证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 资产管理系列专题 报告 （ 2021 年第三期） 推荐 （ 维持 ） 基金投顾：实现普惠理财自由，告别理财焦虑 资产管理系列专题报告之三 公募基金可持续财富效应及普惠金融特征凸显。 今年初，公募基金管理规模首次 突破 20 万亿元。公募基金具备强大的主动管理能力，能为客户提供多元化的产品 和优质服务，同时较低的认购门槛和渠道创新等特点，促使公募基金在资管行业 中占据有利竞争地位。此外，经时间检验，公募基金在长跑中胜出，获得了长期 可持续回报， 成为可信赖的长期投资基金产品。公募基金践行普惠金融的特点， 成为个人投资理财产品的首选。 随着中国经济高速增长和个人可支配收入的不断 增加，财富积累逐步从银行储蓄存款向多元化理财方式转变，公募参与者增加及 私募基金主体的快速发展，未来投顾市场的发展空间巨大，拥有广阔的蓝海市场。 基金投顾业务正式推出，新 业务模式价值亮眼。 2019 年 10 月 24 日，证监会下发 关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知，旨在解决“基 金赚钱，基民不赚钱”难点。一方面，运作模式从传统基金销售“卖方代理”向 基金投顾的“买方代理”转变，从投资者角度出发，通过收取与投顾账户资产规 模挂钩的投顾服务费，让投顾机构和客户的利益真正绑定在一起。另一方面，基 金投顾是普惠型的金融服务。投顾投资门槛低，费用率低，即可享受专业投顾团 队的理财服务，优选基金和资产配置，打造专业组合投资策略。目前，获准机构 开展的投顾策略投资门槛集中 1000 元 ；投顾费用率集中在 0.2%-1%/年区间；投 顾投资策略数量集中在 3-10 个之间，根据投资范围的不同， 划分 策略风险等级。 自投顾品牌上线以来， 投顾运作 数据 表明 ，投顾用户获正收益的超过 90%，且一 定程度上投资者减少了频繁交易和追涨杀跌的频率，引导投资者建立长期投资、 理性投资的投资理念。基金投顾业务作为全新赛道，促进了销售机构与投顾机构 之间的积极合作，体现了行业对基金投顾新赛道的良好预期。 基金投顾发展需要各类财富管理机构的共同推动。 从实施基金投顾试点至今仅一 年半的时间，目前仍处于起步阶段，需要各类财富管理机构的共同推动。自试点 工作开展以来，三批累计共 18 家机构陆续获得投顾试点资格，包括 5 家基金公司、 3 家第三方基金销售公司、 7 家券商和 3 家银行，各自推出了基金投资顾问服务。 基金投顾业务试点获批机构因机构类型不同，所以业务进展会有所差异。从不同 机构开展业务的优势对比来看， 基金公司 拥有专业投研能力 ，投顾渠道布局多样 化， 充分运用了金融科技和专业投研能力，有效实现 1+12 的优势 ； 第三方基金 销售机构 拥有金融科技和客户流量优势 ， 在市场上可筛选和配 置到更多不同的基 金类型，产品的可选范围相比券商和银行会更加广泛，且不存在严格的“白名单” 制度，此外，业务协同考核的灵活性也会相比较高 ； 券商 是从事投顾业务的先行 者，且一直不断培育投研能力 ， 可与基金公司同台竞技 ， 虽然券商的客户体量不 及银行，但 客户群体规模也不小。 券商在协同效应上存在可能，营业部交易零售 客户、投行及财富管理业务的存量客户，都会是投顾业务的潜在客户，投顾业务 的开展是给这些存量客户带来增值服务 ； 银行 在客户体量、渠道优势、人力储备 等方面有明显优势，有助于根据客户画像推荐适合客户风险偏好的基金组合。 基金投顾试点是业务发展的起点， 目前业务发展 仍 处于 经验积累及蓄势发力阶段 ， 客户接受度仍在培育中。目前试点机构主要通过两种途径开展基金投顾业务 自 家 APP 和外部合作平台。两者的运作模式基本一致，核心是提供全程管家式的理 财服务，让客户实现理财自由，减少投资焦虑。投顾团队优选基金组合，并每日 实时进行账户检测和行情跟踪，灵活地帮助客户调仓，用户无需自己操作就可实 现实时与市场赛跑，解决了普遍存在的基金买卖“择时”、“择基”问题。 基金投顾 未来拥有广阔的蓝海市场。 目前投顾大军即将迎来“扩容”，证监会公 布首批上榜白名单 23 家证券公司（除去 2020 年获准试点资格的 6 家券商）或将 获准开展投顾业务等创新试点业务 。 截至 2020 年末，美国共同基金行业资产规模 为 23.9 万亿美元， 75%的美国家庭通过专业投资顾问购买基金。而目前国内投顾 业务约处于美国 80 年代的基金销售阶段 。 从实施基金投顾试点至今仅一年半左右 的时间，“买方投顾”的投资理念已受到市场上 广泛 关注，随着投顾队伍的不断 扩大，未来将拥有广阔的蓝海市场。 风险提示 ： 基金投顾业务试点处于 起步阶段 ，未达到预期水平。政策有望放宽， 但未来行业竞争会加剧，行业规范化和风险化管理有待提升。 证券分析师：徐康 电话： 021-20572556 邮箱： 执业编号： S0360518060005 证券分析师：张径炜 电话： 0755-82756802 邮箱： 执业编号： S0360520060002 证券分析师：洪锦屏 电话： 0755-82755952 邮箱： 执业编号： S0360516110002 行业基本数据 占比 % 股票家数 (只 ) 87 2.16 总市值 (亿元 ) 67,406.66 8.08 流通市值 (亿元 ) 44,953.92 7.04 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -10.56 0.72 相对表现 0.0 -13.03 -23.07 相关研究报告 非银金融行业周报（ 20210607-20210611）：双 向开放加速，外资公募获批 2021-06-13 非银金融行业周报（ 20210614-20210618）：业 务排名披露，头部券商各显优势 2021-06-20 【华创非银】人民银行就虚拟货币交易炒作提 供服务问题约谈部分银行和支付机构的事件点 评 2021-06-23 -3% 2% 7% 12% 21/04 2021-04-30 2021-06-25 沪深 300 非银金融 (申万 ) 华创证券研究所 行业研究 非银金融 2021 年 06 月 27 日 资产管理系列专题报告（ 2021 年第三期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 投资 主题 报告亮点 本篇报告为资产管理系列专题报告第三篇，重点探讨中国基金投资顾问的发展 情况。分析了基金业务投顾试点推出的原因和价值，对比了不同试点机构投顾 品牌的优势及进展情况 。 投资 逻辑 基金投顾试点是业务发展的起点，具有里程碑式的意义。目前业务发展仍处于 经验积累及蓄势发力阶段，客户接受度仍在培育中。虽然基金投顾试点实施至 今仅一年半左右的时间，但“买方投顾”的投资理念已受到市场上的广泛关注。 投顾大军即将迎来“扩容”，未来将拥有广阔的蓝海市场 。 资产管理系列专题报告（ 2021 年第三期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 前言 . 5 一、公募基金可持续财富效应凸显 . 5 二、基金投顾的价值衡量 . 5 （一）基金投顾推出的原因 . 5 （二）基金投顾的成本和价值比较 . 6 1、基金投顾的费率具备普惠特点 . 6 2、基金交易费率整体下行 . 6 （三）基金投顾价值亮眼 . 8 三、基金投顾试点进展梳理 . 8 四、不同机构开展投顾业务的进展情况 . 10 （一）基金公司成为首批获准试点机 构 . 11 1、基金公司投顾渠道布局多样化 . 11 2、嘉实财富打造国内首家会员制投顾服务 . 12 （二）第三方基金销售机构开展投顾业务的优势明显 . 13 1、国内首家合资基金投顾 “帮你投 ”取得阶段性成功 . 14 2、盈米基金战略规划强 . 15 （三）券商的优势较为均衡 . 16 （四）基金投顾品牌之间多维度对比 . 17 1、投顾品牌各具特色 . 17 2、投顾门槛及费用率符合普惠金融特点 . 20 3、投顾策略多元化 . 22 五、基金投顾业务空间展望 . 24 六、风险提示 . 24 资产管理系列专题报告（ 2021 年第三期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 2018 年基金个人投资者投资基金以来的总体盈亏情况 . 6 图表 2 2019 年基金销售费率总览 . 7 图表 3 2019 年基金管理费率与托管费率 . 7 图表 4 2017-2020 年理财魔方盈利比率 . 8 图表 5 基金投顾试点相关政策整理 . 9 图表 6 2019 年以来基金投顾试点获批机构 . 10 图表 7 基金公司 /券商投顾试点运作模式 . 10 图表 8 第三方基金销售机构投顾试点运作模式 . 10 图表 9 中欧基金 水滴投顾界面展示 . 11 图表 10 京东金融 /天天基金 /支付宝平台上投顾品牌展示 . 12 图表 11 嘉实基金 理财嘉投顾界面展示 . 13 图表 12 腾安基金 一起投界面展示 . 14 图表 13 蚂蚁基金 帮你投界面展示 . 15 图表 14 盈米基金 且慢界面展示 . 16 图表 15 中信建投证券 蜻蜓管家投顾介绍展示 . 16 图表 16 基金公司投顾品牌特点梳理 . 17 图表 17 券商投顾品牌特点梳理 . 19 图表 18 投顾投资门槛及费用率对比 . 20 图表 19 投顾认 /申购费 及投顾费用优惠对比 . 21 图表 20 投顾策略对比 . 22 图表 21 投顾试点机构策略风险等级对比 . 23 资产管理系列专题报告（ 2021 年第三期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 前言 2019 年 10 月 24 日，证监会下发关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工 作的通知（以下简称“投顾试点通知”），行业期待已久的公募基金投资顾问业务试 点正式落地，从此买方投顾业务正式进入公众视野 。 虽然 公募 基金投顾试点的推出 至今 仅一年半 左右 的时间，但具有里程碑式的意义。行业发展从以产品为中心、资产规模为 重心，向以客户为中心、资产增长为重心转变。星星之火可以燎原，这只是开始，行业 的转型会经历过渡期，且需要全行业长期的共同努力，才能逐步达到目标。 本篇报告为 资产管理 系列 专题 报告第 三 篇， 重点探讨 中国 基金投资顾问 的 发展 情况 。 一 、 公募基金 可持续 财富效应凸显 今年初，公募基金管理规模首次突破 20 万亿元 。 截至 2021 年 5 月底，公募基金管理 人 共 150 家 ，其中公募基金管理公司 134 家 。 截至 2021 年 4 月末， 管理公募基金数量 合计 7943 只 ； 公募基金管理规模达 22.51 万亿元，环比增长 4%，同比增长 27%。 公募基金 具 备 强大的主动管理能力，能为客户提供多元化的产品和优质服务，同时 较低的 认购门槛 和渠道创新 等特点 ， 促使 公募基金 在资管行业中占据有利竞争地位 。 此外， 经时间检验， 公募基金 在长跑中胜出， 获 得了长期可持续回报， 成为 可信赖的长期投资基金产品。公 募基金践行普惠金融的特点，成为个人投资理财产品的首选。 截至 2021 年 4 月末，人民币 存款 余 额 达 220.2 万亿元， 同比增长 8.9%。 目前中国居民储 蓄率过高， 居民储蓄向投资转化是监管机构的工作重点。 另外 ， 根据招行 2021 中国私 人财富报告显示， 2020 年中国个人可投资资产总规模达 241 万亿元， 2018 年至 2020 年年均复合增长率为 13%， 个人 对各类财富管理机构的需求会日益增加 。 随着中国经济 高速增长和 个人 可支配收入的不断增加，财富积累 逐步 从银行储蓄存款向多元化理财方 式转变，公募参与者增加及私募基金主体的快速发展，基金投资市场的未来发展可期。 由于 投资者理财意识的不完善和理财产品本身的复杂性 ， 所以专业化的理财机构显得尤 其重要 ，帮助客户正确认识市场的短期波动，陪伴客户在长期投资中提升获得感和满意 度。 因此，投顾市场未来的发展空间巨大，拥有广阔的蓝海市场，是投资者未来选择的 方向，同时是机构未来差异化竞争的重要基石。其次，从实施基金投顾试点至今仅一年 半 左右 的时间，目前仍处于起步阶段，中国投顾行业的发展需要各类财富管理机构的共 同推动。 二、 基金 投顾 的价值衡量 （一） 基金投顾推出的原因 “基金赚钱，基民不赚钱”是指基金产品收益不等同于客户收益。主要原因来源于两方 面，一是传统基金销售赚取佣金的“卖方代理”模式，二是用户本身偏好于频繁交易、 追涨杀跌 、 持有 期 过短 及放弃定投 等 非理性 投资行为。基金投顾业务的出现，能有效的 解决上述问题 ，但 目前 实践中 存在一定的过渡期。 从投资者角度出发，通过收取与投顾 账户资产规模挂钩的投顾服务费，让投顾机构和客户的利益真正绑定在一 起 。 个人投资 者借助买方投顾服务以实现更多元 化 的基金组合，满足长期 多元 化 且差异化的 理财和投 资需求，形成多方共赢的良性循环。 根据基金业协会数据显示 ， 从 过去 10 年基金投资年 化收益率来看，股票型基金年化收益率在 18%左右，但真正盈利的客群占比不超过 40%， 资产管理系列专题报告（ 2021 年第三期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 客户购买基金的体验并不好。所以，基金投顾业务从本 质上来讲，并不是一个产品的概 念，而是一项服务，给客户提供一些管家式的服务。 根据中国证券投资基金业协会发布的 基金个人投资者投资情况调查问卷分析报告（ 2018 年度） ， 2016 至 2018 年，基金个人投资者投资基金的盈利占比逐年上涨，而亏损占 比逐年下降。具体看 来 ， 2018 年 以来 ，基金有盈利的投资者占比 合计 41.2%，相较 于 2017 年和 2016 年 的占比分别提升 4.7 个百分点、 10.3 个百分点； 而 有亏损的投资者占比达 25.1%，相较于 2017 年和 2016 年分别 下降 7.7 个百分点 和 20.2 个百分点 。 图表 1 2018 年基金个人投资者投资基金以来的总体盈亏情况 资料来源： 中国证券投资基金业协会基金个人投资者投资情况调查问卷分析报告（ 2018 年度） 、 华创证券 （ 二 ） 基金投顾的成本 和 价值 比较 基金投顾费用由两部分组成， 一是 买卖基金的交易费用， 包括申 /认购费等， 分别由基金 公司和托管银行收取；二是基金投顾服务费。简单的说，参与基金投顾，投资者需要多 花费投顾服务费 。目前市场上不同机构所收取的投顾服务费率在 0.2%-1%左右，具体的 按不同策略划分。 1、 基金投顾的费率具备普惠特点 根据投顾试点通知规定，试点机构应当向客户充分揭示收费项目和方式，与客户书 面约定基金投资顾问服务费的收取标准和方式。基金投资顾问服务费年化标准不得高于 客户账户资产净值的 5%，以年费、会员费等方式收取费用且每年不超过 1000 元的除外。 管理型基金投资顾问服务费可以按约定从客户的授权账户收取。基金投顾是普惠型的金 融服务，虽然投资门槛低，但却是由专业团队优选基金和资产配置，打造专业多元化的 组合投资策略。 例如， 蚂蚁集团与美国 Vanguard（先锋领航）集团联合推出“帮你投” ， 投资门槛为 800 元， 投顾服务费率为 0.5%， 则投资者一年的投顾费用为 4 元，平均每 天消费 1 分多，就可以让专业的理财顾问团队全权打理，实现理财自由 ，减少投资焦虑。 2、 基金交易费率 整体下行 根据中国证券投资基金业年报（ 2020），公募基金销售费率总体呈现下行趋势。随 着基金市场分工精细化程度提升、互联网信息技术应用增强等，相较 2018 年， 公募基金 规模加权平均认购费率、申购费率及销售服务费率均在 2019 年有不同程度的下滑。 此外， 2019 年， 公募基金管理费率得到了进一步的优化。基金公司下调管理费率，以增强旗下 基金的竞争力。 各类型基金规模加权平均托管费率整体呈下降趋势。 资产管理系列专题报告（ 2021 年第三期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 传统基金销售费用下行 是必然趋势 ， 权衡投顾费率所带来的投顾价值 普 惠金融的特点 + 专业团队打造理性投资理念，相信基金投顾模式将会有更强大的竞争优势， 最终让投资 者更能在基金 长期 投资中受益， 从而更好的提升 获得感和满意度。 图表 2 2019 年 基金 销售费率总览 费用类型 认购费率 2019 年，除货币基金不收取认购费外，各类型基金当年成立产品规模的加权平均 认购费率 （此处为最高认购费率，以下简称平均认购费率） 较前期有不同幅度的 下调。 QDII 基金、股票基金、债券基金和 FOF 基金的平均认购费率较 2018 年分 别下降了 0.41 个、 0.23 个、 0.05 个和 0.04 个百分点，其他类型 基金较 2017 年下 降了 0.31%。混合基金新发产品平均认购费率水平较 2018 年略有上升，为 1.16%。 整体来看， 2019 年，平均认购费率水平有所下降，降低了投资者的投资成本。 申购费率 2019 年，除货币基金不收取申购费外，各类型基金当年成立产品规模的加权平均 申购费率（此处为最高申购费率，以下简称平均申购费率）较前期有不同幅度的 下调， QDII 基金、 股票 基金、 债券 基金和 FOF 基金的平均申购费率较 2018 年分 别下降了 0.41%、 0.03%、 0.08%和 0.03%。与认购费率趋势变动相似，混合基金 平均申购费率较 2018 年也有所上升，增长了 0.31%。 整体看来，投资者实际付出 的申购费率较 2017 年及 2018 年均有所下降，进一步减少了投资者在产品申购时 所需付出的成本。 赎回费率 2019 年，各类型基金的规模加权平均赎回费率（此处为最高赎回费率，以下简称 平均赎回费率）基本维持前期水平。 当年新成立的股票基金、混合基金、债券基 金、 QDII 基金及其他基金平均赎 回费率均为 1.50%， FOF 基金为 1.10%。其中， 股票基金费率水平较 2018 年上升 0.03 个百分点， FOF 基金较 2018 年下降 0.40 个百分点，其他基金均保持前期水平 。 销售服务费率 2019 年，新成立的其他类型基金规模加权平均销售服务费率（以下简称平均销售 服务费率）达到 0.80%，在各类基金中排名最高；混合基金次之，销售服务费率 为 0.48%。此外， 2019 年成立的 FOF 基金、 QDII 基金、股票基金、债券基金和 货币基金的规模加权平均销售服务费率分别为 0.43%、 0.35%、 0.34%、 0.24%和 0.10%，较之 2018 年的费率水平涨跌不一。 整体来看，投资者实际付出的销售服 务费率较 2018 年有所降低 。 资料来源： 中国证券投资基金业协会中国证券投资基金业年报（ 2020） 、 华创证券整理 图表 3 2019 年基金管理费率与托管费 率 费用类型 不同产品类型 管理费率 2019 年， 公募基金管理费率得到了进一步的优化。一方面，基金公司下调 管理费率，以增强旗下基金的竞争力。 2019 年，共计 49 只现存基金（以 基金份额统计）进行了管理费率的下调。另一方面，多只计提浮动管理费 基金成立，截至 2019 年末市场上共 47 只浮动管路费基金存续。 从可追溯的数据来看，除混合基金外， 2019 年成立的各类型基金的规模加 权平均管理费率（以下简称平均管理费率）均较前期有不同幅度下降。混 合基金平均管理费率为 1.39%，较 2018 年上升 0.52 个百分点， QDII 基金、 FOF 基金、股票基金、债券基金和货币基金平均管理费率分别为 0.81%、 0.64%、 0.49%、 0.23%和 0.15%，较 2018 年分别下降 0.70 个、 0.23 个 、 0.05 个、 0.07 个和 0.12 个百分点，其他类型基金平均管理费率为 0.53%。 托管 费率 近年来，各类型基金规模加权平均托管费率（以下简称平均托管费率）整 资产管理系列专题报告（ 2021 年第三期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 费用类型 体呈下降趋势。 2019 年，新成立混合基金平均托管费率最高，为 0.24%， 较 2018 年上升 0.09 个百分点， QDII 基金、 FOF 基金、其他基金、股票基 金、债券基金和货币基金平均托管费率分别为 0.19%、 0.17%、 0.10%、 0.10%、 0.07%和 0.05%，较前期均有不同幅度下降。 不同投资策略 整体来看，主动择时的积极型股票基金的管理费率和托管费率明显高于被动管理的指数 型股票基金。 （ 1）管理费率。 近年来，积极型股票基金和指数型股票基金规模加权平均管理费率的 差距有所拉大， 2019 年两者分别为 1.47%和 0.33%，相差 1.14 个百分点。 （ 2）托管费率。 2019 年，积极型股票型和指数型基金规模加权平均托管费率分别为 0.24%和 0.07%，其中积极型股票基金较上年下降了 0.01 个百分点，指数型基金和上年 持平。 资料来源： 中国证券投资基金业协会中国证券投资基金业年报（ 2020）、华创证券整理 （ 三 ） 基金投顾价值亮眼 以 理财魔方 为例，公司是一家人工智能驱动的个性化财富管理平台，创建了人工智能理 财 APP，从而 具备高效的理财服务，每 1 名投资顾问 +AI 可服务 6000 个客户。公司 从 2017 年开始为客户提供服务， 目标客群以 小客户为主 。从 2017 年至 2020 年，理财魔方客户 实际平均年收益率呈现波动，均处于较低收益率， 2020 年实现 年化 收益率 7.88%，是 2019 年收益率的一半，回归至 2017 年收益率水平。 但 从理财魔方客户盈利比例来看， 2019 年和 2020 年均有 98%的用户获得盈利， 获得了客户较高 的 满意度。 这无疑打破了“基金 赚钱，基民不赚钱”的言论。 这得益于理财魔方的 经营 理念 为 客户制定合适的投资策 略，并通过这些投资策略优化风险收益，而非在个别产品或短期趋势上进行赌博。 图表 4 2017-2020 年 理财魔方盈利比率 类型 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 客户实际平均收益率 7% -1.18% 16% 7.88% 客户盈利比例 83.8% 15.14% 98.45% 97.16% 资料来源： 理财魔方客户立场、个性化定制、伴随式服务 投顾的“ 3C”标准 、 华创证券 传统的基金销售模式中，销售机构的收入来源于基金公司的佣金，催化了客户资金的周 转率，加上投资者本身偏好追涨杀跌 、 短期持有 、放弃定投等投资行为， 最后导致“基 民不赚钱”的现象。 相反， 基金投顾的发展， 为客户提供多元化基金组合的投资策略， 满足长期多元化且个性化的投资需求，按照 资产管理规模收取投顾费用，平衡了机构与 客户之间的利益，以达到 多方共 赢的局面。 通过专业的 基金投顾引导客户建立长期投资 理念，注重 长期稳健增值 与 探索不同资产类别中的负相关性 。 相较于个人投资者， 专业 机构 的 投研 积淀优势明显。 同时，基金投顾业务是实现储蓄转投资的有效路径， 引导居 民储蓄由机构投资者 配置，通过公募基金、养老保险体系等多个渠道进入资本市场，有 利于扩大直接融资的资金来源， 提升直接融资比重， 进一步发挥资本市场支持实体经济 的功能。 三 、 基金投顾试点进展梳理 2019 年 10 月 24 日，证监会下发关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工 资产管理系列专题报告（ 2021 年第三期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 作的通知，行业期待已久的公募基金投资顾问业务试点正式落地 ， 从此买方投顾业务 正式进入公众视野 ， 标志着行业未来发展方向由以产品为中心向以客户为中心转型，成 为基金行业的里程碑。 投顾试点通知有两方面优势：一是让专业的投资顾问辅助投 资者做出基金产品投资决策并监督执行，提高投资者投资的纪律性，适度抑制投资者追 涨杀跌行为；二是适度扭转销售机构的行为， 将收费模式从收取申购赎回等交易型费用 调整为按保有规模收取的方式，使得中介机构与投资者利益保持一致，逐步培育代表投 资者利益的市场买方中介机构。 随着投顾业务的进一步发展，投顾业务对接系统数据接口标准多样化、形式多元化的问 题已限制了业务的拓展进程。 数据接口是对业务合规要求的表现，是落实业务的载体。 因每家投顾机构与合作的基金销售机构对监管法规以 及合规范围有不同的理解和把握， 所以在系统数据接口的开发需求上各有不同，以至于各相关机构的系统研发费用和运维 压力都非常大。为降低市场机构的系统开发和运维成本，进一步明确和落实监管合规要 求，引导投顾机构以市场化、规范化、专业化方式开展投顾业务，推动投顾业务规范化、 快速化的长远 可持续 发展，监管部门于 2021 年 3 月 21 日就基金投顾业务数据交换技 术接口（征求意见稿）（以下简称“接口意见稿”）向投顾试点机构征求意见，在投 顾业务试点要求的基础上，对投顾业务系统框架、交易模式、规范要求等全维度进行“统 一规范”。接口意 见稿在严格遵循投顾试点通知及监管要求的基础上，同时预 留一定的扩展性，以便机构可以做个性化的设计，实现业务场景和环节全覆盖，并支持 投顾机构与各类销售机构进行投顾业务合作，同时提高相关系统的安全性，防范运作风 险的可能性。 图表 5 基金投顾试点 相关 政策 整理 时间 监管部门 文件 2019 年 10 月 24 日 证监会 关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业 务试点工作的通知，从此，买方投顾业务正 式进入公众视野。 2020 年 4 月 17 日 证监会 证券基金投资咨询业务管理办法（征求意见稿）， 规范证券基金投资咨询业务 。 2021 年 3 月 21 日 基金业协会 就基金投顾业务数据交换技术接口（征求意 见稿）向投顾试点机构征求意见，在投顾业 务试点要求的基础上，对投顾业务系统框架、 交易模式、规范要求等全维度进行“统一规范”。 资料来源： 证监会 、 基金业协会官网 、 华创证券 自 试点工作开展以来， 三批 累计共 18家机构陆续获得投顾试点资格， 包括 5家基金公司、 3 家第三方基金销售公司、 7 家券商和 3 家银行 ， 并各自推出了基金投资顾问服务。 根据 投顾试点通知规定，基金投顾试点机构可以全权代客户买卖基金，运作模式从“卖 方”向“买方”转型，收益方式从赚取中间商差价向客户资产增长转变 。从客户复投率 和 客户 盈利占比来看 （上述魔方理财例子） ，投顾业务试点取得了良好的成果。目前 投 顾大军即将迎来“扩容”， 证监会公布 首批 上榜白名单 23 家证券公司 （ 除去 2020 年 获 准 试点资格的 6 家券商） 或将获准开展投顾业务等创新试点业务， 2021 年 5 月第二批基 金投顾资格申请 已 进入答辩阶段 。 资产管理系列专题报告（ 2021 年第三期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 图表 6 2019 年以来 基金投顾试点获批机构 获批时间 类型 数量 名称 首批 2019 年 10 月 25 日 基金公司 2 易方达基金、南方基金 基金公司 销售子公司 3 中欧基金（中欧钱滚滚）、嘉实基金（嘉实财 富）、华夏基金（华夏财富） 第二批 2019 年 12 月 13 日 第三方 基金 销售 机构 3 腾安基金、蚂蚁基金 、盈米基金 第三批 2020 年 2 月 28 日 券商 7 华 泰证券、中金公司、中信建投证券、国泰君安证券、申万宏源证券、银河证券、国联 证券 银行 3 平安银行、招商银行、工商银行 资料来源： 证监会官网 、 华创证券 四 、 不同机构开展 投顾业务 的进展情况 基金投顾业务试点获批机构因机构类型不同，所以投顾业务的进展会有差异。从不同机 构开展业务的优势对比来看， 基金公司拥有专业投研能力 ； 第三方基金销售机构拥有金 融科技和客户流量优势 ； 券商是从事投顾业务的先行者，且一直 不断 培育投研能力 ； 银 行 在客户体量、渠道优势、人力储备等方面有明显优势， 有助于根据客户画像推荐适合 客户风险偏好的基金组合。基金投顾试点是业务发展的起点， 从试点实施至今仅一年半 左右 的时间， 目前业务发展 仍 处于 经验积累及蓄势发力阶段 ， 客户接受度仍在培育中。 目前试点机构主 要通过两种途径开展 基金投顾 业务 自家 APP 和外部合作平 台 。两者的 运作模式基本一致，唯一的区别在于投资策略建议和投顾服务的提供方 会有所不同。 投 顾业务的核心是提供全程管家式 的 理财服务，让客户实现理财自由，减少投资焦虑 。 匹 配投资策略后，投顾团队优选基金组合，并每日实时进行账户检测和行情跟踪，灵活地 帮助客户调仓，用户无需自己操作就可 实现 实时与市场赛跑，解决了普遍存在的基金买 卖“择时” 、“择基” 问题 。 图表 7 基金公司 /券商 投顾试点运作模式 图表 8 第三方基金销售机构投顾试点运作模式 资料来源： 各机构 APP、 华创证券 资料来源： 各机构 APP、 华创证券 资产管理系列专题报告（ 2021 年第三期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 （一） 基金公司成为首批获准试点机构 1、 基金公司 投顾渠道布局多样 化 基 金公司是首批获准开展 基金投顾业务试点的机构，主要通过两种方式参与基金投顾业 务，一是通过旗下财富管理平台开展业务，二是与第三方基金销售机构合作。中欧基金、 嘉实基金、华夏基金分别依托旗下基金销售子公司中欧钱滚滚、嘉实财富和华夏财富开 展业务。南方基金和易方达基金选择与第三方基金销售 机构 开展合作，筛选和配置全市 场公募基金产品，并依托完善的账户体系与投后服务支持，广泛获得了客户的认可，业 务规模进一步实现稳步增长。与第三方基金销售牵手的运行模式，充分 运 用了金融 科技 和专业投研能力， 有效 实现 1+12 的优势，满足投资者个性化投资需求的基 金 投 顾 业务 。 目前，南方基金的“司南投顾”上线天天基金和陆基金平台，易方达基金上线好买网、 天天基金、交通银行和京东金融 APP。与第三方销售机构的合作能获取更多的客户流量， 尤其是易方达投顾服务于 2020 年 12 月正式在交通银行上线， 成 为行业首例 ，相信会进 一步促进投顾业务的 发展。 银行作为最主要的基金销售渠道之一，有着广泛的客户基础， 是 践行普惠金融的重要机构主体 。 但同时投资顾问费率会明显偏高，因需支付额外的中 间费用，间接增加了用户的投资成本。 图表 9 中欧基金 水滴投顾界面展示 资料来源： 中欧基金公众号、华创证券 截至 2021 年 3 月 25 日，首批 5 家基金投顾试点公募全部上线支付宝，提供“投顾管家” 功能。基金投顾业务作为全新赛道，促进了销售机构与投顾机构之间的积极合作，体现 了行业对基金投顾新赛道的良好预期。蚂蚁作为大型互联网基金代销机构，向基金投顾 业务持牌机构开放平台。 资产管理系列专题报告（ 2021 年第三期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 图表 10 京东 金融 /天天基金 /支付宝平台上 投顾 品牌 展示 资料来源： 京东金融 APP、 天天基金 APP、 支付宝、 华创证券 2、 嘉实财富打造国内首家会员制投顾服务 嘉实财富投顾打造国内首家会员制投顾服务 。 2020 年 10 月，嘉实财富携手嘉实理财嘉 上线全新会员制投顾服务 嘉实财富投顾，成为国内首家会员制投顾服务，打造了管家 式全程陪伴的“顾”有关的创新运营服务。会员制投顾收费采用前置收费方式，以会员 费形式进行收取，由专业的嘉实财富专家团队针对每位投顾会员提供专属定制理财决策 方案。 截至目前，会员费价格为 118 元 /年，不论资金 投资规模 ，只收取固定金额的投顾 会员费，区别于市场上普遍按照一定资产比例收取费用。当客户成为会员后， 财富投顾 账户在管理过程中免 收会员理财计划内的 认 /申购费、赎回费 及 转换费 （ 费用 归基金资产 部分 除外 ） ， 严控交易成本 。 根据嘉实财富嘉贝智投的数据测算，从 2018 年 9 月 28 日 至 2020 年 10 月 18 日，期间平均为每位客户节省交易费用 1173.86 元。 其次， 理财嘉 为投顾会员提供陪伴式服务，从本质上解决了因追涨杀跌、 持有期短、 频 繁交易等 非理性投资 行为，同时 提供会员权益，包括理财课程、深度分析及专家直播， 能有效 提升 会员 理财技能，有助于 引导 客户的投资行为，真正做到了理财中的省心、省 时 及 省钱。嘉实财富的投顾业务从 2019 年末上线，坚持“致力于帮助投资者在波动的金 融市场下获得较好收益”为服务原则，以“让产品的收益成为投资者的回报”为追 求目 标，秉承“买方代理”的理念为投资者提供基金投顾服务。 根据嘉实财富嘉贝智投的数 据测算，从 2018 年 9 月 28 日至 2020 年 10 月 18 日， 参与 投顾 服务的 客户盈利占比达 93.89%， 数据测算包括浮盈和退出盈利的客户，而自主投资基金的客户盈利占比仅达 41.2%。 资产管理系列专题报告（ 2021 年第三期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 13 图表 11 嘉实基金 理财嘉 投顾界面展示 资料来源： 嘉实理财嘉 APP、华创证券 （ 二 ） 第三方基金销售机构 开展投顾业务的 优势 明显 第二批获准开展基金投顾试点资质的第三方基金销售机构， 分别是 腾安基金 、 蚂蚁基金 和 盈米基金 ， 在市场上 可 筛选和 配置到更多不同的基金类型 ，产品的可选范围相比券商 和银行会更加广泛， 且 不存在严格的“白名单”制度， 此外， 业务协同考核的灵活 性也 会相比较高。相较于基金公司而言， 第三方基金销售公司 在流量和用户基础上占据绝对 优势。 例如， 腾安基金依靠 腾讯平台对用户需求的洞察力， 2020 年 9 月， 推出 腾讯官方 投顾业务“一起投” ， 打造独特的基金投顾特色，选择有 基金投顾试点资质的基金公司 合作 ， 上线四笔钱和养老、教育专项策略 。 合作的基金公司包括华夏基金、中欧基金、 南方基金和嘉实基金 。 资产管理系列专题报告（ 2021 年第三期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 14 图表 12 腾安基金 一起投 界面展示 资料来源： 腾讯理财通公众号、华创证券 1、 国内首家合资基金投顾 “帮你投”取得阶段性成功 2020 年 4 月， 蚂蚁 集团 与 美国 Vanguard（先锋领航） 集团联合推出“帮你投”，成为国 内首家合资基金投顾。 “帮你投”引入 Vanguard 集团的独家专利“全球资本市场模型”， 根据“帮你投”应用界面数据显示， 在过去 20 年， 该模型 为 Vanguard 集团 覆盖的 全球 超 3000 万投资者带来 10 万亿人民币的收益 。 Vanguard 集团 和蚂蚁集团各有优势。 Vanguard 集团 拥有 50 年全球基金优选经验，是全球最大公募资产管理机构，拥有强大的 产品开发能力 。