请阅读正文之后的信息披露和重要声明 银行业 投资评级 强于大市 维持 评级 股价表现 （ 截止到 2021 年 6 月 24 日 ） % 1M 3M 12M 相对收益 -2.24 -6.24 -3.98 绝对收益 -1.98 -3.48 20.90 资料来源： Wind，万和证券研究所 作者 朱志强 分析师 SAC 执业证书： S0380517030001 联系电话： 0755-82830333（ 127） 邮箱： 黎云云 分析师 SAC 执业证书： S0380520120003 联系电话： 0755-82830333（ 125） 邮箱： 息差 有望 企稳 ， 业绩确定性高 上市银行 2021 中期策略 投资要点 2021 年以来 银行板块跑赢沪深 300， 公募与外资加大配置 。 A 股银行板块去 年 7 月受经济修复预期、 9 月金融经济数据表现超预期及银行三季报披露确 认业绩拐点等提振，迎来了估值修复行情 ，但 个股间业绩 、 行情表现 、估值水 平 均分化严重 。 2021Q1 基金重仓股中银行市值持仓占比为 6.86%，环比提升 2.39 个百分点，提升明显 。 截止到 5 月底 ，外资持有 A 股银行市值合计为 2969.26 亿元， 较 2020 年末 +42.24%， 2021 以来外资持有银行市值不断提 升，占外资持股的流通市值比重为 4.01%，环比提升 0.87 个百分点。外资持 有 A 股银行板块市值增加主要受外资加大了对 重点个股 的持有以及 重点个股 涨幅可观的影响，外资不断净买入招商 银行、平安银行、兴业银行，重点个股 的持股数量明显提升。 展望 下半年 ：息差 有望 企稳、中收高速增长 有动能 、信用成本下降 。 1）息差： 货币政策平稳、信用边际收缩， 银行全年信贷增速较 2020 年 将 回落 。 广谱利 率企稳趋势得到确认 ， 伴随着信贷需求较为旺盛，整体看全年贷款利率 具备 上升空间 ， 负债端严监管持续完善，负债成本基本 保持 稳定 ， 预计 Q2 息差有 望企稳，下半年净息差或稳住回升。 2）中收 ： 高速增长有动能 ， 受今年仍将 延续进一步推动金融机构减费让利政策惠企惠民影响 ，当前看减费让利政策 逐步退出提振中收回升较难实现，中收有望保持较高增长 动能 主要 由 财富管 理支撑。 3)资产质量 ： 商业银行分季度不良贷款余额增速 21Q1 明显放缓，不 良与关注类贷款占比下降 ， 指标改善背后驱动因素是不良处置加大、计提充 足与经济复苏， 预计今年全年 不良生成率下降，信用成本降低，资产质量稳 中向好。 部分银行资本充足率承压。 受上市银行 2020 年回归于传统信贷业务 、资产质 量承压、盈利能力下滑、表外理财回表等因素综合影响，上市银行资本内生 能力整体减弱，资本金消耗明显加速，多数上市银行核心一级资本充足率走 低，部分上市银行资本充足水平受到较大的压力。 监管持续推动商业银行资 本补充，可转债与配股或继续成为今年上市银行核心资本的补充渠道。 投资建议： 维持 “强大于市 ”评级。 在 2020 的低基数效应下，尤其在 20H1 的 较低基数下， 2021 银行中报业绩预计将保持较快增长 ， 全年业绩确定性较高， 维持银行 “强大于市 ”评级。 继续 推荐基本面优异的优质银行：平安银行、招商 银行和宁波银行，同时可积极关注增速较高、边际改善的江苏银行、南京银 行等。 风险提示： 经济复苏不及预期、资产质量恶化等 。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20 -06 20 -07 20 -08 20 -09 20 -10 20 -11 20 -12 21 -01 21 -02 21 -03 21 -04 21 -05 银行 (申万 ) 沪深 300 2021 年 6 月 25 日 证券研究报告 |行业研究 |中期策略 行业研究报告 2 正文目录 一、复盘：年初以来银行业绩、行情回顾 .4 （一） 21Q1 银行板块业绩回顾：净利润增速整体回升 .4 （二）板块及个股市场表现：跑赢沪深 300，估值分化严重 .4 （三）基金持 仓：重仓比例提升明显，外资加大重点个股配置 .6 二、展望全年：息差企稳、中收高速增长、信用成本下降 .8 （一）贷款利率回升，存款利率保持相对稳定，同业成本上升，息差有望企稳 .8 1、 今年信贷发展将以价补量 .8 2、 负债端存款利率将保持稳定 .10 （二）中收高速增长有动能 .13 （三）计提加大，信用成本降低，资产质量承压改善 .15 三、部分银行资本充足率承压 .17 四、投资建议 .19 五、风险提示 .19 图表目录 图表 1 A 股上市银行自去年 10 月以来行情回顾（成交金融：百万元） . 5 图表 2 申万一级行业今年以来涨跌幅（ %） . 5 图表 3 A 股上市各类型银行自 2020 年 10 月以来走势 . 5 图表 4 21Q1 各银行营收同比增速及今年以来涨跌幅 . 6 图表 5 21Q1 各银行净利润同比增速及今年以来涨跌幅 . 6 图表 6 各银行 PB 估值倍数及对应估值分位数 . 6 图表 7 基金持仓 中银行市值占比 . 7 图表 8 基金重仓股中银行持仓占比 . 7 图表 9 外资持有 A 股银行市值及占流通市值的比例 . 7 图表 10 外 资持仓市值前六大银行股的市值变化（亿元） . 8 图表 11 外资持仓市值前六大银行股的数量（百万股） . 8 图表 12 社会融资规模存量同比（ %） . 9 图表 13 社融当月构成值（千亿元） . 9 图表 14 新增人民币贷款 构成（千亿元） . 9 图表 15 新增人民币贷款及企业新增中长期贷款同比 . 9 图表 16 全国制造业 PMI（ %） . 9 图表 17 PPI 与 CPI 同比 增速（ %） . 9 图表 18 新发放贷款各项贷款的加权平均利率（ %） . 10 图表 19 金融机构新发放贷款加权平均利率情况 . 10 图表 20 贷 款利率的占比分布（ %） . 10 图表 21 3 年期以下存款利率小幅走高 . 11 图表 22 结构性存款监管政策一览 . 11 图表 23 结构性存款规模（亿元） . 12 图表 24 结构性存款平均到期收益率（ %） . 12 图表 25 同业存单发行规模（亿元） . 12 图表 26 同业存单发行利率（ %） . 12 图表 27 商业银行净息差（ %） . 13 图表 28 部分银行披露 21Q1 净息差（ %） . 13 图表 29 手续费及佣金净收入同比增速 . 13 行业研究报告 3 图表 30 居民金融资产规模及同比增速 . 14 图表 31 居民非存款 类金融资产占金融资产比重 . 14 图表 32 公募基金新发份额与只数 . 14 图表 33 商业银行不良余额同比增速 . 15 图表 34 商业银行关注类 贷款与不良贷款占比下降（ %） . 15 图表 35 上市银行不良贷款率（ %） . 15 图表 36 上市银行拨备覆盖率（ %） . 16 图表 37 月度贷款核销规 模及同比增速 . 16 图表 38 银行业不良贷款处置规模（万亿元） . 16 图表 39 不良贷款拨备覆盖率（ %） . 17 图表 40 工业企业累计利润总额同比增速（ %） . 17 图表 41 商业银行不良贷款比例与工业企业利息保障倍 数移动平均 . 17 图表 42 商业银行资本充足率 . 18 图表 43 上市银行核心一级资 本充足率（ %） . 18 图表 44 上市银行资本补充工具一览 . 18 图表 45 A 股上市银行 2020 年使用资本工具一览 . 19 行业研究报告 4 一、 复盘： 年初以来 银行 业绩、 行情 回顾 （ 一 ） 21Q1 银行板块业绩回顾 ： 净利润增速 整体回升 2021Q1 利息净收入、手续费及佣金净收延续快速增长，其它非息净收入拖累，拨备计提放缓 推动 利润 释放 。 2021Q1 全 A 上市银行利息净收入（ +10.7%）持续保持较快增长，多数银行 息差同比继续缩窄，财富管理业务推动手续费及佣金净收入（ +11%）延续增长，其它非息净 收入（ -9.6%）同比负增长成最大拖累项，拨备计提放缓（ +0%）推动利润 （ +4.55%） 释放。 国有行手续费及佣金净收入增长较快（ 9.3%），拨备计提维持较大力度（ +7.4%）；股份行 净利息收入（ +15.4%）、手续费及佣金净收入（ +13.2%）均保持较强劲增长，但个股间分 化较大，其它净收入拖累明显（ -24.5%），拨备计提力度减小（ -8.7%）反哺利润；城商行 息差净收入（ +17.5%）、手续费及佣金净收入（ +19.4%）均增长最快，其它非息净收入（ - 24.9%）同样成拖累项，拨备计提反哺利润（ -6.4%）；农商行利息净收入增长相对较缓（ +6.3%）， 其它非息净收入拖累明显（ -30.1%），拨备计提反哺利润（ -8.2%）。 2021Q1 全 A 银行 总资产规模 增速 边际放缓 ， 发放贷款及垫款比重 环比 继续上升 。 2021 Q1 全部银行、国有行、股份行、城商行及农商行总资产规模同比分别为 +8.73%、 +8.07%、 +8.83%、 +13.06%、 +14.32%，与 2020 年增速相比 ，全 A 银行、国有行和股份行增速较环比小幅下 降，城商行、农商行环比提升，分别环比 2020 年下降 1.53、下降 1.51、下降 2.42、提升 0.65、提升 4.06 个百分点。 2021 Q1 发放贷款及垫款的比重，全部银行、国有行、股份行、 城商行、农商行发放贷款及垫款占总资产比重分别为 54.73%、 55.14%、 56.69%、 45.90%、 49.88%，环比 2020 分别提升 0.52、 0.38、 1.04、 0.49、 0.56 个百分点，发放贷款及垫款的 增速维持快于资产规模增速态势，传统信贷在业务中占比提升，城商行、农商行发放贷款及 垫款速度相对较快。 2021Q1 总负债同比增速有分化趋势 ， 吸收存款 比重 环比 提升 。 2021Q1 全 A 银行 、 国有行 、 股份行 、 城商行、农商行总负债同比增速分别为 8.68%、 8.05%、 8.73%、 12.93%、 14.77%， 同比增速较 2020Q1 年分别 下降 1.72、下降 1.7、下降 3.43、上升 2.04、上升 8.41 个百分 点 ，负债规模增速出现分化，其中国有行、股份行负债增速环比边际下降，农商行与股份行 负债扩张仍上行。 2021Q1 全部银行 、 国有行 、 股份行 、 城商行、农商行 吸收 存款同比增速 分别为 8.89%、 9.54%、 5.96%、 11.00%、 12.74%， 同比增速较 2020Q1 年 分化， 分别 下降 0.15、上升 2.42、下降 8.8、 下降 0.68、上升 3.91 个百分 点。吸收存款占总负债比重分别为 75.30%、 81.41%、 63.28%、 63.95%、 75.17%， 环比 2020 分别 上升 0.47、上升 0.73、下 降 0.33、上升 0.41、上升 1.35 个百分点 ， 整体占比继续提升 。 （ 二 ） 板块及个股市场表现 ：跑赢沪深 300，估值 分化严重 今年以来银行板块 跑赢沪深 300， 不同 类型银行行情表现分化 。 A 股银行板块去年 7 月 受经 济修复 预期、 9 月金融经济数据表现超预期及银行三季报披露确认 业绩拐点等 提振， 迎来了 估值修复行情 。 截止到 5 月底 ， 2021 年 申万银行 板块 累计 涨幅为 +13.10%， 跑赢 沪深 300 指数 （ +2.31%） 与上证 综指 （ +4.1%） ， 涨跌幅位于 28 个行业中第 6 位， 绝对收益与相对 收益 均表现较优， 今年行情主要受 1 月以来多家银行披露年报业绩快报确认 20Q4 银行业绩 行业研究报告 5 改善 、 4 月以来多家银行 21Q1 净利增速恢复疫情前水平 以及资产质量 承压明显 减轻 等因 素 综合影响 所致 。从 细分 类型银行行情表现来看， 通过指数成份的流通 A 股权数及价格来计算 点位的方式 进行测算，国有行、股份行、城商 行和农商行 今年以来累计涨跌幅分别为 +4.74%、 +16.60%、 +18.05%、 -4.54%，不同类型银行行情表现分化明显。 图表 1 A 股上市银行自去年 10 月 以来行情回顾 （成交金融：百万元） 资料来源： Wind， 万和证券 研究所 图表 2 申万一级行业今年以来涨跌幅 （ %） 图表 3 A 股上市各类型银行自 2020 年 10 月以来走势 资料来源： Wind，万和证券研究所 资料来源： 同花顺 ，万和证券研究所 测算规则 ：以 9 月 30 日为 1000 指数基点 ， 通过指数成份 的流通 A 股权数及价格来计算点位 行情分化 背后是业绩分化 驱动 ，估值水平 分化严重 。 从 21Q1 各银行营收净利同比增速与今 年 以来 涨跌幅来看 ， 个股间业绩 与行情表现均分化严重 。 整体来看 业绩分化是行情分化的主 要原因， 营收同比增速达到两位数的 银行中，除重庆银行涨幅为负数外，其余 银行 均 有两位 数的累计涨幅 ，营收同比 负增长的银行除浦发银行 累计涨幅为正以外，其余银行 累计涨幅均 为负 ； 净利润同比增速达到两位数的银行中除张家港行与青岛银行的累计涨幅为负以外， 其 余均能保持正的涨幅，同时多数银行涨幅超过两位数（华夏银行与苏州银行除外） ，充分说 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 成交金额 银行 (申万 ) 沪深 300 2020三季报 集中披露， 业绩改善预 期增强 房地产贷款集 中度调控政策 出台 上海银行披露首份 年报业绩 快报 ， 20Q4营收净利环比 改善趋势确认 9月社融超预 期，三季度宏 观数据超预期 人民币升值 预期提振板 块情绪 平安银行披露首 份 21Q1季报， 营收净利增长亮 眼，资产质量改 善 2020年 12月金 融数据公布 13.10 4.10 2.31 -20 -10 0 10 20 30 钢铁 有色金属 化工 休闲服务 采掘 银行 建筑材料 医药生物 轻工制造 电气设备 综合 食品饮料 纺织服装 公用事业 上证指数 沪深 300 建筑装饰 机械设备 商业贸易 交通运输 电子 汽车 房地产 计算机 传媒 农林牧渔 通信 家用电器 非银金融 国防军工 900 1100 1300 1500 20 20- 09 -30 20 20- 10 -20 20 20- 10 -30 20 20- 11 -11 20 20- 11 -23 20 20- 12 -03 20 20- 12 -15 20 20- 12 -25 20 21- 01 -07 20 21- 01 -19 20 21- 01 -29 20 21- 02 -10 20 21- 03 -01 20 21- 03 -11 20 21- 03 -23 20 21- 04 -02 20 21- 04 -15 20 21- 04 -27 20 21- 05 -12 20 21- 05 -24 20 21- 06 -03 国有行 股份行 城商行 农商行 行业研究报告 6 明了个股间行情分化背后 的主要原因为 业绩 分化 驱动。 估值水平同样分化严重， 截止到 5 月 底，银行整体 PB 估值 倍数为 0.75 倍 ， 位于过去十年以来 11.25%分位数 ， 板块估值 水平仍处 于较低区域， PB 排名靠前的宁波银行（ 2.34）、招商银行（ 2.19）、平安银行（ 1.55） 分别位 列 各自上市以来 77.06%、 54.13%、 33.19%分位数水平 ， PB 排名靠后的民生银行 （ 0.43）、华 夏银行（ 0.44）、交通银行（ 0.48） 分别位列各自上市 0.25%、 0.86%、 2.66%的估值分位数水 平 。 图表 4 21Q1 各银行 营收 同比增速及 今年 以来 涨跌幅 图表 5 21Q1 各银行净利润同比增速及 今年 以来 涨跌幅 资料来源： Wind，万和证券研究所 资料来源： Wind，万和证券研究所 图表 6 各银行 PB 估值 倍数及对应估值 分位数 资料来源：公司公告，万和证券研究所 （ 三 ） 基金 持仓： 重仓比例 提升明显 ， 外资 加大 重点个股配置 20 年末公募基金持仓银行市值占比处于低位， 21Q1 基金重仓银行市值占比提升明显 。 2020 年末公募基金持仓 中 银行市值占比为 4.24%，较 2020H1 提升 0.14 个百分点，但仍处于近 年来的底部区域；以相对全 a 自由流通市值计算，基金持仓中银行超配比例为 -6.05%，环比 2020H1 提升 1.62 个百分点，银行减配程度相对 边际 减轻。 2021Q1 基金重仓股中银行市值 持仓占比为 6.86%，环比 2020Q4 提升 2.39 个百分点，提升明显 。 y = 0.8904x + 1.5785 -40 -20 0 20 40 60 -30 -20 -10 0 10 20 30 区间涨跌幅（ %） 21Q1营收同比增速（ %） y = 1.1197x - 4.6344 -40 -20 0 20 40 60 -20 -10 0 10 20 30 区间涨跌幅 （ %） 21Q1净利润同比 （ %） 0 20 40 60 80 100 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 宁波银行 招商银行 平安银行 杭州银行 厦门银行 成都银行 常熟银行 南京银行 青岛银行 重庆银行 紫金银行 张家港行 无锡银行 青农商行 邮储银行 兴业银行 苏州银行 西安银行 长沙银行 江苏银行 江阴银行 建设银行 郑州银行 浙商银行 上海银行 工商银行 苏农银行 贵阳银行 农业银行 光大银行 浦发银行 中国银行 中信银行 渝农商行 北京银行 交通银行 华夏银行 民生银行 PB（左） 位于上市以来的分位数（右， %） 行业研究报告 7 图表 7 基金 持仓 中银行市值占比 图表 8 基金重仓股中银行持仓占比 资料来源： Wind，万和证券研究所 资料来源： Wind，万和证券研究所 外资持有 A 股银行市值今年以来持续提升，占流通市值比重提升。 截止到 2021 年 5 月 31 日，外资持有 a 股银行市值合计为 2969.26 亿元，环比 2020 年末 +42.24%， 2021 以来外资 持有银行市值不断提升，占 外资持股的 流通市值比重为 4.01%，环比提升 0.87 个百分点。 今年以来 外资持有 A 股银行板块市值增加 主要 受 外资加大了对优质银行的持有 以及优质银 行涨幅可观的影响 ， 截止到 2021 年 5 月 31 日 ， 从外资持有市值的前六大个股来看，招商 银行、宁波银行、平安银行、兴业银行、北京银行、南京银行持有 合计 市值为 2408.7 亿元， 占比分别为 26.40%、 19.85%、 18.08%、 6.12%、 5.59%、 5.08%， 合计占比达到 81.12%， 外资持有银行个股集中度较高 ； 今年以来的持股数量分别同比 +25.53%、 +13.41%、 +4.47%、 +38.15%、 +3.74%、 +1.3%， 外资不断净买入招商银行、平安银行、兴业银行， 重点个股的 持股数量有明显提升 。 图表 9 外资持有 A 股银行市值及占流通市值的比例 资料来源： Wind，万和证券研究所 -20 -10 0 10 20 基金持仓中银行市值占比（ %) 基金持仓中银行超配比例 (%，相对全 A自由流通市值占比 ) 0% 5% 10% 15% 20% 20 11 Q1 20 11 Q3 20 12 Q1 20 12 Q3 20 13 Q1 20 13 Q3 20 14 Q1 20 14 Q3 20 15 Q1 20 15 Q3 20 16 Q1 20 16 Q3 20 17 Q1 20 17 Q3 20 18 Q1 20 18 Q3 20 19 Q1 20 19 Q3 20 20 Q1 20 20 Q3 20 21 Q1 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2017-01-03 2018-01-03 2019-01-03 2020-01-03 2021-01-03 持股市值 (左，亿元 ) 占流通市值 (右， %) 行业研究报告 8 图表 10 外资持仓市值前六大银行股的市值变化 （亿 元） 图表 11 外资持仓市值前六大银行股的 数量 （ 百万股 ） 资料来源： Wind，万和证券研究所 注 ： 受 统计 口径影响 ， 所 有 合计值不纳入外资私募持股 资料来源： Wind，万和证券研究所 注 ： 受 统计 口径影响 ， 所有合计值不纳入外资私募持股 二 、 展望 下半年 ：息差企稳、中收高速增长、 信用成本下降 （一） 贷款利率回升，存款利率保持相对稳定，同业成本上升，息差 有望企稳 1、 今年信贷 发展将以价补量 货币政策平稳、信用 边际 收缩 。 自去年 4 季度以来 ， 货币政策坚持稳字当头，同时 保持政策 “不急转弯” ， 保持货币供应量和社会融资规模增速同 名义经济增速基本匹配， 信用扩张边 际收缩 ， 整体呈现“稳货币 +紧信用”局面。 自今年 3 月份以来，社融存量规模 同比速度开 始转头 下行， 3-5 月社融存量规模同比速度分别为 12.3%、 11.7%、 11%， 在去年高基数下加 剧了 下行趋势 ，主要源于企业债券、政府债券 、信托贷款、承兑汇票等表外融资走弱 所致 。 表内贷款对社融有支撑 ， 从 1-5 月以来 新增人民币贷款结构来看， 短期贷款与票据融资 是拖 累项 ， 中长期贷款是贡献项， 其中非金融性公司的中长期贷款增速高启， 居民户新增中长期 贷款同比增速逐月放缓， 5 月首次同比少增， 反映了信贷结构的持续优化， 在政策支持下， 下半年 对提升服务实体经济质效的制造业贷款 、小微企业、绿色 金融相关的信贷仍有 支撑 。 经济步入常态化 ，信贷规模增速或回落 。 自去年 3 月以来全国制造业 PMI 指标 持续 高于荣 枯线 ， 2021 年 5 月为 51%， 环比 4 月下降 0.1 个百分点 ，今年 3 月以来 PMI 环比逐渐 减 少，意味着 经济增长动力 趋缓。今年国内物价的运行持续分化， 5 月份 PPI与 CPI 分别同比 +9%、 +1.3%， 受国际油价上行 及大宗商品价格持续上行影响而 PPI快速 攀升 ，受权重占比 较大的猪价结构性拖累影响， CPI 运行温和 。 CPI与 PPI 之间的 “剪刀差”扩大背后反映了 投资与制造业复苏较快而服务与消费复苏较缓，当前社会需求复苏正在推进，预计政策会保 持连续性与稳定性。随着经济步入常态化， 展望全年， 在保持宏观杠杆率稳定下， 银行全年 信贷增长增速较 2020 年 将 回落 。 0 200 400 600 800 1,000 20 17- 01 -06 20 17- 03 -24 20 17- 06 -09 20 17- 08 -25 20 17- 11 -17 20 18- 02 -02 20 18- 04 -20 20 18- 07 -06 20 18- 09 -21 20 18- 12 -14 20 19- 03 -08 20 19- 05 -24 20 19- 08 -09 20 19- 10 -25 20 20- 01 -10 20 20- 04 -03 20 20- 06 -19 20 20- 09 -04 20 20- 11 -20 20 21- 02 -05 20 21- 04 -23 招商银行 宁波银行 平安银行 兴业银行 北京银行 南京银行 0 1,000 2,000 3,000 4,000 20 17- 01 -06 20 17 -03 -24 20 17- 06 -09 20 17- 08 -25 20 17- 11 -17 20 18- 02 -02 20 18- 04 -20 20 18- 07 -06 20 18- 09 -21 20 18- 12 -14 20 19- 03 -08 20 19- 05 -24 20 19- 08 -09 20 19- 10 -25 20 20- 01 -10 20 20- 04 -03 20 20- 06 -19 20 20- 09 -04 20 20- 11 -20 20 21- 02 -05 20 21- 04 -23 招商银行 平安银行 宁波银行 兴业银行 南京银行 北京银行 行业研究报告 9 图表 12 社会 融资规模存量同比 （ %） 图表 13 社融当月 构成值 （千亿元） 资料来源： Wind，万和证券研究所 资料来源： Wind，万和证券研究所 图表 14 新增人民币贷款构成（ 千 亿元） 图表 15 新增 人民币贷款及企业新增中长期贷款同 比 资料来源： Wind，万和证券研究所 资料来源： Wind，万和证券研究所 图表 16 全国制造业 PMI（ %） 图表 17 PPI 与 CPI 同比 增速 （ %） 资料来源： Wind，万和证券研究所 资料来源： Wind，万和证券研究所 贷款利率 将 保持稳中回升 。 今年 3 月份，金融机构新发放贷款加权平均利率为 5.10%， 同比 上升 2bp，环比上升 7bp，尽管保持在历史低位，但 同比环比均改善 。 从 21Q1 具体的各项 贷款来看， 新发放 一般贷款、票据融资与个人住房贷款 利率分别为 5.3%、 3.52%、 5.37%， (2) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 16-01 16-08 17-03 17-10 18-05 18-12 19-07 20-02 20-09 21-04 (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 19 -12 20 -01 20 -02 20 -03 20 -04 20 -05 20 -06 20 -07 20 -08 20 -09 20 -10 20 -11 20 -12 21 -01 21 -02 21 -03 21 -04 21 -05 政府债券 存款类金融机构资产支持证券 非金融企业境内股票融资 企业债券融资 未贴现银行承兑汇票 信托贷款 委托贷款 人民币贷款 16.6 4.2 9.6 20.4 11.0 6.6 6.5 (10) 0 10 20 30 40 50 18 -05 18 -07 18 -09 18 -11 19 -01 19 -03 19 -05 19 -07 19 -09 19 -11 20 -01 20 -03 20 -05 20 -07 20 -09 20 -11 21 -01 21 -03 21 -05 居民户 :短期 非金融性公司 :短期 居民户 :中长期 非金融性公司 :中长期 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 新增人民币贷款 企业新增中长期贷款 25 30 35 40 45 50 55 60 20 18- 01 20 18- 04 20 18- 07 20 18- 10 20 19- 01 20 19 -04 20 19- 07 20 19- 10 20 20- 01 20 20- 04 20 20- 07 20 20- 10 20 21- 01 20 21- 04 PMI 生产 PMI 新订单 PMI 1.3 9 -10 -5 0 5 10 20 12- 01 20 12- 08 20 13- 03 20 13- 10 20 14- 05 20 14- 12 20 15- 07 20 16- 02 20 16- 09 20 17- 04 20 17- 11 20 18 -06 20 19- 01 20 19- 08 20 20- 03 20 20- 10 20 21- 05 CPI当月同比 PPI当月同比 行业研究报告 10 环比分别保持不变 、 +42bp、 +3bp，均处于 稳中回升态势， 广谱利率 企稳 趋势得到确认 。 从 LPR 贷款 利率加减点 区间来看， 今年 以来 1-3 月 LPR 减点贷款 利率占比 均较去年同期 出现 下滑， 3 月 LPR 加点合计占比为 69.54%，创 2020 年 8 月以来的新高， 当下信贷需求较旺 盛，贷款利率易升难降 ， 随着 LPR 的压降 趋缓， 预计 LPR 加点合计占比将呈现 一定 稳定 趋 势 。 伴随着信贷 需求较为旺盛， 监管表态 “今年贷款利率有上升的空间”， 整体看全年 贷款 利率上升空间 较明显。 图表 18 新发放贷款 各项贷款的加权 平均利率 （ %） 图表 19 金融机构 新发放贷款加权平均利率情况 资料来源： Wind，万和证券研究所 资料来源： Wind，万和证券研究所 图表 20 贷款利率的占比分布（ %） 资料来源： Wind，万和证券研究所 2、 负债端存款利率将保持稳定 定期 存款利率随着 贷款 利率上升而小幅提升。 根据融 360 大数据院公布的数据，自 2020 年 10 月开始，银行 3 年期以下定期存款利率均不断提升，存款成本 小幅走高 ， 主要受贷款利率 走高影响 。 0 2 4 6 8 10 12 20 07- 12 20 08- 09 20 09- 06 20 10- 03 20 10- 12 20 11- 09 20 12- 06 20 13- 03 20 13 -12 20 14- 09 20 15- 06 20 16- 03 20 16- 12 20 17- 09 20 18- 06 20 19- 03 20 19- 12 20 20- 09 一般贷款 票据融资 个人住房贷款 0.0 1.0 2.0 3.0 0 2 4 6 8 10 20 07- 12 20 08- 10 20 09 -08 20 10- 06 20 11- 04 20 12- 02 20 12- 12 20 13- 10 20 14- 08 20 15- 06 20 16- 04 20 17- 02 20 17- 12 20 18- 10 20 19- 08 20 20- 06 贷款加权平均利率（左， %) 商业银行净息差 (右， %） 15.6 16.4 16.3 18.9 21.9 24.4 31.4 20.6 20.7 22.4 24.0 21.7 24.5 24.9 23.6 25.9 26.9 23.9 26.2 22.0 0.3 0.6 1.0 1.3 1.3 2.8 2.1 1.8 3.7 5.2 6.0 5.9 6.3 7.4 7.1 6.0 7.0 7.5 7.0 8.4 20.3 21.1 19.6 19.4 19.5 19.4 17.7 20.0 17.4 14.8 15.0 13.6 13.3 13.3 13.8 13.3 13.6 15.5 14.3 15.0 27.0 26.7 25.2 23.8 22.7 22.8 21.0 24.7 25.4 25.3 25.6 26.2 23.8 23.7 22.6 23.4 22.6 24.4 23.6 24.8 16.7 16.3 16.4 17.0 17.1 14.4 12.3 16.8 14.9 14.1 13.2 14.2 13.6 14.1 13.4 13.5 13.2 13.2 12.3 13.6 10.5 10.2 11.1 10.6 9.7 8.9 6.9 9.0 9.9 9.9 8.8 9.5 9.4 8.8 9.7 9.0 8.8 8.1 8.3 8.8 9.8 8.9 10.4 9.0 7.8 7.4 8.5 7.2 8.0 8.4 7.4 9.0 9.2 7.8 9.8 8.9 7.9 7.4 8.4 7.5 0 20 40 60 80 100 120 LPR减点 等于 LPR LPR加点 0.5%以内 LPR加点 0.5%到 1.5%内 LPR加点 1.5%到 3%内 LPR加点 3%到 5%内 LPR加点到 5%以上 行业研究报告 11 图表 21 3 年期以下存款利率小幅走高 （ %） 活期利率 3 个月 6 个月 1 年 2 年 3 年 5 年 2020 年 3 月 0.31 1.45 1.7 1.99 2.63 3.29 3.15 2020 年 4 月 0.31 1.45 1.71 2 2.64 3.32 3.19 2020 年 5 月 0.31 1.45 1.71 2 2.64 3.31 3.2 2020 年 6 月 0.31 1.45 1.71 2 2.64 3.31 3.19 2020 年 7 月 0.31 1.45 1.71 2 2.67 3.32 3.18 2020 年 8 月 0.31 1.45 1.71 2 2.66 3.33 3.18 2020 年 9 月 0.31 1.45 1.71 2 2.66 3.33 3.18 2020 年 10 月 0.31 1.45 1.71 2.01 2.68 3.36 3.17 2020 年 11 月 0.31 1.45 1.71 2.01 2.69 3.39 3.18 2020 年 12 月 0.31 1.45 1.72 2.02 2.71 3.41 3.18 2021 年 1 月 0.31 1.46 1.72 2.04 2.75 3.58 3.19 2021 年 2 月 0.31 1.46 1.72 2.04 2.76 3.5 3.2 2021 年 3 月 0.31 1.46 1.73 2.05 2.78 3.54 3.19 资料来源：融 360 大数据研究院，万和证券研究所 结构性存款规模、平均到期收益率均走低，未来规模将持续受约束。 自 结构性存款 相关 严 监 管政策 陆续 推出以来 ， 结构性存款增长持续承压。 去年 5 月份以来，行业结构性存款不断压 降 ， 至 2020 年末，行业结构性存款规模仅 6.4 万亿元，完成了监管要求的压降目标。今 年 前 四个月以来， 1-2 月受揽储季节性节奏影响，结构性存款规模小幅回升，在强监管环境下 回升趋势延续可能性不大， 未来规模增长仍然受到监管的持续约束。从结构性存款的 平均 到 期收益率来看， 去年 5 月以来走低趋势延续至今年 4 月， 5 月环比小幅上升 5bp 至 3.24%。 从结构性存款 规模增长 空间不大 ， 平均到期收益率 在持续走低 至较低位 ，银行的结构性存款 成本压降效果显著 ，将为压降 银行 负债端成本有积极效应。 图表 22 结构性存款监管 政策一览 日期 发文机构 政策文件名称 要点 2019.10 银保监会 关于开展银行保险 机构侵害消费者权益 乱象整治工作的通 知 产品设计乱象包括：结构性存款假结构，替代保本理财，或按保本产品 宣传销售。 2019.10 银保监会 关于进一步规范商 业银行结构性存款业 务的通知 明确结构性存款定义，严格区分结构性存款与一般性存款；要求银行制 定实施相应的风险管理政策和程序，提出结构性存款的核算和管理要 求；规定银行发行结构性存款应具备普通类衍生产品交易业务资格，执 行衍生产品交易相关监管规定。 2020.03 央行 中国人民银行关于 加强存款利率管理的 通知 一是再次强调按此前要求整改定期存款提前支取靠档计息等不规范存款 产品；二是央行指导市场利率定价自律机制加强存款利率自律管理，并 将结构性存款保底收益率纳入自律管理范围；三是央行会将存款类