2021 易凯资本中国健康产业白皮书 2021易凯资本中国健康产业白皮书 医疗 技术与器械 篇 2021.5 重 要 声 明 【 2017 年 A 股市场年报 证券】 2021 易凯资本中国健康产业白皮书 分析师声明 每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：（ 1）本报告中所表述 的任何观点均准确地反映了其个人对于行业及公司的看法；（ 2）分析师无论在过去、现在及 将来，均不会因本报告中所表达的观点或建议收取任何报酬。 一般性声明 本研究报告仅供我们的客户与合作伙伴使用。除了与易凯资本相关的披露，本研究报告是基 于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应 该依赖该信息是准确和完整的。我们在可能的情况下会适时地更新我们的研究。除了一些定 期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。 我们的投行人员、销售人员和其他专业人员可能会向我们的客户提供与本研究报告中的观 点截然相反的口头或书面市场评论或交易战略。我们的资产管理部门可能会做出与本报告 的建议或表达的意见不一致的投资决策。 本报告不构成明示或暗示的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或 需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及 (若有必要 )寻求专 家的意见，包括税务意见。 我们的部分研究报告会以电子出版物的形式刊登在我们的内部客户网或微信阅读号上并向 所有客户和合作伙伴同步提供。并非所有研究内容都转发给我们的客户或者向第三方整合 者提供，我们也并不对由第三方整合者转发的我们研究报告承担任何责任。 易凯资本不承诺不在过去、现在或未来与报告中提及的公司发生业务关系或寻求与它们有 关的业务机会。 本报告 版权为易凯资本所有。未经易凯资本公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得 (i) 以任何方式制作成任何形式的拷贝、复印件或复制品，或 (ii)以盈利为目的再次分发。 2021 易凯资本中国健康产业白皮书 医疗技术与器械篇 本篇主要内容预览： 1. 2020 年发生了哪些重要变化？ 2. 2021 年最重要的投资主题及市场预判 3. 2021 年投资热点预测 4. 20 家值得关注的公司 核心观点： 1.几乎所有国际医疗器械巨头都是通过收并购发展壮大的。中国医疗器械企业的并购活动也 开始走上快车道。 2020 年新冠疫情造成的医疗企业业绩两极分化加速了这一进程。预计未 来三到五年将出现大量疫情受益企业对疫情受损企业的并购，这一趋势在 IVD 领域会尤为 突出，大量技术创新型初创企业将成为成熟企业的并购目标。 2.第三方独立医疗机构将成为 2021 年重点投资的主题之一。政府强力推动的带量采购政策 在压缩医疗产品中间环节成本的同时，也成为诱导中国医疗器械企业自主创新的重要推手。 以往仅靠单一产品就能支撑企业十年发展的时代将一去不复返，只有单产品管线研发能力的 医疗器械企业在未来将很难独立发展壮大。 3.第三方独立医疗机构将成为 2021 年重点投资的主题之一。那些市场需求巨大、对医保支 出影响明显的产品管线在进口替代达到一定程度后必将进入带量采购，因此生产这些产品的 厂商必须通过增加新的高利润、强创新的产品管线来避免企业利润的快速下滑。 4.2021 年资 本重点关注赛道： 医疗机器人 介入微创相关设备和耗材 电生理相关手术设备和耗材 口腔和眼科高值耗材 质谱 分子诊断 IVD 试剂原材料 2021 易凯资本中国健康产业白皮书 一、 2020 年发生了哪些重要变化？ 1 中国医疗器械市场规模保持高速发展 中国医疗器械行业迎来二次增长 中国医疗器械市场目前占据全球医疗器械市场近 20%的份额，且占比还在持续提高。 2019 年，我国医疗器械行业市场规模达到 6,341 亿元，较 2018 年增长约 19.6%。由于 疫情对医用口罩、核酸检测试剂盒和体外膜肺氧合机器（ ECMO）等一系列医疗器械的需求激 增， 2020 年我国医疗器械行业收入预计将跃升至 8,500 亿元人民币以上。新冠疫情后， 随 着 国家出台各类政策推动基础设施的加速完善，预计未来几年医疗器械行业仍将维持较高增 长。 中国医疗器械市场未来驱动增长因素 未来驱动增长的关键因素包括： 1.人口老龄化导致慢性病人群日益增多； 2.收入增长拉 动人均医疗消费支出增长； 3.医疗诊所和医院基础设施的完善。 2020 年由于新冠疫情对 IVD 和医用耗材需求的推动，纳入统计的 53 家 A 股医疗器械上 市公司 中年 报营业收入合计 572 亿元，相比 2019 年同期数据增长 37.4%。 2020 年中报 A 股 医疗器械上市公司归母净利润合计超过 140 亿元，相比 2019 年的 71.05 亿元几乎翻倍。其 中，之江生物、达安基因、明德生物、华大基因、英科医疗、康泰医学等均为疫情获利企业， 业绩增长超过 200%。 2021 易凯资本中国健康产业白皮书 2 新冠疫情对医疗 器械行业影响深远，市场扩容和基层下沉将迎来需求高峰 疫情将长期带动医疗基础设施市场扩容和基层下沉，并加速医疗器械行业国产替 代 国内中高端医疗器械市场进口依赖度高，疫情爆发暴露了国内医疗器械发展短板，以新 冠肺炎重症患者诊治中使用的 ECMO 为例，主要厂商均为海外公司，器械短缺时供应难以快 速响应。 2020 年 3 月习总书记在北京考察时提出加快补齐我国高端医疗装备短板，加快关 键核心技术攻关，突破技术装备瓶颈，实现高端医疗装备自主可控。政治局会议提出要加大 对公共卫生服务投入，财政上将提供行业发展更多支持。以体外诊断赛道 为例，国务院印发 进一步推进新冠病毒核酸检测能力建设工作方案，要求所有二级综合医院具备核酸采样 和检测能力，完成城市检测基地和公 共检测实验室建设。新冠疫情促进了我国分子诊断基础 设施建设，未来将加速其他医疗设备的市场扩容和基层下沉。 2021 易凯资本中国健康产业白皮书 疫情促使多国降低或免除医疗器械进口关税，加速我国医疗器械走出国门 2020 年上半年，新冠疫情虽在我国已得到有效控制，但仍在全球其他国家肆虐。疫情 影响下，各国纷纷发布降低或免除医疗器械进口关税的措施，希望借用他山之石弥补自身医 疗产品供给的不足，从而为我国医疗企业带来了快速拓展海外市场的历史机遇。相关数据显 示， 2020 年上半年我国医用耗材出口量较 2019 年同期增长 43%。 目前看来，印度、巴西等新兴市场疫情加速蔓延，受疫苗接种率不足、医疗资源匮乏等 因素影响，新冠检测试剂 等 抗疫产品需求或持续旺盛，这一方面利好国内相关 IVD 企业检测 类产品的出口；另一方面呼吸机、监护仪、便携超 声、移动 DR、 CT 等疫情相关设备需求大 增， 2021 年 4 月 30 日外交部表示，自 2021 年 4 月，中方已累计向印方出口呼吸机和制氧 机 26,000 余台。 疫情促使行业审批加速，有利于减少企业审批费用、缩短产品审批周期 2020 年 2 月 25 日，为全力满足防疫所需，国家药品监督管理局开辟了医疗器械应急审 批的绿色通道，保障应急防控物资需要以及防疫所需的医疗器械。对于医用口罩、医用防护 服等医疗器械产品的注册、生产许可和检验检测等实施特别措施，合并审批流程。对于转产 生产医疗器械的企业，实行应急审批，依法办理医疗器械注册证和 生产许可证。 2020 年 12 月，药监局发布了 “ 关于调整医疗器械分类目录部分内容的公告 ” ，将 7 个类别医疗器械由三类降为二类管理， 8 个类别医疗器械由二类降为一类管理。医疗器械 降级对于生产企业而言，将减少其产品审批周期，大大提高上市速度，例如二类证注册预算 时间至少 15-21 个月，有临床试验的品类预算时间至少 33 个月，若降为一类管理，备案时 间仅需一周至两周，周期大大缩短。同时企业注册费用及延续注册费用也将大大降低，以进 口器械注册为例，三类 30.88 万，二类 21.09 万，一类则不收费。 2021 易凯资本中国健康产业白皮书 疫情推动医疗器械供应 链升级，促进 产业持续整合 ，加速响应医疗需求 疫情爆发破坏生产秩序，加之交通运输的管控，对全球医疗器械供应链带来了 巨大 冲击。 链条传导效应持续，短期看将造成国内进口医疗器械供应紧张，长期看疫情将对医疗器械供 应链带来结构性的影响。 从横向看，相关企业将会进一步优化物流体系，建立更加科学合理的管理机制及紧急疫 情下的应对机制。通过持续不断推进渠道整合，有效减少从采购到运输配送环节的成本，同 时加强渠道网络的稳定性，在物资供需配置上获得更大优势。 从纵向来看，上游生产企业或并购中游经销商，优化渠道；大型中游渠道企业或并购小 型上游生产商，完成自产化；中游渠道企业或并购下游医疗服务商，优化服务。各种形式的 并购都可以更快匹配上下游的供给，疫情将促进业内未来持续整合，加速响应医疗需求。 疫情促发医疗新科技应用， AI 技术有效减轻医护工作量 多种医疗新 科技在疫情期间发挥了重大的作用，例如病房机器人、病毒隔离系统、空气 病毒净化系统、手术室病房信息化系统、快速温度检测系统等。 AI 技术的引进有效减少了 疫情中超负荷的检验科、病理科、影像科医生的工作量，降低医生的工作强度，提高了诊疗 的效率和准确性。 众多医院发热门诊快速诊断能力欠缺，疫情将促使 POCT 等快速诊断行业发展 疫情中快速诊断能力是基本要求，便捷、小型化、适合快速诊断的 POCT 产品将成为 IVD 领域的新爆发点。疫情中万孚生物 、安图生物、达安基因、新产业、迈克、美康生物、基蛋 生物、康华生物、优利特等百余家公司陆续推出试剂盒和各种快速检测手段，其中 POCT 类 产品以其便携 性和 快速性在疫情防治中发挥了巨大作用。 另一方面，新冠病毒疫情防控暴露出众多医院发热门诊快速诊断能力欠缺，未来对便捷、 小型化、适合快速诊断的 POCT 类检测产品，比如小型生化仪、血球仪、 PCR 设备、基因测 序仪等的需求将会日益凸显，微流控或成为下一个爆发点。 高值耗材短期内或因疫情受压明显，疫情之后将持续反弹 外科类高值耗材是短期内受负面影响最大的院内医疗器械板块。疫 情期间，除危重急症 外，常规的手术治疗数量大幅缩减。骨科类、心内科支架、起搏器以及腔镜类器械短期冲击 巨大，造成库存大量积压，成熟企业可用体量化解短期压力，而现金流有限的中小企业形势 较为严峻。 2021 易凯资本中国健康产业白皮书 长期来看，创新仍然是高值耗材的主旋律，手术量也仅是短期内下降，不影响赛道的未 来增长。 3 监管环境的变化有助于器械产品创新 支付政策、注册审批及企业上市环境方面的变化给医疗器械企业同时带来了挑战与机遇， 产品创新已成为未来器械企业制胜的关键。 高值耗材支付政策逐渐明朗，继冠脉支架后，骨科耗材和 IVD 或即将迎来国家集 采 国务院办公厅于 2019 年 7 月印发了治理高值医用耗材改革方案的通知。通知规定： 按照带量采购、量价挂钩、促进市场竞争等原则探索高值医用耗材分类集中采购。所有公立 医疗机构采购高值医用耗材须在采购平台上公开交易、阳光采购。对于国产化程度高，每年 采购绝对量大，生产企业可选范围大，且产品评价标准相对明确的高值医用耗材，按类别探 索集中采购，鼓励医疗机构联合开展带量谈判采购，积极探索跨省联盟采购。该文件正式拉 开了高值耗材带量采购这一大潮的大幕，标志着医疗器械领域将迎来剧变。自此，心血管、 骨科等高值耗材和 IVD 进 入了“省市级带量采购试 点 +国家集采 ” 的阶段（下文中 “ 国家集 采 ” 简称 “ 国采 ” ）。 首轮国采“花落”冠脉支架，并于 2020 年 11 月 5 日正式在天津开标。不同于多个省份 骨科器械带量采购的进口产品与国产产品各自分组竞价的机制，冠脉支架国采的规则是国产 进口不分组、不谈判、同一注册证内的不同规格型号认定为一个采购单元，最终国产中标价 平均降幅 92%，进口平均降幅 95%。谈判结束后，冠脉支架均价直接由 1.3 万元降价至 700 元左右。多家医疗器械上市公司股价自此应声下跌，进入了长达数月的下行通道。 不同于药品，高值耗材几乎不存在院外药店市场，且公立医 院市场占据了绝大多数市场 份额。首轮冠脉支架国采拿出了全国 80%的份额纳入意向采购量，因此耗材企业能否在国采 中标，对企业的业绩将有举足轻重的影响。为了提高中标率，应标企业纷纷以跳水价应标。 此前国家医疗保障局医药价格和招标采购司负责人在接受采访时表示，医保局已经讨论 形成了耗材国采的遴选标准，基本的条件是产品的国产化程度高，每年采购绝对量大，生产 企业可选范围大，且产品评价标准相对明确。 骨科植入耗材是医疗器械行业的重要细分之一，市场规模大，并且随着人口老龄化程度 的加深，手术量还将有进一步增长的空间。不同于药品， 高值耗材门类众多，仅骨科一门类 产品品规就以万计量，难以通过类似仿制药的一致性评价来进行统一的质量评价。因此，骨 科品类的国采规则，或将与冠脉支架国采政策有较大不同。由于创伤和脊柱领域的骨科植入 物品规过多，目前首当其冲纳入省市级带量采购试点的是品规相对较少的关节类植入物。 目前，以骨科医疗器械为代表的医用高值耗材，一般由省级机构开展集中采购招标，部 分地区以地市为单位开展集中采购招标。截至目前，已有江苏、安徽、福建、浙江、湖南、 山东、青海、贵州省黔南州、云南省曲靖市等部分地区针对部分骨科医疗器械产品（主要为 关节类 ）实施带量采购试点。根据已开展带量采购试点地区公布的信息，带量采购范围内的 2021 易凯资本中国健康产业白皮书 骨科医疗器械平均降幅为 50-80%左右。 2020 年 1 月，国家卫健委办公厅公布了关于印发第一批国家高值医用耗材重点治理 清单的通知，列举 18 项高值医用耗材作为第一批高值医用耗材重点治理对象，包括脊柱椎 体间固定 /置换系统、刨骨器、髋关节假体、单 /多部件金属骨固定器械及附件。 2020 年 11 月 20 日，国家医疗保障局医药价格和招标采购指导中心下发了关于开展 高值医用耗材第二批集中采购数据快速采集与价格监测的通知 (医保价采中心函 2020 26 号 )，明确指出第二批医用耗材清单主要包括的类别有人工髋关节、人工膝关节、骨科材 料、除颤器、封堵器和吻合器。 2021 年 3 月初，根据国家医疗保障局医药价格和招标采购指导中心下发的关于开展 部分高值医用耗材医院采购数据填报的通知 (医保价采中心函 2021 7 号 )，人工关节类、 脊柱类、创伤类高值耗材已正式开始采购数据填报。上文中提到的除颤器、封堵器和吻合器 暂未纳入填报范围。至此，业界认为 2021 年，骨科耗材大概率将部分或全部迎来国家集采。 2021 年 3 月 4 日，四川省医保局发布了四川省医药机构医用耗材集中 采购实施方案 政策解读，特别指出，除清洗液外的全部体外诊断试剂纳入了此次集中采购的范围。而此前， IVD 行业因为存在较多试剂和仪器需配套使用的封闭系统，被认为短时间内可能不会受到带 量采购的冲击。 高值耗材国采将对医疗器械行业各环节产生重大影响 2020 年下半年，冠脉支架集采让行业龙头乐普医疗和微创医疗的股价先后走了一次过 山车行情。年底骨科集采风声 渐起，大博医疗、凯利泰、春立医疗、爱康医疗等龙头企业也 纷纷经历了巨幅下跌和机构减持。市场无非担心的是骨科国采也将重蹈冠脉支架终端价 “ 打 一 折 ” 对企业业绩造成重创的覆辙。 骨科耗材历来是医疗器械“回扣”重灾区，流通环节占据了产品终端价格的近八成。威 高骨科在上海科创板递交的招股说明书上会稿（ 2021 年 2 月 19 日稿）和对第二轮审核问询 函的回复中就带量采购对骨科厂商的潜在影响问题做了较为直接的回答： “ 若相关产品出厂 价降幅不超过 80%，则不会出现产品中标价格接近或低于公司生产成本的情形 ” 。短期来看， 相较于厂商，最先被集 采逼上生死线的，毫无疑问是流通商。 至此，业内所有厂家均需正视集中采购这一大趋势，并要提前做好准备： 1）靠销售驱动、竞争激烈的同质化产品，必将在集采后进入 “ 地板价 ” ，不中标将丢 失市场， “ 流血中标 ” 则是饮鸩止渴，中标企业需要严格控制生产成本、做好流通服务，这 块业务将成为公司 “ 薄利多销 ” 的现金流业务； 2）海外市场成为重要利润来源，能否进入国外市场将变得更加关键； 3）产品创新已成为未来器械耗材企业制胜的唯一生路。 注册审批制度驱动医疗器械产品创新 2020 年，在注册审批方面，除前文所述的疫情环境下中国药监 局开展疫情防控医疗器 械应急审批工作外，国家共批准了 26 个创新医疗器械产品上市。其中最引人瞩目的当属包 括科亚医疗、数坤科技、深睿医疗等多个人工智能医疗器械企业的 AI 三类证的获批，标志 着曾经一度沉寂的人工智能医疗器械企业终于迎来了产品上市的新时代。 2021 易凯资本中国健康产业白皮书 受益于三类证获批这一行业难题的监管突破， AI 医疗器械赛道在 2020 年再次吸引了众 多资本的关注，多个人工智能医疗器械企业在年内接连完成了数轮融资。获得中国首个 AI 三类证的北京科亚方舟，已经于 2021 年 3 月 16 日晚间向港交所主板递交上市申请。 科创板和港股将以更开放姿 态迎接器械企业 备受瞩目的上海科创板自开板以来创造了一系列造富神话，但也不乏后继无力、股价疲 软腰斩的案例。不同于新药研发企业，目前科创板尚未迎来适用第五套标准实现上市的医疗 器械企业。 因此，自 2019 年下半年起，多家医疗器械企业选择适用港股新标准登陆港交所，包括 首个按照港股新标准上市的未盈利医疗器械公司启明医疗、以及之后的沛嘉医疗 、康基医疗 等。企业会综合考虑公司注册地、资本结构、股东背景、市场估值中枢、流动性水平、上市 融资及后续融资需求等因素确认合适的上市地，但毫无疑问，未来几年， A 股及港股必将以 更开放的姿态拥抱更多医疗器械企业的上市。 4 新技术促进医疗器械发展新方向 近年来，医疗新技术不断涌现，在 2020 年数字化战略叠加新冠疫情的大背景下，包括 人工智能、机器人、单细胞测序、 CRISPR 等新技术在诊疗领域的应用已呈现商业化苗头。这 些新技术对疾病的预防、预测、诊断、治疗和预后具有重要意义，将深刻影响医疗器械和诊 断的发展方向 。 人工智能技术 人工智能技术是对传统医疗诊疗的一个强有力的补充，可以帮助医生提供诊断意见 （ second opinion）和规划个体化治疗方案。 2019 年 5 月，国家药监局启动中国药品监督 科学行动计划， 以 人工智能医疗器械为首批九个重点研究项目之一。 人工智能技术当前在医疗器械行业运用最为广泛的领域为影像 +AI，图玛深维、推想科 技、深睿医疗、汇医慧影等行业玩家产品已经趋于成熟，该领域已有多张注册证面世。 在心脑血管领域，影像 FFR（ Fractional Flow Reserve, 血流储备分数）测量利用人 工智能和流体力学算法等技术，不但可以评估冠状动脉的解剖学狭窄程度，同时可以实现冠 状动脉的功能学评价 ,是目前对于人工智能技术较为前沿的应用。按照 FFR 值测量方法的不 同，影像 FFR 主要包括 CT-FFR（基于冠状动脉 CT 的血流储备分数）、 FFR-Angio(基于冠脉 造影的血流储备分数 )和 FFR-Ivus/Oct（基于血管内超声和光学相干断层成像的血流储备分 数），这些前沿技术的联合应用结合目前传统的 微创 FFR 测量技术 ，可以为医院和医生提供 针对不同病人的个体化诊断方案和更加精准的诊断结果，建立 起价值医疗的黄金标准。科亚 医疗的深脉分数 是国内首个完全基于人工智能深度神经网络的无创冠脉功能学评估产品。 博动医疗的基于冠脉造影的 QFR 是全球首款无导丝 FFR 系统。 2021 易凯资本中国健康产业白皮书 人工智能在体外诊断领域的运用已较为广泛，尤其在多标志物检测中可助力多个环节， 如产品开发时的模型优化与确定、商业化应用中的数据分析及整合。同时，近年来我们也看 到人工智能可以整合多组学信息，助力精准诊疗。肠癌早筛龙头企业 ExactSciences 的核心 产品 Cologuard通过定性检测结直肠肿瘤相关的 DNA 标记物和人体粪便中隐匿性血红蛋白 的存 在 ,通过人工智能将多种方法学有机结合，得出一个综合评分来筛查结直肠癌。目前国 内利用人工智能整合多组学信息的前沿公司为药明奥测，目前公司已开发出针对儿童胆道闭 锁、阿尔茨海默 症等复杂难诊疾病的整合诊断产品。 机器人技术 机器人技术的临床应用场景越来越广，不仅可运用于心血管外科、骨科、妇产科等手术 室内场景，也可运用于药物分拣、消毒等院内场景，甚至家中护理、 术后康复等院外场景 。 对应的，机器人可分为辅助机器人、手术机器人和康复机器人等若干个子品类。 手术机器人无疑是机器人技术中最受关注的品类，他可以提升手术的精准性 、安全性； 同时可以降低医生长时间手术的疲劳感，避免医生在手术过程中频繁暴露于射线下。手术机 器人未来将成为医生手术过程中非常重要的高端辅助技术。 达芬奇手术机器人自 2000 年 获得 FDA 批准上市后，截止 2019 年底已在全球范围内完成装机 5,582 台，营业收入近 45 亿美元，充分验证了手术机器人的市场空间。 全球范围来看，美国手术机器人布局最早，目前各细分赛道布局最全，基本垄断腔镜手 术、血管介入手术机器人市场，以色列、日本、欧洲部分国家也陆续有产品出现。骨科手术 机器人目前市场玩家较多，巨头纷纷涌入，包括美敦力的 Mazor 脊柱手术机器人、史赛克的 MAKO 关节手术机器人、捷迈的 MedTech 脊柱手术机器人等。 手术机器人的发展虽然在我国起步较晚，但近年来由于政策扶持、技术突破等原因后续 发展非常迅速 ，在各细分赛道都有值得关注的玩家出现，例如我国手术机器人第一股 专 注于脊柱与创伤的手术机器人企业天智航。 依托于 5G 技 术的发展，手术机器人将成为远程手术实现的重要平台。 2019 年 1 月思哲 睿联合华为、福建医科大学孟超肝胆医院实现了利用 5G 技术的全球首例远程外科手术动物 实验，同年 3 月中国移动联手华为、人民解放军总医院，成功完成了全国首例基于 5G 的远 程人体手术 帕金森病 脑起搏器 植入手术。未来 手术机器人 +5G将进一步突破手术术 式、空间限制，让更多患者享受到高水平的医疗服务。 2021 易凯资本中国健康产业白皮书 单细胞技术 单细胞技术致力于区分细胞之间的差异，其中单细胞测序技术在 2020 年获得了资本市 场的广泛关注，单细胞测序能够显示每个细胞独特的基因信息及基因表达特征，以此区分不 同的细胞类型，在肿瘤学和免疫学领域具有较大的临床潜力。 未来单细胞检测的技术将不断发展，在多重测序上不断加深进展，结合空间信息研究单 细胞，进一步理解单细胞与其相邻细胞的相互作用是目前可看到的单细胞技术新方向。 在 The Scientist公布的 2020 年 10 大创新应用中，有多项产品涉及到单细胞技术 创新与应用。其中 BioLegend 获得了 CITE-seq 使用许可，开发出了 TotalSeqTM-CH uman Universal Cocktail v1.0。 CITE-seq 可以在进行单细胞转录组学研究的同时评估每个细胞 中的蛋白质，对感染领域的精准检测具有极大意义。 此外， IsoPlexis 使用单细胞胞内蛋白质组解决方案（ Single-CellIntracellular Proteome），可以监控 30 多条蛋白质通路，整个蛋白网络的运作机制，可以有效地评估靶向 疗法（如抗体疗法或小分子药物）的有效性。 10X Genomics 有两项产品入选，首先是基于 ATAC-seq 检测方法的铬单细胞 ATAC+ 基 因表达产品 ，该产品能够从单个细胞中获得表观遗传和基因表达数据。 10XGenomics 还推出 了空间基因表达解决方案（ Visium Spatial Gene Expression Solution），推进了空间转录 组学的更新技术，只需提供一个或几个细胞的整个转录组数据，就能准确揭示组织样本中基 因表达的具体位置，能在每个位点上拾取上万个分子标识符，该产品目前被广泛应用于研究 神经退行性疾病，在发育生物学、肿瘤学和免 疫学也颇具开发潜力。 CRISPR 技术 CRISPR 技术自 2012 年问世以来，一直不断有应用扩展与技术优化出 现，在治疗遗传疾 病上不断有新的适应症研究。 2020 年 7 月，诺贝尔奖获得者 Jennifer Doudna 教授领导的 加州大学伯克利分校团队文章表示发现了一种 超紧凑 的 CRISPR 酶 -Cas （ Cas12j）。 2021 易凯资本中国健康产业白皮书 Cas 是巨大噬菌体中编码的一种 Cas 蛋白，体积大约是常用的 Cas9 和 Cas12a 的一半，更 容易进入人类和植物细胞发挥功能，并且可以靶向更广泛的基因序列。 在新冠过程中，也出现了不少利用 CRISPR 技术实现快速新冠检测的产品。美国杜兰大 学医学院的 Tony Y. Hu 博士证明了将荧光显微镜读出装置与智 能手机配对，从 CRISPR- Cas12a 检测中确定唾液中新冠病毒载量，与成熟的定量逆转录酶聚合酶链式反应方法一样 有效。无独有偶，格拉斯通病毒学研究所主任 Melanie Ott 博士同样发文证实了 Cas13a 蛋 白与一种在切割时会产生荧光的报告分子结合在一起，与来自鼻腔拭子的患者样本混合，利 用显微镜的智能手机摄像头可以检测到荧光报告新冠阳性的检测方式有效。未来在感染领 域， 基于 CRISPR 技术的 POCT 发展将是一大亮点。 5 产业链重构，新玩家涌入 未来十年我国医疗器械行业将迎来国产替代、自主创新、平台化布局、产业链延伸等趋 势。随着技术的不断提升、行业边界的不断模糊，包括互联网巨头、医疗器械服务商及药企 在内的非传统器械玩家纷纷入局医疗器械领域寻找新的增长点。 新涌入玩家之一：互联网巨头 AI 技术对于医疗器械产业的影响，让中国互联网巨头们也跃跃欲试，阿里、京东、腾 讯、字节跳动纷纷入局。一方面，以其大数据与 C 端平台构建互联网医疗平台，例如阿里医 疗、京东医疗，另一方面加强对产业链上游，尤其是设备方向的投入，与传统医疗 Medtech 玩家形成战略合作。 新涌入玩家之二：专业的医疗器械服务型公司 过去几年，医疗器械领域蓬勃发展，绝大多数公司主要依赖于自身的内生成长，从发现 临床需求到产品研发上市，再到自身搭建平台进行商业化销售，该模式对于创始团队的研发、 2021 易凯资本中国健康产业白皮书 运营和商业化能力提出了极高的要求。随着医疗器械注册持有人制度的推行、法规监管的逐 渐严格以及带量采购对于渠道的重塑，拥有高进入壁垒的专业性服务企业或者拥有规模效应 的平台企业，将有可能成为价值链服务中的明星企业。这部分公司的商业模式在于提速和专 业化整个价值链条的局部环节，更快更好地将优质产品推向临床。这些企业包括但 不限于 CRO/CDMO 公司 ,以及平台型专业 化销售公司。 新涌入玩家之三：药企涉足医疗器械领域 传统医药企业格局趋向成熟，且未来必定持续受到集采的影响，在这种情况下，为了丰 富公司未来的收入来源和现金流，降低企业整体经营风险，提升竞争壁垒和核心优势，越来 越多的药企开始 寻求向医疗器械领域进行横向拓展，合作模式也是层出不穷，包括整体收购、 入股、技术合作与引进，以及渠道战略合作等等。从疗法角度考虑，具有协同性的药械合作 可以为病人提供一站式的闭环解决方案，关注病人的整体治疗路径，也为嫁接更加创新的商 业保险方案提供更多真实世界数据。 二、 2021 年最重要的投资主题及市场预判 1 带量采购危机并存，应保持审慎乐观 随着 2020 年 10 月国务院办公厅深化医药卫生体制改革 2020 年下半年重点工作任务 的通知的开展，国家组织的集采由药品延伸到高值耗材。全国耗材带量试点方案涉及 17 个品种，主要归属心血管、骨科、眼科、补片、手术耗材、其他耗材等。耗材带量采购品种 重点关注条件包括：产品的国产化程度高，每年采购绝对量大，生产企业可选范围大，且产 品评价标准相对明确，满足上述标准的临床产品才有可能进入到国家带量采购范围。以国产 化占比达到 80%冠脉支架为开端，正式打响国家集采第一枪，曾经超过万元的冠脉支架降至 平均 700 元左右，降幅 90%以上，预计每年费用将降低 117 亿元。 2021 年 4 月 1 日国家组织医用耗材联合采购平台发布 “ 关于开展部分骨科类高值医用 耗材产品信息集采工作的通知 ” ，表示计划分批开 展骨科类高值医用耗材产品信息采集工 作，首批将开展人工髋关节和人工膝关节类高值医用耗材。行业普遍认为，下一个进行国采 的高值医用耗材会是人工髋膝关节。 高值耗材价格大幅下降是可以遇见的趋势，因为器械厂商必然将主动降价以换取市场份 额。在此大背景下，由于中标企业数量有限，集中度有所加大，未中标企业将面临边缘化风 险，行业将面临重新洗牌 。与此同时， 带量采购 给 行业内企业带来一定发展机遇： 有利于大型 CSO 发展 高值耗材价格虚高的一大原因在于长期采取多层代理的销售模式，层层加价。带量采购 实施后，将实行“两票制”，极大的压缩了流通环节的利润，这将使一批既无上游产品优势， 又无下游直接终端资源的经销商直接出局。但以价换量的大背景下，厂商无法完全进行直销， 依然要寻求代理商的合作，有全国大量终端资源，并且能够以合理的价格提供服务的大型 2021 易凯资本中国健康产业白皮书 CSO 将迎来行业春天。 有利于产品创新能力强且产品线丰富的企业发展 为了应对医疗耗材的带量采购，耗材企业将根据各产品生命周期的不同阶段制定相应的 策略，最大程度发挥整个产品组合的价值。例如，一款 上市多年，已经成为基础款的产品比 较适合进行带量采购，用低毛利获得进院资格；而新款产品则较适合打高端市场，获得高毛 利和高利润。同时，从带量采购中节省下来的资金 国家 也将用于鼓励创新，有自主研发能力， 产品种类和梯度丰富的企业有望在带量采购的实施过程中提升市场份额，维持更好的效益。 在此大背景下，单产品的耗材企业面临冲击的风险较高，但产品线齐全，具有产品创新 能力的平台企业将在政策推动下进入企业发展的快车道。 有利于具有出海能力的企业发展 在国内推进耗材带量采购的进程中，由于厂商能否中标以及中标后利润情况均为未知数 ， 投资机构将目光投向了有出海能力的耗材企业。国际化销售可以带来以下优势：第一，多样 化收入来源。在带量采购尚未开展之时，企业有中外多地收入，市场更为广阔，收入易于起 量；第二，分散风险。一个企业仅有国内销售能力，若在带量采购中没有中标，则企业将面 临巨大的经营风险，需通过研发新产品或代理中标企业产品寻求新的增长点，风险较大；第 三，规模化效应。一个企业若有中外多地销售能力，在生产中可以发挥规模化效应，降低单 位 产品成本，有利于企业在带量采购中保持优势地位，增加中标几率。 总之，在评估短期内有可能进入带量采购范围的高值 耗材企业时，财务投资人应多从成 熟产品成本控制、能否进入海外市场、创新产品输出能力等方面综合考量，战略投资人可结 合产品、渠道、供应链整合等角度考虑。可以预见的是，短期将进入全国性带量采购的产品 还会不断扩充，投资人在进行此类产品投资时，应保持审慎乐观的态度。 在带量采购将心血管和骨科植入耗材打到“白菜价”的同时，行业普遍认为这将促进创 新诊疗产品的研发和商业化进程。带量采购的推进增加了医院使用诊断产品的意愿，有助于 实现精准诊断，避免过度医疗。目前冠脉支架已完成国采，骨科耗材不少省市已开展省级带 量采购，国采也即将落 地，我们认为这两个行业的精准诊疗产品将迎来发展红利期。 围绕 PCI 手术诊断和手术指导用设备、软件和相关耗材 受集采政策影响，资本已将目光投向集采目录外的心血管介入产品。例如，能够更精准 判断患者是否应该植入支架的诊断方式 FFR（冠状动脉血流储备分数）所涉及的耗材产品。 2020 年以来，尤其是 2020 年下半年以来， FFR 公司频繁融资，下表整理了部分公司 2020 年 以来的融资情况。 2021 易凯资本中国健康产业白皮书 近年来，精准诊疗理念在骨科逐步推行开来，伴随带量采购政策的落地，骨科精准诊疗 的需求将进一步加大。以骨科手术机器人为代表的计算机辅助技术，在术前、术中、术后发 挥了很大的辅助作用，实现手术过程更加智能化、精准化、定制化；能有效提高手术精准度， 缩小创伤面积，减轻病人疼痛以及延长植入假体的使用寿命，极大地提高医疗资源利用效率。 在此背景下，除国际和国内骨科巨 头积极布局手术机器人外，也涌现不少初创型企业进入该 赛道，智能骨科机器人将在未来 5 年迎来发展窗口期。 2 科创板 +港股 IPO 将持续带动创新医疗器械板块一级市场活跃度 科创板旨在服务尚未成熟、但具有创新能力和成长潜力的科技创新企业，而医疗器械行 业作为技术密集型、技术驱动型的行业，涉及生物医药、信息技术等多方面高新技术，是科 创版上市推荐指引中的重点推荐行业之一。截至 2021 年 4 月 18 日，总计有 262 家企业登录 科创板 ，其中 55 家医疗企业，医疗器械和体外诊断公司共计 28 家，占医疗企业的 50.91%， 具体清单如下： 2021 易凯资本中国健康产业白皮书 自 2019 年 6 月科创板开启第五套标准（预计市值不低于人民币 40 亿元，主要业务或产 品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一 项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满 足相应条件）后，以往不满足硬性盈利及收入指标的创新药迎来了融资的黄金期，但在过去 的近两年中，还没有创新医疗器械企业应用这一标准进行申报。离第五套标准最近的天智航 于 2020 年 1 月 4 日、 19 日分别召开董事会会议和临时股东大会，将上市标准修改为第二 条，预计市值不低于人民币 15 亿 元，最近一年营业收入不低于人民币 2 亿元，且最近三年 累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于 15%，并用第二条标准成功上市，可见 第五套标准尚未完全对器械企业开放。随着国家对于创新医疗器械的大力扶持，一级市场投 资机构对于科创板第五套标准开放给创新医疗器械企业这一预期愈发强烈。 从科创板开板以来，我们可以看到对企业的科创属性趋于严格。 2020 年 3 月，证监会 在总结前期审核经验的基础上，出台了科创属性评价指引 （试行），明确了 “3+5” 的评 价指标体系，着重从研发投入、发明专利、收入增长等 3 个方面，以及科技创新能力特别突 出的 5 种情形，来综合评价企业的科创属性， 2021 年 4 月 16 日，证监会就指引做出修订， 2021 易凯资本中国健康产业白皮书 由原来的 “3+5” 变为 “4+5” ，新增研发人员占比超过 10%的指标。同时本次修订明确对于 金融科技、模式创新等类型的企业，从严把关；对于房地产企业和金融投资类企业，禁止在 科创板上市。 我们认为第五套标准、科创属性评价指引及其相关修订可以积极促进创新医疗器械的发 展，真正有核心技术和研发能力的器械企业可以在资本的推动下快 速发展。 而同期的香港 IPO 市场，以往估值较低、流动性较差的印象在创新医疗器械上市公司中 被逐渐扭转，技术壁垒高、产品进度领先、细分领域龙头属性较明确的创新医疗器械企业在 香港备受追捧，估值水平不低于科创板，给投资人带来丰厚回报。 可以看到，自 2019 年底康德莱医械和启明医疗在港股成功上市后， 2020 和 2021 年均 有企业成功在港股上市， 2021 年仅过 1/4，就有 3 家企业成功上市，预期有更多企业将在港 股进行 IPO。据了解，在第五套标准尚未明朗之期，将有更多企业选择先行登录港股。 可预期的是，