请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 /行业快评 汽车汽配 汽车玻璃行业跟踪点评之 四 超配 （维持评级） 2021 年 06 月 15 日 广汽埃安光感浩瀚天幕首发 ，电致变色调光玻璃尽显风采 证券分析师： 唐旭霞 0755-81981814 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519080002 事项： Table_Summary 2021 年 6 月 9 日， 广州汽车集团股份有限公司旗下电动车品牌埃安发布了 AION S PLUS 新车的 更多 细节。新车应 用 第三代柔性电致变色技术搭载 1.9 平方米的全景天幕，是目前全球最大、 变色最快的 全景天幕 。 此款天幕可以隔 绝超过 99.9%的紫外线，可以保持通透并且不晒。新车延续了现款车型的轮廓，增加了 新型 轮毂 ，科技感 十足 。除 此之外，新车应用了 ENO.146 部分设计，风阻系数极小，仅为 0.211。搭载最大功率 150kW 的永磁同步电机与 弹 匣 电池，续航里程可达 510km。 国信 汽车 观点： 本篇报告 是国信汽车团队继 2020 年 6 月发布的福耀玻璃重大事件快评：与京东方强强合作，推动智能车窗技术 发展、 2020 年 7 月发布的国信证券汽车前瞻研究系列（九）：量变与质变，汽车玻璃添灵魂、 2020 年 12 月发 布的汽车玻璃行业跟踪点评之一：岚图 FREE 重磅发布，调光玻璃加速普及、 2021 年 1 月发布的福耀玻璃： 增股筹资加强研发，扩大高附加值汽车玻璃及光伏玻璃市场、 2021 年 3 月发布的 兼顾美学和实用，测算玻璃车 顶 2021 渗透率有望超 5%之后的第七篇 福耀玻璃 暨汽车玻璃行业跟踪报告。 玻璃行业基于其高价值量、持续时间长、产品加速升级三大要素，是零部件细分优质赛道。在之前的报告中，我们 从汽车玻璃的单车面积增加与每平方米价值量上升两方面论证了汽车玻璃行业正在加速升级。 电动智能化背景下， 汽车玻璃有望成为车内信息流的核心输出载体 ，其中调光玻璃将会成为非常重要的一个发展方向，打开 全景 天幕的 市场 潜力 。近日 AION S PLUS 全球首发， 采用 了 与以往多数企业不同的柔性电致变色技术，成为 继丰田 Harrier、 宝马 iNext、岚图 FREE 之后的又一款搭载智能 可调全景天幕的重磅力作。随着智能调光玻璃的成本不断下降（ 每 片单价 1500-2000 元 ）， 且在传统天幕玻璃 通透性的用户体验 上增强了隐私性 （可调） 、隔热性等实用优势， 越来越 得到市场 的 认可， 后续 普及速度 有望 超 预期 ，重点推荐福耀玻璃、华阳集团。 评论： 广汽 AION S PLUS：基于 ENO.146 概念打造， 天幕配置引人注目 AION S PLUS是 广汽 现有 车型 AION S的升级版 ，近日相关细节逐步发布，天幕配置最引人注目。 AION S PLUS搭载 了 1.9 平米的全景天窗，采用 福耀的 EC 技术调光玻璃。 新车应用的是第三代柔性电致变色技术，是目前全球最大、变 色最快的全景天幕。此款天幕可以隔绝超过 99.9%的紫外线，可以保持通透并且不晒。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1： AION S PLUS 整车 图 2： AION S PLUS 的天幕 资料来源 : 埃安官网图片、国信证券经济研究所整理 资料来源 : 埃安 微信公众号 图片、国信证券经济研究所整理 AION S PLUS基于 ENO.146概念车打造 。外观 上 ， AION S PLUS深得 ENO.146概念车的神韵，造型犀利前卫 ，十分 具有科技感 。 且其 风阻系数 0.211Cd，为同级别最低。 图 3： ENO.146 概念车型 图 4： AION S PLUS 车型 资料来源 : 广汽埃安官网、国信证券经济研究所整理 资料来源 : 广汽埃安官网、国信证券经济研究所整理 AION S PLUS较 AION S的车身长度增加了 42 毫米，车身高度降低了 15 毫米，车身宽度与轴距没有变化。 表 1： AION S PLUS 车身变化 AION S PLUS 现款 AION S 差值 车长 (mm) 4810 4768 +42 车宽 (mm) 1880 1880 0 车高 (mm) 1515 1530 -15 轴距 (mm) 2750 2750 0 资料来源 : 广汽埃安官网、国信证券经济研究所整理 AION S PLUS的 在 动力 方面 有所提升，电机最大功率由 135千瓦升至 150千瓦。 因为搭载了 全新的弹匣电池技术， AION S PLUS的 NEDC续航里程提升了 90 公里。 表 2： AION S PLUS 动力系统变化 AION S PLUS 现款 AION S 差值 电池类型 三元锂电池 三元锂电池 - NEDC 最大续航（ km） 510 510 0 综合最大功率 (kW) 150 135 +15 综合最大扭矩 (Nm) 350 300 +50 资料来源 : 广汽埃安官网、国信证券经济研究所整理 弹匣电池技术是基于三元锂电池特性，通过电芯改良和封装与控制策略， 可以有效 抑制热失控引发的起火和燃烧 。 因此， 弹匣 电池技术 十分注重 电池包整体安全，网状纳米孔隔热材料、耐高温壳体、全贴合液冷系统和全时管控的第五代电池 管理系统是广汽埃安 弹匣 电池系统安全技术的关键 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 5： AION S PLUS 弹匣 电池 资料来源 : 广汽埃安官网、国信证券经济研究所整理 AION S PLUS外观设计较为简洁，车头 是 半封闭式进气格栅，下方 搭配了 竖状进气口， 同时 配合两侧 Y字型灯组， 造 型独特，极具辨识度 。车侧采用双色车身设计，并配备有全新造型轮毂。新车尾部 选择了最近非常受欢迎 的贯穿式尾灯 组， LOGO 更换为 “AION”字母标识。 图 6： AION S PLUS Y 字型车灯 图 7： AION S PLUS 进气格栅 资料来源 : 广汽埃安官网、国信证券经济研究所整理 资料来源 : 广汽埃安官网、国信证券经济研究所整理 智能调光玻璃：透而不晒，极速变色，安全环保 调光玻璃的分类与原理 ： 智能调光玻璃可分为电控、温控、光控、压控等各种类型。 目前市面上常规的调光玻璃方案有 PDLC（聚合物分散液晶）、 EC（电致变色）及 SPD（悬浮粒子）。 以上三种调光玻璃的方案中， PDLC方案出现得最早， 技术也最为先进成熟。国内绝大多数调光玻璃生产商用的都是这种方案。而 AION S PLUS 此次采用的却是 EC 方案。 EC 调光玻璃是利用外加电场的极性和强度的变化而引起材料可逆的氧化或还原反应，导致其颜色改变，从而达到对光线 和太阳辐射热量的主动动态控制，常用的电致变色材料为三氧化钨。平时玻璃是透明的，在 +3V 直流电压的驱动下，玻 璃会慢慢变成黑色不透光状态。目前为止， EC 已有三代技术。第一代的技术采用了无机固态电致变色材料，除了厚重外， 还有 变 色速度慢、造价高的缺点；第二代则是采用液态电致变色材料，相比第一代，在厚重方面的难题已经解决，但缺 点在于功耗高、颜色偏暗、容易漏液失效、可靠性较差等 ；第三代，采用的是柔性电致变色材料将前两代 的缺点解决， 从而落地商用。此外，通过改变膜片的颜色，与特定的电致变色相叠加，解决了电致变色颜色单一的问题。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 8： EC 智能调光玻璃结构图 图 9： EC 智能调光玻璃原 资料来源 : 高级纳米电子期刊、国信证券经济研究所整理 资料来源 : Howstuffworks、国信证券经济研究所整理 调光玻璃的演进发展 ： 调光玻璃诞生于 20 世纪 80年代末，由美国肯特州立大学的专家发明了电控调光玻璃并申请专利， 至今已有近 30 年历史。目前，调光玻璃广泛应用于幕墙等领域。最初的调光玻璃生产成本高昂，仅少量用于政府部门及 公共事业部门。 后来逐渐量产，进入一些特定的应用场景。 2003年，智能调光玻璃进入中国市场，由于价格昂贵，使用 场景受限，在此后的十多年间发展缓慢。近年来，随着国民经济高速增长，生产技术不断优化改良 ， 调光玻璃的价格从 1 万元下降到 大约 3000 元 / ， 开始被建筑设计行业接受 且 大规模应用，并逐步进入汽车玻璃行业，成为智能座舱的重 要组成部分。 2019 年全球调光玻璃市场规模 9.04 亿美元，相比 2018 年增长了 9.14%， 2014-2019 年全球调光玻璃市 场规模复合增长率 8.94%。 电致变色技术（ EC）玻璃应用的发展 ： 上世纪 80 年代末以来，新型有机电致变色材料合成和电致变色器件的制备研究 领域日益活跃。这期间，美国科学家 C.M.Lampert和瑞典科学家 C.G.Granqvist等人提出了以电致变色膜为基础的一种 新型节能窗，即智能调光窗 (Smart window)，成为电致变色研究的一个里程碑。 1999 年，德国德累斯顿 Stadt Sparkasse 储蓄银行新大楼拥有欧洲第一面用电致变色玻璃制成的可控制外墙。 2005年 1月， 法拉利 Superamerica敞篷跑车的挡 风玻璃和顶棚玻璃采用了电致变色技术。 2008 年 7 月，波音 787 客机客舱窗玻璃淘汰了机械式舷窗遮阳板采用了电致 变色技术。 787采用了 PPG 公司生产的交互式舷窗系统，其电控变色技术来自 Gentex 公司的专利，这种技术最早应用 在汽车（法拉利）上。 Gentex 的电控变色技术使用凝胶作为介质。在凝胶上施加很小的电压就可以使其变暗，断电后就 会让凝胶恢复自然的透明状态。电压可以被精确地控制，通过调整小幅增加或降低电压，就可以获得所需要的透光度。 发生意外断电时，舷窗会变成完全透明， 符合相关的航空标准。 调光玻璃的实用价值 ： 1） 建筑美学需求 ， 高端商业建筑快速发展，需要更多高档装饰品以及多功能办公室设施，通过使 用智能调光产品更换传统窗帘及混凝土墙面，提升建筑外观，以满足客户建筑美学的其需求。 ； 2） 智能家居概念 ， 智能 家居概念日渐流行，催生对具备调光功能的智能产品的需求，该等产品可用作百叶窗保护浴室、卧室及客厅的隐私或充 当家庭影院的可切换投影屏， 在光线适宜的环境下，如果选用高流明投影机，投影成像效果非常清晰出众； 3） 安全 性 ， 可以防止 破裂止碎片飞溅，抗打击强度好； 4） 环保特性 ， 调光玻璃可以 阻隔 99%以上的紫外线及 98%以上的红外线。 屏蔽部分红外线减少热辐射及传递。屏蔽紫外线，可保护室内的陈设不因紫外辐照而出现褪色、老化等情况，保护人员 不受紫外线直射而引起的疾病； 5） 隔音特性 ，调光玻璃中间的调光膜及胶片有声音阻尼作用，可部分阻隔噪音。 图 10： 法拉利敞篷跑车电致变色挡风玻璃和顶棚玻璃 图 11： 波音 787 采用电致变色玻璃材料的可调舷窗 资料来源 : 京东方官网 ，国信证券经济研究所整理 资料来源 : GEWUER，国信证券经济研究所整理 产业界在调光玻璃方面的布局 ： 1） 圣戈班 控股的 Sage 公司在 2014年率先实现了量产 EC 玻璃。根据圣戈班官网可知， 其在 2021年 将主要发展光伏玻璃和天幕玻璃。 2） 福耀玻璃 早已投入开发自己的智能玻璃技术，其技术路线是在两片玻 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 璃间中加入 PDLC 膜 ,对引出端施加电压 ,通过调节电压使 PDLC 膜中的粒子按一定方向排列来改变玻璃的透光度，实现 光线调节等功能。 2020 年 6 月 1 日，京东方与福耀集团签订战略合作协议，双方将结合各自产业资源和技术优势， 在汽车调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作，共同开拓市场，实现互利共赢。 2021年 1月 8日企业公告表示其决定 在 2021年扩展光伏玻璃业务和全景天幕玻璃业务，并且计划为 14 款新车搭载天幕 ，其中就包括为 AION S PLUS搭载 EC 玻璃作为天幕 。 3） 大陆集团 利用集成到玻璃的特殊膜片，根据电子控制信号来调整玻璃的透明度，为驾乘人员创造 更舒适、安全和节能的驾乘体验。具体而言，大陆集团的自动调光玻璃技术能让汽车的每个车窗都可以根据指令单独调 暗。如果挡风玻璃上的变色功能与车载电源和云连接相互关联，还能根据天气状况提前自动调暗或调亮车窗。 图 12： 福耀调光玻璃智能调节透明度 图 13： 大陆集团的调光玻璃 资料来源 : 福耀集团公众号 、国信证券经济研究所整理 资料来源 : 汽车之家 、国信证券经济研究所整理 智能调光玻璃的主要搭载车型 ： 丰田汽车于 2020年 6月正式全球发售的新款 Harrier 是全球首款搭载调光玻璃的量产车 型，配套的是 AGC的高速调光玻璃 WONDERLITE Dx，可瞬间控制透光率。岚图 FREE搭载的智能可调全景天幕， 明暗度共分 10 个等级，可以隔绝 99%的紫外线。 此次 AION S PLUS搭载的光感浩瀚天幕来自福耀的 EC 玻璃，面积极 大，可以隔绝超过 99.9%的紫外线，极速变色。 表 3： 搭载智能调光玻璃的主要车型对比 车型 厂商 级别 发布时间 售价 Harrier 丰田 中型 SUV 2020 年 4 月 5.6 万美元 岚图 FREE 岚图 /东风集团 中大型 SUV 2020 年 12 月 40 万元人民币以内 AION S PLUS 广汽集团 紧凑型车 2021 年 6 月 未知 资料来源 : 汽车之家 ，国信证券经济研究所整理 测算 2025 年 国内天幕玻璃市场 空间 120 亿人民币 ：目前，我国天幕渗透率水平仍较低，然而随着造车新势力和自主品 牌的全新车型的快速推进与落地，天幕渗透率有望不断提升。安全、多功能的全景天幕在性价比、用户体验等方面具有 十分强的竞争力，可满足消费者的多重需求。根据国信汽车 2021 年 3 月发布的汽车玻璃行业跟踪专题之三： 兼顾 美学和实用，测算玻璃车顶 2021 渗透率有望超 5%的 统计数据，测算 2020H1/2020 年 /2021 年国内玻璃车顶渗透 率分别约 2.5%/3.24%/5.22%，预计到 2025年大概率升至 20%以上。 2020年我国汽车销量为 2531.1万辆，预计 2021 年将同比增长 10%， 2022-2025年维持年化 4%销量增速预期下， 2025年我国汽车销量预计约为 3200万辆 ，给予天幕 玻璃 1500 元 /车的均价假设 。 基于上述数据，预估到 2025 年我国 汽车 天幕玻璃市场规模可达约 120 亿元 ，年化复合增 速约 54%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 14：国内天幕市场空间测算（亿元） 图 15：天幕玻璃渗透率预测 资料来源： 汽车之家， 国信证券经济研究所整理 资料来源 :： 汽车之家， 国信证券经济研究所整理 展望 2025 年，汽车玻璃单车均价有望提升至 1200 元 /车（年化复合增速超 10%）。 我们基于对 2025 年各高附加值 汽车玻璃品类渗透率保守、中性、乐观三类假设，对汽车玻璃行业平均单车价值量水平进行预测， 保守 假设下（全 景天幕和 HUD前档 2025年渗透率 20%），预计汽车玻璃单车均价 2025年约 1064元 /车， ASP年化复合增速在 7.8%； 中性假设下（全景天幕和 HUD 前档 2025 年渗透率 30%），预计汽车玻璃单车均价 2025 年约 1255 元 /车， ASP 年 化复合增速在 11.5%；乐观 假设下（全景天幕和 HUD 前档 2025 年渗透率 40%），预计汽车玻璃单车均价 2025 年 约 1446 元 /车， ASP 年化复 合增速在 14.7%。 表 4：基于高附加值汽车玻璃渗透率假设下 行业 ASP 敏感性测算 分品类 玻璃单价增 加值（元） 2020 年渗透率 2025 年渗透率假设 1 2025 年渗透率假设 2 2025 年渗透率假设 3 车顶玻璃 含全景天幕 +智能调光 2000 0% 3% 5% 7% 含全景天幕 1200 1% 20% 30% 40% 不含全景天幕但带电动天 窗 150 70% 55% 45% 35% 不含电动天窗（最传统） 0 29% 25% 25% 25% 前挡风玻璃 含 AR-HUD 500 0% 3% 5% 7% 含 W-HUD 300 4% 20% 30% 40% 不含 HUD 0 96% 77% 65% 53% 5G 通信玻璃 含天线 300 0% 2% 4% 6% 不含天线 0 100% 98% 96% 94% 玻璃 ASP 基础（元） 600 单车均价增加值（元） 129 464 655 846 单车均价（元） 729 1064 1255 1446 汽车玻璃行业 ASP 复合增速 7.8% 11.5% 14.7% 资料来源 : 公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议 ：推荐福耀玻璃、华阳集团 本文主要跟进分析了 EC 智能调光玻璃在乘用车领域的最新应用进展，同时对主流玻璃企业在相关技术领域的布局进行 梳理。玻璃行业基于其高价值量、持续时间长、产品加速升级三大要素，是零部件细分优质赛道。我们认为，汽车玻璃 作为汽车必不可少的部分，将越来越多地扮演起数据交互与信息传递的接口角色，进化为智能汽车数据流的呈现平台和 基础设施。我们推荐优质赛道上的优势企业：福耀玻璃（国内玻璃行业龙头企业），业绩稳健可期，同时福耀玻璃前瞻布 局长远，不断研发新型玻璃，未来有望持续领先 。华阳集团：合作华为的汽车电子优质企业， HUD 产品加速拓展，长安 UNI-T 双联屏产品进入释放。 风险提示 1、 芯片短缺问题 ； 2、 高附加值玻璃普及速度不及预期 。 0 20 40 60 80 100 120 140 2021 2022 2023 2024 2025 国内汽车天幕玻璃市场空间（亿元人民币） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2021 2022 2023 2024 2025 国内天幕渗透率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 附表：重点公司盈利预测及 估值 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 600660 福耀玻璃 增持 57.99 151,339 1.04 1.63 1.99 55.8 35.6 29.1 002906 华阳集团 增持 30.48 14,420 0.39 0.61 0.83 78.2 50.0 36.7 资料来源 :wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 相关研究报告： 汽车玻璃行业跟踪专题之三：兼顾美学和实用，测算玻璃车顶 2021 渗透率有望超 5% 2021-03-25 汽车行业周报：宁德、华为引领“电动智能”主线 2021-06-07 福耀玻璃 -600660-重大事件点评：增股筹资加强研发，扩大高附加值汽车玻璃及光伏玻璃市场 2021-01-11 国信证券 -汽车行业 -车灯行业跟踪专题之四： LED 加速渗透，电动智能驱动车灯技术升级 2021-06-04 汽车玻璃行业跟踪点评之二：岚图 FREE 重磅发布，智能调光玻璃普及加速 2020-12-22 汽车行业 6 月投资策略：拥抱电动智能下的增量环节机遇 2021-06-02 汽车玻璃行业专题之一：量变与质变，汽车玻璃添灵魂 2020-07-10 汽车行业周报：产销增长，估值回升，电动智能加速升级 2021-05-19 福耀玻璃 -600660-重大事件快评：与京东方强强合作，推动智能车窗技术发展 2020-06-03 2020 年报暨 2021 一季报总结： 行业复苏，集中度提升，智能电动加速升级 2021-05-10 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公 正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人 不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向 客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确 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