请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业策略 2021 年 06 月 06 日 银行 把握业绩 的 确定性 ，关注北上资金大幅流入 -2021 年中期策略 基本面：业绩改善确定性 高 ，关注 强势个股 。 结合 2020 年的 业绩 低基数 （ 2020H 利润增速为 -9.4%） ，在 2021 年风险管控到位（ 带来拨备释放 利润空间 ）和自身经营情况向好（息差下行压力边际缓解 +规模稳定增长） 的支撑下， 2021 年银行的业绩改善 的 确定性高，同时 预计个股间分化也 会加大，具体来看 ： 1） 资产质量： 报表足够干净，且还在不断改善 。 随着经济企稳修复， 加 上 银行 过去多年的努力 （过去 3 年全行业累计处置不良贷款 8.8 万亿元， 超过之前 12 年总和 ， 且持续加大拨备计提，拨备覆盖率已提升至整体超 过 220%） ，上市银行当前的资产负债表已足够干净（ 不良 /逾期贷款的比 例已 超过 100%），且各指标持续改善 。 市场非常关注 21 年资管新规到期 、地方政府融资出清 、延期还本付息等 隐含不良暴露的扰动。 我们认为，对银行业整体而言，这些担忧一定是成 立的。但是我国有 4000 多家银行业金融机构，且尤其是近几年、分化越 来越大 。若未来大量暴露，或对银行股整体情绪有影响。但，我们重点关 注的银行，基本上是公司治理、风险管控能力相对较强、区域经济相对较 好的银行。除非发生系统性金融风险，否则不必过度担忧。 2） 资产质量改善 下，拨备带来 释放 利润 空间 ： 2021Q1 在资产质量整体改 善的情况下 ，股份行 /城商行 /农商行 拨备计提 均 同比 减少， 增速 分别为 - 9.7%/-6.2%/-8.8%。 基于 资产质量 +信用成本下降空间两大维度 综合分 析来看 ，平安银行、杭州 银行、江苏银行、苏州银行、无锡银行、苏农银 行或更具 弹性 ， 这些 银行当前的信用成本 仍 高、但不良生成已降 至 1%以 下 ，且拨备覆盖率均超过 200%，未来或有少提拨备、释放利润的基础 。 3） 规模：预计将 跟随社融 稳定增长 。 按照与名义 GDP 为原则简单测算， 全年社融增速或在 10-11%左右，到 4 月社融增速已下降至 11.7%，未来 下降的空间已较为有限。此外上半年社融增速 下降的一个重要原因在于今 年地方债发行节奏偏慢，但今年两会期间定下的额度依旧有 3.65 万亿（仅 比 2020 年少 1000 亿），预计下半年将加快发行，支撑社融 ，未来银行 资产规模预计也将保持稳定增长。 4）息差：下行压力边际缓解 支撑营收 ， 贷款定价小幅回升， 负债端或为 分化的关键 ： 在流动性回归中性的情况下， Q1 新发放贷款收益率已提升 7bps，有利于息差的边际企稳 （能否回升还需观察），由于 Q1 上市银行 利息净收入增速 仅 4.8%，明显低于总资产增速（ 8.7%） ，在息差企稳 的 情况下利息净收入增速有望逐步向规模增速“回归” 。 个股分化方面， 在 同业市场利率相对稳定的情况下，存款端的表现或将成为息差分化的关 键，核心负债优势明显的银行（国有大行 +招商银行 +优质区域龙头银行） 或具有相对优势； 5）中收： 2020 年口径调整后，上市银行 中收主要来源于 银行卡、代理类 业务（ 占中收的比重 约 24%、 37%），其中 银行卡业务 整体 正稳步恢复 （央行数据显示 Q1 银行卡业务金额同比高增 28.5%，创 2017 年来新 高） ， 代理类业务需 关注银行 财富管理业务能力、理财转型进度 的分化 。 资金与交易层面： 北上 资金 正加速 流入 银行板块。 Q1 公募基金 银行持仓 比重大幅提升 2.27pc 至 5.43%， 增幅 在 所有行业中最大。 近期人民币 汇 率提升 ， 外资 正加速流入银行板块 。 5 月底以来汇率重拾升势，已连续 4 天升破 6.4，北上资金 年初以来也在 加速流入 A 股， 累计 流入规模超过 2000 亿，明显高于过去 5 年同期水平（平均在 1000 亿左右）。 A、静态 看 ，银行在这轮北上资金流入中更为受益 ： 本轮北上资金流入的主力是长 期的配置资金，而在 北上资金 持仓前五的 行业 中， 银行 PB（ LF）仅 0.74x， 处 不到 10%的 历史 分位数水平， 其他行业（食品饮料、医药、电气设备及 家用电器）估值分位数均已超 80%， 估值性价比较高。 B、动态看 ， 年初 以来 3-5 月 北上资金 共计流入 银行板块 263.6 亿，在 各 行业中排名第 1。 C、个股来看 ： 招商银行流入最多， 仅 5 月单月北上资金 净流入约 30 亿， 此外平安、兴业银行也流入 30 亿以上 。 从 年初以来 累计流入金额来看， 招商银行仅前 5 月即净流入 140 亿，超过过去两年净流入总量（ 129 亿）， 此外 宁波银行排名第 4，流入约 24亿元， 北上资金 持仓 市值占比 约 4.45%。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号： S0680519040001 邮箱： 分析师 陈功 执业证书编号： S0680520080001 邮箱： 分析师 蒋江松媛 执业证书编号： S0680519090001 邮箱： 相关研究 1、银行：本周聚焦 -4 月零售 ABS 资产质量持续改善 2021-05-23 2、银行：本周聚焦 -基金代销龙头优势显著，银保监会 试点专属商业养老保险 2021-05-16 3、银行：本周聚焦 -招商、平安、宁波银行 Q1 业绩表 现亮眼 2021-04-25 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 银行 沪深 300 2021 年 06 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 预计下半年经济复苏仍为主基调， 温和的经济 +流动性环境下，银行的业 绩确定也更高 。 上半年经济 稳步恢复， GDP 增速 Q1 如期反弹至 18.3%， 且 PPI 持续超预期上升 +需求恢复的情况下，规模以上 工业企业 利润 同比 高增 106%，盈利能力与偿债能力都稳步增强 。 展望下半年，数据上看看 似 GDP 增速将回落（ wind 一致预期 Q2-Q4 会回落 至 8.3%、 6.7%、 5.5%） ，但剔除基数效应看两年平均增速，将从 Q1 的 5.0%逐步恢复到 Q4 的 6.0%，经济相对稳定 恢复 仍是主基调 。 近期货币市场较为宽松， DR007 已回落至 7 天逆回购 2.20%左右的水平， 10 年期国债收益率也接 近 3%， 或主要受到短期交易因素的影响。 主要是 信贷 相对收紧 ， 银行将 部分资金腾挪到金融市场业务，而 当前“结构性资产荒” 下 （城投、房地 产融资收紧，政府债券发行偏慢等） ， 银行将等待投标的资金进行回购或 融出 来 过渡，带动货币市场较为宽松 。 虽然 下半年 仍存 在一些不确定性（海 外部分区域疫情反复、通胀预期升温、 国内需求复苏斜率、 PPI 若持续高 企可能挤压下游利润等）， 但预计经济复苏仍是全年的主基调， 可以把握 的是，在相对温和的宏观 、流动性 环境下，银行板块的业绩确定性比较高 。 投资建议 ： 在相对温和的宏观、流动性环境下， 银行 业绩 改善的确定性高 ， 且充分受益于北上资金流入 ，估值性价比高， 看好下半年的相对收益。 个 股方面 ： 1） 持续关注中长期优质银行 -招商银行、宁波银行 ， 中长期 的业 绩、业务确定性更高，且也受益于近期北上资金的持续流入； 2）同时也 可积极关注 基本面边际改善，有业绩释放意愿和能力的银行： 如 平安 银行 、 江苏 银行 、杭州 银行 、南京 银行 、苏州 银行 、成都 银行 、常熟 银行 等。 3） 若经济改善超预期、流动性大幅收紧，大行或有一定防御价值：关注邮储、 建行、工行等。 风险提示 ： 海外疫情超预期，经济复苏节奏不及预 期， 汇率与利率波动超 预期 ， 银行理财转型不及预期 。 2021 年 06 月 06 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、基本面：业绩改善的确定性相对较高，关注个股分化 . 5 1.1 资产质量：整体继续改善，关注细分领域及拨备释放弹性的分化 . 6 1.2 净息差：下行压力边际缓解，负债端或为分化的关键 . 11 1.3 中收：口径调整后，财富管理、理财业务更为重要 . 12 二、资金与交易层：北上资金加速流入，下半年综合性价比高 . 17 三、经济复苏仍为主基调，支撑银行的 “业绩确定性 ” . 20 四、投资建议：继续看好银行板块下半年的相对收益 . 23 风险提示 . 26 图 表目录 图表 1：上市银行业绩主要分项增速，及对 2021H 的预测 . 5 图表 2：上市银行资产质量相关指标表现（初特殊标注外，其余为 2020 年末数据） . 6 图表 3： 2020 年上市银行加大了非信贷类资产的计提、核销处置力度（亿元） . 7 图表 4： 2019 年各省市地方政府债务负担情况：北京、长三角、广东等发达地区压力相对较小 . 8 图表 5： 招商银行信用卡 ABS 当期违约率走势 . 9 图表 6：招商银行信用卡 ABS 逾期贷款率走势 . 9 图表 7：资产减值准备计提同比情况 . 9 图表 8：上市银行整体信用成本情况 . 9 图表 9：上市银行未来通过拨备释放利润的空间与弹性对比（未特殊标注为 2021Q1 数据， %） . 10 图表 10： 2021Q1 商业银行净息差仍有所下行（ %） . 11 图表 11： 2021Q1 新发放贷款收益率已开始企稳回升 . 11 图表 12： 2020 年下半年以来结构性存款持续压降（亿元） . 12 图表 13：存款成本率 VS 存款增速：国有大行及优质中小行较有优势 （ %） . 12 图表 14：上市银行手 续费及佣金收入结构变化（国有大行 +股份行 +城商行）：代理类业务更为重要 . 13 图表 15：银行卡业务金额及同比增速（万亿）： 21Q1 恢复高增长 . 13 图表 16：公募基金发行规模走势： 2020Q3 或形成 “高基数 ”（亿元） . 14 图表 17：上市银行 2020 年理财业务相关数据（亿元） . 15 图表 18：上 市银行 2020A 零售客群、 AUM 数据（亿元） . 16 图表 19：银行板块估值 (PB)低，盈利能力 (ROE)相对较强 . 17 图表 20：各行业 PB（ LF）在过去 10 年的历史分位数水平 . 17 图表 21：近期人民币整体呈升值态势，北上资金不断流入（亿元） . 18 图表 22：各行业过去 3 个月北上资金流入净额排序（亿元） . 18 图表 23：静态看，北上资金 “偏爱 ”的行业中，银行估值性价比最高 . 18 图表 24：动态看，年初以来北上资金持续加仓银行，未来还有空间 . 18 图表 25：银行板块北上资金流入净额情况（亿元） . 19 图表 26： GDP 增速 Q1 明显回升，预计全年保持高增长（ %） . 21 图表 27： PMI 保持在荣枯线以上（ %） . 21 图表 28：年初以来 PPI 持续提升，且超市场预期（ %） . 21 图表 29：工业企业利润持续改善（ %） . 21 图表 30：剔除基数效应，投资、消费、出口均在回升过程中（ %） . 21 图表 31：银行景气度指数持续提升（ %） . 21 图表 32：各类企业的 PMI 指标走势有所分化（ %） . 22 2021 年 06 月 06 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 33：银行景气度指数持续提升（ %） . 22 图表 34： DR007 已基本回归至逆回购利率左右的水平（ %） . 22 图表 35：专项债累计发行额：今年节奏偏慢，未来有望加速（亿元） . 22 图表 36：社融增速下降最快的时候或已过去 . 23 图表 37： 2021Q1 新发放贷款收益率有所提升 . 23 图表 38：银行历史绝对、相对收益率表现（ %） . 24 图表 39：上市银行个 股估值情况（更新至 202010604） . 25 2021 年 06 月 06 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 一、基本面：业绩改善的确定性相对较高，关注个股分化 2021 年银行的业绩改善 的 确定性高 。 主要是 2020 年的 业绩 低基数 （ 2020H 利润增速 为 -9.4%）的同时 ， 2021 年风险管控到位（ 带来拨备释放利润空间 ）和自身经营情况向 好（息差下行压力边际缓解 +规模稳定增长） 。 银行间的分化也在加大 。 2021Q1 上市银行整体营收、 PPOP 增速分别为 3.73%、 2.57%。 而 个股来看，优质银行表现优异，如宁波银行营收、 PPOP 增速在 21%以上。但与此同 时， 38 家上市银行中 12 家银行出现收入“负增长”， 我们预计 2021H 各银行间分化仍将拉大（见图表 1），其中重点关注资产质量（信用成 本）、息差、中收的分化。 图表 1： 上市银行业绩主要分项增速，及对 2021H 的预测 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 行业整体判断 银行间分化 营业收入 10.2% 5.5% 3.7% 其中 ： 利息净收入 10.2% 7.0% 4.8% 有望企稳 。 1 ） 规模稳步增长 ： 根据银保监会数据 ， 4 月末银行业整体总资产依旧保持了 8.8% 的 稳健增长 （ 较 3 月末下降约 1.5pc ） , 而全年 来看社融增速后续降幅会逐步趋缓 ， 银行 业规模增长也有望随之保持稳定 ； 2 ） 21Q1 上市银行利息净收入增速仅 4.8% ， 明显低于总资产增速 （ 约 8.7% ）， 主要是息差 ” 同比下降 “ 的效应较为明显 ， 但 Q2 预计银行业整体息差下行压力边际缓 解 ， 利息净收入增速有望向资产增速 “ 回归 ” 。 分化加大 。 1 ） 规模增长情况不一 （ 特别是负债制约 ） 。 如 Q1 股份 行存款压力较大 （ 仅增 1.8% ， 拖累负债增速仅 2.4% ）， 制约其资产增速也仅有 2.4% ， 在各类银行中 最低 ， 利息净收入增速显著下滑 3.67pc 至仅 3.7% ； 2 ） 各家银行资产负债配置结构 、 节奏不一 ， 加大了息 差的分化 。 A 、 资产端 ： 各家银行的重定价节奏 、 资产结构的变化 的变化也不一样 ， 如总资产中贷款占比的提升 、 贷款中 零售贷款占比的提升 、 零售贷款中高收益消费贷 、 信用 卡等占比的提升会有利于提升资产整体收益率 。 B 、 负债端 ： 存款竞争明显加剧 ， 而 Q1 存款增长较好且 负债优势较强的银行如宁波 、 南京银行息差较 2020 年 逆市提升 25bps 、 10bps ； 手续费及佣金净收入 9.6% 7.0% 11.0% 其他非息收入 30.9% -6. 0% -9. 6% 管理费用 7.0% 2.3% 7.2% 预计保持平稳 。 管理成本本身相对刚性 ， 过去几年基本增速在 7% 左右 ， 2020 年仅 2.2% 主要是由于疫情导致很多营销活动无 法开展减少了业务支出 . 预计各银行继续管理费用增长较为平稳 ， 也需关注各 家银行金融科技 、 人员扩张的节奏 。 拨备前利润 10.4% 6.0% 2.6% 拨备计提 15.1% 16.5% -0. 3% 考虑到 2020H 的较高基数 （ 增速达 39% ） + 银行整体资产质量正在逐步改善 ， 21H 或 将实现 “ 拨备释放利润 ” 银行间分化较大 。 资产质量整体改善 、 表内外资产处置 压力大幅减轻 ， 且此前信用成本较高的银行利润释放空 间更大 。 如平安银行 21Q1 不良生成率仅 0.88% ， 支撑 信用成本有效下降 ， 利润增速快速提升至 18.5% 。 归母净利润 6.9% 0.7% 4.6% 有望企稳 ， 分化也会加大 有望企稳 ， 分化也会加大 考虑 2020H 的低基数效应 （ 增速为 -9. 4% ）， 利润增速有望提升 ， 银行分化也将加大 。 2021H 预测 2021Q120202019 预计整体保持平稳 ， 关注银行间分化 : 1 ） 银行卡业务收入 ：（ 不含分期 ） 行业整体有望保持恢复性增长 ， 但各家银行信用卡资产质量恢 复状况 、 发卡节奏存在差异 ； 2 ） 理财业务 ： 各银行转型进度不一 ， 是分化的关键 。 不少银行理财业务收入开始恢复性增长 ； 3 ） 财富管理业务 ： 关注资本市场后续的热度 ， 以及银行自身的业务竞争力 ； 4 ） 其他非息收入 ： 2021Q1 负增长主要受市场利率上行 ， 以及 2020Q1 的高基数效应的拖累 。 2021 年 06 月 06 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 1.1 资产质量：整体继续改善，关注细分领域及拨备释放弹性的分化 1.1.1 资产质量指标的分化：优选优质区域的优质银行 当前银行 资产质量 各指标正随着经济复苏 稳步改善 ，且在过去加大核销及处置力度的情 况下，资产负债表已较为干净 。 2020 年上市银行整体逾期率 1.41%，较 2020H 下降 0.15pc， 逾期生成 率下降 0.09pc 至 0.93%。 过去几年银行持续 加大不良认定，上市银行 不良 /逾期较 2020H 提升 11pc 至 105%， 且 过去 3 年 全行业累计处置不良贷款 8.8 万亿 元，超过之前 12 年总和。 2020 年全年处置 3.02 万亿元， 2021 年 Q1 仍 保持处置力度 不减，当前银行的资产负债表已非常干净 ，不少优质银行已“核无可核” 。 图表 2： 上市银行资产质量相关指标表现 （初特殊标注外，其余为 2020 年末数据） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 展望下半年， 市场非常关注地方政府融资出清对银行资产质量的影响，以及 21 年资管 新规到期、延期还本付息等隐含不良暴露的扰动。我们认为，对银行业整体而言，这些 担忧一定是成立的。但是我国有 4000 多家银行业金融机构，且尤其是近几年、分化越 来越大。若未来大量暴露，或对银行股整体情绪有影响。但： 1） 我们重点关注的银行，基本上是公司治理、风险管控能力相对较强、区域经 济相对较好的银行。除非发生系统性金融风险，否则不必过度担忧。 2） 总体来看，当前经济复苏 +流动性稳定的环境下，监管政策以“稳”为主节 奏和力度均拿捏的较好，大多政策通过设置过渡期 等方式对缓解银行的短期 调整压力，长期看则有利于行业的健康发展。 下半年个股 之间在 资产质量 上的 分化 需 重点关注： 1、非标回表： 行业整体将平稳过渡，但各家银行 进度不同。 2021 年为“资管新规”过 渡期截止之年，不少银行加快推进表外理财回表的进度，也随之加大了非信贷资产的拨 备计提力度， 38家上市银行 2020 年共计提非信贷资产减值损失 2427 亿，同比多提 1085 亿，翻了一倍多。 各家银行处置节奏的不同可能产生一定分化， 如招商银行 2020 年回 表 126 亿（且已足额计提拨备），平安银行核销了包含理财回表在内的非信贷 资产 316 亿，同时计提了 272 亿，预计 2021 年回表压力已大幅减轻。而部分银行仍有一定的调 整压力，预计将成为后续银行资产质量分化的关键。 整体来看，由于各家银行已经在积 极推进，即使 部分银行表外还存留长期限的资产，已根据监管“一行一议”的要求，上 报了延期整改计划，预计未来能平稳过度。 2021 年 06 月 06 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 图表 3： 2020 年上市银行加大了非信贷类资产的 计提、 核销处置力度（亿元） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 2、地方政府债务压力，对部分区域性银行可能产生一定影响 ，优质区域的银行风险或相 对更小 。 近期化解地方政府债务政策密集发布，包括 3 月国常会明确“保持宏观杠杆率 基本稳定，政府杠杆率要有所降低”（ 2020 年我国政府杠杆率提升 7.1pc 至 45.6%，创 历史最大增幅）； 4 月国务院公布了关于进一步深化预算管理制度改革的意见再提地 方融资平台破产清算等等。 根据 Wind 数据，今年截止 5 月末， 共有 23 只地方国企债券 违约，数量占比 33%，共涉及 8 个发行人（而去年全年共有 25 只地方国企债券违约， 数量占比 16.7%，共涉及 9 个发行人），地方政府债务违约的现象增多。 我们在分析地方政府债务压力时，需将银行的业务特色与区域经济结合来看。 部分区域 性银行，如南京银行、杭州银行和成都银行，虽然政府基建类贷款 1占比超过 30%，但其 所处的区域经济较好，债务压力相对较低，预计其受到地方政府债务压力相对较小。而 部分区域经济较差，且业务过度依赖当地政府的银行或受到一定影响。 （我们在后文图表 中列示各省市相关财政和债务指标，供参考，更多详细的区域经济分析数据可以参考我 们区域研究系列报告 区域研究系列一：解密浙江经济、特色城市与优质银行群 、区 域 研究系列二：江苏省及 10 家上市银行所在地 ） 1 基建类贷款包括交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，租赁及商务服务 业四类。 信贷 同比多提 / 少提 非信贷资 产 同比多 提 / 少提 合计 同比多提 / 少提 信贷 同比多 核 / 少核 非信贷 资产 同比多 核 / 少核 合计 同比多 核 / 少核 工商银行 1 7 1 8 . 3 9 7 . 2 3 0 8 . 4 1 3 9 . 9 2 0 2 6 . 7 2 3 7 . 1 1 2 0 3 . 2 2 2 6 . 7 - - - - 建设银行 1 6 7 1 . 4 1 8 2 . 0 2 6 3 . 5 1 2 2 . 9 1 9 3 4 . 9 3 0 4 . 9 9 3 5 . 4 9 8 . 1 2 7 . 7 1 0 . 4 9 6 3 . 1 1 0 8 . 5 农业银行 1 3 8 9 . 9 7 1 . 6 2 5 7 . 1 1 8 9 . 4 1 6 4 7 . 0 2 6 0 . 9 6 1 5 . 6 - 8 8 . 4 1 0 . 4 - 3 . 7 6 2 5 . 9 - 9 2 . 1 中国银行 1 0 3 6 . 3 6 6 . 4 1 4 7 . 5 3 . 9 1 1 8 3 . 8 7 0 . 3 5 7 1 . 5 - 2 0 9 . 4 6 . 9 - 4 . 9 5 7 8 . 4 - 2 1 4 . 3 交通银行 5 5 2 . 9 5 8 . 9 1 8 . 9 7 . 8 5 7 1 . 9 6 6 . 7 5 3 8 . 3 1 1 8 . 5 9 . 5 - 2 . 2 5 4 7 . 8 1 1 6 . 3 邮储银行 5 2 3 . 8 4 9 . 4 - 1 9 . 8 - 9 9 . 3 5 0 4 . 0 - 4 9 . 9 1 6 4 . 1 3 4 . 6 6 . 5 2 . 1 1 7 0 . 6 3 6 . 7 招商银行 4 6 8 . 8 - 7 3 . 3 1 7 9 . 9 1 1 1 . 4 6 4 8 . 7 3 8 . 1 4 3 7 . 3 1 1 5 . 3 2 1 . 0 1 8 . 5 4 5 8 . 4 1 3 3 . 8 中信银行 6 9 2 . 9 4 . 9 1 3 1 . 9 5 3 . 1 8 2 4 . 8 5 8 . 0 6 9 1 . 3 8 4 . 4 3 9 . 0 - 6 7 . 6 7 3 0 . 3 1 6 . 8 浦发银行 7 5 0 . 2 4 8 . 4 4 5 . 3 - 2 . 4 7 9 5 . 5 4 6 . 0 7 0 0 . 4 2 0 . 4 1 5 . 4 1 2 . 1 7 1 5 . 8 3 2 . 5 民生银行 7 6 9 . 9 1 6 1 . 4 1 6 0 . 0 1 4 0 . 4 9 2 9 . 9 3 0 1 . 8 6 7 1 . 1 1 6 1 . 8 7 6 . 4 7 0 . 8 7 4 7 . 6 2 3 2 . 6 兴业银行 4 9 2 . 2 2 5 . 3 2 6 0 . 8 1 4 6 . 9 7 5 3 . 0 1 7 2 . 1 5 2 0 . 7 1 5 5 . 4 1 3 0 . 1 7 4 . 8 6 5 0 . 8 2 3 0 . 2 光大银行 5 3 3 . 5 5 5 . 7 3 3 . 8 2 2 . 0 5 6 7 . 3 7 7 . 7 5 3 8 . 9 1 5 0 . 9 2 . 9 - 0 . 2 5 4 1 . 8 1 5 0 . 7 华夏银行 3 6 3 . 1 7 0 . 5 3 7 . 0 2 7 . 1 4 0 0 . 1 9 7 . 6 3 0 6 . 0 - 6 0 . 1 - - - - 平安银行 4 3 1 . 5 - 1 0 1 . 4 2 6 4 . 6 2 1 2 . 8 6 9 6 . 1 1 1 1 . 4 5 9 3 . 6 1 1 8 . 1 3 1 5 . 8 3 0 6 . 8 9 0 9 . 4 4 2 4 . 9 浙商银行 9 8 . 8 2 2 . 4 1 0 2 . 9 - 9 . 7 2 0 1 . 7 1 2 . 6 9 1 . 3 4 4 . 5 - - - - 北京银行 1 9 9 . 4 4 4 . 8 4 9 . 3 - 2 1 . 5 2 4 8 . 7 2 3 . 2 1 2 3 . 1 2 2 . 7 - - - - 南京银行 7 6 . 8 - 3 . 7 8 . 2 7 . 7 8 5 . 0 4 . 1 5 5 . 7 4 . 2 0 . 0 - 0 . 1 5 5 . 7 4 . 1 宁波银行 7 6 . 7 1 1 . 4 1 0 . 0 0 . 7 8 6 . 7 1 2 . 1 2 8 . 6 9 . 4 - 0 . 2 - 1 . 2 2 8 . 3 8 . 3 上海银行 1 6 9 . 6 4 0 . 9 3 . 2 - 3 . 0 1 7 2 . 8 3 7 . 9 1 2 5 . 2 5 1 . 4 0 . 9 - 0 . 4 1 2 6 . 1 5 1 . 1 贵阳银行 4 8 . 2 1 6 . 4 5 . 1 - 6 . 3 5 3 . 3 1 0 . 1 3 7 . 5 2 5 . 0 - - - - 杭州银行 7 6 . 2 4 . 5 2 3 . 4 1 7 . 5 9 9 . 6 2 2 . 0 1 5 . 9 - 1 3 . 1 0 . 9 0 . 9 1 6 . 8 - 1 2 . 2 江苏银行 1 5 8 . 0 2 9 . 9 6 4 . 9 2 1 . 6 2 2 2 . 9 5 1 . 5 8 2 . 2 4 3 . 4 8 . 8 8 . 5 9 1 . 0 5 2 . 0 成都银行 3 3 . 9 7 . 4 7 . 5 3 . 9 4 1 . 4 1 1 . 3 6 . 3 - 4 . 4 0 . 0 - 0 . 2 6 . 3 - 4 . 6 郑州银行 5 4 . 9 7 . 5 1 7 . 0 6 . 4 7 1 . 8 1 3 . 9 4 9 . 8 1 5 . 7 1 . 1 1 . 1 5 0 . 9 1 6 . 8 长沙银行 5 0 . 0 8 . 1 4 . 7 0 . 4 5 4 . 7 8 . 6 3 1 . 0 4 . 1 1 . 5 0 . 3 3 2 . 6 4 . 5 青岛银行 2 9 . 7 - 0 . 5 1 1 . 7 5 . 7 4 1 . 4 5 . 2 2 3 . 7 1 . 2 - - - - 西安银行 1 6 . 5 3 . 0 3 . 8 - 0 . 5 2 0 . 3 2 . 5 9 . 8 6 . 4 0 . 0 0 . 0 9 . 8 6 . 4 苏州银行 3 0 . 0 8 . 5 8 . 6 - 0 . 3 3 8 . 6 8 . 2 1 0 . 0 1 . 2 - 1 . 3 - 0 . 2 8 . 7 1 . 0 厦门银行 1 6 . 4 2 . 6 4 . 1 3 . 5 2 0 . 5 6 . 1 3 . 0 - 1 . 4 2 . 2 2 . 1 5 . 2 0 . 7 重庆银行 4 2 . 1 9 . 4 1 . 1 - 2 . 4 4 3 . 2 7 . 0 2 1 . 6 9 . 1 - - - - 无锡银行 1 2 . 7 5 . 5 0 . 4 - 2 . 4 1 3 . 1 3 . 1 4 . 3 2 . 7 0 . 9 0 . 8 5 . 2 3 . 6 常熟银行 1 5 . 7 0 . 1 - 0 . 8 1 . 0 1 4 . 9 1 . 0 7 . 2 0 . 7 0 . 0 - 0 . 1 7 . 3 0 . 5 江阴银行 1 1 . 9 0 . 0 - 0 . 5 0 . 0 1 1 . 4 0 . 1 1 7 . 5 5 . 8 0 . 1 0 . 1 1 7 . 6 5 . 9 苏农银行 1 2 . 3 1 . 3 1 . 2 0 . 1 1 3 . 5 1 . 4 7 . 4 - 2 . 5 0 . 1 0 . 1 7 . 5 - 2 . 5 张家港行 1 7 . 6 3 . 1 0 . 3 - 2 . 0 1 7 . 9 1 . 0 1 3 . 6 1 . 1 0 . 1 0 . 1 1 3 . 7 1 . 2 紫金银行 1 2 . 1 1 . 3 2 . 9 - 2 . 3 1 5 . 0 - 1 . 0 9 . 2 4 . 7 - - - - 青农商行 3 2 . 0 6 . 0 1 . 8 0 . 3 3 3 . 8 6 . 3 2 5 . 8 1 7 . 4 1 . 8 1 . 0 2 7 . 6 1 8 . 4 渝农商行 9 4 . 6 4 5 . 2 7 . 5 - 8 . 9 1 0 2 . 1 3 6 . 4 1 0 0 . 5 8 1 . 1 - - - - 上市银行 计提资产减值损失 核销及处置 2021 年 06 月 06 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表 4： 2019 年各省市地方政府债务负担情况：北京、长三角、广东等发达地区压力相对较小 财政自给率 显性地方债务负担率 整体债务负担率 财政赤字率 国有企业 :资产负债率 国有企业 :流动比率 全国 79.7% 21.2% 52.5% 4.9% 65.5% 109.2% 北京 82.7% 14.0% 46.3% 3.4% 67.1% 149.7% 天津 67.8% 35.2% 134.5% 8.1% 69.6% 161.8% 河北 45.0% - 13.9% 13.0% 70.2% 93.3% 山西 49.8% 20.6% 35.2% 13.9% 77.7% 77.2% 内蒙古 40.4% 42.5% 51.2% 17.7% 57.7% 148.1% 辽宁 46.2% 35.7% 47.1% 12.4% 61.2% 99.2% 吉林 28.4% 37.1% 74.2% 24.0% 70.3% 105.5% 黑龙江 25.2% 34.9% 47.4% 27.5% 51.8% 155.4% 上海 87.6% 15.0% 13.5% 2.7% 54.6% 150.1% 江苏 70.0% 14.9% 72.3% 3.8% 61.7% 198.0% 浙江 70.1% 16.7% 68.3% 4.8% 59.5% 180.1% 安徽 43.1% 21.4% 30.3% 11.3% 61.2% 162.8% 福建 60.1% 16.6% 35.7% 4.8% 62.6% 174.7% 江西 38.8% 21.6% 67.3% 15.8% 58.0% 169.5% 山东 60.8% 18.5% 53.7% 5.9% 69.2% 110.4% 河南 39.8% 14.6% 39.0% 11.3% 68.0% 101.9% 湖北 42.5% 17.5% 55.4% 10.0% 66.7% 183.2% 湖南 37.4% 25.6% 66.4% 12.6% 58.6% 197.8% 广东 73.1% 11.1% 22.7% 4.3% 55.8% 152.7% 广西 31.0% 29.8% 60.7% 19.0% 65.9% 149.0% 海南 43.8% 42.0% 44.6% 19.7% 64.5% 202.0% 重庆 44.0% 23.7% 82.6% 11.5% 57.9% 223.0% 四川 39.3% 22.7% 73.1% 13.5% 63.1% 169.1% 贵州 29.7% 57.7% 134.2% 24.9% 63.3% 149.0% 云南 30.6% 34.9% 86.2% 20.2% 66.8% 160.8% 西藏 10.1% 14.8% 41.0% 115.8% 57.8% 253.8% 陕西 40.0% 25.3% 67.5% 13.3% 70.1% 126.6% 甘肃 21.5% 35.7% 95.8% 35.6% 63.8% 126.4% 青海 15.1% 70.9% 93.7% 53.3% 64.1% 117.9% 宁夏 29.5% 12.6% 68.5% 27.1% 54.6% 246.7% 新疆 - 36.6% 61.5% -11.6% 65.9% 110.1% 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 备注：地方政府整体债务包括显性债务 （地方政府债务） +隐性 债券 （发债城投有息债务 ）； 财政赤字率 =（ 公共财政支出 -公共财政收入） /GDP； 财政自给率 =公共财政收入 /支出 ；债务负担率分母为 GDP。 3、 不同银行的企业客群景气度或存在分化 ，关注小微企业后续的经营情况 。 5 月小企业 PMI 为 48.8%，环比回落 2pc，为 2021 年以来第三次跌破荣枯线，当前小企业复苏情况 仍相对较弱，其原因除了自身规模较小，抗风险能力较弱之外，也与近期 PPI、 大宗商品 价格持续高位运行，中下游行业 的小企业（制造业、批发零售业）议价能力较弱经营成 本上升； 下半年 除 继续关注我国经济自身恢复的斜率 之外，仍需关注 出口 、 PPI、大宗商 品的价格趋势等因素的影响 。 此外， 延期还本付息政策延续到 2021 年底，截止 2020 年 末，银行业累计对 6.6 万亿元贷款实施延期还本付息（占人民币贷款余额约为 3.8%）， 2021 年 06 月 06 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 而实际存量余额占比仅不到 1%，影响有限。 4、各家银行的“风控文化”、风险偏好及风险管理能力 的差异 。 以零售业务为例， 招商 银行 高净值客户优势较为明显 ， 且本身风险偏好较低，从我们跟踪的高频数据来看，其 零售资产质量已率先 走出疫情带来的冲击。 从 6 款招商银行 2019 年以前发行、仍在存 续期的的 ABS 产品的情况来看，其资产逾期率（ 5.71%）相比 3 月末下降 1bp，已较 2021 年 2 月的高点（ 5.74%）实现连续两个月下降。值得注意的是，相比于银行报表资产质 量， ABS 资产池逾期指标中，分母（资产池）由于没有新增资产、分子（逾期额）没有 核销及处置，因此 ABS 的逾期率连续两个月下降已经是非常积极的信号，预计招行的零 售消费信贷已基本走出疫情的影响。 图表 5： 招商银行信用卡 ABS 当期违约率走势 图表 6：招商银行信用卡 ABS 逾期贷款率走势 资料来源： CNABS，国盛证券研究所 资料来源：