证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 07 月 05 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 周超泽 S0350519100004 021-60338177 消费升级种植牙市场 冲刺千亿 ， 国产 蛰伏 期后 夜 尽天明 种植牙 行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 医药生物 0.0 9.7 16.5 沪深 300 0.0 3.1 20.4 投资要点： 种植牙赛道： 需求旺盛 与 供给充足 ， 理论 市场 规模 超千亿 。 种植牙 是治疗牙齿缺失的最佳 方 案， 兼具 医疗 与 消费 属性 。 2020 年我国种 植 牙 植入数量预计 400 万颗 ， 2016-2020 年 CAGR=30%。 按消费 端单颗种植牙患者支付 7400 元计算， 2020 年市场规模 297 亿元。 国民支付能力和 健康意识 的 提升 将持续 促进 种植牙 市场 需求 高速 增 长 ； 首先 从 供给 侧 看，民营口腔医院数量由 149 家上升至 723 家， 2016-2019 年 口腔医生数量 复合增速 13.6%， 口腔医生中掌握种植 牙技能的约占 20%， 相对短的学习 曲线 使 医生供应 基本满足市场需 求 的增长 。 其次 缺牙数量跟年龄有强 正 相关性， 老龄化将催化市场 进一步 增长， 35-44 岁年龄层人均缺牙 0.4 颗， 55-64 岁 3.7 颗， 65-74 岁 7.5 颗 ， 根据人口测算即使低治愈率下我国种植牙市场存量规模 可达 1763 亿元 。 最后 从渗透率看， 2020 年我国每万人种植牙数量 28 颗， 对比 韩国（ 种植牙已经进入医保 ） 的 每万人 632 颗， 有 21 倍差距， 按 发达国家 渗透率每万人 约 200 颗 ，价格以目前的 50%计 算， 我国种植牙市场空间可达 1060 亿元 ，未来十年种植牙赛道 高速 增长 确定性强 。 种植体细分领域： 国产替代空间广阔，静待柳暗花明。 种植体为 种 植牙中的 核心耗材，约占消费者支付 总 费用中 10.4%。 韩 系 种植体 品牌凭借价格优势 （消费端价格为 欧系 1/3） 推动种植牙平民化， 受 众面广 ， 近年来市场份额不断提升 至 58%； 欧美系 厂商为种植体鼻 祖，在表面处理技术、种植体材料、产品设计上均有优势，受公立 医院和高端市场偏好，价格和利润率 更高 ； 国产种植体 定位 和韩系 接近，但起步较晚 受到韩系 价格 压制 ，市场份额预计在 7%， 约有 10 多家企业，总 营收规模在 23 亿元，最大的营收约 5000 万元， 目前尚未有成规模的种植体企业。 2021 年两会 中 ，种植牙被提议纳 入医保，未来 随着时间 、技术的 沉淀 ，国产种植牙 有望借助政策东 风打开局面。 牙冠 /义齿细分领域： 加工制作 壁垒不高， 上游 材料附加值 更 高 。 义 齿生产制作 为 “人工 +数字化”流程，设计制作软件 CAD/CAM 部分 由 进口 占 主导，负责 制作 加工的技工所 对 劳动 力依赖较高 ，壁垒 低 ， 格局较分散 。 我国为义齿出口大国， 2019 年出口义齿达 1498 吨。 -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 医药生物 沪深 300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 上游材料氧化锆 单价较高，具有一定 技术 壁垒，市场集中 度高 ，利 润率 比下游可观 ， 龙头 有望 凭借技术优势 走出 。 修复材料 细分领域： 小而美赛道， 高 附加值 竞争格局更优 。 口腔修 复材料 包括骨修复材料 和口腔修复膜，骨修复材料用于种植牙中的 骨缺损和骨量不足， 2020 年 市场规模 15 亿元 ， CAGR=20%； 口腔 修复膜 用于修复口腔软组织，规模 13.5 亿元， CAGR=29%。 骨修 复材料使用频率高于修复膜，但修复膜单价更高 ，毛利率可达 90% 以上。竞争格局看，瑞士盖氏在修复材料领域市占率 70%，价格为 国产 23 倍 。 国产 市占率 1520%，有望凭借价格优势进一步进口 替代 ，受益于口腔赛道的高增速 、 大空间， 未来发展动力充足。 行业评级及投资策略 。 需求供给充足、 老龄加剧 背景下 ，种植 牙 增 速快 、 对比 发达国家渗透率提升空间 广阔 ，国产化率低，我们看好 未来国产种植牙 赛道 的提升潜力，给予“推荐”评级。 建议关注 通 策医疗、 国瓷材料、 正海生物、 奥精医疗、大博医疗、康拓医疗、 现代牙科、家鸿口腔。 风险提示： 国产种植体 销售不达预期、 价格战进一步加剧、 种植体 集采 、技工所劳动力成本上升、氧化锆陶瓷行业竞争加剧 、 重点关 注公司产品纳入集采 、海外市场与中国并不具有完全可比性，相关 数据仅供参考 。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2021-07-05 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 评级 600763.SH 通策医疗 401.60 1.54 2.30 3.07 179.98 174.44 130.89 暂无评级 300653.SZ 正海生物 78.08 0.99 1.33 1.69 57.43 58.70 45.10 暂无评级 300285.SZ 国瓷材料 45.30 0.57 0.77 0.96 78.91 58.92 46.15 暂无评级 688613.SH 奥精医疗 90.78 0.89 0.96 1.31 94.56 69.17 暂无评级 002901.SZ 大博医疗 68.77 1.51 1.86 2.36 48.96 36.38 29.19 暂无评级 3600.HK 现代牙科 7.11 0.11 0.42 0.49 13.31 16.97 12.52 暂无评级 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所（注：取自万得一致预期 ，现代牙科股价单位为港元， 7月 5日 1港元 =0.8334人民币 ） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 需求供给共促繁荣，种植牙市场冲刺千亿 . 6 1.1、 消费力提升 +医师供给充足 +老龄化，共促空间增长 . 6 1.2、 我国种植牙渗透率低，对标海外我国潜在市场三千亿以上 . 9 1.3、 种 植牙产业链跨度大，下游医院端费用占比大 . 10 2、 种植体 :国产替代空间广阔，静待柳暗花明 . 13 2.1、 韩系发展战略：平民化定价吸引力大，市占率攀升 . 13 2.2、 欧 系发展战略：占领公立医院高地，钛强度和表面技术优异 . 14 2.3、 国产厂家：十家争鸣，摸索路径待东风 . 15 2.4、 他山之石：奥齿泰 Osstem高费用布局国际化扩张，业绩放量利润迎春 . 16 3、 牙冠：壁垒不高，材料附加值高于加工 . 20 3.1、 材料成本占比 15-20%，上游利润率更高 . 21 3.2、 我国为义齿出口大国，壁垒不高格局分散 . 22 4、 口腔修复材料：小而美赛道，高附加值 . 23 4.1、 口腔科骨修复材料：高附加值，国产替代空间大 . 23 4.2、 口 腔修复膜：毛利率 90%以上，价格优势推进国产替代 . 27 5、 行业重点公司介绍 . 29 5.1、 通策医疗 15 年专注医疗服务，民营口腔医院龙头 . 29 5.2、 威高集团 高值 +低值全方位覆盖的医疗龙头 . 31 5.3、 大 博医疗 骨科创伤龙头，增资种植体赛道 . 33 5.4、 康拓医疗 颅骨修补 PEEK 材料龙头，种植体获批迎新机 . 34 5.5、 国瓷材料 陶瓷材料龙头，垂直一体化布局 . 35 5.6、 现代牙科 义齿龙头国际化扩张 . 37 5.7、 家鸿口腔 中高端客户粘性高，代理登士柏种植体 . 39 5.8、 正海生物 修补材料 +代理种植体，发挥渠道协同 . 40 5.9、 奥精医疗 专注骨修复材料领域，多部位开花 . 42 6、 行业评级及投资策略 . 44 7、 重点推荐个股 . 45 8、 风险提示 . 46 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：种植牙结构和手术流程 . 6 图 2：居民可支配收入提升（元） . 7 图 3：人均医疗保健消费支出占总消费支出比例逐年提升 . 7 图 4： 2011-2019 民营口腔医院大幅增加 . 7 图 5： 2016-2019 年口腔执业医师和助理人数增速 13.6% . 7 图 6：我国种植牙医占总口腔医师的约 20% . 8 图 7： 中国种植牙渗透率低，基数庞大 . 9 图 8：种植牙产业链图谱 . 10 图 9：患者支付种植牙费用的分配 . 11 图 10： 2011-2019 年种植牙数量复合增速 48% . 12 图 11：韩系市场份额上升，欧系有所下降 . 13 图 12： 2019 年韩系 Osstem 和 Dentium 市占率 58% . 13 图 13：国产、韩系、欧美系种植体价格对比 . 14 图 14：士卓曼产品 . 14 图 15： Strauman 毛利率 70%+，价格战下有所下滑 . 15 图 16： Osstem 毛利率在 5660%之间 . 15 图 17： Osstem 营收稳步增长 . 17 图 18：利润波动大， 2020 年利润达 5.42 亿元 . 17 图 19： SG 腮腺 手术中预防味觉出 汗 (Freys)综合征 国械注准 20153460386 可吸收硬脑 (脊 )膜补片 第三类无源植入 性医疗器械 适用于硬脑 (脊 )膜缺 损的修复 国械注准 20143462038 骨修复材料 第三类无源植入性医疗器械 牙颌骨缺损 (或骨量不足 )的填充和修复 国械注准 20153630391 皮肤修复膜 第三类无源植入性医疗器械 用于真皮层缺损的创面修复 国械注准 20143462108 资料来源：公司官网，国海证券研究所 代理江苏创英种植体，实现渠道协同。 公司看好种植领域市场前景， 5 月 16 日 0.8 1.1 1.3 1.5 1.8 2.2 2.8 2.9 30.49% 36.09% 21.68% 17.55% 21.35% 17.92% 29.82% 4.81% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营收（亿元） 年增长率 生物膜 47% 口腔修复 膜 44% 骨修复材料 7% 其他收入 2% 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 42 代理江苏创英的种植体系统，签署 产品经销协议 ，旨在结合正海生物在口腔 科的渠道优势和创英医疗种植体产品，实现强强 联合协同共进，提升民族品牌在 种植市场的影响力、有利于促进国产种植体产业的良性可持续发展。 表 15：创英种植体系统 种植体系统分类 介绍 产品图片 NT 种植系统 / BL BLE 种植系 统 采用大颗粒喷砂酸蚀表面处理技术，让种植体获得快速、稳定的骨结合性 能，超高洁净的种植体表面更利于骨细胞在种植体表面的沉积。 TL TLE种植系统 采用大颗粒喷砂酸蚀表面处理技术，让种植体获得快速、稳定的骨结合性能，超高洁净的种植体表面更利于骨细胞在种植体表面的沉积 资料来源：江苏创英官网，国海证券研究所 5.9、 奥精医疗 专注骨修复材料领域 ，多部位开花 专注骨修复材料领域，多 部位开花 。 奥精医疗成立于 2004 年，是一家专注于高 端生物医用材料及相关医疗器械产品的研发、生产及销售的国家级高新技术企业。 主要围绕矿化胶原人工骨修复材料领域进行研究与开发，建立了具有完整知识产 权的体外仿生矿化技术平台。矿化胶原人工骨修复产品是我国首个也是目前唯一 获得美国 FDA 510(k)市场准入许可的国产人工骨修复产品。 图 63：奥精医疗发展历程 资料来源：奥精医疗官网，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 43 口腔骨修复材料占比 7%。 公司主营业务包括骨科矿化胶原人工骨修复产品（骼 金、 BonGold）、口腔或整形外科矿化胶原人工骨修复产品（齿贝）、神经外科矿 化胶原人工骨修复产品（ BonGold） ，都是骨修复材料，但应用于人体不同部位 。 2020 年营收分别为 1.84 亿 ， 其中骨科占比 69%,口腔或整形外科占比 7%,神经 外科占比 23%。 图 64： 2020 奥精医疗营收 1.8 亿元 图 65： 2020 年齿贝占奥精营收 7% 资料来源： wind，国海证券研究所 资料来源： wind，国海证券研究所 矿化胶原人工骨粉 生物活性 更佳。 目前口腔临床最常用的植骨材料为煅烧的小牛 骨骨粉， 为 异种来源材料，存在一定的免疫排异风险；且煅烧的小牛骨无法被机 体降解吸收，将作为异物永久留存在人牙槽骨内，仅在骨粉的颗粒间隙有少量新 骨生成，无法达到牙槽骨缺损再生修复的效果。“齿贝”能够保留和稳定拔牙窝 部位的血凝块，促进牙槽骨愈合；在牙槽骨愈合过程中，成骨细胞将沿着人工骨 修复材料的孔隙结构向材料内部迁移，并不断增殖和分泌骨基质，形成新生骨组 织；同时，破骨细胞将材料不断降解吸收，降解产物进入骨代谢过程，并参与新 骨再生；最终，材料被完全降解吸收，同时引导新骨组织形成，完成牙槽骨缺损 的再生修复。 0.9 1.2 1.7 1.8 35.4% 36.3% 9.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2017 2018 2019 2020 营业收入（亿元） YoY 骼金 69% 颅瑞 23% 齿贝 7% BonGold 1% 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 44 6、 行业评级及投资策略 在 国民消费升级、 口腔供给侧充足 、老龄 化 加剧 的背景下 ，种植牙 行业 增长迅速 、 对比发达国家 ， 渗透率提升空间大， 市场空间有望冲刺 2000 亿元。 当前 种植体 国产化率低， 尚未形成营收体量大的公司，未来随着生产工艺的改进升级 ， 配合 政策东风，国产化率有望提升 。 牙冠方面， 上游氧化锆等原材料具有较高的壁垒， 龙头技术优势有望延续。 修复材料为种植牙 手术 中 使用的耗材 ， 产品 附加值高， 国产具有价格优势， 受益于 种植牙 行业高增速，未来 有望 实现 高速 增长。 我们看 好未来种植牙 市场 的 增长 潜力，给予“推荐”评级。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 45 7、 重点推荐个股 重点关注个股通策医疗 （种植牙服务） 、正海生物 (口腔骨修复材料 、口腔修复膜、 代理种植体 )、 国瓷材料（义齿上游材料供应商）、 奥精医疗 (口腔骨修复材料 )、 大博医疗 (种植体 )、康拓医疗 (种植体 )、现代牙科（义齿）、家鸿口腔（义齿） 。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2021-07-05 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 评级 600763.SH 通策医疗 401.60 1.54 2.30 3.07 179.98 174.44 130.89 暂无评级 300653.SZ 正海生物 78.08 0.99 1.33 1.69 57.43 58.70 45.10 暂无评级 300285.SZ 国瓷材料 45.30 0.57 0.77 0.96 78.91 58.92 46.15 暂无评级 688613.SH 奥精医疗 90.78 0.89 0.96 1.31 94.56 69.17 暂无评级 002901.SZ 大博医疗 68.77 1.51 1.86 2.36 48.96 36.38 29.19 暂无评级 3600.HK 现代牙科 7.11 0.11 0.42 0.49 13.31 16.97 12.52 暂无评级 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券 研究所（注：取自万得一致预期 ， 现代牙科股价单位为港元， 7月 5日 1港元 =0.8334人民币 ） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 46 8、 风险提示 1） 国产种植体销售不达预期 ； 2） 价格战进一步加剧 ； 3） 种植体集采 ； 4） 技工所劳动力成本上升 ； 5） 氧化锆陶瓷行业竞争加剧 ； 5）重点关注公司产品纳入 集采 ； 6） 海外市场与中国并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【医药组介绍】 周超泽，哥伦比亚大学化学工程 /罗格斯大学金融工程双硕士，浙江大学工学学士，生物工程和金融复合背景， 2017 年加入国海证券医药组，医药组组长，主要覆盖创新药、生物制品、原料药 +制剂出口一体化、 CRO/CMO 板块。 乐妍希，墨尔本大学金融硕士， 2021 年加入国海证券医药组，主要覆盖药店、医美及医药消费板块。 许睿，复旦大学药物化学硕士， 2020 年加入国海证券医药组，主要覆盖原料药、化学药和创新药 叶小桃，香港中文大学生物化学与生物医学理学硕士， 2020 年加入国海证券医药组，主要覆盖创新药产业链服务商 CXO 板块（ CRO/CDMO/CSO ） 【 分析师承诺 】 周超泽 ，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐 ： 行业基本面向好，行业指数领先 沪深 300 指数； 中性： 行业基本面稳定，行业指数跟随 沪深 300 指数； 回避 ： 行业基本面向淡，行业指数落后 沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为 R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简 称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及 /或投资者应当认识到有关本报告的短信提 示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 48 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人 的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有 。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。