请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 行业深度 商业贸易 2021 年 06 月 22 日 商业贸易 优于大市 （ 维持 ） 证券分析师 郑澄怀 资格编号： S0120521050001 邮箱： dengch 市场表现 相关研究 1.医美行业点评：八部委政策出台， 合规加速行业出清， 2021.6.11 2. 618 热度不减，国货表现亮眼， 2021.6.8 3.医美行业深度：颜值经济乘风起， 医美产业相辉映， 2021.5.21 植发行业深度 报告 ： 从雍禾 IPO，看植发产业大发展 单击或点击此处输入文字。 Table_Summary 投资要点： 本篇报告，从植发的技术路径、用户画像、消费动机等出发，来挖掘植发快速发展 背后驱动力，并结合植发产业链，三大龙头 雍禾 VS 碧莲盛 VS 大麦 对比研究，剖 析 植发 产业和连锁龙头， 在技术 +渠道 +客群 +资本等多 方面推动 下 ， 如何 迎来 发展 高光 时刻。 植发技术奠定产品基石，颜值经济加速需求转化，植发需求迎高光时代 。 （ 1）高压 工作下脱发呈现年轻化，“颜值经济”兴起带动防脱产业链发展。 根据艾 媒 咨询数 据， 中国脱发人群总数达到 2.5 亿人次 ，平均脱发年龄为 30.1 岁 ， 相比于上一代 人提前 20 年，对应 80、 90 后人群已经成为脱发主力军，且 该部分人群 更加重视 外表，对脱发的解决意愿高。 （ 2）植发是唯一从根本解决脱发问题的终极手段。 中 国大多数脱发患者初期会选择防脱洗护产品、药物（米诺地尔、非那雄胺等）进行 治疗，但 若均无法根治脱发后，植发将成为希望摆脱脱发困扰消费者的终极手段 。 此外，近年颜值经济兴起下，不少男性为了更帅气的油头，以及 女性为了额头更好 看的发量，在相对初期同样就开始使用植发，核心为追 求更完美的外形，且人数同 样快速提升。 （ 3） FUE+新媒体 +消费意愿，三方面加速植发普及。 FUE（无痕植 发） +微针技术对 FUT（有痕植发）升级替代，使植发手术对于头皮损伤更小，恢 复很快，且不会留下疤痕，为加速推广打下产品基础 。此外，小红书 /新氧 等新 媒体 KOL 带货兴起，营销渠道变革带动种草效果相比线下 植发硬广 更直观，消费者 的 市场 教育效果更好 ，叠加 80、 90 后消费意愿更强，共促植发近年加速发展 。 植发 已呈消费产业链， 行业红利 +龙头持续扩店，推动植发技术普及 。 （ 1）植发 产业链 ： 需求端 ：植发从初期的刚需脱发，向美学需求（鬓角种植、眉毛种植、 睫毛种植、胡须种植）等更多领域延伸。 2020 年植发市场规模约 134 亿元（若按 客单价 2 万计算，对应每年植发人群 67 万人，仅占脱发人群 0.27%），未来市场 转化率和需求层面均有较大潜力， 预计 植发市场在 2020-2025 年 CAGR 将达 23.0%。 供 给端 ： 国内 植发 已经构建完整的 植发 产业链， 上游耗材（约占成本 10%）， 中游 植发机构四大业态并存（公立医院 /连锁植发 /医美医院 /非连锁植发 2020 年占比 14.8% / 23.9% / 15.7% / 45.6%） 。 考虑到 当前植发行业 监管 政策 相 对 空缺，医美行业强监管 下，有望 带动植发行业 规范化 发展，利好品牌植发机构的 市占率提升 +整体植发行业平均口碑提升 。 下游营销环节 ，呈现 以 线上 广告 占据主 导 （占营销支出 70%） ，线下 硬广为辅 提高 品牌 知名 （占营销支出 30%） 。 （ 2） 雍 禾 VS 碧莲盛 VS 大麦 ： 2020 年末门店数分别 48 家 /29 家 /30 家，植发收入看市 占率为 10.5%/5.3%/4.5%， 植发底层技术均为业内领先的无痕 FUE，进而在操作 工具和手法上，衍生出对应不同的 LATTICE 点阵加密 植发 / BHT 精细多维植发 /微 针植发 等不同技术流派，并在 营销上差异化定位，但均为引领植发行业的技术发展 。 考虑到三大龙头品牌力 +规模均已初具成型，叠加植发行业红利，未来均有望实 现门店持续扩张壮大。 （ 3） 他山之石： 日本 植发龙头 i-Landtower Clinic 植发透明 度较高，自研 i-direct 植发技术，植发成效显著 ，达到日本市场超 50%市占率，但 行业仍处较初期的快速发展阶段 ；美国 植发龙头 Bosley 集团通过 TriGen+综合治 疗构建技术优势， 拥有 75 家门店 ，且具备 顶尖外科医生加持，构筑行业专业性 ， 或为国内植发机构提供参考 。 雍禾医疗：植发龙头，门店扩张 +同店提升潜力可期 。 （ 1） 经营 数据： 公司在植发 行业处于领头地位，植发门店从 2018 年 30 家增至 2021Q1 的 51 家， 覆盖 50 个 城市 ， 同店连续两年销售额保持 18%+年均增速 ； 2020 全年营收和 归母净利润 分 别为 16.4 亿元和 1.6 亿元 ，整体净利率 10%（ 考虑到公司一般行政和研发开支合 计占比 10.6%，且总部层面的营销与推广开支大。若 扣除总部费用 ，我们预测雍禾 植发的单店净利率至少 20%+）。 （ 2）运营架构： 公司 运营 结构 稳健 ， 大致可 分为 -33% -22% -11% 0% 11% 22% 33% 44% 55% 2020-06 2020-10 2021-02 商业贸易 沪深 300 行业深度 商贸零售 2 / 49 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 三层 ： 总部 ： 负责公司决策层面，提供大方向指导； 区域部门 ： 负责管辖区域 内机构以及区域间合同协作发展，保持一致； 院部 ： 负责机构日常运营以及确保 服务质量。创始人张玉是公司实际控股人，拥有公司 30.37%股权 ， 中信证券通过 Yonghe Hair Service 及 CYH 合计 持有公司 34.54%的股权。 （ 4） IPO 募资： 主要 用于品牌力和技术力的提升，包括对 现有植发 机构 的 升级 +扩充、研发新手术器械、 建立网上医院、各渠道营销活动等。 品牌 +技术 +规模 +服务四维度发力，持续筑高龙头壁垒 。 品牌 ： 植 发行业仍处低 渗透起步阶段，营销势头与声量有助市场培育，品牌力渐显抢占先发优势。 雍禾医 疗营销费用占比较高但呈多元化趋势，多维度进入潜在客群视野，帮助认知痛点挖 掘需求。公司作为行业先行者，产品服务优质而口碑效应明显， 88.5%的受访患者 表示会将 公司推荐给需要植发的朋友 家人 ，龙头品牌初见雏形。 技术 ： 公司植发 技术、设备及辅助设施逐渐更新引领行 业。重学术交流与中山大学达成战略合作关 系，举办峰会论坛制定行业标准巩固其行业影响 力。 植发技术、仪器持续更新换代 走在行业前列，后台运营体系呈数字化线上化发展趋势，持续提升产品力与运营服 务水平 。 规模： 服务品类相对单一 +医生培养快 +标准化流程决定高度可复制化商 业模式 。 全国布局 50 城 51 家门店 ， 全域铺开重点渗透有望继续加密下沉 。 服 务 ： 业务范围从植发拓展到养发固发，一站式服务多层次解决方案，有望提升客户 留存延长企业服务周期，渗透更多有脱发困扰的潜在群体。 小植发机构市占率 or 连锁龙头市占率何者将会提升？ 1） 营销壁垒为 植发 医生创 业难点 ：目前市场的非连锁机构市占率合计 46%，但行业内的植发 医生个体 IP 溢 价现象较弱 ； 同时，专科诊所营销销售费用偏高，以雍禾医疗为例高达 47.6%，通 过大量广告投放引流而获取客户群体。在渗透率偏低且市场需求教育的初阶植发市 场，个体精品诊所资金实力有限营销难度大， 且品牌力传播相对有限，为非连锁植 发机构难做大的核心壁垒 。 2）连锁龙头 有望强者恒强 ：植发属于 专科模式 ， 业务 集中度高且 医师培训快 （医师需 执业医师资格证 ，雍禾的 每位新聘医师系统培训 约 四至六个月 ，包括 院长一对一监督下进行为期三个月的临床实 践培训 ）。品牌效应 下， 单店盈利 强回收快（ 新开店 3 个月可达收支平衡，平均现金投资回收期为 14 个月 ）。未来在 IPO 募资 +品牌力提升下，雍禾植发有望实现加速规模化开店。 雍禾 空间测算：同店有望增长，中长期门店预计 可达 100 家 。 随行业赛道扩容和 资本 助力 ， 公司的现有植发医院在后续一站式服务下收入有望继续提升。此外，公 司在招股书中也提出，计划通过 自建 +收购模式 ， 共同推进植发及养固行业市占率 。 根据 对 2025 年植发和养发市场预测及公司市占率的 敏感性分析 ， 我们预测 2025 年开店空间 104-169 家店 （测算明细参见正文章节六） 。 风险提示： 疫情恢复不及预期风险；植发行业政策影响风险；植发行业安全卫生事 件影响风险；行业竞争加剧风险 。 行业深度 商贸零售 3 / 49 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 技术持续成熟 +年轻客群需求大，植发迎来发展高光 . 8 1.1. 作息不规律 +压力大 +饮食不健康，脱发呈现持续年轻化趋势 . 8 1.2. 防脱方式图谱：初期防脱洗发水 中期米诺地尔 后期植发 &假发 . 10 1.3. 植发产业：技术优化奠定基石，年轻客群需求广阔 . 12 1.3.1. 植发行业 2010 年技术逐步成熟，社交媒体助力 2016 年起加速发展 . 12 1.3.2. FUE 植发 +微针技术，大幅优化植发手术体验，加速植发推广 . 13 1.3.3. 技术优化 +求美需求，植发已从初期头部植发衍生出更多细分项目 . 14 1.3.4. 已植发消费者画像：年轻未婚初脱发、高学历高强度工作特征显著 . 16 1.3.5. 男女植发动机各不同：男性为显年轻，女性为更加完美 . 17 1.4. 推广媒介：小红书、新氧新媒体种草，加速植发在年轻客群科普 . 18 2. 防脱已呈消费产业链，植发 +养发推动市场潜力可期 . 21 2.1. 植发产业逐渐规范化，未来驱动在于消费者教育兑现 . 21 2.1.1. 医美行业强监管带动植发行业规范化 . 21 2.1.2. 植发产业链完备，植发机构及营销端为重点 . 23 2.1.3. 技术变革叠加消费者教育兑现，植发行业未来持续高景气 . 26 2.2. 养发意识觉醒，消费者需求强劲带动行业兴起 . 27 2.2.1. 消费者需求强劲叠加供给端优化，养发馆蓬勃发展 . 27 2.2.2. 中游养发馆占据主导，行业已吸引四大玩家布局 . 29 2.3. 他山之石：头部植发机构掌握核心技术，汇聚顶级医生 . 32 2.3.1. 日本： i-Landtower Clinic 市占率超 50%，高透明度且技术领先 . 32 2.3.2. 美国： Bosley 集团植发领先，拥有核心技术及顶尖团队 . 33 3. 雍禾医疗：植发龙头，门店扩张 +同店提升潜力可期 . 35 3.1. 门店布局广，同店增速快，增长能力未来可期 . 35 3.2. 植发医疗为主要驱动力，医疗养固未来增长可期 . 36 3.3. 经营结构稳定，助力决策高效实施 . 37 3.4. 募资用于品牌力 &技术力同步提升，巩固行业领头地位 . 38 4. 品牌 +技术 +规模 +服务四维度发力，持续筑高龙头壁垒 . 38 4.1. 品牌：植发品牌领先优势，口碑认知快速提升 . 39 4.2. 技术：产学研合一，技术巩固领先地位 . 40 4.2.1. 医学背书产学研互动，精进植发技艺 . 40 4.2.2. 前沿科技引领毛发经济 . 41 4.3. 规模：门店实现全国覆盖，可复制程度高 . 42 行业深度 商贸零售 4 / 49 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.4. 服务：多元化业务线持续拓展，门店综合服务体验优化提升 . 43 5. 营销壁垒为医生创业难点，行业龙头有望强者恒强 . 45 5.1. 植发医生个体 IP 溢价较弱，医生创业营销费用高企成壁垒 . 45 5.2. 品牌效应 +标准培训 +单店 14 个月回本，雍禾市占率预计持续提升 . 45 6. 空间测算：同店有望增长，中长期门店预计超 100 家 . 47 7. 风险提 示 . 48 行业深度 商贸零售 5 / 49 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：脱发级别示意图 . 8 图 2：国民健康困扰 Top10 . 9 图 3： 2015-2017 植发相关热词 . 9 图 4：中国不同年龄阶段脱发人群占比 . 9 图 5：年轻人睡眠时间短，入睡晚 . 9 图 6：城镇人均可支配收入以及医疗服务消费（单位：元） . 10 图 7： 2018-2020 线上脱发治疗药物分价格段消费占比 . 10 图 8： 2018 中国人防止脱发方式及使用时长 . 10 图 9：米诺地尔淘宝销量 . 11 图 10： 2018 中国防脱方式总结：基础防脱 专业防脱 机构防脱 终极防脱 . 12 图 11：中国植发行业发展情况 . 12 图 12：中国植发技术发展历程 . 13 图 13：植发技术对比 . 13 图 14： FUT 技术和 FUE 技术术后效果 . 13 图 15：微针植发笔结构 . 14 图 16：微针植发取发到植发无缝衔接 . 14 图 17：植发手术流程 . 15 图 18：根据消费者需求对植发部位进行画线设计 . 15 图 19：术后恢复期业务流程 . 16 图 20：植发消费者群体特征 . 17 图 21：消费者群体画像对比 . 17 图 22：男女植发消费者动机各不相同 . 18 图 23： 90 后的成长伴随着传播渠 道的变迁 . 18 图 24：各类群体决策的主要时间分配在感知注意和交易咨询等环节 . 19 图 25：电商平台仍为获取信息的主要来源 . 19 图 26： 2018 年中国用户搜索植发机构信息的方式 . 20 图 27：小红书搜 索植发话题 . 20 图 28：毛发医疗服务市场项目内容介绍 . 21 图 29： 2018 年中国脱发人群完全拒绝植发原因 . 22 图 30：中国植发全产业链分析 . 23 图 31： 2018 年中国用户选择植发机构时关注的因素 . 24 图 32： 2018 年中国植发人群关注的服务质量 . 24 行业深度 商贸零售 6 / 49 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 33：雍禾医疗机构全国分布图 . 25 图 34：碧莲盛医疗机构全国分布图 . 25 图 35：中国植发医疗服务市场规模（单位：亿元） . 27 图 36：国内养发服务行业发展阶段 . 28 图 37： 2017-2019 年线上防脱发产品不同年龄段消费占比 . 29 图 38：消费者在头发护理产品中的花费变化 . 29 图 39：养发服务领域已形成完善产业链 . 29 图 40：丝域养发门店形象 . 30 图 41：雍禾植发门店形象 . 30 图 42：养发服务领域中游市场已有四类玩家入局 . 30 图 43：养发服务领域已形成三大梯队 . 31 图 44： 2017-2019 年天猫不同类型护发产品消费金中占比 . 31 图 45：头发头皮养护步骤更精细化 . 31 图 46：中国医疗养固市场规模（单位：亿元） . 32 图 47： 2009 年世界各国脱发情况 . 32 图 48： i-Landtower Clinic 官网植发案例展示 . 33 图 49： i-Landtower Clinic 展示植发价格 . 33 图 50： i-direct 植发技术效果介绍 . 33 图 51： i-direct 植发技术介绍 . 33 图 52： Bosley 集团主要 门店的位置分布 . 33 图 53：雍禾植发全国布局 . 35 图 54：雍禾植发门店数量（单位：家） . 35 图 55： 2018-2019 同店销售变化（单位：千元） . 36 图 56： 2019-2020 同店销售变化（单位：千元） . 36 图 57：雍禾植发历年治疗患者人数（单位：人） . 36 图 58：雍禾植发营业收入（单位：千元） . 36 图 59：雍禾植发盈利能力总体增强（单位：千元） . 37 图 60：植发医疗和医疗养固营收占比变化（单位：千元） . 37 图 61：组织管理结构 . 38 图 62：公司股权结构 . 38 图 63： 2018-2020 年公司前五大供应商 中营销类服务去向变化（单位：亿元） . 39 图 64：雍禾植发线下 +线上营销案例 . 40 图 65： 2019 雍禾植发海峡两岸毛发高峰论坛 . 41 行业深度 商贸零售 7 / 49 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 66： 2020 雍禾全国毛发高峰论坛 . 41 图 67： ARTAS 植发机器人页面 . 41 图 68：雍禾机构数据化分析系统 . 42 图 69：雍禾机构智能化设备 . 42 图 70：雍禾植发机构一站式服务满足多种毛发头皮需求 . 43 图 71：雍禾植发服务类型逐渐多元 . 44 图 72：雍禾植发多层次医生队伍打造 . 44 图 73：史云逊头部清洁护理项目 . 44 图 74：史云逊健发中心门店形象 . 44 图 75：公司销售与营销开支偏重 . 45 图 76：植发消费者更重视工作经验 . 45 图 77： 2020 年中国植发市场顶 级市场参与者（单位：千例、个） . 46 图 78： 2025E 可开门店数量敏感性分析 . 47 表 1：植发业务种类多样 . 14 表 2：植发业务细分项目多样 . 15 表 3：多年来医美相关政策陆续出台，植发行 业直接受益 . 22 表 4：植发机构可分为四大类别 . 24 表 5：植发机构前三名机构详细数据汇总 . 25 表 6：植发机构线上及线下广告 投放情况介绍 . 26 表 7： 2021-2022E 公司计划开店状况 . 47 行业深度 商贸零售 8 / 49 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 技术持续成熟 +年轻客群需求大 ，植发 迎来发展高光 1.1. 作息不规律 +压力大 +饮食不健康，脱发呈现持续年轻化趋势 雄激素性脱发是造成中国人脱发主要成因，诱因为雄激素分泌过多导致头皮 毛囊萎缩， 表现为头发密度进行性减少，发病主要与先天因素有关，但随着现代 人生活习惯发生变化，生活压力导致饮食、作息不规律也会加重脱发。医学研究 表明，劳累过度、不正确的头发护理以及不良作息习惯均有较大概率诱发脱发现 象。 脱发分为七个等级， 脱发 1-2 级头发表现出健康状态 ， 3 级开始表现出脱发 症状，该阶段主要通过洗护产品对头发进行保护， 4-5 级为脱发中期阶段 ， 该阶段 通过使用药物治疗能够有效缓解脱发 ， 6-7 级为脱发严重阶段 ， 通常在 7 阶段毛 囊已经完全萎缩 ， 药物治疗无法生效 ， 患者需要通过植发手术来改善头部情况 。 图 1： 脱发级别示意图 资料来源： 百度、 德邦研究所 中国脱发人口基数大，其中男性占比较大。 根据雍禾招股说明书，中 国脱发 人群超过 2.5 亿人次，平均每 6 人中就有 1 人脱发。男性较为容易患雄激素性脱 发，患病率约为 21.3%，女性患病率相对较低约为 6%， 2.5 亿脱发人群中男性约 1.63 亿，女性 0.88 亿。脱发问题逐渐进入 更多人视野，排进了中国人最关心的健 康问题前十名，超过对于骨关节 问题的关注。男性相比于女性对于脱发问题更为 重视，据阿里巴巴对用户搜集的数据， 76%在网络零售平台上搜索 “脱发”关键词 的用户为男性。 CBNData 显示 脱发男性数量约为女性两倍， 而 搜索脱发关键词用 户数量男性是女性三倍，男性对于脱发关注程度相比于女性要更高，对于治疗脱 发的意愿更高。 行业深度 商贸零售 9 / 49 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 2： 国民健康困扰 Top10 图 3： 2015-2017 植发相关热词 资料来源： CBNData、 德邦研究所 资料来源： 艾瑞咨询、 德邦研究所 脱发年轻化成为 新 常态 ， 平均脱发年龄大大提前 。 脱发已经不再是中老年人 的代名词 ，与传统观念有出入， 80、 90 后已经成为脱发人群的主力军 。 研究显示 脱发人群中 30 岁以下人群占比达脱发总人口 69.8%， 31-40 岁脱发人口占比 25.4%，而 40 岁以上脱发群体仅占总脱发人口 4.8%， 脱发年轻化趋势明显 。中 国脱发人群最小年龄仅为 16 岁 ， 平均年龄 30.1 岁 ，相比于 上一代人脱发年龄提 前了 20 年 。 脱发年龄提前的主要原因之一在于年轻人作息相比于中老年人要更加不规律 且压力更大 ，晚睡在年轻人群中已司空见惯。 2019 年中国人睡眠白皮书表明 ，按 照年龄层划分，年纪越大的人睡得越养 生，各个年龄段人群中只有 70 后和 80 后 平均每晚睡眠时间超过 7 小时， 90 后和 00 后熬夜现象严重 ， 43%的 90 后和 27% 的 00 后均有熬夜习惯 ， 90 后平均入睡时间在零点以后 。 00 后也表现出明显的晚 睡趋势 ， 可以预测未来 5-10 年内 00 后也将加入脱发大军 ， 脱发问题年轻化趋势 或仍将延续 。除此之外 ， 饮食不健康 、心理压力过大 以及电子设备超量使用等也 使得年轻人 相比老一辈人 面临 更大的 脱发风险。 图 4： 中国不同年龄阶段脱发人群占比 图 5： 年轻人睡眠时间短，入睡晚 资料来源： 艾媒咨询、 德邦研究所 资料来源： 小米运动、 德邦研究所 “颜值经济”兴起 +年轻人消费力和意愿更强， 带动脱发治疗 产业链快速发 展 。 中国现在大部分 80 后已经拥有较高可支配收入 ， 90 后 大多 也毕业进入职 场 ， 在中国整体经济高速增长的背景下 ， 年轻消费者除去必要开销外的剩余可自 由支配 收入 逐年提升 。年轻人有更雄厚财力去购买自己生活必需品之外的物品来 46.00% 42.00% 38.00% 36.00% 31.00% 30.00% 27.00% 27.00% 26.00% 27.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 情绪问题 皮肤状态不好 身材不好 睡眠不好 肠胃不好 口腔问题 脱发 眼睛问题 骨质关节等问题 鼻子问题 3.20% 24.70% 41.90% 25.40% 4.20% 0.60% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 18岁以下 18-25岁 26-30岁 31-40岁 41-50岁 50岁以上 行业深度 商贸零售 10 / 49 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 满足自己的精神需求，单个消费者的购买力提升，愿意购买价值更高的产品。自 媒体时代年轻人更加愿意展示自己的生活，在各类社交平台上分享自己的生活， 这使得年轻人对于自己的外在形象越来越在意，美始于头的观念也为年轻人广为 接 受，他们愿意也乐于在自己外在形象上消费。 近年来兴起的“颜值经济”带动 了医美行业的迅速发展，受到脱发问题困扰的人们也给脱发治疗行业带来了充足 的客流，使得脱发治疗市场拥有不亚于行业整体增速的成长幅度 。 图 6：城镇人均可支配收入以及医疗服务消费（单位：元） 图 7： 2018-2020 线上脱发治疗药物分价格段消费占比 资料来源： CBNData、德邦研究所 资料来源： CBNData、德邦研究所 1.2. 防脱 方式图谱 ： 初期防脱洗发水 中期米诺地尔 后期植发 &假发 贴合 生活场景的 防脱洗发水，为最受国内 消费者青睐 的防脱手段，为初期脱 发者首选 。 防脱洗发水和食疗能够在不改变脱发人群正常生活习惯的前提下进行 对脱发的防范治疗，可以在日常生活吃饭、洗澡场景同时进行。而生姜涂抹、生发 液、使用药物等手段要求脱发人群每日投入额外的时间精力，相对而言难以长期 保持。因此尽管洗护用品以及食疗效果不够明显，对于脱发问题并不严重的人群 来说能够长期坚持也能起到一定效果，更多人愿意选择这类贴合生活场景的防脱 手段。 图 8： 2018 中国人防止脱发方式及使用时长 资料来源： 艾瑞咨询、 德邦研究所 外用 药物治疗 （ 米诺地尔 ）， 是 对 已 脱发人群性价比相对较高且方便的解决方 案 ，为初中期脱发的重点治疗方式 ，但需持续使用 。 防脱发的洗护用品主要用途 主要是给头皮补充营养，促进头发生长，但对于 已 真正脱发的患者来说用处甚微， 而 植发则主要是针对于脱发已经很严重的人群，且植发费用较为高昂， 在人群占 比上相对洗护和防脱药物上偏低，更多偏向于已在外用药物等治疗已达不到效果， 1045 1165 1307 1451 1685 1902 28844 31195 33616 36396 39251 42359 0 10000 20000 30000 40000 50000 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 中国人均医疗保健支出 全国城镇居民人均可支配收入 69% 68% 49% 41% 39% 21% 20% 7.7 7 4.4 6.1 5.3 4.6 5.2 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 防脱洗发水 食疗 生姜抹头皮 生发液 头皮按摩仪 外用药物 生发口服药 使用方法（ %） 持续时间（月） 行业深度 商贸零售 11 / 49 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 或脱发部位毛囊已坏死下的脱发症较为终极的防脱方式 。药物治疗能够切实在一 段时间内促进头发重新生长，同时由于 市场上的生发药均为 OTC 药物，消费者不 需要去医院就可以自己在药店甚至是线上渠道进行购买，购药过程足够方便，药 物的价格也相对较为 亲民，大多数药品的价格都在 350 元以下 ， 其中 市场占有率 最高 的蔓迪米诺地尔酊药单价不到一百元 。外用药品药物成分主要为米诺地尔， 是 FDA 认证的最常被脱发患者使用的外用药剂，也是现在市面上唯一一种有效的 外用药成分，由于其副作用小，不良反应发生率低并且能够有效促进毛发生长， 是脱发人群的首选药物类型。 但 外用 药物 （米诺地尔等） 治疗 一段时间， 并不能永 久性解决脱发问题，需要患者长期 持续性 使用， 因此， 消费者为了能够获得更好 的治疗效果，对产品的复购需求 强 。 图 9： 米诺地尔淘宝销量 资料来源： 淘宝、 德邦研究所 内服 防脱药物副作用 相对外用药物 较大 ，且仅适用于男性脱发者 ， 但停药后 副作用大多可恢复 。 1） 内服药物非那雄胺只有男性患者能够使用， 根据国外做的 多次大规模双盲实验， 其 主要副作用为可能造成性功能受损、前列腺特异性抗原 减少、睾丸疼痛等不良反应 ， 但整体而言，其 产生 的 副作用可逆 ，且为处方药，需 在医生指导下使用 ； 2） 外用药物米诺地尔主要问题在于作用机制不明确，同时有 可能造成多毛症、刺激性和过敏皮炎等症状。同时两类药物作用时间都不长， 但 相对而言内服更大，且两类药物均 无法根治脱发问题，需要患者持续购买使用， 一旦停药会继续开始脱发。 由于各类防脱手段 大多停留在延缓脱发阶段， 无法从根本解决患者脱发问题， 并且需要长期使用，难以坚持则无法看到成效。 而 对于部分脱发者，若 在尝试各 类防脱手段无果后，消费者转而 将希望寄托于植发手术来挽救日益稀疏的头发 ， 因此植发对于 较多男性脱发者而言，为终极防脱方式 （ 但近年来，在颜值经济兴 起下，不少男性为了更加帅气的油头，以及女性为了额头更好看的发量，在相对 初期同样就开始使用植发，核心为 追求 更完美的外形，且人数同样快速提升 ） 。 行业深度 商贸零售 12 / 49 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 10： 2018 中国防脱方式总结 ：基础防脱 专业防脱 机构防脱 终极防脱 资料来源： 艾瑞咨询、 德邦研究所 1.3. 植发 产业 ： 技术优化奠定基石，年轻客群需求广阔 1.3.1. 植发行业 2010 年技术逐步成熟，社交媒体助力 2016 年起加速发展 中国植发起步于上世纪 70 年代 ，在 2010 年前后开始逐渐成熟 ， 2016 年后 行业加速增长 。 1） 20 世纪 70 年代上海新华医院开始使用大口径换钻方式提取毛 囊 开展植发手术，标志中国植发行业萌芽的出现。 2） 1997 年至 2016 年中国植发 行业开始逐渐成熟 ， 行业处于初始积累期 ， 植发龙头机构如 雍禾 植发 、 科发源植 发等均于 2000 年前后创立 ， 并在十余年间逐渐发展壮大 ，逐步建立在行业中的领 头地位。 3） 2016 年后行业迎来高速发展阶段 ， 随着各类社交媒体的普及以及市 场教育的完善 ， 医美行业出现爆发式增长 ， 人们对于外表的重视程度越来越高 ， 植发开始愈发频繁地进入人们视野 ， 也逐渐被纳入医美消费群体的考量范围 ， 更 多人开始接受植发作为根治脱发问题的有效手段 。 图 11： 中国植发行业发展情况 资料来源： 艾瑞咨询、 德邦研究所 植发技术 推动行业快速普及，龙头植发连锁机构引领技术发展路径 。 1997 年 中国第一家毛发移植中心引入了 minimicro技术 ， 迈出了植发技术革新的第一步 。 2005 年植信植发中心成立 ， 成功实施首台 FUT 手术 。 2006 年 雍禾 植发开始研究 FUE 植发技术 ， 于 2007年引入中国并自主研发 FUE-APL1.0 无痕植发技术 。 2009 年 雍禾 植发与海外专家联合研发出 LATTICE 点阵加密无痕植发技术 ，在原有 FUE 技术上植发创口更小。 2019 年新生植发自主研发出 3D 植发技术，通过精密仪器 行业深度 商贸零售 13 / 49 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 提取分离毛囊，相比于传统植发技术发量增加约 20%。 植发技术的革新加速了中 国植发医疗服务机构发展速度 ， 提升机构的核心竞争力 。 图 12： 中国植发技术发展历程 图 13： 植发技术对比 资料来源： 头豹研究院、 德邦研究所 资料来源： 艾瑞咨询、 德邦研究所 1.3.2. FUE 植发 +微针技术，大幅优化植发手术体验，加速植发推广 植发手术主要分为 FUT 技术和 FUE 技术两类 。 FUT 技术是将后枕部整条头 皮切除后逐个提取毛囊 ， 植于脱发区域 ； FUE 技术则是使用专门毛囊提取仪直接 将毛囊从枕部头皮提取 ，再 种植于脱发部位 。 1） FUT（ Follicular Unit Transpalnt， 有痕植发 ）：起源于 二十世纪八十年代 ， 植发原理为 从后枕部先切取一条头皮，再将切开的头皮进行缝合。然后提取毛囊， 种植到前额和头顶脱发部位， FUT 技术美中不足的是每个植发的人后脑勺上都会 因为提取毛囊而留下一道道疤痕，如果把头发剪短，手术痕迹就会很清晰 ，且由 于 切除头皮面积通常能够提取的毛囊数量有限，约在 2000-3000 单位 ，术后痛感 较强烈 。但 优势在于能够保证获取优质部位的全部毛 囊。 2） FUE（ Follicular Unit Extraction， 无痕植发 ）： 最早 在 2002 年由美国专家 率先提出的 （第一代 FUE） ， 并在其后 引入国内之后， 基本在 2010 年后就开始占 据了植发的 主导地位 。 植发原理 为 采用特殊精密仪器 ， 从后枕部分散性地取出单 个毛囊，然后按照头发的生长方向和密度自然地种植在脱发区 。其 优势在于不会 留下疤痕，术后创口较小， 恢复更快， 根据医生技术不同能够获取 5000-6000 毛 囊 ， 适合大面积脱发患者 。 但缺点在于价格相对 FUT 较贵，毛囊成活率大约在 90% 以上，相比 FUT 技术的 95%毛囊成活率略低。 图 14： FUT 技术和 FUE 技术术后效果 资料来源： 思宇医械观察、 德邦研究所 行业深度 商贸零售 14 / 49 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1： 植发业务种类多样 区别 FUT FUE 概念 从后枕部 提取皮瓣 ， 显微镜下分离成单株毛囊单位后 种植 利用专业设备 在后枕部位分散性单株直接提取毛囊后 种植 术后 效果 后枕部需要开刀， 恢复后留下一条细线性疤痕 无需开刀 ， 恢复后留下疤痕可能性小 价格 较便宜 较贵 提取毛囊技术 从后枕部 提取梭形皮瓣 ， 在显微镜下精密分离成独个单位 ， 在培植液中培植 ， 增加毛囊成活率 在 毛囊培植 、 种植方法与 FUT 相同 ， 区别在于从后枕部每次提取单个毛囊 提取数量 发源较少情况下，一次性毛囊单位提取较多 发源较少情况下一次性毛囊提取单位较少 对原有头发的要求 无需剃头，术后短发可完全遮住细线型疤痕 后枕部需要剃发 ， 后期会慢慢长出 提取同数量毛囊手术时间 较短 ， 术后愈合较慢 较长 ， 术后愈合较快 种植面积大小手术时间 3-6 小时 3-7 小时 痛苦程度 切下皮瓣后提取毛囊 ， 取发处术后有紧绷感 ， 拆线更麻烦 不开刀， 疤痕小或不留疤痕 ， 痛苦更小 ， 更容易恢复 资料来源： 头豹研究所、 德邦研究所 微针技术由大麦植发 （ 科发源集团旗下品牌 ） 引入国内，是国际主流使用的 植发技术。 微针植发是通过使用专门的微针植发笔提取毛囊，并直接种植到指定 部位。 相比于传统宝石 镊子植发方式，微针植发将毛囊提取至植发笔的中空移植 针内，再通过 推动移植针直接将毛囊种植到待植发区域，避免镊子对毛囊造成伤 害，提高毛囊存活率，头发新生比例更高 。 微针植发针孔较小在 0.6-1mm 之间 ， 仅需一道工序直接将毛囊种入头皮层，伤口小恢复时间短； 传统植发手段植发孔 径 1-1.5mm， 需要由宝石刀和镊子共同作业完成操作 ，容易对头皮造成两次伤害， 出血量较大恢复耗时相对长 。 图 15： 微针植发笔结构 图 16： 微针植发取发到植发无缝衔接 资料来源： 大麦植发官网、 德邦研究所 资料来源： 大麦植发官网、 德邦研究所 1.3.3. 技术优化 +求美需求 ， 植发已从初期头部植发衍生出更多 细分 项目 在 FUE 技术（以及 2010 年推出的二代 FUE 技术）普及下， 植发项目 种类 持续增多， 可以分为 ： 头发种植、发际线调整、美人尖种植、鬓角种植、眉毛种 植、睫毛种植、胡须种植等业务类型。 植发是从患者枕部优质毛囊区提取毛囊， 并将提取毛囊移植至毛发稀疏部位的手术，根据中国医疗美容项目分级管理目 录显示植发手术被分为一级手术，风险比其他类型手术低。植发主要分为七种 业务类型，分别为 1）头发种植：以枕部毛发为植发来源，移植至头发稀少部位， 促使生出新发，解决患者脱发秃顶困扰。 2）发际线调整：发际线过高过低均可通 过植发手术调整，根据消费者意愿可以对毛发缺失部位进行植发，毛发多余部分 进行毛囊破坏，美化发际线效果。 3）美人 尖种植：通过对前额正中位置毛发进行 植发重塑，使发际线表现出尖状，满足消费者美型需求。 4）鬓角种植：主要针对 男性，解决无鬓角、鬓角不美观等问题。 5）眉毛种植：根据消费者意愿在眉部进 行业深度 商贸零售 15 / 49 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行植发，改善眉毛形状、密度，解决眉毛稀疏、缺失问题。 6）睫毛种植：与眉毛 种植类似 ， 将枕部毛囊移植至睫毛生长部位实现睫毛加密加长效果 。 7）胡须种 植：针对男性消费者，从枕部提取毛囊，移植到胡须生长部位，解决胡须稀疏、形 状不满意等问题。 表 2： 植发业务 细分项目 多样 分类 具体介绍 适用人群 头发种植 以后枕部毛发为发源 ， 一直到头发稀少或没头发的部位 ， 促使其在新部位生长 脱发 、 掉发人群 发际线调整 根据消费者意愿 、 发际线状态 、 五官特征