本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 Is hi 聚 焦 中 高 端 产 能 、 品 牌 和 大 单 品 策 略 的 渠 道 改 革 聚焦中 高端和大单品策略 的渠道改革，浓香 酒仍具竞争力 证券 研 究报告 所属部门 行业公司 部 / 消费团队 行业评级 增持 报告时间 2021/06/28 分 析师 欧阳宇剑 证书编号：S1100517020002 联 系人 何宇航 证书编号： S 1 1 0 0 1 2 0 0 9 0 0 0 4 h e y u h a n g c c z q . c o m 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街28 号中 海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 32 层，518000 成都 中国 （四川） 自由贸易试验区 成 都 市 高 新 区 交 子 大 道 177 号中海国际中心 B 座17 楼， 610041 白 酒香型 系列 深度之 浓香 篇 核心观点 浓香型白酒历史悠久，逐步发展为第一大香型 白酒有浓 香、 酱 香、 清香 、 米香四 大基本 香型 ， 浓 香型白酒 在全国 的分布 最 为 广泛。 2 02 0 年浓 香型白 酒占据白 酒行业 总产量 的 6 0% ，现为 全国第 一大 香型。 高品质浓 香型白 酒的生 产 关键在于 传统酿 造工艺 、 陈年窖池 和窖泥 ， 拥 有三 种 生产工艺 。 浓香 型白酒 主 要分为川 派、 江 淮派和 北 方派三种 流派， 因不同 的 区 域和气候 有不同 的风味 和 口感。 浓香型白酒占据过半市场份额 浓香型白 酒市场 规模整 体 处于上升 趋势， 行业规 模 2019 年达 2978 亿元， 9 年 CAGR 为 8.97% 。 浓 香型 白酒占白 酒总销 售额比 约 为 51% 。 白酒行 业在 20 1 6 年 后整体产 量减少 ， 浓 香型 白酒产量 在 2019 年为 550 万吨 ， 预计 2 020 年 下 降至 520 万吨 左右。 目 前浓香 型白酒提 价趋势 明显， 20 19 年吨价 为 5 .74 万元 / 千 升， CAGR 为 12.37% 。 四川 省 2020 年 白酒产 量占全 国产量比 达 50 % ， 是全 国 白酒 产能最多 的地区 ， 为浓 香 型白酒核 心产区 。 我国 白 酒产地较 为集中 ， 产区 概 念 逐渐形成 。 浓香型白酒聚焦中高端产能、品牌和大单品策略的渠道改革 我国浓香 型白酒 呈现 “ 两 极多强” 竞争格 局， 实现 全价格带 布局， 价格带 完 整 清晰。 从 产能来 看， 浓香 型白酒整 体产能 趋于饱 和 ， 行业向 高端化 和集中 化 发 展， 浓香 型白酒 将聚焦 于 中高端产 能的竞 争。 从 渠 道上看， 大单品 战略能 有 效 集中企业 的优势 资源， 我 们认为聚 焦核心 大单品 的 渠道建设 有望成 为浓香 酒 渠 道的发展 方向 。 浓香型 白 酒近期提 价频繁 ， 品牌 价 值居各香 型榜首 。 浓香 型 白 酒纷纷通 过广告 等营销 模 式加强品 牌建设 ， 品 牌大 单品化发 展是行 业趋势 ， 因 此大单品 策略逐 步成为 白 酒企业的 宣传打 造的重 点 ， 通过主导 大单品 的打造 来 提升品牌 形象， 形成良 性 的品牌认 知。 投资策略： 浓香酒 具有悠 久的历史 ， 其 市场份 额占 据所有香 型的 51%。白 酒行业在2016 年 后随着 落后产能 持续出 清， 整体 产量持续 减少， 分 化发展 和 存 量博 弈成 为主要 特征 。我 们认 为由 于浓香 型白 酒历 史悠 久， 风格特 点在 广 大 白酒 消费 群体中 有较 高的 接受 度， 加之浓 香型 白酒 的名 优酒 较多， 产能 较 大，产品 供应充 足 ，市 场 普及度较 高，在 未来 10-20 年内仍 将保持 白酒第 一 大香型。 浓香 酒的发 展前 景也将朝 着全国 化、 品质 品牌化和 高端化 发展， 而 产 能特别是 高端产 能将成 为 浓香酒的 竞争基 础。 建议 关注在品 牌、 渠道、 产 品 力 方面均处 于行业 领先地 位 的高端浓 香酒企 ，相关 标 的：五粮 液、泸 州老窖 。 风险提示： 宏观 经济及 收 入波动风 险 ；食 品安全 风 险。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 2/38 正文目录 一、浓香 型历史 悠久， 逐步 发展为第 一大香 型 . 5 1.1 浓香 型白酒 历史悠 久， 现为全国 第一大 香型 . 5 1.2 古老 的酿造 工艺和 窖池 酿造出高 品质浓 香型白 酒 . 8 1.3 浓香 型白酒 流派 分 类及 代表 . 12 二、浓香 型白酒 占据过 半市 场份额 . 14 2.1 浓香 型白酒 产量下 滑， 销售收入 趋于平 稳 . 14 2.2 四川 为浓香 型白酒 核心 产区，我 国逐渐 形成产 区概 念 . 16 三、聚焦 中高端 产能、 品牌 和大单品 策略的 渠道改 革 . 18 3.1“ 两极 多强” 格局 获将持 续 . 18 3.2 中高 端产能 处于有 序扩 张阶段 . 20 3.3 大单 品模式 将有望 成为 未来渠道 发展趋 势 . 21 3.4 品牌 化能有 效巩固 白 酒 价值，打 造宽广 护城河. 22 3.4.1 提价频 繁，浓 香型白 酒品牌价 值稳固 . 22 3.4.2 大力加 强品牌 化建设 . 25 四、浓香 型白酒 代表： 五粮 液和泸州 老窖. 27 4.1 五粮 液：产 品、渠 道全 面提升 . 27 4.1.1 高端酒 结构升 级，系 列酒持续 优化 . 27 4.1.2 大力发 展团购 ，数字 化赋能渠 道 . 29 4.2 泸州 老窖： 国窖持 续 发 力，渠道 升级助 力快速 发展 . 31 4.2.1 高端产 品持续 发力， 系列酒结 构清晰 . 31 4.2.2 品牌专 营模式 推进渠 道扁平化 . 34 投资建议 . 36 风险提示 . 37川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 3/38 图表目 录 图 1 ： 白酒四大 基本香 型分布 情况 . 6 图 2 ： 我国白酒 香型变 迁 . 8 图 3 ： 浓香型白 酒生产 工艺 . 9 图 4 ： 泸州老窖 明代国 宝窖池 . 10 图 5 ： 浓香型白 酒风味 价值 . 11 图 6 ： 浓香型白 酒区域 分布 . 13 图 7 ： 浓香型白 酒市场 规模稳 定上 升 . 14 图 8 ： 浓香型白 酒产量 有所下 滑 . 14 图 9 ： 浓香型白 酒占比 稳定在 50% 左右 . 15 图 10： 2020 年浓香型白酒占比约 51% . 15 图 11： 浓香型白 酒均价 稳定上 升 . 15 图 12： 2020 中国白酒区域产量 一览 . 16 图 13： 2020 四川白酒产量占比约 50% . 16 图 14： 浓香酒呈 现两极 多强竞 争格 局 . 19 图 15： 2020 浓香型白酒品牌市 场份 额一览 . 19 图 16： 浓香酒品 牌价值 居首位 . 25 图 17： 浓香型 CR10 占规模以上酒 企收入的 20.81% . 25 图 18： 浓香型白 酒竞争 力情况 . 26 图 19： 主要浓香 型白酒 销售费 用率 情况 . 26 图 20： 营业收入 稳定增 长 . 27 图 21： 净利润稳 中有升 . 27 图 22： 高端产品 营收稳 定增长 . 28 图 23： 系列酒营 收总体 保持增 长态 势 . 28 图 24： 高端产品 收入占 比持续 提升 . 29 图 25： 高端酒毛 利率维 持高位 . 29 图 26： 公司专卖 店分布 情况. 29 图 27： “ 百城千 县万店 ” 工程 战略 目标 . 29 图 28： 公司扫码 体系 . 30 图 29： “ 五粮 E 店 ”A P P 界面. 30 图 30： 营收稳定 增长 . 31 图 31： 净利润保 持较高 增速. 31 图 32： 中高端产 品营收 稳定增 长 . 33 图 33： 低档酒收 入有所 下滑. 33 图 34： 泸州老窖 品牌专 营模式 . 34 表格 1. 浓香型白 酒在历 次评酒 会评 选中占据 过半席 位 . 5 表格 2. 我国主要 香型特 征和代 表品 牌 . 6 表格 3. 不同香型 酿造工 艺 区别 . 9 表格 4. 浓香型三 种生产 工艺区 别 . 11 表格 5. 浓香型白 酒三种 流派. 12 表格 6. 浓香型白 酒三种 流派风 味情 况 . 14川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 4/38 表格 7. 我国白酒 主要产 区 . 16 表格 8. 酱酒行业 竞争格 局一览 . 18 表格 9. 浓香酒行 业价格 带核心 单品 一览 . 19 表格 10. 主要浓香 企 业产 能以及 扩建 情况 . 21 表格 11. 主要浓香 白酒代 表企业 渠道 模式对比 . 22 表格 12. 浓香型酒 企提价 情况. 23 表格 13. 2020 年中国酒类 品牌价 值 白酒榜 . 24 表格 14. 浓香型酒 企品牌 建设情 况 . 26 表格 15. 五粮液产 品一览 . 28 表格 16. 泸州老窖 产品一 览 . 32 表格 17. 国窖 1573 近年来提价 频繁 . 33 表格 18. 泸州老窖 通过募 资扩大 产能 . 34 表格 19. 品牌专营 模式跟 有利于 公司 发展 . 35川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 5/38 一 、 浓 香 型 历 史悠 久 ， 逐 步 发 展为 第 一 大 香 型 1.1 浓香型白酒历史悠久 ，现为全国第一大 香型 中 国白 酒酿造 和文 化源远 流长 。 中国白酒是利 用含淀粉质的粮食谷物为主要 原料，以曲、酒母为糖化发酵剂，经蒸煮、发酵、蒸馏而制成的含酒精饮 料。白酒在我国拥有长达数千年的酿造历史，与白兰地、威士忌、伏特加、 朗姆酒和金酒并称为世界六大蒸馏酒。 白 酒香 型来于 全国 评酒会 。 中国对白酒香型的 划分并非自古便有，1965 年之 前我国的白酒没有明确的香型划分。新中国成立后，酿酒工业还处于整顿恢 复的阶段，1952 年召 开的第一届评酒会以市场销售和化验指标为标准。 1963 年第二届全国评酒会以酒的色、香、味为标准评分。1965 年 提出茅台 酱香概念，自此开启了中国白酒的香型 分类。1979 年第三届全国评酒会正式 确立我国白酒分为清香型、浓香型、酱香型、米香型和其他香型共 5 种香 型，并按香型对酒进行评价。第四届、第五届全国评酒会的召开，先后增加 了兼香型、药香型、风香型、特香型等香型。凤香型于 1992 年成为 第五大 香型，由此逐渐形成了“五大香型、五小香型”之说。2016 年我国 白酒形成 清香型、浓香型、酱香型、米香型、兼香型、药香型、凤香型、特香型、芝 麻香型、老白干香型、馥郁香型、豉香型共 12 种香型。在历次评酒会中，除 第一次外，浓香型白酒在评选出的名酒中均占有超半数席位，在 1989 年的 第五届评酒会中，浓香型白酒在 17 大名酒中 占据 9 大名酒席位，成为中国 第一大香型。 表格 1. 浓香型白酒在历次评酒会评选中占据过半席位 1952 1/4 1963 4/8 1979 5/8 1984 7/13 1989 9/17川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 6/38 表格 2. 我国主要香型特征和代表品牌 1573 1995 浓 香作 为第一 大香 型全国 分布 最为广 泛。 香型 是生态、原料、工艺对中国白 酒风味造成的综合影响所形成的结果，浓香、酱香、清香、米香构成四大基 本香型。浓香型白酒作为我国第一大香型，在全国的分布最为广泛，北至黑 龙江、内蒙古，西至新疆、西藏，东抵江苏，南抵湖南、江西均有浓香型白 酒的分布。 图 1 ： 白酒四大基本香型分布情况川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 7/38 白 酒香 型经历 两大 变迁， 行业 龙头公 司经 历三次 变化 。20 世纪 90 年 代以 前，白酒业由于消耗一定数量的粮食，因此被严格控制。清香型白酒凭借生 产周期短、成本低、粮耗低、出酒率高的工艺特点，满足了食品缺乏年代下 持续增长的消费需求，逐渐在白酒行业处于主导地位。这个时期白酒年产量 从 1952 年的 10.8 万吨 提升到 1980 年的 215 万吨，清香酒产量占白酒总产 量近 70% 。清香型成 为酒厂最多、分布最广、销量最大的白酒香型。汾酒在 这个时期成为行业第一个销售额破亿、利润破千万的酒企。 改革开放后，随着生产的进步和经济的发展，粮食供应不足等制约因素消 失，清香酒最大的优势也随之消失。浓香型白酒由于 浓郁的口感、泸州老窖 在窖泥培养等酿造技术的逐步推广以及前五次评酒会的出色表现，在全国逐 渐培养起良好的浓香酒消费习惯。1984 年白 酒年产量达到 350 万吨 ，浓香白 酒占比达 55% ，并拥 有众多知名品牌。随着消费类行业开启市场化改革，名 优酒价格逐渐放开，五粮液、泸州老窖、古井贡、洋河等川苏鲁豫皖浓香白 酒主产区企业，开启全国化扩张。浓香型白酒产量一度超过白酒行业总产量 的 70% ，成为全国第 一大香型。其中五粮液通过 5 次扩建大大提升产能并独 创大商制和 OEM 模式，以低成本快速扩张，在 90 年代中期取代汾 酒成为全 国第一的酒企。 在 2012-2015 年白酒 经历深度调整期后，库存基本出清，消费结构上政务消 费占比持续下降，个人消费和商务消费占比提升。2016 年后，随着消费升级川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 8/38 趋势不断发展，品牌和品质成为消费者追求的核心。在这期间茅台凭借强大 的品牌号召力，以及酱酒独特酿造工艺带来的口感和品质，逐渐超过五粮液 成为中国第一白酒企业。酱香型白酒也在中茅台热的带领中成为继浓香型之 后的第二大香型。 图 2 ： 我国白酒香型变迁 1.2 古老的酿造工艺和窖 池酿造出高品质浓 香型白酒 高 品质 浓香型 白酒 的生产 主要 取决于 传统 酿造工 艺。 浓香型白酒区别 于酱香 型和清香型白酒，采用高粱、大米、玉米、糯米、小麦等酿制，原料经过破 碎、润粮后拌入多次循环发酵的酒醅( 母糟、老糟) 进行配料，通过蒸馏使成 熟酒醅中的酒精成分、香味物质等挥发、浓缩、提取，通过蒸馏把杂质排除 出去，得到成品酒。下一步便是打量水、摊凉、撒曲，糊化后的淀粉物质在 充分吸水后被酶作用，转化生成可发酵性糖，再由糖转化生成酒精。粮糟蒸 馏后立即加入 85以 上的热水，摊凉后的加入适量大曲粉，提供发酵微生 物。撒曲后翻拌均匀，送入窖池发酵。待糟醅入窖后，表面覆盖 6-10 厘米的 封窖泥，每天清窖一次以提高酒糟中的香味物质含量，待糟醅发酵好后将其 取出，开始蒸粮蒸酒，如此循环往复。酿造过程遵循“泥窖固态发酵、续糟 配料、混蒸混烧、缓火蒸馏、低温馏酒、量质摘酒、原度酒贮存、精心勾 调”的生产工艺，同时传承古法“以糟养窖、以窖养糟、千年老窖、万年母 糟、泥窖发酵”的酿制技艺，着重依托独有的老窖窖池产出风味独特的浓香川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 9/38 白酒。 表格 3. 不同香型酿造工艺区别 1:1 1:4 1:5 8 1 2 1 2-5 60-80 3 1 3-6 20% 30% 40% 7 1 2 wind 图 3 ： 浓香型白酒 生产工艺 陈 年窖 池和窖 泥是 浓香型 白酒 高品质 的重 要条件 。 窖池是一种酿酒发 酵设 备，浓香白酒酿造用泥窖，酱香白酒用条石窖，清香型白酒用陶瓷或者水泥 窖。浓香型白酒的泥窖用细腻无沙的黄泥铸造，色泽金黄，绵软细腻，不含川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 10/38 砂石杂土，钙、铁离子含量少，粘性好，无须经过防渗处理即能保水。窖泥 作为微生物的载体，对酒的品质起到重要作用。经过多年持续不断的酿酒， 泥质由柔变脆，续糟发酵过程中窖泥中的微生物逐渐得到富集，窖泥中梭菌 群落结构在不间断使用过程中生态结构逐渐趋于稳定。陈年窖池中含有的微 生物逐渐形成了良性的生态系统，最多达 600 余种，且数量庞大。因此也有 “千年窖池万年糟”的说法。 图 4 ： 泸州老窖明代国宝窖池 浓 香型 白酒根 据地 域可以 划分 为三种 生产 工艺。 四川主要的酿造方法 为原窖 法和跑窖法，其特点是窖大瓶小，淀粉含量低，发酵周期长。其中原窖法又 称做原窖分层堆糟法，指发酵糟醅添加原、辅料后，经蒸煮糊化，泼打量 水，摊晾下曲后仍然放回到原来的窖池内密封发酵，窖内发酵完毕的糟醅在 出窖时须按面糟、母糟两层分开出窖，代表有泸州老窖、全兴大曲等。跑窖 法又称跑窖分层蒸馏法工艺，指操作时需多口窖池，一个窖池内发酵完的糟 醅通过加料，蒸馏取酒，糊化，泼打量水，摊晾下曲后装入另一个空窖池 内，这个窖池变成空的窖池，原来的空窖则盛满入窖糟醅，代表有五粮液、 剑南春等。老五甑法又名混烧老五 甑法工艺，是苏、鲁、皖、豫盛行的生产 工艺，指将窑中发酵完毕的酒醅分成五次蒸酒和配醅，代表有古井贡酒、洋 河大曲等。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 11/38 表格 4. 浓香型三种生产工艺区别 浓 香型 白酒由 于古 老的酿 造工 艺和陈 年的 窖池， 形成 多种风 格口 味。 浓香型 白酒经过长期的发酵和陈放在香气上，拥有粮食蒸煮带来的类似蒸熟米饭的 香气、粮食发酵带来的发酵糟醅香气、酒曲参与发酵带来的曲香、长时间贮 存带来的陈香，以窖泥微生物代谢生成的特殊复合窖香。在口感上，源于粮 谷的自然固态发酵生成的醇、酯、醛等物质，入口绵甜，伴有酸、苦、咸、 鲜味与甜味相互协调，形成浓香型白酒独有的绵甜净爽、醇厚协调、余味悠 长之感。 图 5 ： 浓香型白酒风味价值川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 12/38 1.3 浓香型白酒流派分类 及代表 浓 香型 白酒主 要分 为川派 、江 淮派和 北方 派三种 流派 。 浓香型白酒主 要以己 酸乙酯为主香，不同流派在微量成分量比和风格上有较为显著的差异。川派 浓郁优雅，是窖香、糟香、多粮香的复合，口感上醇厚、丰满，回味既爽净 又悠长，以五粮液、泸州老窖为代表；江淮派清雅、飘逸而细腻，协调且具 备复合的自然香气，口感上绵而不艳、柔而无骨、入喉圆润，以洋河大曲和 古井贡为代表；北方派则介于川派和江淮派之间，口感幽雅、爽净，后味余 长，以河套王、伊力特为代表。 表格 5. 浓香型白酒三种流派川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 13/38 1573 20 不 同的 区域和 气候 形成独 特的 风味和 口感 。 四 川盆地是浓香型白酒的主要产 地，属亚热带季风气候，地处群山环绕且有长江经过，其后上冬暖夏热，降 水量较多，空气中活跃着大量微生物，因此川派浓香酒蕴含丰富的微生物， 含酸量较小，含醛、酯量较高，在香气上显得浓郁，具有醇厚和陈厚感；江 淮派主要产地集中在淮河流域，地处丘陵地带，多群山、雨多风大，夏热冬 凉，温和湿润、温湿较大，空气中微生物的种类、数量相对较少，因此江淮 派蕴含较少的微生物，含酸量较高，含醛、酯量较低，在香气上清雅细腻、 醇甜感好，较为淡雅；北方派主要位于我国华北地区，属于温带大陆性季风 气侯，气候温和，光热充 足，降水充分，昼夜温差大较大，使得空气中微生 物种类和数量最少，因此北方派浓香酒中的微生物种类和数量最少，含酸、 醛、酯量均处于中间，在香气上窖香较为突出，口感更加的绵甜甘爽，凸显 出爽净的特点。 图 6 ： 浓香型白酒区域分布川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 14/38 表格 6. 浓香型白酒三种流派风味情况 二 、 浓 香 型 白 酒占 据 过 半 市 场 份额 2.1 浓香型白酒产量下滑 ，销售收入趋于平 稳 市 场规 模稳定 上升 ，产量 有所 下滑， 吨酒 价持续 增长 。 我国浓香型白 酒市场 规模整体处于上升趋势，在 2016 年后趋于稳定，从 2010 年的 1374 亿元提 升到 2019 年的 2978 亿元，CAGR 为 8.97% 。浓香型白酒占白酒总销售额 比约为 51% 。我国白 酒行业自 2012 年后， 受到限制三公消费的政策、塑化 剂事件等影响进入调整期，全行业产量增速大幅下滑，浓香型白酒作为主要 香型也受到较大影响，但产量在 2010 年-2016 年仍处于上升阶段，2016 年 后随着落后产能持续出清，行业整体产量持续减少，分化发展和存量博弈成 为主要特征。浓香型白酒 2019 年产量为 550 万吨，预计 2020 年产 能将会继 续下降至 520 万吨左右 。据测算我国浓香型白酒行业平均每吨价格持续增 长，2010-2019 年期间 ，吨酒价从 2.01 万元/ 千升上升至 5.74 万元/ 千升， CAGR 为 12.37% 。目 前白酒提价趋势明显，预计未来吨价将进一步上升。 我们认为在此背景，浓香型白酒因其品质、品牌、渠道力仍将在未来 10-20 年内保持第一大香型。 图 7 ： 浓香型白酒市场规模稳定 上升 图 8： 浓香型白酒产量有所下滑川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 15/38 图 9 ： 浓香型白酒占比稳定在 50% 左右 图 10 ： 2020 年浓香型白酒占比约 51% 图 11 ： 浓香型白酒均价稳定上升川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 16/38 2.2 四川为浓香型白酒核 心产区，我国逐渐 形成产区概念 中国白酒主要产于四川地区。2020 年我国白 酒产量 740.73 万千升 ，其中四 川省白酒产量为 367.58 万千升，占全国产量比达 50% ，是全国白 酒产能最 多的地区，四川、河南、湖北、北京、安徽、贵州占比分别为 8.96% 、 4.84% 、4.61% 、3.81% 、3.59% ，CR6 为 75.44% ，区域集中度较 高。具体 到浓香型白酒，四川是浓香型白酒的大本营，省内有多个知名浓香白酒品 牌，如五粮液、泸州老窖、剑南春、舍得、水井坊等。 图 12 ： 2020 中国白酒区域产量一览 图 13 ： 2020 四川白酒产量占比约 50% 我 国白 酒产地 较为 集中， 产区 概念逐 渐形 成。 我国幅员辽阔， 气候和地理环境 差异较大， 不同的白酒对气候环境的要求不同， 我国也逐渐形成 4 个主要的白 酒产区。 长江上游产区是我国最主要的产区之一， 主要为四川和贵州两地， 其 中泸州、 宜宾、 成都均为 我国浓香型白酒最主要的产地， 代表品牌有泸州老窖、 五粮液、 剑南春等。 淮 河流域是我国主要产区之一， 其中宿迁、 亳州 是我国浓 香型白酒主要的产地， 代表品牌有洋河、 双沟 、 古井贡酒等。 另外两 大产地分 别为黄河中上游和黄河下游产区， 其中黄河下游的河南、 山东也是我国浓香型 白酒产地， 代表品牌有杜康、 宋河、 古贝春等。 我国还有东北、 两湖等其他零 星的产区，其中浓香酒的代表品牌主要有酒鬼酒、老村长酒等。 表格 7. 我国白酒主要产区川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 17/38 300 16 1000 5 2291 14.2 310.5 1285.7 2292.9 200-280 180-220 550 950 60% 70% 360 620 340 1240川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 18/38 三 、 聚 焦 中 高 端产 能 、 品 牌 和 大单 品 策 略 的 渠 道改 革 3.1 “两极多强”格局获将 持续 我 国浓 香型白 酒呈 现“两 极多 强”格 局。 从品 牌力、产品力、渠道力上，第 一企业处于浓香酒行业领先的位置，布局高端价格带，第二梯队主要布局次 高端价格带且多为区域性酒企，竞争格局表现出层次分明的特点。 五粮液和泸州老窖是浓香酒行业的领头企业。2020 年营收分别为 573.21 、 166.53 亿元，占浓香 酒销售比例分别为 19.26% 、5.59% 。其中老 窖特曲、 窖龄酒、五粮醇等单品销售额超过 10 亿元。 洋河、剑南春、酒鬼酒、舍得、水井坊、古井贡、今世缘、口子窖等次高端 和区域酒为第二梯队。这一梯队中，营收体量呈现分化，其中洋河、剑南 春、古井贡酒在营收上超过 100 亿元，处在第 二梯队的上游；今世缘、口子 窖营收在 40-50 亿元区 间，处于中游；其余酒企营收在 30 亿元及以 下，处 在下游区间。第二梯队市占率约为 22% 。随 着次高端持续扩容叠加产品结构 升级，次高端和区域酒在未来有望逐步推进全国化布局并享受价格带上移的 红利。 第三梯队主要是三四线酒企，代表品牌有金徽酒、迎驾贡酒、皇台酒等，营 收规模在 30 亿元及以 下，在几个区域市场进行重点布局。 第四梯队主要为其他中小型以及未上市的酒企，营收规模合计占比约 52% 左 右。 表格 8. 酱酒行业竞争格局一览 2020 573.21 14.37% 19.26% 166.53 5.29% 5.59% 1573 211.01 -8.76% 7.09% M6+ M3 160.00 33.33% 5.38% 18.26 20.79% 0.61% 27.04 2.02% 0.91% 30.06 -15.06% 1.01% 8 102.92 -1.20% 3.46% 20 8 51.19 5.12% 1.72% V 40.11 -14.15% 1.35% 17.31 5.89% 0.58% 34.52 -8.60% 1.16川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 19/38 1.02 2.67% 0.03% 1,543.38 / 51.85% / 图 14 ： 浓香酒呈现两极多强竞争格局 图 15 ： 2020 浓香型白酒品牌市场份额一览 产 品价 格带清 晰， 布局核 心单 品。 目前浓香酒 实现了全价格带布局，价格带 完整清晰。其中高端酒市场以 1000 元以上的 普五、国窖 1573 为主 ，收入占 据整个行业市场的 15% 以上。浓香酒次高端价格带产品较多，主要有舍得、 水井坊、酒鬼酒、剑南春、洋河、古井贡酒、今世缘、口子窖等品牌的核心 单品，价格在 400-1000 元，目前浓香酒次高端价格带处于持续扩容中，是 高端酒供不应求下的主流替代产品，承接了消费者需求，市场规模与单品数 量持续增长，预计未来发展也将保持较高速度。中低端的浓香酒主要有金徽 酒、皇台酒、迎驾贡酒等三四线品牌， 表格 9. 浓香酒行业价格带核心单品一览 1000 1573 400-1000 8川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 20/38 M6+ M3 20 8 V 400 3.2 中高端产能处于有序 扩张阶段 浓 香型 白酒主 要扩 张中高 端产 能。 从产能来看 ，浓香型白酒整体产能趋于饱 和状态，随着高端化和集中化不断发展，部分小作坊将在竞争下或以并购的 方式得以出清，浓香型白酒产能上的竞争将是中高端产能的竞争。 五粮液、泸州老窖、洋河股份纷纷通过技改或者新建产能增加高端酒的产 能。产能方面，五粮液、泸州老窖和洋河股份现有产能处在行业前列，分别 为 22.05 、20 、16 万吨 ，其中五粮液、泸州老窖的高端酒产能约为 1.68- 2.52 万吨、1.5 万吨。 规划产能方 面，三家酒企远期产能规划分别为 40、 30、32 万吨，均高于 30 万吨，其中五粮液 、泸州老窖的高端酒规划产能约 为 4 万吨、2-2.5 万吨 ，能够有效保证未来市场的需求。 其余酒企现有产能均在 10 万吨以下，古井 贡、舍得、口子窖、剑南春、今世 缘、水井坊、酒鬼酒现有产能分别为 8.4 、4.3 、3 、3 、2.7 、1 、1 万 吨，规 划产能分别为 24.5 、9.97 、8 、6-8 、6.5 、3 、1.3 万吨。除酒鬼酒外 ，规划川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 21/38 产能增幅均超过 100% ，达产后预计将为企业带来持续的竞争优势。 表格 10. 主要浓香企业产能以及扩建情况 22.05 40 81% 12 517 20 30 50% 16 32 100% 125 8.4 24.5 192% 4.3 9.97 132% 3 8 167% 2 3 6-8 100% 2.7 6.5 141% 1 3 200% 1 1.3 30% 303 3.3 大单品模式将有望成 为未来渠道发展趋 势 白酒企业主要分为三种销售渠道模式： 厂家主导模式：即白酒生产厂家在整个销售链条中占据主导地位，厂家对于 下游的经销商控制力较强；代表企业为贵州茅台的小商模式+ 自营渠道，以及 洋河股份的 1+1 模式，厂家凭借强大的管理能力直控终端，直供终端； 经销商主导的大商模式：即以经销为主导，厂家在当地的市场开发责任移交 给经销商，厂家自身则专注于产品生产及品牌的总体宣传，不针对每个区域 市场进行深度的渠道开拓。这一模式包括五粮液的“大商制模式” 、口子窖的 “区域总代模式” 、以水井坊为代表的“新总代模式” （经销商主导、厂家配 合） 、以及以伊力特为代表的“买断式模式” 。 厂家与经销商合作模式： 即厂家制定出某种制 度 （或股权、 或产品、 或现金分 红的形 式） ，让 经销 商 在为企 业开 拓市 场的 同 时亦能 分享 企业 成长 的 红利，收 益共享以实现充分激励。 如泸州老窖的 “柒泉 模式” 及改革后的 “品 牌专 营模 式” 。 我们认为大单品战略能有效集中企业的优势资源， 同时能避免过多产品线造成 的品牌稀释状况， 因此聚焦核心大单品的渠道建设有望成为浓香酒渠道的发展 方向。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 22/38 表格 11. 主要浓香白酒代表企业渠道模式对比 + 1+1 1573 3.4 品牌化能有效巩固白 酒价值，打造宽广 护城河 3.4.1 提 价频 繁，浓 香型 白酒 品牌价 值稳 固 浓 香型 白酒近 期提 价频繁 ，品 牌力持 续提 升。 由于茅台批价持续坚定，批价 提升打开了各个价格带的价格天花板，浓香型企业纷纷对旗下产品进行了提 价的操作。五粮液第八代普五终端零售价上调至 1399 元/ 瓶，批价逐 步开始 站稳 1000 元；泸州老窖在去年对其中低端单品进行全方位的提价，国窖 1573 零售价建议提至 1399 元/ 瓶，批价稳定 在 920 元/ 瓶左右；洋 河推出新 一代梦之蓝系列 M6 ，市场供货价统一上调 30 元；今世缘四开 国缘从 2021 年 1 月至 3 月， 出厂价每月提 10 元/ 瓶 ，计划外配额再上调 10 元/ 瓶； 并从明年 2 月起，有序缩减当前在销版四开国缘销售订单；剑南春 52 度水 晶剑终端零售价从 489 元/ 瓶提至 519 元/ 瓶， 出厂价每瓶提升幅度为 30 元川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 23/38 珍藏版为 100 元；酒鬼 酒、舍得、水井坊等品牌均有不同程度提价。浓香型 酒企企业纷纷通过提价以及换新升级抢占高端和次高端市场，提升品牌力。 目前 1000 元以上的高端价格带仍为五粮液和泸州老窖为主。1000 元以下的 次高端价格带将成为其他次高端酒和区域酒品牌争夺的主要区间。 表格 12. 浓香型酒企提价情况 2017 2 809 / 899 / 1618 1618 819 / 919 / 2019 7 1199 / 1399 / 2019 12 1573 30 50 2020 6 52 500ml 1573 10 / 920 / 2020 7 52 1573 1399 / 980 / 52 1573 1399 / 2020 9 52 38 1573 40 / 30 / 2020 11 20% 52 500ml 60 30 / 500ml 20 / 2020 12 D12 D9 12% 10% 46 1573 1199 / 880 / 10 / 2021 1 52 1573 1050 / 1399 / 38 1573 750 / 999 / 30 38 52 10 / 2021 5 2019 25 / 2019 5 (M3/M6/M9) ( ) 20% 2020 9 M3 20 / 420 / 500 / 2021 2 M6 30 2020 2 20 / 20 / 10 / K5 35 / K3 20 / 10 / 5 / 2020 7 15 / 10 / 2020 10 588 / 2021 1 2021 1 3 10 / 10 / 2 2020 1 52 500ml 50 2020 4 52 500ml 30 /川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 24/38 2020 5 52 500ml 40 / 698 / 2020 1 100 / 2580 / 2899 / 2021 4 52 500ml 2021 7 1 80 / 2021 5 52 500ml 42 500ml 2021 5 10 / 20 / 2019 5 2020 3 25 / 30 / 2020 8 100 / 2020 12 30 / 519 / 100 / 888 / 24K K6 A9 A3 78-388 2021 3 52 489 / 519 / 30 100 2020 1 52%vol 500ml 6 42%vol 500ml 6 38%vol 500ml 6 52 / 2020 12 10 / 2019 11 52 8 8 60 20 20 20 / 1039 478 498 518 / 2020 9 38 42 20 / 2020 12 52 500ml 478 / 498 / 52 1199 160 / 38 899 120 / 2021 4 52 38 35 / 52 38 25 / 15 / 浓 香型 白酒具 备较 大品牌 价值 ，居各 香型 首位。 浓香型白酒经过长时 间的发 展和消费者培育，在国内具有较高 的品牌价值。根据华樽杯发布的 2020 年 中国酒类品牌