市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 2021 年 5 月 10 日 投资评级 医药生物行业研究 强于大市 医药生物行业 2020 年报 2021 一季报综述 行业基本情况 投资要点： 板块内业绩分化。 2020 年收入同比增长 5.7%；归母净 利润同比增长 39.34%；扣非后扣母净利润同比增长 48.08%。毛利率同比下滑 0.17 个百分点，费用率下滑 2.1 个百分点，其中销售费用率下滑 2.28 个百分点。收 入同比增长 27.65%；归母净利润同比增长 62.62%；扣 非后扣母净利润同比增长 68.32%。板块内业绩分化， 2020 年，扣非后归母净利润增速：医疗器械 化学原料 药 医疗服务 生物制品 中药 医药商业 化学制剂。 2021Q1, 扣非后归母净利润增速：医疗服务 医疗器械 生物制品 中药 化学原料药 化学制剂 医药商业。受益 于疫情相关的防护类、检测类、生命支持类、中药抗病 毒类 以及部分原料药 个股 业绩大增， CRO、 CDMO 等 行业 持续高景气。 医药生物投资策略。 年度策略中我们提出，“医药生物 板块将继续分化，选股策略为在考虑业绩和估值的基础 上，选择符合行业政策导向，在未来行业变革有望成为 下一阶段龙头的个股，规避不具有业绩支撑、估值严重 高估的个股。”我们 关注以下几条投资主线： 一、创新： 创新是永远的主题，集采背景下，未来行业格局重构， 行业分化加剧，创新环境不断优化，值得长期关注。个 股关注：恒瑞医药、药明康德、泰格医药、康龙化成、 药石科技等； 二、连锁药店： 连锁化率提升，分级诊疗 及处方外流预期，模式具有可复制性。个股关注大参林、 益丰药房、老百姓、一心堂； 三、医疗器械： 行业空间 大，技术快速迭代；进口替代提速。个股关注：迈瑞医 疗、新产业、欧普康视等 。 四、医疗服务： 消费升级 最新收盘 12,069 一年涨幅 28.31% 年内涨幅 -0.07% 医药生物行业一年来走势 研发部 分析师：鲁春娥 SAC 登记编号： S1340515060001 联系电话： 010-67017788 Email： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 概念，行业持续高景气。个股关注：爱尔眼科、通策医 疗等。 风险提示。 医保谈判、招标等医药行业相关 政策不确定 性 风险 ；中药材等原材料大幅上涨风险；药品降价超预 期风险；新药研发失败风险；药物不良反应风险； 医疗 事故风险； 行业估值压力造成的回调风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目 录 1、 2020 年报及 2021 年一季报：医药生物板块内业绩分化 . 5 1 各子板块及重点公司表现 . 7 2.1 中药子板块：消费医药龙头稳定增长，抗病毒中药个股表现突出 . 7 2.2 化学制剂子板块：多因素迭加加剧分化 . 9 2.3 化学原料药子板块：疫情下供需格局变化 . 10 2.4 生物制剂子板块：血制品平稳，疫苗增加业绩弹性 . 11 2.5 医疗器械子板块： 疫情相关检测、防护等需求大增 . 13 2.6 医药商业子板块： 连锁药店保持较快增长 . 14 2.7 医疗服务子板块： 行业持续高景气度 . 15 3、医药行业投资策略 . 17 4、风险 提示 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1: 医药板块 2020 年度主要财务指标 . 5 图表 2: 医药板块 2021Q1 年度主要财务指标 . 6 图表 3:各子板块 2020 年度收入与利润增速 . 7 图表 4:各子板块 2021Q1 收入与利润增速 . 7 图表 5:中药板块 2020 年度主要财务指标 . 8 图表 6:中药板块 2021Q1 年度主要财务指标 . 9 图表 7:化学制剂子板块 2020 年度主要财务指标 . 10 图表 8: 化学制剂子板块 2021Q1 年度主要财务指标 . 10 图表 9:化学原料药子板块 2020 年度主要财务指标 . 11 图表 10: 化学原料药子板块 2021Q1 年度主要财务指标 . 11 图表 11:生物制品子板块 2020 年度主要财务指标 . 12 图表 12: 生物制品子板块 2021Q1 年度主要财务指标 . 13 图表 13: 医疗器械子板块 2020 年度主要财务指标 . 14 图表 14: 医疗器械子板块 2021Q1 年度主要财务指标 . 14 图表 15: 医药商业子板块 2020 年度主要财务指标 . 15 图表 16: 医药商业子板块 2021Q1 年度主要财务指标 . 15 图表 17:医疗服务子板块 2020 年度主要财务指标 . 16 图表 18: 医疗服务子板块 2021Q1 年度主要财务指标 . 16 图表 19: 2015 年至 2020 年 FDA/NMPA 批准注册的创新药数目 . 18 图表 20: 民营医院数 . 20 图表 21: 药店连锁化率不断提升 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1、 2020 年 报 及 2021 年 一 季 报 ： 医药生物 板块内业绩分 化 2020 年 ， 医药生物板块所有上市公司（剔除科创板、新股、数据不具有可比性公 司，我们共统计了 292 家上市公司数据） 收入同比增长 5.70%；归母净利润同比 增长 39.34%；扣非后扣母净利润同比增长 48.08%。毛利率同比下滑 0.17 个百分 点，费用率下滑 2.1 个百分点，其中销售费用率下滑 2.28 个百分点。我们考虑主 要是由于疫情，以及集采等因素，企 业的销售推广费用下降。 2020 年一季度，受 疫情影响，除少部分防护类、生命支持类、抗病毒中药等公司外，大部分公司均 受到影响，收入与利润下滑，此后随着疫情控制，医院诊疗秩序恢复，上市公司 业绩逐步恢复。 图表 1: 医药 生物 板块 2020 年度主要财务指标 资料来源： Wind资讯，中邮证券研发部 2021Q1，医药生物板块 上市公司（统计数据同上）收入同比增长 27.65%；归母净 利润同比增长 62.62%；扣非后扣母净利润同比增长 68.32%。毛利率同比提升 0.85 个百分点，费用率下滑 1.83个百分点，其中销售费用率下滑 1.22个百分点。 2020Q1 2 0 2 0 年1 - 1 2 月 2 0 1 9 年1 - 1 2 月 同比增长 2 0 1 8 年1 - 1 2 月 同比增长 营业收入 16192.25 15318.75 5.70% 13447.53 13.91% 毛利率 36.70% 36.87% - 0.1 7% 37.40% - 0.5 3% 销售费用率 15.62% 17.90% - 2.2 8% 17.98% - 0.0 8% 管理费用率 5.23% 5.12% 0.11% 5.09% 0.03% 财务费用率 1.16% 1.09% 0.07% 0.98% 0.11% 费用率 22.00% 24.10% - 2.1 0% 24.05% 0.06% 营业利润 1913.64 1440.92 32.81% 1357.08 6.18% 所得税率 16.86% 19.57% - 2.7 1% 17.91% 1.66% 净利润 1574.87 1160.50 35.71% 1106.65 4.87% 扣除非经常性损 益后净利润 1234.61 833.74 48.08% 889.53 - 6.2 7% 归属母公司净利润 1467.97 1053.49 39.34% 1018.78 3.41% 净利率 9.07% 6.88% 2.19% 7.58% - 0.7 0% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 业绩出现低基数下的高增长，板块整体表现良好。目前国内防控形势良好，已有 5 款新冠疫苗上市，疫苗预防接种率快速提升。印度疫情失控， 疫情防控形势 依 然严峻，疫情、分子检测等板块依然有望维持高景气度。 图表 2: 医药 生物 板块 2021Q1 年度主要财务指标 资料来源： Wind资讯，中邮证券研发部 从各子板块来看， 2020 年，扣非后归母净利润增速 ： 医疗器械 化学原料药 医疗服 务 生物制品 中药 医药 商业 化学制剂。医疗器械 :对手套等防护类、 生命支持以及新冠检测等需求大增，拉动了器械板块业绩大增；化学原料药 : 由于海外疫情从而带来对国内原料药行业的需求增加， VA、 VE 等价格出现大 幅上涨，带来企业盈利能力提升 ； 疫情使医药行业 CDMO业务加速向国内转移。 2 0 2 1 年1 - 3 月 2 0 2 0 年1 - 3 月 同比增长 2 0 1 9 年1 - 3 月 同比增长 营业收入 4419.82 3462.51 27.65% 3665.44 - 5.5 4% 毛利率 36.61% 35.76% 0.85% 36.78% - 1.0 2% 销售费用率 14.90% 16.12% - 1.2 2% 17.23% - 1.1 1% 管理费用率 4.75% 5.13% - 0.3 7% 4.78% 0.35% 财务费用率 0.83% 1.07% - 0.2 4% 1.36% - 0.2 9% 费用率 20.49% 22.31% - 1.8 3% 23.36% - 1.0 5% 营业利润 618.73 397.67 55.59% 449.56 - 11. 54% 所得税率 15.39% 17.41% - 2.0 3% 16.67% 0.75% 净利润 522.55 325.37 60.60% 376.24 - 13. 52% 扣除非经常性损 益后净利润 449.05 266.78 68.32% 296.72 - 10. 09% 归属母公司净利润 490.99 301.93 62.62% 345.40 - 12. 58% 净利率 11.11% 8.72% 2.39% 9.42% - 0.7 0% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表 3:各子板块 2020 年度收入与利润增速 资料来源： Wind资讯，中邮证券研发部 2021Q1,医药 生物 板块 收入与利润增速均出现高增长，板块内部继续分化，扣 非后净利润增速 ： 医疗服务 医疗器械 生物制品 中药 化学原料药 化学制剂 医药 商业。医疗服务中连锁专科、 ICL、 CRO 等均表现优异，医疗器械中新冠 检测服务需求旺盛，传统检测业务恢复，带动了板块业绩的高增长。 图表 4:各子板块 2021Q1 收入与利润增速 资料来源： Wind资讯，中邮证券研发部 2、 各子板块及重点公司表现 2.1、 中药子板块：消费医药龙头稳定增长，抗病毒中药个股表现突出 我们统计了 66 家中药上市公司， 2020 年，收入同比下降 2.23%，归母净利润 同比增长 17.42%，扣非后净利润同 比增长 17.19%。 2021Q1,收入同比增长 营业收入 收入增速 扣非后净利润 利润增速 中药 2974.24 -2.23% 219.47 17.19% 化学制剂 3211.10 -7.15% 140.29 4.04% 化学原料药 983.58 4.85% 115.49 75.72% 生物制品 1157.23 9.23% 187.76 26.42% 医疗器械 1753.24 52.35% 388.61 162.48% 医药商业 5542.93 6.36% 96.34 5.04% 医疗服务 569.92 24.36% 86.63 50.44% 营业收入 收入增速 扣非后净利润 利润增速 中药 850.46 19.71% 93.04 30.29% 化学制剂 846.09 13.29% 70.71 16.17% 化学原料药 269.24 25.73% 34.87 21.95% 生物制品 283.78 32.80% 51.30 66.64% 医疗器械 511.93 91.06% 144.57 239.24% 医药商业 1489.59 22.71% 27.95 8.43% 医疗服务 168.73 76.58% 26.61 295.32% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 19.71%，归母净利润同比增长 18.85%，扣非后净利润同比增长 30.29%。中药 子板块近年来 受医保控费、辅助用药限制等因素影响， 行业持续承压，具备 消费属性的品牌龙头企业表现突出， 2020 年的疫情加大了对抗病毒中药的需 求， 以 岭 药业 等 相关上市公司业绩大幅增长。 2021Q1,中药 子 板块 收 入 与 利润 均 出现 低 基 数 下 的 高 增长 ， 品牌 中药 企业 保持 稳定 增长 。 图表 5:中药 子 板块 2020 年度主要财务指标 资料来源： Wind资讯，中邮证券研发部 2 0 2 0 年1 - 1 2 月 2 0 1 9 年1 - 1 2 月 同比增长 2 0 1 8 年1 - 1 2 月 同比增长 营业收入 2974.24 3042.23 - 2.2 3% 2709.38 12.29% 毛利率 43.90% 45.44% - 1.5 4% 49.40% - 3.9 6% 销售费用率 24.15% 26.37% - 2.2 2% 28.02% - 1.6 5% 管理费用率 5.58% 5.53% 0.04% 5.33% 0.21% 财务费用率 0.38% 0.58% - 0.2 0% 0.64% - 0.0 6% 费用率 30.11% 32.48% - 2.3 7% 33.99% - 1.5 1% 营业利润 359.06 312.41 14.93% 335.24 - 6.8 1% 所得税率 18.84% 19.37% - 0.5 3% 16.33% 3.04% 净利润 289.52 252.29 14.76% 283.32 - 10. 95% 扣除非经常性损 益后净利润 219.47 187.28 17.19% 223.64 - 16. 26% 归属母公司净利润 282.59 240.65 17.42% 270.65 - 11. 08% 净利率 9.50% 7.91% 1.59% 9.99% - 2.0 8% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图表 6:中药 子 板块 2021Q1 年度主要财务指标 资料来源： Wind资讯，中邮证券研发部 2.2、 化学制剂子板块：多因素迭加加剧分化 我们统计了 74 家化学制剂上市公司， 2020 年，收入同比下降 7.15%，归母净 利润同比增长 4.44%，扣非后净利润同比增长 4.04%。 2021Q1,收入同比增长 13.291%，归母净利润同比增长 16.37%，扣非后净利润同比增长 16.17%。由 于国内化学制剂企业多以仿制药为主，目前集采主要是通过仿制药一致性评 价的品种，从中标结果来看，降价幅度明显，企业一旦未能中选，意味着失 去了绝大部分市场份额。 从化学制剂子板块业绩来看，仿制药企业业绩普遍 不佳，而早期向 创新 转型且产品线丰富的龙头企业业绩稳定增长。 长期 来 看， 化 药 市场 格 局 加 速 重 构 ， 创新 药 上 市 后 通过 医 保 谈判 可 快速 进入 医 实现 放 量 ， 未来 创新 药 市场 占 比 持续 提升 ， 在 研 管 线 合理 丰富 的 龙头 企业 具有 更 大 的 发 展 空间 。 2 0 2 1 年1 - 3 月 2 0 2 0 年1 - 3 月 同比增长 2 0 1 9 年1 - 3 月 同比增长 营业收入 850.46 710.43 19.71% 768.48 - 7.5 5% 毛利率 44.78% 43.33% 1.45% 46.62% - 3.2 9% 销售费用率 23.19% 22.71% 0.49% 25.00% - 2.2 9% 管理费用率 4.67% 4.91% - 0.2 4% 4.89% 0.02% 财务费用率 0.27% 0.41% - 0.1 4% 0.62% - 0.2 1% 费用率 28.13% 28.03% 0.10% 30.51% - 2.4 8% 营业利润 113.81 96.52 17.91% 119.32 - 19. 10% 所得税率 16.33% 16.97% - 0.6 4% 16.28% 0.68% 净利润 95.56 79.23 20.61% 100.39 - 21. 08% 扣除非经常性损 益后净利润 93.04 71.41 30.29% 80.38 - 11. 16% 归属母公司净利润 91.54 77.02 18.85% 96.42 - 20. 13% 净利率 10.76% 10.84% - 0.0 8% 12.55% - 1.7 1% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图表 7:化学制剂子板块 2020 年度主要财务指标 资料来源： Wind资讯，中邮证券研发部 图表 8: 化学制剂子板块 2021Q1 年度主要财务指标 资料来源： Wind资讯，中邮证券研发部 2.3、 化学原料药子板块：疫情下供需格局变化 我们统计了 29 家化学原料药上市公司， 2020 年，收入同比增长 4.85%， 归母 净利润同比增长 23.82%，扣非后净利润同比增长 75.72%。 2021Q1,收入同比 增长 25.73%，归母净利润同比增长 23.13%，扣非后净利润同比增长 21.95%。 疫情影响原料药供应 格 局 ， VA、 VE 等原料药价格上涨，相关上市公司业绩大 增。 CMO/CDMO 公司继续保持快速增长，行业继续保持高景气度。近期印度疫 2 0 2 0 年1 - 1 2 月 2 0 1 9 年1 - 1 2 月 同比增长 2 0 1 8 年1 - 1 2 月 同比增长 营业收入 3211.10 3458.29 - 7.1 5% 3059.18 13.05% 毛利率 52.60% 54.23% - 1.6 3% 53.04% 1.19% 销售费用率 27.20% 29.51% - 2.3 1% 28.23% 1.28% 管理费用率 7.77% 6.70% 1.07% 6.56% 0.14% 财务费用率 1.89% 1.60% 0.29% 1.26% 0.33% 费用率 36.86% 37.80% - 0.9 4% 36.05% 1.75% 营业利润 288.39 297.68 - 3.1 2% 325.95 - 8.6 7% 所得税率 17.89% 23.01% - 5.1 2% 18.12% 4.89% 净利润 234.69 231.21 1.50% 266.97 - 13. 39% 扣除非经常性损 益后净利润 140.29 134.85 4.04% 190.82 - 29. 33% 归属母公司净利润 197.18 188.80 4.44% 235.83 - 19. 94% 净利率 6.14% 5.46% 0.68% 7.71% - 2.2 5% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 情失控，可能影响全球原料药供应链，国内原料药企业有望受益。 图表 9:化学原料药子板块 2020 年度主要财务指标 资料来源： Wind资讯，中邮证券研发 部 图表 10: 化学原料药子板块 2021Q1 年度主要财务指标 资料来源： Wind资讯，中邮证券研发部 2.4、 生物制剂子板块：血制 品 平稳，疫苗 增 加 业绩 弹性 我们统计了 35 家生物制剂上市公司， 2020 年，收入同比增长 9.23%，归母 净利润同比增长 34.93%，扣非后净利润同比增长 26.42%。 2021Q1,收入同比 2 0 2 0 年1 - 1 2 月 2 0 1 9 年1 - 1 2 月 同比增长 2 0 1 8 年1 - 1 2 月 同比增长 营业收入 983.58 938.09 4.85% 859.98 9.08% 毛利率 37.02% 34.93% 2.08% 35.56% - 0.6 3% 销售费用率 8.15% 9.80% - 1.6 5% 9.44% 0.35% 管理费用率 6.73% 6.52% 0.21% 6.13% 0.39% 财务费用率 2.13% 1.29% 0.83% 0.81% 0.48% 费用率 17.00% 17.61% - 0.6 0% 16.39% 1.22% 营业利润 165.96 134.61 23.29% 99.82 34.86% 所得税率 15.70% 16.74% - 1.0 4% 22.41% - 5.6 8% 净利润 139.13 112.31 23.88% 67.92 65.36% 扣除非经常性损 益后净利润 115.49 65.73 75.72% 89.59 - 26. 64% 归属母公司净利润 137.03 110.67 23.82% 66.78 65.73% 净利率 13.93% 11.80% 2.13% 7.77% 4.03% 2 0 2 1 年1 - 3 月 2 0 2 0 年1 - 3 月 同比增长 2 0 1 9 年1 - 3 月 同比增长 营业收入 269.24 214.15 25.73% 221.20 - 3.1 9% 毛利率 36.17% 38.72% - 2.5 4% 34.87% 3.84% 销售费用率 7.68% 9.07% - 1.3 8% 9.70% - 0.6 4% 管理费用率 6.23% 7.06% - 0.8 4% 5.73% 1.33% 财务费用率 1.06% 1.10% - 0.0 4% 2.30% - 1.2 0% 费用率 14.97% 17.23% - 2.2 6% 17.73% - 0.5 0% 营业利润 45.82 38.35 19.47% 35.90 6.84% 所得税率 15.91% 16.28% - 0.3 6% 16.31% - 0.0 3% 净利润 38.43 31.86 20.62% 30.13 5.76% 扣除非经常性损 益后净利润 34.87 28.60 21.95% 21.94 30.31% 归属母公司净利润 37.91 30.79 23.13% 29.02 6.11% 净利率 14.08% 14.38% - 0.3 0% 13.12% 1.26% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 增长 32.80%，归母净利润同比增长 63.74%，扣非后净利润同比增长 66.64%。 血制品：疫情影响采浆量，血制品公司业绩相对平稳；疫苗：重磅品 种继续 拉动相关公司业绩。随着智飞生物、康希诺的新冠疫苗获得有条件上市，有 望带来相关上市公司的业绩弹性。其他生物制品：生长激素、粉尘螨滴剂等 不受降价影响表现较好。 图表 11:生物制品子板块 2020 年度主要财务指标 资料来源： Wind资讯，中邮证券研发部 2 0 2 0 年1 - 1 2 月 2 0 1 9 年1 - 1 2 月 同比增长 2 0 1 8 年1 - 1 2 月 同比增长 营业收入 1157.23 1059.48 9.23% 922.73 14.82% 毛利率 55.23% 55.84% - 0.6 1% 54.54% 1.29% 销售费用率 22.13% 25.43% - 3.3 0% 25.92% - 0.4 9% 管理费用率 6.98% 7.02% - 0.0 4% 7.14% - 0.1 2% 财务费用率 1.16% 1.43% - 0.2 7% 1.67% - 0.2 4% 费用率 30.27% 33.88% - 3.6 1% 34.73% - 0.8 5% 营业利润 276.58 219.79 25.84% 154.68 42.09% 所得税率 14.15% 15.61% - 1.4 6% 15.88% - 0.2 7% 净利润 238.33 184.75 29.00% 129.20 43.00% 扣除非经常性损 益后净利润 187.76 148.52 26.42% 107.27 38.45% 归属母公司净利润 228.18 169.11 34.93% 117.67 43.72% 净利率 19.72% 15.96% 3.76% 12.75% 3.21% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 图表 12: 生物制品子板块 2021Q1 年度主要财务指标 资料来源： Wind资讯，中邮证券研发部 2.5、 医疗器械子板块： 疫情相关检测、防护等需求 大增 带动 业绩 大幅 增长 我们统计了 55 家医疗器械上市公司， 2020 年，收入同比增长 52.35%，归母 净利润同比增长 130.14%，扣非后净利润同比增长 162.48%。 2021Q1,收入同 比增长 32.80%，归母净利润同比增长 63.74%，扣非后净利润同比增长 66.64%。 新冠检测类、防护、生命支持类等器械需求大增带动相关上市公司业绩大涨。 传统医院检测类公司由于疫情影响医院诊疗， 2020 年 Q1 业绩影响较大，随后 逐步恢复， 2021Q1 新 冠 检测 类 、 防护 类 等 上 市 公司 业绩 亮 眼 ， 传统 检测 等 业 务 恢复 增长 。 2 0 2 1 年1 - 3 月 2 0 2 0 年1 - 3 月 同比增长 2 0 1 9 年1 - 3 月 同比增长 营业收入 283.78 213.68 32.80% 230.93 - 7.4 7% 毛利率 53.06% 54.04% - 0.9 8% 55.29% - 1.2 5% 销售费用率 19.79% 21.26% - 1.4 7% 24.49% - 3.2 3% 管理费用率 6.82% 7.90% - 1.0 8% 6.96% 0.93% 财务费用率 0.87% 1.56% - 0.6 9% 2.09% - 0.5 2% 费用率 27.47% 30.72% - 3.2 5% 33.54% - 2.8 2% 营业利润 69.59 43.36 60.51% 52.97 - 18. 15% 所得税率 14.02% 17.59% - 3.5 7% 14.26% 3.33% 净利润 59.46 35.01 69.86% 45.04 - 22. 28% 扣除非经常性损 益后净利润 51.30 30.78 66.64% 37.19 - 17. 22% 归属母公司净利润 55.19 33.70 63.74% 41.30 - 18. 40% 净利率 19.45% 15.77% 3.68% 17.89% - 2.1 1% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 图表 13: 医疗器械子板块 2020 年度主要财务指标 资料来源： Wind资讯，中邮证券研发部 图表 14: 医疗器械子板块 2021Q1 年度主要财务指标 资料来源： Wind资讯，中邮证券研发部 2.6、 医药商业子板块： 连锁药店保持较快增长 我们统计了 23 家医药商业上市公司， 2020 年，收入同比增长 6.36%，归母 净利润同比增长 2.87%，扣非后净利润同比增长 5.04%。 2021Q1,收入同比增 长 22.71%，归母净利润同比增长 14.77%，扣非后净利润同比增 8.43%。受带 量采购 、 疫情 等因素影响， 2020 年医疗终端数据出现下滑，以医药分销为主 2 0 2 0 年1 - 1 2 月 2 0 1 9 年1 - 1 2 月 同比增长 2 0 1 8 年1 - 1 2 月 同比增长 营业收入 1753.24 1150.83 52.35% 1013.87 13.51% 毛利率 55.77% 51.04% 4.74% 49.23% 1.81% 销售费用率 13.09% 17.75% - 4.6 6% 16.87% 0.88% 管理费用率 5.63% 6.94% - 1.3 1% 7.18% - 0.2 4% 财务费用率 1.25% 0.65% 0.60% 0.66% - 0.0 1% 费用率 19.97% 25.34% - 5.3 7% 24.71% 0.63% 营业利润 500.10 216.58 130.91% 189.41 14.35% 所得税率 14.07% 15.63% - 1.5 6% 14.48% 1.15% 净利润 429.04 183.34 134.02% 163.56 12.09% 扣除非经常性损 益后净利润 388.61 148.05 162.48% 134.86 9.78% 归属母公司净利润 411.53 178.82 130.14% 157.38 13.62% 净利率 23.47% 15.54% 7.93% 15.52% 0.02% 2 0 2 1 年1 - 3 月 2 0 2 0 年1 - 3 月 同比增长 2 0 1 9 年1 - 3 月 同比增长 营业收入 511.93 267.94 91.06% 256.72 4.37% 毛利率 57.84% 51.98% 5.86% 50.85% 1.13% 销售费用率 11.96% 16.59% - 4.6 3% 16.57% 0.01% 管理费用率 5.29% 7.41% - 2.1 2% 7.05% 0.37% 财务费用率 0.45% 0.55% - 0.1 0% 2.14% - 1.5 9% 费用率 17.70% 24.55% - 6.8 5% 25.76% - 1.2 1% 营业利润 178.13 55.20 222.70% 56.80 - 2.8 2% 所得税率 13.87% 14.56% - 0.6 9% 14.02% 0.54% 净利润 153.60 48.49 216.78% 49.13 - 1.3 0% 扣除非经常性损 益后净利润 144.57 42.62 239.24% 37.08 14.92% 归属母公司净利润 148.78 47.40 213.91% 47.81 - 0.8 7% 净利率 29.06% 17.69% 11.37% 18.62% - 0.9 4% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 的全国及各省医药商业龙头企业业绩持续承压；受益于连锁化率提升，规模 不断扩张的连锁药店上市公司业绩保持较快增长。 图表 15: 医药商业子板块 2020 年度主要财务指标 资料来源： Wind资讯，中邮证券研发部 图表 16: 医药商业子板块 2021Q1 年度主要财务指标 资料来源： Wind资讯，中邮证券研发部 2.7、 医疗服务子板块： 行业持续高景气度 我们统计了 10 家 医 疗 服务 上市公司， 2020 年，收入同比增长 24.36%，归母 2 0 2 1 年1 - 3 月 2 0 2 0 年1 - 3 月 同比增长 2 0 1 9 年1 - 3 月 同比增长 营业收入 1489.59 1213.91 22.71% 1252.12 - 3.0 5% 毛利率 12.36% 12.96% - 0.6 0% 13.05% - 0.1 0% 销售费用率 5.90% 6.07% - 0.1 7% 5.89% 0.18% 管理费用率 2.15% 2.21% - 0.0 6% 2.21% 0.01% 财务费用率 0.99% 1.06% - 0.0 7% 1.00% 0.06% 费用率 9.05% 9.34% - 0.3 0% 9.09% 0.25% 营业利润 52.13 44.93 16.02% 47.88 - 6.1 7% 所得税率 23.17% 22.55% 0.62% 23.30% - 0.7 4% 净利润 40.10 34.31 16.85% 36.71 - 6.5 2% 扣除非经常性损 益后净利润 27.95 25.77 8.43% 29.76 - 13. 40% 归属母公司净利润 34.30 29.89 14.77% 31.30 - 4.5 2% 净利率 2.30% 2.46% - 0.1 6% 2.50% - 0.0 4% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 净利润同比增长 70.31%，扣非后净利润同比增 50.44%。 2021Q1，收入同比增 长 76.58%，归母净利润同比增长 348.26%，扣非后净利润同比增长 295.32%。 CRO 行业持续高景气；连锁医疗服务于 2020 年 Q2 后逐步恢复， 2021Q1 高 增 长 一 方面 源 于 2020Q1 低基数 ， 另 一 方面 业务 恢复 至 疫情 前 增速 。 图表 17:医疗服务子板块 2020 年度主要财务指标 资料来源： Wind资讯，中邮证券研发部 图表 18: 医疗服务子板块 2021Q1 年度主要财务指标 资料来源： Wind资讯，中邮证券研发部 2 0 2 0 年1 - 1 2 月 2 0 1 9 年1 - 1 2 月 同比增长 2 0 1 8 年1 - 1 2 月 同比增长 营业收入 569.92 458.29 24.36% 364.44 25.75% 毛利率 41.65% 40.11% 1.53% 39.19% 0.92% 销售费用率 6.27% 6.85% - 0.5 9% 6.82% 0.03% 管理费用率 10.54% 10.92% - 0.3 8% 11.26% - 0.3 4% 财务费用率 1.96% 1.12% 0.84% 1.15% - 0.0 3% 费用率 18.77% 18.90% - 0.1 3% 19.23% - 0.3 4% 营业利润 133.37 82.28 62.10% 67.68 21.57% 所得税率 14.06% 18.16% - 4.1 1% 16.10% 2.06% 净利润 111.54 66.09 68.77% 55.71 18.63% 扣除非经常性损 益后净利润 86.63 57.59 50.44% 43.37 32.79% 归属母公司净利润 104.25 61.21 70.31% 51.85 18.05% 净利率 18.29% 13.36% 4.94% 14.23% - 0.8 7% 2 0 2 1 年1 - 3 月 2 0 2 0 年1 - 3 月 同比增长 2 0 1 9 年1 - 3 月 同比增长 营业收入 168.73 95.55 76.58% 98.84 - 3.3 2% 毛利率 40.18% 32.60% 7.58% 38.30% - 5.7 0% 销售费用率 6.31% 6.37% - 0.0 6% 6.81% - 0.4 4% 管理费用率 10.22% 12.30% - 2.0 9% 11.64% 0.67% 财务费用率 0.10% 0.08% 0.02% 2.71% - 2.6 3% 费用率 16.62% 18.75% - 2.1 2% 21.15% - 2.4 0% 营业利润 47.05 10.73 338.62% 15.93 - 32. 68% 所得税率 13.54% 21.58% - 8.0 5% 21.81% - 0.2 3% 净利润 40.06 8.04 398.37% 12.30 - 34. 64% 扣除非经常性损 益后净利润 26.61 6.73 295.32% 11.61 - 42. 01% 归属母公司净利润 35.82 7.99 348.26% 11.29 - 29. 21% 净利率 21.23% 8.36% 12.87% 11.42% - 3.0 6% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 3、医药行业投资策略 我们在年度策略中我们提出，“医药生物板块将继续分化，选股策略为在考虑业绩 和估值的基础上，选择符合行业政策导向，在未来行业变革有望成为下一阶段龙 头的个股，规避不具有业绩支撑、估值严重高估的个股。” 从政策来看， 2009 年 3 月 17 日中共中央、国务院发布的 “ 关于深化医药卫生体 制改革的意见 ” 拉开了新医改的序幕， 经过多年发展，目前我国已建立了基本医 疗保障体系，基本药物保障体系、药品供应 保障体系及公共卫生服务体系。 2018 年 3 月，国家医疗保障局成立，为国务院直属机构。国家医疗保障局的成立是医