请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Title 评级： 买入 (维持 ) 市场价格： 7.65 分析师 戴志锋 执业证书编号： S0740517030004 电话： Email： 分析师 邓美君 执业证书编号： S0740519050002 Email： 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email： Table_Profit 基本状况 总股本 (百万股 ) 14,770 流通股本 (百万股 ) 14,655 市价 (元 ) 7.65 市值 (百万元 ) 112,988 流通市值 (百万元 ) 112,114 Table_QuotePic 股价与 行业 -市场走势对比 相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 44,954 51,999 64,143 73,945 84,545 增长率 yoy% 27.6% 15.7% 23.4% 15.3% 14.3% 净利润（百万元） 14,619 15,066 18,438 21,330 24,637 增长率 yoy% 11.9% 3.1% 22.4% 15.7% 15.5% 每股收益（元） 1.27 1.02 1.18 1.37 1.60 净资产收益率 13.57% 12.01% 12.73% 13.28% 13.71% P/E 6.04 7.50 6.49 5.57 4.79 PEG P/B 0.78 0.82 0.74 0.67 0.59 投资要点 结论： 1、江苏银行的底色是稳健务实，管理层稳定； 战略上 注重客群基础 的 夯实 和员工素质提升；核心竞争力是江苏省的中小微企业贷款，模式是 贷款线下与线上的良好融合 。 2、中小微企业市占率提升和企业客群升级， 零售与财富管理发力，驱动收入的高增；资产质量中长期向好的趋势，确 保利润的高增。 3、 长期培育和形成的业务组织架构和企业文化，能确保这 家深耕于优质区域的银行，中长期能成为一家优秀的银行， 预计 估值能长 期维持在 PB1 倍以上 。 江苏银行的特色与核心竞争力。 1、 最大的底色是 稳健 务实 经营 。 一是区 域 经济 、 人文环境特色决定 ；二是管理层稳定、管理层的风格稳健决定的。 自 2007 年合并重组 ， 至今 15 年仅经历 2 任董事长、 2 任行长。 2、江苏 银行战略定位清晰和持续： 对公 聚焦中小微企业客群； 近期 将零售作为重 要发力方向 ； 战略 注重客群基础的 夯实 、转型 和员工素质提升 。 3、 核心竞 争力是 江苏 省的 中小微企业贷款 ，模式是贷款线下与线上的良好融合 。 线 下是其深耕江苏中小企业 30 年的网点、客户经理、熟人关系的优势；线上 是江苏全省大数据、产业链数据和多年的风控模型的迭代 。 业绩增长持续性分析一：业务发展推动资产负债结构向好。 1、资产端， 对公 中小 微 有护城河， 是公司的基本盘 ， 未来增长来自市占率提升和客户 结构提升： 江苏省区域容量大，公司客群转向 高端制造、科创企业和绿色 金融。 零售的 资产端依靠 消费金融与信用卡 双轮驱动 ，前瞻的布局会实现 低基数下的高增长 。 2、负债端 ， 未来随着客户基础的夯实 ， 网均揽储 、 存 款占比预计有提升空 间 ； 零售 和财富管理 的 资金端 银行有规模、客群 的 优 势。 3、收入高增可期。 所处 区域和业务赛道 有 优势，公司规模会保持较快 增长，同时资负结构调整会推动息差上升，我们测算预计收入能较长时间 保持 15%以上增速 。 业绩增长持续性分析二： 资产质量 持续向好。 1、存量风险 出清 明显： 江 苏银行对不良的认定比同业严格 ： 从 2014 年开始 ， 江苏银行的逾期占比 不良就低于可比同业的平均水平 ； 对不良的处置时间比同业早 ，公司 2013 年的时候就加大了不良处置力度 ， 江苏银行当前逾期率已实现低于可比同 业 。 2、未来风险小： 公司文化、 业务模式、客群和区域经济都是优势。 公司 文化稳健， 致力于业务结构 调整，对公零售摆布更均衡；江苏省 的 生 产型企业是其核心客群，是 我国 未来经济的发展 重要驱动力 。 3、实际拨备 计提充分 。公司对 债权类资产计提的减值准备非常充分，综合考虑表内和 表外的减值准备，拨备的覆盖水平显高于可比同业平均。 预计不良会持续 下降， 拨备有释放利润空间， 我们测算 利润能较长时间保持 15%-20%以上 增速 。 投资建议： 会成为资本市场上的优质银行，估值有明显的提升空间 。 江苏 银行已搭建 优秀 的业务和组织架构，稳定 的 管理层已培育稳健务实进取的 企业文化 。 相比 于 宁波银行，虽然没有其 优秀 的市场化机制 ； 但 优秀的业 务 组织 架构和企业文化，能确保这家深耕于优质区域的银行，中长期能成 为一家优秀的银行， 我们预计 估值能长期维持在 PB 的 1 倍以上 。 维持江 苏银行的“买入” 评级 。 Table_Industry 证券研究报告 /公司 深度报告 2021 年 05 月 30 日 江苏银行 (600919)/银行 深度推荐 | 江苏银行会跻身市场的优质银行 核心竞争力和持续性研究 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 江苏银行 沪深 300 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 公司深度报告 今年我们持续重点推荐江苏银行， 其他内容详见深度报告 江苏银行：深 耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河。 风险提示： 宏观经济和区域经济下行带来信用风险集中暴露。 营收 预测基 于一定假设 ， 存在公司业绩不达预期风险 。 研究报告使用的公开资料可能 存在信息滞后或更新不及时的风险 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 公司深度报告 目录 一、江苏银行的特色：稳健务实，长期深耕江苏的中小微企业 . - 5 - 1.1 江苏银行的底色：稳健务实的经营，稳定的管理层 . - 5 - 1.2 江苏银行战略定位清晰和持续：对公聚焦中小微企业客群； 2013 年就将零售作为重要发 力方向；注重客群基础的夯实和员工素质提升 . - 5 - 1.3 江苏银行已经形成的核心竞争力：江苏省的中小微企业贷款 . - 8 - 二、增长持续性分析：业务发展推动资产负债结构持续调整 . - 10 - 2.1 资产端：对公中小微信贷是公司的基本盘，市占率提升来自客群拓展，客户成长；零售 作为增量业务发力 . - 10 - 2.2 负债端：存款有改善空间，零售与财富管理对资金端的推动 . - 15 - 三、增长持续性分析：资产质量的向好趋势明显 . - 19 - 3.1 资产质量纵向比对：认定严格；稳健经营处置不良；当前资产质量包袱出清 . - 20 - 3.2 资产质量横向比对：当前实现资产质量优于可比同业 . - 21 - 3.3 未来资产质量展望：业务模式、客群和区域经济决定了资产质量 . - 23 - 四、业绩持续性测算：营收和利润能保持高增 . - 26 - 4.1 营收测算：市占率提升、中收发力，预计营收未来 5 年复合增速有 16%- 26 - 4.2 中收高增、占比营收提升，代销手续费贡献 . - 28 - 4.3 拨备有释放利润的空间 . - 29 - 4.4 利润增速测算与 ROE 测算 . - 31 - 五、投资建议：会成为资本市场上的优质银行，估值有明显的提升空间 . - 31 - 风险提示 . - 32 - 图表 目录 图表 1： 江苏银行历任董事长及行长情况 . - 5 - 图表 2： 江苏银行各业务条线营收、利润总额增速和结构情况 . - 6 - 图表 3： 江苏银行聚焦小企业客群 . - 6 - 图表 4： 江苏银行小微企业贷款历史情况 . - 7 - 图表 5： 江苏银行零售业务发力 . - 7 - 图表 6： 上市城商行零售 AUM规模情况（亿元， 2020） . - 8 - 图表 7： 江苏银行两类小微客群情况 . - 8 - 图表 8： 江苏银行物联网动产质 押情况 . - 9 - 图表 9： 江苏银行多元化服务产品 . - 10 - 图表 10： 江苏银行小微贷款规模和客户数市占率情况（ 2020年） . - 11 - 图表 11： 上市银行普惠客群户均贷款规模 . - 12 - 图表 12：江苏银行先进制造业贷款占比制造业总贷款 . - 12 - 图表 13： 江苏银行小微贷款规模和客户数同比增速 . - 12 - 图表 14： 大行、股份行及江苏银行对公贷款利率 . - 13 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 公司深度报告 图表 15： 国 有行、股份行及城商行对公贷款结构情况 . - 13 - 图表 16： 江苏银行与大行、股份行以及农商行对公贷款不良率情况 . - 14 - 图表 17： 江苏银行信用卡发卡量情况 . - 15 - 图表 18：江苏银行信用卡余额及同比增速情况 . - 15 - 图表 19： 上市城 商行参控消费金融公司情况 . - 15 - 图表 20： 江苏银行与上市城商行存款占比计息负债情况 . - 16 - 图表 21： 江苏银行与上市城商行网均存款情况 . - 17 - 图表 22：江苏银行与上市城商行存款细项占比计息负债情况 . - 18 - 图表 23：江苏银行财富管理情况 . - 19 - 图表 24：上市城商行代理手续费占比情况 . - 19 - 图表 25： 江苏银行逾期占比不良情况 . - 20 - 图表 26： 江苏银行不良处置和生成情况（百万元） . - 20 - 图表 27： 江 苏银行存量不良情况 . - 21 - 图表 28： 江苏银行安全边际 . - 21 - 图表 29： 上市城商行逾期占比不良情况 . - 21 - 图表 30： 上市城商行不良核销转出情况 . - 22 - 图表 31： 上市城商行 存量不良情况（ %） . - 23 - 图表 32： 江苏银行和上市城商行存量信贷结构情况 . - 23 - 图表 33： 江苏银行和上市城商行新增信贷投放结构情况 . - 24 - 图表 34： 江苏省制造业总产值占比工业总产值情况 . - 25 - 图表 35： 全国与江苏省工业增加值对 GDP增长贡献情况（ %） . - 25 - 图表 36：江苏银行高技术制造业贷款占比制造业总贷款 . - 25 - 图表 37：金融机构信贷同比增速（ %） . - 26 - 图表 38：江苏银行未来 5年营收增速测算 . - 27 - 图表 39：上市城商行 信贷在当地省份市占率情况 . - 28 - 图表 40：江苏银行中间业务收入情况 . - 28 - 图表 41：上市城商行贷款拨备对不良、逾期覆盖情况 . - 29 - 图表 42：上市城商行债权投资各细项占比生息资产情况 . - 30 - 图表 43：上市城商行“类信贷”减值准备覆盖率情况 . - 30 - 图表 44：江苏银行信用成本对不良生成的覆盖一直处于盈余状态 . - 31 - 图表 45：江苏银行利润增速及 ROE 敏感性测算 . - 31 - 图表 46：上市银行估值表（交易价格： 2021-5-28） . - 32 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 公司深度报告 一、 江苏银行的特色：稳健务实，长期深耕江苏的中小微企业 1.1 江苏银行的底色：稳健务实的经营，稳定的管理层 公司最大的底色是 稳健经营 。一是区域 经济 、 人文环境 特色决定 ；二 是 管理层稳定、 管理层的 风格稳健 决定的 。 1、区域文化。 江苏省 地形以 平原为主，历史上经济富裕，农业经济和商品经济发达，江苏省 的民营 企业多由乡镇企业改制而来 。区域文化就是稳健。 2、江苏银行管理层 稳定，同时经营风格稳健，长期形成了稳健的经营文化。 公司自 2007 年合并重组 ， 至今 15 年仅经历 2 任董事长、 2 任行长， 第一任董事长和 行长任期分别为 6年和 5年，目前董事长和行长在任分别达 9年和 7年。 而合并重组至今，公司的战略定位没有发生大的漂移， 稳定的管理架构 有效维护了经营战略的可持续性 。 图表 1： 江苏银行 历任董事长及行长情况 资料来源： 公司财报 ， 中泰证券研究所 1.2 江苏银行战略定位清晰和持续： 对公 聚焦中 小 微 企业客群 ； 2013 年就将零 售作为重要发力方向 ； 注重客群基础的 夯实和员工素质提升 江苏银行自合并重组以来的战略定位清晰 ： 对公端 聚焦在 中 小企业客群 ； 零售端在 2013 年就实行个人客户分层营销策略 ， 注重客群基础的夯实 和员工素质的提升 。 具体发展 轨迹可概括为： 第一阶段， 2007-2008 年， 实现新老银行平稳过渡 。 完成 对 原无锡商行、苏州商行、南通商行、 常 州商行、淮安商行、徐州商行、 镇江商行、扬州商行、盐城商行和连云 港商行等十家城商行的合并重组 。 第二阶段， 2009-2012 年，抓住异地 布局机遇 。 江苏银行在这几年 加快 机构网点的 布局，快速发展，机构布 局实现江苏省内县域全覆盖，并 于 2008 年、 2009 年、 2010 年和 2011 年设立了上海、深圳、北京和杭州分行 ， 为后续的规模成长打开天花板 。 第三阶段 ， 2013 年至今，优化业务结构，精细化发展。 对公 业务 理顺 体制机制 ， 公司于 2015 年提出打造总分行和支行两个发动机，推进事 业部制改革：结合网点转型，推进 “公司业务重心上移、小微业务重心下 沉 ”。 零售端夯实客群基础 ， 2013 年即提出 以“网点全面转型”、“消费 金融推进”和“渠道效能提升”为主线，持续扩大财富管理和消费金融 客户基础 ，打造零售业务特色品牌，强化产品、队伍、系统、考核四大 支柱，提升条线管理、营销服务和风控合规三大能力。 资金市场业务方 面 ， 公司紧随大市 ， 补资金市场业务短板 ， 2013 年以来 这几年资金业务 取得较快的发展：加大了对同业资产的配置力度，债券投资占比生息资 产由 2013 年的 11%提升至 3Q20 的 36%。 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021董事长 行长 黄志伟董事长 夏平董事长黄志伟董事长兼行长 胡长征行长 季明行长 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 公司深度报告 图表 2： 江苏银行 各业务条线营收、利润总额增速和结构情况 资料来源： 公司财报 ， 中泰证券研究所 对公业务历史发展情况 ： 聚焦 中 小企业客群定位从未变化 ， 2015 年就 实现小微企业 贷款占比总贷款 40%。 江苏银行自上而下从战略定位高度、 资源倾斜匹配度发力小微业务，升格小企业金融部、成立小企业信贷服 务中心 ； 根据企业需求研发相应的产品，并运用科技手段解决小企业信 息不对称问题；最终实现小微信贷、制造业信贷市占率在江苏省较高的 市场地位 。 图表 3： 江苏银行 聚焦小企业客群 资料来源： 公司财报 ， 中泰证券研究所 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营收同比增速 公司金融业务 8. 6% 6. 1% 1. 0% 9. 3% 3. 7% 个人金融业务 4. 1% 30. 1% 15. 5% 88. 7% 35. 7% 资金业务 31. 8% -3. 5% 2. 9% 33. 2% 20. 9% 其他业务 # D IV / 0! 17. 9% 101 .5% -8. 1% 59. 8% 合计 1 2 .2 % 7 .6 % 4 .1 % 2 7 .7 % 1 5 .7 % 利润总额同比增速 公司金融业务 2. 4% 1. 8% -11 .6% 25. 5% 33. 8% 个人金融业务 30. 1% 16. 7% 3. 1% 32. 9% -40 .7% 资金业务 19. 3% -7. 8% 31. 2% -24 .7% -2. 4% 其他业务 130 .4% 80. 6% -5. 8% 46. 2% 111 .2% 合计 1 1 .9 % 2 .0 % 3 .5 % 9 .4 % 7 .3 % 营收结构 公司金融业务 69. 1% 66. 9% 66. 0% 64. 0% 54. 8% 49. 1% 个人金融业务 14. 6% 13. 6% 16. 4% 18. 2% 27. 0% 31. 6% 资金业务 16. 2% 19. 1% 17. 1% 16. 9% 17. 7% 18. 5% 其他业务 0. 0% 0. 4% 0. 4% 0. 8% 0. 6% 0. 8% 利润总额结构 公司金融业务 55. 3% 50. 6% 50. 5% 43. 2% 49. 5% 61. 8% 个人金融业务 15. 5% 18. 0% 20. 6% 20. 6% 25. 0% 13. 8% 资金业务 28. 9% 30. 9% 27. 9% 35. 4% 24. 4% 22. 2% 其他业务 0. 3% 0. 5% 0. 9% 0. 8% 1. 1% 2. 2% 时间 主要举措 具体事件 2008年 组织架构变动 分设成立公司业务部、零售业务部、国际业务部，升格设立了小企业金融部。 2010年 组织架构变动 成立江苏银行南京地区业务管理部小企业信贷服务中心。 2014年 产品研发 小微企业贷款余额保持省内同业首位，公司推出的支持科技企业的“苏科贷”市场占 有率超过9 0 %。 2015年 组织架构变动+ 产 品创设 苏兴金融租赁公司正式开业。率先推出“税 e融”网贷产品，开辟了批量化线上化服 务小微企业新模式。 2016年 成绩兑现 已在江苏省内所有分行设立了小企业专营机构。集团小微企业客户数 2 .8 2 万户， 贷款余额 2 7 0 3 亿元，实现“三个不低于”目标，小微企业及单户 5 0 0 万元以下小微 企业贷款在江苏省内市场占比均居第一。 2018年 成绩兑现+ 科技手 段引入 全行制造业贷款余额 1 2 2 0 亿元，较年初增长1 6 .8 9 %，制造业贷款新增量排名江苏 省内第一，占全省增量的三分之一；先进制造业贷款在制造业贷款的占比达 4 1 .8 6 %， 较年初提升3 .8 4 个百分点。用金融科技破解小微企业融资难融资贵。 2019年 确定重点发力方向 持续加大对公贷款投放力度，将先进制造业、战略新兴产业作为重点大力拓展。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 公司深度报告 图表 4： 江苏银行小微企业贷款历史情况 资料 来源： 公司财报 ， 中泰证券研究所 零售业务历史发展情况 ：江苏银行在 2013 年就将零售作为重要发力方 向 ， 公司的客户基础市场是有所低估的 ； 截至 2020 年 ， 预计零售 AUM 接近 8000 亿元 ， 今年增长快速 。 2013 年公司继续理顺零售业务的总分 支行营销体制 ， 推进网点转型 （在 2011 年的时候公司就实现了 省内机 构县域全覆盖），对个人客户进行分层管理。截至 2020 年 ， 公司财富客 户、私行客户总 数突破 5.5 万户 （客户划分：理财客户总资产 30 万， 财富 200 万，私行 600 万 ）。理财产品存续规模 3516 亿元，净值型 产品占比 84%，个人 客户占比 95%。 加上储蓄存款 3593 亿元 ， 预计 零售 AUM 接近 8000 亿 。 图表 5： 江苏银行 零售业务发力 资料来源： 公司财报 ， 中泰证券研究所 2015 2016 2017 1 H 1 8 2018 2019 1 H 2 0 2020 小微企业占比总贷款 4 0 .3 % 4 1 .6 % 4 1 .9 % 4 2 .3 % 4 0 .9 % 3 8 .1 % 3 9 .7 % 3 6 .3 % 普惠占比总贷款 6 .0 % 6 .1 % 6 .3 % 6 .7 % 7 .1 % 小微企业户均规模（万元/ 户） 959 1 ,1 3 1 1 ,0 9 7 962 986 819 单户1 k w 以下贷款户均规模（万元/ 户） 196 192 时间 主要举措 具体事件 将零售作为重要发力方向 提出以“网点全面转型”、“消费金融推进”和“渠道效能提升”为主线，持续扩大财富管 理和消费金融客户基础。 实行个人客户分层营销策略 从存量客户中挖掘优质客户和潜力客户，其中个人金融资产达到 3 0 万元以上的客 户为 V IP 客户。 体制机制理顺 逐步建立总- 分- 支分级营销体制。在分支行本地营销的基础上，采取总行牵头、分 行承办，或总行组织、分行联办的模式，开展一系列面向全辖或全省、影响大成效 高的大型营销活动。 推进网点转型 初步搭建全功能型、零售型、特色型“三位一体”的网点体系。 完善财富管理服务体系 打造财私业务三级平台。成立 2 家私行中心、8 家财富中心和 5 0 2 家理财中心（工 作室），形成以财私顾问、理财经理和低柜理财专员为核心的三支专业队伍。 2018年 突出战略定位，深化零售业 务转型成效 一是实施“分层+ 分群”客户深度经营，探索差异化分层定价。二是持续提升高收益业 务占比，整合私行业务资源，夯实消费金融增长基础，加快扩大重点产品规模。三 是进一步提升网点运营效能，加快创建体验型网点服务模式，加快优化网点运营流 程，持续深化网点资源统筹管理。 成绩兑现 财富客户数较年初增长 1 6 .7 9 %，私行客户较年初增长 2 2 .1 8 %， 财私客户总数突破4 万户。 信用卡发力 与综合消费场景平台合作推出联名信用卡，不断丰富信用卡产品体系，上线 ETC 项 目， 深入推进大数据运用和客户生命周期管理，提升交叉联动和精准营销能力。 2013年 2016年 2019年 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 公司深度报告 图表 6： 上市城商行零售 AUM 规模情况 （亿元， 2020） 资料来源： 公司财报 ， 中泰证券研究所 1.3 江苏银行已经形成的核心竞争力：江苏省的中小微企业贷款 核心客群：江苏省的中小微企业贷款。 江苏银行 中 小微信贷客群画像 ： 按照授信规模匹配的企业规模大小可大致分为户均 1000 万左右的 中小 客群和户均 150-200 万左右的小微客群 。 其中 户均 1000w 左右的中小 客群是公司历史以来的优势强项 ， 早在 2015 年 ， 江苏银行这类客户的 贷款规模占比就超 40%。户均 150-200 万客群是公司近年的重点发力方 向 ， 占比总贷款由 2018 年的 6 个点提升了 1 个点到 2020 年的 7.1%。 图表 7： 江苏银行两类小微客群情况 资料 来源： 公司财报 ， 中泰证券研究所 江苏银行 做中小微 的核心竞争力 ： 线下和线上的优势结合 。 江苏银行线下的优势： 有一支小微经验丰富、高质量的队伍 和网点下沉 的优势 。 1、 如果从十家城商行历史算起，公司持续做这块业务 30 年， 这么多 年积淀下来 大量的专业人才和熟人关系 。 公司早在 2015 年的小 微占比总贷款就超 40%， 从银行的小微企业出风险情况看，部分是由于 道德风险和操作风险，部分是由于与客户不熟悉。因此一支经验丰富、 思想文化一致的小微队伍非常重要。 队伍和文化是成本最低的风控 ，江 苏银行在这块的长期形成竞争壁垒是很高的。大行的普惠目前多是线上 A U M 个人存款 非保本理财 个人存款+ 非保本理财 个人存款+ 非保本理财占比总资产 理财备注 北京银行 7 ,7 4 8 3 ,9 2 5 3 ,2 8 1 7 ,2 0 6 2 4 .8 % 非保本理财 南京银行 4 ,8 7 1 2 ,0 6 0 2 ,4 7 8 4 ,5 3 9 2 9 .9 % 非保本理财 宁波银行 5 ,3 4 0 2 ,0 1 4 2 ,8 8 2 4 ,8 9 6 3 0 .1 % 理财子规模 江苏银行 3 ,5 9 3 3 ,5 1 6 7 ,1 0 9 3 0 .4 % 理财产品余额 贵阳银行 1 ,2 1 1 879 2 ,0 9 0 3 5 .4 % 理财产品余额 杭州银行 3 ,8 2 5 1 ,1 9 9 2 ,6 3 5 3 ,8 3 4 3 2 .8 % 理财产品余额 上海银行 7 ,4 9 1 3 ,2 4 5 3 ,8 2 2 7 ,0 6 7 2 8 .7 % 理财产品余额 成都银行 1 ,6 5 8 528 2 ,1 8 6 3 3 .5 % 非保本理财 长沙银行 2 ,2 1 7 1 ,7 3 2 499 2 ,2 3 1 3 1 .7 % 理财产品余额 青岛银行 2 ,0 2 8 883 1 ,2 4 1 2 ,1 2 5 4 6 .2 % 理财产品余额 郑州银行 1 ,0 7 8 451 1 ,5 2 8 2 7 .9 % 非保本理财 西安银行 957 360 1 ,3 1 7 4 3 .0 % 理财产品余额 苏州银行 996 564 1 ,5 6 0 4 0 .2 % 非保本理财 2014 2015 2016 2017 1 H 1 8 2018 2019 1 H 2 0 2020 小微企业贷款（亿元） 1 ,8 7 3 2 ,2 6 5 2 ,7 0 3 3 ,1 3 0 3 ,5 0 5 3 ,6 3 5 3 ,9 6 7 4 ,5 2 4 4 ,3 5 9 小微贷款户数（户） 2 8 ,2 0 0 2 7 ,6 7 1 3 3 ,1 3 4 4 1 ,2 1 7 4 5 ,8 8 5 5 3 ,2 4 7 单户1 k w 以下（亿元） 453 497 546 658 764 851 单户1 k w 以下贷款户数（户） 2 3 ,1 3 0 2 5 ,8 2 2 总贷款（亿元） 5 ,6 1 8 6 ,4 9 4 7 ,4 7 3 8 ,2 9 2 8 ,8 9 2 1 0 ,4 0 5 1 1 ,3 8 7 1 2 ,0 1 6 2015 2016 2017 1 H 1 8 2018 2019 1 H 2 0 2020 小微企业贷款同比增速 2 0 .9 % 1 9 .3 % 1 5 .8 % 1 6 .1 % 9 .1 % 9 .9 % 单户1 k w 以下贷款同比增速 2 0 .5 % 2 0 .5 % 2 9 .3 % 小微企业占比总贷款 4 0 .3 % 4 1 .6 % 4 1 .9 % 4 2 .3 % 4 0 .9 % 3 8 .1 % 3 9 .7 % 3 6 .3 % 普惠占比总贷款 6 .0 % 6 .1 % 6 .3 % 6 .7 % 7 .1 % 小微企业户均规模（万元/ 户） 959 1 ,1 3 1 1 ,0 9 7 962 986 819 单户1 k w 以下贷款户均规模（万元/ 户） 196 192 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 公司深度报告 抵质押类贷款，授信规模更小，做的小额、有抵押类的商户，而江苏银 行这类户均 1kw 左右的企业其实是大行不太愿意做的客群，企业规模不 小，相对应的风险程度更高，对渠道下沉度，队伍经验等等要求相对较 高 。 江苏银行 的线上优势。 1、大数据的规模优势。 公司 对金融科技的重视、 投入和应用，提升了公司获取大量真实数据的效率和可能性，一定程度 消除信息不对称 。公司能从全省的角度获取企业在政府和经济活动中的 相关信用数据，以及产业链数据，公司在 数据的广度和维度在江苏省具 有规模优势。 2、数据风控模型的长期沉淀与迭代。 公司有长期 的 中 小 微 贷款 经验 、 数据风控模型是经过周期沉淀的 ； 一定程度消除信息不对 称，为公司建立更为实时有效的风控体系，解决银行在中小微企业授信 上的难题。 公司做小微不靠人海战术： 2013 年的时候公司员工数 1.34 万人 ， 到 2020 年的时候员工数 1.5 万余人 ， 7 年多来只扩了不到 2000 人 。 江苏银行中小微的良好的线上和线下结合 ，形成了队伍、 渠道 、 产品 、 创新力 的优势。 1、 给客户提供更多元、更综合的服务。 从初创期的股 权投资业务到企业转型升级的技改信贷 ， 再到基于供应链金融云平台的 交易 +融资 +结算服务 ， 江苏银行针对制造业企业的融资产品种类齐全 ， 满足客户不同发展时期的需求 ， 进而锻造了相对顺畅的客群内部提升 机 制 随着 初创期的小企业成长壮大 ， 公司也有相应的能力 、 产品 、 机 制去服务他们 。 2、 客群拓展 ： 依靠金融科技技术 、 创新金融产品切入 新客群 。 一款优秀的产品推出，或者针对某一细分市场的产品推出，可 以帮助银行在很短的时间内实现大批的获客。而银行通过持续积极的打 造多元化的小微产品，可以满足不同细分市场的客户需求，拓展新客户 的同时，提升客户黏性。 江苏银行在这方面有着较强的创新能力，包括 税 e 融、物联网动产质押等产品的推出，使公司获取新客、切入新行业 有了可能 。 图表 8： 江苏银行物联网动产质押情况 审批户数 首贷户 年初至今贷款发生额（亿元） 贷款余额（亿元） 2017.11 首单物联网动产质押业务落地 2018.9 56 44 9.7 1.48 2019.6 33.2 2019.12 118 2020.8 首贷户占比 80%以上 185 资料 来源： 新浪财经、第一财经、证券之星、金融界等公开资料 ， 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 公司深度报告 图表 9： 江苏银行多元化服务产品 产品 针对客群 产品介绍 解决痛点 融资 服务 税 e融 、 电 e融 小微客户 线上申请，无担保纯信用，随借随还 小企业对资金需求短小频急 快 e贷 小微客户 优质房地产作为抵押担保，较高额度、长期限 授信期限长 ， 匹配企业长期经营生产需要 转期贷 小微客户 客户在公司短期流动资金贷款主动提供到期后转期 的融资服务 节约融资成本。企业无需“先还后贷”，缓 解企业到期还款压力，降低企业融资成本 人才 之星 科技企业 向科技人才发放的，用于其科技研发和成果转化生产 经营活动的贷款业务 解决科技企业抵质押物不足 投贷之星 科技企业 投贷联动，在向科技型企业提供传统授信业务的基础 上，通过“认股期权”方式，为科技型企业提供“债 权 +股权 ” 的综合金融服务 节约融资成本 成长之星 科技企业 对企业进行全生命周期跟踪服务，针对快速成长期的 科技型企业推出了“成长之星”业务 成长期的资金需求 交易 +融资 +结算 供应链金融云平台 中小微企业 围绕核心企业供应链管理和资金结算，依托核心企业 信用、真实贸易背景，将应收账款转化为电子支付结 算和融资工具 提高中小微企业融资可获得性和效率 资料 来源： 公司官网 ， 中泰证券研究所 小结： 与 大型银 行对比 ，江苏银行线下 网点、客户 经理、与中小企业关 系、熟人关系等 的优势明显；与小银行比，公司综合服务能力优势、金 融科技 在线上的 优势 更 显著 。 二 、 增长持续性分析：业务发展推动资产负债结构持续调整 2.1 资产端：对公 中 小微信贷是公司的基本盘，市占率提升来自客群拓展，客户 成长；零售作为增量业务发力 2.1.1 对公 中 小微持续发力，客群结构持续调整 1、 中小微业务市场空间足够大 江苏省小微业务市场空间足够大 ： 客户数有很大的拓展空间 ， 普惠型小 微业务仍有下沉空间 。 据江苏银保监数据，截至 2020 年末，江苏银行 业全口径小微企业贷款余额 4.31万亿元 ， 普惠型小微企业贷款余额 1.53 万亿元， 贷款户数 170.54 万户 。 而同期江苏银行小微企业贷款余额 4359 亿 ， 贷款客户数 5.3 万户 ， 普惠型小微企业贷款余额 851 亿元 。可计算 得， 江苏银行小微企业贷款余额和普惠型小微企业贷款余额分别占比江 苏省 10.1%和 5.6%； 客户数粗测占比 3.1%， 客户数量的拓展和普惠型 小微业务的发展仍有很大的空间 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 11 - 公司深度报告 图表 10： 江苏银行小微贷款规模和客户数市占率情况 （ 2020 年 ） 小微企业贷款余额（亿元） 普惠型小微企业贷款余额（亿元） 贷款户数（万户） 江苏省 43,100 15,300 170.54 江苏银行 4,359 851 5.3 江苏银行市占率 10.1% 5.6% 3.1% 资料 来源： 江苏银保监 ， 公司财报 ， 中泰证券研究所 2、公司会继续发力中小微企业，客户结构持续调整 中小客群的结构调整：高端制造、科创企业和绿色金融。 100-1000w 的 客群 未来 是江苏银行未来的重点发力方向 ，客户机构调整和客户下沉是 公司获客成长的必经之路 。 从江苏银行的小微户均贷款规模这些年一直 在下降也能看出，公司在持续发力这类客群。详见我们深度 江苏银行： 深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河 。 方向产业客群占比高且处于上升趋势： 江苏银行 先进制造业占比制造业 超 40%； 开启金融助力“碳中和”新时代 。 公司 紧紧抓住制造业转型升 级产业结构调整机会，自 2013 年开始调整授信客户结构 ， 高技术制造 业占比逐渐提升。 先进制造业贷款占比制造业总贷款自 2015年的 30.8% 提升至 2019 年的超 40%。 公司先行转型，在服务高端制造业客群上能 率先同业积累经验 。 作为国内唯一一家同时采纳负责任银行原则 (即 “ PRB” )和赤道原则的城商行，江苏银行将联合政企研银，共同打造“碳 中和”生态圈。 江苏银行“十四五” 碳中和行动目标 为“ 气候融资支持 额度 2000 亿元，清洁能源产业支持额度 500 亿元，力争实现碳 减排超 1000 万吨 ”， 截至 2020 年末， 公司实现 气候融资余额 894 亿元，绿色 租赁融资余额 275 亿元，实现二氧化碳减排当量 549 万吨。 2021 年的 目标有二： 1、确保绿色信贷增速不低于 20%， 2、确保清洁能源信贷增 速不低于 50%。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 12 - 公司深度报告 图表 11： 上市银行普惠客群户均贷款规模 资料 来源： 公司财报 ， 中泰证券研究所 图表 12： 江苏银行先进制造业贷款占比制造业总贷款 来源： 公司财报 ， 中泰证券研究所 小微客户数的增长快于信贷规模的增长 ： 公司这几年的做小做散做沉有 一定的成效 。 近两年公司小微企业贷款增速保持稳定在 10 个点左右的 增长 ， 而公司的小微客户数却 实现 了持续向上高增 ，同比增速由 2018 年的 20%提升至 2020 年的接近 30%的增长 。 图表 13： 江苏银行 小微贷款规模和客户数同比增速 2018 2019 2020 小微企业贷款同比增速 16.1% 9.1% 9.9% 小微贷款户数同比增速 19.7% 24.4% 29.2% 资料 来源： 公司财报 ， 中泰证券研究所 3、对未来业绩的推动 ： 贷款利率上升、风险可控 2018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 2020 工商银行 3, 101 4, 715 7, 452 27. 0 42. 3 60. 6 115 111 123 2. 0% 2. 8% 4. 0% 建设银行 6, 101 9, 608 14, 500 102. 0 132. 5 170. 0 60 73 85 4. 4% 6. 4% 8. 7% 农业银行 3, 744 5, 923 9, 615 72. 3 110. 9 157. 1 52 53 61 3. 1% 4. 4%