1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业研究类 模 板 专 题 报 告 石油 开采行业 报告日期： 2020年 06月 22日 全球 油田 资本开支见顶 ，中国油田有望跑赢全球 ！ 行业 专题 报告 行 业 专 题 研 究 石 油 开 采 ： 分析师： 邱冠华 执业证书编号： S1230520100001 ： 联系人：刘 蒙 ：联系方式： 021-80108037 table_invest 行业 评级 石油开采 看好 Table_relate 相关报告 table_research 报告撰写人： 邱冠华 联系人 ： 刘蒙 报告导读 中国能源安全 + 全球传统能源 资本 开支见顶 = 买中国 油田！ 投资要点 国际石油公司与美国非常规油气资本开支持续低位 。 国际石油公司与美国页岩油资本开支维持低位 ，页岩油依靠透支库存井增 产，模式不可持续 。高盈利油价下，资本开支不景气的原因在于：（ 1）碳减 排（ 2）政策影响 （ 3）股东影响 ， 共同 带来供给侧中长期压力。 中国油田与相应油服具有全球对比优势，有望持续跑赢行业全球龙头。 中国低成本油田相比于海外，具有一系列对比优势。 （ 1） 中国原油需求有保障 （ 2） 资本开支稳定投入 （ 3） 中国原油无配额限制，无产量限制 （ 4） 政策上鼓励 多种体制进入， 增储上产，保证国家能源安全 投资建议 关注国际石油公司的资本开支计划的持续衰减。我们认为原油超级周期来临 有望在下一轮原油周期中出现 ， 原因在于 现有 OPEC+的 剩余产能与 美国页岩 油 7个月左右的库存井周期保障 ，而原油需求存在韧性 。 我们建议重点关注 中国 境内 油田标的 中国海洋石油 （ H） ， 中曼石油 。 风险提示 （ 1）新资源发掘开采导致当前资源供给格局改变（ 2）全球经济下行超预期 导致原油需求快速下滑（ 3）新原油协议签订导致国际供给格局改变（ 4）美 国与伊朗及委内瑞拉提前缓和导致供给格局预期改变（ 5）美国内部政策变动 导致原油供给不及预期或超预期（ 6）战争、自然灾害等不可控因素导致原油 供给格局变更 。 证 券 研 究 报 告 table_page 行业 专题 报告 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 预期中的原油超级周期？ . 4 1.1. IOC资本开支 2019年悄然见顶 . 4 1.2. 美国页岩油中期面临供给侧衰减 . 6 1.2.1. 美国目前正在透支库存井来实现产量稳定 . 6 1.2.2. 美国油气政策边际驱严 . 9 1.2.3. 股东诉求与碳中和影响资本开支 . 9 1.3. 欧佩克的油价诉求与份额诉求 . 11 2. 中国油田资产具有显著对比优势 . 13 2.1. 中国油田需求无虞 . 13 2.2. 政策以能源安全为纲，鼓 励油气增储上产 . 15 2.3. 油气改革实践 . 15 3. 中国油田标的 . 17 3.1. 优先关注的价值重估标的 . 17 3.2. 风险偏好 -以分成油形式或者参股形式进入中国油田 . 17 3.3. 海外油田企业 . 18 4. 风险提示 . 19 图表目录 图 1：全球主要地区的活跃 钻机数量（截至 2021年 5月） . 4 图 2： 主要油气公司的公开油气 CAPEX数据 . 5 图 3：页岩油 5大产区的 12个月的衰减量普遍超过 50% . 6 图 4： Permian Basin库存井周期 4-6个月，减产 可延长 . 7 图 5：页岩油 5大产区 DUC持续下滑 . 7 图 6： Permian 钻井 /完井 /库存井数量 . 8 图 7： Eagle Ford钻井 /完井 /库存井数量 . 8 图 8： Bakken钻井 /完井 /库存井数量 . 8 图 9： Anadarko钻井 /完井 /库存井数量 . 8 图 10： Niobrara钻井 /完井 /库存井数量 . 8 图 12：美孚预期的原油 CAPEX仍然需要大量投入 . 10 图 13：壳牌资本开支策略 . 10 图 14：壳牌碳中和原定路径 . 10 图 15：沙特 /俄罗斯 /美国的三国博弈 (单位：千桶 /天 ) . 12 图 16：中国石油需求与对外依存度情景展望 . 13 图 17：中国石油需求与对外依存度情景展望 . 13 图 18：中国原油的消费结构 . 14 table_page 行业 专题 报告 3/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 19：中国石化资本开支结构 . 14 图 20：中国石油资本开支结构 . 14 图 21：中国海洋石油资本开 支情况 . 14 表 1：美国德克萨斯州近期油气法案修订 . 9 表 2：财政盈亏平衡油价 . 11 表 3：各国运营成本油价 . 12 table_page 行业 专题 报告 4/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 预期中的原油超级周期？ 原油是外生与供给侧定价 商 品。全球原油在 2014 年之前主要是 欧佩克 与俄罗斯两 方博弈 。 伴随 2014 年 美国 页岩油放量，美国逐步成为全球第一大原油生产国，成为 原 油 供给侧博弈的 新 变量。 回顾 OPEC和俄罗斯 的 石油政策，一般 根据自身诉求去 调整产量。 （ 1）原油 市场 份额诉求（ 2）油价诉求 由于两诉求无法同时 满足 ，因此以沙特为首的 欧佩克 与俄罗斯往往使用其中一项目 标作为阶段性首要诉求。疫情对原油需求的影响，直 到 今日仍然没有完全消除，份额诉 求无法实现；因此稳定 的 中高油价是 现阶段 原油出口国的共同主题。 一句话说油价： 短期油价看疫情修复，中期看 IOC 资本开支不足，风险点在 加息与 伊朗产能 超预期 恢复。 （注： IOC指国际石油公司） 超级周期是否会到来 ? 我们借用 近期沙特石油部长表态：“本人工作是避免 原油 超级周期 ，但 超级周期可 能发生在缺乏投资的情况下。” 我们理解为：现在 剩余产能可以保证超级周期不会到来，但是 出于全球 油田资本开 支 （主要是国际石油公司） 与原油需求错配 的 缘故 ，原油超级周期 终将 来到 。 1.1. IOC 资本开支 2019 年 悄然见顶 虽然油价复苏，多数 国际石油 公司增加油田资本开支动力不足， 目前主要 以 维护 性 资本开支为主 。 勘探资本开支可以分为两部分，第一类是维护性资本开支，第二类体现在钻井数上。 我们参考贝克休斯的全球 活跃 钻机 数量，可以发现本轮油价虽然已经达到近三年高点， 然而全球 活跃 钻井数量 还不及 2016 年油价暴跌 时期 。 钻井数量不足，一定程度上预示 着未来 一个库存井周期后的 产出下滑。 （虽然技术进步可带动单井产出增长 进行对冲 ） 图 1： 全球主要地区的活跃 钻机数量（截至 2021 年 5 月） 资料来源： 贝克休斯， 浙商证券研究所 0 200 400 600 800 1000 1/1 4 5/1 4 9/1 4 1/1 5 5/1 5 9/1 5 1/1 6 5/1 6 9/1 6 1/1 7 5/1 7 9/1 7 1/1 8 5/1 8 9/1 8 1/1 9 5/1 9 9/1 9 1/2 0 5/2 0 9/2 0 1/2 1 5/2 1 OPEC Rig Count Non-OPEC Rig Count Persian Gulf Latin America Latin Africa Asia Pacific table_page 行业 专题 报告 5/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 根据 国际能源署 统计，全球传统能源公司 的 新能源投资 比例 从总投资的 1%上升至 4% （其中部分龙头公司的新能源投资占比超过 10%，如壳牌） 。 多数国际传统能源公司已 经开始布局能源转型。 在中高油价下，绝大多数油田都已经实现盈利，然而资本开支仍 然维持低位。 即便 原油 利润丰厚，传统能源资本开支也已经变得不具有吸引力。 图 2： 主要油气公司的公开油气 CAPEX 数据 序号 公司 2021 年CAPEX 对比 2020 年增幅 对比 2019 年增幅 2020 年CAPEX 2019 年CAPEX 国家石油公司 NOC 1 沙特阿美 25 -9.1% -24% 27.5 32.8 2 俄罗斯石油公司 13 20.4% -2% 10.8 13.2 3 巴西国家石油公司 10 25.0% -64% 8 27.4 4 中海油 14.5 11.5% 32% 13 11 5 中石化 25.7 28.5% 21% 20 21.3 国际石油公司 IOC 1 美孚 17.5 -16.7% -44% 21 31.2 2 雪福龙（ +NBL） 14 7.7% -33% 13 21 3 BP 13 -7.1% -33% 14 19.4 4 壳牌 20.5 13.9% -15% 18 24 5 Equinor 9.75 25.0% -3% 7.8 10 6 道达尔 12 -7.7% -31% 13 17.4 7 ENI 4.44 -14.7% -54% 5.21 9.64 美国油气开发公司 1 AR 0.64 -20.0% -54% 0.8 1.4 2 APA 1.1 10.0% -54% 1 2.4 3 CDEV 0.28 -6.7% -69% 0.3 0.9 4 COG 0.54 -10.0% -33% 0.6 0.8 5 XEC 0.7 16.7% -46% 0.6 1.3 6 CNX 0.45 -10.0% -63% 0.5 1.2 7 康菲（ +CXO 康休） 5.5 17.0% -13% 4.7 6.3 8 DVN（ +WPX） 1.4 16.7% -48% 1.2 2.7 9 FANG 1.5 -21.1% -48% 1.9 2.9 10 EQT 1.1 0.0% -39% 1.1 1.8 11 EOG 3.9 11.4% -37% 3.5 6.2 12 Hess 1.9 5.6% -30% 1.8 2.7 13 MRO 1 -16.7% -63% 1.2 2.7 14 MUR 0.7 0.0% -50% 0.7 1.4 15 Oxy 2.9 16.0% -54% 2.5 6.3 16 PXD（ +PE 欧芹） 2.65 89.3% -17% 1.4 3.2 17 RRC 0.43 7.5% -39% 0.4 0.7 18 SWN 0.9 0.0% -18% 0.9 1.1 19 CHK 0.7 -22.2% -68% 0.9 2.2 20 SU 4.1 7.9% -24% 3.8 5.4 21 CVE+HUSKY 2.5 150.0% 108% 1 1.2 22 CPG 0.64 -8.6% -51% 0.7 1.3 资料来源： WIND，公司公告数据整理， 浙商证券研究所 table_page 行业 专题 报告 6/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我们统计了部分 国家石油公司 （ NOC） 与 国际石油公司 （ IOC） 的 2019-2021 年 三 年 资本开支。 绝大 多数企业 2021 年资本开支远低于 2019 年资本开支， 部分企业 2021 年资本开支 相比 2020年 资本 开支 也有下滑。 1.2. 美国页岩油中期面临供给侧衰减 美国是全球主要 的 页岩油气生产国。我们认为 未来 美国的页岩油 产量 将会面临较大 挑战，主要原因在于美国油气政策与 股东诉求带动的 资本开支 打压 。 1.2.1. 美国 目前正在 透支库存井 来 实现产量 稳定 页岩油气的主要特点在于极高的衰减率与持续滚动的资本开支。下图中我们能够看 到美国五大页岩油产区的 单井油气产量 衰减情况， 12 个月衰减 率 可以达 70%以上 。由于 单井产量衰减显著，因此需要进行 持续 资本开支 去进行 钻井 形成 DUC， 然后完井 才能够 维持现有产量。 一旦 停止 或减少新的资本开支 钻井后， 消化完库存井 ， 油气产量会出现 滑坡式下滑 。 图 3： 页岩油 5 大产区的 12 个月的衰减量普遍超过 50% 资料来源： EIA， 浙商证券研究所 从页岩油气运营商角度，单井产量的 高衰减带来的是持续 的 资本开支。 页岩油企业 每一年的盈利都需要考虑第二年的资本开支，如果开支不足，虽然不会直接体现在产量 上，但是经历 一轮 库存井周期，就会迎来滞后的大幅度产量衰减。 table_page 行业 专题 报告 7/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 4： Permian Basin 库存井周期 4-6 个月，减产可延长 资料来源： EIA， 浙商证券研究所 以 Permian Basin为例，我们可以把 DUC/当期 完井数看为库存井周期。我们定义 ： 库存井周期 = 库存井数量除以当月完井数量（ DUC / completed） 原油月产量 =完井数量 *单井月均产量 +存量井产量 页岩油的资本开支的传导路径： 资本开支 钻井数 DUC（已钻未完井或库存井） 完井数 开采 如果没有足够的资本开支，而产量维持，其表现为： 钻井数下滑， DUC减少，完井数稳定，开采原油总量能够基本维持。 根据图 4， 目前 库存井在无新增钻井且 维持 当前产量的情况下，可以维持 7 个月左 右。 从 DUC 峰值出现的 2020 年 6 月至今， 12 个月 。 低资本开支使得 Permian Basin 的 DUC 下滑 1000 口，如果按此速度计算，如果不进行资本开支提升，在两年半后， Permian Basin 的库存井就将清零。而没有 DUC 蓄水池 的缓冲，页岩油之后低开支所面 临的就是原油产量的快速衰减。 图 5： 页岩油 5 大产区 DUC 持续下滑 资料来源： EIA， DPR， 浙商证券研究所 图 5 中，对比 2016 年原油暴跌与 2020 年原油暴跌， 2016 年率先抬升的是钻井数量， 而 2020 年率先抬升的是完井数量。钻井数体现资本开支预期， 这说明 2016 年虽然油价 暴跌，但是页岩油企业仍然加大资本开支；而 2020 年，页岩油企业没有提升资本开支， 而仅仅是透支 DUC库存井 来维持产量 。 0 3 6 9 12 15 Jan- 14 Ma y-1 4 Sep -14 Jan- 15 Ma y-1 5 Sep -15 Jan- 16 Ma y-1 6 Sep -16 Jan- 17 Ma y-1 7 Sep -17 Jan- 18 Ma y-1 8 Sep -18 Jan- 19 Ma y-1 9 Sep -19 Jan- 20 Ma y-2 0 Sep- 20 Jan- 21 Ma y-2 1 DUC/Completed 0 200 400 600 800 0 1,000 2,000 3,000 4,000 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18 Dec-19 Dec-20 口井口井 Permian DUC Permian Drilled Permian Completed table_page 行业 专题 报告 8/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 6-图 10 是美国 5 大产油区的钻完井以及 DUC 数据。在 五大产油区中， Permian Basin桶油成本最低，在 2020年下半年率先启动。而 Bakken与 Eagle Ford的成本相对较 高，本来应当是 2021 年油价修复后增产核心。然而从钻完井数据来看，主要活跃的完 井区域仍然集中于 Permian Basin，其他四大产油区的完井提升较快，而钻井数仍然维持 低位，没有显著的资本开支改善。 图 6： Permian 钻井 /完井 /库存井数量 图 7： Eagle Ford 钻井 /完井 /库存井数量 资料来源： EIA, 浙商证券研究所 资料来源： EIA, 浙商证券研究所 图 8： Bakken 钻井 /完井 /库存井数量 图 9： Anadarko 钻井 /完井 /库存井数量 资料来源： EIA, 浙商证券研究所 资料来源： EIA, 浙商证券研究所 图 10： Niobrara 钻井 /完井 /库存井数量 资料来源： EIA, 浙商证券研究所 以上的数据体现的是 最终的资本开支 结果，而下面我们会分析为什么在油价盈利较 高的时候，美国页岩油企业为何不提升资本开支 （ 1） 拜登 不友好 的油气政策 0 200 400 600 800 0 1,000 2,000 3,000 4,000 口井口井 Permian DUC Permian Drilled Permian Completed 0 200 400 600 0 500 1,000 1,500 口井口井 Eagle Ford DUC Eagle Ford Drilled Eagle Ford Completed 0 100 200 300 0 500 1,000 口井口井 Bakken DUC Bakken Drilled Bakken Completed 0 100 200 300 0 500 1,000 1,500 口井口井 Anadarko DUC Anadarko Drilled Anadarko Completed 0 100 200 300 0 500 1,000 口井口井 Niobrara DUC Niobrara Drilled Niobrara Completed table_page 行业 专题 报告 9/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （ 2） 股东的碳减排诉求 1.2.2. 美 国油气政策边际驱严 近期，美国出台了一系列的油气开发限制政策，对油气开发产生了一定负面影响。 （ 1）终止对美国加拿大 Keystone VL油气管道建设 （ 2）暂停阿拉斯加油气开采 （ 3） 暂停在联邦土地上出租新的石油和天然气油田 （为期 90 天，后续法案仍需国会通 过才能执行） 哪怕是对于油气容忍度最高的德克萨斯州，也在近日出台了部分不利法案，收紧了 对于探边井的间距以及油水处理方面的要求。一方面是出于提升环保要求，另一方面也 是增加了新增非常规油气投资的难度。 表 1： 美国德克萨斯州近期油气法案修订 法律名称 最新法案更新时间 标题 HB 2201 06/15/2021 E Effective on 9/1/21 Relating to the location of pits used in the production of oil and gas 油气生产相关井的间距要求 . HB 3516 06/08/2021 E Effective on 9/1/21 Relating to the regulation of the recycling of fluid oil and gas waste. 废弃油水的回收利用要求 SB 1258 06/07/2021 E Effective on 9/1/21 Relating to the duty of a lessee or other agent in control of certain state land to drill an offset well, pay compensatory royalty, or otherwise protect the land from drainage of oil or gas by a horizontal drain hole well located on certain land. 租用者在联邦土地上打探边井，支付资源补偿金，以及防止水平井用于废弃 油水排放的相关要求 HB 3794 06/04/2021 E Effective on 9/1/21 Relating to the exemption from sales and use taxes for items sold by a nonprofit organization at a county fair. 与非盈利组织免除销售相关税收的要求 SB 833 05/30/2021 E Effective on 9/1/21 Relating to a sales tax refund for sales tax overpayments by certain oil or gas severance taxpayers. 与特定纳税人的油气开采暂停带来的税收返还相关规定 资料来源： 得克萨斯州官方网站 , 浙商证券研究所 拜登的 联邦土地新增停止油气开采政策如果国会通过并予以实施，对墨西哥湾以及 中小油气公司将会带来深远影响。中小油气公司的持续经营面临困难，而墨西哥湾新的 勘探增储与钻井平台的部署也会面临较大问题。 1.2.3. 股东诉求 与碳中和 影响 资本开支 多数全球传统巨头在股东会上受到了政策，环保人士以及投资者的 多方面 压力，在 未来的上游油气的资本开支端面临着巨大压力。 坚持传统能源路线的石油巨头埃克森美孚在股东会上遭遇挑战。在 5月 26日举行的 股东大会上，以 1 号引擎（ Engine No.1）为代表的投资者提出重组董事会的要求，并成 功拿下 3个席位。 美孚在 2025 计划中提出，美孚将在 2025 年削减其 15%-20%的上游业务的二氧化碳 排放。这个承诺实际上和同行业承诺相对较低。 根据美孚判断，如果现在没有上游资本 开支，到 2040年实际原油产量仅为 20%-30%，供应缺口巨大。 table_page 行业 专题 报告 10/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 12： 美孚预期的原油 CAPEX 仍然需要大量投入 资料来源： IEA, 美孚， 浙商证券研究所 我们认为，全球主要产油国中，发展中国家面临的资本开支压减压力相对不大，多 数 NOC 可以维持相对稳定的资本开支。而主要的资本开支问题来自于欧美国家的国际 石油公司， 股东与政府 都会推动公司的碳减排与减少上游勘探开发资本开支的 提议。 据报道，荷兰海牙地区法院针对壳牌提出诉讼裁决。法院认为壳牌对气候变化负有 部分责任并裁定到 2030 年壳牌必须将其碳排放量在 2019 年基础上降低 45%。壳牌之前 已经决定将逐渐减少石油产量，并将把能源产品的碳浓度在 2030 年降低 20%， 2050 年 降低 100%。 法院的介入，可能使得壳牌更快的降低原油产量。壳牌已经表示将会上诉。 而壳牌近期也已经表示，有意向出售其位于美国境内 最大的位于 Permian Basin的油田， 预计估值在 100亿美元，我们也可将其视为其削减排放的一种方式。 图 13： 壳牌资本开支策略 图 14： 壳牌碳中和原定路径 资料来源： 壳牌官方网站 , 浙商证券研究所 资料来源： 壳牌官方网站 , 浙商证券研究所 另外，约 61%的雪佛龙投资者无视公司董事会反对，在股东大会上投票支持环保组 织提出的减少碳排放提议。 公司在年度股东大会表示，要有纪律的进行资本开支，将资 本开支投放在最优的区块中去，并进行 CCS，氢能合作以及光伏投资。 由于来自投资者压力，道达尔在 5 月 28 日的股东大会上提议将公司名更改为 Total Energies。 道达尔预计到 2030 年削减自身 CO2 排放 30%，并在 2050 年之前实现碳中和。 table_page 行业 专题 报告 11/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我们在国际石油公司的年度报告中最常见的 关键词 就是如何降低桶油成本，提高油 田资本开支回收 率 ，以及降低碳排放的方法与路径。我们认为种种表态都体现了降低资 本开支，将资本开支用到低成本油田中，并减少碳排放的意图。 1.3. 欧佩克 的 油价诉求与份额诉求 欧佩克 油价与份额诉求在美国页岩油气革命来临后的几轮博弈中，体现的非常深刻。 为了国家的财政平衡，多数产油国需要一定的份额或者油价来实现。 根据 IMF 数据，中亚的原油输出国的财政平衡如下表。其中不难看出， 2021 年 IMF 预测当油价超越 70 美元之后，多数中亚地区的原油输出国可以实现财政平衡。而 财政平衡也是原油输出国所希望达到最低平衡点。 表 2： 财政盈亏平衡油价 (Unit-U.S. dollars per barrel) Average Projections 20002017 2018 2019 2020 2021 2022 Fiscal Breakeven Oil Price 阿尔及利亚 . 101.4 106.3 90.4 169.6 138.3 阿塞拜疆 52.1 56.5 44.7 65.0 82.5 66.4 巴林 72.2 94.3 80.6 100.4 88.2 85.8 伊朗 82.1 75.9 197.8 304.3 242.8 259.2 伊拉克 . 45.4 52.3 63.7 71.3 66.1 哈萨克斯坦 . 37.9 68.4 112.8 97.2 73.1 科威特 . 53.6 55.0 68.1 69.3 64.5 利比亚 81.9 95.6 94.2 417.5 48.8 46.7 阿曼 . 96.7 85.1 95.8 72.3 61.8 卡塔尔 44.5 49.2 50.0 46.2 43.1 40.4 沙特 . 88.6 81.9 77.9 76.2 65.7 土库曼斯坦 . 60.9 54.4 45.4 58.7 56.3 阿联酋 48.7 64.2 61.7 68.2 64.6 60.4 资料来源： IMF， 浙商证券研究所 回顾页岩油放量的 2014 年至今， OPEC 的主要诉求存在几轮切换。从最初的打压页 岩油争取份额（ 2016 年杀到 20 美元油价），到 OPEC 各国 财政平衡难以 支撑 ，从而被迫 减产让出市场份额，寻求中高油价目标。 OPEC 各国 实际上原油运营成本很低，然而财政成本才是其真正成本 ，这是我们在 2016年 OPEC+打压页岩油失败被迫减产的事件中所得到的经验。 原油的供需平衡从页岩油气革命爆发以来，一直以来就是不可靠的。需求相对稳定， 供给侧的博弈才是一直以来油价判断的主要思路。 从这个角度来看，当 OPEC 的市场份额被页岩油压榨 份额 ，还是到未来 OPEC 市场 份额提升但是总体原油需求受到 碳减排和新能源的 冲击从而 需求 有所下滑，实际 OPEC 在 份额上 的诉求都很难达成。而唯一的可行选择，一直以来就是稳定的中高油价，这能 够在较长时期内维持 OPEC国家的财政平衡 。 table_page 行业 专题 报告 12/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 3： 各国运营成本油价 国家 2017 年 2016年 英国 52.37 52.50 巴西 48.67 48.80 加拿大 41.04 41.10 美国 36.35 36.30 挪威 36.34 36.10 安哥拉 35.59 35.40 哥伦比亚 35.33 35.30 尼日利亚 31.63 31.50 中国 29.90 29.90 墨西哥 29.15 29.00 哈萨克斯坦 27.90 27.80 利比亚 23.96 23.80 委内瑞拉 23.70 23.50 阿尔及利亚 20.24 20.40 俄罗斯 17.28 17.30 伊朗 12.84 12.60 阿联酋 12.58 12.30 伊拉克 10.85 10.70 沙特阿拉伯 10.10 9.90 科威特 8.61 8.50 资料来源： Rystad Energy， 浙商证券研究所 图 15： 沙特 /俄罗斯 /美国的三国博弈 (单位：千桶 /天 ) 资料来源： WIND， 浙商证券研究所 table_page 行业 专题 报告 13/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 中国油田资产具有显著对比优势 2.1. 中国 油田 需求无虞 中国原油高度的对外进口依存度，使得中国哪怕成品油需求被消灭，实际上中国的 化工品所需原油仍然足以支撑国内低成本油田的生产。 根据中石化经研院的测算，基准情景下， 2040 年石油消费峰值时，中国石油对外依 存度达到 76%， 2050 年下降到 75%；强化政策情景下， 2025 年中国石油消费峰值时， 对外依存度达到 73%， 2050 年下降到 69%；温控情景下， 2025 年中国石油对外依存度 达到 72%， 2050 年下降到 60%。需要指出的是，对外依存度都是根据三种情景的峰值 年计算的，与此同时，国内的石油产量假定在 2亿吨的水平上。 图 16： 中国石油需求与对外依存度情景展望 资料来源： 中国石油消费情景研究（ 2015-2050），中国石油化工集团公司经济技术研究院，中 国石油消费总量控制和政策研究项目， 浙商证券研究所 而中国的成品油在碳中和的过程中，通过多种方式削减之后，仍然具有超过 1 亿吨 的燃 料 需求。 图 17： 中国石油需求与对外依存度情景展望 资料来源： 中国石油消费情景研究（ 2015-2050），中国石油化工集团公司经济技术研究院，中 国石油消费总量控制和政策研究项目， 浙商证券研究所 中国原油消费结构中，我们关注到主要的燃油部分实际上仅仅占到需求 60%左右。 table_page 行业 专题 报告 14/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 18： 中国原油的消费结构 资料来源： WIND， 浙商证券研究所 资本开支是多重影响的结果。 三桶油 出于国家能源安全考虑，增加了资本开支 ，油田增 储上产； 在需求无虞的基础上， 这些做法就不难理解。 持续增长的资本开支也是 我们认 为中国的低成本油田资产可能具有长期逻辑 的结果 。 图 19： 中国石化资本开支结构 图 20： 中国石油资本开支结构 资料来源： 中国石化 ,WIND， 浙商证券研究所 资料来源： 中国石油， WIND, 浙商证券研究所 图 21： 中国海洋石油资本开支情况 资料来源： 中海油， WIND， 浙商证券研究所 0 1,000 2,000 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 亿元 中国石化 勘探开发 中国石化 炼油 中国石化 化工 中国石化 销售 中国石化 总部 0 2,000 4,000 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 亿元 中国石油 勘探开发 中国石油 炼化 中国石油 销售 中国石油 天然气 中国石油 总部 0 500 1,000 1,500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 亿元 中国海洋石油 勘探开发 table_page 行业 专题 报告 15/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2. 政策以能源安全为纲， 鼓励 油气增储上产 我国政策积极推进多种体制进入油气开发行业，积极 鼓励增储上产，保障国家能源 安全。 2013 年 11 月 12 日，党的十八届三中全会通过的中共中央关于全面深化改革若 干重大问题的决定，成为近年来推进我国深化改革的纲领性文件。 2014 年 6 月，习近平总书记提出要推动能源生产和消费革命，推进能源体制革命， 构建有效竞争的市场结构和市场体系 ，也就是“四个革命、一个合作”能源安全新战略。 2017 年 5 月 21 日，中共中央国务院印发关于深化石油天然气体制改革的若干意 见。意见指出，完善并有序放开油气勘查开采体制，提升资源接续保障能力，允许 符合准入要求并获得资质的市场主体参与常规油气勘查开采。 2019 年 3 月，中央全面深化改革委员会第七次会议审议通过了石油天然气管网运 营机制改革实施意见。 “石油天然气 (含煤层气 )对外合作项目总体开发方案审批”这一 行政许可事项取消 ,改为备案。 十三届全国人大二次会议批准 2019 年国民经济和社会 发展计划。计划提到 ,2019 年 “放开油气勘查开采准入限制 ,积极吸引社会资本加大 油气勘查 开采力度”。 2020 年 1 月 9 日，自然资源部在自然资源部关于推进矿产资源管理改革若干事项 的意见 (试行 ) (以下简称意见 )新闻发布会上表示，将全面放开油气勘查开采，允许 民企、外资企业等社会各界资本进入油气勘探开发领域。此举意味着我国油气勘查开采 领域由国有石油公司专营的市场格局被打破，国内油气行业将全面放开。这是我国石油 行业管理体制市场化改革的重大举措。 本次出台的意见全文总共十三条，包含了矿业权出让、油气勘探开采及矿产资 源储量评审备案等重要内容。 其中意见第五条规定，净资产不低于 3 亿元的内外资 公司 均有资格取得油气矿业权，大大降低了企业的参与门槛。 过去获得油气勘查区块探 矿权，投标人必须是净资产 10 亿元以上的内资公司。以后将全面推进矿业权竞争性出 让政策，油气勘查区块出让不再以申请方式获得，除明确协议出让外，对其他矿业权以 招标、拍卖、挂牌方式公开竞争出让，从而为各类社会资本的进入营造公平环境。 虽然碳中和政策发布，实际上我国鼓励油气增储上产的整体政策仍然没有改变。 2.3. 油气 改革实践 按照中央关于油气勘查开采体制改革的要求和部署，自然资源部及有关省区在油气 矿业权出让制度改革方面主要进行了以下实践探索： （ 1）以竞争出让方式共计出让 16 个油气探矿权 2012 年，原国土资源部通过邀标的方式，邀请中石油、中石化、中海油、延长石油 参与投标南黄海盆地南部盐城东和海安东 2 个油气勘查区块探矿权。本次竞争性出让为 常规油气探矿权的首次竞争性出让，最终中标方为中石化与中石油。 2013 年，原国土资源部通过竞争出让的方式，对外出让位于银额、塔里木和南黄海 三个盆地的 17 个常规油气区块。最终中石油获得 1 个区块，中 石化获得 4 个区块，中 海油获得 6 个区块，延长油矿获得 3 个区块。另有 2 个区块因无公司竞争、 1 个区块因 公司提交的勘查实施方案不能满足法定最低勘查投入而撤销出让。 （ 2）组织两轮新疆油气区块竞争性出让 table_page 行业 专题 报告 16/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2015 年，原国土资源部通过公开招标出让新疆 6 个油气勘查区块，以新疆为试点的 油气上游改革拉开序幕。 六个招标区块供分别为： (1)新疆布尔津盆地布尔津地区油气勘查； (2)新疆塔城盆地裕民地区油气勘查； (3)新疆伊犁盆地巩留地区油气勘查； (4)新疆塔里木盆地柯坪北地区油气勘查； (5)新疆塔里木盆地喀什疏勒地区油 气勘查； (6)新疆敦煌盆地罗布泊东南地区油气勘查。 北京能源中标其中 3 个区块， 承诺投资 60 亿元。 其他区块全部没有成交。北京能 源在 2019 年宣布中标的 塔里木盆地柯坪北地区的探井出现重大油气突破。 2019 年 9 月 15 日在中寒武吾松格尔组碳酸盐岩试气，打通了天然气从地层经井筒到地面的“道路”， 放喷排液火焰达 14 米。经初步测试，此井天然气自然日产 6 万立方米以上，预计进行 储层酸化改造后日产可达 10万立方米以上，预估是一个储量较大的整装油气田。 2017 年，新疆启动第二轮油气勘查区块出让工作，首次以挂牌方式出让塔里木盆地 柯坪西等 5个石油天然气勘查区块探矿权。 此次出让探矿权的 5个勘查区块分别是 （ 1） 塔里木盆地柯坪西区块，勘查区面积为 1808.095平方公里 未成交 （ 2） 塔里木盆地柯坪南区块勘查区面积 2646.142平方公里 申能获得 （ 3） 塔里木盆地且末东区块 2122.521平方公里 未成交 （ 4） 塔里木盆地温宿西区块 1504.292平方