金 融 发 展 研 究 第 5 期 ： 本 文 基 于 央 行 数 字 货 币 专 利 申 请 信 息 和 相 关 专 家 公 开 论 述 ， 系 统 分 析 了 央 行 数 字 货 币 的 设 计 演 变 、 双 层 投 放 体 系 及 其 对 金 融 体 系 、 政 策 调 控 的 潜 在 影 响 。 研 究 认 为 ， 央 行 数 字 货 币 在 中 心 化 、 双 层 投 放 体 系 设 计 下 ， 定 位 于 现 金 替 代 ， 对 商 业 银 行 存 款 挤 出 及 货 币 乘 数 影 响 较 小 。 央 行 数 字 货 币 在 保 护 用 户 隐 私 、 提 高 监 管 能 力 、 降 低 交 易 成 本 和 简 化 跨 境 支 付 方 面 有 着 显 著 优 势 ， 对 现 有 第 三 方 支 付 业 务 产 生 替 代 效 应 。 央 行 数 字 货 币 也 会 影 响 以 支 付 为 重 要 入 口 的 金 融 科 技 业 务 和 数 字 金 融 解 决 方 案 输 出 业 务 的 发 展 ， 但 若 数 字 货 币 支 付 交 易 数 据 能 够 在 保 证 安 全 和 隐 私 的 前 提 下 ， 向 金 融 科 技 企 业 和 金 融 机 构 开 放 数 据 分 析 接 口 ， 则 有 利 于 打 破 数 据 孤 岛 ， 推 动 金 融 科 技 业 务 和 金 融 数 字 化 转 型 更 好 更 快 发 展 。 ： 数 字 货 币 ； 货 币 政 策 ； 金 融 科 技 ； 第 三 方 支 付 ：F822 ：B ：1674-2265 （2020 ）05-0003-07 D O I ：10.19647/ki.37-1462/f.2020.05.001 收 稿 日 期 ：2020-03-20 朱 太 辉 ， 经 济 学 博 士 ， 国 家 金 融 与 发 展 实 验 室 特 聘 研 究 员 ； 张 皓 星 ， 经 济 学 博 士 生 ， 北 京 大 学 国 家 发 展 研 究 院 ， 北 京 大 学 数 字 金 融 研 究 中 心 。 本 文 为 作 者 的 学 术 思 考 ， 不 代 表 所 在 单 位 观 点 。 中 国 央 行 数 字 货 币 的 设 计 机 制 及 潜 在 影 响 研 究 基 于 央 行 数 字 货 币 专 利 申 请 的 分 析 朱 太 辉 1 张 皓 星 2 、 3 （ 1 . 国 家 金 融 与 发 展 实 验 室 ， 北 京 1 0 0 0 2 0 ； 2 . 北 京 大 学 国 家 发 展 研 究 院 ， 北 京 1 0 0 8 7 1 ； 3 . 北 京 大 学 数 字 金 融 研 究 中 心 ， 北 京 1 0 0 8 7 1 ） 中 国 人 民 银 行 自 2014 年 起 开 展 DC/EP 研 究 ， 距 离 落 地 运 行 已 越 来 越 近 ： 2019 年 8 月 央 行 透 露 数 字 货 币 “ 呼 之 欲 出 ” ，12 月 相 关 媒 体 披 露 央 行 数 字 货 币 将 于 深 圳 、 苏 州 等 地 进 行 内 部 测 试 ， 2020 年 1 月 央 行 工 作 会 议 部 署 将 继 续 推 进 数 字 货 币 研 发 工 作 ， 此 后 相 关 机 构 的 数 字 货 币 钱 包 开 始 内 部 测 试 。 央 行 数 字 货 币 与 传 统 的 货 币 支 付 工 具 相 比 具 有 可 控 匿 名 、 法 定 货 币 等 特 征 ， 其 对 现 有 金 融 结 构 、 货 币 政 策 、 支 付 体 系 、 金 融 科 技 发 展 等 方 面 的 影 响 值 得 关 注 。 目 前 已 有 一 些 文 献 对 央 行 数 字 货 币 的 设 计 原 理 、 发 行 机 制 、 潜 在 影 响 做 出 分 析 。 在 设 计 原 理 方 面 相 关 研 究 聚 焦 于 分 布 式 系 统 、 单 层 投 放 体 系 下 的 数 字 货 币 研 究 ， 如 陈 海 波 和 聂 舒 （2018 ） 1 等 。 而 郝 毅 （2019 ） 2 、 邹 传 伟 （2019 ） 3 、 穆 长 春 （2019 ） 4 、 周 小 川 （2019 ） 5 等 则 认 为 分 布 式 系 统 不 利 于 央 行 监 管 、 单 层 投 放 体 系 则 可 能 导 致 金 融 脱 媒 问 题 ， 因 而 更 偏 向 于 中 心 化 系 统 、 双 层 投 放 体 系 下 的 央 行 数 字 货 币 架 构 。 在 央 行 数 字 货 币 潜 在 影 响 方 面 ， 姚 前 等 （ 2018 ） 6 认 为 数 字 货 币 的 推 行 有 望 改 善 现 有 货 币 政 策 传 导 机 制 、 保 护 个 人 数 据 隐 私 、 强 化 监 管 、 促 进 人 民 币 国 际 化 。 邹 传 伟 （2019 ） 3 则 认 为 央 行 没 有 将 现 金 完 全 替 换 为 数 字 货 币 的 计 划 ， 因 而 数 字 货 币 不 构 成 新 型 货 币 政 策 工 具 ， 但 数 字 货 币 会 对 M 2 产 生 紧 缩 效 应 进 而 影 响 货 币 乘 数 M 2 /M 0 。 邵 宇 和 陈 达 飞 （2019 ） 7 认 为 央 行 数 字 货 币 的 颠 覆 性 较 小 ， 理 由 是 理 论 研 究 】 【 3金 融 发 展 研 究 第 5 期 央 行 数 字 货 币 主 要 影 响 交 易 清 算 环 节 ， 对 消 费 者 的 影 响 不 大 ， 而 人 民 币 国 际 化 方 面 具 有 提 升 交 易 便 利 性 的 作 用 ， 但 技 术 并 非 人 民 币 国 际 化 的 主 导 因 素 。 已 有 的 文 献 为 进 一 步 研 究 央 行 数 字 货 币 提 供 了 有 益 的 帮 助 ， 但 随 着 央 行 确 认 数 字 货 币 采 取 与 纸 币 并 行 共 存 、 中 心 化 系 统 、 双 层 投 放 体 系 架 构 ， 已 有 文 献 尚 未 能 根 据 上 述 特 征 、 结 合 央 行 专 利 信 息 深 入 分 析 数 字 货 币 的 设 计 演 变 、 具 体 使 用 场 景 和 潜 在 影 响 。 鉴 于 此 ， 本 文 系 统 梳 理 中 国 人 民 银 行 数 字 货 币 研 究 所 （ 以 下 简 称 数 字 货 币 研 究 所 ） 在 国 家 知 识 产 权 局 申 请 专 利 的 公 开 信 息 、 参 考 相 关 专 家 的 公 开 演 讲 和 专 业 论 文 等 ， 深 入 分 析 数 字 货 币 的 设 计 演 变 、 双 层 投 放 体 系 及 其 对 金 融 体 系 、 政 策 调 控 的 潜 在 影 响 。 通 过 对 数 字 货 币 研 究 所 2016 2019 年 申 请 的 80 项 专 利 进 行 分 析 ， 我 们 可 以 观 察 到 央 行 数 字 货 币 的 设 计 演 变 ： 在 钱 包 形 式 上 ， 有 数 字 货 币 芯 片 卡 和 基 于 支 付 终 端 设 备 设 立 钱 包 两 种 模 式 ； 在 底 层 架 构 上 ， 经 历 了 从 基 于 区 块 链 的 分 布 式 架 构 到 中 心 化 架 构 的 变 化 ； 在 发 行 方 式 上 ， 直 接 发 行 方 式 和 双 层 发 行 方 式 均 有 涉 及 ， 但 在 专 利 数 量 上 采 用 双 层 投 放 体 系 的 专 利 更 多 ， 央 行 相 关 专 家 的 公 开 文 献 分 析 的 也 主 要 是 双 层 投 放 体 系 （ 范 一 飞 ，2018 ； 穆 长 春 ，2019 ） 8 ， 4 。 在 钱 包 形 式 的 选 择 上 ， 数 字 货 币 芯 片 卡 的 设 计 方 式 类 似 于 原 有 的 IC 电 话 卡 模 式 ， 通 过 基 于 实 体 的 芯 片 卡 （IC 卡 、 SIM 卡 等 ） 设 立 电 子 钱 包 ， 该 卡 可 在 ATM 终 端 进 行 货 币 存 取 （ 见 图 1 ） 。 这 种 数 字 货 币 并 未 脱 离 原 有 基 于 账 户 系 统 的 银 行 卡 模 式 ， 未 能 充 分 发 挥 智 能 手 机 的 优 势 。 而 基 于 支 付 终 端 设 备 的 钱 包 则 直 接 将 钱 包 设 立 于 手 机 等 移 动 终 端 上 ， 不 需 要 额 外 增 加 相 关 部 件 ， 在 使 用 体 验 上 更 加 类 似 于 第 三 方 支 付 。 需 要 注 意 的 是 ， 尽 管 两 者 体 验 类 似 ， 但 在 架 构 体 系 、 匿 名 性 、 账 户 体 系 依 存 度 等 方 面 存 在 着 本 质 的 差 别 。 在 采 取 分 布 式 架 构 还 是 中 心 化 架 构 上 ，2016 2017 年 间 ， 数 字 货 币 研 究 所 的 相 关 专 利 、 论 述 均 为 分 布 式 架 构 ， 其 核 心 设 计 为 利 用 区 块 链 分 布 式 、 不 可 篡 改 的 特 性 ， 设 定 多 中 心 账 本 体 系 ， 同 时 为 每 笔 交 易 分 配 新 的 地 址 从 而 实 现 匿 名 性 。 而 在 2017 年 中 至 2019 年 ， 架 构 设 计 则 明 显 倾 向 于 中 心 化 ， 其 主 要 优 势 为 在 现 有 管 理 体 系 下 ， 通 过 中 心 化 的 数 字 货 币 登 记 中 心 来 记 录 交 易 往 来 ， 有 更 强 的 扩 展 性 和 易 于 监 管 的 特 征 。 而 分 布 式 架 构 存 在 以 下 方 面 的 缺 陷 ： 可 扩 展 性 差 （ 分 布 式 架 构 导 致 对 算 力 的 要 求 非 线 性 增 长 ） 、 数 据 存 储 量 要 求 高 （ 数 据 量 大 ） 、 公 有 链 的 安 全 性 隐 私 性 差 、 不 同 链 间 交 互 差 、 维 护 难 度 大 、 去 中 心 化 与 央 行 统 一 监 管 存 在 矛 盾 。 在 此 之 前 ， 姚 前 等 （2018 ） 7 也 指 出 ， “ 考 虑 到 支 持 分 布 式 账 本 技 术 （DLT ） 仍 在 升 级 和 发 展 过 程 中 ， 应 将 数 字 货 币 与 区 块 链 松 绑 ” 。 根 据 现 有 信 息 ， 双 层 投 放 指 中 国 人 民 银 行 先 将 数 字 货 币 投 放 给 商 业 银 行 （ 数 字 货 币 钱 包 服 务 机 构 ） ， 再 由 商 业 银 行 向 公 众 兑 换 的 数 字 货 币 （ 数 字 货 币 钱 包 终 端 ） 投 放 体 制 （ 见 图 2 ） 。 这 一 体 制 与 现 有 的 现 钞 发 行 机 制 基 本 相 同 ， 具 有 较 好 的 延 续 性 。 与 之 相 对 应 的 是 央 行 直 接 面 向 个 人 的 直 接 投 放 模 式 。 在 这 种 模 式 下 ， 公 众 绕 过 商 业 银 行 直 接 在 央 行 登 记 机 构 下 开 立 个 人 账 户 （ 即 去 除 图 2 中 的 钱 包 服 务 机 构 ） ， 由 于 央 行 信 用 天 然 高 于 商 业 银 行 ， 易 导 致 在 紧 急 状 况 下 公 众 挤 兑 商 业 银 行 情 况 。 同 时 直 接 投 放 模 式 要 求 央 行 直 接 服 务 大 量 个 人 客 户 ， 对 硬 件 基 础 设 施 建 设 、 相 关 软 件 开 发 、 客 服 维 护 提 出 过 高 的 要 求 ， 因 而 在 目 前 的 发 展 阶 段 操 作 性 较 弱 。 监 管 方 关 于 双 层 投 放 体 系 具 体 运 行 机 制 的 论 述 较 少 ， 但 数 字 货 币 研 究 所 的 专 利 涵 盖 了 双 层 投 放 体 系 下 的 数 字 钱 包 开 设 、 数 字 货 币 兑 换 、 转 账 、 非 现 场 支 付 、 货 币 回 笼 等 各 类 情 形 ， 故 本 文 将 以 此 作 为 分 析 对 象 。 （ 一 ） 央 行 数 字 货 币 的 技 术 特 征 在 设 计 上 ， 央 行 数 字 货 币 体 现 为 一 组 加 密 字 串 ， 有 资 质 的 厂 商 生 产 D-RMB 卡 安 全 运 输 到 中 央 银 行 中 央 银 行 统 一 做 个 人 化/ 预 个 人 化 投 放 至 商 业 银 行 个 人 申 请 D-RMB 卡 D-RMB 卡 实 名 审 核 通 过 审 核 通 过 D-RMB 卡 匿 名 个 人 领 卡 商 业 银 行 执 行 个 人 化 ， 向 卡 片 写 入 个 人 信 息 商 业 银 行 审 核 资 质 图 1 ： 专 利 编 号 2016101804004 ： 向 数 字 货 币 芯 片 卡 存 入 数 字 货 币 的 方 法 和 系 统 （ 中 国 人 民 银 行 数 字 货 币 研 究 所 ） 理 论 研 究 】 【 4金 融 发 展 研 究 第 5 期 该 字 串 由 多 段 加 密 字 段 构 成 ， 各 方 只 能 在 各 自 的 权 限 内 解 密 对 应 的 字 段 。 一 组 字 串 最 基 本 的 内 容 包 括 金 额 、 发 行 方 标 识 和 所 有 者 标 识 （ 见 图 3 ） 。 金 额 项 类 似 于 现 行 纸 币 ， 采 用 固 定 面 额 形 式 ， 需 要 通 过 不 同 面 额 的 数 字 货 币 组 合 形 成 对 应 数 量 的 货 币 ， 并 且 在 交 易 中 有 “ 找 零 ” 环 节 。 发 行 方 标 识 则 包 含 了 数 字 货 币 钱 包 服 务 商 标 识 ， 如 双 层 体 系 下 的 商 业 银 行 标 识 。 所 有 者 标 识 是 数 字 货 币 实 现 可 控 匿 名 （ 前 台 匿 名 ， 后 台 实 名 ） 的 关 键 ， 该 标 识 可 由 央 行 登 记 中 心 解 密 并 可 实 现 其 与 个 人 实 名 相 对 应 ； 同 时 ， 为 避 免 从 重 复 的 所 有 者 标 识 中 推 断 出 个 人 身 份 ， 该 加 密 字 串 采 用 “ 一 次 一 密 ” 机 制 ， 以 保 证 前 台 匿 名 性 。 因 而 ， 即 使 有 着 数 字 货 币 钱 包 服 务 商 的 功 能 ， 商 业 银 行 面 对 “ 一 次 一 密 ” 的 字 串 仍 然 无 法 识 别 出 具 体 交 易 的 个 人 身 份 ， 也 无 法 通 过 收 集 历 史 行 为 数 据 的 方 法 推 断 出 数 字 货 币 钱 包 所 有 者 身 份 。 （ 二 ） 双 层 投 放 体 系 的 实 现 机 制 传 统 纸 币 的 投 放 流 程 可 以 简 单 概 括 为 ： 人 民 币 发 行 基 金 （ 未 进 入 流 通 的 人 民 币 ） 进 入 央 行 发 行 库 ， 再 根 据 相 关 计 划 投 入 到 商 业 银 行 机 构 库 ， 最 后 进 入 流 通 领 域 。 央 行 数 字 货 币 的 投 放 流 程 与 之 类 似 ， 设 立 有 数 字 货 币 发 行 库 （ 央 行 ） 、 数 字 货 币 银 行 库 （ 商 业 银 行 ， 类 似 于 商 业 银 行 机 构 库 ） 、 个 人 数 字 货 币 钱 包 。 数 字 货 币 研 究 所 专 利 “ 一 种 基 于 数 字 货 币 实 现 数 字 货 币 兑 换 存 款 的 方 法 和 系 统 ” （ 专 利 编 号 201710494153X ） 指 出 ， 商 业 银 行 中 拥 有 央 行 数 字 货 币 发 行 权 的 银 行 （ 简 称 发 币 行 ） “ 负 责 执 行 数 字 货 币 的 转 移 与 确 权 ， 提 供 数 字 货 币 钱 包 用 于 存 放 数 字 货 币 并 基 于 用 户 绑 定 的 银 行 账 户 进 行 兑 换 ， 从 而 使 数 字 货 币 钱 包 及 其 兑 换 过 程 完 全 融 入 现 有 银 行 体 系 。 ” 用 户 可 以 通 过 央 行 数 字 货 币 与 存 款 的 相 互 兑 换 实 现 个 人 钱 包 中 的 数 字 货 币 账 户 行 数 字 货 币 银 行 库 、 存 款 央 行 数 字 货 币 准 备 金 的 转 换 。 个 人 可 以 在 不 同 商 业 银 行 分 别 开 设 数 字 货 币 钱 包 ， 并 通 过 统 一 的 央 行 数 字 货 币 钱 包 入 口 登 录 不 同 钱 包 进 行 操 作 。 在 选 择 钱 包 后 ， 个 人 可 以 进 行 数 字 货 币 的 兑 换 操 作 ， 具 体 形 式 可 以 分 为 有 账 户 和 无 账 户 两 种 类 型 ， 对 于 有 银 行 账 户 的 个 人 ， 可 以 直 接 实 现 活 期 存 款 到 数 字 货 币 的 兑 换 ， 对 应 的 数 字 货 币 来 源 于 商 业 银 行 的 数 字 货 币 保 管 箱 。 而 对 于 无 银 行 账 户 的 个 人 而 言 ， 则 仅 能 通 过 数 字 货 币 终 端 充 值 或 他 人 转 账 的 方 式 获 得 数 字 货 币 。 在 进 行 存 款 兑 换 过 程 中 ， 依 据 商 业 银 行 是 否 是 数 字 货 币 发 行 代 理 行 分 为 代 理 行 和 参 与 行 ， 参 与 行 需 通 过 代 理 行 方 能 介 入 数 字 货 币 兑 换 过 程 ， 涉 及 的 存 款 转 移 至 对 应 代 理 行 的 同 业 账 户 中 （ 见 图 4 ） 。 个 人 在 钱 包 中 拥 有 数 字 货 币 情 况 下 可 以 进 行 交 易 操 作 ， 包 括 线 下 面 对 面 交 易 （ 纸 币 交 易 场 景 ） 和 线 上 交 易 （ 第 三 方 支 付 场 景 ） 。 其 中 ， 线 下 面 对 面 交 易 支 持 双 离 线 交 易 ， 即 交 易 双 方 均 脱 网 情 况 下 仅 依 托 终 端 手 机 近 场 通 讯 功 能 实 现 交 易 的 沟 通 、 核 验 ， 待 恢 复 联 网 后 将 信 息 同 步 至 数 字 货 币 登 记 中 心 。 双 离 线 的 实 现 依 托 于 数 字 货 币 钱 包 的 “ 真 实 钱 包 ” 属 性 而 非 仅 仅 作 为 账 户 登 录 入 口 ， 这 是 数 字 货 币 钱 包 与 传 统 银 行 卡 、 移 动 支 付 钱 包 的 最 本 质 区 别 。 而 在 线 终 端 安 全 模 块 终 端 钱 包 合 约 功 能 执 行 模 块 数 字 货 币 钱 包 终 端 钱 包 服 务 系 统 钱 包 服 务 机 构 数 字 货 币 核 心 系 统 数 字 货 币 发 行 登 记 机 构 认 证 中 心 309 308 310 307 311 306 305 302 304 303 301 312 用 户 注 ： 图 中 数 字 编 号 为 申 请 书 中 具 体 步 骤 的 代 号 ， 下 同 。 图2 ： 专 利 编 号2017114621699 ： 数 字 货 币 交 易 信 息 的 查 询 方 法 和 查 询 系 统 （ 中 国 人 民 银 行 数 字 货 币 研 究 所 ） 数 字 货 币 加 密 字 串 字 段 字 段 字 段 字 段 字 段 发 行 方 标 识 所 有 者 标 识 货 币 管 理 属 性 货 币 安 全 属 性 货 币 应 用 属 性 数 字 货 币 加 密 字 串 图 3 ： 专 利 编 号2017104955585 ： 数 字 货 币 定 向 使 用 的 方 法 和 装 置 （ 中 国 人 民 银 行 数 字 货 币 研 究 所 ） 理 论 研 究 】 【 5金 融 发 展 研 究 第 5 期 上 交 易 场 景 中 ， 一 个 比 较 常 见 的 场 景 为 条 件 支 付 ， 如 网 购 中 的 “ 确 认 收 货 后 付 款 ” ， 数 字 货 币 研 究 所 专 利 库 根 据 是 否 存 在 第 三 方 将 交 易 分 为 直 接 支 付 与 间 接 支 付 ： 间 接 支 付 参 考 中 间 方 托 管 方 式 （ 专 利 编 号2017104927373 ： 一 种 数 字 货 币 的 间 接 支 付 方 法 和 系 统 ） ， 付 款 方 先 将 数 字 货 币 交 给 中 间 方 ， 约 定 满 足 一 定 条 件 后 才 能 由 中 间 方 支 付 给 最 终 收 款 方 （ 见 图 5 ） 。 直 接 支 付 则 与 面 对 面 支 付 类 似 ， 不 再 赘 述 （ 见 图 6 ） 。 （ 三 ） 双 层 投 放 体 系 的 技 术 细 节 在 此 双 层 模 式 下 ， 有 两 处 技 术 细 节 有 待 进 一 步 观 察 分 析 ： 一 个 是 四 类 钱 包 的 KYC 审 核 问 题 。 目 前 数 字 货 币 采 用 账 户 松 耦 合 的 形 态 ， 即 公 众 既 可 以 依 托 在 商 业 银 行 已 有 的 银 行 账 户 开 通 数 字 货 币 钱 包 （ 二 类 钱 包 ） ， 又 可 以 采 用 电 子 邮 箱 地 址 等 非 传 统 账 户 信 息 开 通 电 子 钱 包 （ 四 类 钱 包 ） 。 二 类 钱 包 因 在 银 行 账 户 开 户 阶 段 已 进 行 过 KYC 认 证 ， 因 而 不 存 在 相 关 问 题 ； 而 四 类 钱 包 的 应 用 场 景 多 见 于 临 时 来 华 旅 客 、 境 外 人 群 等 缺 乏 国 内 银 行 账 户 的 群 体 ， 如 何 对 这 类 客 户 进 行 KYC 审 核 、 抑 或 是 对 第 二 类 数 字 货 币 钱 包 的 功 能 ， 如 最 大 支 付 金 额 、 交 易 频 率 等 指 标 采 取 部 分 限 制 ， 有 待 进 一 步 的 信 息 披 露 。 另 一 个 是 离 线 状 态 下 钱 包 间 支 付 的 实 现 。 数 字 货 币 的 主 要 交 易 场 景 均 为 联 网 状 态 下 ， 交 易 结 果 实 时 反 映 在 央 行 数 字 货 币 登 记 系 统 （ 记 录 数 字 货 币 归 属 权 的 登 记 系 统 ） 中 ， 即 所 谓 的 基 于 物 权 的 支 付 即 结 算 。 根 据 数 字 货 币 研 究 所 的 论 述 ， 数 字 货 币 支 持 双 离 线 支 付 ， 即 使 两 个 人 的 数 字 钱 包 均 未 连 接 网 络 ， 仍 可 以 通 过 两 个 手 机 相 互 靠 近 的 方 式 完 成 数 字 货 币 的 交 易 。 双 离 线 支 付 的 难 点 在 于 真 实 性 校 验 ， 以 及 可 能 出 现 的 “ 双 花 ” 问 题 ， 即 同 一 笔 数 字 货 币 资 产 被 多 次 支 付 。 具 体 而 言 ， 由 于 数 字 货 币 归 属 权 记 录 于 央 行 数 字 货 币 登 记 系 统 ， 需 要 实 时 联 网 方 能 及 时 更 新 货 币 交 易 ， 离 线 状 态 下 需 要 暂 时 将 数 字 货 币 交 易 记 录 暂 存 于 终 端 ， 在 恢 复 网 络 连 接 后 同 步 信 息 ， 在 此 过 程 中 如 何 防 止 利 用 信 息 滞 后 进 行 同 一 笔 数 字 货 币 资 产 的 多 次 支 付 ， 值 得 关 注 。 同 时 ， 随 着 离 线 时 间 的 延 长 ， 参 与 双 离 线 支 付 的 数 字 货 币 面 临 着 多 次 交 易 问 题 ， 即 离 线 状 态 下 接 收 的 数 字 货 币 再 次 在 离 线 状 态 下 被 花 出 ， 多 次 流 转 将 对 校 验 提 出 更 高 的 要 求 。 尽 管 技 术 实 现 方 式 几 经 变 更 ， 数 字 货 币 的 设 计 目 标 始 终 是 替 代 纸 币 现 金 M 0 。 在 此 目 标 下 ， 数 字 货 币 被 设 计 为 具 有 100% 准 备 金 、 不 付 息 、 可 控 匿 名 、 可 编 程 性 等 特 征 。 （ 一 ） 提 升 支 付 效 率 与 边 界 央 行 数 字 货 币 的 应 用 价 值 首 先 体 现 为 降 低 M 0 发 数 字 货 币 系 统 根 据 所 述 将 数 字 货 币 付 款 给 代 理 行 的 报 文 执 行 项 目 的 操 作 ， 并 将 操 作 成 功 的 结 果 返 回 给 参 与 行 系 统 和 代 理 行 系 统 参 与 行 系 统 将 使 用 数 字 货 币 兑 换 存 款 的 报 文 发 送 给 代 理 行 系 统 ， 以 及 将 数 字 货 币 付 款 给 代 理 行 的 报 文 发 送 给 数 字 货 币 系 统 代 理 行 系 统 接 收 到 数 字 货 币 系 统 所 发 生 的 操 作 成 功 的 结 果 后 ， 在 所 述 参 与 行 在 该 代 理 行 的 同 业 账 户 存 款 余 额 中 增 加 与 接 收 到 的 数 字 货 币 金 额 相 等 的 额 度 ， 以 及 将 表 征 兑 换 成 功 的 结 果 返 回 给 参 与 行 系 统 S10 S11 S12 图4 ： 专 利 编 号2017104945475 ： 一 种 用 数 字 货 币 兑 换 存 款 的 方 法 和 系 统 （ 中 国 人 民 银 行 数 字 货 币 研 究 所 ） 付 款 方 中 间 代 收 方 最 终 收 款 方 确 认 代 收 款 事 项 和 收 款 规 则 协 商 一 致 收 款 规 则 发 起 付 款 按 业 务 规 则 转 付 款 项 最 终 收 款 图5 ： 间 接 支 付 ： 专 利 编 号2017104927373 ： 一 种 数 字 货 币 的 间 接 支 付 方 法 和 系 统 （ 中 国 人 民 银 行 数 字 货 币 研 究 所 ） 数 字 货 币 系 统 付 款 方 收 款 方 付 款 条 件 支 付 验 证 信 息 S201 S201 S204 S204 S203 S207 S205 S205 S202 S206 图6 ： 直 接 支 付 ： 专 利 编 号2017104931364 ： 数 字 货 币 的 支 付 方 法 和 支 付 系 统 （ 中 国 人 民 银 行 数 字 货 币 研 究 所 ） 理 论 研 究 】 【 6金 融 发 展 研 究 第 5 期 行 成 本 、 提 升 交 易 效 率 、 打 击 伪 币 等 克 服 传 统 纸 币 缺 陷 上 ； 其 次 ， 数 字 货 币 账 户 松 耦 合 的 特 征 有 利 于 人 民 币 国 际 化 的 推 行 ， 外 国 人 只 需 要 利 用 邮 箱 地 址 即 可 注 册 开 通 数 字 货 币 钱 包 ， 并 参 与 国 内 市 场 交 易 ； 第 三 ， 央 行 数 字 货 币 能 对 冲 天 秤 币 （Libra ） 等 稳 定 币 的 影 响 。 2019 年 发 布 白 皮 书 的 Libra 以 其 独 特 的 一 篮 子 货 币 作 为 抵 押 物 的 特 征 ， 主 打 跨 境 支 付 和 汇 款 ， 引 起 了 市 场 关 联 方 和 监 管 层 的 密 切 关 注 。 由 于 Libra 采 用 联 盟 链 架 构 ， 理 论 上 无 法 被 监 管 ， 而 区 块 链 架 构 能 够 大 幅 降 低 跨 境 汇 款 成 本 、 缩 短 交 易 时 间 ， 因 而 将 对 资 本 项 目 管 制 、 本 土 银 行 负 债 端 成 本 产 生 较 大 压 力 。 率 先 推 出 央 行 数 字 货 币 有 利 于 提 前 满 足 公 众 交 易 需 求 ， 减 少 Libra 等 稳 定 币 带 来 的 冲 击 。 依 托 央 行 的 高 信 用 、 强 监 管 能 力 ， 央 行 数 字 货 币 能 够 更 好 地 适 应 国 际 监 管 要 求 ， 便 于 其 国 际 化 推 广 。 （ 二 ） 更 好 保 护 消 费 者 隐 私 央 行 数 字 货 币 利 用 其 可 控 匿 名 特 征 ， 有 利 于 央 行 更 为 精 准 监 控 M 0 流 转 ， 也 有 利 于 消 费 者 保 护 个 人 隐 私 信 息 。 在 传 统 的 基 于 账 户 体 系 的 支 付 环 境 下 ， 客 户 的 支 付 行 为 留 痕 ， 其 个 人 信 息 存 在 着 被 服 务 提 供 商 加 工 、 再 营 销 甚 至 出 售 给 其 他 合 作 伙 伴 的 风 险 ， 进 而 导 致 数 据 隐 私 泄 露 。 根 据 全 国 人 大 常 委 会 法 工 委 披 露 ， 个 人 信 息 保 护 法 和 数 据 安 全 法 将 于 2020 年 制 定 。 这 两 部 法 律 与 央 行 正 在 研 究 制 定 的 个 人 金 融 信 息 （ 数 据 ） 保 护 试 行 办 法 将 对 数 据 隐 私 和 数 据 安 全 提 出 更 高 的 要 求 ， 也 将 进 一 步 提 高 公 众 对 于 大 数 据 情 境 下 个 人 隐 私 的 保 护 意 识 。 由 于 数 据 安 全 的 专 业 性 和 复 杂 性 ， 公 众 多 数 情 况 下 仅 能 被 动 信 任 或 接 受 服 务 提 供 商 的 数 据 安 全 承 诺 ， 央 行 数 字 货 币 的 推 出 提 供 了 另 一 种 选 择 。 依 托 国 家 信 用 和 央 行 自 身 非 营 利 定 位 ， 央 行 数 字 货 币 的 数 据 安 全 承 诺 可 信 度 更 高 、 隐 私 保 障 更 彻 底 ， 从 而 可 能 会 更 好 地 满 足 消 费 者 数 据 隐 私 保 护 的 需 求 。 （ 三 ） 拓 展 货 币 政 策 空 间 数 字 货 币 的 可 编 程 性 为 新 型 货 币 政 策 工 具 提 供 了 想 象 空 间 ， 在 传 统 的 货 币 政 策 理 论 中 ， 由 于 纸 币 无 法 计 息 引 起 的 流 动 性 陷 阱 导 致 名 义 利 率 存 在 下 限 ， 而 当 数 字 货 币 完 全 取 代 纸 币 时 ， 理 论 上 负 利 率 政 策 限 制 被 解 除 ， 利 率 走 廊 下 限 效 力 随 之 增 强 ， 利 率 传 导 机 制 的 效 率 随 之 提 升 （ 张 双 长 和 孙 浩 ，2018 ） 11 。 同 样 ， 央 行 数 字 货 币 的 可 编 程 性 亦 体 现 在 条 件 支 付 上 。 数 字 货 币 研 究 所 2018 年 提 交 的 全 部4 项 专 利 均 为 条 件 触 发 相 关 研 究 ， 即 当 且 仅 当 在 满 足 触 发 条 件 后 ， 数 字 货 币 才 可 激 活 并 用 于 交 易 。 相 关 专 利 说 明 书 中 提 出 ， 数 字 货 币 的 推 行 有 利 于 更 快 地 收 集 货 币 流 通 信 息 、 实 现 货 币 精 准 投 放 、 实 施 结 构 性 货 币 政 策 及 提 升 金 融 服 务 实 体 经 济 的 能 力 。 在 传 统 的 货 币 政 策 机 制 下 ， 央 行 根 据 t-1 期 的 信 息 在 t 期 做 出 决 策 ， 相 关 影 响 则 要 到 t+1 期 才 能 看 到 ， 因 而 存 在 政 策 时 滞 问 题 （ 图7 上 ） 。 基 于 条 件 触 发 的 数 字 货 币 使 得 数 字 货 币 不 仅 在 投 放 当 下 t 期 生 效 ， 而 且 能 掌 握 货 币 的 后 续 流 通 （ 图7 下 ） ， 从 而 可 以 减 少 货 币 政 策 传 导 的 时 滞 ， 同 时 又 可 以 达 到 货 币 精 准 投 放 目 的 （ 姚 前 等 ，2018 ） 6 。 尽 管 数 字 货 币 研 究 所 设 计 了 一 系 列 基 于 数 字 货 币 可 编 程 性 的 条 件 触 发 型 货 币 工 具 ， 理 论 上 可 能 为 央 行 提 供 新 的 货 币 政 策 工 具 ， 但 央 行 亦 多 次 强 调 对 于 利 用 数 字 货 币 的 可 编 程 性 要 慎 之 又 慎 ， 因 此 预 计 短 期 内 央 行 数 字 货 币 将 被 审 慎 限 定 在 现 金 替 代 的 角 色 中 。 央 行 数 字 货 币 的 影 响 将 着 重 体 现 于 支 付 领 域 ， 并 政 策 利 率 中 央 银 行 经 济 货 币 商 业 银 行 贷 款 利 率 实 体 企 业 资 产 市 场 货 币 货 币 t-1 t0 t1 时 间 轴 时 间 轴 数 字 货 币 回 收 数 字 货 币 生 效 数 字 货 币 发 行 时 点 条 件 触 发 经 济 状 态 条 件 归 还 利 率 调 整 法 定 数 字 货 币 系 统 流 向 主 体 条 件 触 发 贷 款 利 率 条 件 触 发 前 瞻 条 件 设 计 与 存 储 货 币 经 济 经 济 政 策 利 率 中 央 银 行 信 贷 拍 卖 商 业 银 行 信 贷 实 体 企 业 信 贷 归 还 商 业 银 行 货 币 归 还 中 央 银 行 贷 款 利 率 资 产 市 场 t-1 t0 t1 t2 X 图7 ： 传 统 货 币 政 策 机 制 （ 上 ） 与 条 件 触 发 的 数 字 货 币 政 策 机 制 （ 下 ） 比 较 ， 来 源 专 利 编 号2018102515829 ： 基 于 流 向 主 体 条 件 触 发 的 数 字 货 币 管 理 方 法 和 系 统 （ 中 国 人 民 银 行 数 字 货 币 研 究 所 ） 理 论 研 究 】 【 7金 融 发 展 研 究 第 5 期 对 借 由 支 付 领 域 以 支 付 为 重 要 切 入 点 的 金 融 科 技 或 数 字 金 融 解 决 方 案 输 出 业 务 产 生 影 响 。 从 设 计 初 衷 、 货 币 特 性 、 审 慎 监 管 的 角 度 考 虑 ， 短 期 看 ， 央 行 数 字 货 币 难 以 对 现 行 以 银 行 为 主 的 金 融 结 构 、 银 行 负 债 端 资 金 成 本 、 M 1 /M 2 指 标 产 生 明 显 影 响 。 （ 一 ） 央 行 数 字 货 币 难 以 影 响 基 本 的 金 融 结 构 有 观 点 认 为 ， 央 行 数 字 货 币 的 推 出 可 能 会 “ 影 响 银 行 负 债 端 资 金 来 源 并 提 高 成 本 ” （ 慈 玉 鹏 和 张 漫 游 ，2019 ） 9 。 该 分 析 一 方 面 考 虑 到 央 行 数 字 货 币 若 计 息 ， 则 会 依 托 央 行 的 强 信 用 挤 出 商 业 银 行 存 款 ； 另 一 方 面 则 是 公 众 出 于 交 易 需 求 将 存 款 兑 换 为 数 字 货 币 且 沉 淀 于 钱 包 中 ， 则 即 便 不 计 息 亦 会 对 商 业 银 行 负 债 端 资 金 产 生 流 出 压 力 。 本 文 认 为 上 述 情 况 不 管 是 从 数 字 货 币 的 自 身 特 性 还 是 央 行 审 慎 管