东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 纺织服装行业 行业复苏 +国潮深化，本土品牌崛起正 当时 纺服及时尚消费 2021 年度下半年投资策略 核心观点 2021 年 上半年 行业回顾： （ 1） 纺织制造 ： 国内生产经营回到正轨，服装成 衣出口表现坚挺；东南亚疫情扰动当地产能，为订单回流中国创造有利条 件 。 （ 2）品牌服饰 及时尚消费： 低基数下，上半年同比增速亮眼；疫情进 一步加快了线上渗透率的提升，电商格局正在发生大小切换； 线下渠道发展 日趋理性，优化迭代、 提升单店质量成为重点 ； 新疆棉事件进一步助推品牌 本土化浪潮。 2021 年 上半年 板块二级市场表现 ： 板块否极泰来，春节以来行业指数跑赢 沪深 300 与创业板指数 ，个股赚钱效应明显。上半年走出的牛股特征 （ 1） 高景气 细分行业龙头， 业绩 与估值溢价 双 提升共同驱动强者愈强。（ 2） 小市值、低估值 品种 ，短期 向上 拐点明确， 高预期差之下带来 股价大幅上涨。 2021 年 下半年 行业展望： （ 1） 内容电商新平台崛起成为差异化竞争的突破 口 。 抖音电商在短期的爆发式增长，为品牌商提供了线上更多元、更多样化 的发展路径，一方面，抖音用户较为宽泛，为品牌年轻化、目标客群更精准 的营销投放提供了一个全新的平台；另一方面，传统电商流量红利接近尾 声，非头部品牌空间被压缩，抖音为 部分 规模不大的品牌提供了一条差异化 赛道，带动 其 电商收入的快速增长，甚至 提供 弯道超车的机会 。 在抖音、快 手等直播社交类电 商平台的增速成为今年行业以及各品牌电商销售增长的 一大变量。 （ 2） 民族自信 +头部品牌夯实内功， 开启本土品牌 新机遇 。 一系 列国际贸易、政治、文化、制度等方面的 摩擦 ，只会 进一步 推升 Z 世代对中 国 文化和 本土元素的认同。 同时 本土龙头近年来 背靠中国制造水平的提升 和强大的产业配套能力 ，不断 强化品牌建设、零售运营和供应链能力 和数字 化系统 ， 向上突破寻求溢价，国内消费市场竞争格局正在潜移默化的迎来转 折点 。 抓住这一轮消费观念、消费习惯、审美、购买渠道等各方面的升级， 本土品牌有机会实现在国内市场竞争力的逆袭。 投资建议与投资标的 站在目前时点展望下半年，考虑到行业复苏和国潮深化的 长期 大趋势，同时 叠加目前板块的低持仓和相对低估值，我们维持板块“看好”评级。 子行业 方面，我们首选依然是高景气的运动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确 定性赛道，其中运动服饰板块推荐 申洲国际 (02313，买入 )、安踏体育 (02020，买入 )、李宁 (02331，买入 )等，同时建议关注 特步国际 (01368，增 持 )和 滔搏 (06110，增持 )，大美容板块中长期看好 珀莱雅 (603605，买入 )、 丸美股份 (603983，增持 )，建议关注 上海家化 (600315，增持 )、 贝泰妮 (300957，增持 )、 华熙生物 (688363，未评级 )和 爱美客 (300896，未评级 )。 同时 我们建议中短期关注 中报预期良好 、相对低估值 或高分红 的 服饰珠宝 消费龙头 如 太平鸟 (603877，买入 )、森马服饰 (002563，买入 )、 海澜之家 (600398，买入 )、 波司登 (03998，买入 )、 罗莱生活 (002293，增持 )、地素 时尚 (603587，买入 )和 比音勒芬 (002832，未评级 )等 ， 黑马标的建议关注 报 喜鸟 (002154，未评级 )和 浙江自然 (605080，未评级 )。 风险提示 疫情 反复 和宏观经济的波动影响 、 贸易摩擦风险、 棉价和汇率波动 对出口型 企业的冲击 、 电商格局演变和流量再分配等对品牌公司的可能影响 等。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2021年 07 月 01 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 执业证书编号： S0860511010001 证券分析师 赵越峰 021-63325888*7507 执业证书编号： S0860513060001 香港证监会牌照： BPU173 联系人 朱炎 021-63325888*6107 相关报告 李宁中期业绩大超预期有望点燃板块： 2021-06-28 5 月化妆品、运动服饰和黄金珠宝等品类延 续高景气： 2021-06-20 八部委开展非法医美专项整治，利好头部医 美机构 2021-06-16 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后 部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 行业复苏 +国潮深化，本土品牌崛起正当时 2 目 录 2021 年上半年行业形势回顾 . 5 纺织制造：出口表现坚挺，订单回流有望持续 . 5 品牌服饰及时尚消费：低基数下同比增速亮眼，复苏趋势明确 . 6 2021 年上半年板块二级市场表现 . 9 板块否极泰来，内部个股表现活跃 . 9 2021 年下半年行业展望 . 12 内容电商新平台崛起成为差异化竞争的突破口 . 12 民族自信 +龙头夯实内功，开启本土品牌新机遇 . 14 2021 年下半年行业投资策略及关注标的 . 15 看好运动服饰和大美容两条赛道 . 15 1、运动服饰 15 2、大美容（医美与化妆品） 19 关注标的 . 23 1、高成长高溢价公司 24 2、成熟领域的低估值高分红公司 27 风险提示 . 30 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后 部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 行业复苏 +国潮深化，本土品牌崛起正当时 3 图表目录 图 1：人民币计价纺织纱线、织物及制品出口同比增速 . 5 图 2：人民币计价服装及衣着附件出口同比增速 . 5 图 3： 2021 年以来印度、越南、柬埔寨每日新增感染人数 . 6 图 4： 2021 年以来欧元区与美国消费者信心指数 . 6 图 5： 2019 年以来社零与限额以上服装鞋帽、化妆品、金银珠宝零售增速 . 7 图 6： 2017 年以来全国网上实物零售额月度增速 . 8 图 7： 2019Q1-2021Q1 重点公司电商收入增速 . 8 图 8： 2019Q1-2021Q1 重点公司电商收入占比 . 8 图 9： Teenie Weenie 品牌抖音月销数据（万元） . 9 图 10： Teenie Weenie 品牌抖音 6 月日销数据（万元） . 9 图 11： 2021 年至今板块指数收益率 . 10 图 12： 2021 年至今板块中部分龙头与黑马大幅跑赢指数 . 11 图 13：过去一年板块中部分白马股 PE 估值对比 . 11 图 14：纺织服装行业基金配置比例 . 11 图 15：纺织服装（中信）市盈率 TTM变化 . 12 图 16：抖音电商发展历程 . 13 图 17：抖音兴趣电商生意逻辑 . 13 图 18：抖音电商货找人模式 . 13 图 19：国内运动服饰行业市场规模及增速（十亿元） . 16 图 20：李宁登陆国际时装周概览（ 2018年 2 月至 2019 年 6月） . 17 图 21：阿迪达斯原品牌架构 . 18 图 22：阿迪达斯调整后品牌架构 . 18 图 23：中国医美行业市场规模及增长率（十亿元） . 19 图 24：各国医美项目渗透率比较 . 20 图 25：各国每千人医美诊疗次数对比（ 2018） . 20 图 26：中国医美玻尿酸终端产品市场规模（亿元） . 20 图 27：中国医疗美容玻尿酸品牌占比（按销售金额计， 2016-2018 年） . 21 图 28： 2019-2021年 5 月国内 化妆品增速 . 22 图 29： 2017 与 2019 年亚洲护肤品市场精华渗透率对比 . 22 图 30： 2019 年女性护肤需求占比 . 22 图 31： 2014-2019 年国内皮肤学级护肤品市场容量与增速 . 23 图 32： 2019 年主要市场皮肤学级护肤品占护肤品市场比较 . 23 图 33：重点公司盈利预测及估值情况 . 30 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后 部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 行业复苏 +国潮深化，本土品牌崛起正当时 4 表 1：国内运动服饰市场头部品牌市占率变化（ %） . 16 表 2：李宁分季度流水表现 . 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后 部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 行业复苏 +国潮深化，本土品牌崛起正当时 5 2021 年 上半年 行业形势回顾 纺织制造： 出口表现坚挺，订单回流有望持续 （ 1） 国内生产经营回到正轨， 服装成衣 出口表现 坚挺 。 2020 年下半年开始随着国内疫情防控趋于 平缓， 纺织制造生产经营回到正轨，春节 期间各地推行的就地过年激励政策，使得纺织制造企业在 节后应对旺季的 生产与 招工 用工的恢复节奏明显快于往年。从出口数据来看，今年 1-5 月国内 服装 及衣着附件 出口 以人民币计价 同比增长 37.6%（以美元计价同比 增长 48.3%）， 受去年口罩等防 疫用品出口拉高基数以及海外疫情 防控 逐步 放缓的影响， 纺织纱线及织物 出口以人民币计价同比 下降 10.3%（以美元计价同比下降 3.1%） 。 图 1： 人民币计价 纺织纱线、织物及制品 出口同比 增速 图 2： 人民币计价 服装及衣着附件 出口同比 增速 数据来源： wind， 东方证券研究所 数据来源： wind， 东方证券研究所 （ 2） 东南亚 疫情扰动当地产能。 二季度 以来 东南亚疫情开始恶化 ，传统纺织制造出口的主要国家 如印度、越南、柬埔寨等经历了感染人数 的明显增加， 一方面工厂正常生产受到影响，另一方面当 地政府针对疫情的严格隔离措施也在一定时间内限制了产能利用率，对海外产能布局相对比例较 高的国内纺织制造龙头带来了一定的 短期 扰动。去年开始 由于疫情因素 出现的全球订单回流中国 在今年得到延续， 欧美疫情放缓后隔离措施逐步放松， 叠加国内消费在经济 回暖 的情况下 的持续 改 善， 预计 纺织制造整体将保持复苏态势 ，龙头公司在承接订单转移的同时，有望抓住机会实现产能 扩张，在下游核心客户中获得份额的进一步提升 。 -30.00 % -20.00 % -10.00 % 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50 .00% 60.00% -30.00 % -20.00 % -10.00 % 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后 部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 行业复苏 +国潮深化，本土品牌崛起正当时 6 图 3： 2021 年以来印度、越南、柬埔寨 每日 新增感染 人数 图 4： 2021 年以来欧元区与美国 消费者信心指数 数据来源： Wind、东方证券研究所 数据来源： Wind、东方证券研究所 （ 3）快反机制 驱动 下，订单更趋更多元化和高频化 。 疫情 加快了国内纺织供应链转型的步伐，一 方面向要素成本更低、关税争端扰动更少的东南亚国家转移中低端产能仍是大势所趋，另一方面， 从源头降低首单比例、增加订单频次的快反机制成为全行业共识，对上游制造环节提出了更大的流 程管理、成本控制、反馈机制等方面的挑战。 品牌服饰 及时尚消费 ： 低基数下同比增速亮眼， 复苏趋势明确 （ 1）低基数下， 品牌服饰行业 今年上半年 同比增速亮眼。 从国家统计局披露的数据来看， 由于 2020 年疫情 造成 的低基数 （主要体现在 20 年上半年） ， 2021 年 1-5 月社会消费品零售总额同比 增长 25.7%， 两年平均增速为 4.3%， 剔除汽车消费数据后，社零同比增长 24.4%，从单月数据来看， 前高后低的趋势明显 。 可选消费品中，多数品类同比增速亮眼，对比 19 年也有不错的增长，其中 1-5 月限额以上零售企业服装鞋帽零售额同比增长 39.1%， 对比 19 年同期增长 6.41%，金银珠宝 受益 金价调整后的消费回补 、 海外消费 回流 、通胀保值预期 等 触发 因素， 1-5 月零售额同比增长 68.4%，对比 19 年也有 23.27%的增长，景气度较高；化妆品在 20 年基数相对 并 不低的 基础上 ， 今年仍然保持了较快增长， 1-5 月零售额同比增长 30.3%，对比 19 年增长 23.92%。总体来看，虽 然国内仍有零散疫情扰动 （对服务消费相对影响更大） ，但大部分地区的正常商业零售（特别是线 下零售） 已 恢复常态，电商仍然是驱动大部分可选消费 品 增长的主要推动力，下半年可选消费有望 维持复苏态势 。 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000. 00 1,200 .00 1,400 .00 1,600. 00 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 350,000.00 400,000.00 450,000.00 2021-01-01 2021-01-07 2021-01-13 2021-01-19 2021-01-25 2021-01-31 2021-02-06 2021-02-12 2021-02-18 2021-02-24 2021-03-02 2021-03-08 2021-03-14 2021-03-20 2021-03-26 2021-04-01 2021-04-07 2021-04-13 2021-04-19 2021-04-25 20 21 -05 -01 2021-05-07 2021-05-13 2021-05-19 2021-05-25 20 21 -05 -31 2021-06-06 2021-06-12 2021-06-18 印度新增感染人数（左轴） 越南新增感染人数（右轴） 柬埔寨新增感染人数（右轴） - 25.00 - 20.00 - 15.00 - 10.00 - 5.00 0.0 0 0.0 0 20 .00 40 .00 60 .00 80 .00 10 0.00 12 0.00 20 16- 01 20 16 -04 20 16- 07 20 16- 10 20 17- 01 20 17- 04 20 17- 07 20 17- 10 20 18- 01 20 18- 04 20 18- 07 20 18- 10 20 19 -01 20 19- 04 20 19- 07 20 19- 10 20 20- 01 20 20- 04 20 20- 07 20 20- 10 20 21- 01 20 21- 04 美国密歇根大学消费者信心指数（左轴） 欧元区 19 国消费者信心指数（右轴） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后 部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 行业复苏 +国潮深化，本土品牌崛起正当时 7 图 5： 2019 年以来社零与限额以上服装鞋帽、化妆品、金银珠宝零售增速 数据来源： Wind、东方证券研究所 从 服饰 细分 品类 来看今年虽然整体 的改善趋势明确，但复苏过程中结构性分化依然 明显： 奢侈品 与 高端品牌 在消费回流的影响下，国内零售仍然保持 着 高景气；服装 细分 品类中，运动服饰以及 运动 休闲风格的细分行业表现相对更强， 新疆棉事件更是在短期内引爆了本土品牌的终端销售， 龙 头公 司安踏、李宁等旗下主力品牌在今年保持着 超预期 的零售增速， 品牌定位与设计风格具备明显差异 化的中高端男女装相对更稳健，其中太平鸟 旗下 PB 男女装 、 锦泓集团旗下 Teenie Weenie 等品 牌 表现突出， 而 以线下渠道为主的 传统 大众休闲、商务男装、鞋类等品类的零售表现 相对更弱 ，存 量竞争的态势明显。 （ 2）疫情进一步加快了线上渗透率的提升， 电商格局正在发生大小切换。 2020 年的 疫情进一步加 快了国内消费者线上 购物 习惯的培养， 品牌方对电商渠道的增量需求、资源倾斜与投入产出比的诉 求，也在推动电商平台格局的变化。 2021 年 1-5 月全国网上实物商品实现零售额 3.94 万亿元，同 比增长 19.9%，其中网上商品零售中穿着销售同比增长 28.2%。 今年电商最大的变量来自抖音、 快手等直播社交电商的崛起，以兴趣为导向进行流量分发，品牌服饰 在抖音平台的 销售反而 呈现出 对比天猫等传统平台更高的成交价，通过与代运营商的合作熟悉了解抖音平台 流量规则，许多品牌 在初期抖音商业化过程中，享受到更高的 ROI 与品牌曝光度，虽然目前直播社交电商仍有退货率 相对较高（冲动消费占比高）的痛点，但为不少在线下与传统电商平台缺少机会的品牌带来 了 短期 爆发式增长甚至弯道超车的机会， 其中 锦泓集团旗下 Teenie Weenie 品牌 便是上半年在抖音平台 跑出的黑马，从公司披露的数据来看，作为从 20 年三季度 才开始 尝试在抖音平台开展直播业务的 品牌之一， Teenie Weenie 今年 在抖音每月 GMV 保持在 8000 万元以上， 21 年累计 GMV 超过 品 牌在 天猫平台 GMV 的 80%以上，销售单价来看 自 20Q3 至 21Q1， Teenie Weenie 在抖音平台平 均销售单价为天猫平台的 81%、 164%与 120%， 逐步摆脱价格导向，为 Teenie Weenie 品牌的重 塑与新客的获取带来 了 全新的机会。 - 6 0 . 0 0 % - 4 0 . 0 0 % - 2 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 4 0 . 0 0 % 6 0 . 0 0 % 8 0 . 0 0 % 1 0 0 . 0 0 % 1 2 0 . 0 0 % 2 0 1 9 - 0 2 2 0 1 9 - 0 3 2 0 1 9 - 0 4 2 0 1 9 - 0 5 2 0 1 9 - 0 6 2 0 1 9 - 0 7 2 0 1 9 - 0 8 2 0 1 9 - 0 9 2 0 1 9 - 1 0 2 0 1 9 - 1 1 2 0 1 9 - 1 2 2 0 2 0 - 0 1 2 0 2 0 - 0 2 2 0 2 0 - 0 3 2 0 2 0 - 0 4 2 0 2 0 - 0 5 2 0 2 0 - 0 6 2 0 2 0 - 0 7 2 0 2 0 - 0 8 2 0 2 0 - 0 9 2 0 2 0 - 1 0 2 0 2 0 - 1 1 2 0 2 0 - 1 2 2 0 2 1 - 0 1 2 0 2 1 - 0 2 2 0 2 1 - 0 3 2 0 2 1 - 0 4 2 0 2 1 - 0 5 社会消费品零售总额增速 限额以上服装鞋帽增速 限额以上化妆品增速 限额以上金银珠宝增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后 部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 行业复苏 +国潮深化，本土品牌崛起正当时 8 图 6： 2017 年以来全国网上实物零售额月度增速 数据来源： Wind、东方证券研究所 图 7： 2019Q1-2021Q1 重点公司电商收入增速 图 8： 2019Q1-2021Q1 重点公司电商收入占比 数据来源： Wind、东方证券研究所 数据来源： Wind、东方证券研究所 - 3 0 . 0 0 % - 2 0 . 0 0 % - 1 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 1 0 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 3 0 . 0 0 % 4 0 . 0 0 % 5 0 . 0 0 % 2 0 1 7 - 0 2 2 0 1 7 - 0 4 2 0 1 7 - 0 6 2 0 1 7 - 0 8 2 0 1 7 - 1 0 2 0 1 7 - 1 2 2 0 1 8 - 0 2 2 0 1 8 - 0 4 2 0 1 8 - 0 6 2 0 1 8 - 0 8 2 0 1 8 - 1 0 2 0 1 8 - 1 2 2 0 1 9 - 0 2 2 0 1 9 - 0 4 2 0 1 9 - 0 6 2 0 1 9 - 0 8 2 0 1 9 - 1 0 2 0 1 9 - 1 2 2 0 2 0 - 0 2 2 0 2 0 - 0 4 2 0 2 0 - 0 6 2 0 2 0 - 0 8 2 0 2 0 - 1 0 2 0 2 0 - 1 2 2 0 2 1 - 0 2 2 0 2 1 - 0 4 实物商品网上零售额同比增速 网上商品零售额（穿）同比增速 - 5 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 5 0 . 0 0 % 1 0 0 . 0 0 % 1 5 0 . 0 0 % 2 0 0 . 0 0 % 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 海澜之家 歌力思 周大生 太平鸟 0 . 0 0 % 5 . 0 0 % 1 0 . 0 0 % 1 5 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 2 5 . 0 0 % 3 0 . 0 0 % 3 5 . 0 0 % 4 0 . 0 0 % 4 5 . 0 0 % 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 海澜之家 歌力思 周大生 太平鸟 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后 部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 行业复苏 +国潮深化，本土品牌崛起正当时 9 图 9： Teenie Weenie 品牌抖音月销数据（万元） 图 10： Teenie Weenie 品牌抖音 6 月日销数据（万元） 数据来源： 飞瓜数据， 东方证券研究所 数据来源： 飞瓜数据， 东方证券研究所 （ 3）与线上的突飞猛进相对应， 线下渠道 发展日趋理性， 优化迭代 、 提升单店质量成为 重点 。 2020 年 疫情 也加速了 线下渠道的优胜劣汰，在 今年面临线下经营恢复常态，但流量线上化日益明显的情 况下， 多数品牌 将线下渠道发展的重心从过去的门店数量 的 扩张、市场份额考核等调整为更理性的 门店优化迭代 与 单店质量的提升， 放缓 开店规划或提升开店门槛，加快低效门店 出清， 结构上更多 向流量集中的购物中心、奥莱等核心商圈延伸，原先单店效益并不出彩的 品牌，也在通过终端零售 精细化管理的推进，提升单店质量，推动未来 线下 销售收入 与盈利 更扎实的增长。 （ 4） 新疆棉事件进一步助推品牌本土化浪潮。 从 2017 年概念初立至今，国潮已经成为中国时尚 产业转型升级的最大风口之一，从早期的本土设计师原创产品到中国传统文化元素的跨界合作，国 潮从一股时尚发展为一代人对本土品牌消费观念的转变，特别是 在 今年新疆棉事件催化下，许多海 外品牌面临渠道、舆论、消费者口碑、品牌形象等各方面的负面冲击， 进一步推升 了 Z 世代对本土 品牌的偏好，运动服饰行业中，本土品牌龙头安踏、李宁等终端零售自 4 月以来明显受益于这股本 土化的风潮，取得 了 超预期的增长。近几年来 随着 国内制造业水平的提升 ，本土企业在营销方式上 更灵活更接地气 ，外部争端频发， 实际上在 不断提升国人对民族品牌信心，长期来看竞争格局越好 的赛道（运动服饰、童装等），本土品牌 对海外品牌的替代越明显， 市场份额的提升速度也会 更 快。 2021 年 上半年 板块二级市场表现 板块否极泰来，内部个股表现活跃 板块否极泰来， 春节以来 行业指数 跑赢 沪深 300 与创业板指数 。 随着业绩的回暖叠加市场风格的 切换， 2021 年 纺织服装板块迎来复苏， 2021 年至今（截止 6 月 29 日）， 沪深 300 指数下跌 1.5%， 创业板指数上涨 10.7%，纺织服装板块指数（ 中信 ）上涨 11.6%（在 中信 30 个子行业中名列第 11 位） ，表现 优于大盘。 特别是春节之后随着市场风险偏好下降，资金配置向低估值、业绩确定性等 方向倾斜，纺服板块个股明显受益这种风格的切换（春节以来行业指数上涨 15.8%，跑赢沪深 300 指数 -10%的跌幅 与创业板指数 2.6%的 涨幅 ）。分子板块来看， 品牌服饰 板块（ +25.8%）表现 好于 纺织制造 板块（ -6%） 。 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 2021年 2月 2021年 3月 2021年 4月 2021年 5月 0 100 200 300 400 500 600 700 6月 1日 6月 3日 6月 5日 6月 7日 6月 9日 6月 11 日 6月 13 日 6月 15 日 6月 17 日 6月 19 日 6月 21 日 6月 23 日 6月 25 日 6月 27 日 6月 29 日 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后 部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 行业复苏 +国潮深化，本土品牌崛起正当时 10 图 11： 2021 年至今板块指数收益率 数据来源： Wind、东方证券研究所 板块热度提升的 背景 下，行业个股表现活跃，赚钱效应显著。 上半年 行业中有不少龙头 与黑马股价 表现优异，大幅跑赢指数，这些个股呈现出两种特征： （ 1） 高景气 细分行业龙头， 业绩 与估值 溢价 双 提升 （戴维斯双击） 共同驱动强者愈强。 港股运动 服饰作为行业中增速最快的品类之一， 上半年延续强势，其中 安踏体育、李宁、特步国际在今年股 价分别实现了 44%、 50%与 244%的涨幅； 大 美容板块 中上海家化作为 预期反转的标的 ，今年股价 涨幅达到 50%以上 ，华熙生物作为医美龙头，今年股价上涨超过 80%；以 比音勒芬、 太平鸟为代 表的业绩高成长龙头，同样 也 跑赢 了 行业指数与 沪深 300 指数。 （ 2） 小市值、 低估值 品种 ，短期业绩拐点 明确 ， 高预期差带来 股价大幅上涨。 锦泓集团、 报喜鸟 等 作为行业中的 代表性 黑马标的 在 今年上半年 同样 大幅跑赢行业指数， 归因来看，股价的上涨一方 面来自短期业绩的 超预期增长 （ 锦鸿集团 21Q1 收入与归母净利润对比 19Q1 分别增长 55.8%与 612.34%，报喜鸟 21Q1 收入与归母净利润对比 19Q1 分别增长 29.09%与 98.42%）， 另一方面 差异化的发展路径一旦确认上升趋势，也会获得短期估值上的明显提升。 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 44200 44231 44259 44290 44320 44351 沪深 300 创业板指 服装纺织（中信） 品牌服饰（中信） 纺织制造（中信） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后 部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 行业复苏 +国潮深化，本土品牌崛起正当时 11 图 12： 2021 年至今板块中部分龙头 与黑马 大幅跑赢指数 图 13：过去一年板块中部分白马股 PE 估值对比 数据来源： Wind 东方证券研究所 数据来源： Wind、东方证券研究所 从 机构 配置来看， 截至 2021 年 一季度 末 ，纺织服装行业的基金配置 仅 为 0.25%， 对比 2020 年 末 有所提升， 仍处于历史低位。 A 股 机构持仓 的重点公司主要 聚焦于森马服饰、珀 莱雅、 太平鸟、比 音勒芬 等头部公司。 从估值角度来看， 当前 纺织服装板块（ 中信 ）市盈率 TTM 约 29 倍左右，位 于历史估值的中部区间 。 图 14： 纺织服装行业基金配置比例 数据来源： Wind、东方证券研究所 - 5 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 5 0 . 0 0 % 1 0 0 . 0 0 % 1 5 0 . 0 0 % 2 0 0 . 0 0 % 2 5 0 . 0 0 % 3 0 0 . 0 0 % 3 5 0 . 0 0 % 0 20 40 60 80 10 0 12 0 安踏体育 李宁 太平鸟 南极电商 罗莱生活 珀莱雅 0 . 0 0 % 0 . 2 0 % 0 . 4 0 % 0 . 6 0 % 0 . 8 0 % 1 . 0 0 % 1 . 2 0 % 1 . 4 0 % 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后 部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 行业复苏 +国潮深化，本土品牌崛起正当时 12 图 15：纺织服装（ 中信 ）市盈率 TTM 变化 数据来源： Wind、东方证券研究所 2021 年下半年 行业展望 内容电商 新平台崛起成为差异化竞争的突破口 直播电商在 2020 年成为线上消费最火热的场景之一， 这种以激发兴趣为出发点， 以视觉化商品内 容为核心，聚焦商品内容运营和兴趣内容推荐 的形式，可以 大大缩短消费链路，吸引更多的企业和 消费者加入。 从直播电商市场需求侧来看，电商类直播用户增速最快，据 CNNIC 数据，截至 2020 年 末 ，电商类直播用户规模为 3.9 亿，占直播整体用户的 62.9%，较 2020 年 3 月增长 46.4%，是 目前增长速度最快、增长规模最大的用户类型。 2020 年 国内 直播电商交易规模超万亿元，年增速 高达 142%，领跑电商大盘 ， 目前直播电商的市场渗透率 为 8.6%，未来仍存在巨大 的增长空间。 2020 年 6 月，字节跳动成立电商一级业务部门，正式发布 “ 抖音电商 ” 品牌。 2021 年 4 月首届抖 音电商生态大会在广州召开，抖音首次明确了“兴趣电商”的平台定位，发布商家自播、达人矩阵、 营销活动、头部大 V 的四大经营赛道。 根据财联社的数据， 2020 年抖音电商 GMV 超过 5000 亿 元， 2021 年 GMV 目标为 1 万亿元 。 0 10 20 30 40 50 60 20 16 -01 -08 20 16 -03 -11 20 16 -05 -06 20 16 -07 -01 20 16 -08 -26 20 16 -10 -28 20 16 -12 -23 20 17 -02 -17 20 17 -04 -14 20 17 -06 -09 20 17 -08 -04 20 17 -09 -29 20 17 -12 -01 20 18 -01 -26 20 18 -03 -23 20 18 -05 -18 20 18 -07 -13 20 18 -09 -07 20 18 -11 -09 20 19 -01 -04 20 19 -03 -08 20 19 -04 -30 20 19 -06 -28 20 19 -08 -23 20 19 -10 -18 20 19 -12 -13 20 20 -02 -14 20 20 -04 -10 20 20 -06 -05 20 20 -07 -31 20 20 -09 -25 20 20 -11 -20 20 21 -01 -15 20 21 -03 -12 20 21 -05 -07 20 21 -06 -29 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后 部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 行业复苏 +国潮深化，本土品牌崛起正当时 13 图 16： 抖音电商发展历程 数据来源： 2021 抖音电商生态发展报告 、东方证券研究所 对比传统电商以 搜索和 价格为主导的 “人找货”的 流量 推送 逻辑， 抖音电商基于推荐技术将商品通 过内容主动的推荐给更多潜在兴趣人群，并且通过转化和沉淀的优化，还能够将内容推荐给更多潜 在消费者，获取新一轮更精准的流量注入 ， 这种“货找人”的新逻辑， 让流量、转化、 沉淀源源不 断，带来消费新人群和生意新增长。 在 短视频和直播中，商品信息融入内容场景，卖点和品牌信息 得到充分展示，平台的流量分发规则可以针对用户对内容和商品产生的 关注、互动、加粉、 购买等 一系列 动作，将商品精准的推送给更多拥有相同兴趣的用户， 实现更有效率的成交 与反馈。 从用户特征来看，抖音直播和淘宝直播也有所差异：年龄来看，抖音直播的用户 更年轻化， 主要分 布在 18-40 岁， 80/90 后年轻用户占绝对优势， 95 后增速最高 ， 淘宝直播用户主要集中在 26-40 岁；从区域来看，淘宝直播主要集中在东部经济发达地区，抖音直播用户 则 相对更分散 。 图 17： 抖音兴趣电商生意逻辑 图 18： 抖音电商货找人模式 数据来源： 2021 抖音电商生态发展报告 、 东方证券研究所 数据来源： 2021 抖音电商生态发展报告 、东方证券研究所 抖音电商在短期的 爆发式增长， 为品牌商提供了线上更多元、更多样化的发展路径， 一方面 ，抖音 用户较为宽泛，既有都市白领，也有学生与初入职场的新人， 90-00 后新一代消费者的占比也在快 速提升（今年 618 好物节抖音平台新增用户最多的群体是 00 后，同比增加 392%，其次是 90 后， 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后 部分，或请与您的投资代表联系。并请阅