浦银国际研究 主题研究 |科技行业 本研究报告由浦银国际 证券 有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 科技行业 2021 年中期 展望：在 智能手机需求波动和半导体 产 能 短缺 中寻找机会 半导体产能紧缺和二季度手机需求波动不改智能手机全年复苏趋势： 我们对 2021 年智能手机需求持谨慎乐观的态度，预计全年智能手机 出货量将同比增长 6%，与 2021 年展望中的预测大体接近。 1Q21 全 球智能手机出货量增长超过我们预期，而 2Q21 中国和印度智能手机 需求有走弱的风险，市场的预期需要从高点回归。展望 2H21，我们预 计全球智能手机出货量将同比持平或微增，而海外发达地区是主要推 动力。我们建议投资人选择供应链龙头企业，可以享受这三大趋势： 1）头部手机品牌增长， 2）自身份额增长， 3）横向业务拓展。 光学摄像头模组行业维持高景气度： 我们预计 2021 年全球智能手机 摄像头模组出货量 将同比增长 15%，略高于 光学行业首次覆盖 时的预 测，主要原因是头部手机品牌多摄渗透率提升速度略超预期。通过分 析上半年智能手机摄像头配置，如下趋势依然是该行业重要推动力： 1）主摄继续向高像素、大底、大光圈等方向升级； 2）副摄配置向主 摄靠拢； 3）长焦镜头搭载率提升。因此，光学行业是目前较为推荐的 行业，舜宇光学（ 2382.HK）是我们覆盖股票中的首选。 看好智能手机供应链的手机品牌和光学摄像头模组环节： 手机供应链 的头部厂商 1Q21 业绩表现大多比较强劲。除了公司自身原因外， 1Q21 智能手机出货量同比增长 25%也是重要推动力之一。在今年一季度半 导体产能紧缺的情况下，不同供应链环节受到的影响也存在差异。其 中，手机品牌减少打折、促销等活动，因而毛利率提升。而摄像头模 组厂商可以向下游转移上游半导体部件价格上涨压力。因此手机品牌 （如小米、传音等）以及摄像头模组环节（如舜宇、丘钛、韦尔等） 受到影响较小，也是我们建议投资人重点关注的环节。 而短期内，手 机组装环节受到供应端涨价的影响相对较大，望投资人静待时机。 科技硬件估值回落，建议逢低吸纳布局： A 股的科技硬件估值从 4Q20 开始到今年上半年回落明显，当前估值低于历史均值，较为吸引人。 H 股科技硬件行业估值经历了年初快速上涨后的回落，估值在历史均 值附近。因此，我们建议投资人可以逢低布局，避免追涨。 投资风险： 全球智能手机需求持续走弱不及预期；供应链龙头公司产 能利用率下降拖累毛利率和净利润率；行业竞争加剧导致利润增速显 著低于收入增速。 沈岱 科技分析师 tony_ (852) 2808 6435 杨子超 助理 分析师 charles_ (852) 2808 6409 林琰 研究部主管 sharon_ (852) 2808 6438 2021 年 6 月 04 日 年初至今行业指数表现 注： 截至 2021 年 6 月 1 日收盘价 资料来源： Bloomberg、浦银国际 相关报告： 智能手机品牌及供应链梳理： 1Q21业绩强劲和 2Q21需求走弱都 不改全年复苏趋势，看好手机品牌 和摄像头模组环节 （ 2021-05-27） 光学行业：点亮世界，看见未来 （ 2021-02-19） 2021 科技行业展望：需求回暖上 升，格局稳中有变 （ 2020-12-08） 中国智能手机品牌征战全球 （ 2020-09-01） 浦银国际 主题研究 科 技行业 20 21 年中期 展望 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 1,000 1,200 1,400 1/21 3/21 5/21 MSCI中国 IT指数 相对 MSCI中国指数表现（右轴） 2021-06-04 2 目 录 全球智能手机需求波动向上 . 4 全球智能手机需求预期冲高回落 . 4 中国智能手机需求下半年展望平稳 . 7 头部品牌格局变动更新 . 10 光学摄像头模组行业： 2H21 维持较高增速 . 13 摄像头模组行业维持高景气度 . 13 2021 年 CMOS 图像传感器行业增 速回升 . 18 智能手机供应链：半导体产能紧缺对供应链不同环节影响有差异 . 19 供应链公司 1Q21 业绩回顾及 2H21 展望 . 19 供应链公司 2H21 展望 . 24 科技硬件行业估值及回报 . 27 科技硬件行业估值比较： A 股 vs H 股 . 27 科技硬件行业指数及估值 表现 . 30 科技硬件行业可比公司估值 . 33 图表目录 图表 1： 全球智能手机出货量预测： 2021 年和 2022 年同比增长 6%和 4% . 5 图表 2: 中国智能手机出货量季度预测 . 6 图表 3: 印度智能手机季度 出货量预测 . 6 图表 4: 全球 5G 智能手机渗透及预测 . 6 图表 5: 全球 5G 智能手机渗透率快速攀升 . 6 图表 6: 全球智能手机出货量份额按价格拆分 . 6 图表 7: 全球智能手机出货量增速按价格拆分 . 6 图表 8： 中国智能手机出 货量同比增速 . 8 图表 9： 中国智能手机月度出货量 . 8 图表 10： 中国智能手机渗透率比较：智能手机 vs 4G vs 5G . 9 图表 11： 全球头部智能手机品牌份额及预测 . 11 图表 12： 中国智能手机 海外品牌占比 . 11 图表 13: 华为智能手机出货量按价格拆分 . 12 图表 14: OPPO 智能手机出货量按价格拆分 . 12 图表 15: vivo 智能手机出货量按价格拆分 . 12 图表 16: 小米智能手机出货量按价格拆分 . 12 图表 17： 全球智能手机摄像头模组出货量及预测 . 14 图表 18：舜宇 4 月摄像头模组出货量 6341 万颗，环比增长 6%，同比增长 45% . 15 2021-06-04 3 图表 19：丘钛 4 月摄像头模组出货量 4280.8 万颗，环比增长 19%，同比增长 9% . 15 图表 20：舜宇 4 月手机镜头出货量 1.24 亿颗，环比下降 5%，同比增长 11% . 16 图表 21：大立光 4 月营收环比下降 15%，同比下降 27% . 16 图表 22: 中国品牌智能旗舰机型超大杯摄像头模组配置比较 . 17 图表 23： 全球 CMOS 图像传感器行业规模及出货量预测 . 18 图表 24: 智能手机供应链 1Q21 收入比较 . 20 图表 25: 智能手机供应链 1Q21 毛利率比较 . 21 图表 26: 智能手机供应链 1Q21 净利润比较 . 22 图表 27： 智能手机旗舰机型超大杯配置比较 . 23 图表 28: 智能手机供 应链覆盖公司偏好性顺序 . 25 图表 29: 智能手机供应链业绩指引及下半年展望 . 26 图表 30： H 股与 A 股科技硬件指数比较： 2010-2021 . 28 图表 31: H 股与 A 股科技硬件指数比较： 2018-2021 . 29 图表 32: H 股与 A 股科技硬件指数比较： 2020 年 7 月 -2021 年 5 月 . 29 图表 33: 科技硬件估值比较： H 股 vs A 股 . 29 图表 34: MSCI 中国 IT 指数以及市盈率 . 30 图表 35: MSCI 中国 IT 指数历史市盈率 . 30 图表 36: 恒生科 技指数以及市盈率 . 31 图表 37: 恒生科技指数历史市盈率 . 31 图表 38: A 股电子指数市值及市盈率 . 31 图表 39: A 股电子指数历史市盈率 . 31 图表 40: A 股半导体指数市值及市盈率 . 31 图表 41: A 股半导体 指数历史市盈率 . 31 图表 42： 智能手机供应链市盈率与市盈率均值比较 . 32 图表 43: 智能手机供应链可比公司估值比较 . 33 图表 44：浦银国际科技行业覆盖公司 . 34 2021-06-04 4 科技行业 2021 年中期 展望 ： 在智 能手机需求波动和半导体 产能 短 缺中寻找机会 全球智能手机需求波动向上 全球智能手机需求预期冲高回落 2021 年全球智能手机需求维持谨慎乐观 我们预计 2021 年全球智能手机出货量同比增长 6%， 2022 年全球智能手机 出货量同比增长 4%。这与我们去年 12 月的 2021 年 科技行业展望 中的 预测数字大体保持一致。 在这次预测中我们考虑了如下因素： 1Q21 全球智能手机出货量增速较为强劲，同比增长 25%，超出我们 的预期 。除了手机需求复苏的因素外，手机品牌 渠道补库存也推升了 1Q21 的出货量 。其中，中国、亚洲其他 地区 （不 包括 中国、印度）、 北美等地区是今年一季度手机出货量增长的主要动力，分别同比增 长 30%、 37%、 24%； 结合中国 “ 五一 ” 期间智能手机销量同比下滑 （下滑约 10%-20%） 、 印度潜在的疫情影响以及部分供应链的订单动能 减弱 ，我们预计 2Q21 全球智能手机出货量 同比增速 会相对走弱； 展望 2H21，我们预计全球智能手机出货同比持平或微增。海外发达 地区是增长主要推动力 。 整体来讲，我们认为供应链会从 1Q21 的高预期向下调整，但是从今明两年 全年 来看，智能手机需求处于复苏向上的态势。 虽然 ， 市场 比较担心印度的 疫情再次拖累智能手机需求，但是， 从目前来看，印度的封禁措施严苛程度 比去年要松， 因此，我们认为以 2021 年 6%和 2022 年 4%的增速为基准参 考，可以更好 地应对 潜在市场的需求波动。 2021-06-04 5 全球 5G 智能手机渗透率 在苹果推动下快速提升 随着 iPhone12 系列的推出，苹果作为最后一家头部智能手机品牌也迈入了 5G 智能手机领域。因为苹果的 5G 智能手机的推动，全球 5G 智能手机的渗 透率 从 3Q20 的 18%迅速 提升到 4Q20 和 1Q21 的 32%和 36%。我们认为苹 果 5G 渗透率会在今明两年迅速提升，并超过三星和其他国内大多数头部品 牌。 全球 5G 智能手机渗透率也会从 2020 年的 20%，快速上升到 2021 年的 42% 和 2022 年的 55%。今明两年 5G 智能 手机增量分别为 3.2 亿部和 2.1 亿部。 5G 智能手机渗透率上升也持续推动单机硅价值量的提升，利好布局 5G 半 导体的行业。 高端 智能手机 需求复苏速度更快 根据 IDC 的数据，全球 3000 元以上的智能手机占比从 1Q20 的 24%恢复到 1Q21 的 28%。 1Q21 的 3000 元以上的智能手机出货量同比增速 49%， 不但 高于 整体 25%的增速， 而且该价格区间 也是同比增速最高的价格区间 （ 图表 6 和 图表 7）。这个结果与我们在 2021 年科技行业展望中的判断是一致的， 即 全球经济进入复苏期推动中高端智能手机需求增长 。这与今年一季度高 端芯片供应相对更加紧缺也是保持一致的。 我们认为高端手机占比提升依然是今年的趋势之一。尤其在印度市场面临 不确定的情况下，中国手机品牌会更加注重中国高端市场以及欧洲市场的 布局。这在一定程度会推动 高端智能手机出货量占比以及 手机品牌平均价 格的提升。 图表 1： 全球智能手机 出货量 预测： 2021 年和 2022 年同比增长 6%和 4% E=浦银国际预测 资料来源： IDC、 Bloomberg、浦银国际 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 1,150 1,200 1,250 1,300 1,350 1,400 1,450 1,500 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 出货量（百万） 同比（右轴） 2021-06-04 6 图表 2: 中国智能手机出货量季度预测 图表 3: 印度智能手机季度出货量预测 E=浦银国际预测 资料来源： IDC、 Bloomberg、浦银国际 E=浦银国际预测 资料来源： IDC、 Bloomberg、浦银国际 图表 4: 全球 5G 智能手机渗透 及预测 图表 5: 全球 5G 智能手机 渗透率快速攀升 E=浦银国际预测 资料来源： IDC、 Bloomberg、浦银国际 资料来源： IDC、 Bloomberg、浦银国际 图表 6: 全球 智能手机出货量份额按价格拆分 图表 7: 全球智能手机出货量 增速按价格 拆分 资料来源： IDC、 Bloomberg、浦银国际 资料来源： IDC、 Bloomberg、浦银国际 -40% -20% 0% 20% 40% 0 25 50 75 100 1Q 20 2Q 20 3Q 20 4Q 20 1Q 21 2Q 21 E 3Q 21 E 4Q 21 E 同比 /环比出货量 百万 出货量 同比 环比 -100% 0% 100% 200% 300% 0 20 40 60 1Q 20 2Q 20 3Q 20 4Q 20 1Q 21 2Q 21E 3Q 21E 4Q 21E 同比 /环比出货量 百万 出货量 同比 环比 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 出货量（百万） 5G渗透率（右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 0% 10% 20% 30% 40% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 人民币 1000以下 人民币 1000-2000 人民币 2000-3000 人民币 3000以上 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 人民币 1000以下 人民币 1000-2000 人民币 2000-3000 人民币 3000以上 2021-06-04 7 中国智能手机需求下半年展望平稳 中国智能手机同比增长曲线完成 V 字型复苏 ，下半年同比增速将会回落 从去年一季度的低点到今年一季度的高点，中国智能手机出货量同比曲线 基本走完了 V 字型的复苏。 这与我们去年 6 月份写的 2H20 科技行业展望趋 势一致。 这这个复苏过程中， 我们认为有两点与 此前 的基本判断不同： 1） V 字 型右侧 的斜率在 2H20 相对缓和，更加接近 U 型复苏， 2） 1Q21 的陡然 上升，尽管有低基数的影响，依然超出预期。 展望二季度，我们预期中国智能手机市场有可能会录得同比下降。 首先，今年一季度手机出货量的高增长部分动力来自供应端的补库 存，尤其是补充去年四季度行业缺芯带来的库存下降。 其次，根据中国信通院的数据，中国 4 月智能手机出货量同比下降 34%，较一季度的同比上升 101%下降明显。我们还了解到在 4 月、 5 月中国市场智能手机销量同比是下滑的，与部分供应链对 4 月、 5 月 的订单动能判断 接近。 第三， 2020 年 二 季度中国地区有较为明显的疫情之后的补库存动作 带来的相对高基数影响。 因此，我们较为保守 地 预计中国今年二季度智能手机出货量将同比下降 10%。 展望今年下半年， 中国市场 智能手机出货量 同比增速 会较上半年回落，但是 有望 较二季度 再次恢复增 长 （ 图表 8）。 我们认为这与中国消费市场的逐步 恢复的节奏保持一致。 下半年双十一等购物节有望推动手机品牌进行新一 轮的补货。 中国 5G 智能手机渗透率达 79%，预计下半年 5G 渗透速度将减慢 根据中国信通院的数据，中国 5G 智能手机渗透率在今年 4 月已经到达 79%。 中国 也是全球 5G 智能手机贡献力量最大的地区。以发放 4G 牌照和 5G 牌 照为初始点看， 同时期 4G 的渗透率是高于 5G 的渗透率 的 （ 图表 10） 。 但是，从 4G 通讯网络与 5G 通讯网络建设进度作为参考进行比较的话，中 国 5G 智能手机渗透率已经较高。 毕竟 ，目前中国仍然处于 5G 网络建设的 初期阶段。 因此我们认为中国的 5G 智能手机渗透率上升最快的阶段已经结 束，之后渗透率的提升会相对缓和。 2021-06-04 8 图表 8： 中国智能手机出 货量同比 增速 E=浦银国际预测 资料来源： IDC、 Bloomberg、浦银国际 图表 9： 中国智能手机月度出货量 资料来源： 中国信通院 、 浦银国际 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21E 3Q21E 4Q21E -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 智能手机（百万） 环比增长（右轴） 同比增长（右轴） 2021-06-04 9 图表 10： 中国智能手机 渗透率 比较：智能手机 vs 4G vs 5G 资料来源： 中国信通院、浦银国际 0% 20% 40% 60% 80% 100% + 0 月 + 2 月 + 4 月 + 6 月 + 8 月 + 10 月 + 12 月 + 14 月 + 16 月 + 18 月 + 20 月 + 22 月 + 24 月 + 26 月 + 28 月 + 30 月 + 32 月 + 34 月 + 36 月 + 38 月 + 40 月 + 42 月 + 44 月 + 46 月 + 48 月 智能手机 4G 5G 2021-06-04 10 头部品牌格局变动更新 我们在 2021 科技行业展望 中提到的智能手机头部品牌格局变动正在逐 步兑现 ， 各大头部品牌如何快速抢夺华为留下的份额空间依然是今年的主 旋律 。 受到美制裁措施的进一步加严，从 3Q20 开始，华为在中国的智能手 机出货量就步入同比递减的下降通道。与此同时，其他头部品牌，甚至部分 第二梯队的智能手机品牌，他们的份额都有相应的增加。 华为（包含荣耀）智能手机份额 迅速下降 今年华为智能手机市场份额下降的幅度超过我们此前的预期。主要原因是 华为消费者业务战略重心转移 至以有限资源延长消费者业务持续时间。即 适当的减少当前智能手机的出货量以延长整个业务部门的存续时间。例如， 通常在每年 4 月发布的 P 系列旗舰手机可能将会延迟至 6 月发布。 其次，华为也尽可能 优先保证 其旗舰机型的 销售 。根据 IDC，华为 1Q21 智 能手机出货量达到 1900 万 部 ，同比下降 61%；而人民币 3000 元以上机型 出货量同比只下降了 10%，出货量占比迅速提升到 41%。 在外部环境不改变的大前提下，我们预期今明两年华为智能手机的出货量 会持续承受压力。头部品牌，包括苹果、三星、 OV（ OPPO 和 vivo） 、小米 等，仍将继续受益。 华为份额瓜分速览：苹果占据高端，小米勇夺线上， OV 巩固线下 首先，根据中国信通院的数据， 除了今年 3 月外，从 2020 年 10 月至 2021 年 4 月，海外品牌手机（主要是苹果）份额都高于前一年同期 水平 。 这与 IDC 的苹果在 4Q20 与 1Q21 的中国份额增长保持一致。 华为在高端的份额更多 被苹果占据。 其次，根据 1Q21 业绩公告， 小米在大陆地区智能手机线上份额从 1Q20 的 18.5%上升到 1Q21 的 38%。 而我们相信 OV 的中国份额增长更多来自于填补 华为线下渠道的空缺。对于中国智能手机 品牌，华为 的高端空间一定程度有 助于国内品牌进一步提升高端产品和份额。从 图表 13-图表 16看 到，小米、 OV 的 3000 元以上份额都有上升。 综上， 我们预计华为（包含荣耀）智能手机全球份额在今明两年会迅速下滑 至 5%左右，而其他头部品牌均有不同程度的上升。 我们认为小米智能手机 出货量有望在 2022 年挑战或接近全球第二的位置。 2021-06-04 11 图表 11： 全球头部智能手机品牌份额 及预测 E=浦银国际预测 资料来源： IDC、 Bloomberg、浦银国际 图表 12： 中国智能手机 海外品牌占比 资料来源： 中国信通院、浦银国际 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 苹果 三星 华为 OPPO vivo 小米 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 20 20 -02 2020-03 20 20 -04 2020-05 20 20 -06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-06-04 12 图表 13: 华为智能手机出货量按价格拆分 图表 14: OPPO 智能手机出货量按价格拆分 资料来源： IDC、 Bloomberg、浦银国际 资料来源： IDC、 Bloomberg、浦银国际 图表 15: vivo 智能手机出货量按价格拆分 图表 16: 小米智能手机出货量按价格拆分 资料来源： IDC、 Bloomberg、浦银国际 资料来源： IDC、 Bloomberg、浦银国际 0% 10% 20% 30% 40% 50% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 人民币 1000以下 人民币 1000-2000 人民币 2000-3000 人民币 3000以上 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 人民币 1000以下 人民币 1000-2000 人民币 2000-3000 人民币 3000以上 0% 20% 40% 60% 80% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 人民币 1000以下 人民币 1000-2000 人民币 2000-3000 人民币 3000以上 0% 20% 40% 60% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 人民币 1000以下 人民币 1000-2000 人民币 2000-3000 人民币 3000以上 2021-06-04 13 光学摄像头模组行业 ： 2H21 维持较高增速 摄像头模组 行业维持 高景气度 2021 年智能手机摄像头模组同比增长 15% 我们预计 ， 全球智能手机摄像头的出货量在 2021 年和 2022 年将同比增长 15%和 12%（ 图表 17） ，略 高于我们此前在 光学摄像头模组行业首次覆盖 中 的预测，主要原因是 头部智能手机品牌 多摄的渗透率提升速度高于我们此 前的预期 ，多摄渗透率在中低端的渗透率上行 。 舜宇 和 丘钛 分别 给出的 2021 年摄像头模组出货量 同比增 长 20%-25%和 30% 的指 引（ 图表 18 和 图表 19） 。 这与 智能手机摄像头模组的高景气度预测保 持一致。受此影响， 预计 摄像头模组中的镜头与 CMOS 图像传感器 的出货量 也 将 相应保持较高的 增速 。 在 图表 22 中， 我们整理了 上半年中国品牌智能手机部分旗舰手机摄像头模 组配置。 我们观察到如下趋势： 三摄和四摄已经成为旗舰手机的标配 ； 主摄继续向高像素、大底、大光圈升级； 副摄（大多为超广角摄像头）的配置向主摄靠拢； 长焦镜头使用率提升以弥补不同焦段的功能。 因此，智能手机需求上行，叠加智能手机拍照升级趋势不改，我们对该行业 未来两年的成长表 示 乐观。 从今年上下半年来看，我们预计 1H21 和 2H21 智 能手机摄像头的出货量将分别增长 22%和 9%，高于智能手机出货量增速。 摄像头模组行业长期成长路径清晰，舜宇光学（ 2382.HK）是我们覆盖公司 的 首选 摄像头模组行业的头部公司 ，包括舜宇光学（ 2382.HK）、丘钛科技（ 1478.HK） 和韦尔股份（ 603501.CH）除了可以享受行业增长红利外，还能依靠自身能 力抢夺市场份额。因此，这是我们目 前 智能 手机 供应链中最喜欢的环节。 由于今年华为智能手机出货量的快速下降 导致高端摄像头模组出货量动能 减弱 ， 和去年同期相比， 舜宇和丘钛 的摄像头模组平均价格会有一定的压力。 因此，我们预期今年摄像头模组收入增速会略低于出货量增速。 而 模组环节 厂商有能力将上游半导体价格上涨向下游转嫁，因此我们认为模组毛利率 可以保持相对稳定 。 2021-06-04 14 舜宇和丘钛在今年一季度摄像头模组出货量分别同 比增长 43%和 39%。 虽 然 4 月两家公司模组出货量同比增速都所有放缓（ 图表 18 和 图表 19） ， 并 且 我们预计 5 月摄像头模组出货量同比 增幅依然较弱 ，但是我们判断两家 公司在今年 下半年 依然可以完成较高的出货量增长。 其中一方面原因是来 自于中国消费逐步复苏 ， 以及下半年 双十一等购物节；另一方面原因来自于 去年下半年华为出货动能减弱造成的相对低的基数。 而且， 受惠于新能源汽车智能化的加速， 舜宇的车载镜头未来几个月依然有 较强劲 的 出 货 动能 ，可 以更好 地 抵御这两个月中国 智能手机市场的疲软。 因 此， 我们覆盖公司的首选 为 舜宇 光学 。 图表 17： 全球 智能手机摄像头模组出货量及预测 E=浦银国际预测 资料来源： IDC、 浦银国际 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 摄像头数量（百万颗） 同比（右轴） 2021-06-04 15 图表 18： 舜宇 4 月摄像头模组出货量 6341 万颗，环比 增长 6%，同比增长 45% +44% YoY YTD vs +20%-25% YoY 的 2021 年出货指引 资料来源：公司公告、浦银国际 图表 19： 丘钛 4 月摄像头模组出货量 4280.8 万颗，环比增长 19%，同比增长 9% +29% YoY YTD vs +30% YoY 的 2021 年出货指引 资料来源：公司公告、浦银国际 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 20 20 -01 20 20 -02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 月度环比 /年度同比出货量： 000 丘钛摄像头模组 摄像头模组 月度环比 年度同比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 月度环比 /年度同比出货量： 000 舜宇摄像头模组 摄像头模组 月度环比 年度同比 2021-06-04 16 图表 20： 舜宇 4 月 手机镜头出货量 1.24 亿 颗，环比 下降 5%，同比增长 11% +24% YoY YTD vs +15%-20% YoY 的 2021 年出货量 资料来源：公司公告、浦银国际 图表 21： 大立光 4 月营收环比 下降 15%，同比下降 27% 2021 年 5 月营收指引： 5 月 拉货动能较 4 月下降 资料来源：公司公告、浦银国际 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 20 19 -05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 月度环比 /年度同比出货量： 000 舜宇手机镜头 手机镜头 月度环比 年度同比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 20 20 -02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 月度环比 /年度同比新台币百万 大立光月营收 月营收 月度环比 年度同比 2021-06-04 17 图表 22: 中国品牌 智能 旗舰机型超大杯 摄像头模组配置比较 小米 11 Ultra OPPO Find X3 Pro vivo X60 Pro+ 起售价 人民币元 5,999 5,499 4,998 主摄 5000 万像素主摄 三星 GN2 传感器 1/1.12定制超大底 2.8 m 四合一， 等效 24mm 焦距 1.4 m 单像素 8P 镜头 f/1.95 大光圈 Stagger HDR 双原生 ISO Fusion 超动态技术 OIS 光学防抖 5000 万像素广角摄像头 索尼 IMX766 传感器 1/1.56感光面积 f/1.8 光圈 OIS 光学防抖 全像素全向对角 4800 万像素超广 角微云台主摄 索尼 IMX598 传感器 f/2.2 光圈 114大广角 副摄 4800 万超长焦镜头 索尼 IMX586 传感器 120 倍数码变焦 10 倍混合光学变焦 5 倍光学变焦 OIS 光学防抖 等效 120mm 焦段 5000 万像素超广角摄像头 索尼 IMX766 传感器 1/1.56感光面积 f/2.2 光圈 原生 110.3超广角视角 全像素全向对角 5000 万像素主摄 三星 GN1 传感器 f/1.57 大光圈 1/1.3”超大底 最高可采用 1 亿拍照模式 摄像头 3 4800 万超广角镜头 索尼 IMX586 传感器 128超广角 等效 12mm 焦段 7P 镜头 f/2.2 光圈 1300 万像素长焦摄像头 f/2.4 光圈 5 倍混合光学变焦 20 倍数码变焦 3200 万像素人像摄像头 f/2.08 光圈 50mm 等效焦段 摄像头 4 300 万像素显微摄像头 f/3.0 光圈 60 倍放大 FHD 视频录制 800 万像素潜望摄像头 f/3.4 光圈 5 倍光学变焦 60 倍超级变焦 资料来源 ：公开资料整理 、浦银国际 2021-06-04 18 2021 年 CMOS 图像传感器行业增速回升 2020 年全球的经济活动受到疫情的影响， CMOS 图像传感器的市场规模仅 仅增长 3%，相较于 2010 年到 2020 年 16%的平均 增速 显著下滑。根据 IC Insights 的预测， 未来五年， CMOS 图像传感器的市场规模的复合增速将达 到 12%，而 2021 年市场规模增速 将 达到 19%（ 图表 23） 。 从未来五年复合增速比较，不同的 CMOS 图像传感器的行业应用中，汽车行 业应用规模增速最快，将达到 34%。医疗、安防、工业等行业应紧随其后。 作为行业应用占比最高手机行业规模未来五年复合增速将达到 6%。 其中手机摄像头模组价格或成本的上升，主要来自于 CMOS 图像传感器性 能的提升。 因此，从今明两年来看， CMOS 图像传感器 市场规模 增量最大依 然来自于智能手机行业的贡献。 同上文摄像头模组部分提到的一样， 韦尔股份（ 603501.CH） 的图像传感器 受惠于今明两年智能手机升级、长期车载需求的快速增长以及自身在中国 手机品牌 份额的增长，也是光学行业重点推荐标的之一。 图表 23： 全球 CMOS 图像传感器行业规模及 出货量 预测 E=IC Insights 预测 资料来源： IC Insights、浦银国际 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 5 10 15 20 25 30 35 市场规模（十亿美元，左轴） 出货量（十亿，右轴） 2021-06-04 19 智能手机供应链 ：半导体产能紧缺 对供应 链不同环节影响有差异 供应链 公司 1Q21 业绩回顾及 2H21 展望 在今年一季度， 智能手机供应链头部公司大都取得较高的收入和利润增速。 其中， 绝大多数 供应链企业实现了 1Q21 收入同比增长 8%-132%，净利润同 比增长 3%-1251%（ 图表 24 和 图表 26）。 我们认为主要是三点原因带来这 些头部公司较高的增长： 全球智能手机出货量 1Q21 同比增速 25%，带来供应链订单饱满； 头部企业有份额增长能力，也有横向扩张能力，向更多手机和非手机 的零部件或组装扩张，推动部分公司增速高于行业均值； 1Q20 中国疫情影响导致部分公司同比基数相对较低，这也解释部分 公司净利润同比增速极高的原因。但是即使跟 1Q19 相比， 1Q21 全 部 21 家公司取得了收入增长， 大部分公司取得了利润增长。 这其中， 我们看到 ， 不同供应链环节 在今年一季度受到的半导体产能紧缺的 影响存在差异。 头部半导体厂商 ： 包括晶圆代工和设计，都可以享受产能紧缺带来的 订单饱满和部分产品的价格上涨，因此我们看到 这些厂商 1Q21 的