行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商业贸易 证券 研究报告 2021 年 06 月 10 日 投资 评级 行业评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516060001 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 商业贸易 -行业点评 :拼多多 -活跃 买家数表现亮眼，网络营销服务质量 提升助力 2021Q1 营收快速增长 2021-05-27 2 商业贸易 -行业点评 :民促法靴子落 地！利好高教 +高中，关注 K9 政策落 地，规范 K12 培训，推动职教发展 2021-05-16 3 商业贸易 -行业点评 :中国有赞 （ 08083.HK）：快手端收入承压、微信 端表现良好，收入结构改善、新产品 不断推出 2021-05-15 行业走势图 一文展示主流轻医美产品，多品类绘美塑图谱 玻尿酸填充：进口产品先发，国产品牌崛起 玻 尿酸又称为透明质酸，广泛分布于人体结缔组织、上皮组织和神经组织中。当前 国内玻尿酸填充市场产品主要为进口和国产，海外品牌因进入较早且品牌知名度高 故具有先发优势，国产品牌随着研发技术提升叠加价格优势已呈后来居上之势。从 特性来看，填充用玻尿酸可按分子量、交联技术、单相 /双相、提取方法等分类， 根据特性不同被广泛而有针对性地用于塑形、填充等方面。当前国内玻尿酸填充市 场已较为成熟，国产获批产品多达 20 多种，预期未来将继续朝着规范化、高科技 化、细分化方向发展。 肉毒素注射：合规审批竞争激励，监管趋严驱动市场健康发展 肉 毒素又称肉毒杆菌，可通过麻痹肌肉神经达到停止肌肉痉挛效果，故被应用于瘦 脸、除皱等医美项目中，当前获批的包括衡力、保妥适、吉适、乐提葆四种，方式 以代理国外品牌为主。按照工艺、成分、分子量、弥散度等因素有所不同，维持时 间和适用部位也有所不同。当前，国内肉毒素市场仍存在大量水货，由韩国厂商主 导，包括了 Medytox“粉毒”、大熊制药“绿毒”、 Huons“橙毒”等被消费者较为 熟知的产品，近年来国内各大公司陆续与海外品牌开展合作，市场有望进一步良性 健康发展。 中胚层疗法：多种注射成分，多种注射方式 中胚层疗法一般指通 过水光枪、单针（手针）、微针等注射方式，将营养物质、治 疗药物等直接输送到真皮层组织快速吸收，从而发挥作用并产生疗效的治疗方法。 其中最常见注射成分为非交联透明质酸（即为水光针），具有用途多样、辐射人群 广、价格便宜、市场较为成熟且竞争者少等优势。水光针市场目前仍乱象丛生，常 见 20 余种产品中爱美客泡泡针、润致娃娃针和瑞蓝唯瑅获批类医疗器械。未 来，随着合规产品陆续获批，水光针市场规模有望持续增长。另外，中胚层疗法还 可注射 PDRN（婴儿针）、 PRP 等成分，通过注射不同成分及变化注射方式以达到 相应的医美目的。 胶原蛋 白填充：多为动物源，制备工艺不断进阶 胶原蛋白因其具有良好的生物相容性、保湿性、低免疫原性、生物可降解性等成为 纠正面部软组织缺陷的理想材料之一。当前，市场上有五款胶原蛋白填充产品获 批，其中中国台湾双美占据三款处于领先地位。胶原蛋白填充剂相较于透明质酸维 持时间更久备受关注，目前市面上的胶原蛋白填充产品主要以牛皮、猪皮等动物组 织作为原料来源，长期来看，人源化胶原蛋白因其可以解决动物源过敏性问题逐渐 成为研发制备的焦点。 线雕：进口主导，材质、线型多样化 线雕指在皮肤内植入特殊美容线以达到刺激胶原蛋白增生、改善皮肤 松弛等目的， 近年来因其见效快、创伤小且恢复快在临床迅速推广。当前线雕市场以美韩进口为 主，国内厂商包括东南恒生、爱美客等，获批产品仍较少。从特性来看，材质主要 分为 PPDO/PDO、 PLGA、 PCL 等，一般可在体内可被完全水解；线形主要分为大 V 线和小 V 线，分别起到支撑、悬吊提升以及平滑、紧致肌肤的作用，不同特性产 品满足不同部位的不同需求。 光电项目：安全性高受消费者青睐，国外研发仪器占据主要市场 光电美容主要指通过光波（光子嫩肤、激光等）、电磁波（射频、热玛吉、热拉提 等）等物理形式达到嫩肤、祛斑、祛痘、改善肤质 等美容功效。相比手术类、注射 类项目，光电类医美项目安全性最高，恢复最快，但普遍需要多疗程长期维持。目 前市场上热门的光电医美项目有热玛吉、热拉提、皮秒超皮秒等项目，国外研发仪 器占据国内中高端市场近 80%。 风险 提示 ： 产业研发和注册风险，市场监管风险，产品安全性风险，产品宣传与 实际效果不符风险，本报告不代表本公司对相关产品安全性和效果的任何保证 -19% -10% -1% 8% 17% 26% 35% 2020-06 2020-10 2021-02 商业贸易 沪深 300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 玻尿酸填充：进口产品先发，国产品牌崛起 . 4 1.1. 进口玻尿酸填充：韩系 +欧美先发优势主导中国市场 . 4 1.1.1. 基本情况对比：关注维持时间，产品按终端价格形成梯队 . 4 1.1.2. 特性对比：成分及分子量不同，适用范围及特点各异 . 5 1.2. 国产玻尿酸填充：研发能力大幅跃进，呈后来居上之势 . 6 1.2.1. 基本情况对比：华熙、昊海、爱美客形成国产三巨头 . 6 1.2.2. 特性对比：安全性、 交联技术及持久性受高度关注 . 7 2. 肉毒素注射：合规审批竞争激励，监管趋严驱动市场健康发展 . 9 2.1. 基本情况对比：仅四个产品合规，国产品牌获批加速 . 9 2.2. 特 性对比：均为 A 型肉毒素，弥散度决定适用部位 . 9 2.3. 在研 /水货产品现状：市场乱象仍在，国内外合作大量开启 . 9 3. 中胚层疗法：多种注射成分，多种注射方式 . 10 3.1. 可注入多种成分，常见成分为非交联透明质酸 . 10 3.2. 多种注射方式，以水光枪为主 . 12 4. 胶原蛋白填充：多为动物源，制备工艺不断进阶 . 14 4.1. 基本情 况对比：双美占据领先地位，作为填充剂维持时间长 . 14 4.2. 特性对比：动物源居多，长期看人源化制备技术备受关注 . 14 5. 线雕：进口主导，材质、线型多样化 . 14 5.1. 基本情况对比：进口主导，终端价格较高 . 15 5.2. 特性对比：材质可吸收，按线型适用不同部位及作用 . 15 6. 光电项目：安全性高受消费者青睐，国外研发仪器占据主要市场 . 16 6.1. 基本情况对比：因安全性高 +恢复速度快受到消费者喜爱 . 16 6.2. 特性对比：不同波段光波、电磁波起到除皱提拉作用 . 17 7. 风险提示 . 18 图表目录 图 1：进口玻尿酸填充产品基本情况对比 . 5 图 2：进口玻尿酸填充产品特性对比 . 6 图 3：国产玻尿酸填充产品基本情况对比 . 7 图 4：国产玻尿酸填充产品特性对比 . 8 图 5：肉毒素上市产品基本情况对比 . 9 图 6：肉毒素上市产品特性对比 . 9 图 7：肉毒素在研 /水货产品基本情况对比 . 10 图 8：中胚层疗法常见产品介绍 . 11 图 9：中胚层疗法常见产品特性介绍 . 12 图 10：胶原蛋白填充产品基本情况对比 . 14 图 11：胶原蛋白填充产品特性对比 . 14 图 12：线雕产品基本情况对比 . 15 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 13：线雕产品特性对比 . 15 图 14：光电产品基本情况对比 . 16 图 15：光电产品特性对比 . 17 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 玻尿酸填充：进口产品先发，国产品牌崛起 玻尿酸，又称为透明质酸、糖醛酸，简称为 HA，是由 N-乙酰葡萄糖醛酸交替而成的一 种高分子多糖体生物材料，广泛地分布于人体的结缔组织、上皮组织和神经组织内。透 明质酸一般以液态展现、无塑形效果，且进入体内之后易被身体吸收，故需要交联剂在 线型分子间起架桥的作用，使玻尿酸从液态转变为凝胶状态，加强其硬度和弹性、延长 其被吸收时间，从而起到填充塑形的功效。玻尿酸按不同性质区分可分为单相与双相， 单相即只含有交联玻尿酸的非颗粒玻尿酸凝胶，触之无明显的颗粒感，具有粘度高、弹 性差、推注轻松、代谢均匀等特点，而双相玻尿酸是将交联的玻尿酸凝胶颗粒悬浮在作 为润滑剂的非交联玻尿酸中，使悬 浮液能被顺利推过细针，触之有颗粒感，具有前期代 谢快、硬度高、弹性好等特点，目前的填充用玻尿酸大多为经交联的单相或双相的玻尿 酸。另外，国内医美用玻尿酸填充市场产品主要分为进口和国产，海外品牌因进入中国 市场较早且品牌知名度高故具有先发优势，国产品牌随着研发技术逐步提升叠加价格优 势已呈后来居上之势。 1.1. 进口玻尿酸填充：韩系 +欧美先发优势主导中国市场 进口玻尿酸填充中，“韩国系”玻尿酸占最主要份额，其次为“欧美系”。从市场份额来 看， 2018 年 , 韩国两家企业 LG 和 Humedix 合计占比 39.5%，欧美企业占比 35.2%，国内企 业占比 23.4%。韩国进口的产品以 LG 公司旗下的伊婉与 Humedix 公司旗下的艾莉薇为代 表，分别于 2010 年与 2015 年获得 NMPA 资质认证后进入国内市场，在国内上市后具有 较高口碑，获得市场广泛好评；欧美进口的产品以瑞典 Q-Med 公司生产的瑞蓝与美国艾 尔建公司旗下的乔雅登玻尿酸为主，两大龙头品牌在国际上享誉盛名，产品销往超过 70 个国家和地区，已成功实施超过千万安全注射案例并已有 20 余年临床使用，其中 Q- med 公司旗下的瑞蓝 2 号产品于 2008 年获食品药品检验局批准登陆中国。目前，两大龙 头品牌皆有 4 种及以上的产品得到 NMPA 资质认证在国内上市，产品数量较为丰富。 1.1.1. 基本情况对比：关注维持时间，产品按终端价格形成梯队 各大品牌玻尿酸的维持时间不同，以瑞典 Q-Med 公司旗下的瑞蓝丽瑅与美国艾尔建公司 旗下的乔雅登丰颜为例，维持时间可长达至一年及以上；另有维持时间较短约 6-9 月左 右的产品如 LG 生命科学旗下的伊婉 classic c、 classic plus 系列。除此以外，进口品牌中 欧美系产品与韩国系产品价格不等，单价大致在 1000 元 -15000 元区间内浮动。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 1：进口玻尿酸填充产品基本情况对比 资料来源：药监局，各大公司官网， 新氧 百科 ，天风证券研究所 1.1.2. 特性对比：成分及分子量不同，适用范围及特点各异 玻尿酸能够产生广泛用途的原因是其具有不同的分子量。分子量较大的玻尿酸具有更强 的保湿性、抗降性和黏弹性，因此常作为填充材料应用于医疗美容中。分子量中等或偏 小的玻尿酸可适用于精细部位的塑型。进口玻 尿酸各大品牌覆盖了大、中、小三类分子 量产品，大分子代表产品有瑞蓝丽瑅与乔雅登极致系列，中分子代表产品有瑞蓝 2 号与 乔雅登雅致、艾莉薇等，小分子代表产品有瑞蓝含麻系列等。按单相和双相分类，进口 玻尿酸产品中单相玻尿酸以艾尔建旗下的乔雅登玻尿酸品牌为主要代表，双相玻尿酸以 Q-Med 旗下产品为主要代表，另有“韩国系”产品例如艾莉薇等。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 2：进口玻尿酸填充产品特性对比 资料来源：各大公司官网， 新氧 百科 ，天风证券研究所 1.2. 国产玻尿酸填充：研发能力大幅跃进，呈后来居上之势 国产玻尿酸填充中，华熙生物占领领先地位， 2019 年玻尿酸原料销量占全球的比重达 38.96%，高于全球排名第二到第五的市场占比总和，稳坐全球玻尿酸原料销量头把交椅。 华熙生物旗下主要有五款获批的 III 类注射用透明质酸钠系列产品，旗下填充剂包含单相 / 双相、含麻 /不含麻多种产品，覆盖大众及中高端市场，其中润致与润百颜在市场中较被 消费者熟知。其次为昊海生科与爱美客，昊海生科在玻 尿酸眼科医疗领域具有优势，主 要发展医用玻尿酸等产品；爱美客于 2019 年以 14%的份额高居中国玻尿酸注射市场第四， 目前公司已有六款获批的 III 类注射用透明质酸钠系列产品，产品数量行业领先。除“国 产三巨头”外，国内批准上市的产品还有来自蒙博润、台湾科妍生物、杭州协和、和康 生物科技、凯乐普与常州药物研究所有限公司等，所研发的玻尿酸品牌高达十余种。 1.2.1. 基本情况对比：华熙、昊海、爱美客形成国产三巨头 国产玻尿酸填充品牌产品维持时效多以半年至一年半为主，注射疗程频率多以单次注射 半年至一年不等。求美者多关注玻尿酸产品注射 后的维持时间，其中维持时间较短的产 品有例如欣菲聆、觉醒，维持时间较长的产品以法思丽为代表。价格层面，玻尿酸品牌 价格从低到高不等，例如蒙博润产品舒颜单价较低为 5002000/元 /ml，而凯乐普旗下的 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 玻菲单价较高，价格范围约为 40007000/元 /ml。 图 3：国产玻尿酸填充产品基本情况对比 资料来源：药监局，各大公司官网，新氧 百科 ，天风证券研究所 1.2.2. 特性对比：安全性、交联技术及持久性受高度关注 国产玻尿酸填充品牌多以双相玻尿酸为主，主要代表有华熙生物旗下的润致，润百颜等 品牌；单相玻尿酸则以昊海生科旗下的海魅与爱美客旗下的爱芙莱为代表。就玻尿酸分 子量大小而言，国产品牌玻尿酸以中分子与大分子为主，其中大分子玻尿酸塑形效果佳， 常适用于大面积范围注射，例如在额头、下巴等区域，而中小分子玻尿酸适用于较小范 围的注射，例如泪沟与细纹，小分子产品以昊海生科旗下的娇兰品牌为代表。从各大品 牌产品的特性上看，消费者较为关注产品本身提取物来源（安全性）以及交联残留情况 以及注射 效果的持久性与后续表现。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 4：国产玻尿酸填充产品特性对比 资料来源：各大公司官网，新氧 百科 ，天风证券研究所 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 2. 肉毒素注射：合规审批竞争激励，监管趋严驱动市场健康发 展 肉毒素又称肉毒杆菌，是一种生长在常温、低酸和缺氧环境中的革兰氏阳性菌，肉毒素 具有很强的毒性，但是适应症范围广、可注射部位多，利用肉毒素消除皱纹的整容术应 运而生。由于肉毒毒素对肌肉的作用是暂时和可逆的，注射效果维持时间一般为 3-6 个 月，在皱纹复发和肌肉增大后可再次注射，时隔时间一般在 6 个月左右。肉毒毒素在美 容适应症的使用剂量一般在 200U 以下，能够保持较高的安全性，具备微整形的快餐式消 费特点，除中国外的全球非手术类医美项目中肉毒毒素位居第一。 2.1. 基本情况对比：仅四个产品合规，国产品牌获批加速 目前，国家药品监 督局批准的肉毒素药物包括兰州衡力、保妥适 BOTOX、吉适 Dysport、 乐提葆（“白毒”）四大品牌，其中，衡力为国产品牌，保妥适、吉适、乐提葆为进口品 牌。保妥适、吉适、衡力三个品牌的产品在工艺、成分、分子量、价格等几点因素上存 在不同，在维持时间和功效上相当，维持时间都为 4-6 个月左右。价格层面上，四大上 市品牌的价格高低排序为保妥适吉适乐提葆衡力，其中保妥适市面常见价格区间 大致为 1000-6000 元 /50unit，不同渠道与院线价格浮动较大，国产品牌衡力市面常见价 格区间约为 300-2000 元 /50unit。 图 5：肉毒素上市产品基本情况对比 资料来源：药监局，各大公司官网，新氧 百科 ， 头豹研究院， 天风证券研究所 2.2. 特性对比：均为 A 型肉毒素，弥散度决定适用部位 目前上市的四款肉毒素皆为 A 型肉毒素，且分子量而言以 900KDA 为主。在弥散度上， 保妥适具有弥散范围小的特点，因此适用于面部较为细微的部分，例如细纹与泪沟；与 此对比，其他三款产品的弥散度较大，例如衡力的弥散度为 10mm，适用于较大范围的 注射，例如肩背以及小腿等部位。 图 6：肉毒素上市产品特性对比 资料来源：公司官网，新氧 百科 ， 头豹研究院， 天风证券研究所 2.3. 在研 /水货产品现状：市场乱象仍在，国内外合作大量开启 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 就肉毒性质分类而言，除美国 Solstice Neurosciences 公司研发的 Myobloc 肉毒为 B 型肉 毒素以外，其他品牌均以 A 型肉毒素为主。此外，国内的肉毒素市场存在大量水货、假 货，以韩国肉毒品牌为代表，包括了“粉毒”、“绿毒”、“橙毒”等被消费者较为熟知的 产品， 其中粉毒占比达 43%。 与此同时，国内各大公司于近年来陆续展开与国外品牌的 合作，如精鼎医药于 2014 年开展与德国 Merz 的合作， 2018 年 9 月爱美客与韩国 Huons 公司签订 A 型肉毒素产品在中国的合作协议。 另外，值得注意的是，其中与华熙生物进行合作的韩国 Medytox 公司旗下肉毒素 Innotox 品牌，因以不正当手段获得医药品品种许可和变更许可于 2021 年 1 月违反相关法律被吊 销生产许可，此类事件警醒国内肉毒素市场法律监管，国内监管政策的持续加强促进了 市场的规范发展，但同时也敦促国内相关企业与境外公司的合作更加谨慎。 图 7：肉毒素在研 /水货产品基本情况对比 资料来源：各大公司官网，天风证券研究所 3. 中胚层疗法：多种注射成分，多种注射方式 中胚层疗法（ Mesotherapy）系沿用中国台湾地区的中文翻译名词，欧洲地区称为“美塑 疗法”。一般指通过微针注射 /毛囊吸收 /无针导入等操作 形式，将营养物质、治疗药物等 直接输送到真皮层组织中，并通过真皮层组织的快速吸收、发挥作用并产生疗效的治疗 方法，是皮肤治疗及修护综合解决方案的统称。 3.1. 可注入多种成分，常见成分为非交联透明质酸 中胚层疗法可注射的营养成分有透明质酸、 PDRN、 PRP、 PN、胶原蛋白、肉毒素、生长 因子、传明酸等。其中，最常注射的成分是透明质酸（多为非交联透明质酸），以此为主 要成分的产品常被称为“水光针”，部分水光针也含交联透明质酸（如瑞蓝唯瑅、润致娃 娃针等）以提高维持时效。同时，除以补水功效为主的基础水光外，部分水光针同时添 加 其他营养成分，以增加产品抗衰、美白等方面的能力（如菲洛嘉、丝丽动能素）。 PDRN 也是中胚层疗法的常见注射成分，以此为主要成分的产品常被称为“婴儿针”。 PDRN（多聚脱氧核糖核苷酸）是从三文鱼生殖细胞中提取并优化的特定大小的 DNA 片 段，是细胞内生成 DNA 原料的复合体之一，具有刺激胶原蛋白和弹力纤维再生的功能， 可达到抗炎、修复、加速细胞和组织新生的效果，故 PDRN 又称组织再生激活剂。目前 我国市面上的婴儿针均不合规，均无符合适应症范围的类医疗器械证书。 另外，中胚层疗法还可注射 PRP 成分，即 Platelet Rich Plasma（高浓度血小板血浆），其 原理是将自体物质高浓度血小板血浆（含大量血小板、白细胞、血浆蛋白）提取出来， 继而注入并分泌出各种细胞因子、生长因子，促进新生血管的生成，增进组织的免疫能 力，提供各种营养物质。传统治疗方法存在一定的局限性和副作用，治疗不当将产生不 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 良影响，而 PRP 中的血小板和各类生长因子通过自我生理调控和修复，加速组织的恢复 进程，减轻疼痛和控制炎症，达到修复损伤组织的功能。 除以上成分外，中胚层疗法还可根据求美者需求，注入 PN、胶原蛋白、肉毒素、生长因 子、传明酸等其他成分。 水光针 优势众多，深受消费者喜爱，主要为：（ 1）面向的人群更广：可以起到补充水分、 祛除皱纹、收缩毛孔、提亮肌肤的效果，辐射人群为有保湿、去皱等需求的女性；（ 2） 价格更便宜：水光针使用价格相对较低，很容易成为求美者第一次做医美选择的项目； （ 3）市场逐步拓宽、竞争者少：市场已经被教育，但是合规品牌却有限。水光针市场目 前乱象丛生，究其原因为合规性问题。据不完全统计，目前国内市面上常见的水光针产 品有 22 种，其中爱美客的嗨体（包括泡泡针），华熙生物旗下的润致娃娃针以及瑞典 Q- Med 公司旗下的瑞蓝唯瑅获得了类医疗器械且适应症 包含真皮层注射。 图 8：中胚层疗法常见产品介绍 资料来源：药监局，新氧百科，公司官网，天风证券研究所 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 3.2. 多种注射方式，以水光枪为主 中胚层疗法的注射方式包含水光枪、单针注射（手针）、微针等。 水光枪是较为主流的注射方式，其利用真空负压技术，将皮肤稍微提起，在皮肤维持紧 绷的状态下，让针头进入到准确的真皮层深度，用多针来注入营养物质。水光枪的优势 是层次均一、操作简便、治疗时长较短。严格来说，“水光针”即指水光枪此种注射方式， 但日常所说的“水光针”，还是指前文提到的以透明质酸（多为非交联透明质酸）为主要 成分的水光针产品。 单针注射（手针）则具有精准性和灵活性，可以针对不同的肌肤问题，采用不同手法、 不同剂量、不同深浅的注射方式，从而达到个性化的治疗效果，且漏液较少，但对医生 技术要求较高。 微针指运用微针 滚轮刺激皮肤，形成大量微细管道，使针头里的活性成分穿透表层和真 皮层，将美白、补水、去皱、修复疤痕等产品输送至皮肤特定位置，达到修复和改善肌 肤的效果。微针包含不同种类，基础版微针主要用于眼部， 0.5mm 微针可淡斑、去皱纹， 1.0mm 微针可祛除痘印， 1.5mm 微针可消除妊娠纹、瘦身纹、疤痕纹， 2.0mm 微针则可 修复伤痕和生发。微针作用范围较为丰富，但操作中皮肤易感染，因此对无菌环境要求 很高，主要特点为：（ 1）不破坏皮肤结构的完整性；（ 2）快速建立大量皮肤微细管道， 直接输送所需成分至皮肤最佳位置；（ 3）能刺激皮肤 自愈能力，促进皮肤新陈代谢，有 效激活细胞，修复受损组织。微针虽为中胚层疗法的一种注射方式，但由于伊肤泉微针 在微针项目中极具代表性，日常所说“微针”常可代指“伊肤泉微针”系列产品。 图 9：中胚层疗法常见产品特性介绍 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 资料来源：新氧百科，公司官网，天风证券研究所 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 4. 胶原蛋白填充：多为动物源，制备工艺不断进阶 胶原蛋白是人体重要成分，占人体总蛋白含量的 25%33%，主要存在于皮肤、肌肉、骨 骼、牙齿、内脏（如胃、肠、心肺、血管与食道）与眼睛等处，起支撑器官，保护机体 的作用。注射型填充剂的材料有很多种，胶原蛋白因为具有良好的生物相容性、机械性 能、保湿性、低免疫原性和生物可降解性等成为纠正面部软组织缺陷较为理想的材料之 一。 4.1. 基本情况对比：双美占据领先地位，作为填充剂维持时间长 目前胶原蛋白填充剂获批的主要有五款，其中中国台湾的双美生科有三款产品，处于领 先地位。相对于透明质酸胶原蛋白的效果维持时间更长，高强度的螺旋胶原蛋白维持时 间甚至可达 1218 个月以上，而爱贝芙凭借添 加的微球成分而有更长的维持时间。整体 来说胶原蛋白填充价格较高，差异不大。 图 10：胶原蛋白填充产品基本情况对比 资料来源：新氧百科，公司官网，天风证券研究所 4.2. 特性对比：动物源居多，长期看人源化制备技术备受关注 目前市面上的胶原蛋白填充产品主要以牛皮、猪皮或人体组织作为原料来源，通过加工 处理过程获取高纯度的胶原蛋白，在无菌条件下，将纯化的胶原蛋白均匀分散于磷酸盐 缓冲液中配成不同浓度的胶原蛋白悬浮液后，充填于无菌注射器中制成。牛胶原蛋白的 发展时间更长，但是双美凭借 SPF 猪胶原的高 DNA 相似性，可达到降低免疫性的作用， 术前无需皮试。由于动物性蛋白的免疫原性始终是一个难以克服的问题，且人体有很多 低丰度胶原蛋白无法从动物体内提取，人源化型胶原蛋白备受关注。 图 11：胶原蛋白填充产品特性对比 资料来源：新氧百科，公司官网，天风证券研究所 5. 线雕：进口主导，材质、线型多样化 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 埋线提升除皱术，国内亦称“线雕”，是利用一种特制的锯齿状缝线，通过微创手术方法 将线材埋置于皮肤与表浅肌肉筋膜系统组织层中，通过缝线的锯齿状“突”对组织的嵌 入“锚”着 提拉产生形变效应，改善面部等部位松弛的皮肤。与传统的面部提升术相比， 线雕创口小、恢复期短、并发症少，是一种新型的有效、安全、微创式面部提升方法。 5.1. 基本情况对比：进口主导，终端价格较高 当前线雕市场主要厂商有中国天津东南恒生、爱美客、韩国 KJ Meditech、美国 Surgical Specialties 等，进口厂商以韩国为主。产品维持时间通常在 1 年以上，终端价格差异较大、 整体较高。 图 12：线雕产品基本情况对比 资料来源：新氧百科，公司官网，天风证券研究所 5.2. 特性对比：材质可吸收，按线型适用不同部位及作用 线雕的材质多为可吸收的，早期的可吸收线由聚己内酯 (PCL)构成，其抗张性及耐磨损性 与同规格金属线相当，且在生物体内可被完全水解，不会引起任何炎症反应，降解周期 约为 1 年。此外，尚有聚乳酸 -羟基乙酸共聚物 (PLGA)作为线雕材料，可完全代谢，拉伸 强度理论上优于 PPDO。现在最常用的可吸收线材质为聚对二氧环己酮（ PPDO/PDO）， 这是一种可在体内逐渐水解的高分子聚合物，在体内代谢时间为 6 个月。 从型号上，线雕可以分 为大 V 线和小 V 线，每种线又有不同的粗细规格。大 V 线又称锯 齿线，线体粗且韧性强健，主要埋植在皮下表浅肌肉 SMAS 筋膜层，锯齿能够在软组织 域面牢固地支撑住皮肤组织，具有强大的提拉力，使面部松弛的组织立刻得到支撑和悬 吊提升，有效时间较长，可以极大改善面部下垂，是收紧皮肤、提升下垂皮肤的主力。 小 V 线又称平滑线，主要埋植在真皮层，起到改善细小皱纹、美白紧致肌肤的作用，比 如口周纹、眼袋下方皱纹等，具有良好的物理机械强度、化学稳定性、生物相容性和安 全性，可刺激胶原蛋白再生与弹性纤维重组，而且术后疼痛感和肿胀淤青感会相对较 轻 微，恢复时间也比大 V 线更快。 图 13：线雕产品特性对比 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 资料来源：新氧百科，公司官网，天风证券研究所 6. 光电项目：安全性高受消费者青睐，国外研发仪器占据主要 市场 光电医美项目通过不同波长的光波作用于皮肤不同层次，从而实现抗衰老、收缩毛孔、 皮肤治疗（祛斑、祛色素）等功效。国外研发的光电医 美仪器占据国内中高端市场接近 80%的市场份额。 2014-2018 年中国光电医美器械行业市场规模（按总销售收入计）年 复合增长率为 12.5%，随着年轻人对医美需求的普及，预计至 2023 年可保持 11.5%的 年复合增长速率， 2021 年中国光电医美器械行业总销售收入可达 10.8 亿元，我国光电 医美项目未来发展前景可观。 6.1. 基本情况对比：因安全性高 +恢复速度快受到消费者喜爱 目前市场上热门的光电医美项目有热玛吉、热拉提、皮秒超皮秒等，相比手术类、注射 类项目，光电类医美项目安全性最高，恢复最快，但普遍需要多个疗程进行长期 维持。 图 14：光电产品基本情况对比 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 资料来源：公司官网，新氧百科，天风证券研究所 6.2. 特性对比：不同波段光波、电磁波起到除皱提拉作用 光电美容主要指通过光波（光子嫩肤、激光等）、电磁波（射频、热玛吉、热拉提等）物 理形式达到嫩肤、祛斑、祛痘 、改善肤质等美容功效。光子主要指 500-1200nm 的强脉 冲光，通过照射到皮肤产生的热效应刺激胶原再生，达到除皱、提拉的功能。射频通过 定位组织加热促使皮下胶原拉伸的同时，对皮肤采取冷却措施以此改善皮肤肤质。激光 则是通过高能量，聚焦精准在局部产生高热量实现除皱或破坏色素痣细胞的目的。 图 15：光电产品特性对比 资料来源：公司官网，新氧百科，天风证券研究所 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 7. 风险提示 产业研发和注册风险 生物医用材料及布局的生物医药领域具有科技水平高、发展变化快的特点，在产品研发 和商业化应用过程中，研发团队、管理水平、技术路线选择等都会影响新产品和新技术 研发的结果。 市场监管风险 根据药品注册管理办法、医疗器械注册管理办法等相关规定，药品和医疗器械需 要通过国家药监局审评审批并取得相关产品注册批件后才能上市销售。公司新产品研发 从实验室研究至最终获批上市销售，一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临 床试验和注册申报等多个环节，具有一定的不确定性。 产品质量风险 医美公司需要始终将产品质量放在首要 位置，产品的研发环节、原料采购环节、生产环 节、销售环节均需进行严格的质量控制，并确保全程质量管控体系在各个环节均得到持 续有效实施。如果在原料采购、生产、储存、运输、销售等环节出现质量管理失误，并 因此导致产品出现质量问题，将可能使上市公司的生产经营及市场声誉受到重大影响的 风险。 产品宣传与实际效果不符风险 医美产品具有消费品属性，需要公司进行大量营销及推广，同时医美产品 市场监管仍在 完善阶段，水货现象普遍存在，易出现产品宣传与实际效果不符的现象，影响产品及品 牌在消费者心中认可度和信任度。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材 料、内容。所有本 报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自 的 投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不 一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编： 430071 电话： (8627)-87618889 传真： (8627)-87618863 邮箱： 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编： 201204 电话： (8621)-68815388 传真： (8621)-68812910 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱：