Q1 板块实现营收9亿元，同比增速为42.82%。 图17 碳纤维板块2020年营收及增速 图18 碳纤维板块2021Q1营收保持高增速 资料来源：Wind，湘财证券研究所 资料来源：Wind，湘财证券研究所 个股方面，从营收规模来看，光威复材营收规模远超中简科技和金博股 份。2020年光威复材实现营收21.15亿元，而中简科技和金博股份分别为3.9 亿元和 4.26 亿元。从营收增速来看，2020 年金博股份营收增速最快，达到 33.41%，光威复材营收增速25.77%，中简科技营收增速10.28%。 2021Q1金博股份营收继续保持高增速，单季度实现营业收入1.99亿元， 占 2020 年全年营收 46.71%，增速高达 117.88%。光威复材在 2020 年 Q1 营收两位数增长的基础上，2021Q1增速继续加快，单季度实现营收6.25亿 元，同比增长 28.07%。中简科技 2021Q1 实现营收 7324 万元，同比增长 30% 35% 40% 45% 50% 55% 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 新材料行业资产负责率 新材料行业带息债务杠杆 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 30 35 2016 2017 2018 2019 2020 碳纤维板块营收(亿元) 碳纤维板块营收增速-右 0% 40% 80% 120% 160% 200% 0 2 4 6 8 10 碳纤维单季度营收(亿元) 碳纤维单季度营收增速-右 10 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 64.19%，主要是基期较低，从近两年复合增速看则弱于光威复材和金博股份。 表 1 碳纤维板块上市公司营收及增速对比 年度 2016 2017 2018 2019 2020 营业收入(百万元) 中简科技 150.42 169.06 212.60 234.45 389.52 光威复材 633.47 949.37 1,363.56 1,714.95 2,115.52 金博股份 84.45 141.86 179.55 239.52 426.47 营业收入增速 中简科技 125.96% 10.40% 12.40% 25.75% 10.28% 光威复材 15.94% 16.64% 49.87% 43.63% 25.77% 金博股份 - - 67.97% 26.57% 33.41% 数据来源：Wind，湘财证券研究所 表 2 碳纤维板块上市公司单季度营收及增速对比 年度 营收(百万元) 营收增速 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2016 2017 2018 2019 2020 2021 中简科技 Q1 - - 30.39 55.35 44.61 73.24 - - - 82.16% -19.41% 64.19% Q2 - - 69.29 59.67 123.91 - - - -13.89% 107.65% Q3 - - 20.52 44.28 91.80 - - - 115.80% 107.29% Q4 - - 92.40 75.15 129.20 - - - -18.67% 71.93% 光威复材 Q1 - 212.12 270.98 434.52 488.01 624.99 - - 27.75% 60.35% 12.31% 28.07% Q2 - 278.65 379.71 401.66 516.80 - - 36.27% 5.78% 28.66% - Q3 95.09 246.07 333.07 472.67 598.43 - 158.79% 35.36% 41.91% 26.61% - Q4 196.99 212.53 379.80 406.11 512.29 - 7.89% 78.70% 6.93% 26.15% - 金博股份 Q1 - - - 64.07 91.51 199.39 - - - - 42.83% 117.88% Q2 - - - 57.74 93.65 - - - - - 62.18% - Q3 - - - 67.97 103.19 - - - - - 51.81% - Q4 - - - 49.74 138.11 - - - - - 177.69% - 数据来源：中国产业信息，湘财证券研究所 光威复材主要从事碳纤维及其复合材料的研发生产和销售。主要业务分 为五大板块：碳纤维及织物、通用新材料（主要产品是预浸料）、新能源材料 （主要产品是风电碳梁）、复合材料板块以及精密机械板块（主要是碳纤维及 其复材开发及生产的系统解决方案）。从业务结构上看，碳纤维及织物、碳梁 产品以及预浸料为其核心业务，分别占 2020 年营收的 50.95%、33.93%和 11.18%。制品及精密机械板块两者合计占比3.31%，收入规模较小。 碳纤维及织物和预浸料业务快速增长拉动公司2020年营收，其中碳纤维 及织物业务实现营业收入10.78亿元，同比增长35.11%；预浸料业务实现营 收2.36亿元，同比增长33.61%。风电碳梁业务2020年实现营收7.18亿元， 同比仅增长6.61%；复合材料业务规模仅4003.16万元，同比下降0.02%。 而尽管精密机械板块营收增长185.12%，但其规模仅3008.29万元，对营收 增长实际拉动作用不大。 11 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 预浸料业务收入受量价齐升支撑，碳纤维及织物和碳梁业务主要受到销 量释放拉动。预浸料业务2020年销量同比增长19.33%，估算单价同比增长 11.97%，量价齐升贡献该业务板块收入快速增长。碳纤维及织物和碳梁业务 2020 年估算单价同比分别下滑 6.19%和 3.67%，但销量同比增速分别为 44.02%和10.67%，贡献业务收入的主要增速。 图19 2020年光威复材营收结构 图20 光威复材2020年核心业务板块收入驱动因素 资料来源：Wind，湘财证券研究所 资料来源：Wind，湘财证券研究所 中简科技专业从事高性能碳纤维及相关产品的研发、生产、销售和技术 服务，主要产品为碳纤维及其织物，产品绝大部分应用在航空航天等军品配 套领域，主要客户是国内大型航空航天企业集团，2020年前五大客户销售额 占比99.61%，客户高度集中。公司碳纤维及碳纤维织物营收收入占比分别为 84.56%和 15.4%，合计占比 99.97%。受益于客户需求稳定增长及募投项目 的投产，公司2020年碳纤维业务实现收入3.29亿元，同比高增85.27%；碳 纤维织物业务实现营收5999万元，同比增长12.3%。公司主营业务收入增长 来自量价齐升的拉动，2020年公司碳纤维及织物合计销量同比增长45.47%， 单价同比增长14.38%。 图21 中简科技2020年营收结构 图22 中简科技2020年核心业务收入驱动因素 资料来源：Wind，湘财证券研究所 资料来源：Wind，湘财证券研究所 金博股份主要从事先进碳基复合材料及产品的研发、生产和销售，主要 50.95% 33.93% 11.18% 3.31% 0.63% 碳纤维及织物 碳梁 预浸料 制品及其它 其他业务收入 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 碳纤维 碳梁 预浸料 估算单价增速 估算销量增速 84.56% 15.40% 0.03% 碳纤维 碳纤维织物 其他业务收入 66.38% 45.47% 14.38% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 营收增速 销量增速 单价增速 12 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 产品为单晶拉制炉热场系统系列产品，主要应用于光伏晶硅制造领域。热场 系统系列产品占据公司营收绝大部分比例，其中核心产品单晶拉制炉2020年 实现营收 4.12 亿元，占总收入比例 97.38%；多晶铸锭炉热场系统产品和真 空预处理产品营收占比分别为1.07%和0.54%。 光伏装机量快速增长拉动对公司热场系统产品需求，公司2020年核心产 品营收大幅增长。光伏发电成本持续下降和新兴市场拉动下，2020年全球光 伏新增装机量达到 134GW(IEA)，同比增长 22%。下游需求景气拉动下，公 司2020年单晶拉制炉热场系统产收入增长高达78.82%，多晶铸锭炉热场系 列产品和真空热处理产品收入增长分别达到 280.42%和 31.1%。公司 2020 年热场系统产品营收主要受销量驱动，2020年公司热场系统产品销量448.37 吨，同比大幅增长101.12%，成为营收增长的主要贡献因素。 图23 金博股份2020年营收结构 图24 光伏装机增长拉动公司核心产品放量 资料来源：Wind，湘财证券研究所 资料来源：Wind，湘财证券研究所 2.2 板块盈利能力维持提升，中简科技 2021Q1 净利率短 暂下滑 碳纤维板块2020年整体毛利率水平为56.2%，同比增加3.01个百分点， 达到近三年来最高；同期净利率水平为 35.53%，同比增加 1.91 个百分点。 2021Q1 板块单季度毛利率为 58.29%，同比增加 0.09 个百分点；同期净利 率水平为36.47%，同比降低2.02个百分点。 97.38% 1.07% 0.54% 1.02% 单晶拉制炉热场系统产品 多晶铸锭炉热场系统产品 真空热处理领域产品 其他产品 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全球光伏新增装机量(GW) 全球光伏新增装机增速 13 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图25 碳纤维板块2020年毛利率提升 图26 碳纤维板块2020年净利率保持抬升态势 资料来源：Wind，湘财证券研究所 资料来源：Wind，湘财证券研究所 图27 碳纤维板块 2021Q1毛利率维持高位，净利率同比有所下滑 资料来源：Wind，湘财证券研究所 中简科技毛利率水平最高，光威复材平因业务结构由军品向军民两用拓 展导致综合毛利水平低于中简科技。从近 5 年毛利率水平来看，中简科技始 终维持较高的毛利水平，自2016年以来毛利率呈现逐步抬升趋势，主要是公 司碳纤维业务聚焦军品供应，产品价格高，具有较高的盈利水平。而光威复 材与中简科技业务具有可比性，2016年两者的毛利水平相差不大，但自2017 年开始光威复材开始由军品转向军民两用市场拓展，业务结构的调整导致综 合毛利率水平下降，其后基本稳定在 48-49%的水平。金博股份 2016-2018 年受益于制备技术进步和生产效率的提升，毛利率逐步抬升，2019年因受下 游光伏531政策影响，产品调价幅度较大，导致毛利率短期有较大幅度下滑。 随着公司基于研发技术进步和产能扩大的单位制造费用下降带动成本的持续 降低，公司毛利率企稳回升。 2020 年板块内上市公司毛利率均有所提升，其中中简科技毛利率达到 83.89%，同比提升1.54个百分点，主要受益于产品价格的提升。光威复材毛 47.5% 50.0% 52.5% 55.0% 57.5% 60.0% 62.5% 2016 2017 2018 2019 2020 碳纤维板块毛利率 26% 28% 30% 32% 34% 36% 2016 2017 2018 2019 2020 碳纤维板块净利率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 碳纤维板块毛利率 碳纤维板块净利率 14 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 利率49.81%，同比提升1.8个百分点。综合毛利率提升主要来自于预浸料毛 利率的大幅提升，2020年公司预浸料毛利率27.94%，同比提升 13.77个百 分点，受益于公司开发航空航天、风电等高端应用带来的结构调整；而碳纤 维业务毛利率小幅下滑4.01个百分点至75.28%，主要时民品业务占比上升； 碳梁业务毛利率21.64%，基本维持稳定。 2021Q1中简科技毛利率同比有所下降，主要是2020年产能释放导致的 折旧大幅增加，未来随着产能的逐步释放毛利水平有望回归。光威复材 2021Q1 毛利率水平 54.63%，同比仅小幅下滑 1 个百分点左右；金博股份 2021Q1毛利率62.48%，同比提升2.05个百分点。 表 3 碳纤维板块上市公司2020 年及2021Q1 毛利率对比 年度 2016 2017 2018 2019 2020 2021 毛利率 中简科技 67.94% 77.73% 79.61% 82.35% 83.89% 光威复材 60.97% 49.43% 46.71% 48.01% 49.81% 金博股份 56.17% 63.34% 67.90% 61.68% 62.59% Q1毛利率 中简科技 75.78% 82.20% 82.13% 78.16% 光威复材 59.13% 44.73% 52.10% 55.60% 54.63% 金博股份 67.34% 60.43% 62.48% 数据来源：Wind，湘财证券研究所 2020 年碳纤维板块三项费率为 9.48%，同比下滑 0.43 个百分点。其中 销售费率/管理费率/财务费率分别为1.78%/7.1%/0.61%，同比分别下滑0.57 个百分点、持平和上升0.13个百分点。2021年Q1板块三项费率为6.56%， 同比提升 0.78 个百分点。其中销售费率/管理费率/财务费率分别为 1.54%/5.41%/-0.4%，同比分别增加0.41个百分点、增加0.42个百分点和减 少0.05个百分点。 中简科技三项费率大幅增加，金博股份三项费率大幅降低。中简科技 2020年三项费率为30.23%，同比大幅增加3.79个百分点；2021Q1三项费 率为37.52%，同比大幅增加11.65个百分点。费率大幅增加主要由管理费率 上升所致，其中 2020 年公司管理费率大幅增加 4.69 个百分点至 29.41%， 2021Q1管理费率大幅增加12.68个百分点至36.47%，管理费率大幅增加主 要是新增产能投产导致折旧费、职工薪酬以及修理费的短期增长，未来随着 新产能逐步放量，费率有望回落至正常区间。金博股份 2020 年三项费率为 20.47%，同比大幅减少8.39个百分点；2021Q1三项费率为16.35%，同比 降低 2.07 个百分点。2020 年费率下降来自于销售费率和管理费率下降的贡 献，主要是公司业务放量导致营收增速大幅快于费用增速。 15 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图28 碳纤维板块2020年费率小幅下降 图29 碳纤维板块2021Q1费率维持在较低水平 资料来源：Wind，湘财证券研究所 资料来源：Wind，湘财证券研究所 表 4 碳纤维板块上市公司三项费用率比较 年度 2016 2017 2018 2019 2020 2021 三项费率 中简科技 25.42% 26.38% 32.83% 26.44% 30.23% 光威复材 27.88% 21.70% 21.40% 18.75% 19.49% 金博股份 27.68% 39.67% 32.78% 28.86% 20.47% 销售费率 中简科技 0.90% 0.99% 1.38% 1.43% 0.62% 光威复材 1.70% 1.48% 2.16% 1.95% 1.47% 金博股份 6.69% 6.72% 6.37% 6.14% 4.37% 管理费率 中简科技 24.12% 25.50% 30.41% 24.72% 29.41% 光威复材 23.34% 18.03% 19.02% 16.39% 17.21% 金博股份 19.80% 31.70% 25.25% 21.64% 16.12% 财务费率 中简科技 0.40% -0.11% 1.03% 0.30% 0.19% 光威复材 2.83% 2.19% 0.22% 0.41% 0.81% 金博股份 1.19% 1.25% 1.16% 1.09% -0.03% Q1三项费率 中简科技 51.70% 28.95% 25.87% 37.52% 光威复材 19.83% 14.22% 11.10% 14.04% 15.33% 金博股份 23.57% 18.