国信计算机 深度研究】 东方财富和同花顺深度对比研究： 从战略方向到业务弹性 证券研究报告 深度报告 2021-6-30 证券分析师：熊莉 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519030002 证券分析师：朱松 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520070001 2 核心观点 2015年后，东方财富和同花顺发展方向大相径庭。 从 2015年东方财富收购券商牌照之后，两家 公司的发展方向开始不同。 同花顺虽然没有券商牌照，但潜心深耕 AI技术，坚持用技术驱动产 品的策略为广泛的 C端用户提供优质数据资讯产品，另一方面，公司继续扩展 B端业务，重点放 在 iFind终端的推广以及其他机构业务的推进。东方财富则在收购券商之后，一方面深度运营东 方财富网、股吧、天天基金网等流量网站，另一方面将这些长期运营的流量通过自身不断拓展 的金融业务进行变现。 东方财富和同花顺业绩的高弹性所依赖的业务不同 。 东方财富的业绩高弹性主要来自于证券业 务和基金代销业务 ， 而同花顺则来自于金融资讯业务和基金代销业务 。 东方财富和同花顺均有 金融资讯类业务 ， 但从业务增长及规模的情况来看 ， 同花顺此块业务运营较好 ， 而东方财富则 更多将金融资讯业务作为公司其他金融业务的流量入口 。 在基金代销层面 ， 东方财富旗下的天 天基金网目前处于基金独立第三方销售的第一梯队 ， 而同花顺则位于第二梯队 ， 东方财富的基 金销售规模也相对较高 。 在证券业务方面 ， 东方财富一方面将自身经营的流量引流到证券交易 和融资融券等业务 ， 另一方面通过融资不断扩大资本金实力助推两融业务发展 ， 所以公司证券 业务中的经纪业务市占率和两融业务市占率在逐年攀升 。 在高弹性业务增速相同的情况下 ， 东方财富的业绩弹性较大 。 对于东方财富和同花顺的高弹性 业务而言 ， 总体运营成本相比营收增长较为缓慢 ， 所以此类业务有规模效应 ， 随着营收的快速 放量 ， 净利率也随之提高 。 我们通过数值模拟的方式 ， 大致测算了每家公司每块业务的净利率 情况 ， 同时赋予两家公司的弹性业务以相同的增速 （ 其他业务贡献的利润假设不变 ） ， 可以看 出在这种情况下东方财富的业绩弹性较高 （ 以 2020年营收和归母净利润为基数 ） 。 3 目录 1.2015年为分水岭 ， 两家发展方向不同 1.1 2015年后两家发展方向大相径庭 1.2 经营业务对比分析 1.3 实控人基因决定公司战略方向 2.分业务分析 2.1 互联网金融信息服务业务对比 2.2 基金代销业务对比 2.3 东方财富证券业务增势迅猛 3.业务弹性对比分析 3.1 同花顺业务弹性分析 3.2 东方财富业务弹性分析 3.3东方财富和同花顺业务弹性对比分析 4.风险提示 1. 2015年为分水岭，两家发展方向不同 4 1.1 2015年后两家发展方向大相径庭 同花顺发展历史： 2015年后以 AI技术驱动业务升级 1994 1997 2001 2003 2007 2009 2010 2012 2013 2014 2015 2017 2018 2019 杭州核新 成立 推出国内首 套网上行情 交易系统 同花顺被国内 90%以上的券 商采用 同花顺股 份成立 成为唯一与三 大运营商合作 的手机金融信 息服务商。 成功上市 注册用户 突破 1亿 首推金融垂 直搜索 “i问财 ” 同花顺客 户端覆盖 率第一 大数据 平台上 线 业绩爆发 迅速增长 人工智能 应用元年 智能投顾机器人、 智能客服机器人； 获保险经纪业务牌 照；私募登记通过 。 继续推进同花顺 AI 平台，推出智能电 话机器人、智能回 访机器人等 公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商。 公司经过 20余年的发展已经成为了国内领先的互联网金融信息服务提 供商，目前已经为金融机构以及个人投资者等提供包括增值电信业务、软件销售及服务业务、广告及互联网推广业务 、基金销售等在内的信息服务。同时，公司积极探索人工智能、大数据、云计算等技术的业务场景落地，已经推出了 同花顺 AI平台并利用新技术为不同客户提供细分领域的解决方案。公司于 1994年成立，当时主要的业务为证券网上行 情交易系统，并在 2001年已经被 90%的以上的券商采用。随着互联网时代的到来以及移动手机的普及，公司又顺延拓 展了手机金融信息业务以及面向个人投资者和专业投资者的数据资讯业务，并在 2008年和 2015年的牛市中发展成为公 司业务的重要组成部分。后续大数据时代的带来，公司对于兴起的人工智能、云计算、大数据等技术尤为重视，不仅 推出了同花顺 AI平台，而且就新技术如何赋能升级原有业务线进行了积极探索，力求利用新技术打造优质产品。 图 1：同花顺发展历史 资料来源： 公司年报 、国信证券经济研究所整理 1.1 2015年后两家发展方向大相径庭 东方财富发展历史： 2015年后重点发力证券和基金等金融业务 2005 2006 2007 2010 2013 2015 2016 2017 2018 2019 公司前身 上海东财 成立 股吧东方财 富通上线 天天基金 网上线 Choice金 融数据终 端面世 东方财富通 行情交易终 端上线 收购同信证券和香 港宝华世纪证券， 获得券商牌照 设立征信公司东方财富征信 ；东方财富国际期货公司； 设立私募股权基金公司西藏 东方财富投资； 设立小贷公 司徐汇东方 财富 取得公募基金牌照 ，设立东财基金 设立东财保险经纪； 另类投资公司东方财富资本； 东方财富证券（美国）； 2012 天天基金网取 得基金代销牌 照 互联网金融信息服务起家，华丽转身为互联网券商。 公司 2005年成立，依托于东方财富网，股吧、天天基金等较早 的互联网产品积累了庞大的用户基础，并在 2012年天天基金网拿到基金代销牌照后开始基金代销业务。在 2015年， 由于宽松的监管环境，公司收购了同信证券和香港宝华世纪证券，获得了券商牌照，随后的几年中，公司不停在相 关金融领域布局（比如私募基金、征信、小贷、期货、公募基金等），逐步将自身积累的用户流量进行变现（东方 财富网、天天基金、股吧的用户可以直接在东方财富体内完成交易、期货交易、认购基金等）。 图 2：东方财富发展历史 资料来源： 公司年报 、国信证券经济研究所整理 1.1 2015年后两家发展方向大相径庭 1994 2005 2015 2019 东方财富 同花顺 分水岭 布局大金融，收购证券牌照，设 立保险经纪公司、征信公司，取 得公募基金牌照，私募登记备案 ，设立另类投资公司、小额贷款 公司等。 在互联网金融信息服务方 面深耕，东方财富网、股 吧、天天基金网等。同时 获得了基金代销牌照。 在互联网金融信息服务方面深耕，网上 交易行情软件系统，同花顺客户端市占 率第一， iFind终端推广，上线大数据 平台， C端用户规模快速增长。 加大人工智能的投入，用技术驱 动产品升级，比如智能投顾、 i 问财，智能研报等、同花顺 AI平 台。同时，通过为券商引流来获 得广告收入。 2015年为十字路口，两家公司的发展战略不同。 在 2015年之前，两家公司基本上还是处于互联网金融信息服务的赛道 ，同花顺主要的业务包括网上软件交易行情软件、同花顺客户端、 iFind终端、 C端资讯服务等，而东方财富主要是运 营东方财富网、股吧、天天基金网。在 2015年之后，随着东方财富收购了同信证券和香港宝华世纪证券，东方财富开 始涉足金融业务，将自身的流量变现；而同花顺则在 2015年的牛市中，利用自身的庞大流量为证券公司引流进行开户 ，同时加大对 AI技术的研发及 AI技术对公司其他业务的赋能，比如做了智能投顾、智能研报、 AI平台等产品。 两家公司 2015年后发展方向大相径庭 图 3：东方财富和同花顺发展历史对比 资料来源： 公司年报 、国信证券经济研究所整理 1.2 经营业务对比分析 东方财富营收重心在证券业务，同花顺在增值电信业务 同花顺： 1）增值电信业务（ 45%） ，主要为 C端用户提供数据资讯服务； 2）网上行情交易系统业务（ 9%） ，主要为 证券公司提供行情交易软件系统； 3）广告与互联网业务推广服务（ 29%） ，主要包括为券商导流开户以及为企业提 供互联网推广营销服务； 4）电子商务及其他（ 17%） ，主要依托爱基金代销基金产品获得相关费用。 东方财富： 1）证券业务（ 61%） ，主要包括证券经纪业务、两融业务、资管、自营、期货等业务； 2）金融电子商务 服务（ 36%） ，主要通过天天基金网代销基金； 3）金融数据服务（ 2%） ，主要通过 Choice、东方财富客户端等 为金 融机构和 C端用户提供数据资讯服务； 4）广告服服务（ 1%） ，主要为金融机构提供广告推广服务。 图 4：同花顺营收结构（百万元， 2020A） 资料来源： wind、国信证券经济研究所整理 图 5：东方财富营收结构（百万元， 2020A） 资料来源： wind、国信证券经济研究所整理 证券业务 , 4,981.83 , 61% 金融电子商 务服务 , 2,962.43 , 36% 金融数据服务 , 188.00 , 2% 广告服务 , 106.30 , 1% 增值电信业 务 , 1284.86, 45% 网上行情交 易系统 , 241.45, 9% 广告及互联 网推广业务 , 835.74, 29% 电子商务及 其他 , 481.66, 17% 1.2 经营业务对比分析 同花顺： 营收具有周期性，尤其在 2015年市场牛市的背景下，公司的营收有了质的飞跃，从 2014年的 2.7亿增长 443% 到 2015年的 14.4亿元，并在随后的几年中，公司的营收保持稳步增长态势，截止到 2020年已经达到 28.4亿元。 东方财富： 营收也跟随着市场的波动而波动， 2015年在股票市场火热的背景下，营收从 2014年的 6.1亿元，同比增长 378%到 2015年的 29.3亿元。 2015年，公司的营收增长主要来自于基金销售的快速增长以及券商业务的并表（同信证券 于 2015.12并表）。此后，公司的证券业务和基金代销业务快速增长，截止到 2020年，公司实现营收 82.4亿元。 图 6：同花顺历年营收及增速（单位：亿元） 资料来源： wind、国信证券经济研究所整理 图 7：东方财富营收及增长（单位：百万元） 资料来源： wind、国信证券经济研究所整理 14.4 17.3 14.1 13.9 17.4 28.4 442.9% 20.2% -18.7% -1.6% 25.6% 63.2% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 5 10 15 20 25 30 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2,925.9 2,351.8 2,546.8 3,123.4 4,231.7 8,238.6 378.1% -19.6% 8.3% 22.6% 35.5% 94.7% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营业收入（亿元） 同比 1.2 经营业务对比分析 图 8：同花顺历年营收构成（单位：百万元） 资料来源： wind、国信证券经济研究所整理 图 9：东方财富历年营收构成（单位：百万元） 资料来源： wind、国信证券经济研究所整理 同花顺： 从公司的营收结构可以看出，由于 2015年的股票市场牛市，公司的 C端资讯业务得到了迅猛发展，由 2014年 的 2亿元不到增长到 2015年的 8亿元，并此后一直保持高位。公司基金销售也逐步起量， 2020年基金销售收入达到 4.8 亿元，同时，公司为中小券商的导流业务也稳步推进，广告推广业务在 2020年达到了 8.4亿元。 东方财富： 营收端的高增长在不同阶段的因素不一样，在 2015年，营收高增长主要是由于基金销售业务， 2015年基 金销售收入达到 24.4亿，收入占比 84%。在随后几年中，由于市场行情有所降温，公司的主要增长动力来自收购的证 券业务，从 2016年 11.5亿增长到 2019年的 27.5亿，复合增长 33.7%，其中主要的增长来自券商的经纪和两融业务。 813.2 997.8 860.3 823.2 885.3 1284.9 99.8 113.9 146.6 142.7 159.7 241.5 292.6 395.7 315.1 320.4 462.0 835.7 236.4 226.3 87.8 100.6 235.2 481.7 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 增值电信业务 网上行情交易系统服务 广告及互联网业务推广服务 电子商务及其他 2442.4 870.7 844.2 1065.4 1235.7 2962.4 113.2 1148.8 1434.4 1813.2 2750.7 4981.8 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 金融数据服务 广告服务 金融电子商务服务 证券业务 1.2 经营业务对比分析 同花顺： 公司的利润弹性和营收弹性一样，在 2015年得到了极致的放大，归母净利润从 2014年的 0.6亿，增长了接近 15倍到 2015年的 9.6亿元。随后几年， 公司 凭借对 C端用户的运营、基金代销的稳步推进以及以导流业务为主的广告 及推广业务的增长，公司总体的净利润水平还是维持在高位。 东方财富： 公司的利润弹性相较于营收弹性更大。在 2014年利润增长 32.1倍主要系 2013年归母净利润的基数较低（ 500百万元）。受益于市场的高景气度，公司 2015年归母净利润依旧高增长 10.2倍左右。随着证券业务的并表以及公 司对证券业务的妥善经营，公司后续几年利润保持快速增长， 2020年实现归母净利润 47.8亿元，同比增长约 161%。 图 10：同花顺归母净利润及增速（单位：百万元） 资料来源： wind、国信证券经济研究所整理 图 11：东方财富归母净利润及增速（单位：百万元） 资料来源： wind、国信证券经济研究所整理 9.6 12.1 7.3 6.3 9.0 17.241483.4% 26.6% -40.1% -12.6% 41.6% 92.05% -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 1600% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 1,848.6 713.8 636.9 958.7 1,831.3 4,778.1 1015.5% -61.4% -10.8% 50.5% 91.0% 160.9% -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1.3 实控人基因决定公司战略方向 其实，东方财富创始人、董事长，持股 20.6%。 1993年毕业后，进入中国国际期货经纪（上海）有限公司； 1996年前后，参与创办上海世基顾问投资有限公司，并出任副 总经理； 2000年，参与久联证券创办，任总裁助理、研发部经理； 2005年，主导设立上海东财信息技术有限公司，持股 87； 其实先生，具有十六年财经证券研究及管理经验，并具有丰富的 互联网运营经验。 易峥，同花顺创始人、董事长，持股 36%。 1993年毕业于浙江大学电机工程系，为公司创始人； 2007年至今任浙江同花顺网络科技有限公司和杭州核新软件技术 有限公司董事长兼总经理； 2011年至今任杭州同花顺数据开发公司执行董事兼总经理； 2011年至今任浙江同花顺基金销售有限公司董事； 2001年 8月至今任公司董事长兼总经理。 创始人基因对公司发展战略影响重大 同花顺的易峥先生，工科背景出生，对于技术尤其是当下较为热点的 AI技术较为青睐， AI研究团队也是直接向易峥先 生汇报， 希望通过 AI技术去赋能公司的各项业务，公司陆续推出了智能研报、 i问财、 AI平台等产品。 东方财富的其实先生，一直从事证券研究及管理，所以对于公司的盈利模式以及市场机会较为敏感，于 2015年果断出 手收购券商牌照，转型互联网券商，同时围绕着东方财富网、股吧、天天基金网的流量优势不断对流量进行变现 。 图 12：东方财富和同花顺创始人情况对比 资料来源：各 公司年报 、国信证券经济研究所整理 1.3 实控人基因决定公司战略方向 图 13：东方财富和同花顺总体业务对比 资料来源：各 公司年报 、国信证券经济研究所整理 财经网站广告及推 广服务 金融数据信息服务 手机金融信息服务 证券行情交易系统 面对专业金融机 构的数据终端 面对个人投资者 提供信息服务 东方财富 同花顺 东方财富网、股吧、天 天基金网 同花顺客户端，爱基 金，开户导流推广业务 APP端信息服务 （ Level2行情服务等） Choice终端 iFind终端 覆盖大部分券商公司无 基金销售 证券业务 APP端信息服务 （ Level2行情服务等） 天天基金 爱基金 证券经纪业务、两融业 务、资管 /自营业务、 期货业务、投行业务、 基金业务、投资顾问 等。 无 1.3实控人基因决定公司战略方向 两家公司在战略方向上有所不同。 同花顺： 公司未来一方面要兼顾 C端业务，继续坚持用技术驱动产品的策略，通过 AI技术为 C端用户提供更多 的资讯产品（ C端业务可以为公司带来充足的现金流）；另一方面公司要重点拓展 B端业务，重点放在 iFind终 端的推广以及和金融机构做业务的推进。 东方财富： 公司未来一方面要继续运营东方财富网、股吧、天天基金网等流量网站，汇聚众多投资者，另一 方面更重要的是要将这些长期运营的流量变现，变现的渠道主要靠公司自身不断拓展的金融业务，比如将用 户吸引到东方财富开户赚取经纪业务佣金、两融业务利差，比如为自身的公募基金产品导流等。 图 15：同花顺战略发展方向 资料来源：公司年报、国信证券经济研究所整理 C端业务 B端业务 手炒软件业务； 手机金融信息服务； 基金销售业务； 网上行情交易软件业务 给金融机构客户提供 iFind 终端业务 ； 广告及互联网推广业务； C端业务具备爆发性，但 同时也有一定的周期性， 受市场行情影响较大，参 考美国市场，在散户机构 化的趋势下，进一步扩大 规模有难度。 B 端的稳定性较好。未来公司 有望进一步加大金融数据终端 iFind终端的推广，并和金融 客户进一度加深业务合作深度 ，使得公司自身营收和业绩稳 健增长。 图 16：东方财富战略发展方向 资料来源：公司年报、国信证券经济研究所整理 2. 分业务对比分析 15 2.1 互联网金融信息服务业务对比 互联网金融信息服务产业步入稳定增长期 20世纪 90年代到 2004年，市场培育期： 行业的参与者有传统媒体、券商或 IT企业出资组建的财经类网站和传统的 免费金融数据服务商，主要提供为财经信息服务。同时， 2005 年以前，由于受股权分置等历史遗留问题影响，我 国证券市场交易规模较小，交易品种较单一，行业内的企业总体规模偏小，提供的产品和服务以股票行情软件和 简单资讯为主，行业内各企业的产品和经营模式高度同质化，行业处于完全竞争状态。 2005年到 2012年，快速成长期： 2005年，中国证券市场实行了股权分置改革，证券市场迅速扩容，进入快速发展 期，同时由于互联网的逐渐普及，使得 C端用户逐渐习惯于在网络上获取财经信息，这给互联网金融信息服务行业 的发展提供了技术条件。 2005年 -2012年的中国网民数量在 2012年前都实现了超越 10%以上的增长。 2013年到至今，稳定增长期： 2013年及以后，中国网民数量的增长进入稳步增长阶段，增长率在 10%以下，整个 互联网金融信息服务行业从快速渗透切换为深度挖掘价值，提高 ARPU值的方向发展。 图 17：中国网民数量规模及历年增速（单位：万人） 资料来源： CNNIC（中国互联网信息中心）、国信证券经济研究所整理 11100 13700 21000 29800 38400 45730 51310 56400 61758 64875 68826 73125 77198 82851 23.4% 53.3% 41.9% 28.9% 19.1% 12.2% 9.9% 9.5% 5.0% 6.1% 6.2% 5.6% 7.3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2.1 互联网金融信息服务业务对比 图 18：东方财富和同花顺互联网金融信息服务业务对比 资料来源：各 公司年报 、国信证券经济研究所整理 互联网金融信息产业主要分为财经网站、手机金融信息服务、金融数据信息服务以及证券行情交易系统等四种类型 ： 1）财经网站资讯服务，主要是指通过提供免费资讯，进而通过广告变现；（两家都提供此服务） 2）金融数据信息服务，主要是指通过网站和专用客户端为投资者提供信息服务，收取一定收费；（两家都提供此服务） 3）手机金融信息服务，主要是指通过短信、彩信等方式提供手机终端的金融信息服务；（两家都提供此服务） 4）证券行情交易系统，主要是为证券公司开发软件及提供后续的运维服务，收取开发费及维护费。（只同花顺提供此服务） 财经网站 资讯服务 金融数据信 息服务 手机金融 信息服务 证券行情交 易系统 面对专业金 融机构的数 据终端 面对个人投 资者提供信 息服务 东方财富 同花顺 东方财富网、股 吧、天天基金网 同花顺客户端， 爱基金 APP端信息服务 （ Level2行情服务等） APP端信息服务 （信息产品众多） Choice终端 iFind终端 覆盖大部分券商公司 无 2.1 互联网金融信息服务业务对比 图 19：东方财富和同花顺金融数据服务历年收入对比（单位：百万元） 资料来源：各 公司年报 、国信证券经济研究所整理 同花顺的金融数据服务优势明显 同花顺的金融数据服务业务相比东方财富而言规模更大，进展更加顺畅。 同花顺的金融数据服务，从 2015年开始 大规模增长后，直到 2020年已经达到 12.85亿元规模，东方财富的金融数据服务业务规模并未实现快速增长， 2020年规模在 1.88亿元。在金融数据服务业务中，同花顺和东方财富都是为 C端和 B端用户提供金融数据服务， 其中： 1）在 C端的数据资讯产品旨在帮助用户提升投资效用（比如涨停宝、操盘密码等产品，帮助用户更好的 投资）； 2）在 B端主要是为金融机构客户提供涵盖经济领域各个层面的数据库服务，帮助机构客户进行更好的投 资研究，一般通过收取年费的方式。 12.0 51.1 95.5 160.9 167.0 168.7 132.0 134.8 193.7 813.2 997.8 860.3 823.2 885.3 1284.9 1.9 32.0 75.0 103.8 88.0 154.9 98.6 70.4 144.7 249.0 219.8 169.2 159.7 157.8 188.0 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 同花顺增值电信业务 东方财富金融数据服务 2.1 互联网金融信息服务业务对比 图 20：东方财富和同花顺金融数据服务历年增速对比 资料来源：各 公司年报 、国信证券经济研究所整理 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 同花顺增值电信业务增速 86.9% 68.5% 3.8% 1.1% -21.7% 2.1% 43.7% 319.9% 22.7% -13.8% -4.3% 7.5% 45.1% 东方财富金融数据业务增速 134.4% 38.5% -15.3% 76.0% -36.4% -28.6% 105.6% 72.1% -0.12 -23.0% -5.6% -1.2% 19.1% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 同花顺增值电信业务增速 东方财富金融数据业务增速 同花顺的金融数据服务比东方财富的数据服务业务弹性更大。 由金融数据服务的需求可以看出，面向 B端的金融 数据库需求相对来说比较平稳，而面向 C端用户的金融数据服务相比之下更具有爆发性，因为在资本市场行情较 好的时候，往往 C端用户参与市场的热情会较高，从而对于金融数据服务的需求会较大。从同花顺和东方财富的 金融数据服务增速可以看出，同花顺的业务增速在市场好的时候有更大的弹性，比如在 2014-2015年的时候，市 场出现 “水牛 ”行情，由于同花顺的 C端金融数据服务占比较大，所以利润的弹性在牛市中较高， 2014-2015年分别 增长 43.7%、 319.9%，具有较强爆发性；而东方财富的 C端业务占比相对较小，所以虽然在 2014-2015年分别实 现了 105.6%、 72.1%的增速，但是相较同花顺而言略显逊色。 2.1 互联网金融信息服务业务对比 图 21：东方财富和同花顺金融数据服务历年毛利率对比 资料来源：各 公司年报 、国信证券经济研究所整理 从毛利率来看，同花顺的业务进展相比较好。 相比同花顺而言，东方财富的金融数据服务业务毛利率逐年下降 ， 2017年的业务成本更是超过了收入，出现了负毛利，相比同花顺 90%左右的毛利率而言，盈利能力较差。金 融数据服务业务的成本项目主要是由直接的金融数据费用以及间接的服务器折旧、网络服务费、人工成本、委 外服务成本等构成，由于成本项目大多较为稳定，所以负毛利的出现意味着收入端的下滑较为严重，随着收入 端的增长预计后续的毛利率将转正。 90.7% 86.6% 76.4% 90.5% 87.7% 84.9% 78.4% 79.2% 84.3% 91.6% 91.1% 89.2% 87.8% 86.9% 89.9% 95.8% 77.2% 74.3% 89.8% 79.4% 80.6% 65.3% 30.9% 60.9% 53.1% 23.0% -31.0% -22.3% -26.0% -20.8% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 同花顺增值电信业务毛利率 东方财富金融数据服务毛利率 2.1 互联网金融信息服务业务对比 研发投入、产品丰富度、活跃用户数等决定了金融数据服务业务的差距。在研发投入方面， 同花顺的研发投入较 高，且多用于大数据和人工智能技术的研究以及将上述技术能够运用到具体的金融数据产品中去，研发投入在 2015-2020年分别达到 2.8/3.0/3.5/4.0/4.6/5.9亿元，而相比之下东方财富的研发投入略显不足，分别为 1.5/1.8/1.8/2.5/3.1/2.5亿元。同时，在研发人员的配置上，同花顺也不遗余力，研发人员从 2015年的 836人增长到 2020年的 2456人， 6年近乎翻了三倍，而东方财富的研发人员基本这些年没有太大增长（基本上维持在 1600- 1700人之间），研发人员占比方面，同花顺分别为 36.2%/42.2%/51.8%/64.2%/63.8%/60.5%，同期东方财富分别 为 46.6%/41.6%/38.8%/39.1%/37.9%/34.3%。 图 22：同花顺和东方财富研究费用对比（单位：亿元） 资料来源：公司年报、国信证券经济研究所整理 图 23：同花顺和东方财富研究人员数量对比 资料来源：公司年报、国信证券经济研究所整理 1.5 1.8 1.8 2.5 3.1 2.5 2.8 3.0 3.5 4.0 4.6 5.9 0 1 2 3 4 5 6 7 2015 2016 2017 2018 2019 2020 东财研发费用（亿元） 同花顺研发费用（亿元） 1623 1646 1664 1690 1726 1690 836 1095 1543 1941 2153 2456 500 1000 1500 2000 2500 3000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 东财研发人员数量 同花顺研发人员数量（人） 2.1 互联网金融信息服务业务对比 从金融数据产品的细分来看，同花顺更加丰富。 如全文所述，同花顺相比之下在金融数据服务方面投入较多，传统 的产品主要分为基础行情系列产品、选股诊股系列产品、高低点系列产品、高端投资系列产品以及港股投资系列产 品，而东方财富基本上只有较为简单的 Levle2行情以及操盘密码系列产品，相对产品种类比较单一。 在产品价格上，同花顺的产品价格更加多样化，给了客户更多的选择。 同花顺的资讯产品从几十到几百元一个月再 到上万元一年的产品都有，最贵的是高端投资系列，基本上价格在 2-32万元 /年不等。而东方财富的选择相对单一， Level极速版一般的价格都在几十到上百元不等，对于东方财富的操盘密码高端系列，价格在 30-40万元 /年左右。 图 24：东方财富和同花顺金融数据产品对比 资料来源：各 公司官网 、国信证券经济研究所整理 同花顺 东方财富 基础行情 选股诊股 高低点 高端投资 港美股 AI PC le v e l 2 V I P AI - le v e l 2 le v e l 2 AI AI Level 2 le v e l 2 - AI - - - 龙头寻宝手机版 短线宝 金牛情报 神奇电波 金融大师 港股智能盯盘 极速版 同花顺 早盘选股间 主力密码 机构探测器 财富先锋至尊版 美股高级行情 港股 股价预警 （ 短信 ） 涨停助手 黄金十分钟 云参数 大研究内参版 港股 全球版 东方财富专业版 避险宝 涨价概念 价值回归 分时顶底 云端版 决策版 大盘早知道 荐股师 手财景点 波段雷达 操盘密码 投资大师 热点擒龙 手机高级诊股 手财至尊 操盘密码 先锋版 操盘总纲 深度看盘 操盘密码 领航版 2.1 互联网金融信息服务业务对比 同花顺的用户数量位居前列。 同花顺在个人用户方面运营较好，截至 2020年 12月 31日，同花顺金融服务网 注册用户约 54163万人，每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为 1418万人，每周活跃用户数 约为 1842万人。同时，根据易观千帆的统计数据，在证券服务应用类 APP中，同花顺 APP的活跃人数和启 动次数均处于行业前列，相比第二名的东方财富拉开了一定差距。 与东方财富的 C端用户相比，同花顺的 C端用户受众面较广，而东方财富的 C端用户基本上都是在股吧以及 东方财富网时代积累下来的高净值客户，所以在数量上相对较少，但质量相对较好。 资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理 图 25：同花顺相关用户数据 31452 32357 38241 44129 49637 54163 1,000 900 1178 1057 1301 1418 1500 1300 1405 1335 1640 1842 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2015 2016 2017 2018 2019 2020A 注册用户（万） (左） 客户端日活（万） 每周活跃用户数（万） 资料来源：易观千帆，国信证券经济研究所整理 图 26：证券服务应用类 APP排行 2.1 互联网金融信息服务业务对比 同花顺依靠开户引流将自身广告推广业务 做大。 同花顺在 2015前后开始与券商合作 ，利用其自身的流量为中小券商带去开户 的用户，以此来获得推广服务收入，根据 签订的合同不一样，同花顺也会在某些开 户的券商中参与后续用户交易佣金的分成 ，所以公司的广告及推广服务业务在 2015 年得到爆发式增长（ 2.9亿元）。随着有些 大券商在后续发展的过程中意图自己建设 APP引流，切断了和同花顺的联系，所以 此块业务后续没有继续爆发式增长而只是 维持稳定增长状态，在 2019年达到 4.6亿元 ， 2020年为 8.4亿元。 东方财富依靠流量网站为企业客户做宣传 推广服务。 公司的广告服务业务主要是依 靠自身东方财富网、股吧、天天基金网等 流量平台为诸多金融机构客户提供宣传和 推广服务，比如东方财富在网页中预留贴 片广告的位置为企业客户宣传。 图 27：同花顺和东方财富广告及推广服务示例 资料来源：各公司官网、国信证券经济研究所整理 两家公司广告业务大相径庭 2.1 互联网金融信息服务业务对比 业务本质的不同决定了两者的营收体量及增速的不同。 由于同花顺的广告业务主要是帮助其他券商进行开户导流 ，并且参与一定比例的业务分成，所以其广告业务体量规模较大，在 2020年 8月 14日发布的证券公司租用第三方 网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）更是论证了给券商开户导流业务的合法性，所以 2020年实现广告 业务 8.36亿元，同比增长 80.9%。而东方财富广告业务则基本上属于利用自身流量进行营销业务，增长相对缓慢。 图 29：同花顺和东方财富广告及推广服务营收增速对比 资料来源： wind、国信证券经济研究所整理 图 28：同花顺和东方财富广告及推广服务营收对比 资料来源： wind、国信证券经济研究所整理 1.1 33.0 42.0 55.8 91.3 116.9 110.6 99.7 85.6 101.6 97.6 79.0 71.0 87.5 106.0 7.1 292.6 395.7 315.1 320.4 462.0 835.7 0 200 400 600 800 1000 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 东方财富广告服务 同花顺广告及互联网业务推广服务 35.2% -20.4% 1.7% 44.2% 80.9% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 东方财富广告业务增速 同花顺广告业务增速 2.2 基金代销业务对比 公募基金近年发展迅速。根据中国证券投资基金业协会的统计数据，截止到 2018年末，中国证监会公示公募基金管理机构 135家，根据 wind的统计， 2017-2020年的基金规模分别为 11.6、 12.9、 14.7、 18.6万亿。 居民财富搬家，基金迎来配置大时代。 根据 2018中国城市家庭财富健康报告显示，我国的城市居民金融资产配置中， 银行存款占比 43%左右，而股票和基金的占比相对较低，分别为 8