证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_main 行业深度报告模板 锂资源全年紧缺确定，锂价强势 还有更高 潮 有色金属 行业 推荐 维持评级 核心观点 : 上游出清，全球锂资源供应增速放缓，锂行业新周期启动 。 在经历近两年 的价格下跌、行业调整后， 债务与亏损压力使锂行业上游资源端最先开始 出清，澳洲多座锂矿山被迫关停，南美盐湖也延缓其扩产节奏， 而 国内矿 山产能释放缓慢、盐湖新增产能有限， 预计 2021 年全球锂资源供给能有 效释放的产量为 49.6 万吨 LCE，较 2020 年仅增长 6 万吨 LCE。 2021 年 全球锂资源确定性紧缺，资源成最大供应瓶颈，抢矿大战下锂精矿 价格厚积薄发 下半年 将迎更高浪潮 。 政策驱动叠加疫情后消费回暖，全球 新能源汽车高速增长强力拉动锂需求，预计 2021 年全球锂需求同比增长 11 万吨 LCE 至 45 万吨 LCE， 而同期可释放的有效 新增 产量 6 万吨 LCE， 锂资源 2021 年供需边际趋紧。若考虑到在锂需求大幅增长预期下产业链 的屯库行为，则 2021 年锂资源将从 供给过剩转为紧缺 ，奠定锂价强势基 调 。 由于 锂精矿的长协模式与定价参数使锂精矿价格的上涨节奏 要 慢于锂 盐，目前电池级碳酸锂价格较去年底部上涨 124%，而锂精矿价格仅上涨 66%。锂盐厂高额利润下将加大抢矿力度，以及 锂资源紧缺与 包销协议下 市场可流通锂精矿 极少， 锂精矿在产业链中将更具优势。 叠加下半年动力 电池与正极材料在进入旺季与新产能释放排产预期环比大幅提升 50%的 情况下，预计锂精矿价格将持续上涨。 下游高镍三元材料逐步提升拉动需求，锂精矿紧缺原料限制产量释放，氢 氧化锂价格有望接力碳酸锂加速上涨 。 高镍逐步回升 ， 4 月 国内高镍三元 材料市占率在 已突破 35%，其中 8 系市占率达到 33.3%。从企业后期排产 预测以及年底国内正极龙头企业高镍三元材料新增产能投产计划看，未来 高镍三元材料占比仍将继续上升，持续拉动氢氧化锂需求 。 而国内氢氧化 锂生产工艺以矿石提锂为主，在锂精矿原料资源紧张的限制下氢氧化锂 产 量大幅提升的可能性较少 。预计下半年氢氧化锂价格将更为强势上涨。 2025 年全球锂 资源市场规模将接近 120 万吨 LCE，未来 5 年 3 倍成长空 间，锂资源战略价值凸显 。 在新能源汽车动力电池与储能的带领下驱动下， 预计预计全球锂的市场空间将从 2020 年的 34 万吨 LCE 增长至 2025 年的 117 万吨 LCE，年均复合增长率高达 28 %。而锂资源在 新能源汽车产业链 中的不可取代地位，上游企业的整合、下游企业的抢矿以及国家政策的重 视，锂资源的战略价值愈发凸显，锂资源估值有望提升。 投资策略： 我们看好锂板块在锂价上涨下锂企业业绩增速持续 上行，以及 产业链自主可控锂资源战略价值凸显提升估值下的投资机会，建议从三个 维度进行投资考量 ： 1）在下游高镍三元材料逐步提升拉动需求，锂精矿 紧缺原料限制氢氧化锂产量释放，氢氧化锂价格有望加速上涨，氢氧化锂 产能占比较大的企业将较为受益，推荐赣锋锂业、雅化集团、天华超净、 盛新锂能； 2）锂资源全年紧张，锂精矿供应更为紧缺下锂精矿价格上涨 后劲更足，锂精矿自给率高的企业较为受益，推荐天齐锂、融捷股份； 3） 国内锂资源加速开发，受益于盐湖、锂云母产能扩张的企业， 中长期 建议 关注科达制造、西藏矿业、永兴材料、江特电机。 分析师 华立 ：（ 8621） 20252650 ： 分析师登记编码： S0130516080004 特此鸣谢： 实习生韩雨龙 对报告的 数据支持 相关研究 table_report table_research 行业 深度 报告 有色金属行业 2021 年 6 月 10 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 table_page 行业 深度 报告 /有色金属 行业 目 录 一、全球锂资源全年紧缺确定 . 2 （一）澳洲多座主力矿山关停，现有矿山今年产量增幅较少 . 2 （二）南美盐湖项目建设进程延期， 2021 年无有效新增产能 . 7 （三）国内矿山产能释放缓慢，盐湖新增产能有限 . 11 （四）电动汽车需求爆发式增长，驱动锂价上涨 . 12 （五）供应紧缺资源为王，锂精矿价格厚积薄发 . 15 （六）氢氧化锂接力碳酸锂引领锂盐涨价趋势 . 16 二、锂行业长期成长趋势确定，未来 5 年 3 倍增长空间 . 19 （一）全球“碳中和”战略新能源汽车大势所趋，引领锂需求高速增长 . 19 （二） 5G 叠加后疫情时代，消费电子用锂稳定增长 . 21 （三）清洁能源兴起带动储能锂电需求巨大空间 . 22 （四）未来 5 年锂资源需求将有 3 倍成长空间 . 24 三、锂资源战略重要性凸显，产业链自主可控国内锂资源加速开发 . 25 四、投资策略 . 26 五、风险提示 . 27 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 一、 全球锂资源全年紧缺确定 上游出清，全球锂资源供应增速放缓。 全球锂资源的供应主要集中在澳洲的锂精矿与南 美的锂盐湖，据百川盈孚统计 2020 年西澳锂矿山与南美盐湖合计占全球锂资源供应的 77%。 2014 年 -2017 年在全球新能源汽车产业大幅扩张下，锂电池需求爆发，驱动了锂价大幅上涨和 大量锂资源新增产能的投放，澳洲锂资源逐渐形成以 Greenbushes、 Mt Cattlin、 Mt Marion、 Pilbara、 Wodgina、 Altura 和 Bald Hill 7 大矿山为首的格局，南美盐湖则主要由 SQM 与雅宝 的 Atacama、 Salar del Hombre Muerto 和 Olaroz 三大盐湖项目组成。但锂资源产能的大幅扩张 使锂行业进入产能过剩阶段 ，锂价从 2018 年起一路下跌直至 2020 年年中，在债务与亏损压力 下锂 行业上游资源端最先开始出清，澳洲多座锂矿山被迫关停，而南美盐湖也延缓 其 扩产节奏。 图 1： 2020 年全球锂资源供应结构 资料来源： 百川盈孚 ，中国银河证券研究院 （一） 澳洲多座主 力矿山关停，现有矿山今年产量增幅较少 矿山关停导致 2020 年西澳锂精矿产量下滑。 自 2018 年起 伴 随锂资源产能不断扩张， 全 球锂行业 转 入产能过剩，锂价连续三年下降， 电池级碳酸锂价格 由 2018 年年初 17 万元 /吨 一 路跌 至 2020 年 9 月 跌破 4 万元 /吨 ， 2020 年 10 月 澳洲 含 6%氧化锂的 锂精矿价格一度 低至 378 美元 /吨 ， 这一价格已低于多座矿山的现金成本， 澳洲锂矿企业陆续 进入亏损状态 ， 盈利下滑 致使现金流紧缺，行业景气度低迷也使融资困难，西澳多座 矿山 被迫破产 关停 ， 导致 2020 年 澳洲锂精矿总产量仅 145 万吨 ， 折合 18 万吨 LCE， 较 2019 年下降 近 17%。 图 2：锂精矿价格已跌至多座矿山生产成本以下 资料来源：标普普氏金属，公司公告，中国银河证券研究院 4 9 % 2 8 % 1 3 % 1 0 % 西澳锂精矿 南美盐湖 中国盐湖 中国锂辉石与锂云母 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 G r e e n b u s h M t C a t t l i n M t M a r i o n P i l b a r a A l t u r a 现金成本（美元 / 吨） 锂精矿价格 378 美元 / 吨 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 澳洲 三大矿山遭出清关停 ，短期难以恢复生产 。 由于锂价 持续 低迷，雅宝与 Mineral Resources 于 2019 年 决定关停旗下矿山 Wodgina，并 进行 锂原矿销售至锂精矿生产的转型 ，在 2019 年完成了三条产能总计 75 万 吨的锂精矿 生 产线 ， 目前未披露重新投产时间， 据 Mineral Resources 2020 年年报显示， 2021 年 Wodgina 将继续关停。 2019 年 8 月 Bald Hill 所属公司 Alita 因债务原因进入破产重组， Bald Hill 所有权被转让给宝威控股， 由于宝威控股正进入重组状态， Bald Hill 目前仍 遭 关停， 目前 复产时间未知。 2020 年 10 月 澳洲锂矿公司 Altura 在锂价压力下 正式进入破产程序 ，旗下位于 Pilgangoora 的 Altura 锂矿股权于 2021 年 1 月被 Pilbara 公司正 式收购。 Pilbara 表示 目前将仅使用 Altura 额外采选设备用于短期扩产，具体复产时间尚未披 露 ，原计划二期新增产能 22 万吨也将延期 。 根据各公司最新公告 ， 上述三座矿山 2021 年 复产 希望不大 ，澳洲 7 大矿山中 预计 仅 Greenbushes、 Mt Cattlin、 Mt Marion、 Pilbara 这四座矿山 将 在 2021 年 维持正常生产。 表 1： 澳洲锂 矿山关停情况 矿山 公司 锂精矿产能 （万吨） 关停情况 Bald Hill Alita 15.5 2019 年 8月 Alita 因无法偿还债务进入破产重组， Bald Hill 遭关停 ； Wodgina Albemarle, Mineral Resources 75 2019 年 10 月 Albemarle 和 Mineral Resources 因锂价低迷决定暂停 Wodgina 所有生产 ，预计复产在 2022 年后 ； Pilgangoora-Altura Altura 22 2020 年 10 月 Altura 进入破产程序， 12 月将 、 Pilgangoora-Altura 矿产所有权移交 至 Pilbara 公司 ，复产时间未知； 资料来源： 公司公告 , 中国银河证券研究院 受客观因素影响 扩产计划推迟， 泰利森 Greenbushes2021 年产量 指引 较去年 回升 。 泰利 森 Greenbushes 矿产资源总量 折合碳酸锂当量约 690 万吨，现有 化学级 精矿产能 120 万吨 /年 ， 工业级精矿产能 15 万吨 /年 ， 折合碳酸锂当量约 18 万吨 /年 ，为目前全球最大在产锂矿 。 天齐 锂业与美国雅宝化学为泰利森 两大股东 ， 分别 拥有 51%、 49%的股权， Greenbushes 出产的矿 石也以 一定折扣 销售给这两家企业 。 2020 年 12 月，天齐锂业 拟 以增资扩股的形式， 在天齐依 旧享有锂精矿 优先 购买权的前提下 以 14 亿美元 将其持有的 24.99%权益转交与澳洲战投 IGO。 根据 IGO 披露数据 ， 2019 年 Greenbushes 生产锂精矿 76.4 万吨， 单吨平均成本仅 236 美元， 是 世界上 生产成本最低的锂矿项目之一。 而受疫情 以及两大股东新建锂盐项目 不及预期 等因素 影响， 2020 年锂精矿 产量 仅 58 万吨，同比下降 24%。 虽然泰利森二期扩产项目已经完成，但 考虑到二期扩产锂精矿所供应的天齐锂业 Kwinana 项目 与雅宝 Kemerton 项目 投产进度慢于预 期（至 2021 年 下半年才能投产） ，因此 Greenbushes 二期新增产能释放将较为缓慢。 据 潜在股 东 IGO 预测， 2021 年 Greenbushes 产量将 回升至 85-90 万吨， 2022 年产能利用率 才 将有效提 升，产量预计将上行 至 130 万吨 -145 万吨，同时生产成本将进一步下降至 225-275 澳元， 持续 巩固成本优势 。 从远期计划看 ， Greenbushes 预计将进行三 期产能扩张计划， 根据美国雅宝公司年报显示 Greenbushes 三期 60 万吨扩产计划预计将推迟至 2023 年，同时预计将于 2027 年完成四期 60 万吨的扩产 。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 图 3： Greenbushes 锂精矿销量 及销量增速 图 4： Greenbushes 锂精矿 产量指引 资料来源： 公司公告， 中国银河证券研究院 资料来源： 公司公告 ， 中国银河证券研究院 表 2： Greenbushes 产能规划 项目 名称 产能 （万吨） 预计投产时间 技术 级精矿 14 已投产 化学级精矿一期 60 已投产 化学级精矿二期 60 2021（ 二期扩产项目已竣工， 部分在产） 尾矿再处理项目 28 2022 化学级精矿三期 60 2024 化学级精矿 四期 60 2027 合计 282 资料来源 : 公司公告 ， 中国银河证券研究院 表 3： Greenbushes 锂精矿新增产能所供应股东相关氢氧化锂项目情况 项目名称 产量（万吨） 所属公司 预计投产时间 Kwinana 项目一期 2.4 天齐锂业， IGO 2021Q3 Kwinana 项目二期 2.4 天齐锂业， IGO 2022Q4 Kemerton 项目 I/II 5 雅宝 2021 年下半年 Kemerton 项目 III 2.5 雅宝 2024-2026 Kemerton 项目 IV 2.5 雅宝 未知 合计 14.8 资料来源 : 公司公告，中国银河证券研究院 产销复苏趋势明显， Pilbara 期待增产降本。 Pilbara 公司位于 Pilgangoora 山的锂矿项目拥 有矿产总资源折合碳酸锂约 490 万吨，已建成锂精矿一期产能 33 万吨 /年。 Pilbara 锂矿一期项 目现分别与赣锋锂业、容汇锂业、长城汽车、天宜锂业签订包销协议，总量达 37.5 万吨，占 一期产能 114%。 2020 年 Pilbara 锂矿共生产锂精矿约 18.09 万吨，同比增长 18.97%，销量达 19.16 万吨，同比增长 41.96%。其中， 2020 年上半年受疫情影响产量仅为 5.47 万吨，而下半 年产量达 12.61 万吨，较上半年环比增长 131%，生产复苏趋势明显。销售方面， 2021Q1 销量 创下 7.12 万吨新高，较 2020Q2 增长 143%，锂精矿单吨生产成本也自 2020 年第二季度的 450 美元显著下降至 352 美元，增产降本初见成效。公司预计 2021 财年（ 2020.9-2021.8）总产量 - 6 0 % - 4 0 % - 2 0 % 0% 2 0 % 0 5 10 15 20 25 Q1 2 0 1 9 Q2 2 0 1 9 Q3 2 0 1 9 Q4 2 0 1 9 Q1 2 0 2 0 Q2 2 0 2 0 Q3 2 0 2 0 销量（万吨） 销量同比增速 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 1 6 0 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 E 2 0 2 2 E 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 达到 33 万吨，现金成本控制在 320-350 美元 /吨。财报显示， Pilbara 计划投资 2200 万美元用 于提升现有一期产能至 38 万吨 /年，预计于 2021 年 9 月完成。在 2021 年 1 月完成对 Altura 的 收购后， Pilbara 在其基础上进行的 Pilgangoora 二期工程可行性研究已完成，该项目计划将原 矿开采能力扩建至 500 万吨，完工后 Mt Pilgangoora 锂精矿产量将达 85 万吨 /年。受市场需求 与价格制约，公司仍未开始建设二期工程，动工时间或推迟至 2023 年，短期 Pilbara 亦无大规 模增产可能， 预计 2021 年 Pilbara 锂精矿总产量为 31 万吨。 图 5： Pilbara 锂精矿产销量（万吨） 资料来源： 公司公告，中国银河证券研究院 表 4： Pilbara 包销情况 公司 供 应 量（万吨） 到期时间 一期（ 33 万吨） 赣锋 锂业 16 2027 年 容汇锂业 12 2022 年 长城汽车 2 2025 年 天宜锂业 7.5 2025 年 二期（ 50 万吨，未投产） 长城汽车 7.5 赣锋 锂业 15 POSCO 8-31.5 资料来源： 公司公告 , 中国银河证券研究院 有效降本支撑稳定生产 ， Mt Marion 短期无意扩产 。 Mt Marion 拥有总 矿产 资源折合碳酸 锂约 270 万吨， 由 RIM 控制， 而赣锋锂业拥有 RIM50%股权 。 Mt Marion 现有锂精矿产能 45 万吨 ， 2020 年 生产锂精矿共 51.9 万吨，同比增长 19.03%， 产能利用率高达 115%， 锂精矿销 量共计 41.6 万吨，同比增长 7.78%。 由于全球锂价下滑， 2020 年下半年 Mt Marion 单吨锂精 矿售价低至 458.8 澳元 ，同比下降 34%，在价格压力下， Mt Marion 持续降本，将 同期单吨生 产成本 降至 457.4 澳元 ， 同比降低 12.23%， 在锂价大幅下跌 的背景下 实现 收支平衡 。 根据现 有公告， Mt Marion 主要精力集中于进一步降低精矿生产成本，且 主要根据下游赣锋锂业需求 进行生产， 2021 年 暂无扩产计划。 2021Q1Mt Marion 产销量分别为 10.9 与 12.8 万吨，预计 2021 年产量与 2020 年持平。 0 20 40 60 80 1 0 0 2 0 1 8 Q 4 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 锂精矿产量 ( k d m t ) 锂精矿销量 ( k d m t ) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 图 6： Mt Marion 锂精矿产量及增速 图 7： Mt Marion 锂精矿 销售 成本（美元 /吨） 资料来源： 公司公告， 中国银河证券研究院 资料来源： 公司公告 ， 中国银河证券研究院 产销逐步 回暖 ， Mt Cattlin 产量预计上升 。 Mt Cattlin 共拥有矿产资源 1600 万吨，现有锂 精矿产能 22 万吨 ，所有权属于 Galaxy Resources。 目前 Mt Cattlin 与雅化集团 、 盛新锂能签有 包销协议，总量达 18 万吨。 由于 锂价大幅下跌 ，叠加疫情等因素影响， Galaxy Resources 于 2020 年 选择 降低生产规模，控制成本 。 2020 年 Mt Cattlin 共生产锂精矿 10.87 万吨 ，同比下降 40.63%， 2020 年总销量 为 15.06 万吨，同比小幅增长 1.09%， 其中 前三季度因锂价下跌出现惜 售情况， 而 得益于下游需求增长 ， 2020 年 四季度销量创历史新高达 7.53 万吨，同比增长 153%， 占全年销量 50%， 销售 端开始 复苏 。 2020 年下半年 Mt Cattlin 锂精矿单吨售价达 568 美元，环 比增长 42.71%，与此同 时 单吨生产成本环 比下降 8.32%至 430 美元， 毛利率大幅提升，矿山 产销状况有望 回暖 。 2021 年第一季度 Mt Cattlin 延续复苏趋势， 实现产量同比增长 226%达 4.66 万吨，销量同比增长 47.64%达 4.5 万吨。 截至 5 月底 ， Mt Cattlin2021 年锂精矿计划 产量 增至 18.5-20 万吨 ， 单吨生产成本 下降至 360-390 美元 。 Galaxy Resources 认为，鉴于市场对锂辉石 精矿需求 强劲 ， Q3 锂精矿 CIF 价格 可能超过 750 美元 /吨 ， 产销量可能会进一步上升。 图 8： Mt Cattlin 锂精矿产量及增速 图 9： Mt Cattlin 锂精矿 销售 成本（美元 /吨） 资料来源： 公司公告， 中国银河证券研究院 资料来源： 公司公告 ， 中国银河证券研究院 - 4 0 % - 2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 0 50 1 0 0 1 5 0 锂精矿产量（万吨） 锂精矿产量增速 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 2 0 1 8 Q 4 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 2 - 1 0 0 % - 5 0 % 0% 5 0 % 1 0 0 % 1 5 0 % 2 0 0 % 0 20 40 60 80 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 8 Q 2 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 8 Q 4 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 锂精矿产量 ( k d m t ） 锂精矿产量增速 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 2 2 0 1 7 Q 3 2 0 1 7 Q 4 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 8 Q 2 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 8 Q 4 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q 4 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 表 5： Mt Cattlin 包销情况 公司 提供量（万吨） 到期时间 雅化集团 12 2025 年 盛新 6 2023 年 合计 18 资料来源 : 公司公告 ， 中国银河证券研究院 Mt Holland 锂矿 在未来 有望 对全球锂资源形成质与量的双重支撑 ，但短期作用有限 。 除了 现有的七大矿山 之外， SQM 公司与 Wesfarmers Limited 合资 的 Mt Holland 项目也在稳步推进 中。 Mt Holland 拥有总矿产资源达 141 万 吨 氧化锂 当量 ，仅次于 Greenbushes 的 290 万吨和 Wodgina 的 180 万吨 。 Mt Holland 计划建成锂精矿产能 34 万吨，氢氧化锂产能 5 万吨，预计 单吨成本将低至 264 美元。 LG 化学将为 Mt Holland 项目进行为期十年，每年 1.2 万吨氢氧化 锂的包销，三井集团 每年将至多包销 3400 吨，特斯拉将包销前三年 25%产能的锂精矿。 项目 预计于 2021 年下半年开工，并于 2024 年投产， 在短期内对锂资源紧缺情况的帮助有限。 表 6：澳洲 主要 矿山新建产能情况（全部换算为 LCE 当量） 项目名称 主要权益方 现有产能 未来计划新建产能 合计 2021 2022 2023 2024 远期与未披露具体时间 Greenbushes 天齐/ALB/IGO 17.1 3.5 6.5 6.5 34 Mt marion 赣锋 /MRL 5.6 5.6 Pilgangoora Pilbara 3.9 0.8 5.9 10.6 Mt Cattlin 银河资源 2.5 0.3 0.3 3.13 James Bay 银河资源 4.13 4.13 Mt Holland SQM/ Wesfarmers Limited 4.3 4.3 合计 29.2 1.2 3.8 4.1 10.8 12.4 61.3 资料来源 : 公司公告 ， 中国银河证券研究院 根据各矿山的产量指引，我们预计 2021 年澳洲锂精矿产量将达到 179 万吨，折合锂盐产 量 22 万吨 LCE，较 2020 年增长 4 万吨 LCE。假如考虑泰利森锂精矿产量被两大股东天齐锂 业与雅宝包销，且天齐锂业与雅宝使用泰利森二期锂精矿增量作为原料的锂盐项目在 2021 年 投产较晚， 则泰利森 2021 年的锂精矿产量增量 无法流通转化，更多以库存形式存在， 对市场 影响较小。若去除 2021 年泰利森的锂精矿增量，则 2021 年 澳洲锂精矿产量 有效增量为 7 万吨， 折合锂盐不到 1 万吨 LCE。 （ 二 ） 南美盐湖项目 建设进程延期 ， 2021 年无 有效 新增产能 盐湖是 锂资源的主要来源之一，目前全球 在产盐湖主要位于南美，主要包括 SQM 的 Atacama 项目、 Livent 的 Salar del Hombre Muerto 项目、 Orocobre 的 Olaroz 项目和美国雅宝公 司的 La Negra 项目 。根据安泰科数据 显示， SQM、 Livent、 Orocobre 和雅宝公司 2020 年产出 锂盐分别占 南美 锂盐 总 产量的 48%、 12%、 8%和 31%。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 图 10： 南美盐湖 锂盐产量结构 资料来源： 安泰科 ，中国银河证券研究院 Salar de Atacama 产销增长可期 ，锂盐双线扩张 提速 彰显 行业 龙头信心 。 SQM 旗下位于 智利的 Salar de Atacama 项目现拥有碳酸锂产能 7 万吨，氢氧化锂产能 1.35 万吨。 根据 SQM 年报显示， 2020 年 SQM 的 Atacama 盐湖生产碳酸锂共 7.22 万吨，同比增长 15.89%；全年锂 产品销量达到 6.47 万吨，其中第四季度销量达 2.58 万吨，占全年销量 39.9%。 SQM 认为 2021 年全球锂需求将增长 30%， 预计 2021 年 公司 锂盐 产量将超过 9 万吨， 销量将达 8.5 万吨 。 2021 年 -2024 年， SQM 扩产进度提速， 资本性开支预计将达 11 亿美元， 主要用于 实现 5 万吨碳酸 锂和 0.8 万吨氢氧化锂的产能扩张，预计 2021 年末总产能达到碳酸锂 12 万吨，氢氧化锂 2.15 万吨； 2022 年 底 总产能达到碳酸锂 18 万吨，氢氧化锂 3 万吨 ，远期扩产计划明确 。 不过值得 注意的是，智利 复杂 的政治环境可能影响各项目 建设， 远期 增产仍存在不小变数 。 图 11： SQM 锂盐销量及增速 图 12： SQM 长期扩产计划 资料来源： 公司公告， 中国银河证券研究院 资料来源： 公司公告 ， 中国银河证券研究院 Salar del Hombre Muerto 面临亏损风险， Capex 强度限制产能扩张。 位于阿根廷的 Salar del Hombre Muerto 盐湖项目现有氢氧化锂产能 2.5 万吨，碳酸锂产能 1.8 万吨， Livent 拥有项 目所有权。 2020 年公司氢氧化锂产量与碳酸锂产量均出现下滑，其中氢氧化锂产量同比大幅 下降 31.2%至 1.47 万吨，碳酸锂产量同比下降 7.13%至 1.56 万吨，全年锂盐销量同比下降 25.71% 至 1.56 万吨 LCE，四个季度均陷入亏损状态。伴随锂价回暖， Livent2021Q1 亏损缩小， 2021 年营收将增长约 21.4%至 3.5 亿美元，主要来自销量的增长，但由于 Livent 长单偏多，锂盐售 价变化不大，整体盈利恢复缓慢，仍面临亏损的风险。 2021Q1 财报披露， Livent 选择重启其 Bessemer city 的 0.5 万吨氢氧化锂项目，并计划到 2023Q4 增加 2 万吨碳酸锂产能，最终在未 来达到年产 6 万吨碳酸锂与 5.5 万吨氢氧化锂的产能。但是， 20182020 年 Livent 资本性开支 S Q M L i v e n t O r o c o b r e A L B - 5 0 % 0% 5 0 % 1 0 0 % 1 5 0 % 0 5 10 15 20 25 30 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 2 2 0 1 7 Q 3 2 0 1 7 Q 4 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 8 Q 2 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 8 Q 4 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q 4 S Q M 锂盐销量 (kmt) S Q M 锂盐销量增速 0 5 10 15 20 25 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 碳酸锂产能（万吨） 氢氧化锂产能（万吨） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 分别为 0.78， 1.83， 1.14 亿美元，规划 2021E 仅 1.25 亿美元， Capex 强度不足，各项目进度能 否按时完成值得怀疑。预计 Livent2021 年锂盐产量与 2020 年变化不大。 图 13： Livent 氢氧化锂 产量 及产量增速 图 14： Livent 碳酸锂 产量 及产量增速 资料来源： 公司公告， 中国银河证券研究院 资料来源： 公司公告 ， 中国银河证券研究院 图 15： Livent 远期计划 资料来源： 公司公告，中国银河证券研究院 Salar de Olaroz 生产活动伴随锂价上行迅速复苏，扩产计划稳步进行。 Orocobre 旗下的 Olaroz 盐湖项目拥有资源折合碳酸锂约 640 万吨，现有碳酸锂产能 1.7 万吨。 2020 年全年产量 为 1.13 万吨，同比下降 14.29%，其中 2020 年二、三季度产量仅分别为 2511 吨和 2352 吨， 同比大幅下滑 27.32%和 23.96%。伴随全球锂资源价格上涨。 2021 年第一季度 Olaroz 生产活 动全面复苏，产量达 3232 吨，同比上涨 18.3%，销售均价达 5853 美元 /吨，在六个月内上涨 超 90%，产销情况均逐步恢复。 Orocobre 预计 2021Q2 公司碳酸锂销售价格上涨至 7400 美元 / 吨（ FOB）。由于市场上对所有等级碳酸锂产品的远期销售询价依然火爆，公司 2022 财年（ 2021 年下半年至 2022 年上半年）的计划产量均已售罄，预计公司将从持续上涨的价格中获益，预 期 2021 年产量为 1.2 万吨，销量 1.5 万吨，去库过程仍在进行。目前 Olaroz 盐湖正在建设二 期 2.5 万吨碳酸锂产能，计划 2022 年下半年投产， 2024 年下半年完成爬坡，而三期 2.5-5 万 吨碳酸锂产能预计于 2022 年 下半年完成可行性研究，是否进行建设尚无定数。此外， Naraha1 万吨氢氧化锂项目项目建设加快，预计 2022Q1 投产， 2022 年底实现满产，对支撑产能有所助 力。 在完成与 Galaxy Resources 的合并后， Olaroz 项目可能将得到进一步的开发。 - 4 0 % - 2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 0 5 0 0 0 1 0 0 0 0 1 5 0 0 0 2 0 0 0 0 2 5 0 0 0 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 氢氧化锂产量 (mt) 氢氧化锂产量增速 - 1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 1 4 0 0 0 1 5 0 0 0 1 6 0 0 0 1 7 0 0 0 1 8 0 0 0 7 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 碳酸锂产量 ( m t ) 碳酸锂产量增速 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 图 16： Orocobre 碳酸锂产量及 销量 图 17： Orocobre 碳酸锂 销售 成本 （美元 /吨） 资料来源： 公司公告， 中国银河证券研究院 资料来源： 公司公告 ， 中国银河证券研究院 雅宝 Atacama 项目配套产能受阻，不排除再次延期可能。 除 SQM 外，雅宝公司也在智 利的 Atacama 盐湖采用传统的“碳酸盐沉淀法”提锂，并使用配套的 La Negra 工厂生产碳酸 锂和氯化锂。 La Negra 当前建成 4.4 万吨 LCE 产能， La Negra III/IV 4 万吨碳酸锂项目已处于 建设下半程 ，预计将于今年年末建设完成，并于 2022 年开始销售，而其远期扩产计划则取决 于 CORFO 配额审批进度。根据雅宝报告， 2021 年 Q1 锂业务销量增长 28%，考虑到锂价变动 对业务情况的影响，预计雅宝 2021 年锂盐 产量 维持在 4.2 万吨 LCE。 盐湖新建产能推进缓慢， 2021 年产量难以释放。 除以上四大盐湖项目外，美洲还有多个 盐湖项目正在规划或建设中，包括雅宝美国 Silver Peak 项目（现有 0.6 万吨 /年碳酸锂产能） 赣锋 -LAC Cauchar-Olaroz 锂项目、宁德时代入股的 Tres Quebradas 盐湖项目、 Galaxy Resources Sal de Vida 盐湖项目等，长期来看将对盐湖锂资源供应形成有效支撑。此外， Galaxy Resources 与 Orocobre 的合并将造就全球第五大的锂业公司，长期来看对锂资源的开发进度有利。但是， 受到 2020 年疫情与锂价低 迷的影响，多个盐湖提锂公司选择减少 Capex，推迟其项目进展， 导致大量新建产能延迟至 2021 年末投产。据此，我们预测 2021 年盐湖锂盐产量为 17 万吨 LCE 当量，较 2020 年仅多出 2.8 万吨，产量释放有限。 表 7：南美盐湖新增项目建设延期情况 公司 项目 增产计划 现投产计划 ALB La Negra III/IV 4 万吨碳酸锂 预计 2021 年年底 建设完成 ， 2022 年开始销售 ALB Kemerton 5 万吨氢氧化锂 预计 2021 年 下半年建设完成 ， 2022 年开始销售 SQM Atacama 5 万吨锂 化合物（包括0.8 万吨氢氧化锂） 预计 2021 年 年底 产能扩张至碳酸锂 12 万吨，氢氧化锂 2.15 万吨 ；2022 年年底产能扩张至 18 万吨碳酸锂， 3 万吨氢氧化锂 LAC Cauchari-Olaroz 4 万吨碳酸锂 预计 2022 年第三季度投产 Orocobre Naraha 1 万吨氢氧化锂 预计 2022Q1 投产 ， 2022 年完成爬坡 Orocobre Olaroz 二期 2.5 万吨碳酸锂 计划 2022 年下半年投产， 2024 年下半年完成产能爬坡 Rincon Rincon 2.8 万吨碳酸锂 2023 年 Neo Lithium 3Q 3.5 万吨碳酸锂 推迟，预计 2021 年完成可能性研究 Galaxy Resources Sal de Vida 3.2 万吨碳酸锂 预计 2021 年底开工， 2022 年下半年投产