1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们在江西城投平台梳理（上）中，对江西 11 个地级市经济、财 政、债务、化债进程等进行了全面梳理。 本篇着手微观，关注存续城投 债最集中 2 个城市，位于赣北的南昌和上饶，对城市基本面和市内主要 平台业务 分工 、政府支持、债务结构、对外担保等进行分析。 南昌：经济、财政、债务情况省内居优，市内有 4 大基建主体 。 （ 1） 南昌为江西省省会，长江中游城市群核心城市。 近两年 GDP 增速高于全 国， 2020 年城镇居民人均可支配收入相当于全国的 1.1 倍 。南昌财政自 给率省内领先， 2020 年为 57.7%。 债务率处于省内较优水平， 负债率 （不考虑隐债）为 19.7%、窄口径债务率（不考虑隐债）为 234.1%。 （ 2）目前南昌有存续债的城投平台共有 9 家，其中余额 20 亿以上的平 台有 6 家 。 业务方面， 南昌 4 大基建平台南昌市政、南昌城投、南昌地 铁、南昌水投分别主要负责南昌公用事业、基础设施工程建设、地铁运 营、水利基础设施建设 4 类业务，这 4 个平台的特点是除公益性业务外 都有较大比例的经营性业务，如贸易、房地产等。但多数平台的公益业 务具有较强的专营性，如水务、燃气等，因此城投属性仍然较强。另 2 家主体中，南昌工业控股为产投平台，红谷滩城投为红谷滩区的基建主 体。 股权结构方面， 除红谷滩城投由新区管委会控股外，均由南昌市国 资委控股，其他持股方主要为江西省行政事业单位资产管理中心。 政府 支持方面，近三年南昌城投、南昌地铁、南昌工 业控股 获得政府资产注 入金额较高， 南昌市政、南昌地铁累计获得政府补助金额较高。债务结 构方面， 南昌 6 家市级平台短期债务占比均不高；南昌工业控股非标占 比相对较高，为 38.6%，其余平台均低于 10%。 担保方面 ， 红谷滩城投 担保余额占净资产比例最高，为 13.0%，其他均在 10%以下。 上饶：债务率省内偏高，关注 3 家市级平台。（ 1）上饶处江西省东北 部，位于赣浙闽皖四省交界处 。近两年经济增长势头较好， GDP 增速高 于全国， 2020 年人均可支配收入相当于全国的 84.7%。 财政自给率偏 低，土地出让收入对财政收入的贡献较高。债 务水平省内偏高， 负债率 （不考虑隐债）为 26.3%、窄口径债务率（不考虑隐债） 303.9%，均在 省内居前。（ 2）目前上饶有存续债的城投平台共有 14 家，主要关注 3 家市级平台，存续债均在 70 亿以上。从业务来看 ，上饶投资集团 是上饶 市重要的基础设施建设及国有资产运营主体 ， 上饶城投和上饶国资 为其 子公司，均主要 负责 基础设施建设业务 。 3 家平台实际控制人均为上饶 市国资委。 外部支持上，上饶城投累计获得政府资产注入金额最高，上 饶投资集团获得政府补助金额最高。从债务结构来看， 3 家市级平台短 期债务占比均不高， 2020 年末短期有息负债占比为 27.0%、 23.4%、 32.8%。 从融资 渠道 看， 银行贷款均为 3 家平台的第一大融资来源，非 标占比均在 10%以下。 风险提示：数据统计可能存在不完整性，城投融资政策调整超预期 等 Table_Tit le 2021 年 6 月 20 日 江西 城投 平台 梳理（ 下 ） ： 南昌 、 上饶 平台深度挖掘 Table_BaseI nfo 固定收益 主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号： S1450518100003 陈雨田 报告联系人 Tabl e_Report 相关报告 “掘金”城投之重庆篇 2020-02-19 河北城投平台梳理（ 上 ） 2020-05-31 河北城投平台梳理（ 下 ） 2020-06-10 江西 城投平台梳理（ 上 ） 2020-06-16 2 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 南昌：经济、财政、债务情况省内居优，市内 4大基建主体 . 4 1.1. 南昌市经济、财政、债务情况 . 4 1.2. 南昌市城投平台比较分析 . 5 1.2.1. 城投平台业务分工 . 6 1.2.2. 城投平台股权结构 . 8 1.2.3. 城投平台外部支持 . 9 1.2.4. 城投平台债务结构 .11 1.2.5. 城投平台担保情况 .11 2. 上饶：债务率省内偏高，关注 3 家市级平台 . 12 2.1. 上饶经济、 财政、债务情况 . 12 2.2. 上饶市城投平台梳理 . 13 2.2.1. 城投平台业务分工 . 14 2.2.2. 城投平台股权结构 . 14 2.2.3. 城投平台外部支持 . 15 2.2.4. 城投平台债务结构 . 16 2.2.5. 城投平台担保结构 . 16 图表目录 图 1：江西 11 个地级市城投债余额分布（截止 2021-6-18，亿元） . 4 图 2：南昌地处江西省中部偏北、为长江中游城市群核心城市 . 4 图 3：南昌市政营业收入结构（亿元） . 7 图 4：南昌城投营业收入结构（亿元） . 7 图 5：南昌地铁营业收入结构（亿元 ） . 7 图 6：南昌水投营业收入结构（亿元） . 7 图 7：南昌工业控股营业收入结构（亿元） . 8 图 8：红谷滩城投营业收入结构（亿元） . 8 图 9：南昌市 6 家主要城投平台股权结构 . 8 图 10：南昌市 6 家市级平台有息负 债规模及结构（亿元） .11 图 11：南昌市 6 家市级平台融资渠道（亿元） .11 图 12：上饶地处赣浙闽皖四省交界处 . 12 图 13：上饶投资集团营业收入结构（亿元） . 14 图 14：上饶城投营业收入结构（亿元） . 14 图 15：上饶国资营业收入结构 （亿元） . 14 图 16：上饶市三个市级平台股权结构 . 15 图 17：上饶市 3 家市级平台有息负债规模及结构（亿元） . 16 图 18：上饶市 3 家市级平台融资渠道（ %） . 16 图 19：上饶市 3 家市级平 台对外担保金额（亿元） . 16 表 1：南昌市经济、财政、债务指标一览 . 5 表 2：南昌市 6 家重点城投平台基本情况 . 6 表 3：南昌市主要城投平台业务分工 . 7 表 4：南昌市政资产注入情况梳理 . 9 表 5：南昌城投资产注入情况梳理 . 9 3 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 6：南昌地铁资产注入情况梳理 . 9 表 7：南昌水投资产注入情况梳理 . 9 表 8：南昌工业控股资产注入情况梳理 . 10 表 9：红谷滩城投资产注入情况梳理 . 10 表 10：南昌六家市级平台所获政府补助情况（亿元） . 10 表 11：南昌六家 城投平台担保情况 .11 表 12：上饶市经济、财政、债务指标一览 . 13 表 13：上饶市主要市级城投平台基本情况 . 13 表 14：上饶市主要城投平台业务分工 . 14 表 15：上饶 3 家平台所获政府补助情况（亿元） . 15 4 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们在 2021 年 6 月 16 日发布的报告 江西 城投平台梳理（上）中，对 江西 11 个地级市 经济、财政、债务 、化债进程等 进行了 全面 梳理。 本篇报告着手微观，关注 江西 存续 城投 债最集中的 两 个城市 ，位于赣北的南昌 和 上饶 ， 对城市基本面和市内主要平台的业务分工、 政府支持、债务结构 、对外担保 等进行详细分析。 图 1： 江西 11 个 地级市城投债余额分布（ 截止 2021-6-18， 亿元） 资料来源： Wind,安信证券研究中心 1. 南昌 ： 经济、财政、债务情况省内 居 优，市内 4 大基建主体 1.1. 南昌市 经济、财政、债务情况 南昌为江西省省会 ， 长江中游城市群核心城市 。 南昌市地处江西 省 中部偏北， 位于 赣江、 抚河下游， 总面积 7402 平方千米 ， 截至 2020 年 11 月常住人口 625.5 万 人 ，城镇化率 78.1%。 下辖 6 区 3 县， 设 有 3 个国家级开发区 （南昌高新技术产业开发区、南昌经济技 术开发区 、 南昌小蓝经济技术开发区）和红谷滩新区、临空经济区 等 ， 南昌与武汉、长沙、 合肥共为长江中游城市群核心城市 。 南昌 主导产业 有 汽车制造、食品加工、电子设备制造 等 ， 2019 年主营业务收入分别达到 1233.5 亿元、 1218.3 亿元、 799.2 亿元 ， 区域内的代 表企业有汽车制造企业江铃汽车、 食品加工企业正邦科技、 电子设备制造业欧菲光等 。 图 2： 南昌地处江西省中部偏北 、为长江中游城市群核心城市 资料来源： 百度地图，安信证 券研究中心 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 南 昌 市 上 饶 市 赣 州 市 宜 春 市 景 德 镇 市 吉 安 市 九 江 市 抚 州 市 萍 乡 市 鹰 潭 市 新 余 市 省级平台 市级平台 区县级平台 5 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 近两年 GDP 增速高于全国， 人均收入 水平较高 。 2019-2020 年，南昌市 GDP 总值为 5596.2 亿元、 5745.5 亿元， GDP 实际增速为 8.0%、 3.6%， 高于全国。产业结构 2019 年 以来切换为“三二一”， 2020 年三产占比为 4.1:46.6:49.3。 2020 年城镇 、农村 居民人均可 支配收入分别为 46796.0 元、 20921.0 元，相当于全国的 1.1 倍、 1.2 倍。 财政自给率 省内领先， 财政收入中土地出让收入占比 较高 。 2018-2020 年，南昌分别实现 一般公共预算收入 461.8 亿元、 476.1 亿元、 483.9 亿元，分别同比增长 10.7%、 3.1%、 1.6%； 2020 年税收收入占比 76.5%。 2020 年财政自给率分别为 57.7%，排名省内第一位； 土地出让 收入占综合财力（一般公共预算 +政府性基金 +国有资本经营，不考虑转移支付） 的 51.1%。 债务 率处于省内较优水平 。 根据 江西省 2020 年一般债务分地区限额余额情况表 、 江西 省 2020 年专项债务分地区限额余额表 ，截至 2020 年 末 ，南昌市政府债务限额 1299.5 亿 元，预计政府债务余额 1132.7 亿元，其中一般债务余额 420.3 亿元，专项债务余额 712.4 亿元。负债率（债务余额 /GDP,不考虑隐债）为 19.7%、窄口径债务率（债务余额 /一般公 共预算收入，不考虑隐债）为 234.1%，低于省内绝大多数城市。 表 1： 南昌 市经济、财政、债务指标一览 指标 2019 年 2020 年 经济 常住人口（万人） 560.1 625.5（人口普查） 常住人口城镇化率 - 78.1%（人口普查） GDP（亿元） 5596.2 5745.5 GDP实际增速（ %） 8.0 3.6 人均 GDP（元） 100415 - 城镇居民 人均可支配收入（元） 44136.0 46796.0 三产占比 3.8:47.4:48.8 4.1:46.6:49.3 规模以上工业增加值同比（ %） 8.5 4.7 全社会固定资产投资增速（ %） 10.2 8.8 房地产开发投资增速（ %） 2.5 6.4 财政 一般公共预算收入（亿元） 476.1 483.9 税收收入（亿元） 378.4 370.2 上级补助收入（亿元） - - 政府性基金预算收入 429.9 626.0 其中：国有土地使用权出让收入 - 568.8 国有资本经营预算收入 3.4 2.9 财政自给率 57.2% 57.7% 财政自给率省内排名 1/11 1/11 债务 债务限额 1008.2 1299.5 债务余额 842.5 1132.7 负债率（债务余额 /GDP） 15.1% 19.7% 负债率省内排名 - 11/12 债务率（窄口径，债务余额 /一般公共预算） 177.0% 234.1% 债务率省内排名 - 12/12 资料来源： 南昌 市国民经济与社会发展统计公报，安信证券研究中心 备注：债务未考虑隐性负债 1.2. 南昌市城投平台比较分析 目前 南昌 市有存续债的城投平台共有 9 家 、存续债总金额 711.1 亿元（截至 2021-6-18）。 本部分主要讨论存续债金额 在 20 亿元以上 的 6 家平台， 其中南昌市政、南昌城投、南昌地 铁 、 南昌水投 为南昌四大基础设施建设主体 ， 存续债均在 100 亿以上 ； 南昌 工业控股和红 谷滩城投 各余存续债 61.8 亿 元 、 25.0 亿 元 。 6 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 2： 南昌 市 6 家重点 城投平台基本情况 发行人 简称 城投层级 主体 评级 债券余额 （截至 2021-6-18， 亿元） 总资产 （ 2020，亿 元） 总负债 （ 2020，亿 元） 有息负债 (2020，亿 元） 南昌市政 市级 AAA 187.2 1465.5 1023.2 585.2 南昌城投 市级 AAA 152.9 1194.6 833.5 663.6 南昌地铁 市级 AA+ 144.4 919.6 447.4 357.8 南昌水投 市级 AA+ 108.0 617.4 330.3 206.1 南昌 工业控股 市级 AAA 61.8 849.9 495.0 186.2 红谷滩城投 市级 AA+ 25.0 234.1 150.7 73.0 资料来源： Wind，安信证券研究中心 1.2.1. 城投平台业务分工 南昌 4 大基建平台南昌市政、南昌城投、南昌地铁、南昌水投分别主要负责南昌供水燃气 等公用事业、基础设施工程建设、地铁运营、水利基础设施建设 4 类业务，这 4 个平台的 特点是除公益性业务外都有较大比例的经营性业务，如贸易、房地产等 。 但 多数平台的 公 益业务具有较强的专营性，因此城投属性仍然较强。 此外，南昌工业控股为产投平台，红 谷滩城投为红谷滩区的基建主体。 （ 1） 南昌市政 是 南昌最大的国有资本运营主体， 主要承担 南昌市供水 、燃气、公交等公用 事业， 还涉及 建筑 、 贸易、房地产等 经营性 业务 。 公司 公益性业务 营收占比虽不高，但 专 营性较强 ， 公司 是 南昌最大自来水供应企业 、 江西最大的污水处理企业 、 南昌 最大的天然 气经营主体 、南昌唯一的公交运营企业， 2019 年公益性业务营收占比 26.5%、 毛利 占比 21.9%； 经营性 业务中，贸易业务营收占比 较 高 （ 39.6%）、 房地产业务毛利占比 较 高 （ 25.7%）。 （ 2） 南昌城投是 南昌基础设施 项目投融资 主体， 是唯一的棚改资金转贷主体。 公司公益性 业务收入主要包括车辆通行费和委托代建费 ， 2019 年 营收占比 17.1%、 6.4%，毛利占比 29.3%、 19.6%； 经营性 业务 主要是项目开发经营（工程施工和房地产）， 2019 年营收和毛 利占比 40.0%、 6.3%。 （ 3） 南昌地铁 是南昌唯一的城市轨道交通建设与运营主体， 同时从事 钢材和混凝土等 贸易 业务 等 。 南昌地铁建设处于起步阶段，公司 地铁相关业务 收入规模 不大 ， 2020 年票务销售 收入 、上盖物业出让收入各 1.6 亿元 、 6.1 亿元 ，占营业收入的 8.6%、 31.6%。 （ 4） 南昌水投 是 南昌主要的 水利基础设施投融资主体 ， 负责南昌市内主要河流截污提升、 风光带景观建设等业务，同时从事 商品销售、房地产开发等。 2020 年建造合同收入占比 16.9%。公司 经营性 业务主要为 商品 贸易和 房地产， 2020 年 营业收入 各占 60.6%、 15.2%。 （ 5） 南昌 工业控股 是 南昌市产业投资与国有资产运营主体 ， 2020 年 南昌市政府 为整合南 昌 市 产投和国资运营业务，将 南昌国资产业经营集团有限公司 整体划入 公司 。 公司 2020 年 收入主要来自 商品 贸易 、工程施工 和 类金融服务 ， 各占 42.7%、 20.1%、 18.3%，土地资产 运作收入占 11.2%。 （ 6） 红谷滩城投 是南昌红谷滩区基础建设投融资主体 ，主要从事安臵房建设、学校建设、 管网建设以及部分商业开发项目。 2020 年 营业收入主要来自于政府代建业务， 占比 86.4%。 7 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 3： 南昌 市 主要城投平台业务分工 简称 平台 职能 南昌市政 南昌最大的国有资本运营主体，业务多元化程度较高，区域专营性强 ， 是南昌市最大的自来 水供应企业和江西省最大的污水处理企业，也是南昌市唯一的公交运营主体和最大的天然气 经营主体 。 同时还涉及城市基础设施建设、房地产开发、贸易等业务，覆盖范围广 。 南昌城投 南昌重要的城市基础设施投融资建设主体， 主要从事南昌市城市基础建设、房地产开发、高 速公路收费、物业管理和房屋出租等，承担南昌市大量重点民生工程建设项目。 南昌地铁 南昌唯一的城市轨道交通建设与运营主体， 主要从事南昌市的轨道交通建设与运营，以及钢 材和混凝土等建材商品销售、源开发等业务。 南昌水投 南昌主要的市级水利基础设施投融资主体， 目前开展的业务主要涉及南昌市城市水利建设、 农村水利、商品销售、委托贷款以及房地产开发与运营业务等。 工业控股 南昌最重要的产业投资与国有资产运营主体 ，业务类型较为多元， 业务整合之后区域专营性 和政策性进一步增强 ， 主要从事 产业投资、棚户区开发与贸易业务，工程施工、纺织品生产 销售、转贷与不良债权处臵业务。 红谷滩城投 南昌红谷滩区基础建设投融资主体， 是 红谷滩新区管理委员会出资的唯一国有企业，在红谷 滩区具有重要地位 ，主要从事项目工程开发，包括 安臵房建设、学校建设、管网建设以及部 分商业开发项目。此外，还从事物业经营、娱乐业务等。 资料来源： 评级报告 等 ，安信证券研究中心 图 3： 南昌市政 营业收入结构 （亿元） 图 4： 南昌城投 营业收入结构（亿元） 资料来源： 公司年报 ,安信证券研究中心 资料来源： 公司年报 ,安信证券研究中心 图 5： 南昌地铁 营业收入结构 （亿元） 图 6： 南昌水投 营业收入结构（亿元） 资料来源： 公司年报 ,安信证券研究中心 资料来源： 公司年报 ,安信证券研究中心 0 100 200 300 400 500 2018 2019 贸易 水务 建筑工程 房地产销售 公交、出租 煤气、燃气 其他 0 5 10 15 20 2018 2019 项目开发经营 车辆通行费 委托代建 混凝土业务 管片业务 其他业务 0 5 10 15 20 25 2019 2020 材料贸易 混凝土业务 票务销售业务 资产委托经营 外销管片 上盖物业出让收入 其他 0 10 20 30 40 50 60 2019 2020 商品销售 建造合同 房地产 利息收入 租赁及物业 其他 8 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 7： 南昌 工业控股 营业收入结构 （亿元） 图 8： 红谷滩城投 营业收入结构（亿元） 资料来源： 公司年报 ,安信证券研究中心 资料来源： 公司年报 ,安信证券研究中心 1.2.2. 城投平台股权结构 南昌市政、南昌城投、南昌地铁、南昌水投 、南昌工业控股 分别由南昌市国资委 90%、 82.2%、 100%、 90%、 90%控股，红谷滩城投由红谷滩新区管委会 90%控股。 （ 1）南昌市政 2002 年由 南昌市国资委 出资成立，目前 南昌市国资委 持股 90%为实际控制 人 ， 江西省行政 事业集团持股 10%且其表决权归南昌市国资委行使。 （ 2）南昌城投 2002 年由 南昌市国资委 出资成立 ， 2016 年国开基金、农发基金入资， 2018 年 南昌国资委回购 农 发基金所持 股份。 截至 2021 年 5 月， 南昌市国资委持股 82.2%，国开基金持股 8.7%，江 西省行政事业集团持股 9.1%。 （ 3） 南昌地铁 2008 年由南 昌市国资委出资成立，目前南昌 市国资委为公司唯一股东及实际控制人。 （ 4）南昌水投 2006 年由南昌市政府成立，目前 南 昌市国资委持股 90%，江西省行政事业集团持股 10%。 （ 5） 南昌 工业控股 2002 年由南昌 市国资委 出资成立 ，目前南昌市 国资委 持股 90%且为实际控制人，江西省行政事业集团持 股 10%； （ 6）红谷滩城投 由红谷滩区管委会于 2004 年 出资 设立，目前红谷滩新区管委会 持股 90%为实际控制人，江西省行政事业集团持股 10%。 图 9： 南昌市 6 家 主要城投 平台股权结构 资料来源：债券募集说明书、安信证券研究中心 0 20 40 60 80 100 2019 2020 商品生产销售 土地资产运作 房地产开发 房租及物业管理 类金融服务 工程施工 其他 0 5 10 15 20 2019 2020 政府代建 清运费 硬件系统 娱乐业 产品销售 会展 餐饮 房地产 9 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2.3. 城投平台外部支持 （ 1）资产注入 梳理 近三年 6 家城投所获政府 资产注入情况， 南昌城投、南昌地铁、南昌工业控股 获得政 府资产注入金额 较 高。 （ 1） 南昌市政 2018 年获得江西长运集团股权划拨，取得净资产 2.2 亿元； 2019 年政府 将南昌国际体育中心地上建筑物划拨入公司，增加资本公积 15.4 亿元 ； （ 2）南昌城投 2018 年共获得 91.0 亿元 公租房和廉租房 产权并计入资本公积； （ 3）南昌地 铁 2018-2019 年 收到各项轨道建设资本金及投资款 59.1、 30.1 亿元； （ 4）南昌水投 2018 年、 2019 年分别获得 9.8 亿元、 0.3 亿元无偿资金划入， 2019 年子公司获得南昌林业股权 划拨，增加资本公积 0.4 亿元； （ 5） 南昌 工业控股 2018 年获得南昌市国资委增资 7.5 亿元、 2019 年获得南昌市财政局注资 3.0 亿元， 2019 年来获得南昌市政府无偿注入南昌国资 100% 股权、 南昌三建 51%股权和江西变压器有限责任公司 83.5%股权，合计增加公司资本公积 96.9 亿元 ， 子公司华源江纺收到划拨的 8.1 亿元资金 ； （ 6）红谷滩城投 2018 年、 2019 年 获得 红谷滩新区管委会 0.5 亿元、 5.0 亿元资本金注入。 表 4： 南昌市政 资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2015 年 南昌市财政局 拨付 8.04 亿元增加注册资本金 2015 年 南昌市财政局、 南昌市国资委 划拨麦园两宗土地、一宗房产共三项资产账面价值 2.71 亿元 2017 年 南昌市财政局 公司与市财政局的往来款 29.05 亿元转增为资本金 2018 年 南昌市政府 江西长运集团有限公司的股权划拨至公司，得净资产 2.16 亿元 2019 年 南昌市政府 划拨南昌国际体育中心地上建筑物 ， 增加资本公积 15.41 亿元 资料来源：评级报告、安信证券研究中心 表 5： 南昌城投资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2007 年以来 南昌市政府 西外环高速公路资产和朝阳洲片区及广州路土地总面积为 224.38 万平方米、评估值 133.65 亿元土地资产注入 公司 2011 年 南昌市政府 原市检察院阳明路用地的建筑面积为 1,987.88 平方米的国有房屋产权以及面积为 1,110.65 平方米的国有土地使用权无偿划拨给公司 2013 年 南昌市政府 部分国有房屋资产以作价出资的方式注入全资子公司金城公司，注入资产价值 22.38 亿元 2016 年 - 划拨市直机关及其下属事业单位的办公用房、红谷大厦及副楼的房屋产权及土 地使用权 2018 年 - 划拨 5 处房产共 0.81 亿元，计入资本公积 2018 年 - 市本级公租房和廉租房产权共 23553 套，共计 90.16 亿元计入资本公积 资料来源：评级报告、安信证券研究中心 表 6： 南昌地铁 资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2013 年 南昌市政府 将 金轨国资 100%股权无偿注入公司 2015 年 南昌市政府 拨付 17.40 亿元建设资本金，计入资本公积 2017 年 南昌市财政局 各项轨道建设资本金及投资款 25.37 亿元 2018 年 南昌市财政局 无偿拨付土地出让金 31.41 亿元、建设资本金 27.64 亿元和投资款 4.73 亿元 ，共 59.05 亿元 2019 年 南昌市财政局 无偿拨付轨道交通建设资本金 2.28 亿元 、 拨付投资款 8.3 亿元 ， 收到南昌市 财政局拨付 20.00 亿元 、收到 新增债券资金作为轨道交通建设资本金 ，共 30.58 亿元 资料来源：评级报告、安信证券研究中心 表 7： 南昌水投 资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2008 年 南昌市政府 将位于南昌市经济开发区范围内总面积为 377.79 万平方米、评估值为 50.80 10 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 亿元土地使用权注入公司 2009 年 南昌市政府 无偿划入位于南昌市经济开发区范围内总面积为 227.77 万平方米、评估值为26.44 亿元土地使用权 2010 年 南昌市政府 无偿划入位于南昌市经济开发区范围内总面积为 122.83 万平方米、评估值为16.45 亿元土地使用权 2011 年 南昌市政府 南昌市人民政府无偿划入总面积为 26.42 万平方米、评估值为 10.22 亿元土地使用权。 2018 年 南昌市政府 向公司无偿划入资金 9.79 亿元 2019 年 南昌市政府 划转南昌市林业投资发展有限公司股权至子公司，增加资本公积 0.43 亿元 2019 年 南昌市政府 向公司无偿划入资金 0.28 亿元 资料来源：评级报告、安信证券研究中心 表 8： 南昌 工业控股 资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2018 年 南昌市国资委 对公司增资 7.50 亿元 2019 年 南昌市财政局 向公司注资 3.00 亿元，计入资本公积 2019 年以来 南昌市政府 无偿注入的南昌国资 100%股权、南昌三建 51%股权和江西变压器有限责任公司 83.50%股权，合计增加公司资本公积 96.87 亿元 2019 年以来 南昌市国资委 南昌国资收到无偿注入的江西双曜实业有限公司 100%股权，增加资本公积1.05 亿元 2019 年以来 南昌市土地储备中心 子公司华源江纺收到划拨的 8.10 亿元货币资金 截至 2020 年 3 月末 南昌市政府 累计将 35.30 亿元战略性新兴产业引导资金注入公司 资料来源：评级报告、安信证券研究中心 表 9： 红谷滩城投 资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2017 年 红谷滩新区管委会 对公司增资 1.02 亿元 2018 年 红谷滩新区管委会 对公司增资 0.45 亿元 2019 年 红谷滩新区管委会 对公司增资 5.00 亿元 资料来源：评级报告、安信证券研究中心 （ 2） 政府补助 2017-2019 年 6 家市级平台中 ,南昌市政 累计获得的政府补助金额最高。（ 1） 南昌市政 2017-2019 年 获得 10.27 亿元、 12.37 亿元、 13.33 亿元 政府补助并计入其他收益； （ 2） 南 昌城投 2017-2019 年获得 政府各类补助资金分别为 1.99 亿元、 0.13 亿元和 0.01 亿元 ，并 计入其他收益 ； （ 3）南昌地铁 2017-2019 年获得 14.01 亿元、 9.23 亿元 、 3.64 亿元 政府补 助 ，主要系企业发展基金（轨道交通建设基金） ； （ 4）南昌水投 2017-2019 年 分别收到南昌 市财政局的财政补贴 0.14 亿元、 0.33 亿元和 2.13 亿元 ； （ 5） 工业控股 2017-2019 年分别 收到南昌市财政局的财政补贴 0.07 亿元、 0.11 亿元、 0.11 亿元； （ 6）红谷滩城投 2017- 2019 年获得政府补助分别为 0.002 亿元、 0.009 亿元和 0.12 亿元 。 表 10： 南昌 六 家市级平台所获政府补助情况 （亿元） 时间 2017 2018 2019 南昌市政 10.27 12.37 13.33 南昌城投 1.99 0.13 0.01 南昌地铁 14.01 9.23 3.64 南昌水投 0.14 0.33 2.13 工业控股 0.07 0.11 0.11 红谷滩城投 0.002 0.009 0.12 资料来源：评级报告、安信证券研究中心 （ 3） 政府债务臵换 11 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 南昌城投 2016 年收到地方政府债务臵换资金 56.5 亿元 ，冲销工程项目应收账款。 1.2.4. 城投平台债务结构 6 家市级平台短期债务占比均不高。 南昌市政 、 南昌城投 、 南昌地铁 、 南昌水投 、 工业控股 、 红谷滩城投 有息负债规模分别为 679.6 亿元、 758.6 亿元、 387.2 亿元、 229.5 亿元、 272.4 亿元、 61.4 亿元 （受制信息披露有限， 南昌市政、南昌城投 数据截止 2021/3/31， 南昌地铁、 南昌水投 数据截至 2020/12/31， 工业控股、红谷滩城投 数据截至 2020/9/30， 下同），短期 有息负债占比为 36.2%、 10.2%、 12.8%、 25.5%、 13.6%、 22.3%。 从融资渠道看， 6 家城投融资均以银行贷款为主，南昌工业控股非标占比相对较高 。 南昌市 政 、 南昌城投 、 南昌地铁 、 红谷滩城投 四家平台的银行贷款占比超 50%，分别为 58.6%、 80.7%、 69.2%、 70%， 南昌水投、 南昌工业控股 银行 贷款 占比为 47.2%、 40.6%。南昌 工 业控股的非标融资规模 105.0 亿元，占比 38.6%，其余城投平台的非标占比均低于 10%； 6 家城投平台中，南昌市政、南昌城投、南昌地铁、南昌水投四家采用了永续债融资方式， 规模分别为 40.0 亿元、 70.0 亿元、 5.0 亿元、 8.0 亿元，占比 5.9%、 9.2%、 1.3%、 3.5%。 图 10： 南昌市 6 家市级平台有息负债规模及结构（亿元） 图 11： 南昌市 6 家市级平台融资渠道（亿元） 资料来源： 公司年报、募集说明书 ,安信证券研究中心 备注： 南昌市政、南昌城投 数据截止 2021/3/31， 南昌地铁、南昌水投 数 据截至 2020/12/31， 工业控股、红谷滩城投 数据截至 2020/9/30 资料来源： 公司年报、募集说明书 ,安信证券研究中心 备注： 南昌市政、南昌城投 数据截止 2021/3/31， 南昌地铁、南昌水投 数据截至 2020/12/31， 工业控股、红谷滩城投 数据截至 2020/9/30 1.2.5. 城投平台担保情况 根据各家城投平台披露的最新数据，红谷滩城投担保余额占净资产比例最高，其次为 南昌 工业控股。 （ 1）南昌市政 截至 2021 年 3 月末，为 3 家公司提供 共计 18.72 亿元 的对外 担保， 占期末净资产的 4.2%； （ 2）南昌城投 截至 2021 年 3 月末， 为 3 家公司提供共计 13.1 亿元 的对外担保， 占净资产的 3.5%； （ 3）南昌地铁 截至 2021 年 3 月末，披露的对外 担保余额 为 0； （ 4）南昌水投 截至 2020 年末， 为 5 家公司提供 共计 11.2 亿元 的对外 担保 ， 占期末净 资产的 4.8%； （ 5） 工业控股 截至 2020 年末，对外为 7 家公司提供共计 24.6 亿元的对外担 保，占净资产的 7.3%； （ 6）红谷滩城投 截至 2021 年 3 月末，为 3 家公司提供共计 10.1 亿 元的对内担保，占净资产的 13.0%。 表 11： 南昌 六 家城投 平台 担保 情况 时间 对内担保余额 （亿元） 对外担保余额 （亿元） 主要担保对象 南昌市政 - 18.7 南昌市国金工业投资有限公司 10 亿元 ； 南昌综保臵业有限公司 6 亿元； 南昌高新投资集团有限公司 2.72 亿元 南昌城投 - 13.1 南昌市政公用投资控股有限责任公司 6.9 亿元； 南昌国资产业经营集团有限公司 3.2 亿元； 南昌高新区创业投资有限公司 3 亿元； 0 200 400 600 800 南 昌 市 政 南 昌 城 投 南 昌 地 铁 南 昌 水 投 工 业 控 股 红 谷 滩 城 投 短期有息负债 长期有息负债 0% 20% 40% 60% 80% 100% 南 昌 市 政 南 昌 城 投 南 昌 地 铁 南 昌 水 投 工 业 控 股 红 谷 滩 城 投 债券 银行贷款 非标 永续债 12 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 南昌地铁 - - - 南昌水投 - 11.2 江西省水利投资集团有限公司 7 亿元； 泉州力投房地产开发有限公司 1.8 亿元； 泉州力祥房地产开发有限公司 0.7 亿元； 江西金越房地产开发有限公司 1.0 亿元； 上饶市洪旭臵业有限公司 0.8 亿元 工业控股 - 24.6 深圳市欧菲投资控股有限公司 15 亿元； 江西省电子集团有限公司 4 亿元； 江西鑫盛投资有限公司 2 亿元； 南昌市建筑工程集团有限公司 1.5 亿元； 南昌腾邦投资发展集团有限公司 1.1 亿元； 南昌物资集团有限公司 1 亿元； 江西易道智尚发展有限公司 0.048 亿元 红谷滩城投 10.1 - 南昌红江实业发展有限公司 5 亿元； 南昌创臻房地产开发有限公司 3.8 亿元； 慧谷红谷文化发展有限公司 1.3 亿元 资料来源：评级报告、安信证券研究中心 备注：南昌市政、南昌城投数据截止 2021/3/31，南昌地铁、南昌水投、工业控股、红谷滩城投数据截止 2020/9/30 2. 上饶： 债务率 省内 偏高 ，关注 3 家市级平台 2.1. 上饶经济、财政、债务情况 上饶市 处 江西省东北部， 位于 赣浙闽皖四省交界 处 ， 设立于 2000 年，是江西省迄今为止设 立最晚的地级市 。总面积 2.3 万平方公里 ， 2019 年末常住总人口 683.3 万人， 下辖 3 区、 8 县 、代管 1 个县级市 ， 设有上饶经济技术开发区（国家级） 。 上饶 拥有亚洲最大的铜矿德兴 铜矿。 2015 年 上饶市 提出将光伏、光学、汽车（ “两光一车 ”）作为驱动 经济 的 引擎 。 图 12： 上饶 地处 赣浙闽皖 四省交界处 资料来源： 百度地图，安信证 券研究中心 近两年 经济增长势头较好 ，人均收入水平 尚 不高。 2019-2020 年， 上饶 市 GDP 总值为 2513.1 亿元、 2624.3 亿元 ，同比分别增长 7.7%、 4.1%，增速高于全国 。 产业结构 2018 年以来切换为“三二一” ， 2020 年 三产 占比为 11.3： 38.2： 50.5。 上饶市工业起步较晚， 工业 基础较为薄弱， 人均收入水平不高， 2020 年