2021雍 禾 医 疗 打 造 毛 发 健 康 产 业第 一 股 报 告 要 点 提 要 公 司 简 介 ： 专 注 “头 等 大 事 ”， 成 就 中 国 植 发 第 一 股 。 雍 禾 医 疗 成 立 于 2005年 ， 是 中 国 最 大 的 植 发 医 疗 机 构 服 务 提 供 商 ， 以 “雍 禾 植 发 ”为 主 营 品 牌 提 供 植 发 服 务 ， “史 云 逊 ”品 牌 运 营 医 疗 养 固 服 务 。 2018-2020年 ， 公 司 总 收 入 为 9.3/12.2/16.4亿 元 ， CAGR 32.51%， 旗 下 医 疗 机 构 数 量 从 30家 增 至 48家 ， 归 母 净 利 润 0.5/0.4/1.6亿 元 ， CAGR 74.7%， 毛 利 率 稳 定 在 75%左 右 ， 净 利 率 从 5.7%提 升 至 10%。 赛 道 前 景 ： 毛 发 服 务 市 场 规 模 持 续 高 增 ， 植 发 与 固 发 渗 透 率 提 升 驱 动 未 来 增 长 。 脱 发 患 者 人 数 高 达 2.5亿 人 ， 年 轻 化 趋 势 明 显 ， 随 着 收 入 提 升 及 治 疗 技 术 升 级 ， 实 际 消 费 群 体 扩 大 。 2020年 ， 中 国 毛 发 医 疗 服 务 市 场 规 模 达 184亿 元 （ 4年 CAGR 23.9%） ， 其 中 植 发 医 疗 服 务 占 比 72.8%， 医 疗 养 固 市 场 占 比 27.2%。 植 发 手 术 渗 透 率 低 ， 2020年 全 国 手 术 数 量 51.6万 例 ， 渗 透 率 仅 为 0.21%， 医 疗 养 固 市 场 处 于 起 步 阶 段 ， 受 植 发 手 术 渗 透 率 提 升 及 医 疗 养 固 加 速 发 展 双 重 驱 动 ， 预 计 2025年 中 国 毛 发 医 疗 服 务 市 场 可 达 563亿 元 ， 2030年 增 至 1381亿 元 。 竞 争 优 势 ： 用 户 服 务 +渠 道 建 设 多 项 优 势 巩 固 雍 禾 植 发 国 内 龙 头 地 位 ： 1） 品 牌 优 势 ： 16年 深 耕 打 磨 植 发 领 域 第 一 品 牌 ， 在 运 营 医 疗 机 构 51家 、 年 度 治 疗 患 者 数 9.11万 人 、 注 册 医 生 数 229人 ， 均 位 列 行 业 第 一 ； 2） 用 户 服 务 ： 三 级 植 发 用 户 服 务 ， 植 发 &养 固 一 体 化 布 局 。 2020年 植 发 患 者数 量 同 增 18%， 中 高 档 服 务 患 者 同 增 257%， 带 动 客 单 价 增 长 。 24个 成 熟 院 部 单 店 年 收 入 近 500万 ， 专 业 医 护 团 队 +优 质 管 理 提 振 单 店 经 营 效 率 ；3） 渠 道 优 势 ： 销 售 费 用 投 入 近 8亿 元 ， 线 上 线 下 双 渠 道 营 销 ， 加 强 品 牌 的 用 户 教 育 ， 造 就 植 发 首 选 ； 4） 技 术 优 势 ： 国 内 独 家 FUE 2.0+LATTICE组 合 方 案 ， 兼 顾 美 观 、 无 痛 与 存 活 率 。 未 来 规 划 ： 拓 展 女 性 用 户 ， 丰 富 业 务 线 与 多 品 牌 矩 阵 。 1） 医 疗 机 构 扩 张 ： 2021-2022年 计 划 新 增 16家 医 疗 机 构 ， 总 机 构 数 增 至 67家 ， 中 期 全 国 医 疗 机 构 达 100家 ； 2） 业 务 与 品 牌 扩 张 ： 北 上 广 深 开 设 4家 综 合 毛 发 医 院 ， 设 立 多 个 毛 发 专 科 ， 开 发 女 性 客 户 ， 提 供 美 人 尖 植 发 等 个 性 化 与 美 颜 治 疗 服 务 ， 培 育 女 性 植 发 品 牌 等 ， 建 立 多 品 牌 矩 阵 。 风 险 提 示 ： 行 业 需 求 增 长 不 达 预 期 ； 竞 争 格 局 趋 于 激 烈 ； 盈 利 能 力 下 降 ； 法 律 诉 讼 风 险 。 01 公 司 简 介 ： 中 国 最 大 的 植 发 医 疗 机 构 服 务 提 供者02 行 业 前 景 ： 毛 发 健 康 产 业 链 低 渗 透 率 、 高 客 单 价 、 用 户 年 轻 化03 业 务 亮 点 ： 三 级 植 发 用 户 服 务 ， 植 发 &养 固 一 体 化 布 局04 未 来 规 划 ： 拓 展 女 性 用 户 ， 丰 富 业 务 线 与 多 品 牌 矩 阵 雍 禾 医 疗 是 中 国 最 大 的 植 发 医 疗 机 构 服 务 提 供 者 ， 成 立 于 2005年 ， 主 要 经 营 品 牌 为 “雍 禾 植 发 ”， 现 已 经 形 成 了 囊 括 脱 发 门 诊 、 药 物 治 疗 、史 云 逊 健 发 中 心 、 哈 发 达 假 发 研 发 生 产 中 心 等 业 务 的 毛 发 医 疗 综 合 体 。 2020年 ， 总 收 入 、 注 册 医 生 人 数 、 运 营 中 的 医 疗 机 构 数 量 、 治 疗 患 者数 均 排 名 第 一 。 收 入 ： 公 司 2020年 来 自 植 发 的 总 收 入 达 14亿 元 ， 超 过 第 二 、 第 三 的 总 和 ； 医 生 数 量 ： 公 司 已 建 立 一 支 约 1200人 的 行 业 内 规 模 最 大 的 专 业 医 疗 团 队 ， 包 括 229名 注 册 医 生 及 930名 护 士 ， 超 过 行 业 第 二 、 第 三 名 的 总 和 ；机 构 数 量 ： 公 司 在 中 国 内 地 50个 城 市 经 营 51家 医 疗 机 构 。 2018-2020年 期 间 ， 公 司 新 开 设 26家 医 疗 机 构 ， 新 设 机 构 增 速 远 超 行 业 第 二 ； 患 者 数 量 ： 截 至 2020年 ， 公 司 总 治 疗 患 者 累 计 达 91069人 ， 治 疗 的 植 发 手 术 患 者 累 计 达 50694名 ， 排 名 行 业 第 一 ；图 ： 公 司 发 展 历 程1.1公 司 概 要 ： 专 注 “头 等 大 事 ”， 成 就 中 国 植 发 第 一 股 图 ： 公 司 一 站 式 毛 发 医 疗 服 务 流 程1.2主 营 业 务 ： 植 护 结 合 ， 提 供 一 站 式 毛 发 医 疗 服 务 9.18 11.98 14.130.160.00 0.15 2.130.12 0.12181614121086420 2018 2019 2020图 ： 2018-2020年 公 司 主 营 业 务 收 入 （ 亿 元 ）其 他 医 疗 养 固 服 务 植 发 医 疗 服 务 公 司 股 权 结 构 集 中 ， 前 3大 股 东 合 计 持 股 55.91%。 实 际 控 制 人 为 创 始 人 张 玉 ， 通 过 信 托 控 制 ZY Investment持 有 公 司 34.13%股 权 ， 张 玉 胞 弟 张 辉 持 有 公 司 4.51%股 权 ； 中 信 产 业 基 金 为 最 大 外 部 股 东 ， 通 过 磐 茂 上 海 持 有 公 司 17.3%股 权 ； 公 司 设 立 员 工 激 励 平 台 郅 歆 科 技 ， 通 过 郅 睿 科 技 持 股 2.26%。图 ： 公 司 股 权 结 构1.3股 权 结 构 ： 创 始 团 队 股 权 集 中 ， 中 信 产 业 基 金 加 持 助 力 图 ： 公 司 管 理 层 图 ： 公 司 人 员 结 构1213, 27%65,2%1442, 32%765, 17%990, 22% 专 业 人 员 团 队 管 理 层 客 服 及服 务 顾 问 营 销人 员 行 政 及 其他 公 司 管 理 层 以 创 始 人 张 玉 为 核 心 ， 分 别 在 行 政 、 财 务 、 医 疗 等 领 域 拥 有 逾 10年 从 业 经 验 ， 其 中 ： 李 小 龙 先 生 于 2011年 3月 至 2013年 6月 担 任 解 放 军 总 参 谋 部 管 理 保 障 部 卫 生 局 副 局 长 ， 于 2015年 3月 至 2018年 3月 担 任 解 放 军 第 309医 院 副 院 长 。 截 至 2021H1， 公 司 员 工 合 计 4475人 ， 其 中 客 服 及 服 务 顾 问 人 数 1442名 ， 占 比 最 高 ， 为 32%； 专 业 医 护 人 员 团 队 拥 有 1213人 ， 占 比 27%； 行 政 及 其 他 人 员 为 990人 ， 占 比 22%； 营 销 人 员 765人 ， 占 比 17%。1.4管 理 团 队 ： 行 业 经 验 超 10年 ， 医 护 团 队 逾 1200人姓 名 职 位 年 龄 委 任 日 期 加 入 本 集 团 日 期 角 色 及 职 责 张 玉 首 席 执 行 官 35岁 2010.07 2010.07 整 体 战 略 规 划 、 业 务 方 向 及 运 营 管 理徐 洋 运 营 总 监 兼首 席 执 行 官 助 理 42岁 2019.09.02 2019.09 负 责 本 集 团 日 常 营 运 及 行 政 事 宜韩 志 梅 财 务 总 监 44岁 2017.03.20 2017.03 负 责 本 集 团 融 资 、 会 计 、 预 算 控 制张 辉 采 购 总 监 34岁 2011.05 2011.05 本 集 团 整 体 采 购 管 理 及 业 务 发 展李 小 龙 医 疗 服 务 总 监 56岁 2020.06.28 2020.06 负 责 本 集 团 医 疗 质 量 监 控 及 程 序 规 范 化黄 东 红 营 销 总 监 35岁 2020.05.08 2012.05 负 责 本 集 团 整 体 品 牌 、 销 售 及 营 销 管 理 资 料 来 源 ： 雍 禾 招 股 书 ，9.34 12.2 16.431.1% 33.8% 34%34%33%33%32%32%31%31%30%30%35%181614121086420 2018 2019 2020 2018 2019 2020总 收 入 yoy 归 母 净 利 润 （ 百 万 元 ） yoy53.5 35.6 163.3-33% 359%180160140120100806040200 5.7% 2.9% 10.0%75.2% 72.6% 74.6%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 2018 2019 2020净 利 率 毛 利 率 营 业 收 入 高 速 增 长 ， 手 术 增 加 带 动 植 发 项 目 贡 献 度 提 升 ： 营 业 收 入 从 2018年 的 9.34亿 元 增 至 2020年 的 16.4亿 元 ， CAGR32.51%， 增 长 驱 动 力 来 自 公 司 业 务 拓 展 及 机 构 扩 张 ， 2018-2019年 公 司 手 术 数 量 增 加 约 22.5%， 旗 下 医 疗 机 构 数 量 从 2018年 的 30家 增 至 2020年 的 48家 ， 截 至 2021H1继 续 增 至 51家 ； 归 母 净 利 润 同 增 359%至 163.3百 万 元 ， 净 利 率 同 增 7.1pcts至 10%： 2018-2020年 ， 公 司 归 母 净 利 润 从 53.5百 万 元 增 至 1.63亿 元 ，CAGR74.71%； 毛 利 率 保 持 稳 定 ， 净 利 率 实 现 提 升 ： 2018-2020年 ， 公 司 毛 利 率 稳 定 保 持 在 70-75%区 间 ， 2018-2020年 分 别 为 75.2%/72.6%/74.6%， 同 时 ，2019年 受 公 司 营 销 加 码 影 响 ， 净 利 率 从 2018年 的 5.7%降 至 2019年 的 2.9%， 2020年 实 现 强 劲 提 升 ， 增 至 10.0%。图 ： 2018-2020年 营 业 收 入 及 增 速 （ 亿 元 ， %） 图 ： 2018-2020年 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 百 万 元 ， %） 图 ： 2018-2020年 毛 净 利 率 （ %）1.5财 务 表 现 ： 业 务 拓 展 /机 构 扩 张 ， 营 收 净 利 高 速 增 长 98.30% 97.80% 86.20%1.20% 13.00%75%80%85%90%95%100% 2018 2019 2020资 料 来 源 ： 雍 禾 招 股 书 ， 其 他 图 ： 分 业 务 营 收 占 比 （ 单 位 ： %）医 疗 养 固 服 务 植 发 医 疗 服 务 2018资 料 来 源 ： 雍 禾 招 股 书 ， 固 发 业 务 占 比 大 幅 提 升 固 发 业 务 自 2019年 引 入 以 来 ， 营 收 实 现 近 13倍 增 长 ， 营 收占 比 从 1.2%增 至 2020 年 的 13%（ +11.8pcts） 。 治 疗 患 者 人 数 大 幅 提 升 ， 固 发 业 务 贡 献 主 要 增 量2018-2020年 ， 治 疗 患 者 人 数 由 35177人 增 至 91069人 ， 其 中 植 发 业 务 治 疗 患 者 人 数 两 年 共 实 现 近 1.5倍 增 长 。 医 疗 养 固 服 务 治 疗 患 者 人 数 从 2019年 的 8564人（ 占 比 17%） 高 速 增 长 近 7倍 至 2020年 的 59122人 （ 占 比 65%） ， 贡 献 主 要 增 量 。 固 发 业 务 客 单 价 大 幅 提 升 2020年 植 发 业 务 实 现 客 单 价 2.8万 /人 ； 医 疗 养 固 业 务实 现 客 单 价 3606元 /人 ， 同 增 105.1%。1.5财 务 表 现 ： 植 发 业 务 疗 程 数 增 长 ， 客 单 价 稳 定图 ： 治 疗 患 者 人 数 历 年 变 化 情 况 （ 单 位 ： 人 ） 表 ： 客 单 价 历 年 变 化 情 况 （ 单 位 ： 元 /人 ） 资 料 来 源 ： 雍 禾 招 股 书 ，35177 43087 506948564 5912235177 49851 合 计 治 疗 患 者 人 数910691000009000080000700006000050000400003000020000100000 2019 2020接 受 植 发 医 疗 服 务 的 患 者 人 数 接 受 医 疗 养 固 服 务 的 患 者 人 数 2018 2019 2020植 发 医 疗 服 务 26097 27799 27868yoy 6.5% 0.2%医 疗 养 固 服 务 1759 3606yoy 105.1% 分 业 务 看 营 收 ， 植 发 业 务 贡 献 80%以 上 营 收 ， 医 疗 养 固 业 务 占 比 提 升 至 13%： 1） 植 发 业 务 贡 献 主 要 收 入 ， 2018-2019年 实 现 收 入 分 别 为 9.18/11.98/14.13亿 元 ， 占 比 为 98.3%/97.8%/86.2%。 医 疗 养 固 业 务 于 2019年 引 入 ， 营 收 从 0.15亿 元 迅 速 增 至 2.13亿 元 ， 由 于 基 数 较 小 ， 同 增 近 13倍 ， 占 比 由 2019年 的 1.2%提 升 至 2020年 的 13.0%。 分 业 务 看 毛 利 率 ， 植 发 业 务 毛 利 率 稳 定 在 75%左 右 ， 医 疗 养 固 业 务 毛 利 快 速 提 升 ： 1） 植 发 医 疗 服 务 毛 利 润 由 2018年 的 7.04亿 元 增 至 2020年 的10.61亿 元 ， 连 续 3年 毛 利 率 维 持 在 75%左 右 ； 2） 医 疗 养 固 业 务 毛 利 润 2019年 为 4.8百 万 元 ， 随 着 患 者 数 及 覆 盖 医 疗 机 构 数 量 增 加 ， 2020年 增 至 1.57亿 元 ， 毛 利 率 由 2019年 的 32%迅 速 攀 升 至 2020年 的 73.8%； 3） 公 司 在 整 合 业 务 过 程 中 关 闭 大 量 史 云 逊 直 营 店 并 建 立 多 家 店 中 店 ， 导 致 其 他 业 务 的 毛 利 率 从 2018年 的 -10.1%再 度 跌 至 -20.8%， 随 业 务 整 合 回 报 显 现 ， 2020年 实 现 毛 利 率 25.8%。 图 ： 2018-2020年 分 业 务 营 收 （ 亿 元 ） 图 ： 2018-2020年 分 业 务 毛 利 润 （ 百 万 元 ）4.8 -2.4-1.6 3.2 -2000200 2018 2019 2020 -10.10% -20.80%2018 2019 2020 图 ： 2018-2020年 分 业 务 毛 利 率 （ %）植 发 医 疗 服 务 医 疗 养 固 服 务 其 他 1.5财 务 表 现 ： 植 发 业 务 75%毛 利 率 ， 养 固 业 务 迅 速 增 长 800 703.8 886.7植 发 医 疗 服 务 医 疗 养 固 服 务 其 他1061.1157.340060010001200 76.70% 74.00% 75.10%32.00% 73.80%25.80%100%80%60%40%20%0%-20%-40%9.18 11.98 14.130.15 2.130.16 0.122018 2019 2020植 发 医 疗 服 务0.12181614121086420 其 他 医 疗 养 固 服 务 员 工 成 本 、 摊 销 及 折 旧 费 用 构 成 主 要 成 本 ， 2020年 合 计 占 比 73.8% 2018-2020年 ， 员 工 成 本 从 1.06亿 元 增 至 1.66亿 元 （ CAGR725.22%） ， 占 比 由 45.6%降 至 39.8% ； 摊 销 及 折 旧 费 用 从 75.4百 万 元 增 至 1.42亿 元（ CAGR37.09%） ， 占 比 由 32.5%微 增 至 34% ； 存 货 或 及 耗 材 成 本 显 著 提 升 ， 从 25.9百 万 元 增 至 64百 万 元 （ CAGR757.20%） ， 占 比 由 11.2% 增 至 15.3% 。 1.5财 务 表 现 ： 员 工 薪 酬 /场 地 设 备 /存 货 耗 材 三 大 成 本 2020资 料 来 源 ： 雍 禾 招 股 书 ，45.60% 43.40% 39.80%34.30% 34.00%0%20%40%60% 2018 2019 图 ： 分 业 务 营 收 占 比 （ 单 位 ： %） 图 ： 成 本 构 成 变 化 情 况 -按 性 质 拆 分 （ 占 比 ） 32.50%11.20% 12.00% 15.30%80%100%其 他 开 支 经 营 相 关 开 支 存 货 及 耗 材 成 本 摊 销 及 折 旧 费 用 员 工 成 本4.50% 5.20% 5.80%6.20% 5.10% 5.10%成 本 细 分 来 源员 工 成 本 业 务 营 运 人 员 （ 如 医 师 及 其 他 医 护 人 员 ） 的 工 资 、 福 利 及 奖 金摊 销 及 折 旧 费 用 租 赁 及 主 要 用 于 提 供 植 发 医 疗 服 务 的 医 疗 设 备 摊 销 及 折 旧存 货 及 消 耗 品 成 本 护 发 产 品 （ 随 养 固 业 务 深 入 或 将 上 升 ） 提 供 植 发 医 疗 服 务 所 用 的 消 毒 用 品 、 试 剂 及 药 品经 营 相 关 开 支 水 电 费 及 维 修 费其 他 开 支 不 可 扣 进 项 税 及 附 加 费 图 ： 销 售 费 用 拆 分 （ 单 位 ： 百 万 元 ） 2020资 料 来 源 ： 雍 禾 招 股 书 ， 图 ： 各 项 费 率 历 年 变 化 情 况管 理 费 用 率 研 发 费 用 率50% 53% 48%10% 11% 10% 0.10.20.30.40.50.6 销 售 费 用 率 财 务 费 用 率 整 体 费 率 保 持 稳 定 态 势 ， 销 售 费 用 率 轻 微 波 动 并 有 所 下 降研 发 费 用 率 /财 务 费 用 率 连 续 三 年 分 别 保 持 在 2%/1%的 水 平 ； 管 理 费 用 率 2019年 微 增 1pcts至 11%， 2020年 降 回 10%的 水 平 ； 销 售 费 用 率 由 2018 年 的 50%增 长 3pcts至 2019年 的 53%， 又 于 2020年 降 低 5pcts至 48%。 销 售 费 用 主 要 来 自 营 销 及 推 广 费 用 和 员 工 成 本 ， 2020年 合 计 占 比 达 93.4%主 销 售 费 用 增 加 原 因 ： 1） 由 于 营 销 及 推 广 开 支 增 加 ， 品 牌 营 销 及 广 告 消 耗 资 金 ： 公 司 2020年 优 化 广 告 分 销 渠 道 以 提 高 销 售 及 营 销 活 动 效 率 ， 使 得销 售 费 用 占 收 入 的 比 重 由 2019年 的 53.1%下 降 至 2020年 的 47.6%； 2） 业 务 拓 展 带 来 人 力 成 本 上 涨 ： 医 疗 养 固 服 务 的 销 售 及 营 销 人 员 人 数 增 加 导 致 员 工 成 本 增 加 。 2018-2020年 ， 公 司 员 工 成 本 由 0.98亿 元 增 至 2.21亿 元 （ CAGR 50.17%） 。1.5财 务 表 现 ： 销 售 费 用 占 比 50%， 营 销 推 广 投 入 占 比 7成 70.8% 70.5% 65.1%21.1% 21.9% 28.3%5.2% 2.9%0%20%40%60%80%100% 2018 2019经 营 相 关 开 支 差 旅 相 关 员 工 成 本3.7%其 他 摊 销 及 折 旧 费 用 营 销 及 推 广 费 用0 2% 1% 2% 1% 2% 1%2018 2019 2020 图 ： 存 货 变 化 情 况 图 ： 贸 易 应 收 款 项 变 化 情 况 2020资 料 来 源 ： 雍 禾 招 股 书 ， 经 营 活 动 现 金 流 充 足2018-2020年 ， 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 由 1.95亿 元 增 至 5.02亿 元 （ CAGR60.45%） ， 占 收 入 的 比 重 由 21%增 至 31%（ +10pcts） 。 存 货 较 为 稳 定 ， 贸 易 应 收 款 项 与 公 司 业 务 情 况 一 致2018-2019年 ， 存 货 周 转 天 数 较 为 稳 定 ， 2020年 微 增 至 18.2天 ， 主 要 来 自 于 业 务 扩 张 导 致 的 存 货 及 耗 材 采 购 增 加 。 贸 易 应 收 款 项 出 现 较 大 波 动 ， 源 于 2018年 及 2020年 的 公 众 假 期 安 排 ， 公 司 最 后 一 天 所 接 待 的 客 户 增 加 ， 贸 易 应 收 款 项 金 额 相 对 较 大 。1.5财 务 表 现 ： 整 体 费 率 保 持 稳 定 ， 现 金 充 足 支 持 扩 张图 ： 经 营 活 动 产 生 现 金 流 量 净 额 历 年 变 化 情 况 （ 单 位 ： 亿 元 ）1.95 1.82 5.0221% 15%01 2018 2019 2020占 收 入 比 （ %）31% 35%30%25%20%15%10%5%0%23456 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 15.5 15.6 18.214.3 14.5 271.53% 1.19% 存 货 占 总 收 入 比 （ %）1.65% 1.8%0.0%0.3%0.6%0.9%1.2%1.5%051015202530 2018 2019 2020存 货 周 转 天 数 （ 天 ） 存 货 金 额 （ 百 万 元 ） 3.4 2.3 1.89.87 5.89 10.411.06% 0.48% 0.63% 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%024681012 2018 2019贸 易 应 收 款 项 周 转 天 数 （ 天 ） 贸 易 应 收 款 项 （ 百 万 元 ） 贸 易 应 收 款 项 占 总 收 入 比 （ %） 01 公 司 简 介 ： 中 国 最 大 的 植 发 医 疗 机 构 服 务 提 供 者02 行 业 前 景 ： 毛 发 健 康 产 业 链 低 渗 透 率 、 高 客 单 价 、 用 户 年 轻 化03 业 务 亮 点 ： 三 级 植 发 用 户 服 务 ， 植 发 &养 固 一 体 化 布 局04 未 来 规 划 ： 拓 展 女 性 用 户 ， 丰 富 业 务 线 与 多 品 牌 矩 阵 2.1毛 发 健 康 产 业 链 ： 覆 盖 植 发 /养 发 /发 制 品 一 条 龙 服 务 2.1植 发 手 术 过 程 ： 毛 囊 提 取 分 类 培 养 毛 囊 种 植 三 大 环 节 植 发 手 术 包 含 5大 步 骤 ： 毛 囊 检 测 与 方 案 设 计 ， 毛 囊 提 取 （ 需 麻 醉 ） ， 分 离 培 养 （ 最 多 4-6 h） ， 毛 囊 种 植 及 种 植 后 清 痂 恢 复 ； 手 术 耗 时 ： 单 台 植 发 手 术 耗 时 在 4小 时 左 右 ， 种 植 面 积 小 的 案 例 仅 需 3-4小 时 ， 种 植 面 积 大 的 或 需 4-6小 时 ； 医 护 人 员 配 置 ： 1名 医 生 +2名 分 离 师 +1名 种 植 师 （ +麻 醉 师 ） ； 种 植 毛 囊 数 ： 1个 毛 囊 为 1个 单 位 ， 会 长 出 1-4根 头 发 ， 一 般 毛 囊 移 植 数 量 在 1000-4000单 位 之 间 ， 单 毛 囊 价 格 10-20元 ； 手 术 设 备 ： 显 微 镜 +取 发 设 备 （ 镊 子 ， 微 针 、 种 植 笔 、 宝 石 刀 等 ） +培 养 皿 +种 植 设 备 （ 镊 子 ， 微 针 、 种 植 笔 、 宝 石 刀 等 ） ； 场 地 面 积 ： 5000平 米 以 内 的 场 地 即 可 承 载 一 般 植 发 医 疗 机 构 患 者 需 求 ； 资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， 国 家 卫 建 委 ， 脱 发 问 题 普 遍 性 增 长 ， 年 轻 化 趋 势 明 显 据 国 家 卫 建 委 数 据 显 示 ， 2019年 我 国 脱 发 患 者 人 数 高 达 2.5亿 人 ， 其 中 男 性 约 1.64亿 人 ， 占 比 达 65%， 女性 约 0.89亿 人 ， 占 比 达 35%。 脱 发 患 者 年 轻 化 趋 势 明 显 ， 18-30岁 脱 发 人 群 合 计 占 比 高 达 66.6%， 18岁 以 下 脱 发 人 群 占 比 接 近 40-50岁 脱 发 群 体 占 比 。 随 居 民 收 入 提 升 ， 治 疗 可 负 担 性 提 升 2020年 ， 中 国 居 民 人 均 可 支 配 收 入 已 增 至 32189元 ， 其 中 中 国 城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 已 超 过 4万 元 。 可 支配 收 入 的 增 长 提 高 了 购 买 力 ， 使 植 发 医 疗 比 较 过 往 任 何 时 候 更 易 于 负 担 ， 而 医 疗 养 固 服 务 由 于 是 非 手 术 项 目 其 自 身 具 有 更 易 负 担 的 性 质 。 治 疗 技 术 提 升 消 除 忧 患 ， 消 费 群 体 扩 大 以 手 术 类 的 植 发 技 术 为 例 ： 从 FUE到 微 针 植 发 技 术 ， 植 发 技 术 创 新 使 头 皮 创 伤 小 、 恢 复 快 、 疗 效 好 、 术 后毛 发 生 长 密 度 高 及 生 长 方 向 自 然 。 随 着 技 术 的 不 断 精 进 ， 消 费 群 体 顾 虑 下 降 ， 会 有 更 多 人 加 入 到 毛 发 治 疗 群 体 中 ， 推 动 市 场 向 前 发 展 。图 ： 2019年 中 国 脱 发 患 者 人 数 及 分 布 情 况 （ 单 位 ： 百 万 人 ） 图 ： 2019年 中 国 脱 发 患 者 年 龄 分 布 情 况0.6% 4.2%3.2%0% 5% 10% 15% 资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， 国 家 卫 健 委 ， 2.2用 户 画 像 ： 年 轻 化 趋 势 明 显 ， 脱 发 男 女 比 2： 1 65%35% 男 性女 性 88.6百 万 人163.5百 万 人250.9百 万 人 24.7% 41.9%25.4%20% 25% 30% 35% 40% 45% 集 中 在20-35岁 长 期 受 脱 发 困 扰工 作 /学 业 压 力 大 爱 美遗 传 生 活 不 规 律 女 性 患 者 年 轻 化 特 征 更 加 明 显 【 女 性 患 者 】【 男 性 患 者 】 植 发 业 务 选 择美 人 尖 种 植 养 护 发发 际 线 调 整 植 发 诉 求美 观 微 创 恢 复 快男 性 患 者 以20-35岁 区间 最 为 集 中 ，占 比 达 72%植 发 业 务 选 择头 发 加 密 鬓 角 种 植 养 护 发植 发 诉 求微 创 浓 密2.2用 户 画 像 ： 女 性 年 轻 化 特 征 更 显 著 ， 业 务 选 择 存 在 差 异 资 料 来 源 ： 艾 媒 咨 询 2019-2021年 中 国 脱 发 保 健 行 业 趋 势 与 消 费 行 为 数 据 研 究 报 告 ， 资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， Frost&Sullivan， 资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， Frost&Sullivan，7.8 10.2 13 16 18.4 23.4 29.8 37.4 46.7 56.3 67.5 8121% 20% 20% 96.8 20% 19%23% 15% 20% 0%5%10%15%20%25% 图 ： 中 国 毛 发 医 疗 服 务 市 场 规 模 （ 单 位 ： 十 亿 元 ）中 国 毛 发 医 疗 服 务 市 场 规 模 yoy 图 ： 2020年 中 国 毛 发 医 疗 服 务 市 场 分 类 情 况 市 场 需 求 持 续 增 长 ， 2016-2020年 中 国 毛 发 医 疗 服 务 市 场 规 模 复 合 增 速 23.9%2020年 ， 根 据 Frost&Sullivan， 在 中 国 进 行 的 植 发 手 术 仅 约 为 51.6万 例 ， 渗 透 率 为 0.21%， 需 求 端 持 续 增 长 。 2016-2020年 ， 中 国 毛 发 医 疗 服 务 市 场 规 模 从 78亿 元 增 至 184亿 元 （ CAGR23.9%） ， 预 计 2025年 /2030年 分 别 实 现 市 场 规 模 563/1381亿 元 ， 行 业 高 速 增 长 ， 市 场 广 阔 。 现 阶 段 植 发 医 疗 服 务 市 场 规 模 接 近 2.6倍 于 医 疗 养 固 服 务 市 场 规 模 ， 未 来 医 疗 养 固 市 场 规 模 有 上 升 趋 势 2020年 ， 植 发 医 疗 服 务 市场 规 模 占 比 72.8%， 医 疗 养 固 服 务 市 场 规 模 占 比 27.2%， 植 发 医 疗 服 务 市 场 规 模 接 近 2.6倍 于 医 疗 养 固 服 务 市 场 规 模 ； 2016-2019年 植发 市 场 规 模 ： 医 疗 养 固 市 场 规 模 比 例 维 持 在 3左 右 ， 2020年 这 一 比 例 有 所 下 降 ， 医 疗 养 固 市 场 占 比 未 来 有 上 升 趋 势 。 2.3市 场 规 模 ： 规 模 持 续 高 增 长 ， 植 发 较 养 固 2倍 市 场 规 模 115.7 35%138.131% 27% 27% 27% 26% 25% 30%160140120100806040200 72.8%27.2% 植 发 医 疗 服 务 市 场医 疗 养 固 服 务 市 场 图 ： 中 国 植 发 医 疗 服 务 市 场 规 模 （ 单 位 ： 十 亿 元 ）中 国 植 发 医 疗 服 务 市 场 规 模 yoy 资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， Frost&Sullivan， 图 ： 中 国 医 疗 养 固 服 务 市 场 规 模 （ 单 位 ： 十 亿 元 ） 资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， Frost&Sullivan， 作 为 目 前 的 主 要 市 场 ， 2016-2020年 中 国 植 发 医 疗 服 务 市 场 规 模 复 合 增 速 23.4%2016-2020年 ， 中 国 植 发 医 疗 服 务 市 场 规 模 从 58亿 元 增 至 134亿 元 （ CAGR23.4%） ， 预 计 2020-2025年 植 发 市 场 市 场 复 合 增 速 达23.0%； 随 市 场 不 断 成 熟 ， 预 计 2025-2030年 植 发 市 场 复 合 增 速 有 所 放 缓 ， 为 14.9%。 作 为 植 发 市 场 的 补 充 ， 2016-2020年 中 国 医 疗 养 固 服 务 市 场 规 模 复 合 增 速 25.4%2016-2020年 ， 中 国 医 疗 养 固 服 务 市 场 规 模 从 20亿 元 增 至 50亿 元 （ CAGR25.4%） ， 预 计 2020-2025年 医 疗 养 固 市 场 复 合 增 速 高达 29.8%； 因 医 疗 养 固 市 场 兴 起 较 晚 ， 依 然 将 保 持 一 定 高 增 速 ， 故 预 计 2025-2030年 其 市 场 复 合 增 速 保 持 在 27.6%的 水 平 ， 医 疗 养 固 市 场 规 模 迅 速 增 长 ， 追 赶 植 发 市 场 规 模 。2.3市 场 规 模 ： 植 发 及 固 发 服 务 过 去 五 年 20%+增 速 5.8 7.7 9.8 12 13.4 16.9 21.3 26.4 32.222% 37.8 43.9 50.8 58.3 66.6 75.633% 27% 22% 12% 26% 26% 24% 17% 16% 16% 15% 14% 14% 0%5%10%15%20%25%30%35%80706050403020100 2 2.5 3.2 4 5 6.5 8.5 11 14.5 18.5 23.6 30.2 38.5 49.1 62.525% 28% 25% 25% 30% 31% 29% 32% 28% 28% 28% 27% 28% 27% 35%30%25%20%15%10%5%0%706050403020100 中 国 医 疗 养 固 服 务 市 场 规 模 yoy 2.4政 策 审 批 ： 机 构 牌 照 +执 业 医 师 ， 构 筑 主 要 进 入 壁 垒 图 ： 植 发 医 疗 服 务 市 场 格 局 分 布 情 况 中 国 提 供 毛 发 医 疗 服 务 的 医 疗 机 构 广 泛 且 分 散 ， 民 营 连 锁 机 构 植 发 方 面 更 具 优 势 提 供 毛 发 服 务 的 机构 包 括 公 立 医 院 相 关 科 室 及 民 营