敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 1/23 table_page 产业研究专题报告 分析师：杨宇 执业证书编号： S0890515060001 电话： 021-20321299 邮箱： 研究助理：缪海超 电话： 021-20321391 邮箱： 研究助理：曾文婉 电话： 021-20321380 邮箱： 研究助理：张锦 电话： 021-20321304 邮箱： 研究助理：胡鸿宇 邮箱： 销售服务电话： 021-20515355 table_product table_main 华宝 财经评论 类模板 投资要点： 我国 碳抵消机制发展的三个阶段 ： 1） CDM 项目阶段（ 2005-2012）： CDM 项目为我国参与碳交易的主要方式，项目最主要集中于风能、水力等 领域； 2）碳交易试点阶段（ 2013-2020）： 9 个区域试点先后开启，已发布 CCER 审定项目 2871 个、备案项目 861 个， CCER 在试点地区参与交易， 各试点抵消比例在 5%-10%之间， CCER 累计成交量近 3 亿吨， 2017 年发 改委暂缓项目备案申请； 3）全国碳交易市场阶段（ 2021 年后）： 暂行条例 取消核证减排抵消比例的量化指标，重新纳入自愿减排核证机制，北京承接 全国 CCER 管理和交易中心 。 CCER 项目的开发流程主要包括项目文件设计、项目审定、项目备 案、项目实施与监测、减排量核查与核证、减排量签发。 1）方法学： 参与 CCER 项目需采用国家主管部门备案的方法学，目前发改委已发布 200 个 CCER 相关方法学； 2）项目要求： 项目需论证具备额外性要求，比较项目 全部投资内部收益率与基准 值的差值； 3）审定与核证： 参与 CCER 的项目 应由经国家主管部门备案的审定机构审定，发改委气候司共公布 12 家具备 自愿减排交易项目审定与核证资质的机构； 4）减排量计算： 采用基准线法 计算项目排放、基准线排放、泄漏以及减排量，备案项目中预计减排量占比 较高的为风电、天然气、水电项目 。 投资建议： 全国性碳排放权交易市场建设进程逐步推进，碳交易市场 将从区域试点阶段转变为全国交易阶段。全国碳交易中心及碳配额登记系统 分别设置于上海和湖北，北京承接全国 CCER 管理和交易中心，全国碳市 场框架已初步建立。一方面，可再生能源企业将受益于自愿核证机制的推广， 通过 CCER 交易，实现企业价值重估，另一方面，目前 CCER 已签发的减 排量约 5300 万吨，随着近些年的履约核销，存量减排量进一步减少，而全 国碳交易市场开启后，电力行业的预计配额约为 40 亿吨，按 5%的抵消比 例测算所需的 CCER 抵消量约为 2 亿吨 /年， CCER 的供需相对紧张，交易 价格有望回归合理水平，进一步增厚公司盈利水平。 重点关注持有 CCER 项目资产的可再生能源企业、第三方审定核查机构、碳监测、持股交易所 股权企业等相关领域 的投资机遇 。 风险 提示 ： 碳中和政策推进力度不及预期，碳交易市场建设进度不及 预期，碳交易市场活跃度不及预期 。 相关研究报告 table_subject 撰写日期： 2021 年 06 月 04 日 证券研究报告 -产业研究专题报告 全国碳市场落地在即 ， 企业 CCER 价值有望重估 碳中和系列报告 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 2/23 table_page 产业研究专题报告 内容目录 1. 全球碳抵消机制概况 . 4 1.1. 碳抵消机制概况 . 4 1.2. 碳抵消机制类别 . 5 1.3. 全球碳抵消机制发展进程：全球 26 个碳抵消体系碳价差异大 . 7 1.4. 全球 CDM 项目概况： CDM 项目聚焦可再生能源领域，中国占据全球首位 . 9 2. 我国碳抵消机制发展情况：全国 CCER 市场有望重启 . 10 2.1. 第一阶段： CDM 项目阶段 . 10 2.2. 第二阶段：碳交易试点阶 段 . 11 2.3. 第三阶段：全国碳交易市场阶段， CCER 有望重启 . 15 3. CCER 机制及备案项目减排量情况 . 16 3.1. 方法学 . 16 3.2. 项目要求 . 17 3.2.1. 项目资格条件要求 . 17 3.2.2. 项目额外性要求 . 17 3.3. 审定与核证 . 18 3.4. 国内备案项目减排量情况 . 19 3.5. 备案项目案例分析 . 19 4. 投资建议 . 21 5. 风险提示 . 21 图表目录 图 1：碳抵消机制运作模式 . 4 图 2： IET 机制 . 5 图 3： JI 机制 . 5 图 4： CDM 机制 . 6 图 5：全球碳抵消机制发展现状 . 7 图 6：全球碳抵消机制年度项目注册总量及签发量 . 8 图 7：全球 CDM 项目注册备案数 . 9 图 8：全球 CDM 项目进程 . 9 图 9：全球 CDM 项目类型占比 . 9 图 10：各地区 CDM 项目数 . 9 图 11：我国 CCER 碳交易市场发展历程 . 10 图 12：我国 CDM 项目注册备案数 . 11 图 13：我国 CDM 项目类型占比 . 11 图 14：我国各地区 CDM 项目数 . 11 图 15：碳交易市场基本原理 . 12 图 16：我国 CCER 审定项目行业分布情况 . 13 图 17：我国 CCER 备案项目行业分布情况 . 13 图 18：我国各试点 CCER 项目累计成交量（单位：万吨） . 14 图 19：我国各试点 CCER 项目累计成交量占比 . 14 图 20： CCER 项目年度成交量（单位：万吨） . 14 图 21：上海 CCER 项目年均挂牌价格走势（单位：元 /吨） . 14 图 22： CCER 相关政策 . 15 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 3/23 table_page 产业研究专题报告 图 23： CCER 项目设计 -开发 -交易流程 . 16 图 24： CCER 备案项目预计减排量占比 . 19 图 25：各计入期 CCER 备案项目分布 . 19 图 26：项目边界的确定 . 20 表 1：全球各抵消机制 2020 年签发量、平均价格和覆盖行业 . 8 表 2：各碳交易试点 CCER 抵消政策 . 12 表 3：备案项目常用方法学 . 17 表 4：中国自愿减排交易项目审定与核证机构及专业领域 . 18 表 5：江苏省江阴 市垃圾焚烧发电一期工程项目减排量 . 20 表 6： CCER 项目相关上市公司梳理 . 21 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 4/23 table_page 产业研究专题报告 1. 全球碳抵消机制概况 1.1. 碳抵消机制 概况 面对日益严峻的环境气候问题，人们逐步意识到人类活动对于气候变化的重大影响 。 基 于此， 全球应对气候变化谈判 孕育而生 ，考虑到各国 经济 发展水平 、 发展阶段 及人均碳排放 等 的差异， 联合国气候变化框架公约 制定了“共同但有区别 的 责任原则”。在该原则下， 1997 年 12 月 11 日， 在日本京都召开的联合国气候变化会议 正式 通过京都议定书，将参 与国分为附件一 所列缔约方 国家和非附件一 缔约方 国家，附件一 所列缔约方 国家 主要 以发达 国家为主 ，该国家 应保证其人为二氧化碳当量排放总量不超过议定书所列的量化的限制。 而 对于 非附件一 缔约方 国家 而言，则 无强制性减排目标 要求 。 碳抵消机制主要是正在执行或者已经批准的减排活动项目经过核查后产生的减排量在在 碳交易市场进行交易从而用作排放量的抵消，减排量通常指的是在常规情景之外避免或封存 的排放量。由于碳抵消机制的产生基于自愿原则，而在其他定价机制中，受约束的企业通常 是具有强制性的要求，因此“总量控制与排放交易”机制下的“配额”和“基线减排与信用 交易”机制下的“减排量抵消额度”有所区分。 图 1： 碳抵消机制运作模式 资料来源： 世界银行 ，华宝证券研究创新部 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 5/23 table_page 产业研究专题报告 1.2. 碳抵消机制类别 根据碳抵消产生方式和机制管理方式，可将碳抵消机制分为国际性碳抵消机制、独立碳 抵消机制及区域、国家和地方碳抵消机制三类。 国际性碳抵消机制 京都议定书提出三种灵活的 国际性 碳抵消机制，推动附件一及非附件一国家共同参 与碳减排活动来应对环境变化。国际性碳抵消机制主要是由国际气候条约制约的机制，通常 由国际机构管理，主要包括 国际排放贸易机制（ IET） 、联合履约机制（ JI）和清洁发展机制 （ CDM）。 国际排放贸易机制（ IET）： 该机制主要存在于发达国家之间， 节余排放的 发达国家 将其超额完成减排义务的指标以贸易的方式转让给未能完成减排义务的发达国家， 并同时从转让方的允许排放限额上扣减相应的转让额度。 联合履行机制 （ JI） ： 发达国家之间通过项目级的合作，其所实现的减排单位 （ 简称 “ ERU”） ，可以转让给另一发达国家缔约方，但是同时必须在转让方的分配额上扣 减相应的额度。 清洁发展机制 （ CDM） ： 发达国家通过提供资金和技术 支持等 方式，与发展中国家 开展项目级的合作， 发展中国家通过实施减排项目 所实现的“经核证的减排量” （ 简 称 “ CER”） ，用于发达国家缔约方 抵消等量的碳排放量，从而 完成在议定书第三条 下的承诺。 图 2： IET 机制 图 3： JI 机制 资料来源： 中国碳排放交易网， 华宝证券研究创新部 资料来源： 中国碳排放交易网， 华宝证券研究创新部 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 6/23 table_page 产业研究专题报告 图 4： CDM 机制 资料来源：中国碳排放交易网，华宝证券研究创新部 独立性碳抵消机制 独立碳信用机制是 指 不受任何国家法规或国际条约约束的机制，由私人和独立的第三方 组织（通常是非政府组织）管理， 截至目前主要所有四个独立性抵消机制，分别为美国碳注 册处（ American Carbon Registry， ACR）、清洁空气法案（ Climate Action Reserve， CAR）、 黄金标准（ Gold Standard， GS）和 自愿碳减排核证 （ Verified Carbon Standard， VCS）。 区域、国家和地方碳抵消机制 区域、国家和地方碳信用机制由各自辖区内立法机构管辖，通常由区域、国家或地方各 级政府进行管理。 截至目前主要所有 20 个 区域、国家和地方碳抵消机制 ， 例如 中国温室气体 自愿减排计划 （ CCER）、 澳大利亚减排基金（ Australia Emissions Reduction Fund， ERF） 和美国加州配额抵消计划（ California Compliance Offset Program） 等 。 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 7/23 table_page 产业研究专题报告 图 5： 全球碳抵消机制发展现状 资料来源： 世界银行 ，华宝证券研究创新部 1.3. 全球碳抵消机制发展进程 ：全球 26 个碳抵消体系碳价差异大 全球碳抵消机制市场在 2012 年达到顶峰，随后注册量和签发量大幅下滑。 一般来说， 为加速减排目标实现同时给予减排企业灵活履约的空间，大部分碳市场在初期会建立配套的 碳抵消机制，主要用于抵消本市场内的强制履约义务。在 2015-2019 年间，有 4 个司法管辖 区实施了新的碳信用机制，此外加拿大、墨西哥和南非等的碳信用机制也正处于开发阶段。 据世界银行统计， 截至 2019 年 12 月 31 日，全球共计注册约 14,550 个碳信用“项目” ； 其 中， 7,759 个项目已签发约 39 亿吨二氧化碳当量的碳减排量，相当于使 8.42 亿辆乘用车停 用一年 所产生的减排量；同时， 2019 年签发碳信用约占当年全球碳信用的 17。但从时间 维度上来看，自 2013 年以断崖下跌后，全球碳抵消机制的年度项目注册总量仍呈下滑趋势， 同时自 2015 年以来，全球碳信用机制的碳信用签发量已下降 35，部分原因是由 于中国温 室气体自愿减排机制在 2017 年停止 。 不同碳抵消体系 交易碳价差距较大。 根据世界银行碳定价机制发展现状与未来趋势 2021报告数据， 2020 年 4 月 1 日至 2021 年 4 月 1 日， 26 个碳抵消机制签发碳减排量合 计 3.6 亿吨，不同的碳抵消体系的平均碳价差距较大，平均碳价最高的 瑞士二氧化碳信用认 证机制 为 59.19-159.61 美元 /吨，而最低的地区平均碳价仅为 1 美元 /吨左右。此外，不同的 碳抵消体系所覆盖的行业也有所不同，其中覆盖较多的领域为林业、能源效率、可再生能源、 垃圾等。 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 8/23 table_page 产业研究专题报告 图 6： 全球碳抵消机制年度项目注册总量及签发量 资料来源： 世界银行 ，华宝证券研究创新部 表 1： 全球各抵消机制 2020 年签发量、平均价格和覆盖行业 试点 机制名称 签发量（ MtCO2e） 平均价格（ USD） 覆盖行业 国际 清洁发展机制（ CDM） 74 2.02 联合履约机制（ JI） - - 独立 美国碳注册处（ ACR） 7.3 5.36 清洁空气法案（ CAR） 4.61 2.34 黄金标准 34.35 5.27 自愿碳减排核证标注（ VCS） 140.37 1.62 区域 艾伯塔排放抵消体系 8.4 15.92-21.49 澳大利亚减排基金（ ERF） 16.3 12.02 北京林业碳汇抵消机制 - - 北京停车场抵消机制 - - 不列颠哥伦比亚抵消信用计划 1.6 6.37-11.94 加州履约抵消计划 46 13.71 中国温室气体自愿减排计划 - 1.52-3.04 福建林业碳汇抵消机制 0.16 1.52-3.04 广东 普惠 0.6 2.59 J-Credit 计划 0.3 13.54-19.78 魁北克抵消信用机制 0.11 14.6 韩国抵消信用机制 17.61 20.31-36.02 RGGI 0.01 5 埼玉碳信用机制 - - 埼玉森林碳汇认证系统 1 4.23 南非碳信用机制 - - 瑞士二氧化碳信用认证机制 2.1 59.19-159.61 泰国自愿减排计划 6.01 0.64-9.46 东京抵消信用机制 - 1.62-57.77 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 9/23 table_page 产业研究专题报告 联合信用签发机制（ JCM） 0.03 - 资料来源： 世界银行 ，华宝证券研究创新部 注： 覆盖行业由左到右依次是： 农业、 CCUS、能源效率、林业、燃料转型、逸散排放、工业气体、制造业、其他土地使用、 可再生能 源、交通运输、垃圾 1.4. 全球 CDM 项目概况 ： CDM 项目聚焦可再生能源领域，中国占据 全球首位 根据联合国环境规划署数据，截至 2021 年 4 月 1 日，除去撤回项目 65 个， EB 拒绝项 目 280 个， DOEs 否定、终止项目分别 279、 2379 个外，全球注册备案 CDM 项目数共计 8415 个，其中，处于验证阶段项目 558 个，申请审查中项目 4 个，已登记未发放 CERs 项目 4582 个，已登记已发放 CERs 项目 3271 个。从注册时间来看， 2004-2012 年，全球 CDM 项目处 于高速发展期， 9 年注册备案项目 7989 个，占比近 95%， 2013 年后，欧盟碳排放交易体系 进入第三阶段，明确可抵消的 CERs 需来自最不发达国家，全球最大碳排放体系对抵消机制 的限制使得注册 CDM 项目数急剧减少。 CDM 项目聚焦于可再生能源领域，中国占据全球首位。 从项目类型来看，截至 2021 年 4 月 1 日，已注册备案的项目主要集中于风能、水力、生物质能、避免甲烷排放、太阳能等 领域，前五大类型共计 6645 个，占比达 79%。从项目分布来看， CDM 注册备案项目主要 集中于亚洲、太平洋地区、拉丁美洲等地，占比达 94.6%，其中，中国项目数 3861 个，占 比达 45.9%，位居全球首位。 图 7：全球 CDM 项目注册备案数 图 8：全球 CDM 项目进程 资料来源： 联合国环境规划署 ， 华宝证券研究创新部 资料来源： 联合国环境规划署 ， 华宝证券研究创新部 图 9：全球 CDM 项目类型占比 图 10：各地区 CDM 项目数 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 10/23 table_page 产业研究专题报告 资料来源： 联合国环境规划署 ， 华宝证券研究创新部 资料来源： 联合国环境规划署 ， 华宝证券研究创新部 2. 我国碳抵消机制发展情况 ：全国 CCER 市场 有望重启 我国参与碳排放交易历程 大体 可划分为三个阶段， 整体而言，主要采取先参与国际碳交 易体系，后开展国内区域试点，进而推进全国碳排放市场体系建设。 第一阶段： CDM 项目阶段。 从 2005 年至 2012 年，主要参与国际 CDM 项目； 第二阶段： 碳交易试点阶段。 从 2013 年至 2020 年，在北京、上海、天津、重庆、 湖北、广东、深圳、福建 、四川等 省市开展碳排放权交易试点， CCER 在试点地区 参与交易； 第三阶段： 全国碳交易市场阶段 。 从 2021 年开始建立全国碳交易市场， CCER 申 请有望重启。 图 11：我国 CCER 碳交易市场发展历程 资料来源： 各大政府网站， 华宝证券研究创新部 2.1. 第一阶段： CDM 项目阶段 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 11/23 table_page 产业研究专题报告 2005 年 6 月 26 日，联合国 CDN 管理委员会注册了我国第一个风力发电项目 内蒙 古辉腾锡勒风电场项目，标志着我国 CDM 风力发电项目开发的开端。截至 2021 年 4 月 1 日， 我国 CDM 已注册备案项目数量达 3861 个，从注册时间来看， 2006-2012 年，我国 CDM 项 目处于高速发展期， 7 年注册备案项目 3791 个，占比达 98%， 2013 年后 CDM 注册备案项 目速度放缓，其主要原因在于欧盟碳排放体系对 CDM 项目抵消进行限制，致使占比最高的中 国地区 CDM 项目急剧减少。 从项目所在地区来看，项目主要集中于四川、云南、内蒙古、甘肃及山东等地区，前五 大省份合计 1521 个，占比 39%。从项目类型来看， 已注册备案的 CDM 项目主要集中于风能、 水力 等领域，两者项目达 2851 个，占比达 73.84%。 图 12：我国 CDM 项目注册备案数 图 13：我国 CDM 项目类型占比 资料来源： 联合国环境规划署 ， 华宝证券研究创新部 资料来源： 联合国环境规划署 ， 华宝证券研究创新部 图 14：我国各地区 CDM 项目数 资料来源：联合国环境规划署，华宝证券研究创新部 2.2. 第二阶段：碳交易试点阶段 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 12/23 table_page 产业研究专题报告 2013 年起，受制于欧盟对 CDM 项目的限制，国内 CDM 项目数急剧下降，该背景下国 内开启着手建立碳交易市场体系 碳排放交易试点市场 （ ETS） +自愿 核证 减排机制 （ CCER） 。 具体来看， 我国借鉴欧盟碳交易机制（ EU-ETS）在北京、天津、上海、湖北、 广东、深圳、重庆 、福建、四川九 个省市率先开启区域碳排放交易试点，于此同时， 我国借 鉴京都议定书中的碳抵消机制清洁发展发展机制（ CDM）搭建适用于国内的自愿核证减 排机制（ CCER）。 CCER 项目在很大程度上与 CDM 项目相似。 CCER 国家核证自愿减排量指根据发改委 发布的温室气体自愿减排交易管理暂行办法的规定，经其备案并在国家注册登记系统中 登记的温室气体自愿减排量。超额排放企业可通过在碳交易市场上购买 CCERs 抵消碳排放 超额部分。 图 15：碳交易市场基本原理 资料来源：华宝证券研究创新部 各试点实行不同抵消机制，抵消比例 5%-10%之间 。 各试点均以 CCER 作为碳排放抵消 指标，但抵消比例不同。北京、上海试点 CCER 抵消使用比例不得超过当年核发配额量的 5%； 天津试点抵消使用比例不超过当年实际排放量的 10%；深圳、湖北试点抵消使用比例不超过 配额量的 10%；广东的 CCER 抵消使用比例不超过企业上年度实际排放量的 10%；重庆抵 消使用比例不超过审定排放量的 8%。 表 2：各碳交易试点 CCER 抵消政策 试点 CCER 抵消比例 CCER 地域项目 CCER 项目类型限制 CCER 项目或减排时间限制 深圳 不得超出当 年核发配额 量的 10% 指定了风力发电、太阳能发电以及 垃圾焚烧发电项目的省份；优先和 本市签署碳交易合作协议的省份 和地区；农林项目不受地区限制 可再生能源和新能源发电项目、 清洁交通减排项目、海洋固碳减 排项目、林业碳汇项目、农业减 排项目 - 北京 不得超出当 50%以上应为本地项目；优选津、 非来自氢氟碳化物、全氟化碳、 2013年 1月 1日后实际产生 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 13/23 table_page 产业研究专题报告 年核发配额 量的 5% 冀等与本市签署应对气候变化、生 态建设、大气污染防治等协议地区 氧化亚氮、六氟化硫气体项目及 水电项目；非来自本市行政辖区 内重点排放单位固定设施项目 的减排量 上海 不得超出当 年核发配额 量的 5% - 非来自本市试点企业排放边界范围内的国家核证自愿减排量 2013年 1月 1日后实际产生的减排量 广东 不得超出当 年核发配额 量的 10% 70%以上的 CCER 来源于广东省 内项目 CO2， CH4 减排项目占项目减 排量 50%以上；水电项目以及化 石能源的发电、供热和余能利用 项目除外 - 天津 不得超出当 年核发配额 量的 10% 优选京、津、冀地区 仅来自二氧化碳气体项目，且水 电项目除外 2013年 1月 1日后实际产生的减排量 湖北 不得超出当 年核发配额 量的 10% 湖北省内项目；或与湖北省签署了 碳市场合作协议的省市项目 非大中型水电类项目；鼓励优先 使用农林类项目 已备案减排量 100%可用于 抵消；未备案减排量按不高 于项目有效计入期内减排量 60%的比例用于抵消 重庆 不得超出当 年核发配额 量的 8% - 非水电项目 2010 年 12 月 31 日后投入运行，碳汇项目不受此限制 资料来源：各大政府网站，华宝证券研究创新部 已发布 CCER 审定项目 2871 个、备案项目 861 个。 通过对中国自愿减排交易信息平台 相关数据进行统计， 2012-2017 年共发布 CCER 审定项目 2871 个，备案项目 861 个，主要 包含风电、光伏、甲烷回收、水电、生物质能利用、垃圾焚烧等领域。 图 16：我国 CCER 审定项目行业分布情况 图 17：我国 CCER 备案 项目行业分布情况 资料来源： 中国自愿减排交易信息平台 ， 华宝证券研究创新部 资料来源： 中国自愿减排交易信息平台 ， 华宝证券研究创新部 上海、广东 CCER 累计成交量领先，占比超 60%。 截至 2021 年 5 月 30 日，中国碳市 场 CCER 累计成交 2.94 亿吨，为已签发量的约 5.5 倍。其中，上海、广东 CCER 成交量领 先，上海市场累计成交量 1.19 亿吨，占全国累计成交量的 40.4%，广东市场累计成交量 5885 万吨，占比 20%左右，天津累计成交量已超过 3000 万吨，占比超过 10%，北京累积成交量 在 2500 万吨左右，占比为 8.77%，深圳、四川、福建累计成交量位于 1300-2500 万吨之间， 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 14/23 table_page 产业研究专题报告 占比约为 4%-8%，湖北、重庆成交量较低，占比不足 5%。 图 18：我国各试点 CCER 项目累计成交量（单位：万吨） 图 19：我国各试点 CCER 项目累计成交量占比 资料来源： 各大碳交易所， 华宝证券研究创新部 资料来源： 中国自愿减排交易信息平台 ， 华宝证券研究创新部 从时间维度上看， CCER 项目成交量与价格均呈现波动上涨趋势 。 截至 2021 年 5 月 30 日， 2021 年 中国碳市场 CCER 累计成交 量 3067 万 吨， 已接近 2020 年成交量的一半，预计 在 CCER 抵消机制不明确前，本年度成交量与去年基本持平；从交易最为活跃的上海 CCER 二级市场挂牌交易的均价来看， CCER 价格呈现较为明显的上涨趋势，主要原因在于：首先， 2017 年停止 CCER 备案后， CCER 存量随着履约消耗而逐年减少；其次，当前全国统一碳 市场的抵消机制还未明朗，随着今年 6 月底统一全国碳交易市场开市，在未来 CCER 价格上 涨的预期下， CCER 持有者可能会持观望态度。就价格而言仍需要注意的是，大量 CCER 的 交易其实是通过线下协议的方式完成的，例如上海碳市场 2015-2020 年线下协议交易总量是 挂牌交易量的 4.5 倍，但线下协议交易价格远低于线上挂牌交易价格，例如上海碳市场 2017-2019 年年度线上挂牌交易的均价为线下协议交易均价的 8-11 倍；同时，不同类型项目 产生的 CCER 的价格也存在一定差异，未来 环保效益确定性强的项目产生的 CCER 的价格具 备更大的上涨空间。 图 20： CCER 项目 年度 成交量（单位：万吨） 图 21：上海 CCER 项目 年均挂牌价格走势（单位：元 /吨） 资料来源： 上海环境交易所 ， 广州碳排放权交易所， 华宝证券研究 创新部 资料来源： 上海环境交易所 ，华宝证券研究创新部 注： 2020 年均价取自上海环交所发布的 2020 上海碳市场报告 中 2020 年 可履约 CCER 的 均价 ；其他年份均为 CCER 挂牌交易均 价。 3373 4250 4925 3113 4321 6308 3067 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 15/23 table_page 产业研究专题报告 2.3. 第三阶段： 全国碳交易市场 阶段 ， CCER 有望重启 从 政策 上来看，当前未明确全国碳交易市场 核证减排抵消比例的量化指标。 2021年 3月， 生态环境部发布 碳排放权交易管理暂行条例（草案修改稿） （征求意见稿）（简称“暂行条 例”），本次暂行条例 明确提出重点排放单位可以购买经过核证并登记的温室气体削减排放量， 用于抵销其一定比例的碳排放配额清缴。相比而言， 2021 年 1 月发布的碳排放权交易管理 办法（试行）（简称“管理办法”） 明确抵消比例为 5%。暂行条例没有明确的量化为增加核 证减排量抵消碳排放配额创造了空间，放宽了实施可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项目 来实施碳减排 。 此外，重新 纳入自愿减排核证 机制已提上日程 。 暂行 条例指出可再生能源、林业碳汇、 甲烷利用等项目的实施单位可以申请国务院生态环境主管部门组织对其项目产生的温室气体 削减排放量进行核证。 2017 年 3 月，由于温室气体自愿减排交易量小、个别项目不够规范等 问题，发改委暂缓受理温室气体自愿减排交易方法学、项目、减排量、审定与核证机构、交 易机构备案申请。暂行条例重新纳入自愿减排核证机制，温室气体自愿减 排交易管理办法有 望修订，相关方法学、项目等将重新开启申请审核，为后续全国碳交易市场提供有效补充 。 图 22： CCER 相关政策 资料来源： 各大政府网站， 华宝证券研究创新部 从建设上来看，北京将 承建全国温室气体自愿减排管理和交易中心 。 2021 年 3 月 ， 中共 北京市委办公厅 、 北京市人民政府办公厅印发北京市关于构建现代环境治理体系的实施方 案的通知 ，其中提到“ 完善碳排放权交易制度，承建全国温室气体自愿减排管理和交易中 心 ” 。 同时 2021 年 5 月底， 生态环境部、商务部国家发展和改革委员会、住房和城乡建设部、 中国人民银行、海关总署、国家能源局、国家林业和草原局关于加强自由贸易试验区生态 环境保护推动高质量发展的指导意见 中进一步强调，“ 鼓励北京自贸试验区设立全国自愿减 排等碳交易中心 ”。 从发展上来看， CCER 被纳入全球性 航空 业碳市场，增加了作为国际碳市场履约产品的 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 16/23 table_page 产业研究专题报告 新属性。 2020 年 3 月国际民航组织批准 CCER 可用于 CORSIA 抵消，拓宽了 CCER 的使用 范围，进一步提升了审定与和核证行业空间。全球航空业发展迅猛，导致 CO2 排放量快速增 长。国际民航 组织（ ICAO）指出，如果不采取措施，到 2050 年全球航空业碳排放量将增长 至当前水平的 3 倍，其中国际航空碳排放是主要来源。在此背景下， 2016 年 ICAO 通过了国 际航空碳抵消和减排计划（ CORSIA），形成第一个全球性行业减排市场机制， 2021 年启动 试运行。根据国际航空运输协会（ IATA）预测，到 2035 年，如果全球主要国家都参加 CORSIA， 预计航空业需要购买 25 亿吨减排量用于抵消 。 3. CCER 机制 及备案项目减排量情况 CCER 项目的开发流程主要包括 6 个步骤，依次是：项目文件设计、项目审定、项目 备案、 项目实施与监测、减排量核查与核证、减排量签发。 项目业主首先向国家主管部门申 请，并由专门的审核机构核查改减排项目，项目核准通过得到备案。经备案的 CCER 项目 产生减排量后，项目业主再次申请核查并于通过后获得减排量签发，国家发改委会将项目发 布到 CCER 登记簿上即可等待交易。 图 23： CCER 项目 设计 -开发 -交易 流程 资料来源：华宝证券研究创新部 3.1. 方法学 温室气体自愿减排交易管理暂行办法 指出，方法学是指用于确定项目基准线、论证 额外性、计算减排量、制定监测计划等的方法指南。参与温室气体自愿减排交易的项目应采 用经国家主管部门备案的方法学并由经国家主管部门备案的审定机构审定。 发改委已发布 200 个 CCER 相关方法学。 自愿减排项目需满足国家规定的项目类别，同 时符合发改委经过备案的方法学。 2013-2016 年，发改委已自愿减排交易信息平台上在先后 发布 12 批温室气体自愿减排方法学备案清单，具体来看，由联合国清洁发展机制（ CDM） 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 17/23 table_page 产业研究专题报告 方法学转化 174 个，新开发 26 个；常规方法学 107 个，小型项目方法学 86 个，农林项目方 法学 5 个。 表 3：备案项目常用方法学 自愿减排方法 学编号 原方法学编号 中文名 CDM 方法学编 号 CM-001-V02 CM-001-V01 可再生能源联网发电 ACM0002 CMS-001-V02 CMS-001-V01 用户使用的热能，可包括或不包括电能 AMS-I.C. CMS-026-V01 家庭或小农场农业活动甲烷回收 AMS-III.R CMS-021-V01 动物粪便管理系统甲烷回收 AMS-III.D CMS-002-V01 联网的可再生能源发电 AMS-I.D. CM-092-V01 纯发电厂利用生物废弃物发电 ACM0018 CM-072-V01 多选垃圾处理方式 ACM0022 CM-075-V01 生物质废弃物热电联产项目 ACM0006 CM-003-V02 CM-003-V01 回收煤层气、煤矿瓦斯和通风瓦斯用于发电、 动力、供热和 /或通过火炬或无焰氧化分解 ACM0008 CM-005-V02 CM-005-V01 通过废能回收减排温室气体 ACM0012 资料来源：中国自愿减排交易信息平台，华宝证券研究创新部 3.2. 项目要求 3.2.1. 项目资格条件要求 温室气体自愿减排项目审定与核证指南 指出， 自愿减排项目须在 2005 年 2 月 16 日 之后开工建设，并满足以下条件之一： 1）采用国家发展改革委备案的方法学开发的减排项目； 2）获得国家发展改革委员会批准但未在联合国清洁发展机制执行理事会或者其他国际国内减 排机制下注册的项目； 3）在联合国清洁发展机制执行理事会注册前就已经产生减排量的项目； 4）在联合国清洁发展机制执行理事会注册但未获得签发的项目。 3.2.2. 项目额外性要求 此外， 在抵消机制中，需要评估减排相对于在未实施抵消激励措施的情况下产生的减排 是否是额外的。 温室气体自愿减排项目审定与核证指南 指出，除项目已经在联合国清洁发 展机制下已经注册为 CDM 项目或者所适用的方法学有特别的规定之外，应论证项目活动的额 外性符合要求： 1）事先考虑减排机制可能带来的效益 ： 确认 项目开始时间 与 项目设计文件的公示时间 的 早晚 ； 确认是否 事先考虑以及持续寻求减排机制的支持 ； 2）基准线的识别 ： 识别项目活动可信的替代方案，确认最现实可行的基准线情景 ； 3）投资分析 ： 确定适宜的分析方法 （ 简单成本分析方法 、 投资比较分析方法 、 基准值分 析方法 等 ）、 进行基准值分析 （项目 全投资 税后 内部收益率 作为基准值） 、 财务指标的计算与 比较 （比较 项目全部投资内部收益率 与基准值的差） ； 4）障碍分析 ： 论证项目面临的障碍会阻止该类项目的实施 ,但是不会阻止至少一种替代 方案的实施 ； 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 18/23 table_page 产业研究专题报告 5）普遍实践分析 ： 评估普遍实践分析设定的地理范围对于评估与项目活动的技术或行业 类型有关的普遍实践而言是否是适宜的 。 3.3. 审定与核证 CCER 审定核证资质门槛高，仅有 12 家机构获得。 温室气体自愿减排交易管理暂行办 法 指出， 参与温室气体自愿减排交易的项目应采用经国家主管部门备案的方法学并由经国 家主管部门备案的审定机构审定。 经备案的自愿减排项目产生减排量后，作为项目业主的企 业在向国家主管部门申请减排量备案前，应由经国家主管部门备案的核证机构核证，并出具 减排量核证报告。 截至目前，发改委气候司共公布 12 家 具备自愿减排交易项目审定与核证资 质的机构。具体来看不同的机构可参与审定和核证的专业领域有所不同，其中 中国质量认证 中心 和 中环联合 (北京 )认证中心有限公司 具备 15 项审定核证能力居于首位。 表 4： 中国自愿减排交易项目审定与核证机构及专业领域 时间 2013/6/13 2013/9/2 2014/6/20 2014/8/19 2016/3/10 2017/3/15 2017/3/16 公司名称 中国 质量 认证 中心 广州赛 宝认证 中心服 务有限 公司 中环联 合 (北京 ) 认证中 心有限 公司 北京 中创 碳投 科技 有限 公司 中国 船级 社质 量认 证公 司 环境保 护部环 境保护 对外合 作中心 中国 农业 科学 院 深圳 华测 国际 认证 有限 公司 中国林 业科学 研究院 林业科 技信息 研究所 中国建 材检验 认证集 团股份 有限公 司 中国铝业 郑州有色 金属