全球视 野 本土智 慧 1 GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM 2021-2022医美 产业 投 资 分析报告 医美产 业 综述 ： 千 亿规模 快 速放 量 ， 上游产 品 端价 值相 对突出 医美 行业 近 年来 景 气度 高 企 ， 2019年 正 规渠 道 产 业 规 模 1436亿元 ， 过去 5年 CAGR超 20%， 但 渗 透率 相 较成 熟 市场 仍有巨 大 提升 空 间 。 中国 医 美消 费者 以一二 线 年轻 女性 为 主 ， 且 以 “ 悦己 ” 需求 为 主 ， 用户 粘性极 强 。 在 消费 升级 大趋势 下 ， 随 着年 轻消费 者 成长 后消 费力提 升 以及 二三 线市场 发 展 ， 并在 新媒体 营 销传 播加 速消费 习 惯教 育以 及合 规产品 供 给不 断丰 富的催 化 下 ， 行业 红利 有 望 加速 释放 ， 且长 期 发展 确定 性高 ， 产 业链 企业 也有望 共 同受 益 。 产 业 链 解 析 ： 合规 供 给 日 益 丰 富 ， 医 美机构 集 中度 待提 升 医美 产业 链 大致 分 为上 游 品牌 方 、 中 下 游医 美 机构 及 获 客 /社 交 平台 ， 其 中 医 美上 游 产品 端 价值 突 出 ， 拥 有更 高 的竞 争壁 垒和 市 场集 中 度 ， 企 业毛 利 率 /净利 率 在 90%/ 50%左 右 。 细分 行 业以 注 射类 医 美产 品 为主 ， 项目 疗 程数 在 轻医 美中 占比 85%， 且 对比 成 熟市 场 空间 广 阔 。 竞 争 格 局 上国 际 品牌 仍 居于 主 导地 位 ， 在 玻 尿酸 市 场占据 70%左右份额 ， 但本 土 品牌 通过 产品创 新 渠道 助力 ， 正在 快 速崛 起 。 医美机 构 端竞 争格 局分散 ， 全国 性的 品牌口 碑 和标 准化 异地 复制 能力 暂 未形 成 ， 同 时 受制 人 工 /房租 及 获客 成 本高 企 ， 整 体 盈利 能 力仍 待 增强 ， 但在 当 前监 管 强化 构 建良 性 运营 环境以 及 企业 自身 规模提 升 和精 细化 运营能 力 的提 升下 ， 有望 逐 步迎 来加 速发展 契 机 。 核心 竞争 力 及医 美 发展 趋 势 ： 产 品端 研 发创 新 +渠道开拓 ， 机构 端 品牌 规 模 +精细管理 医美上 游 企业 竞争 力以研 发 获证 能力 为核心 ， 在医 美产 品严格 的 准入 标准 以及强 有 力的 监管 下 ， 合 格 产品 的稀 缺性 依旧凸 显 ， 在 此基 础之 上 ， 企业 产品 管线丰 富 度和 销售 推广能 力 同样 是拉 开同业 差 距的 重要 因素 。 医 美机 构端 ， 合 规医师 及 产品 资源 是根基 ， 标准 化运 营能力 是 实现 复制 扩张的 重 要元 素 。 整体来 看 ， 行 业监 管强化 以 及合 规产 品供 给丰富 度 提升 的趋 势日益 明 确 。 产品 端注射 类 玻尿 酸产 品仍为 主 力 ， 但肉 毒 、 胶 原 及再 生材 料以及 光 电类 产品 等有 望加速 渗 透 。 龙头 企业通 过 合理 的产 品布局 和 渠道 深耕 有望快 速 获取 行业 蛋糕的 增 量和 水货 市场打 压 后的 份额 。 投资建 议 ： 颜 值新 经济 ， 美 丽无 止 境 重点关 注 产业 链中 价值最 高 的上 游端 ： 持续 重 视研 发投 入 、 拥 有 差异 化管 线布局 且 建立 广泛 扎实销 售 网络 的企 业 ， 有望率 先 受益 行业 成长和 龙 头地 位凸 显红利 ， 重点 推荐 医美优 质 龙头 企 业 爱美客 、 华熙 生 物 等 ， 建 议 关 注 四 环 医药 、 复锐 医 疗科技 、 华东医 药 等 。 其次 ， 医美 机 构建 议关 注区域 内 市占 率较 高且具 一 定品 牌认 知度的 企 业 ， 如 医 美国 际 （ 美 股 ） 、 医 思 健康 、 朗姿股份 等 ， 以及 以 医美 机构 切入医 美 赛道 并积 极布局 医 美全 产业 链发展 的 奥园 美 谷 。 2 投 资要 点 研 究目 录 医美行业 综述 ： 千亿规 模快 速放量 ， 产品 链 各环节 价值 逐 步凸 显 产业链解 析 ： 上游产品 壁垒 深厚盈利 能力 强 ， 下游 机构 监管强化 下有 待整 合 企业 核心优 势 解析 ： 产品端 研 发创 新 +渠道 开 拓 ， 机 构端品 牌 规 模 +精 细管 理 相关标的 简介 ： 龙头优 势愈 发凸显 ， 加速 分享行业 红利 投资建议 ： 关 注上游产 品端 龙头企业 管线 快速拓展 ， 以 及合规监 管强 化下 下 游正规机 构运 营能力提 升 医 美产业 综 述 ： 千 亿 规模快 速 放量 ， 产 品链各 环 节价值 凸 显 1.行业简介 ： 颜值 经 济 下 的消 费 黄金 赛 道 从 20世纪 30年代 医 院整 形 外科 的 起步 发 展开 始 ， 中 国 现代 医 美走 过 了 90余年 ， 主流 项 目从 修 复重 建 到整 形 美容 ， 其中 以注 射 、 面 部 嫩肤 为 代表 的 非手 术 医美 占 比提 升 尤为 明 显 。 如 20世纪 50-70年代 ， 整 形外 科 以烧 伤 救治 、 创 伤修 复 、 假 体移 植 等为 主 要医 疗 方 向 ； 20世纪 80年 代 至今 ， 追求 “ 形体 美 ” 的 消 费需 求 持续 释 放 。 这 一过 程 中 ， 随着供 给 端合 规产 品和医 生 资源 的丰 富 ， 社 媒 教育 提升 消费者 医 美认 知度 ， 需求 端 人均 可支 配收入 增 长等 ， 中 国 医美 市场 步 入了 复 合增 速 20%+的高 成 长期 。 图 1： 中 国 医 疗 美 容 发 展 历 史 ： 从 修 复 重 建 到 美 容 整 形 资 料来 源 ： 近 代中 国 整形 的 起源 、 我 国整 形 外科 的 历史 和 展望 、 公 司 公告 、 国信 证 券经 济 研究 所 整理 1.1医美产业链 ： 三 大环 节 均 有 显著 投 资机 会 当前医 疗 美容 指对 人的容 貌 和人 体各 部位进 行 修复 与再 塑的医 疗 疗程 ， 其 就诊需 求 以自 身需 求 、 营 销 引导 触发 ， 具有较 高 的自 主性 和可选 性 ， 一 般以 破损真 皮 层与 生活 美容区 隔 开来 。 整 体医美 产 业链 主要 可以分 为 上游 厂商 （ 含品 牌代 理 商 ） 、 中下 游 医美 服 务商 （ 包括 医 美机 构 、 医 美 获 客 /咨 询 服务 平 台 ） 及 终端 消 费者 。 图 2： 中 国 医疗 美 容产 业 链图谱 资 料来 源 ： 公 司 公告 、 国信 证 券经 济 研究 所 分析 整 理 1.2行业规模 ： 正 规 市场 规 模 不 断扩 大 资料来源 ： ISAPS、 MobData、 国信证券 经济 研 究所 整 理 整体市 场 规模 方面 ， 由于 医 美市 场相 对分散 ， 水货 市场 占比高 ， 统计 存在 一定差 异 ， 不 过多 方数据 均 显示 过去 几 年市 场复 合 增速 超 过 20%。 如据 Frost & Sullivan统计 数据 ， 2019年中国 医 美市 场 规模 达 到 1436亿元 人 民币 ， 2015-2019年复 合 增速 达 到 22.5%， 到 2024年有望 达 到 3185亿元 。 另据 艾 瑞咨 询 数据 ， 2019年中国 医 美市 场 规模 1769亿 元 ， 2015-2019年规模 复 合增 速 达到 28.54%。 具 体 医美 项 目可 分 为手 术 类与 非 手术 类 ， 其 中 非手 术 类亦称 轻医美 或 微整 ， 该 类疗程 恢 复时 间短 ， 并发 风 险较 低 ， 起效快 等 特点 ， 日 益受到 爱 美人 士的 追捧 。 图 3： 中国医 美 行 业市 场 规模 及 预测 （ 亿元 、 %） 图 4： 手术类 和 非 手术 类 医美 项 目及 特 征 资料来源 ： Frost & Sullivan、 国信证券经济研究 所 整理 2500 25% 2000 20% 1500 15% 1000 10% 500 5% 0 0% 3000 30% 3500 35% 中国医 美 行业 市 场规 模 （ 亿元 ） 增速 （ %） 1.2行业规模 ： 轻 医 美引 领 增 长 从具 体疗 程 数占 比 看 ， 据 新氧 统 计数 据 ， 中 国 医美 市 场中 手 术类 项 目占 比 32.67%， 非 手术 类 占比 67.33%， 其中 玻尿 酸 、 肉 毒等 注 射类 项 目占 整 体非 手 术类 的 85%左右 ， 光 子嫩 肤 等面 部 年轻 化 项目 占 整体 非 手术 类 的 7.5%左右 。 从 市场 规 模占 比 看 ， 由 于价 格 相对 较 低 ， 非 手术 类 占比 低 于手 术 类 。 2019年 1436亿 医 美市 场 中 ， 手 术类 规 模 836亿 元 ， 占 比 58.22%， 非 手术 类 占比 较 低 ， 但 2015年 -2019年 规 模复 合 增速 24.59%， 高于 手 术类 的 21.16%。 非手术 类 医美 正是 上游医 美 玻尿 酸 、 肉毒毒 素 等生 产销 售企业 的 主要 覆盖 领域 ， 具 有消 费频 次高 、 复 购率 高的 特 点 ， 客 户 需 进 行定 期 注 射 以 保 持 预期 的 修 复 效 果 ， 因此 终 端 消 费 者 具 有极 高 粘 性 。 图 5： 中国医 疗 美 容总 疗 程分 布 （ %） 图 6： 医美行 业 手 术 类 /非 手 术 类规 模 及占 比 （ 亿 元 、 %） 资料来源 ： Frost & Sullivan（ 转引自瑞丽医美招 股 书 ）、 资料来源 ： 新氧 、 国信 证 券经 济 研究 所 整理 注 ： 数字代 表 该 项目 占 上一级 项目比重 、 数据 周 期 为 18年 6月 -19年 5月 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 手术类 （ 亿元 ） 非手术 类 （ 亿 元 ） 手术类增速 （ %） 非手术类增速 （ %） 1.2行业规模 ： 轻 医 美引 领 增 长 具体 到消 费 热度 较 高的 非 手术 类 领域 ， 目前 透 明质 酸 钠 （ 玻 尿酸 ） 和 注射用 A 型肉 毒毒素 是 终端 最 受消 费 者青 睐 的产 品 。 新 氧数 据 显示 ， 2018年 6月 -2019年 5月期间 ， 中国 注 射医 美 分布 中 ， 玻 尿 酸 /肉毒 /注 射 类其 他 分别 占 比 66.59%/32.67%/0.74%。 此 外 ， 面 部 年轻 化 项目 （ 以光 电 产品 为 代表 的 抗初 老 ） 近 年 来增 长 迅猛 。 如更 美 数 据显 示 ， 2020年度 ， “ 轻医 美 ” 、 “ 抗衰 ” 成为 医 美消 费 热频 词 ， 数 据 显示 ， 热玛 吉 以 281%的 增 速成 为 更美 平 台订 单量增 速 最快 的医 美项目 ， 洗牙 、 植 发 、 光 子 嫩肤 及脱 毛紧随 其 后 。 图 7： 2020年订单量增速 最快 的 前五 大 医美 项 目 热玛吉 洗牙 资料来源 ： 更美 APP、 国 信证 券 经济 研 究所 整 理 281% 250% 214% 200% 141% 114% 100% 56% 50% 0% 150% 300% 植发 光子嫩肤 脱毛 2.1医美用户画 像 一 ： 年 龄 结 构 以年 轻 客群 为 主 30岁以下 30-40岁 资料来源 ： 艾瑞 咨 询 、 ASPS、 国 信 证 券经 济 研究 所 整理 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 40岁以上 中国 美国 总 结 而 言 ， 中 国医 美 消 费 者 以 一 二线 城 市 的 年 轻 女 性为 主 ， 男 性 、 中 老年 及 下 沉 市 场 的 渗透 率 具 有 较 大 的 提升 空 间 。 参 照 国际 市场 看 ， 美 国 医美 市场 以中老 年 女性 群体 为主 ， 经 济区 域分 布更为 均 衡 。 具体 来看 ： 年龄 结构 ： 综合 新 氧及 艾 瑞数 据 ， 中 国 医美 市 场 以 25-30岁 /30-35岁人 群 为主 ， 2020年占比 分 别为 30.6%/31.6% 。 而 美国 市 场 ， 2019年 美 国医 美 市场 疗 程数 中 ， 40-54岁 的 消费 者 占比 49%， 55岁以上 消 费者 占比 26%， 30-39 岁消 费者 占 比 18%， 且 整 体结 构 已较 为 稳 定 。 目前 不 同年 龄 段消 费 者在 具 体消 费 项目 上 也存 在 一定 差 异 ： 年 轻消 费者 更倾 向 于选 择 对面 部 轮廓 和 五官 的 优化 ， 00后偏好 出 现了 唯 一一 个 手术 类 项目 ， 鼻综 合 整形 ， 体现 出 年轻 群体 对 于 医 美 更 高 的 接 受 程 度 和 不 同 的 审 美 追 求 。 而 70后更加 注 重抗 衰 老 ， 热 门项 目 包括 玻 尿酸 填 充 ， 面 部提 升 ； 80后面 部 和身体 塑 形的 需 求并 存 ， 热 门 项目 包 括玻 尿 酸填 充 和脂 肪 填充 。 图 8： 中 /美医美 市场 中 消费 者 年龄 结 构对 比 （ %） 图 9： 不同年 龄 段 消费 者 的医 美 项目 偏 好 资 料来 源 ： 艾 瑞 咨询 、 国信 证 券经 济 研究 整 理 注 ： 中国为 2020年 数 据 ， 美 国为 2019年数据 2.2医美用户画 像 二 ： 女 性 为 主 但男 性 渗透 率 快 速 提 升 性别 结 构 ： 综 合 多 方 数 据 的 平 均 值 来 看 ， 中 国 医 美 市 场 女 性 消 费 者 占 比 94%左 右 。 新 氧 数 据 显 示 ， 2019年 中 国 医美 市场 女 性消 费 者占 比 90.02%； Fastdata数 据 显示 ， 2020年中国 医 美市 场 女性 消 费者 占 比 93.3%， 而 艾瑞咨 询数 据显 示 ， 2020年中 国 医美 市 场女 性 消费 者 占 比 97.9%。 考 虑调 研 样本 的 差异 性 ， 三 项 数据 平 均下 来 ， 预 计 中 国医 美市 场 女性 消 费者 占 比 94%左 右 ， 男性 占 比 6%左 右 。 国际 医美 市 场中 男 性占 比 达 到 13.1%左 右 。 参 照 来看 ， 我们 认 为随 着 消费 者 心智 教 育的 持 续推 进 和渗 透 率提 升 ， 中国医 美 市场 男性 消费者 占 比有 望持 续提升 。 国际 医美 市场中 ， 男性 同样 以肉毒 和 玻尿 酸消 费为主 ， 占男 性总 疗 程数 的 比 重 分 别 为 25.72%/15.05%， 此 外 ， 我 国 男 性 医 美 中 的 重 要 项 目 “植发 ”近 年 来 呈 现 爆 发 式 增 长 态 势 。 表 1： 2019年全 球 医 美 市场 中 男 性 / 女 性 消 费项 目 对 比 （ 次 、 %） 男性 项目 女性 项目 疗程数 （ 次 ） 占女性 医 美占 疗 程数 比重 （ %） 疗程数 （ 次 ） 占男性 医 美占 疗 程数 比重 （ %） 资料来源 :ISAPS、 国信证券经 济 研究 所 整理 肉毒 841,735 25.72% 肉毒 5,429,754 25.01% 玻尿酸 492,384 15.05% 玻尿酸 3,823,475 17.61% 男性乳 房 发育症 273,344 8.35% 隆胸 1,777,182 8.19% 眼睑手术 262,902 8.03% 抽脂术 1,458,114 6.72% 抽脂术 246,672 7.54% 眼睑手术 996,937 4.59% 隆鼻 205,828 6.29% 脱毛 929,328 4.28% 脱毛 113,622 3.47% 腹壁整形 术 850,917 3.92% 耳外科 111,819 3.42% 乳房提升 741,284 3.41% 面部脂 肪 移植 97,894 2.99% 隆鼻 616,062 2.84% 非手术 减 脂 76,705 2.34% 乳房缩小 600,219 2.76% 2.3医美用户画 像 三 ： 城 市 以 一 线为 主 ， 但 二 三 线 快 速 成长 2020 城市结 构 ： 目 前 中 国 医 美 市 场 消 费者 集 中 在 一 二 线 城市 ， 主 要 原 因 在 于一 二 线 城 市 人 均 可支 配 收 入 相 对 较 高 ， 合 规供给 较 为完 善 ， 同时市 场 教育 体系 相对成 熟 。 而 具体 结构中 ， 随着 市场 教育的 逐 步渗 透 、 一线城 市 企业 经 营 压 力的 加大 以 及新 一 线城 市 对于 年 轻群 体 吸引 力 的加 大 ， 新 一 线城 市 医美 消 费者 占 比已 超 过一 线 城市 。 据 Fastdata 统计 数据 ， 中国 医 美用 户 城市 等 级分 布 中 ， 新 一线 城 市占 比 从 2017年的 35.5%增 长 至 2019年的 41.8% ， 一线城 市占 比从 2017年 的 37.5%下降至 2019年 的 28.6%。 对标 美国 市 场看 ， 2019年美国 完 成的 医 疗美 容 疗程 数 中 ， 纽 约州 所 在的 新 英格 兰 及中 大 西洋 地 区占比 21.92%， 马里 兰 州 所 在 的 南 大 西 洋 地 区 占 比 21.36%， 中 北 部 地 区 占 比 14.14%等 ， 整 体 分 布 较 为 均 衡 。 我 们 认 为 随 着 三四 线居民 消 费能 力提 升 ， 市 场 教育 的逐 步下沉 ， 未来 下沉 市场的 医 美消 费者 有望持 续 增长 。 图 10： 中国医美 用户 城 市 等 级分 布 （ %） 图 11： 2019年美国医美疗程 项目 的 区域 分 布 （ %） 一线 新一线 二线 三线及以下 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2017 2018 资料来源 ： Fastdata、 国 信 证券 经 济研 究 整理 2019 资料来源 ： ASPS、 国信 证 券 经 济研 究 整理 3.行 业驱动因 素 ： 消 费 升 级是 底 层逻 辑 ， 政 策规 范 利 好 合 规市 场 从渗 透率 来 看 ， 与 美日 韩 等市 场 相比 ， 我国 医 美项 目 渗透 率 较低 。 Frost & Sullivan数据 显示 ， 2018年中国 每 千人 接受 医美 治 疗 14.8次 ， 低于 韩 国 、 美 国 、 巴 西 、 日 本同 期 分别 为 86.2次 /51.9次 /46.2次 /27.1次 。 不过 ， 随 着消 费升 级趋势 下 当前 主力 医美消 费 人群 年轻 群体的 消 费能 力提 升 ， 以 及 合规 资源 供给不 断 的丰 富 ， 我 们认为 长 期来 看中 国医美 渗 透率 提升 的趋势 较 为明 确 ， 行业规 模 有望 持续 扩 大 。 图 12： 各国医美 每千 人 诊 疗 次数 对 比 （ 次 ） 韩国 美国 巴西 日本 中国 资料来源 ： Frost & Sullivan、 新氧 2019医美行业 白 皮 书 、 国信 证 券经 济 研究 所 整理 86.2 51.9 46.2 27.1 14.8 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 医美每 千 人诊 疗 次数 （ 次 ） 3.1行业驱动因 素 之 需求 端 ： 人 均收 入 提 升 供给端 人 均可 支配 收入增 长 下带 来的 美丽产 业 消费 升 级 ： 相较 于 传统 外科 手术 ， 医 美类 项目 消费频 次 更高 ， 如 单 针玻 尿酸 效 果一 般 维 持 6-9个月 ， 且客 单 价往 往 也在 千 元左 右 （ 其 中 乔雅 登 、 瑞 蓝 等进 口 品牌 可 达近 万 元 /针 ） 。 因此 ， 医 美项 目的 发展离 不 开居 民可 支配收 入 增长 的支 撑 。 一 方 面 ， 从国 内情况 可 以看 到 ， 相对而 言 经济 发达 地 区医美 项 目渗 透率 相对更 高 ， 但 随着 低线城 市 消费 升级 的持续 ， 未来 国内 医美项 目 的发 展仍 具备较 强 动能 基 础 。 另一 方面 ， 对照 美 国发 展 经验 ， 美国 人 均收 入 从 2000年的 3.12万美元 增 长至 了 2019年的 5.41万 美 元 ， 同 期美 国 医 美总 疗程 数 从 2000年的 740万例 增 长至 了 2019年的 1816万例 ， 数量 翻 了 2.5倍 。 图 13： 2018年新氧医美消费 者在 不 同级 别 城市 渗 透率 （ %） 资 料来 源 ： 艾 瑞 咨 询 、 国信 证 券经 济 研究 所 整理 21.26% 8.73% 4.22% 1.95% 0.69% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图 14： 美国医美 总疗 程 及 人均 GDP变化 资料来源 ： ASPS、 国信 证 券 经 济研 究 所整理 10000 0 30000 20000 60000 50000 40000 70000 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 人均 GDP（ 美元 ） 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 医美总 疗 程 （ 万 例 ） 3.2行业驱动因 素 之 需求 端 ： 消 费者 的 结构 性 变 化 将 利 好 中国医 美 市场实 现 量价齐 升 资 料来 源 ： 新 氧 大数 据 、 国 信 证券 经 济研 究 所整理 20-25岁 38.6% 26-30岁 26.6% 消费者 的 结构 性变 化将利 好 中国 医美 市场实 现 量价 齐 升 如前 文所 述 ， 据 新 氧统 计 数据 ， 中国 医 美市 场 中 30岁以 下 消费 者 占比 较 高 ， 其 中 20-25岁消费 者 2018/2019年占 比 分 别为 40.41%/38.57%。 但 90后年轻 女 性同 样 受制 于 收入 水 平和 实 际需 求 ， 年 均 消费 金 额相对 80后较低 。 考虑 到 新氧 用户 群体 偏 年轻 ， 数据 可 能存 在 一定 偏 差 ， 我 们从 艾 瑞数 据 看 ， 中 国医 美 用户 仍 以 25-30岁 /30-35岁人群 为 主 ， 2020年 占 比 分别 为 30.6%/31.6%， 这 和国 际 医美 市 场中 40岁 以 上消 费 者为 主 仍然 存 在一 定 差异 。 如 ASPS（ 美 国 整 形外 科 医 师 协 会 ） 统 计 数 据 显 示 ， 2019年 美 国 医 美 市 场 总 疗 程 数 中 ， 40-54岁 消 费 者 占 比 49%， 55岁 及 以 上 消 费者 占比 26%。 国际 医 美市 场 肉毒 消 费中 ， 30-50岁消 费 者 2018年占 比 47%， 51-64岁 消 费者 占 比 24.20%。 因此 ， 我 们认 为 ， 考虑到 医 美极 强的 需求粘 性 ， 随 着年 轻群体 年 龄的 增长 和收入 水 平的 提升 ， 对于 医 美产 品的 需 求频率 以 及消 费额 都将快 速 提升 ， 为 行业整 体 市场 规模 提升的 带 来有 力支 撑 。 图 15： 2019年中国医美消费 者年 龄 分布 （ %） 图 16： 2017-2019年美国医美消费者年龄 分布 （ %） 18-19岁 15.5% 31-35岁 14.8% 36-40岁 2.9% 41岁以上 1.7% 2017 2018 资料来源 ： ASPS、 国信 证 券 经 济研 究 所整理 0% 20% 40% 60% 80% 2019 13-19岁 20-29岁 30-39岁 40-54岁 55岁及以上 100% 3.3行业驱动因 素 之 需求 端 ： 社 媒营 销 发展 ， 加 速 教 育 消 费者习 惯 资 料来 源 ： 艾 媒 咨 询 、 国信 证 券经 济 研究 所 整理 14.40% 17.50% 21.10% 24.70% 25.50% 26.80% 26.70% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 社媒营 销 发展 ， 加 速培育 消 费者 习 惯 目前 ， 通 过社 交平 台发布 产 品或 服务 使用的 心 路历 程 、 研究对 比 及前 后效 果 ， 成 为 医美 被广 泛传播 和 “ 安 利 ” 的主 要方 式 。 据 新氧 大 数据 调 研 ， 2018年 中 国大 众 消费 者 对医 美 持正 面 态度 ， 其 中 36.9%的 人 愿意 微 整 ， 24.3%的人持 有欣 赏态 度 ， 同 时 相较 于 2015年 ， 消 费 者对 于 医美 的 态度 更 为轻 松 。 我 们 从消 费 者对 轻 医美 信 息的 获 取渠 道 可以看 出 ， 艾媒 咨 询统 计 数据 显 示 ， 2019年 ， 网络 内 容社 区 及 KOL/互 联 网医 美 平台 已 成为 消 费者 获 取轻 医 美信 息 的主要 渠道 ， 占 比 分 别 为 40.80%/26.80%。 图 17： 中国医美 消费 者 获 取 轻医 美 信息 的 渠道 分 布 （ %） 消费者 获 取轻 医 美信 息的 渠道 40.80% 42.40% 美容院 门 店及 医 美整 形机 构 网络内容社区及 KOL 互联网 医 美平台 其他 电视 、 新 闻 、 资 讯 朋友介绍 公立综 合 医院 纸媒广告 户外广告 3.4行业驱动因 素 之 供给 端 ： 合 规市 场 产品 持 续 扩 容 ， 消 费者越 发 重视合 规 安 全 在医 美 消 费 者 的 评 价 体 系 中 ， 大 致 排 序 是 安 全 性 医美效 果 价 格 恢 复 期 。 其 中 安 全 性 问 题 是 医 美 用 户 最 为 关 注 的信 息 ， 主 要也 是 由于 此 前行 业 发展 相 对混 乱 ， 产 生 一定 社 会不 良 影响 。 据艾 瑞 咨询 统 计数 据 ， 有 68.4%的 受 访 消费 者会 重 点关 注 医美 项 目的 安 全性 问 题 ， 医 美用 户 在选 择 消费 时 ， 会 着 重关 注 机构 、 医师 信 息等 。 此外 ， 62% 的受 访者 关 注医 美 整体 效 果 ， 43.1%的 受 访者 关 注医 美 项目 花 费 ， 43.1%的受访 者 会关 注 效果 维 持周 期 ， 尤 其 在 非手术 类 医美 快速 发展背 景 下 ， 产品 的疗效 周 期也 是各 大品牌 方 重要 的竞 争点之 一 。 此外 ， 在 对 于医 美 机构 的 评价 方 面 ， 消 费者 也 最为 看 重医 美 机构 的 合规 资 质以 及 知名 度 /口碑 。 这 也从 侧 面反映 了 在 行 业 规 范 性仍 待 提 升 的 市 场 中 ， 合 规 竞 争 者 有 望取 得 更 大 的 消 费 者认 知 ， 逐 步 挤 压 水货 市 场 。 图 18： 2020年中国医美用户 关注 的 信息 （ %） 图 19： 2020年中国医美用户 选择 医 美机 构 考虑 的 因素 （ %） 资 料来 源 ： 艾 瑞 咨询 、 国信 证 券经 济 研究 整 理 0% 20% 资 料来 源 ： 艾 瑞 咨 询 、 国信 证 券经 济 研究 整 理 25.90% 36.10% 38.70% 44.30% 50.60% 51.40% 52% 67.70% 67.30% 40% 60% 80% 机构资质 知名度 /口碑 环境卫生 任 职医生 使用的 产 品 /药 品 /仪器 品牌 服务流程 机 构所 在 地 促 销优 惠 活动 3.5行业驱动因 素 之 供给 端 ： 合 规产 品 丰富 度 日 益 完 善 供给 端合 规 产品 丰 富完 善 ： 2020年以 来 ， 肉 毒 、 玻 尿 酸 、 少 女针 等 领域 相 继有 合 规产 品 获批 ， 进一 步 丰 富了合 规 医美 产品 供应 ， 进 而逐 步有 望取代 水 货市 场份 额 ， 满 足 高景 气的 终端医 美 需求 。 且 目前注 射 类 医美产 品 逐步 开始 具备不 同 的作 用特 征 、 维 持 时效 ， 有 利于满 足 消费 者个 性化的 医 美需 求 。 表 2： 2020年以来获批上 市的 主 要轻 医 美注 射 品 乐提葆 四环医药 2020 年 10 月 2021年 Q1 注射用 A型肉 毒 毒素 伊妍 仕 华东医药 2021年 4月 预计 2021年 下 半 年 少女针 资料来 源 : 公 司 公告 、 公 司公众 号 、 国 信 证券 经济 研究所 整 理 产品 所属生 产 /代 理 公司 获批时间 上市销 售 时间 产品类别 吉 适 （ Dysport） 高德美 2020年 6月 2020年 11月 注射用 A型肉 毒 毒素 聚乳酸 面 部填 充 剂 长春圣 博 玛 2021年 4月 暂无 童颜针 乔雅 登 质颜 艾尔建 美 学 2021年 4月 暂无 透明质 酸 钠 3.6行业驱动因 素 之 供给 端 ： 政 策规 范 促良 性 发 展 ， 配 套 资源完 善 提供保 障 资 料来 源 ： 卫 生 健康 统 计年 鉴 、 国 信 证券 经 济研 究 所整理 2113 2849 3150 3732 3944 5076 6597 -500 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 整形外科医院 (人 ） 美容医 院 （ 人 ） 政策规 范 促良 性发 展 ， 配 套 资源 完善 提供保障 此外 ， 医 美行 业监 管正在 逐 步加 强以 及相关 扶 持政 策持 续出台 ， 下 游 医美 机构的 经 营更 加规 范化 ， 有 利于 增强 消费 者信任 感 。 具 体监 管主要 体 现在 加强 执法 ， 对现有 非法 现象进 行 净化 及进 一步强 调 市场 准入 管理 ， 使 得行 业存 在一 定的进 入 壁垒 。 另一方 面 是技 术的 进步和 合 规医 生资 源的增 加 ， 为持 续 增长的 消 费需 求提 供教育 支 持 。 从合 法从业 人 数看 ， 中 国整 形外 科 医 院 和 美 容 医 院 的 合 计 执 业 药 师 从 2012年的 2113人 增 加 至 2018年的 6597人 ， 复 合 增 速 20.89%， 有 利 于 为消 费需求 释 放提 供有 效的支 撑 。 表 3： 2017年以来医美领 域相 关 监管 文 件梳理 图 20： 中国整形 外科 医院 +美 容 医 院执 业 医师 数 量 （ 人 ） 政策 发布单位 发布时间 相关内容 关于开 展 严厉打击 非 法医疗美 容 专项行动 的 通知 关于开 展 严厉打击 非 法医疗美 容 专项行动 督 原卫计 委 等 7部委 2017年 5月 18日 严厉打击无证行医 ， 规 范 医 疗 美 容服务行为 ； 严厉打击 走 私注射 用透明质酸钠 、 胶原蛋 白 、 肉毒 毒素等 药 品 、 医 疗器 械行 为 。 查工作的 通 知 关于开 展 医疗乱象 专 原卫计 委 2017 年 11 办公厅 月 23日 督促地方扎实开展打击 非 法医美 专项行动 项整治行 动 的通知 卫 健 委 等 8 2019年 3月 部委 6日 重点检查健康体检 、 医 疗 美 容 、 皮肤 (性传播疾病 )等社会办医活 跃的领域以及违规开展 免 疫细胞 治疗 、 干细胞临床研究 和 治疗等 行为 。 2021 年 6 月 至 12 月 联合开展 打击非法医疗美容服务 专 项整治 工作 、 规范医疗美容服 务 行为 、 打击非 法 医疗美容 服 务专项整 治 工作方 案 国家卫 健 委 、 公 安 部 、 海 关 总署等 八 部委 2021 年 6 月 10 日 打击非法制售药品医疗 器 械行 为 以及查处违法广告和 互联 网信息 资料来源 : 国家卫建委 官 网 、 国 信 证券 经 济研 究 所整理 4.1医美行业发 展 趋 势一 ： 悦 己 式消 费 崛起 ， 熟 人 推 荐 是 “ 最好 的 广 告 ” 促 动 消 费 者 进 行医 美 项 目 的 因 素 中 ， 悦 己 式 的 自 我 需求 已 排 在 第 一 ， 总 体 上 与 消 费 升 级 趋势 相 符 。 从 实 际 数据 来 看 ， 据艾 瑞 咨询 统 计数 据 ， 2020年中 国 医美 用 户最 初 体验 医 美项 目 的原 因 中 ， 约 5成 用 户认 为 变美 可 以让 自 己更 快乐 ； Fastdata数 据 显示 ， 医美 用 户需 求 驱动 因 素中 ， 超 6成用户 为 增加 自 信 ， 56.7%的 用 户为 了 取悦 自 己 。 此外 ， 影 响因 素中 ， 熟人 朋 友的 “ 带 货 ” 能 力 相对 较强 ， 这反 映 了医 美作 为医疗 项 目依 旧是 一个信 任 消费 。 目 前 ， 不少 医 美机 构亦 有新客 带 老客 等优 惠活动 ， 希望 以较 低的获 客 成本 促进 交易达 成 。 图 21： 2020年中国医美用户 最初 体 验医 美 项目 的 原因 资 料来 源 ： 艾 瑞 咨 询 、 国信 证 券经 济 研究 整 理 4.2医美行业发 展 趋 势二 ： 需 求 端轻 医 美市 场 优 势 特 征 显 著 ， 未 来 空间仍 广 阔 相 较 于 手 术 类 医美 项 目 ， 轻 医 美 对于 消 费 者 而 言 具 备创 伤 小 、 恢 复 快 、 风 险 较 低 的 优 势 ， 对 于 医 美 机 构 而 言具 备 高频复 购 的优 势 。 我们预 计 随着 合规 轻医美 产 品供 给的 丰富 ， 可 进一 步满 足消费 者 多样 化医 美需求 ， 也会 带动 轻 医美 持续 发 展 。 从 美国 医 美市 场 的发 展 经验 看 ， 轻 医 美占 比 较高 也 是较 为 普遍 的 特征 。 据 ASPS统计数 据 ， 美国 轻医 美疗 程 数在 整 体医 美 中的 占 比 从 2000年 的 78%提升至 了 2020年的 87%。 相 较 而言 我 国市 场 仍具 较 大空 间 。 另外 ， 参 考 美国 医 美市 场 的整 体 消费 盘 看 ， 轻 医美 虽 然 疗 程 单价 较 低 ， 但 是到 2015年 ， 轻医 美 的总 支 出规 模 占比 达到 50.32%， 至 2019年进一 步 增长 至 53.96%， 逐 步 超过 疗 程单 价 更高 的 手术 类 医美 。 图 22： 美国医美 市场 中 轻 医 美疗 程 数占 比 提升 （ %） 图 23： 美国医美 市场 总 支 出 金额 中 轻医 美 占比 提 升 （ %） 5% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201