请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业深度 2021 年 07 月 06 日 建筑装饰 电力 工程 蝶变 寻机， 智能运维与新能源 崛起 经济发展、 新能源占比提升 、电网完善等有望驱动电力投资长期稳定增长。 2020 年我国电力基本建设投资完成额 9943 亿元，同比增长 11.5%，近 10 年复合增速为 3%，长期保持稳定增长， 推动 电力工程市场 持续 稳健发展 。 展望未来，中国 经济 健康 发展、 电力 供应 结构变化 、电网 不断 完善等 因素 有 望 驱动电力投资持续 稳定 增长 ，奠定整个电力工程行业 稳固 发展基础 。 新能源 发电占比提升 及智能化 运维兴起 为电力工程 行业 带来重大变革， 是行 业未来发展两大主题， 电源、电网、储能、用电及运维等 电力系统 各环节面 临诸多机遇，我们重点看好以下方向： 1） 电源端： 传统火电及水电增长空间有限且 设计 施工竞争格局稳固， 新能 源发电占比迅速提升， 成为未来电源投资主要方向，且运营、施工等格 局未定，存在较多新机遇 。 看好大型电力工程企业凭借资金及全产业链 布局优势， 在获取新能源工程业务基础上， 加速拓展新能源发电运营 业 务， 有望 增厚利润、优化模式、 布局未来 。 2） 电网端： 配电网 升级 完善 是未来电网 投资 重点 之一 ， 预计 增速高于电网 整体 。 电力改革推进 市场化 程度不断加深 ， 民营企业市场份额有望提升， 享受改革红利。看好具备较高资质、综合服务能力强、机制灵活的民营 电力设计及工程企业未来实现快速成长 。 3） 储能环节 ： 储能 市场 随新能源发展 快速 增长 ， “ 十四五 ” 期间新型储能 累计装机有望迎来 10 倍扩容 。 电力工程及设计企业凭借 较强 的整合能 力、丰富的客户及 电力 项目资源 将 在其中扮演重要角色 ，与储能系统供 应商等多方 合作 ，共享 行业历史性 机遇。 宁德时代与永福股份 、 中国能 建的合作 即 是很好例证。 4） 智能运维： 智能电网快速兴起， 对运维提出全新要求， 输、变、配、用 各环节智能运维市场 均 具潜力， 据我们测算输电运维 /变电检测系统 /配 网智能 用电 三个领域 静态 市场空间分别为 463/544/380 亿元 。 看好技术 产品领先、客户资源丰富 、模式可复制、具备异地扩张能力的龙头企业。 投资建议 ： 智能运维崛起与新能源发展是电力工程行业变革寻机的两大主 题 ，传统工程企业与 后起技术新秀 均面临重大机遇： 1）电力智能运维 领域 重点推荐 EPCO 配电全产业链布局，运维端快速增长的龙头 苏文电能 ； 关注 聚焦于输电线路智能可视化运维龙头 智洋创新 ； 聚焦变电领域智能运维的 杭 州柯林 ； 布局用电智能运维的 安科瑞、达实智能 等。 2）新能源快速发展带 来电源、电网、储能等环节的新机遇， 电源端 重点关注加大新能源发电运营 投资力度的电力工程央企龙头 中国电建、中国能源建设 （葛洲坝） ； 储能环 节重点关注 获 宁德时代 入股 合作开发储能业务的 永福股份 。 风险提示 ： 电力投资下滑风险、新能源发展不及预期 风险 、异地扩张不达预 期风险、政策变动风险。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号： S0680518030004 分析师 夏天 执业证书编号： S0680518010001 分析师 杨涛 执业证书编号： S0680518010002 分析师 程龙戈 执业证书编号： S0680518010003 分析师 廖文强 执业证书编号： S0680519070003 相关研究 1、建筑装饰：重点推荐配网龙头苏文电能、建筑机械 龙头华铁应急 2021-07-04 2、建筑装饰：屋顶光伏推动 BIPV 与配电网需求，装 配式基本面边际改善龙头受益 2021-06-27 3、建筑装饰：屋顶分布式光伏开发空间广阔，配网建 设与钢构龙头有望受益 2021-06-24 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 300982.SZ 苏文电能 买入 1.69 2.41 3.40 4.76 37.9 26.6 18.9 13.5 688191.SH 智洋创新 - 0.80 - - - 27.3 - - - 601669.SH 中国电建 - 0.52 0.57 0.63 0.77 7.5 6.9 6.2 5.1 资料来源： Wind，国盛证券研究所 （中国电建盈利预测为 Wind 一致预期） -32% -16% 0% 16% 32% 2020-07 2020-11 2021-03 2021-06 建筑装饰 沪深 300 2021 年 07 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 投资聚焦 . 5 2. 电力工程行业概览 . 5 3. 电力投资：经济发展与供电结构调整驱动长 期稳定增长 . 6 3.1. 电力投资驱动电力工程，保持长期稳定增长 . 6 3.2. 经济发展、供应结构调整、电网完善等驱动电力投资持续增长 . 7 3.2.1. 经济基本面长期向好，是电力投资的最根本支撑 . 7 3.2.2. 电力供应结构调整，新能源占比提升带来投资动力 . 7 3.2.3. 电网不断完善，配电网与特高压建设有望加快 . 8 4. 电源工程市场：电力供应结构变革，新能源发展带来新机遇 . 8 4.1. 电源建设投资：新能源推动近两年来不断加速 . 8 4.2. 供应结构变化，新能源快速增长 . 9 4.3. 竞争格局：水电火电施工双寡头，新能源市场寻机 . 12 4.4. 电力工程企业切入新能源运营布局未来 . 14 5. 电网工程市场：配网加快建设，市场化程度提升 . 15 5.1. 电网投资近两年增速较低，有望在十四五回升 . 15 5.2. 未来配网和特高压建设有望成为投资重点 . 16 5.2.1. 客户需求多元，配电网建设将不断完善 . 16 5.2.2. 特高压列入新基建，投资有望加快 . 16 5.3. 竞争格局：市场化程度不断提高 . 16 5.3.1. 电力改革深入推进，电网市场化程度不断提升 . 16 5.3.2. 输电网建设由大型国企主导，民企在配网市场加快拓展 . 18 6. 储能环节：需求快速增长，多方合作共赢 . 20 6.1. 新能源发展促储能需求快速提升 . 20 6.2. 十四五化学储能装机有望扩容 10 倍， 2025 年投资有望达 650 亿元 . 21 6.3. 电力设计与工程企业在储能市场面临重要机遇 . 23 7. 智能运维：智能电网快速兴起，智能运维前景广阔 . 24 7.1. 智能电网对运维提出 全新要求，智能运维发展趋势明确 . 24 7.1.1. 智能电网对运维能力提出全新要求 . 24 7.1.2. 输、变、配、用环节是电网智能化的主要领域 . 27 7.1.3. 泛在电力物联网与能源互联网打开行业更广阔成长空间 . 28 7.2. 输电运维：智能运维方式较多，静态估算市场规模 463 亿 . 29 7.3. 变电运维：新建变电站智能化普及度高，智能运维需求稳步增长 . 31 7.4. 配电及用电运维：智能配网重要性持续提升，贴近用户端成长潜能大 . 32 7.5. 电力智能运维企业机会梳理 . 33 8. 投资建议与重点标的分析 . 34 8.1. 投资建议 . 34 8.2. 重点标的分析 . 35 8.2.1. 苏文电能 . 35 8.2.2. 智洋创新 . 36 8.2.3. 杭州柯林 . 36 8.2.4. 安科瑞 . 36 8.2.5. 达实智能 . 37 8.2.6. 永福股份 . 37 8.2.7. 中国电建 . 38 8.2.8. 中国能源建设 . 38 2021 年 07 月 06 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 9. 风险提示 . 39 图表目录 图表 1：电力工程涉及环节示意图 . 6 图表 2：全国电力基本建设投资 . 6 图表 3：全国发电量及增速 . 7 图表 4：全国用电量及增速 . 7 图表 5： GIH 预测中国未来基建各细分领域按照目前趋势投资额与潜在总需求额（亿美元） . 7 图表 6：全国电力总装机结构变化 . 8 图表 7：电源基本建设投资及增速 . 9 图表 8：不同类型电源投资构成 . 9 图表 9： 2015 年新增装机各类型占比 . 10 图表 10： 2020 年新增装机各类型占比 . 10 图表 11： 2011-2020 年新增装机情况（单位：万千瓦） . 10 图表 12： 2011-2020 年火电投资及增速 . 10 图表 13： 2011-2020 年水电投资及增速 . 11 图表 14： 2011-2020 年风电投资及增速 . 11 图表 15： 2011-2020 年水电和火电以外类别电源投资占比 . 12 图表 16：火电建设市场各公司市场份额 . 12 图表 17：水电建设市场各公司市场份额 . 12 图表 18：中国风电制造企业累计装机各公司市场份额 . 13 图表 19：中国风 电投资运营各公司市场份额 . 13 图表 20： 2019 年中国光伏非住宅市场 EPC 安装市占率 . 13 图表 21：中国电建电力运营收入及增速 . 14 图表 22：中国能源建设控股新能源发电相关指标 . 14 图表 23：电网基本建设投资及增速 . 15 图表 24：电网与电源建设投资结构 . 15 图表 25： 2015-2025 年我国特高压累计线路长度及预测 . 16 图表 26：我国电力市场参与方及电力设施梳理 . 17 图表 27：我国配电网鼓励社会资本及智能运营政策梳理 . 18 图表 28：全国电力工程行业竞争情况 . 18 图表 29： 330kv 以上输电线路市场各公司市场份额 . 19 图表 30：特高压市场各公司市场份额 . 19 图表 31：苏文电能历年营收及同比增速 . 19 图表 32：苏文电能历年归母净利润及同比增速 . 19 图表 33：电力系统储能应 用场景 . 20 图表 34：国家近期有关储能的部分文件 . 21 图表 35：储能技术分类示意图 . 22 图表 36：我国电化学储能市场规模测算 . 22 图表 37：储能系统投资构成（单位：美元 /千瓦时） . 23 图表 38： 2025 年中国国内储能系统投资构成（单位：亿元） . 23 图表 39：储能系统参与企业类型名单 . 23 图表 40：国家智能电网促进政策 . 25 图表 41：智能电网结构 . 25 图表 42：电力系统运维管理发展的三个阶段 . 26 2021 年 07 月 06 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 43：智能运维分析管理系统 . 27 图表 44：坚强智能电网建设各阶段投资规模（亿元） . 27 图表 45： 3 个阶段智能化投资占电网总投资的比例 . 27 图表 46：坚强智能电网各环节智能化投资（亿元） . 28 图表 47：泛在电力物联网结构 . 28 图表 48：国家电网物联网终端数量 . 29 图表 49：能源互联网图示 . 29 图表 50：输电线路智能运维管理方式示意图 . 30 图表 51： 输电线路智能运维管理方式优劣势对比 . 30 图表 52：国家电网 110（ 66）千伏及以上输电线累计长度 . 31 图表 53：国家电网变电容量 . 31 图表 54：国家电网公司变电站巡检机器人系 列 . 32 图表 55：我国 2020-2025 年智能变电站在线监测系统的市场需求量测算 . 32 图表 56：国家电网配网智能化管控平台 . 33 图表 57：涉及电力智能运维的公司业务矩阵图 . 34 2021 年 07 月 06 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 1. 投资聚焦 经济发展、供应结构调整、电网完善等有望驱动电力投资长期稳定增长 ，奠定电力工程 行业稳固发展基础， 新能源发电占比提升及智能化运维兴起 则 为电力工程行业带来重大 变革，电源、电网、储能、用电及运维等电力系统各环节面临诸多机遇 ，具体看： 1）电 源端关注电力工程企业加快新能源发电运营投资。 2）电网端关注行业改革推动下市场化 加速，民营企业 逐步 打破壁垒，分享行业改革红利的机遇。 3）储能环节关注电力工程及 设计 企业凭借客户项目渠道资源和行业整合能力，并与储能设备、电池及逆变器等多方 合作进展。 4）智能运维兴起背景下， 输、变、配、用各 环节智能运维市场均具潜力 ， 看 好技术产品领先、客户资源丰富、模式可复制、具备异地扩张能力的龙头企业 。 我们认为 未来需要重点把握 电力工程行业 智能运维崛起与新能源 快速 发展两大 主线 ： 1） 电力智能运维领域重点推荐 EPCO 配电全产业链布局，运维端快速增长的龙头 苏文电能 ， 关注聚焦于输电线路智能可视化运维龙头 智洋创新 、聚焦变电领域智能运维的 杭州柯林 、 布局用电智能节能运维的 安科瑞、达实智能 等。 2）新能源快速发展带来电源、电网、 储能等环节的新机遇，重点关注加大新能源发电运营投资力度的电力工程央企龙头 中国 电建、中国能源建设 （ 葛洲坝） ；引入宁德时代合作开发储能业务的 永福股份 。 2. 电力工程行业概览 电力工程 属于建筑工程的细分行业， 即与电能的生产、输送、分配 、使用 有关的 工程 及 相关服务 。 其主要驱动力为电力行业固定资产投资。 根据 相关公司的业务分布与我们的 理解，行业涉及的环节主要有 ：电力设备、电源建设、电网建设、储能、用电 及运维 等 五个方面。 电力设备： 电力设备 是工程的上游环节， 主要包括发电设备和供电设备两大类，发电设 备主要是电站锅炉、蒸汽轮机、燃气轮机、水轮机、发电机、变压器等，供电设备主要 是各种电压等级的输电线路、互感器、接触器 等。 部分电力工程企业因为施工业务需要 涉及相关设备的制造与供应。 电源建设： 主要指发电厂 及设施 的建设环节，根据发电能源的不同分为火电、水电、风 电、光伏、生物能等类型。电源建设 包括 勘察设计、施工、 检测与调试等 细分环节，是 电力投资的最主要构成之一 。 电网建设： 主要指 电力系统中各种电压的变电所及输配电线路组成 的系统 的建设工程， 包含变电、输电、配电三个单元 。与 电源工程类似，电网工程也可以分为勘察设计、施 工、检测与调试等具体环节 ，也是电力投资最主要构成之一。 储能环节： 储能主要指电能的储存 。 由于风电、光伏等新发电方式整体都呈现间歇性与 不稳定性， 需要使用储能技术来增加电力系统中的“储放”功能，使得电力系统从“刚 性”变得相对“柔性”，来平抑新能源发电大规模 接入电网带来的波动性 与冲击性。 储能 可以应用在 发电侧、输配电侧、用电侧 多个阶段，未来有望随着风电、光伏等新能源 的 快速增长迎来爆发。电力工程相关企业也从储能设施的设计 咨询 、施工安装、调试等多 个环节参与其中 ，与储能系统供应商、电池及逆变器制造商等共享储能行业发展机遇。 用电 及运维 ： 电力工程企业由于建设了相关的输配电网与设施，并且对用户的用电行为 比较了解， 可以切入用电服务环节，协助用户进行供电设备的检测维护、用电设备监控 2021 年 07 月 06 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 管理、节能服务等，从工程施工延伸到 用电侧的 运维服务。 除用电侧 运维 服务外，电力 工程企业还可切入 输电、变电 、配电 等全过程的运维服务， 如 输电线路智能可视化运维 、 变电站的智能化运维、配电网智能运维等。 图表 1： 电力工程涉及环节示意图 资料来源： 公开资料整理， 国盛证券研究所 3. 电力投资：经济发展与供电结构调整驱动长期稳定增长 3.1. 电力投资驱动电力工程，保持长期稳定增长 电力工程的核心驱动是电力行业的投资。电力投资主要包括电源投资与电网投资两部分， 分别对应电源工程与电网工程。我国电力投资随着经济的发展持续增长， 根据国家统计 局数据， 2020 年我国电力基本建设投资完成额 9943 亿元，同比增长 11.5%，近 10 年 复合增速为 3%。其中电源基本建设投资 5244 亿元，同比增长 29%，增速较快。电网 基本建设投资为 4699 亿元，同比下滑 3.2%，连续两年出现下滑，主要因特高压等电网 建设进度放缓，以及 35 千伏及以下电网投资下滑。预计未来随着“新基建”战略推进， 特高压与电力物联网建设有望加快， 电网建设投资有望出现反弹。 展望十四五期间，我 国经济持续稳定增长趋势不变，电力供应结构中风电、光伏等新能源占比持续上升，电 网系统中特高压及配电网不断完善，多因素将驱动电力投资保持复合 5%-10%的持续稳 定增长。 图表 2： 全国电力基本建设投资 资料来源： 统计局， 国盛证券研究所 -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 电力基本建设投资（亿元） 增速（ %） 2021 年 07 月 06 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 3.2. 经济发展、供应结构调整、电网完善等驱动电力投资持续增长 3.2.1. 经济基本面长期向好，是电力投资的最根本支撑 我国经济 基本面向好 ，全国电力供应与需求保持稳定增长。 根据国家统计局 数据 ， 近年 来 我国全社会发电和用电量保持稳定增长态势。 2010 年全国发电量为 41998.8 亿千瓦时， 2020 年为 75110 亿千瓦时， 10 年复合增速为 6%。 2010 年全国用电量为 41412.6 亿千 瓦时， 2020 年为 74170.4 亿千瓦时， 10 年复合增速为 6%。随着我国经济增长降速及 行业结构的调整，预计全社会用电增长已经放缓，但长期稳定增长的趋势没有发生变化。 图表 3： 全国发电量及增速 图表 4： 全国用电量及增速 资料来源： 统计局， 国盛证券研究所 资料来源： 统计局， 国盛证券研究所 中国经济的持续稳定向好将驱动电力行业未来投资继续保持长期增长 。根据 GIH 预测， 按照当前中国投资的强度及趋势预测， 2016-2040 年基建总投资将为 26.5 万美元，存在 着 1.9 万美元的缺口，表明整体看中国基建投资强度是不足而非过剩。但具体看各个细 分领域，这些缺口主要集中在电力（缺口 1.45 万亿美元），说明目前中国电力投资未来 仍有很大空间。 图表 5： GIH 预测中国未来基建各细分领域按照目前趋势投资额与潜在总需求额（亿美元） 资料来源： GIH， 国盛证券研究所 3.2.2. 电力供应结构调整，新能源占比提升带来投资动力 随着“碳中和”政策的提出，未来以太阳能和风电 为代表的清洁能源在整个电力装机占 比将继续提升。十三五”时期，全国全口径发电装机容量年均增长 7.6%，其中非化石能 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 20102011201220132014201520162017201820192020 发电（亿千瓦时） 增速（ %） -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 20102011201220132014201520162017201820192020 用电（亿千瓦时） 增速（ %） 2021 年 07 月 06 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 源装机年均增长 13.1%，占总装机容量比重从 2015 年底的 34.8%上升至 2020 年底的 44.8%，提升 10 个百分点。根据国家能源局预计到“十四五”末，可再生能源发电装机 占我国电力总装机的比例将超过 50%，可再生能源在全社会用电量增量中的占比将达到 2/3 左右。清洁能源发电相关的投资将持续快速增长，改变现有行业投资结构 ，为电力 投资持续增长带来动力。 图表 6： 全国电力 总 装机结构变化 资料来源： 国家统计 局， 国盛证券研究所 3.2.3. 电网不断完善 ，配电网与特高压 建设 有望 加快 我国电网经过长期的大规模投入建设，整体看已经处于全球领先水平。但 随着我国城市 化进程不断加快， 经济不断发展， 居民生活品质和电气化程度不断提高，用能需求也越 来越个性化、多样化 、智能化 ， 配电网是保障和改善民生的重要基础设施 ，也需要跟随 全社会的用电需求不断升级和完善。特高压 具有远距离、大容量、低损耗、少占地的综 合优势，是推动电力科技升级，保证能源供应安全、经济和环保的战略性技术 ， 被 列入 国家新基建行列，未来也是电网建设的重要方向。配电网的不断升级完善， 电网的智能 化升级， 以及特高压线路的建设也是未来电力投资持续增长的驱动因素。 4. 电源工程市场：电力供应结构变革 ，新能源发展 带来新机 遇 4.1. 电源建设投资： 新能源推动 近两年来不断加速 2020 年我国电源建设基本投资为 5244 亿元， 创出近 10 年新高， 同比增长 29%。 2010-2015 年我国电源建设投资基本保持稳定，在 3700-4000 亿元之间。 2016-2018 年 由于宏观去杠杆，经济发展降速，新能源补贴退坡等多因素 影响 ，电源建设投资连续下 滑。 2019 年 -2020 年融资环境宽松，新能源政策 预期稳定，光伏风电等快速发展，整体 电源投资增长加速， 2019/2020 年增速分别为 49%/29%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 太阳能 风电 核电 火电 水电 2021 年 07 月 06 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 7： 电源基本建设投资及增速 资料来源： 统计局， 国盛证券研究所 电源建设 投资构成 ：新能源、火电等设备投资占比高，水电施工投资占比大 。 水电建设 由于主体结构施工复杂，因此施工在总投资中占比较高，通常可达到 50%-70%，而设 备投资占比在 5%-20%。传统火电设备投资一般在总投资中占比为 40%-60%，施工部 分占比 25%-45%。新能源如风电、光伏等，发电设备在投资中的占比更高，通常可达 50%-70%，施工部分则占比较小。 图表 8： 不同类型电源投资构成 构成估算 火电 水电 风电 勘察设计占比 1%-2% 2%-3% 1%-2% 施工建设占比 25%-45% 50%-70% 15%-30% 装备占比 40%-60% 5%-20% 50%-70% 其他费用 10%-15% 5%-20% 5%-15% 资料来源： 中国能建招股书， 国盛证券研究所 4.2. 供应结构变化，新能源快速增长 非化石能源发电装机容量占比持续上升。 从总装机容量上看， 2020 年 全国全口径非化石 能源发电装机容量合计 9.8 亿千瓦，占总发电装机容量的比重为 44.8%。 煤电装机容量 10.8 亿千瓦，占比为 49.1%，首次降至 50%以下。“十三五”时期，全国全口径发电装 机容量年均增长 7.6%，其中非化石能源装机年均增长 13.1%，占总装机容量比重从 2015 年底的 34.8%上升至 2020 年底的 44.8%，提升 10 个百分点；煤电装机容量年均增速 为 3.7%，占总装机容量比重从 2015 年底的 59.0%下降至 2020 年底的 49.1%，下降近 10 个百分点。 新能源新增装机成为主力。 2020 年新增装机中火电占比约为 30%，非化石能源装机占 比约为 70%，其中风电为 37%，太阳能为 25%，合计约 62%，新能源装机已经成为主 力。 相较于 2015 年，风电和 太阳能合计新增装机占比提升约 29 个 pct，火电新增装机 占比则下降 21 个 pct。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 电源基本建设投资（亿元） 增速（ %） 2021 年 07 月 06 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 图表 9： 2015 年新增装机各类型占比 图表 10： 2020 年新增装机各类型占比 资料来源： 中电联， 国盛证券研究所 资料来源： 中电联， 国盛证券研究所 图表 11： 2011-2020 年 新增装机情况（单位：万千瓦） 年份 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 水电 1283 1676 3096 2180 1375 1179 1287 859 445 1323 火电 6241 5236 4175 4791 6678 5048 4453 4380 4423 5837 核电 175 0 221 547 612 720 218 884 409 112 风电 1528 1296 1487 2101 3139 2024 1720 2127 2572 7167 太阳能 196 107 1243 825 1380 3171 5341 4525 2652 4820 资料来源： 中电联， 国盛证券研究所 火电投资连续五年下滑，预计未来仍处于下降通道。 2020 年火电投资额为 553 亿元， 同比大幅下滑 27%， 创出近 10 年新低。自 2016 年起，火电投资已经连续 5 年出现下 滑，目前仅为 2015 年高峰时的 47.5%。未来 火电投资可能在低基数上出现小幅反弹， 但展望十四五期间，由于“碳中和”政策的约束，新能源装机的快速增长，火电投资整 体预计仍处于下降通道中。 图表 12： 2011-2020 年火电投资及增速 资料来源： 中电联， 国盛证券研究所 水电 10% 火电 51% 核电 5% 风电 24% 太阳能 10% 水电 7% 火电 30% 核电 1% 风电 37% 太阳能 25% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 火电投资 (亿元） 增速 2021 年 07 月 06 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 水电投资存在波动，预计后续平稳。 2020 年我国水电投资 1077 亿元，同比增长 19%。 水电投资整体看存在一定波动， 2013-2016 年连续四年出现下滑。 2016 年水电投资仅为 617 亿元，为高峰 2012 年的 50%。 2016 年后，水电投资呈现持续回升的态势， 2017-2020 年连续四年正增长 ， 2020 年已经重回 1000 亿元以上。由于水电属于清洁能源，仍有一 定开发 需求 潜力，但受限于优质水利水电资源 的稀缺性 ，后续整体投资预计保持平稳 。 图表 13： 2011-2020 年水电投资及增速 资料来源： 中电联， 国盛证券研究所 新能源发电投资快速增长，风电爆发成为最大电源投资类别。 十三五期间，以风电和太 阳能发电为代表的新能源电源投资快速增长，特别是风电投资在 2019-2020年出现爆发。 2019-2020 年风电投资分别为 1535/2618 亿元，同比分别增长 138%/71%。风电投资已 成为 每年电源投资中最大类别， 2020 年占据电源投资量的 50%。 新能源发电投资占比 较 2015 年提升 近 20 个 pct。 风电等新能源投资的快速增长推动电源投资在 2019-2020 年出现明显回升。 根据国家能源局预计到“十四五”末，可再生能源发电装机占我国电 力总装机的比例将超过 50%，可再生能源在全社会用电量增量中的占比将达到 2/3左右 ， 未来风电、光伏为代表的新能源发电投资将继续保持快速增长。 图表 14： 2011-2020 年风电投资及增速 资料来源： 中电联， 国盛证券研究所 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 水电投资（亿元） 增速（ %） -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 风电投资（亿元） 增速（ %） 2021 年 07 月 06 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明 图表 15： 2011-2020 年水电和火电以外类别电源投资占比 资料来源： 中电联， 国盛证券研究所 4.3. 竞争格局：水电火电 施工 双寡头， 新能源市场 寻机 水电和火电 建设 领域 呈现双寡头局面， 中国能建与中国电建两家央企 合计占据 90%以 上份额。 由于历史的原因，水电和火电两大主要电源建设市场由 两家 央企中国电建与中 国能建主导，呈现双寡头竞争局面，其余少部分 （低于 10%） 市场由省属 国有 电力施工 企业参与建设。 以 完成的合同额计算，火电建设市场中中国能建市占率为 58%，中国电 建市占率为 34%，两者合计市占率为 92%，其余企业市占率合计仅为 8%；水电建设市 场中中国电建市占率为 70%，中国 能建市占率为 23%，两者合计市占率为 93%，其余 企业合计市占率仅为 7%。 由于水电和火电项目一般投资较大，技术难度较高，投资业 主也较为集中，另一方面中国电建和中国能建直接承接了原计划经济体制下电力建设与 设计的最核心资产， 技术实力领先， 也拥有央企的资金和规模优势，因此其他企业难以 与这两家 央企 竞争，行业竞争格局预计很难发生变化。 图表 16： 火电建设市场各公司市场份额 图表 17： 水电建设市场各公司市场份额 资料来源： 中国能建招股书， 国盛证券研究所 资料来源： 中国能建招股书， 国盛证券研究所 风电整机制造商 与投资业主 集中度高 ， 风电施工市场大型国企优势较为明显，市场份额 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 水电与火电以外电源投资占比（ %）水电与火电以外电源投资占比（ %） 中国能建 58% 中国电建 34% 其他 8% 火电建设市场 中国电建 70% 中国能建 23% 其他 7% 水电建设市场 2021 年 07 月 06 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明 较高。 风电设备成本在投资中占 50%-70%，占据产业链价值核心，该环节集中度较高。 根据 CWEA 的数据显示，截止 2019 年底，中国风电有装机的整机制造企业近 70 家 ， 金 风科技 市占率排名第一，达 24.3%，前五大合计市占率 57.5%。 投资风电运营的厂商众 多，主要参与者为中央电力集团、中央能源企业、国有地方电力能源企业、民企及外资 等。其中中央电力集团为最主要参与者，据前瞻产业研究院不完全 统计 ， 2019 年底中央 电力集团投资风电装机占比 65%左右。参与风电项目施工的企业主要分为中国电建 旗下 子公司、中 国 能建旗下子公司、大型国企旗下公司、主机厂、民企 EPC 公司五个类别 ， 由于风电投资业主集中在大型发电集团手中，因此大型风电 EPC 项目也基本由央企、国 企 及实力强大的主机厂商 拿到，而由民营企业投资或者较小型的风电施工市场竞争较为 激烈，民营风电 EPC 企业有 更多机会参与。 图表 18： 中国风电制造企业累计装机各公司市场份额 图表 19： 中国风电投资运营各公司市场份额 资料来源： CWEA， 前瞻产业研究院 ， 国盛证券研究所 资料来源： 前瞻产业研究院 ， 国盛证券研究所 光伏 EPC 市场相对分散 。 由于光伏发电行业投资主体 更加 多元，且单个项目体量 较小 ， 导致光伏电站 EPC 市场相对于火电与水电等传统电源建设市场来说 相对分散 ，央企、国 企、民企均有较多机会参与，竞争比较激烈。 根据 IHS Markit 统计的全球光伏 EPC 和集 成商排名， 2019 年中国非住宅光伏 EPC 市场中，阳光电源安装量市占率约 6%，中国电 建约 4%，新疆特变电工约 3%，前三名合计市占率约 13%，行业整体来说相对分散 。 图表 20： 2019 年中国光伏非住宅市场 EPC 安装市占率 资料来源： IHS Markit， 国盛证券研究所 金风科技 24% 远景能源 9% 明阳智能 9% 联合动力 8% 华锐风电 7% 其他 43% 中央电力集 团 , 65% 中央能源集 团 , 15% 地方国有企 业 , 15% 民营及其他 , 5% 阳光电源 6% 中国电建 4% 特变电工 3% 其他 87% 2021 年 07 月 06 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明 4.4. 电力工程企业 切入 新能源运营 布局未来 电力工程企业对于电力项目建设各环节都比较熟悉， 资源整合能力强，并且部分央企国 企资金实力雄厚，凭借投资、设计、施工、运营一体化的产业链优势，未来切入新能源 电力投资运营市场潜力较大。中国电建与中国能建两家电力建设的龙头企业就是其中典 型代表，两企业已经投资运营了规模较大的清洁能源电力项目。 中国电建 ： 电力投资与运营业务是公司的重要业务，与工程承包及勘测设计业务紧密相 连，是公司产业链的延伸。截至 2020 年底，公司控股并网装机容量 1,613.85 万千瓦， 其中：太阳能光伏发电装机 129.16 万千瓦，同比增长 7.77%；风电装机 528.34 万千瓦， 同比增长 6.12%；水电装机 640.36 万千瓦，同比增长 9.19%；火电装机 316 万千瓦， 同比持平。清洁能源占比达到 80.42%。截至 2020 年底，公司累计投运和在建装机容量 达 2,008.85 万千瓦。 公司 2020 年实现电力运营收入 189 亿元，同比增长 11%，占总收 入的比例为 4.69%；毛利率达到 47.85%，占毛利润总额的 15.8%。 图表 21： 中国电建电力运营收入及增速 资料来源： 公司公告， 国盛证券研究所 中国能建： 公司下属清洁能源业务包括清洁高效的火电、水电、风电、光伏等电源的投 资和运营， 2020 年清洁能源运营收入实现 14.57 亿元，同比增长 3.7%。控股装机容量 2866 兆瓦，同比大幅增长 87%。根据公司近期发布的战略白皮书，公司计划在十四五 期间加大对清洁能源的投资力度，提升 清洁能源 运营收入在总收入中的占比。 图表 22： 中国能源建设控股新能源发电相关指标 新能源发电指标 2018 年 2019 年 2020 年 控股装机（兆瓦） 1420 1533 2866 在建装机（兆瓦） 2400 2687 2034 年发电量（亿千瓦时） 38.23 39.16 45.13 资料来源： 公司公告， 国盛证券研究所 68 77 97 144 170 189 0% 10% 20% 30% 40% 50%