请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业策略 2021 年 06 月 08 日 汽车 景气度逐季改善 ， 细分龙头价值凸显 2021 中期策略 总量研判：行业仍处向上周期， 预计全年批发 / 零售销量同比 +10.2%/+12.7%， Q2 为行业盈利低谷， Q3 起有望逐季改善 。 2020H2 以来，受益于自主车型的强势爆发，行业终端销量维持高景气度，叠加 2021 年芯片短期导致的部分减产，行业目前处于需求大于供给的局面 。下半年 优 势车型加速供给 的背景下 ，预计全年 需求将 维持 高 景气度， 全年零售 销量 2175 万辆，同比 +12.7%。 同时 Q3 芯片供给 短缺 有望缓解，叠加渠道补 库 存 ， 我们 按照 9 月排产 恢复至正常水平， 21Q4 累 计 渠道 库存 的环比增速接 近 20Q4 的情境下测算 ， 预计 全年批发销量 2220 万辆，同比 +10.2%。盈利 能力方面，目前终端折扣率整体仍较为稳定，而 原材料 涨价 对整车、铝合金 压铸、内外饰件等材料 成本 占比较高的子行业影响较大，预计 Q2 为行业利 润低谷，下半年 起，不利因素的 影响 将 边际弱化。 整车： 板块 估值中枢随自主 技术 能力的提高而上移，关注强车型周期的自主 龙头 。 整车板块的 估值中枢 随着自主车企技术实力 的 不断增强，经历两次上 移 。目前自主品牌在电动化、智能化领域强势崛起， 叠加行业换购潮带来的 销量复苏与 价格带上行， 自主 与 合资 车企的 ASP 差距已缩小至历史低位 ， 其中 头部车企的车型质量 /密度均已远超同行 ，未来市占率提升确定性强 。 推荐 2021 年车型强势的自主龙头：长城汽车、长安汽车、吉利汽车。建议 关注 与华为深度合作的新能源车企 ：北汽蓝谷 、小康股份 。 零部件： 自下而上， 寻找电动 化 &智能 化 的增量配置 与国产替代 机会。 梳理 零部件配置率的提升趋势 ， 2021H1 我们依然 看好座舱类 的 HUD、无线充电、 液晶屏 等 配置率 的 稳步提升 ， 建议关注：华阳集团、德赛西威、伯特利 ；另 一方面， 在 压铸、内 外 饰等价值量大、切换壁垒低 的 领域，国内供应商的成 本优势明显，车企降本压力下，国产化率 将继续稳步 提升，推荐：爱柯迪， 建议关注：文灿股份、福耀玻璃 。 电动两轮：行业红利 &格局优化，龙头 公司有望实现销量 &业绩双升 。 行业 受益于新国标、“一车一票”等政策红利，预计 2023 年销量高峰达 5900 万辆，后续稳态有望维持 5000 万辆。 同时行业集中度迅速提升， 2017-2020 CR3 由 30%提升至 52%，叠加 锂电 &智能 化带来的 价格带提升 ，龙头公司 有望迎来从销量到业绩的全面增长。推荐：小牛电动、建议关注：雅迪控股。 风险提示 ： 行业销量受疫情、供应链短缺影响或不及预期，新车发布不及预 期。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号： S0680518010001 邮箱： 相关研究 1、汽车：本周专题：零部件估值梳理，自下而上选择 细分龙头 2021-05-30 2、汽车：本周专题：海外车企产销跟踪 2021-05-23 3、汽车：本周专题： 4 月终端销量分析 2021-05-16 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 000625.SZ 长安汽车 买入 0.62 0.92 1.05 1.13 35.3 25.6 22.5 20.9 601633.SH 长城汽车 买入 0.58 1.02 1.28 1.46 64.7 37.8 30.2 26.4 0175.HK 吉利汽车 买入 0.56 0.99 1.15 1.28 40.6 18.7 16.1 14.5 600933.SH 爱柯迪 买入 0.49 0.63 0.74 0.83 31.5 22.2 18.9 16.9 603348.SH 文灿股份 - 0.36 1.27 1.81 2.3 82.4 23.4 16.4 12.9 000887.SZ 中鼎股份 - 0.41 0.65 0.83 0.96 27.4 17.3 13.5 11.7 1585.HK 雅迪控股 - 0.33 0.45 0.63 0.77 42.2 32.6 23.2 19.1 NIU.O 小牛电动 买入 1.13 2.14 3.4 5.08 81.1 50.8 32.0 21.4 资料来源： Wind，国盛证券研究所，注：文灿股份、中鼎股份、雅迪控股为万德一致预期 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2020-06 2020-09 2021-01 2021-06 汽车 沪深 300 2021 年 06 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、总量研判：行业仍处向上周期，下半年逐季改善 . 4 1.1 需求：预计全年景气度维持，终端销量 2175 万辆，同比 +12.7% . 4 1.2 供给： Q3 芯片供给有望缓解，叠加渠道补库，全年销量预计同比 +10.2% . 6 1.3 盈利能力： Q2 预计为盈利谷底，不利因素下半年边际改善 . 9 二、整车：估值中枢上移，关注强车型周期的自主龙头 . 13 2.1 板块估值仍由销量主导，但估值中枢随自主能力的提高而上移 . 13 2.2 头部自主品牌上探，成长确定性更强 . 15 三、零部件：寻找电动智能的增 量配置与国产替代 . 17 3.1 梳理各产品，看好座舱类 HUD、无线充电、液晶屏配置率稳步提升 . 17 3.2 铝压铸 &内饰件：价值量大、切换壁垒低带来的国产化机遇 . 21 四、电动两轮：行业红利 &格局优化，龙头份额迅速提升 . 24 4.1 行业需求：预计 2023 年达 5900 万辆，后续稳态有望维持 5000 万辆 . 24 4.2 行业格局优化，锂电 &智能推动价格带提升 . 30 五、投资建议 . 32 风险提示 . 32 图表目录 图表 1：自主品牌终端销量（万辆） . 4 图表 2：合资品牌终端销量（万辆） . 4 图表 3：豪华品牌终端销量（万辆） . 4 图表 4：非豪华品牌终端销量（万辆） . 4 图表 5：豪华品牌终端销量（万辆） . 5 图表 6：非豪华品牌终端销量（万辆） . 5 图表 7：长城汽车本届车展发布新车汇总 . 5 图表 8：行业终端销量预测（万辆） . 6 图表 9： 2020 年下半年以来芯片厂 商停产情况梳理 . 6 图表 10： 2020 年单车半导体价值（美元） . 7 图表 11：不同位数的车规级 MCU 应用场景 . 7 图表 12： 2020 年全球车规级 MCU 竞争格局 . 7 图表 13：经销商库存系数 . 8 图表 14：行业累计渠道库存环比 . 8 图表 15：行业批发销量测算（万辆） . 9 图表 16：行业批发销量分季度测算 （万辆） . 9 图表 17：长城汽车折扣率变化情况 . 10 图表 18： 长安自主折扣率变化情况 . 10 图表 19： 长安福特折扣率变化情况 . 11 图表 20： 长安马自达折扣率变化情况 . 11 图表 21： 吉利品牌折扣率变化情况 . 11 图表 22： 领克品牌折扣率变化情况 . 12 图表 23：玻璃价格指数 . 12 图表 24：钢材价格指数 . 12 图表 25：铝价格指数 . 12 图表 26：塑料价格指数 . 12 2021 年 06 月 08 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 27：近 5 年板块 PE 与汽车行业销量同比 . 13 图表 28：近 5 年整车板块相对于零部件板块估值溢价率 . 13 图表 29：车企智能驾驶规划对比 . 14 图表 30：车企纯电平台对比 . 15 图表 31：不同场景的自动驾驶落地进度（万辆） . 15 图表 32： 2020 年 的汽车经销商百强销售均价占比（ %） . 16 图表 33：合资与自主品牌 ASP 差距不断缩小（万元） . 16 图表 34：主机厂高端子品牌汇总 . 16 图表 35：汽车行业技术成熟度曲线 . 17 图表 36：主被动安全类自动驾驶配置渗透率曲线 . 17 图表 37：液晶屏类配 置渗透率曲线 . 17 图表 38：各价位 AEB 搭载率 . 18 图表 39：各价位车道保持搭载率 . 18 图表 40：各价位自适应巡航搭载率 . 19 图表 41：各价位自动泊车搭载率 . 19 图表 42：各价位 HUD 搭载率 . 19 图表 43：各价位无线充电搭载率 . 20 图表 44：各价位中控液晶屏尺寸（英寸） . 20 图表 45：各价位液晶仪表盘尺寸（英寸） . 20 图表 46：行业合资品牌与自主品牌历年上市车型的平均指导价（万元） . 21 图表 47：行业合资 -自主价差（万元）与行业销量增速（ %）对比 . 21 图表 48：电动化、智能化浪潮下，传统配置价值量将有所下降 . 22 图表 49：全球汽车零部件配套供应商百强榜入选企业数 . 23 图表 50：汽车零部件细分板块 PE 对比 . 23 图表 51：行业需求测算（万辆 ） . 24 图表 52：电动自行车销量及同比（万辆） . 24 图表 53：电动摩托车销量及同比（万辆） . 24 图表 54：各省市（部分）超标电动车过渡期截止时间汇总 . 25 图表 55：国内电动自行车保有量（亿辆） . 26 图表 56：农村 /城镇电动助力 车保有量 . 26 图表 57：新国标带来的存量市场替换需求测算（万辆） . 26 图表 58：中国外卖用户（亿人）规模及增长（ %） . 27 图表 59：我国快递数量（亿件）及增速（ %） . 27 图表 60：电动脚踏车出口数量 . 27 图表 61：电动自行车主要出口国家（ 2016 年） . 28 图表 62：欧洲及东南亚市场销量预测（十亿美元） . 28 图表 63：共享电动车（哈罗） . 29 图表 64：共享电动车（小遛） . 29 图表 65：部分省市及机构对共享电动车的政策梳理 . 29 图表 66：行业龙头市 占率迅速提升 . 30 图表 67：假定带电量为 1.0 kWh，各类型电池重量及成本测算 . 30 图表 68：龙头公司智能系统统计 . 31 图表 69：锂电车型销量及锂电渗透率（万辆） . 31 图表 70：各价格带铅酸 /锂电车型天猫销量占比 . 31 图表 71：重点公司估 值表 . 32 2021 年 06 月 08 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 一、 总量研判：行业仍处向上周期，下半年逐季改善 1.1 需求：预计全年景气度维持，终端销量 2175 万辆，同比 +12.7% 2020H2 以来，受益于自主车型的强势爆发，行业终端销量维持高景气度，叠加 2021 年芯片短期导致的部分减产，行业目前仍处于需求大于供给的局面 。根据交强险数据， 行业 2021 年 4 月终端销售 165.14 万辆，同比 +16.2%，环比 -6.08%，其中狭义乘用车 4 月销售 164.5 万辆，同比 +16.2%，环比 -6.1%，超 2019 年 4 月水平（ 152.8 万辆）， 表明下游需求依然旺盛，对比中汽协数据（ 2021 年 4 月乘用车产 /销分别为 171.4/170.4 万辆， 同 比分别 -9.0%/-9.1%），预计行业经历 Q2 芯片导致的供给端压力后，下半年有 望迅速转好 ，分品牌看： 自主 /合资销量分别同比 +34.2%/+10.1%。 从主机厂属性来看， 4 月自主 /合资 品牌分别销售 50.02/105.3 万辆，同比 +34.2%/+10.1%，环比 +0.14%/-7.23%， 均高于 2019 年同期水平（ 40.9/104.4 万辆），而自主表现显著优于合资品牌。考虑 到上海车型自主品牌在电动、智能化领域的强势表现，预计此轮自主品牌的强车型 周期仍将延续，品牌市场份额将持续提升。 豪华 /非豪华品牌销量分别同比 +19.7%/+15.4%。 分品牌看，豪华品牌 2021 年 4 月实现销售 32.7 万辆，同比 +19.7%，环比 -8.07%，较 2019 年（ 24.2 万辆）增 长明显，预计未来仍将持续受益于豪华品牌的指导价下探 +换购比例提升，需求表 现有望持续强势。非豪华品牌实现销售 132.4 万辆，同比 +15.4%，环比 -5.58%。 图表 1： 自主品牌终端销量（万辆） 图表 2： 合资品牌终端销量（万辆） 资料来源： 交强险， 国盛证券研究所 资料来源： 交强险， 国盛证券研究所 图表 3： 豪华品牌终端销量（万辆） 图表 4： 非豪华品牌终端销量（万辆） 资料来源： 交强险， 国盛证券研究所 资料来源： 交强险， 国盛证券研究所 2021 年 06 月 08 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 上海车展自主品牌表现强势， 优势车型加速供给，有望维持购车需求的高景气度 。 根据 盖世汽车统计，本次上海车展亮相新车达 165 款，其中全新车型达 64 款，增补 46 款， 自主品牌新车达 76 款。新能源方面，上海车展亮相新能源车型达 72 款，其中 自主品牌 发布新能源新车 43 款，占全部新能源新车数量的 57%， 优势车型加速供给 的背景下 ， 全年 购车需求有望维持高景气度 。 图表 5： 豪华品牌终端销量（万辆） 图表 6： 非豪华品牌终端销量（万辆） 资料来源： 交强险， 国盛证券研究所 资料来源： 交强险， 国盛证券研究所 以长城汽车为例 ，已公布主力新车 12 款，强新车周期有望维持至 2022 年。 本届上海 车展，长城汽车宣布坦克品牌独立，未来形成五大品牌（哈弗、 WEY、欧拉、坦克、皮 卡）的品牌矩阵。车型方面，公司共发布 12 款新车，包括哈弗 3 款（ X-DOG、 XY、赤 兔）、 WEY 3 款（摩卡、拿铁、玛奇朵）、欧拉 3 款（闪电猫、朋克猫、大猫）、坦克 2 款（坦克 700、坦克 800）、长城皮卡 1 款（ X 炮）。 图表 7： 长城汽车本届车展发布新车汇总 品牌 名称 上市时间 /定价 备注 哈弗 哈弗 X-DOG 预计 2022，定位低于大狗 紧凑型 SUV 哈弗 哈弗 XY 量产版预计 2021，定位高于 H6 旗舰级产品，搭载长城柠檬 DHT 混动系统 哈弗 哈弗赤兔 燃油版 预售价 10.98-12.68 万元 同步公布赤兔 HEV 版，搭载柠檬混动 DHT WEY WEY 摩卡 预售价 17.98-22.08 万元 2.0T+9DCT+48V 轻混 WEY WEY 拿铁 定位比摩卡稍低 紧凑型 SUV， 搭载 1.5T 智能混动 DHT WEY WEY 玛奇朵 定位比拿铁更低 采用 1.5L 自吸发动机的 HEV 动力组合 欧拉 闪电猫 预计 2021 预售， 20 万元以内 轿跑风格 欧拉 朋克猫 预计 2021H2 上市 复古经典风格 欧拉 大猫（代号） - 紧凑型纯电 SUV 坦克 坦克 700 - 机甲科技 坦克 坦克 800 - 商务豪华，搭载 3.0T+9AT 动力总成 长城皮卡 X 炮 预计 2021 年底量产 3.0T+9AT/9HAT 动力总成 资料来源： 汽车之家、长城汽车、太平洋汽车， 国盛证券研究所 预计 2021 年终端 狭义乘用车 销量 2175 万辆，同比 +12.7%，其中 Q2-Q4 销量分别 销售 492/529/644 万辆，同比 +4.8%/+1.36%/+1.32%。 我们预计行业终端销 量的高景气有望维持全年， 乘联会口径下， 预计行业 2021 年终端狭义乘用车销量 2175 万辆，同比 +12.7% ，其中 Q2-Q4 销量分别销售 492/529/644 万辆，同比 +4.8%/+1.36%/+1.32%。 44 19 5 4 0 20 4 21 42 60 10 20 30 40 50 60 70 全新 概念车 改款 增补 换代 传统燃油车 新能源 43 33 14 43 7 85 6 3 3 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 新能源 传统燃油车 自主 欧系 日系 美系 韩系 2021 年 06 月 08 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 8： 行业终端销量预测 （万辆） 资料来源： 乘联会、 国盛证券研究所 ，注： 2021 年 5 月 -12 月销量为预测值 1.2 供给 ： Q3 芯片供给有望 缓解 ，叠加渠道补库，全年销量预计同比 +10.2% 芯片供给短缺原因：疫后汽车 市场景气度回升预判不足 ， 芯片工厂产能向消费电子倾 ， 叠加恶劣天气导致上游减产 。 一方面，芯片上游企业需要提前半年到一年规划产能 ， 2020H1 车企受疫情影响，对行业预期普遍较为悲观，对下半年车市回暖估计不足，产 能规划偏保守，与此同时， 消费电子市场需求旺盛，从而导致芯片工厂产能向消费电子 领域倾斜，进一步压缩了汽车芯片的 产能；另一方面， 2020 年 9 月日本音频 IC 巨头旭 化成晶元工厂失火以及同年 11 月意法半导体员工的罢工等突发事件的影响也造成了芯 片短缺以及价格上涨。 图表 9： 2020 年下半年以来芯片厂商停产情况梳理 时间 事件 2020 年 9 月 日本音频 IC 巨头旭化成唯一的晶圆工厂失火， 82 小时未扑灭。 2020 年 11 月 意法半导体法国的三个工会（ CAD、 CFDT、 CGT） 的员工在各自工厂举行大罢工。 2021 年 2 月 美国德州停电，三星半导体德州工厂部分停产，将影响全球 1-2%的 12 英 寸产能；恩智浦在德州的两座 8 寸晶圆代工厂，英飞凌在德州的一座 8 寸 晶圆代工厂也将受到影响。 2021 年 3 月 瑞萨位于日本茨城县的纳卡芯片工厂发生火灾，大量 300 毫米半导体芯片 生产线受损， 受火灾影响的生 产项目中有三分之二是车载芯片 。生产重启并恢复到火灾前供货水平，自 发生火灾的 3 月 19 日算起，需要 3-4 个月 资料来源： 中汽中心， 国盛证券研究所 目前行业短缺的芯片主要为车规级 MCU。 按功能分，汽车芯片可分为控制类（ MCU 和 AI 芯片）、功率类、传感器和其他（如存储器），市场基本被国际巨头所垄断。按英飞凌 的数据，从燃油车到 BEV，单车半导体价值量范围从 457 美元至 834 美元。其中 MCU 芯片（ Microcontroller Unit）属于控制类芯片，一般称作微控制单元，俗称单片机，是 把 CPU、内存（ RAM+ROM）、多种 I/O 接口等整合到单一芯片上形成的芯片级计算机， 一般按照 CPU 一次处理数据的位数分为 8、 16 和 32 位 MCU。在具体应用上， 往往越 豪华的车使用的 MCU 越多，同一台车的 MCU 往往来自于不同的供应商，这取决于一级 零部件供应商的采购。 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019年 216.4 117.4 175.4 151.4 158.0 176.4 148.3 156.4 178.0 184.4 192.7 214.6 2020年 171.8 24.9 104.8 143.1 160.8 165.9 159.9 170.4 191.3 199.2 208.1 228.7 2021年 216.0 117.9 175.4 160.7 166.1 165.6 155.2 173.4 200.1 201.9 210.8 231.8 0 50 100 150 200 250 2019年 2020年 2021年 2021 年 06 月 08 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 图表 10： 2020 年单车半导体价值（美元） 燃油车 48V/MHEV PHEV/BEV 燃油车的车身、底盘、底舱娱乐 396 396 396 发动机 61 38 38 xEV 新增的 MCU 0 17 23 功率半导体 0 90 330 xEV 新增的传感器 0 7 14 xEV 新增的光电器件、小信号器件和 存储器 0 32 32 合计 457 572 834 资料来源： 中汽中心， 国盛证券研究所 根据 IHS Markit 的数据， 2020 年全球车规级 MCU 市场 CR7 市占率达到 98%。由于 车规级 MCU 研发周期长，认证要求远高于消费和工业级 MCU， 中国仅几家企业能够实 现中低端品类的量产，国产渗透率很低。 MCU 的制程普遍在 40nm 以下，不同 MCU 来 自不同供应商，通常为代工模式，台积电占所有汽车 MCU 约 70%的市场份额；功率类 制程在 90nm 以上，生产模式以 IDM 为主，在部分产品逐步开始国产替代。 图表 11： 不同位数的车规级 MCU 应用场景 位数 应用场景 8 位 MCU 提供低端控制功能：风扇控制、空调控制、雨刷、天窗、车窗升降、低端仪表板、集线盒、座椅控制、门控模块 16 位 MCU 提供终端控制功能：用于动力系统，如引擎控制、齿轮与离合器控制 和电子式涡轮系统等；用于底盘，如悬吊系统、电子式动力方向盘、 扭力分散控制和电子泵、电子刹车等 32 位 MCU 提供高端控制功能：在实现 L1 和 L2 的自动驾驶功能中扮演重要角色 资料来源： 中汽中心， 国盛证券研究所 图表 12： 2020 年全球车规级 MCU 竞争格局 资料来源： 中汽中心， IC Insights， 国盛证券研究所 2021 年 06 月 08 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 预计行业芯片供给短缺 Q3 有望逐步缓解， Q1-Q2 需求 供给的背景下 ，下半年有望开 启新一轮补库行情 。 根据汽车流通协会数据， 2021 年 4 月行业经销商库存系数整体为 1.57，环比 +0.03，其中合资 /进口 /自主分别为 1.58/1.50/1.73，环比 +0.05/+0.02/+0.07。 库存系数提升预计主要与 4 月销量环比数据的季节性下滑有关，行业需求 供给的背景 下，预计 Q2 渠道库存仍将处于持续消纳的过程中， 下半年有望开启新一轮补库行情 。 图表 13： 经销商库存系数 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 乘联会口径，我们以“累计批发销量 -累计零售销量”计算行业累计渠道库存，加速 Q3-Q4 行业供给逐步恢复后，累计库存环比增速接近 2020 年 Q4 水平。 按照 9 月行业芯片供 给接近恢复至正常水平，行业排产复苏的条件下，预计行业 2021 年 9-12 月的累计终 端库存环比增速分别为 2.5%、 1.5%、 3.0%、 1.0%。 图表 14： 行业累计渠道库存环比 资料来源： 乘联会、 国盛证券研究所 ，注： 2021 年 5 月 -12 月销量为预测值 预计 2021 年 乘用车批发 销量 2220 万辆，同比 +10.2%，其中 Q2-Q4 销量分别销售 488/543/681 万辆，同比 -1.9%/-1.3%/+0.4%。 我们预计 行业公司在 Q3 开始逐 步恢复， Q4 销量有望同比转正 ， 预计 2021 年乘用车批发销量 2220 万辆，同比 +10.2%， 其中 Q2-Q4 销量分别销售 488/543/681 万辆，同比 -1.9%/-1.3%/+0.4%。 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2 2.4 2.6 2.8 3 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 整体 合资 进口 自主 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年 3.6% 0.2% 2.9% 1.2% 0.9% 2.8% 0.1% 0.5% 2.2% 1.2% 2.2% -0.5% 2019年 -2.5% 0.6% 3.1% 0.7% -0.6% -1.4% 0.7% 1.0% 2.1% 1.0% 1.8% 0.3% 2020年 -2.0% -0.4% -0.8% 1.2% 0.5% 0.8% 0.7% 0.5% 2.5% 1.3% 2.9% 0.4% 2021年 -2.0% -0.5% 1.3% 0.8% -1.0% -1.2% -0.2% 0.0% 2.5% 1.5% 3.0% 1.0% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 2018年 2019年 2020年 2021年 2021 年 06 月 08 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 15： 行业批发销量测算 （万辆） 资料来源： 中汽协 、 国盛证券研究所 ，注： 2021 年 5 月 -12 月销量为预测值 图表 16： 行业批发销量分季度测算 （万辆） Q1 Q2 Q3 Q4 全年 2019 年 526.0 486.4 511.1 619.7 2143.3 YOY -13.8% -14.3% -6.0% -4.0% -9.5% 2020 年 287.3 497.4 550.7 678.2 2013.6 YOY -45.4% 2.3% 7.7% 9.4% -6.1% 2021 年 507.5 487.8 543.4 681.0 2219.7 YOY 76.6% -1.9% -1.3% 0.4% 10.2% 资料来源： 中汽协， 国盛证券研究所 ，注： 2021 年 Q2-Q4 销量为预测值 1.3 盈利能力： Q2 预计为盈利谷底，不利因素下半年边际改善 终端折扣：目前 行业终端折扣率 整体稳定，实际终端库存深度依然是影响折扣率的关键 因素，预计在库存消化完全前，供给短缺对折扣率的影响有限 。 长城汽车：整体 +0.84 PCT， H6折扣略有收拢， VV 系列加速清库存。 长城汽车自 2020H2 以来，依靠 “柠檬 +坦克”新平台加持下，车型竞争力迎来全面提升，已上市的第三代 H6、大狗、初恋、好猫、坦克 300均表现强力。 公司 4月整体折扣率为 10.98%，较 2020M10 +0.84PCT。主力车型方面，哈弗 H6受益于第三代车型销量强势， 21M4的折扣率为 11.2%， 同比略降 -1.32%。 WEY 品牌 VV 系列的 VV5、 VV7 折扣率分别为 8.12%、 9.35%，同比 +6.47、 +8.48 PCT，仍处在加速去库存的阶段。 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年 245.6 147.6 216.9 191.4 188.9 187.4 159.0 179.0 206.0 204.7 217.3 223.3 2019年 202.1 121.9 201.9 157.5 156.1 172.8 152.8 165.3 193.1 192.8 205.7 221.3 2020年 160.7 22.4 104.3 153.6 167.4 176.4 166.5 175.5 208.8 211.0 229.7 237.5 2021年 204.5 115.6 187.4 170.4 159.6 157.8 153.9 173.4 216.1 211.7 230.7 238.6 0 50 100 150 200 250 300 2018年 2019年 2020年 2021年 2021 年 06 月 08 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 图表 17： 长城汽车折扣率变化情况 车型 2021M4 折扣率 2020M10 折扣率 变化率（ PCT） 2021M3 销量 （辆） 哈弗 H6 11.20% 12.52% -1.32 26147 哈弗 M6 8.74% 8.43% 0.31 13407 哈弗 F7 16.69% 7.20% 9.49 5107 哈弗 H9 9.89% 7.10% 2.79 1406 WEY VV5 8.12% 1.65% 6.47 1245 哈弗 H2 11.95% 9.99% 1.96 49 WEY VV7 9.35% 2.27% 7.08 1148 哈弗 H7 16.42% 7.94% 8.48 327 哈弗 F5 11.37% 11.76% -0.39 179 哈弗 H4 12.53% 12.14% 0.38 171 品牌整体（销量加权） 10.98% 10.15% 0.84 - 资料来源： 太平洋汽车，交强险， 国盛证券研究所 ；注：仅统计燃油车型 长安汽车：自主 +0.84 PCT，长福 -1.44 PCT，长马 +0.94 PCT， 分品牌看 ： 自主品牌整体折扣率为 5.34%，同比 +0.81PCT。其中主力车型 CS75 PLUS 终端表 现持续亮眼， 4 月折扣率为 0%，较 20M10 略降 0.2 PCT；其余车型整体略有提升， 逸动折扣率为 7.39%，同比 +0.44PCT， UNI-T 折扣率 0.17%，同比 +0.31PCT。 长安福特整体折扣率 8.35%，同比 -1.44PCT，其中走量车型福克斯同比 -6.32PCT， 终端压力缓解明显。同时，考虑到近期福特调整中国区战略， 未来福特品牌 规划 乘 用车、商用车并重，进一步做强林肯品牌，快速推进电动车业务 ，销量表现有望持 续改善。 长安马自达整体折扣率 5.25%，同比 +2.94PCT，主要受马 3 折扣率提升的影响。 图表 18： 长安自主折扣率变化情况 车型 2021M4 折扣率 2020M10 折扣率 变化率（ PCT） 2021M3（辆） 长安 CS75 PLUS 0.00% 0.20% -0.20 15006 逸动 7.39% 6.96% 0.44 13219 长安 CS75 17.77% 14.18% 3.58 5413 长安 UNI-T 0.17% -0.14% 0.31 6479 欧尚 X70A 3.34% 2.56% 0.78 2942 长安 CS85 3.78% 3.11% 0.67 926 悦翔 8.15% 6.73% 1.42 2875 逸动 DT 7.29% 6.97% 0.32 836 长安 CS15 3.00% 3.46% -0.47 654 长安 CS95 5.30% 5.38% -0.08 181 科赛 5 2.64% 4.25% -1.61 549 长安 CS55 7.72% 5.79% 1.93 8243 品牌整体（销量加权） 5.34% 4.53% 0.81 - 资料来源： 太平洋汽车，交强险， 国盛证券研究所 ；注：仅统计燃油车型 2021 年 06 月 08 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 图表 19： 长安福特折扣率变化情况 车型 2021M4折扣率 2020M10折扣率 变化率（ PCT） 2021M3（辆） 福克斯 8.35% 14.67% -6.32 2871 蒙迪欧 19.58% 17.77% 1.81 1837 锐界 0.00% 5.03% -5.03 2759 锐际 0.00% 0.00% 0.00 2691 探险者 0.74% 0.00% 0.74 2451 福睿斯 20.29% 19.27% 1.02 2017 金牛座 6.32% 5.64% 0.68 669 翼虎 18.09% 13.65% 4.44 388 品牌整体（销量加权） 8.35% 8.71% -1.44 - 资料来源： 太平洋汽车，交强险， 国盛证券研究所 ；注：仅统计燃油车型 图表 20： 长安马自达折扣率变化情况 车型 2021M4 折扣率 2020M10 折扣率 变化率（ PCT） 2021M3 终端销量 马自达 3 昂克赛拉 4.47% 0.42% 4.05 6416 马自达 CX-5 11.47% 9.85% 1.62 2045 马自达 CX-30 0.00% 0.00% 0.00 1496 马自达 CX-8 9.65% 7.20% 2.44 44 品牌整体（销量加权） 5.25% 2.31% 2.94 - 资料来源： 太平洋汽车，交强险， 国盛证券研究所 ；注：仅统计燃油车型 吉利汽车：批售压力缓解，吉利品牌 -6.22PCT，领克 -0.10PCT。 2020 下半年，由于 现有主力车型老化的原因，吉利品牌批售压力较大， 2020Q3-Q4，公司旗下博越、帝豪 等主力车型的终端折扣率与库存均有明显提升。 2021 年以来，公司批售压力明显缓解， 同时终端库存预计企稳，带动折扣率回归历史正常水平。公司吉利品牌整体折扣率为 9.07%，同比 -6.22PCT，旗下博越、帝豪、缤越、 缤瑞 的折扣率均同比收拢 6-8PCT。公 司领克品牌折扣率整体稳定，整体折扣率 2.0%，同比收拢 0.1PCT。 图表 21： 吉利品牌折扣率变化情况 车型 2021M4 折扣率 2020M10 折扣率 变化率（ PCT） 2021M3 终端销量 博越 4.08% 12.19% -8.11 9881 帝豪 18.12% 22.38% -4.27 9953 缤越 4.23% 10.62% -6.39 6221 缤瑞 6.81% 12.94% -6.12 4685 远景 X3 8.09% 8.15% -0.06 8048 远景 X6 4.61% 6.76% -2.15 3953 帝豪 GS 9.91% 12.58% -2.67 4183 icon 0.49% 0.49% 0.00 1365 星越 7.71% 9.30% -1.59 891 嘉际 6.61% 11.01% -4.39 1595 博瑞 14.40% 12.69% 1.71 1250 远景 8.45% 11.49% -3.04 4837 品牌整体（销量加权） 9.07% 15.29% -6.22 - 资料来源： 太平洋汽车，交强险， 国盛证券研究所 ；注：仅统计燃油车型 2021 年 06 月 08 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明 图表 22： 领克品牌折扣率变化情况 车型 2021M4 折扣率 2020M10 折扣率 变化率（ PCT） 2021M3 终端销量 领克 03 1.98% 1.51% 0.48 5924 领克 01 2.44% 3.76% -1.31 4136 领克 05 0.36% 0.36% 0.00 2379 领克 02 3.52% 2.65% 0.87 1406 品牌整体（销量加权） 2.00% 2.10% -0.10 - 资料来源： 太平洋汽车，交强险， 国盛证券研究所 ；注：仅统计燃油车型 原材料价格均已处在历史高位， 对整车、铝合金压铸、内外饰件等原材料占比较高的子 行业影响较大 ，预计 Q2 为行业利润低谷，下半年影响逐步边际弱化 。 2021 年以来， 汽车主要 原材料 经历大幅上涨，预计对整车、铝合金压铸、内外饰件等原材料占比较高 的子行业影响较大，终端折扣无大幅收拢的前提下，预计涨价成本主要由主机厂与零部 件公司共同承担， Q2 产业链各环节盈利能力 预计有所 下降。我们认为，原材料价格均已 处在历史高位，预计 Q2 为行业利润低谷，下半年影响逐步边际弱化 ，行业盈利能力有 望逐步回升 。 图表 23： 玻璃价格指数 图表 24： 钢材价格指数 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 图表 25： 铝价格指数 图表 26： 塑料价格指数 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 0 500 1000 1500 2000 2016-05- 31 2017-05- 31 2018-05- 31 2019-05- 31 2020-05- 31 2021-05- 31 中国玻璃价格指数 中国玻璃价格指数 0 50 100 15