请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 通信 Table_IndustryInfo 涂鸦智能 (TUYA.N) 增持 2021 年 05 月 31 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 物联网云平台先锋，上市开启新征程 物联网 云平台先锋，业绩快速增长 涂鸦智能是物联网云平台先锋及领军企业， 核心业务包括 IoT PaaS、行业 SaaS 及各类增值服务，面向品牌 /OEM、系统集成商、行业运营商和终端消费 者 。 公司 核心团队脱胎于 PHPWind 和阿里云部门，一方面在云开发技术具有 深厚优势，另一方面具备充足的团队默契，推动公司业绩高速增长 。 2020 年， 公司实现营收 1.80 亿美元，同比增长 70%；净亏损 收窄 为 0.67 亿美元。 公司 IPO 所获得的资金，缓解公司现金流压力，并 投向研发、技术基础设施、营销 与品牌建设 等方面 ，上市后有望开启新征程。 IoT PaaS 搭建应用桥梁，长期增长潜力充足 IoT PaaS 的核心价值在于 B 端 降低物联网开发的门槛，减少开发成本，缩短开 发周期 ，而 在 C 端为消费者提供跨品牌、跨品类的统一体验 。因此作为物联网 从开发到应用的桥梁， IoT PaaS 发展迅速， 据 CIC 预测， IoT PaaS 方面， 2024 年市场规模将达到 1717 亿美元 。在此基础上， SaaS 亦充分发展 ，据 IDC 预测， 2024 年物联网软件市场将增长至 2370 亿美元。 对涂鸦而言，未来成长来源于两大逻辑：（ 1）智能家居渗透率提高和品类的不 断扩充带来智能家居 PaaS 设备接入量的增长（ 2）向智慧社区、智慧零售、工 业等更多垂直领域的扩张， 构建云平台连接数、入驻品牌数和用户数联动的飞 轮效应。 市场竞争加剧，核心优势助力涂鸦突围 云平台 行业竞争激烈 ，在智能家居领域，公司面临公有云服务商、科技硬件终 端厂商和家电垂类龙头的竞争。涂鸦智能通过（ 1） 管理层云开发经验丰富，软 件基础雄厚 （ 2） 软硬件结合能力强，具备快速落地基础 （ 3） 抢占先发优势， 生态效应已然显现 等优势成功突围， 2020 年平台新增连接数位居行业第一， 21Q1 趋势不减，新增 PaaS 部署 3920 万台。 看好公司业务布局和长期 发展， 给予 “ 增持 ”评级 看好 IOT 赛道及垂直 PaaS 在物联网中的价值和长期增长，看好涂鸦的先发优 势和核心竞争力，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 1、 物联网 发展不及预期； 2、市场竞争加剧 。 相关研究报告： 金山云 2021 年 Q1 财报点评： Q1 企业云维 持高增长，毛利率明显改善 2021-05- 19 通信行业周报：阿里涂鸦发布一季报，云物 智联渗透提升 2021-05-17 通信行业 20 年财报总结暨 2021 年中期投 资策略：寻找长期赛道，兼顾短期反弹 2021-05-10 【国信通信专题深度】北斗应用加速落地， 产业链迎重要发展机遇 2021-05-09 通信行业 5 月投资策略：关注 Q1 高增长的 持续景气赛道 2021-05-04 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518100002 证券分析师：付晓钦 电话： 0755-81982929 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520120003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过 合理判断并得出结论，力求客观、公正， 其结论不受其它任何第三方的授意、影 响，特此声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 J/20 A/20 O/20 D/20 F/21 A/21 上证综指 通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 物联网云平台先锋 . 4 涂鸦智能是物联网云平台先锋企业 . 4 核心团队脱胎于阿里云，云平台开发实力雄厚 . 9 业绩快速增长，上市后开启新征程 . 10 IoT PaaS 搭建应用桥梁，长期增长潜力充足 . 13 搭建物联网应用桥梁， IoT PaaS 前景广阔 . 13 智能家居连接数有望持续提升 . 16 连接场景扩充打造云平台长期增长逻辑 . 18 市场竞争加剧，核心优势助力涂鸦突围 . 21 行业竞争激烈，成熟玩家、垂类龙头与新兴平台共存 . 21 核心优势助力涂鸦长久发展 . 25 风险提示 . 28 国信证券投资评级 . 29 分析师承诺 . 29 风险提示 . 29 证券投资咨询业务的说明 . 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：涂鸦物联网云平台生态系统 . 4 图 2：公司发展历程 . 4 图 3：公司 IoT 云服务架构 . 6 图 4：面向品牌商 /OEM，涂鸦 IoT PaaS 业务提供产品开发到 APP 开发的全 套流程 . 6 图 5： 21Q1 涂鸦 SaaS 部分客户 . 7 图 6：涂鸦物联网云平台主要客户 . 8 图 7：物联网 PaaS 净收入扩张率 . 8 图 8：涂鸦研发人员及占比 . 10 图 9：涂鸦研发费用支出 . 10 图 10：涂鸦营业收入及增速 . 10 图 11：涂鸦净利润及增速 . 10 图 12：涂鸦智能分业务收入结构 . 11 图 13：涂鸦智能单季度各业务收入及增速 . 11 图 14：涂鸦智能分季度毛利率情况 . 12 图 15：涂鸦智能分业务毛利率情况 . 12 图 16： 2019-2020 公司费用率情况 . 12 图 17： 20Q1-21Q1 公司费用率情况 . 12 图 18：公司净利率及 Non-GAAP 净利率均有改善 . 13 图 19：涂鸦智能经营活动现金流 . 13 图 20：涂鸦智能资产负债率 . 13 图 21：物联网云平台基本构成 . 14 图 22：涂鸦 APP 一站式管理各类设备，体现物联网云平台对用户价值 . 14 图 23：物联网 PaaS 部分细分市场规模（百万美元） . 15 图 24：物联网 PaaS 市场规模预测（十亿美元） . 15 图 25： 2019 年 IoT SaaS 落地场景市场规模 (百万美元） . 16 图 26：物联网软件服务市场规模（十亿美元） . 16 图 27：全球智能家居市 场规模 (亿美元 ) . 16 图 28：中国智能家居市场规模 (亿美元 ) . 16 图 29：智能家居渗透率仍有很大提升空间 . 17 图 30：智能家居品类不断丰富 . 17 图 31：从出货量角度，长尾品类远超核心品类 . 18 图 32：智能家居产品连接数预测（百万台） . 18 图 33：物联网云平台一般聚焦于一个或几个垂直领域 . 19 图 34： 21Q1 涂鸦新赋能的产品 SKU，囊括出行、工业、运动健康等各类 场景 . 19 图 35：物联网云平台的发展路径 . 20 图 36： 2020 年部分 IoT 平台新增连接数 . 22 图 37：阿里云 IoT 战略着重云 -管 -边 -端全栈服务能力搭建 . 23 图 38：小米 IoT 开发者平台生态 . 24 图 39： 2020 海尔云平台新增接入设备以自有设备为主 . 24 图 40：以 Wi-Fi 智能插座方案为例，一周左右便可实现试产量产 . 25 图 41：涂鸦物联网云平台功能模块 . 26 图 42：全球智能家居市场同比增长率 . 27 图 43：涂鸦物联网 PaaS 产品开发模板种类分布 . 27 图 44：涂鸦依托先发优势，生态构成飞轮效应 . 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表 1：公司大股东 . 5 表 2：公司云平台服务业务详情 . 7 表 3：公司运营成果一览 . 9 表 4：公司核心团队介绍 . 9 表 5：公司物联网 PaaS 业务部署单价较低 . 11 表 6：以涂鸦为例，物联网云平台对于终端用户、品牌商 /OEM 和开发者的 价值 . 15 表 7：全球物联网云平台市场主要参与者 . 22 表 8：涂鸦云模组支持协议及芯片平台 . 26 物联网云平台先锋 涂鸦智能是 物联网 云平台先锋企业 涂鸦智能是 IoT 云平台先锋企业 ， 连接品牌、 OEM 厂商、开发者和连锁零售 商的智能化需求，提供一站式人工智能物联网的 PaaS 级解决方案。并且涵盖 了硬件开发工具、全球云、智慧商业平台开发三方面， 提供从技术到营销渠道 的全面生态赋能。 图 1： 涂鸦物联网云平台生态系统 资料来源： 公司官网、 国信证券经济研究所整理 公司成立于 2014 年，持续专注于 IoT 云平台。 截至 2020 年，公司实现 单日 最高赋能智能设备达到 100 万 。据 CIC 数据， 2020 年， 公司云平台部署 超过 1.165 亿台智能设备，成为全球物联网 PaaS 市场上 龙头企业 。截至 2020 年 12 月 31 日， 涂鸦智能 提供的智能设备约为 2.043 亿台 ， 由 涂鸦提供服务 的智 能设备在全世界超过 10 万个销售渠道有售 。 2021 年，涂鸦智能登陆纽交所 。 图 2： 公司发展历程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 资料来源： 公司官网、 国信证券经济研究所整理 公司股权结构分散，创始人王学集持有 20.3%股权，持有投票权 66.7%。 据 招股说明书，上市后，公司董事及高管合计持有 53.9%的股权，其中创始人王 学集持有 20.3%的 B 类股，对应投票权份额 66.7%。其余大股东包括董事 Scott Sandell（ 22%A 类股，对应投票权 4.8%）， Tencent Mobility Limited （ 10%A 类股，对应投票权 2.2%），陈燎罕（ 5.1%B 类股，对应投票权 16.9%）。 表 1： 公司大股东 发行后持有 A 类股数量 发行后持有 B 类股数量 股权占比 投票权占比 王学集 - 113600000 20.3% 66.7% 陈燎罕 - 28800000 5.1% 16.9% 杨懿 * - * * 周瑞鑫 2160000 - 3.9% 0.8% 刘尧 * - * * Scott Sandell 123284633 - 22.0% 4.8% Carmen Chang - - - - Jeff Immelt * - * * Qing Gao - - - - Jing Hong 12222267 - 2.2% 0.5% 董事及高级管理人员合计 161751345 142400000 53.9% 89.8% Tencent Mobility Limited 55924749 - 10.0% 2.2% 资料来源： 招股说明书 、 国信证券经济研究所整理 涂鸦智能 主要提供 物联网 PaaS、 行业 SaaS 及增值服务。 涂鸦智能 核心业务 模式是以第三方公有云为基础设施，通过 提供云模组 以及配套的云联网等服务 部署物联网 PaaS。 在此基础上，公司进一步提供后续 SaaS 及各项增值服务 . 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 3： 公司 IoT 云服务架构 资料来源： 招股说明书、 国信证券经济研究所整理 注：从财务分部层面，公司还从事智能设备分销业务，但不属于云服务范畴，也非公司战略重心 （ 1）物联网 PaaS 业务： 该业务 主要面向开发 智能设备 的 OEM 和品牌商 ， 为客户提供物联网 PaaS 部署的全套方案，包括提供云模组实现设备上云、边 缘计算、 APP 开发及设备方案优化等，协助品牌商 /OEM 厂商在涂鸦 IoT PaaS 上完成智能设备开发构建的全套流程。 具体而言，公司为品牌商 /OEM 厂商提供 PaaS 服务的流程如下： 品牌商 /OEM 厂商在涂鸦云平台 完成产品功能定义、模组开发和云端配置，通过 OEM 厂商购置模组实现产品的试产量产。并且涂鸦为品牌商提供公版 APP 或 OEM APP 实现自有 APP 的开发，完成智能设备构建的所有流程。 针对零代码 /低代码开发，涂鸦 一般只收取云模组及 PCBA 的费用 ；而采用 TuyaOS 多代码开发方式，涂鸦在模组费用外还收取授权费用 。 2020 年该业 务实现营收约 1.52 亿美元，占比约 84.3%。 图 4： 面向品牌商 /OEM，涂鸦 IoT PaaS 业务提供产品开发到 APP 开发的全套流程 资料来源： 公司官网、 国信证券经济研究所整理 （ 2） 行业 SaaS： 该部分业务主要面向使用智能设备的系统集成商、 行业运 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 营商 和品牌商 等 B 端客户 。 具体来说 ，基于 IoT PaaS 平台，公司面向行业系 统集成商，或酒店等单个行业服务商 提供行业 SaaS 包括智能酒店、智慧地产、 智慧能源等行业 SaaS 解决方案 。 行业 SaaS 的盈利模式主要为 收取 订阅费用 ，采取年度收费或一次性收费。 2020 年，该业务 与增值服务合计 实现营收 610 万美元，占比约 3.4%。 图 5： 21Q1 涂鸦 SaaS 部分客户 资料来源： 涂鸦智能推介材料、 国信证券经济研究所整理 （ 3） 增值服务 ： 公司增值服务既面向上述各类 B 端客户，也面向终端消费者。 公司提供包括 APP 增值功能、智能语音服务、认证服务、智慧运营服务、功 能拓展服务、摄像机服务、营销服务及定制开发服务等 8 大类 70 余项定制服 务。 其中，面向 B 端客户主要提供 APP 高级开发、智能语音接入（亚马逊、 谷歌、三星、百度等）、数据分析等，面向消费者主要提供信息推送（电话、 短信等）、数据存储等。 该部分业务的盈利模式为 基于使用量进行 收费 ，不过目前如面向 B 端的智能 语音基础接入及面向 C 端的消息推送等尚未收费 。 2020 年，该业务与行业 SaaS 合计实现营收 610 万美元，占比约 3.4%。 表 2： 公司 云平台服务业务详情 业务 客户类型 商业模式 盈利模式 2020 年收入及占比 物联网 PaaS 品牌商 /OEM 厂商 提供 在涂鸦 IoT PaaS 上完成智能 设备开发构建的全套流程 方案， 包括 提供云模组实现设备上云、 边缘计算、 APP 开发及设备方案 优化等 。 零代码 /低代码开发： 云模组及 PCBA 的费用 TuyaOS 多代码开发： 模组费用 +授权费用 2020 年实现收 入约 1.52 亿美 元，占 84.3% 行业 SaaS 系统集成商、行业运营商及品牌商 基于 IoT PaaS 平台，公司面向行 业系统集成商，或酒店等单个行 业服务商提供行业 SaaS 包括智 能酒店、智慧地产、智慧能源等 行业 SaaS 解决方案。 行业 SaaS 客户订阅费 用 2020 年实现收 入约 0.06 亿美 元，占 3.4% 增值服务 终端消费者及以上 B 端 ： 提供 APP 高级开发、智能 基于使用量计费 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 各类 B 端客户 语音接入、数据分析等 C 端： 信息推送（电话、短信 等）、数据存储等 资料来源：招股说明书 、 国信证券经济研究所整理 综上，从客户角度， 公司客户涵盖品牌、 OEM、行业运营商和系统集成商。 2020 年， 公司 拥有 5000 多家客户 ， 物联网 PaaS 授权 2700 多个品牌开发智 能设备，包括 Calex、 飞利浦、 施耐德电气 等领先品牌。企业和开发商能够 利 用公司物联网 PaaS 开发全球 220 多个国家和地区的 1100 多个类别的智能设 备。 行业 SaaS 持续升级拓展，智慧地产 2020 第四季度 Echo 音响出货量 1650 万 阿里云 IoT 阿里云 IoT 已连接智能设备覆盖 200 多 个国家， 119 个品类， 5000 多个 SKU， 合作品牌多达 500 个，接入 5000 家企 业，目标 2021 年实现 10000 家企业接 入 硬件终端公司 在软件开发和硬件制造上 具有协同性，且得益于自 身产品或生态链企业的产 品快速形成生态圈层，构 筑竞争壁垒 由于不同生态圈层难以互 通，割裂的使用体验与物 联网万物互联的愿景背道 而驰，而消费者很难在所 有产品上均使用同一生态 的产品 小米 IoT 开发者平 台 2020 年，小米 AIoT 平台已连接的 IoT 设 备（不包括智能手机及笔记本电脑）数 达到 3.24 亿台；小爱同学的月活跃用户 数达到 8670 万。 华为 Harmony OS Connect 2021 年 4 月，接入鸿蒙操作系统的 IoT 设备已经达到 3 亿台 运营商、通信设 备厂商 具备网络资源的天然优势 缺乏解决方案能力；行业 理解能力相对较低，垂直 领域积累较弱 中国移动 OneNet 截至 2020 年 7 月，平台已累计设备连 接数超过 1.7 亿，汇聚开发者超过 17 万，承载行业应用超过 7 万，日均 API 调用超过 3 亿次 垂直行业龙头 充分 利用自身对行业的理 解与经验，打造垂直型平 台 ； 得益于在垂直领域的 先发优势，事实上已经拥 有足够数据量 软件开发的经验和能力具 有先天劣势 博世 Bosh IoT Suite 平台已服务 250 余个物联网项目，连接设备超 1500 万台。 美的美居 美的 IoT 开发者平台累计接入智能产品 超 4000 款，智能设备联网量累计较上 年同比增长 103%，联网活跃设备已达 3800 万台，美的美居已经服务 3200 万 个家庭。 海尔智家 提供食联网、衣联网、空气网、水联 网， 2020 年新增接入 4000 万智能家居 设备 物联网模组厂商 具备模组入口的引流优势 软件能力的先天不足 Sierra AirVantage 提供 CMP 、 DMP 功能；Lagato 提供 AEP 功能 第三方云平台 专注于 PaaS 层能力的建 设，具备较强的部署灵活 性，兼容性更强 涂鸦智能 21Q1，公司 IoT PaaS 赋能 SKU 数超过 31 万种 ，服务 2200 家品牌客户，汇聚 324 万开发者，累计部署终端超 2.1 亿 资料来源： 物联传媒、 CIC、各公司官网、各公司公告、 国信证券经济研究所整理 目前涂鸦连接的主要产品仍以智能家居为主，围绕这一垂直领域，主要的玩家 包括公有云服务 商、硬件终端厂商和家电垂类龙头。 而从格局角度来看，在智能家居领域，涂鸦已成全球领先的 PaaS 服务提供商。 据 CIC 数据， 2020 年涂鸦新增连接 1.17 亿台设备，远超 AWS（ 0.75 亿）、 Google Cloud（ 0.55 亿）、海尔（ 0.4 亿）、小米（ 0.39 亿）和阿里云（ 0.31 亿）。 21Q1，涂鸦新增 3920 万的 IoT PaaS 部署，趋势不减。 图 36： 2020 年部分 IoT 平台新增连接数 资料来源： CIC、 国信证券经济研究所整理 注：不含手环、手表、电视 进一步来看各个类型厂商的物联网云平台布局： （ 1）阿里云 IoT 0 20 40 60 80 100 120 140 涂鸦智能 AWS Google Cloud 海尔 小米 阿里云 IoT平台新增连接数（百万） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 23 首先以云服务商的 阿里云 IoT 为例 。 2018 年 3 月 28 日，阿里云总裁胡晓明宣 布阿里巴巴将正式进军 IoT， 并将其作为 阿里巴巴集团一条新的主赛道， 提出 5 年要完成 100 亿设备连接的目标 。 阿里云物联网生态囊括“云 -管 -边 -端”全栈布局，彰显技术实力 。 “ 云 ”指 阿 里云 IOT 的 Link platform， 为设备提供安全可靠的接入和通信能力，支持数据 采集上云，云上数据处理与分析 ；“管”指 阿里云 IoT Link Wan 提供了网关的 管理， LoRa Wan 接入与管理 ，实现企业级的 LPWAN；“边”方面， 阿里云 IOT 提供了云上边缘计算服务，设备连接到网关后，网关提供函数计算， AI 运 行处理，规则引擎等功能 ；“端”侧， 阿里云 IOT 提供了 Link kit 接入 sdk 和 RTOS 系统 AliOS Things 和设备认证服务 。 图 37： 阿里云 IoT 战略着重云 -管 -边 -端全栈服务能力搭建 资料来源： 2018 云栖大会 、 国信证券经济研究所整理 运营成果方面 ， 据阿里云官微，阿里云 IoT 已连接 的 智能设备覆盖 200 多个国 家， 119 个品类， 5000 多个 SKU，合作品牌多达 500 个，接入 5000 家企业。 （ 2）小米 IoT 开发者平台 手机 xAIoT 是小米当前的核心战略，围绕其自有品牌和生态链企业，小米 智 能家居产品线迅速扩张 。 小米推行“ 1+4+X”战略，全力打造 AIoT。“ 1”是 最重要的核心 小米手机，“ 4”是指智能电视、智能音箱、智能路由器、笔 记本电脑四个入口型产品，小米设计和研发 1+4 部分的核心产品，通过投资、 管理生态链企业以及第三方合作的形式共建 X 部分，迅速丰富扩大 IoT 产品线 。 正如前文所述，硬件和软件的协同开发是硬件终端类云平台 厂商的优势，小米 不仅具备上述终端硬件的开发能力，在软件生态方面，小米通过直连接入和云 对云接入两种方式提供云服务，打造云平台生态。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 24 图 38： 小米 IoT 开发者平台生态 资料来源： 小米、亿欧、 国信证券经济研究所整理 从运营成果来看， 截至 20Q4， AIoT 连接设备数突破 3.2 亿，米家 APP 月活 用户达到 4500 万， 2020 全年小米 IoT 与生活消费品收入达到 674 亿元。 不过 也如前文所述，小米云平台的连接增长依然以自有品牌 /生态链企业 品牌为主， 第三方事实上少之又少（据 CIC 数据， 2020 年新增连接数中自有品牌占比达 到 94%）， 存在生态圈的互通问题 。 （ 3）海尔智家 2006 年起，海尔率先战略布局物联网行业，进入 U-home 物联网智能家居领 域 。 海尔 通过智能音箱、语音冰箱、语音洗衣机、语音空调等产品，构建基于小优 语音助手的智慧家庭语音入口，实现利用 AI 操控全屋智能家电。 2020 年，智 家 APP 平均日活 120.6 万，同比增长 546%，月活 2480 万，增长 803%。 然而家电垂类龙头一方面软件能力薄弱， 海尔智家 APP 2019 年 12 月方才姗 姗 来迟 ；另一方面，也未走出生态圈互通局限的困局， 以 2020 年新增接入设 备为例， 4000 万的新增连接数中， 自有品牌的占比达到 95%。 图 39： 2020 海尔云平台新增接入设备以自有设备为主 资料来源： CIC、 国信证券经济研究所整理 自有品牌 95% 其他品牌 5% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 25 核心优势助力涂鸦长久发展 我们认为公司在智能家居 PaaS 市场发展到当前的领先地位，一方面从公司能 力角度，主要得益于公司具备深厚的软件基因和强劲的软硬件结合能力，另一 方面从产品角度，公司切入智能家居市场较早， PaaS 产品提供标准化的开发 流程和丰富的功能模块，成功抢占先发优势，从而打造出平台的生态效应。 竞争优势一：管理层云开发经验丰富，软件基础雄厚 正如前文所述，涂鸦管理层的阿里云背景使核心团队积累了身后的云开发经验， 技术实力强劲。 因此在 IoT PaaS 的核心能力的搭建上，涂鸦 更能解决用户痛 点，而在问题的处理上也更有经验。 基于这一背景，涂鸦成功 帮助客户大幅缩短开发周期 ，实现 IoT PaaS 在 B 端 的核心能力 。 据 CIC，借助 涂鸦智能 物联网云平台，企业可以更快地推出智能 设备和相应的软件应用程序，上市时间通常在几周或几天内， 从而节省高达 90%的时间和不确定性，为产品发布开发全套产品。 图 40： 以 Wi-Fi 智能插座方案 为例，一周左右便可实现试产量产 资料来源： 公司官网、 国信证券经济研究所整理 而作为第三方平台，涂鸦的中立属性和兼容性实现了多云、多协议和多智能语 音接入的融合。 涂鸦的底层基于 AWS、 Azure 和腾讯云三大公有云平台，支 持 WiFi、蓝牙、 Zigbee、 NB-IoT、 GPRS 和 Sub-G 等多种通信协议，实现了 多云和多协议的统一。在增值服务中，涂鸦提供 Amazon Alexa、 Google Assistant、三星 SmartThings、 Yandex Alice、百度小度、小米小爱、腾讯云 小微 /叮当和京东叮咚等国内外各类智能语音助手的接入功能。 涂鸦云平台具备还具备完善的 功能模块角度： TTP（ Things Technology Platform） 指 通用的物联网连接和管理平台，包 括 IoT 核心、边缘计算等 组件 ， 支持 数字孪生 功能，允许云和智能设备在其整 个生命周期内进行实时、闭环 的 数据交换，提高物联网部署效率，并帮助开发 人员优化现有智能设备。 BTP（ Business Technology Platform） 以模块化微服务的形式为涂鸦 IoT 云的上层提供技术基础，汇集了一套服务模块，如大数据计算、人工智能算法 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 26 服务和物联网设备管理，共同为客户提供最佳体验。 AEP（ Application Enabling Platform） 包括 涂鸦 平台应用程序和开发包， 允许 公司 提供物联网 PaaS、行业 SaaS 和其他增值服务。 图 41： 涂鸦物联网云平台功能模块 资料来源： 招股说明书、 国信证券经济研究所整理 竞争优势 二 ：软硬件结合 能力强，具备快速落地基础 涂鸦具备强大的软硬件结合能力，为配合云平台发展，涂鸦开发有多种协议的 模组产品。 具体来说，从协议角度，涂鸦支持 WiFi、 BLE、 Zigbee、 Sub-G、 GPRS、 NB-IoT、 GNSS 和 LTE Cat.1。除此以外，涂鸦还提供语音模组， 集 成语音功能，可通过语音直接控制设备，实现语音配网，语音直接调用 App 场景等功能。 表 8： 涂鸦云模组支持协议及芯片平台 协议类型 说明 使用场景 芯片平台 Wi-Fi 2.4G 通用 2.4G Wi-Fi、2.4G&5G 双频段 2.4G 路由环境， 2.4G+5G 双频路由器环境 Realtek、乐鑫、 RDA 低功耗 Wi-Fi 低功耗 2.4G Wi-Fi 对产品功耗有要求的 2.4GWi-Fi 产品， 通常为电池供电 2.4G Wi-Fi 产品 芯之联 Wi-Fi +蓝 牙双模 2.4G Wi-Fi + 蓝牙 LE 4.2 双模， 2.4G&5G Wi-Fi 双 频段 +蓝牙 LE 4.2 协议 2.4G 路由器 + 手机蓝牙控制环境 ， 双 模双频 2.4G+5G 双频路由器 + 手机蓝 牙控制环境 博通集成、 Realtek、 蓝牙单点 蓝牙 LE 点对点通信 蓝牙点对点通信场景 Telink、 Nordic、 Realtek 蓝牙Mesh 蓝牙 LE Mesh 4.2 手机蓝牙 /蓝牙网关批量化控制场景 Zigbee Zigbee 智能楼宇 、 智慧家居 /家电 、 智能插 座、智慧照明 、 工业无线控制 、 健康 和测量 、 资产追踪 等 Silicon Labs、 NXP、 Telink GPRS GPRS 2G 网络覆盖的长距离户外场景 RDA NB-IoT NB-IoT NB-IoT 网络覆盖的低功耗、长距离户外场景 MTK、移芯、 芯翼 SUB-G 433MHz、 868Mhz 低功耗、低速率、高穿透室内外环境使用 Silicon Labs GNSS GPS、北斗 适用于车载导航、户外定位、勘测和绘图产品 和芯星通 LTE Cat.1 LTE Cat.1 支持显示屏、摄像头、键盘矩阵、麦 克风、喇叭、充电、 MicroSD 卡和 USIM 卡等外设 紫光展锐 资料来源： 涂鸦开发者文档、 国信证券经济研究所整理 相比较仅提供云 服务 的厂商，软硬件结合的形式更容易打开市场。 正如先前不 断指出的，产品智能化在 B 端的最大阻碍就是通信协议复杂，开发成本和开发 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 27 难度较高。这不仅对于小厂白牌是一个问题，对于大厂而言也存在基础物联网 设施的投入成本难题。 因此，以云模组（硬件） +云平台及 APP 开发（软件） 的全套方案，对于市场空间的打开具有极大助力。 竞争优势三：抢占先发优势， 生态效应已然显现 抓住智能家居爆发期机遇，抢占先发优势。 公司 2014 年成立，公有云业务发 布于 2015 年， 2016 年推出 IoT 云平台。同一时间段内，智能家居市场正处于 爆发阶段中， 15-16 年同比增长率均不低于 25%。公司抓住该核心 机遇，推出 较多智能家居领域物联网 PaaS 的产品开发模板，如小家电、厨房电器、电工 （ 插座与排插 、开关等）等，抢占物联网云平台市场先发优势。 图 42： 全球智能家居市场同比增长率 图 43： 涂鸦物联网 PaaS 产品开发模板种类分布 资料来源 ： Statista、 Strategy Analysis、 国信证券经济研究所整理 资料来源： 公司开发者平台 、 国信证券经济研究所整理 总体来说， 凭借先发优势， 涂鸦已形成了 入驻品牌、用户体验、品牌形象和用 户数量 的 飞轮生态 。 公司 物联网 PaaS 可 使企业和开发商能够开发全球 220 多 个国家和地区的 1100 多个类别的智能设备。截至 2020 年 12 月 31 日， 公司 培育有一个由 26.2 万 名物联网设备和软件开发商组成的大型活跃社区 ，接入 平台的 智能设备约为 2.04 亿台。 而 由 涂鸦赋能 的智能设备在全世界超过 10 万 家商店有售。据 CIC， 2020 年， 涂鸦智能 为超过 1.165 亿台智能设备 赋能 ， 使 公司 成为全球物联网 PaaS 市场上最大的 市场参与者 。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 同比增长率（ %）同比增长率（ %） 24% 13% 10% 10% 9% 9% 7% 7% 3% 3% 2% 1% 1% 1% 小家电 厨房电器 运动健康 传感 照明 电工 教育娱乐 安防监控 大家电 户外出行 节能能源 网关中控 其他 工农业 15-16 年 智能家居市场规模 同比增速均 不低于 25% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 28 图 44： 涂鸦依托先发优势，生态构成飞轮效应 资料来源： 涂鸦智能推介材料、 国信证券经济研究所整理 风险提示 1、物联网 发展不及预期 ； 2、市场竞争加剧 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 29 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解， 通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影 响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信 证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公 司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写， 但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸 并进行交易，还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不 保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在 任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投 资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一 切 后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析， 形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布 的行为。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智 慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 邮编： 518001 总机： 0755-82130833 上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 邮编： 200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编： 100032