申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 股 策 略 A 投 资 策 略 点 评 全球面临二次变异疫情冲击下的 总体 情况 发达国家受损小于发展中国家 曲一平 分析师 SAC 执业证书编号： S1660521020001 宋婷 研究助理 证书编号： S1660120080012 2021 年 05 月 29 日 摘要 ： 本文 核心结论： 我们预计二次疫情的冲击峰值已经度过，由于疫苗接种比例出现发达国家远高于发展中国家情 况，此轮疫情 中 发达国家 经济 受损 度 小于发展中国家 ， 2021 年度全球经济复苏不均衡情况将 会进一步加剧。从海外贸易角度，面向欧美发达国家市场的企业有望进一步受益，同时随着二 次疫情影响边际衰减，全球海运贸易有望进一步恢复，大宗商品严重供求失衡情况 得到 缓解， 应对变异病毒来进一步研发疫苗 的 需求有望助推医药生物板块继续保持高景气。 全球疫情在 4 月末达到日新增确诊人数 90 万的峰值，在 5 月末已经降至日新增 40 万人，这与全球疫苗 加 速 广泛接种有着直接关系。目前全球确诊人数达到了 1.7 亿人， 2021 年初至今新增确诊 累计 人数达到了 9000 万人， 整体来看呈现着发达国家确诊人数大幅缩减，发展中国家 出现疫情控制 局部 恶化 的态势。 目前主要发达国家每 100人接种疫苗剂数均突破 50剂量 ，实现了较为良好的疫情防控趋势。但从全球角度， 目前全球每 100 人接种数仅为 23.2 剂量，疫情最为严重的印度接种比例仅为每 100 人 14.6 剂量，发展中 国家普遍接种比例较低，受到二次疫情波及更为严重。 我们曾在印度疫情变异情况和对 A股潜在影响提到二次疫情中新毒株 B.1.617： 具有 第 一个突变（标记 为 L452R），该突变也存在于加利福尼亚的优势毒株中。其次， B.1.617 的 第二个 突变（称为 E484Q）与在 南非和巴西首次发现的变体中存在的突变（称为 E484K）类似。 这一破坏力更强的新突变毒株也是二次疫情 爆发的主要助推力。 目前 B.1.617.2 变异体毒株现已在英国占据主导地位，在美国，这一新毒株感染率也开始上升。虽然接种疫 苗可以预防它，但目前 疫苗依然无法绝对免疫 新毒株 。 尽管如此，美国和英国依托于超过人口数量 85%的疫 苗接种量，较好的抵御了二次疫情冲击，没有出现大幅恶化现象。 目前印度确诊病例 2700 万人，日新增确诊人数 17 万人比 5 月初峰值日新增确诊数 41 万下降了 65%。但是 印度的官方数据严重低估该国大流行的真实规模。 五月中旬印度出现全球国家最大的 单 日死亡人数 4000 人， 这一数字很可能仍被低估了。 目前我们预估印度实际感染人数超过 5.4 亿人，占全部人口一半以上。 根据过去 3 次 印度 全国血清调查，印度实际病例是在大流行期间报告病例数的 13.5 至 28.5 倍。 作为发展中 国家，疫苗接种率只有不足 13%，也是这次印度疫情完全失控的主要原因，目前来看印度实质已经通过全民 免疫的最极端形式，艰难的度过了二次疫情的剧烈冲击，但对于经济体系的创伤要远比第一次疫情来的严重。 风险提示： 海外流动性风险、国内货币政策收紧风险。 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 15 证券研究报告 内容目录 1. 全球疫情总体概览 . 3 1.1 全球主要国家疫苗接种总体概览 . 3 2. 英国、美国依靠高疫苗接种率 经受住二次疫情考验 . 5 2.1 英国面对变异毒株情况 . 6 2.2 美国应对变异毒株情况 . 8 3. 印度二次疫情下实际情况最为糟糕 . 11 4. 研究结论 . 13 5. 风险提示 . 13 图表目录 图 1： 全球疫情新增情况 . 3 图 2： 主要国家每 100 人接种疫苗数量 . 4 图 3： B.1.617 双突变 毒株 . 6 图 4： 新毒株在英国各地区确诊比例激增 . 6 图 5： 英国新增和确诊病例情况 . 7 图 6： 英国不同年龄层确诊情况 . 7 图 7： 对于英国疫情确诊者毒株的分类预测 . 8 图 8： 英国本国内旅行者会增加变异病毒的确诊可能 . 8 图 9： 美国疫情新增情况 . 9 图 10： 美国变异毒株增长率排名 . 9 图 11： 美国各州确诊毒株 Lgoit 谱系 . 10 图 12： 美国主要州疫情病例增长情况 . 10 图 13： 可能失真的印度疫情数据 . 11 图 14： 印度实际感染人群倍数（血清调查） . 12 表 1： 全球主要国家已经接种疫苗比例 . 4 表 2： 预测印度实际感染情况 . 12 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 15 证券研究报告 1. 全球疫情总体概览 全球疫情 在 4 月末达到 日新增确诊人数 90 万的峰值，在 5 月末已经降至日新增 40 万人，这与 全球 加速 疫苗广泛接种有着直接关系。目前全球确诊人数达到了 1.7 亿 人， 2021 年初至今新增确诊人数达到了 9000 万人， 整体来看呈现着发达国家确诊 人数大幅缩减，发展中国家有 局部疫情失控 的态势。 图 1： 全球疫情新增情况 资料来源： Wind， 申港证券研究所 1.1 全球主要国家疫苗接种总体概览 目前主要发达国家每 100 人接种 疫苗剂数均突破 50 剂量 ，实现了较为良好的疫情 防控趋势。但从全球角度，目前全球每 100 人 接种数仅为 23.2 剂量，疫情最为严 重的印度接种比例仅为每 100 人 14.6 剂量 ，发展中国家普遍接种比例较低，受到 二次疫情波及更为严重 。 因存在一人接种多次的可能，所以实际疫苗接种人口比例是大幅低于接种疫苗剂数 的。 我们看到，阿联酋和以色列实现了每 100 人接种 120 剂以上的高接种数量，所 以这两个国家的疫情恢复的也最快速 的 ，尤其是 以色列已经从年初峰值 9000 人 日 新增确诊降低至 目前日新增不足 10 人。 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 900,000 1,000,000 0 20,000,000 40,000,000 60,000,000 80,000,000 100,000,000 120,000,000 140,000,000 160,000,000 180,000,000 20 20- 01 -20 20 20- 02 -03 20 20- 02 -17 20 20- 03 -02 20 20- 03 -16 20 20- 03 -30 20 20- 04 -13 20 20- 04 -27 20 20- 05 -11 20 20- 05 -25 20 20- 06 -08 20 20 -06 -22 20 20- 07 -06 20 20- 07 -20 20 20- 08 -03 20 20- 08 -17 20 20- 08 -31 20 20- 09 -14 20 20- 09 -28 20 20- 10 -12 20 20- 10 -26 20 20- 11 -09 20 20- 11 -23 20 20- 12 -07 20 20 -12 -21 20 21- 01 -04 20 21- 01 -18 20 21- 02 -01 20 21- 02 -15 20 21- 03 -01 20 21- 03 -15 20 21- 03 -29 20 21- 04 -12 20 21- 04 -26 20 21- 05 -10 20 21- 05 -24 全球 确诊病例 :新冠肺炎 :当日新增 日 全球 :确诊病例 :新冠肺炎 :累计值 日 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 15 证券研究报告 图 2： 主要国家每 100 人接种疫苗数量 资料来源： Wind，申港证券研究所 表 1： 全球主要 国家 已经 接种疫苗比例 地點 每 100 人 接种疫苗剂数 总剂数 全球 23.2 1809046854 中国大陆、香港和澳门 40.5 586769737 美国 86.9 290724607 印度 14.6 201203166 巴西 30.7 65268576 英国 93.8 62658639 德国 57.8 48385907 法国 50.7 34267697 意大利 54.5 32958928 土耳其 33.9 28605453 俄罗斯联邦 19 27739956 墨西哥 21.5 27709853 印度尼西亚 9.4 25782177 西班牙 55.1 25745178 加拿大 59.2 22347313 波兰 50.7 19175171 智利 94.3 18018443 沙特阿拉伯 39 13583574 摩洛哥 35.7 13165669 阿拉伯联合酋长国 126.7 12531970 阿根廷 25.5 11503476 0 20 40 60 80 100 120 140 疫苗接种情况较好的 发达国家 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 15 证券研究报告 地點 每 100 人 接种疫苗剂数 总剂数 日本 8.8 11176328 以色列 122.2 10573587 孟加拉国国 6 9901717 哥伦比亚 17.4 8842360 荷兰 51.6 8840874 匈牙利 88.3 8530199 罗马尼亚 39.1 7526513 韩国 13.2 6757397 比利时 54.1 6267216 巴控克什米尔 2.8 6130509 葡萄牙 53 5405830 希腊 50.9 5305355 捷克共和国 47 5033399 瑞典 48.6 4910807 奥地利 54 4865100 菲律宾 4.1 4495375 塞尔维亚 65.2 4437750 瑞士 49.2 4261552 柬埔寨 25.2 4219733 多米尼加共和国 37.3 4041312 澳大利亚 15.3 3906668 新加坡 63.7 3728869 秘鲁 10.5 3452784 泰国 4.6 3208882 丹麦 55.3 3202613 伊朗 3.7 3141577 哈萨克斯坦斯坦 16.5 3097941 缅甸 5.5 2994900 资料来源：申港证券研究所 ， BBCNews， Wind （ 红色 为超过 50%接种比例 ， 证明 疫苗接种 程度超过 人口一半比例 ） 2. 英国 、美国依靠高疫苗接种率 经受住 二次疫情 考验 我们曾在 印度疫情变异情况和对 A股潜在影响 提到 二次疫情中新毒株 B.1.617 具有 第 一个突变（标记为 L452R），该突变也存在于加利福尼亚的优势毒株中。其 次， B.1.617 的 第二个 突变（称为 E484Q）与在南非和巴西首次发现的变体中存在 的突变（称为 E484K）类似。 这一 破坏力更强的 新突变毒株也是二次疫情爆发的主 要助推力。 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 15 证券研究报告 图 3： B.1.617 双突变毒株 资料来源：申港证券研究所 2.1 英国面对变异毒株情况 目前 B.1.617.2 变异体毒株 现已在英国占据主导地位，这与 近期疫情感染者 住院人 数增加有关 联，说明新突变体损伤更大 。在美国， 这一新毒株感染率 也开始上升。 虽然接种疫苗可以预防它， 但目前疫苗依然无法绝对免疫 。 尽管如此，美国和英国 依托于超过 人口数量 80%的疫苗接种量，较好的抵御了二次疫情冲击，没有出现大 幅恶化现象。 图 4： 新毒株在英国各地区确诊比例激增 资料来源： EricTopol， 申港证券研究所 值得关注的是，年轻人（ 5-24 岁）在二次疫情中感染比例较高， 这在 英国 一些州体 现 的较为显著，可能与变异毒株易于被旅行者携带有关。同时 英国 在一季度 对 B.1.1.7 的预先警告 推动 美国 更为 积极接种疫苗，从而 变相 抵御了新的 变异毒株疫 情的冲击 。 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 7 / 15 证券研究报告 从 4 月至今，英国对于 B.1.617 毒株新 增态势也有着较好的预测，这也有利的帮助 英国提前应对此轮疫情冲击，虽然确诊数有所增加，但还未出现失控情况。 图 5： 英国 新增和确诊病例情况 资料来源： Wind，申港证券研究所 图 6： 英国不同年龄层确诊情况 资料来源： EricTopol， 申港证券研究所 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 8 / 15 证券研究报告 图 7： 对于英国疫情确诊者毒株的分类预测 资料来源： EricTopol， 申港证券研究所 图 8： 英国 本国内旅行者会增加变异病毒的确诊可能 资料来源： EricTopol， 申港证券研究所 2.2 美国应对变异毒株情况 美国疫情进入 5 月呈现继续缓和态势，日新增确诊下降至 2 万人，而在今年一月初 确诊峰值是 32 万人。从五月初日新增确诊 4 万人到现在，新增确诊病例也减少了 50%的幅度。虽然 辉瑞 -BioNTech新冠疫苗对印度变种新冠病毒有效率为 25%-30%， 但高达 86%人口比例疫苗剂量的接种，使得美国在二次疫情中收到冲击也较小。 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 9 / 15 证券研究报告 图 9： 美国疫情新增情况 资料来源： Wind，申港证券研究所 从 美国主要 9个州来看， 目前变异毒株种类 增长率的排名是 B.1.617 P.1 B.1.1.7 B.1.526 B.1.351。 图 10： 美国变异毒株增长率排名 资料来源： Fredhutch，申港证券研究所 在美国， 通过 Fredhutch 研究的共享的基因组数据，可以绘制不同变体谱系在时间 和跨州之间的频率， 并 在 logit 轴上绘制谱系频率拟合可见。 我们看到，进入 4 月 份以来，美国各个州的 B.1.617 新毒株也呈现着爆发趋势，但总的来看，传统的 B.1.1.7 和 P.1 毒株依然是主要确诊 病例 的触发原因。 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 10 / 15 证券研究报告 图 11： 美国各州确诊毒株 Lgoit 谱系 资料来源： Fredhutch， 申港证券研究所 因为基因组数据 存在 必然滞后，所以这是回溯到 5 月初 并且 不包括最近 3 周病例 下降的情况。 目前 令人鼓舞的趋势 包括 即 P.1 的绝对增长开始趋于平稳 ， 非变异病 毒在整个春季一直在下降。 变异病毒 虽然 已导致多个州级流行病 上升 （纽约州 ： B.1.526， 密歇根州、马里兰州和明尼苏达州 ： B.1.1.7） ，但总体来看美国对于二次 疫情冲击下，基本控制住了情况没有出现恶化。 图 12： 美国 主要州 疫情病例增长情况 资料来源： Fredhutch， 申港证券研究所 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 11 / 15 证券研究报告 3. 印度 二次疫情下 实际情况 最为 糟糕 目前印度确诊病例 2700 万人，日新增确诊人数 17 万人 比 5 月初峰值日新增确诊 数 41 万下降了 65%。但是 印度的官方 数据严重低估 该国大流行的真实规模。 五月 中旬 印度 出现 全球 国家最大的 单 日死亡人数 4000 人 ，这一数字很可能仍被低估了。 目前我们预估印度实际感染人数超过 5.4 亿人，占全部人口一半以上。 由于记录保存不佳且缺乏广泛的 病毒 测试， 外界 很难清楚地了解印度的感染总数。 估计真实的死亡人数需要进行第二层推断，具体取决于最终死亡的感染者比例。 纽 约时报分析了印度随时间推移的病例和死亡人数， 及大规模抗体测试的结果，以 得出对该国真实破坏规模的几种可能估计。 图 13： 可能失真的印度疫情数据 资料来源： WIND， 申港证券研究所 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 12 / 15 证券研究报告 表 2： 预测印度实际感染情况 官方统计 报告病例 ： 2690 万 报告的死亡人数 ： 307,231 截至 5 月 24 日的数据 保守的场景 估计感染 人数： 4.042 亿 估计死亡人数 ： 600,000 每个报告病例 中 有 15 次感染，感染致死率为 0.15% 更有可能的情况 估计感染 人数： 5.39 亿 估计死亡人数 ： 160 万 每个报告病例中有 20 次感染，感染死亡率为 0.30 最糟糕情况 估计感染 ： 7.007 亿 估计死亡人数 ： 420 万 每个报告病例中有 26 例感染，感染死亡率为 0.60 资料来源： Newyork Times， 申港证券研究所 可以看到 最 保守 的 估计 下，感染和死亡也远远超过官方数字。 由于技术，文化和后 勤和 医院 体系 不堪重负，许多 死亡案例 在家中发生 。 尤其是在农村地区 存在大量 没 有被官方统计 案例 。印度保存重要记录的系统 完全不可信 。甚至在 Covid-19 之前， 印度约有五分之四的死亡没有经过医学调查。 迄今为止，印度在 Covid-19 大流行期间已进行了三次全国血清调查。 三次结果 发 现，实际感染人数大大超过了当时的确诊病例数。 图 14： 印度实际感染人群倍数（ 血清调查 ） 资料来源： Newyorktimes， 申港证券研究所 调查的结果感染率是印度在大流行 期间报告 病例数的 13.5 至 28.5 倍。自上次血清 调查完成以来，漏报的严重性可能有所增加或减少，但是如果保持稳定，则表明印 度将近一半的人口可能感染了该病毒。即使在血清调查中发现较大的乘数，也可能 对 真实感染数的低估。原因是抗体浓度在感染后的几个月内下降，使它们更难被检 测到。 作为发展中国家，疫苗接种率只有不足 13%，也是这次印度疫情完全失控的主要原 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 13 / 15 证券研究报告 因，目前来看印度实质已经 通过全民免疫的最极端形式，艰难的度过了二次疫情的 剧烈冲击，但对于经济体系的创伤要远比第一次疫情来的严重。 4. 研究结论 我们预计二次疫情的冲击峰值已经度过，由于疫苗接种比例出现发达国家远高于发 展中国家情况，此轮疫情对于发展中国家经济体的创伤远大于发达国家经济体， 2021 年度全球经济复苏不均衡情况将会进一步加剧。从海外贸易角度，面向欧美 发达国家市场的企业有望进一步受益，同时随着二次疫情影响边际衰减，全球海运 贸易有望进一步恢复，大宗商品严重供求失衡情况有望缓解，应对变异病毒来进一 步研发疫苗 的 需求 有望助推 医药生物板块继续保持高景气。 5. 风险提示 海外流动性风险、国内货币政策收紧风险。 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 14 / 15 证券研究报告 分析师简介 曲一平， 男，现任职于申港证券，研究方向为策略研究，证书编号： S1660521020001， CIIA 注册国际投资分析师。浙江大学学 士，新加坡南洋理工大学硕士。 7 年策略研究工作经验。曾在上市公司东方财富进行策略研究工作，对于股票、商品期货、股指 期货、期权、可转债、 FOF 有着多年研究，对于风格轮动、大盘择时及行业政策分析有着长期研究。 研究助理简介 宋婷， 女，证书编号： S1660120080012， 金融硕士，现任职于申港证券，研究方向为策略研究，曾在华董（中国）房地产企 业研究资金运营，对房地产行业的发展以 及资金运作模式有较深的研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的 相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部 分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构 和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 15 / 15 证券研究报告 免责声明 本研究报告由申港证券股份有限公司研究所撰写，申港证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告 中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任 何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买 卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资 银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申港证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供申港证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读 和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责 任。 行业评级体系 申港证券行业评级体系：增持、中性、减持 增持 报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 5以上 中性 报告日后的 6 个月内，相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间 减持 报告日后的 6 个月内，相对弱于市场基准指数收益率 5以上 市场基准指数为沪深 300 指数 申港证券公司评级体系：买入、增持、中性、减持 买入 报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 15以上 增持 报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 5 15之间 中性 报告日后的 6 个月内， 相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间 减持 报告日后的 6 个月内， 相对弱于市场基准指数收益率 5以 上