证券分析师 李军 投资咨询资格编号： S1060519050001 邮箱： 证券研究报告 钢铁行业 2021年中期策略报告 行业景气环比或回落，关注两条投资主线 2021年 6月 16日 请务必阅读正文后免责条款 行业评级 钢铁 中性（维持） 投资要点 基本面回顾与展望：上半年行业景气高涨 ， 下半年环比或回落 。 供需格局 ：上半年受经济复苏 、 流动性宽松 、 政策预期等多重因素影响 ， 行业供需两旺 。 下半年 ， 我们预判地产用钢需求增速环比走弱 ， 基建 用钢需求弹性下降 ， 制造业用钢需求保持平稳 ， 钢铁需求整体边际走弱；而钢铁产量供给难以下降 ， 整体供需格局不如上半年 。 价格和盈利：上半年 ， 钢价新高 、 盈利高增 。 下半年 ， 预计钢价宽幅震荡 ， 难以超越上半年高点；由于原料价格高位波动 ， 成本难以下降 ， 吨 钢毛利将跟随钢价回归 ， 钢企盈利相比上半年将有所回落 。 以史为鉴：板块投资胜率较低 ， 穿越周期牛股仍存 。 借鉴 2000-2020板块投资情况 ， 从投资胜率角度来看 ， 钢铁板块投资胜率与经济增速相关 性较大 。 自 2007年国内经济增速开始下行 ， 获取板块超额收益愈发困难； 2010年至今 ， 基金持仓意愿持续下降 ， 板块持仓占比持续低于标配 。 2018-2020年板块三年下行周期 ， 但仍有三只个股取得了翻倍以上收益 。 这 三只个股 既有都属于特钢领域这一共性 ， 也有各自独特之处 。 市场复盘：业绩支撑板块跑赢大势 ， 个股行情分化明显 。 上半年行业盈利增长支撑板块跑赢大盘 ， 继续映证业绩增长是板块跑赢大盘的必要条 件 。 同时个股行情分化明显 ， 细分龙头受到市场追捧 。 投资建议 ：关注 “ 制造业用钢龙头 +转型优势赛道 ” 两条主线： （ 1） 受益于制造业用钢需求较好的钢企 ， 推荐产品市占率高 、 规模有增长的龙 头宝钢股份和特钢龙头中信特钢； （ 2） 在行业存量竞争时代 ， 转型优势赛道也是一条有效发展路径 ， 建议关注布局新能源材料 、 实现双轮驱 动的永兴材料 。 风险提示： 经济复苏不及预期导致下游需求大幅下滑风险；原材料价格上涨过快风险；流动性政策支撑减弱风险；环保及安全事故风险 。 2 目录 CO N T E N T S 以史为鉴：板块投资胜率较低，穿越周期牛股仍存 基本面回顾与展望：上半年景气高涨，下半年或有所回落 市场复盘：业绩支撑板块跑赢大势，个股行情分化明显 投资建议：关注“制造业用钢龙头 +转型优势赛道”两条主线 3 风险提示 1.1 上半年基本面回顾：供需两旺、钢价新高、盈利高增，景气高涨 受经济复苏 、 流动性宽松 、 政策预期等多重因素影响 ， 上半年钢铁行业整体呈现出景气高涨局面：供需两旺 、 钢价新高 、 盈利高增 。 资料来源： Wind， mysteel,平安证券研究所 上半年粗钢日均产量维持在 300万吨以上 4 上半年国内钢材月度表观消费量维持在 1.1亿吨以上 上半年钢价综合指数创历史新高 2021Q1SW钢铁上市公司盈利同比大幅增长 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 20 18 -03 20 18 -05 20 18 -07 20 18 -09 20 18 -11 20 19 -01 20 19 -03 20 19 -05 20 19 -07 20 19 -09 20 19 -11 20 20 -01 20 20 -03 20 20 -05 20 20 -07 20 20 -09 20 20 -11 20 21 -01 20 21 -03 中国钢铁表观消费：钢材（万吨） 200 220 240 260 280 300 320 340 20 18 -01 20 18 -03 20 18 -05 20 18 -07 20 18 -09 20 18 -11 20 19 -01 20 19 -03 20 19 -05 20 19 -07 20 19 -09 20 19 -11 20 20 -01 20 20 -03 20 20 -05 20 20 -07 20 20 -09 20 20 -11 20 21 -01 20 21 -03 统计局：中国粗钢日均产量（万吨） 100 130 160 190 220 250 20 18 -01 -0 2 20 18 -03 -0 2 20 18 -05 -0 2 20 18 -07 -0 2 20 18 -09 -0 2 20 18 -11 -0 2 20 19 -01 -0 2 20 19 -03 -0 2 20 19 -05 -0 2 20 19 -07 -0 2 20 19 -09 -0 2 20 19 -11 -0 2 20 20 -01 -0 2 20 20 -03 -0 2 20 20 -05 -0 2 20 20 -07 -0 2 20 20 -09 -0 2 20 20 -11 -0 2 20 21 -01 -0 2 20 21 -03 -0 2 20 21 -05 -0 2 Myspic综合钢价指数（点）Myspic综合钢价指数（点） 0 50 100 150 200 250 300 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 SW钢铁单季度归母净利润（亿元） 1.2 下半年基本面展望：需求边际走弱 地产用钢需求增速环比走弱 ： 随着基数的抬升 ， 下半年地产投资 、 新开工增速将有所放缓 ；同时 ， “ 房住不炒 ” 政策仍然抑制地产投资热度 ， 下半年房地产税或进一步推广试点 ， 政策对楼市友好度有限 。 预计下半年地产用钢需求增速环比将走弱 。 资料来源： Wind， mysteel,平安证券研究所 2021年 以来中央层面关于房地产方面的主要政策、会议 5 1-4月房地产投资完成额增速冲高回落 1-4月房屋新开工面积增速冲高回落 时间 文件 /会议名称 主要内容 1月 6日 2021年中国人民银行工作会议 落实房地产长效机制，实施好房地产金融审慎管理制度 ,完善金融支持住房租赁政策体系 1月 15日 2020年金融统计数据新闻发布会 坚持“房住不炒”定位；实施好房地产金融审慎管理制度； 完善住房租赁金融政策，租购并举 1月 22日 银行业保险业 2020年改革发展情况发布会 银行房地产风险暴露金额超过一定净资本比例时，将采取有 关措施。同时密切关注观察各地区房价变化的情况，因城施 策，动态调整相应措施。 1月 27日 2021年中国银保监会工作会议 保持宏观杠杆率基本稳定。严格落实房地产贷款集中度管理 制度和重点房地产企业融资管理规定。 3月 2日 银保监会国新办新闻发布会 房地产金融化、泡沫化倾向较强，但去年投向房地产的贷款 增速第一次降至平均贷款增速之下，成绩来之不易，相信房 地产问题会逐步好转，必须既积极又稳妥地促进房地产市场 平稳健康发展。 3月 5日 政府工作报告 坚持房住不炒、三稳，解决好大城市住房突出问题，规范发 展长租市场。 3月 22日 全国主要银行信贷结构优化 调整座谈会 坚持房住不炒，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳 定性，加大住房租赁金融支持力度。 3月 26日 关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知 加强借款人资质核查、加强信贷需求审核、加强贷款期限管 理、加强贷款抵押物管理、加强贷中贷后管理、加强银行内 部管理、加强中介机构管理等。 4月 8日 住建部会议 约谈广州、合肥、宁波、东莞、南通等 5个城市政府负责人， 要求加强实施效果评估，及时完善相关政策，增强调控的针 对性、实效性。 4月 16日 关于修改 的决定 禁止房地产和主要从事金融、投资类业务的企业在科创板上 市。 4月 26日 关于加强轻资产住房租赁企业监管的意见 加强从业管理、规范住房租赁经营行为、开展住房租赁资金 监管、禁止套取使用住房租赁消费贷款、合理调控住房租金 水平、妥善化解住房租赁矛盾纠纷、落实城市政府主体责任 4月 30日 中共中央政治局会议 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，增加保障性租 赁住房和共有产权住房供给，防止以学区房等名义炒作房价。 5月 11日 房地产税改革试点工作座谈 会 财政部等 4部委负责同志听取部分城市人民政府负责同志及部分专家学者对房地产税改革试点工作的意见。 -20 -10 0 10 20 30 40 50 20 18 -12 20 19 -02 20 19 -04 20 19 -06 20 19 -08 20 19 -10 20 19 -12 20 20 -02 20 20 -04 20 20 -06 20 20 -08 20 20 -10 20 20 -12 20 21 -02 20 21 -04 房地产开发投资完成额累计同比（ %）房地产开发投资完成额累计同比（ %） -60 -40 -20 0 20 40 60 80 20 18 -12 20 19 -01 20 19 -02 20 19 -03 20 19 -04 20 19 -05 20 19 -06 20 19 -07 20 19 -08 20 19 -09 20 19 -10 20 19 -11 20 19 -12 20 20 -01 20 20 -02 20 20 -03 20 20 -04 20 20 -05 20 20 -06 20 20 -07 20 20 -08 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -12 20 21 -01 20 21 -02 20 21 -03 20 21 -04 房屋新开工面积 :累计同比（ %）房屋新开工面积 :累计同比（ %） 1.2 下半年基本面展望：需求边际走弱 基建用钢需求弹性下降 ： 2021年财政支出重点仍是民生领域 。 1-4月教育 、 社保就业等民生性支出的两年平均增速 ， 相较于一季度进一步提高 ， 基建相关支出增速远落后于民生性支出增速 ；同时 ， 随着经济持续复苏 ， 基建投资逆周期调节作用逐步淡化 ， 基建端用钢需求弹性将有所下降 。 资料来源： Wind， mysteel,平安证券研究所 6 2021年预算草案安排更偏向民生性支出 1-4月份公共财政支出中民生性支出占比明显提高 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 教 育 社 会 保 障 和 就 业 农 林 水 事 务 城 乡 社 区 事 务 卫 生 健 康 交 通 运 输 债 务 付 息 科 学 技 术 节 能 环 保 % 2019 2020 2021 0 4 8 12 16 20 社 会 保 障 和 就 业 教 育 卫 生 健 康 城 乡 社 区 事 务 农 林 水 事 务 交 通 运 输 债 务 付 息 科 学 技 术 节 能 环 保 % 2019 2020 2021 1.2 下半年基本面展望：需求边际走弱 制造业用钢需求保持平稳 ：一方面 ， 随着制造业利润持续改善 ， 下半年制造业投资有望继续保持增长；同时 ， 中美经贸关系出现向好迹 象 ， 在 全球经济整体回暖 、 疫情反复反弹的背景下 ， 我国 制造业供应链优势将继续体现 ， 国内进出口贸易增速有望保持高位 ， 进而带动制造业投 资稳步增长 。 整体来看 ， 下半年制造业用钢需求保持平稳 。 资料来源： Wind， mysteel,平安证券研究所 7 1-5月制造业投资和制造业利润增速显著改善 1-5月份我国进出口增速保持高位水平 -100 -50 0 50 100 150 200 250 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 20 17 -02 20 17 -04 20 17 -06 20 17 -08 20 17 -10 20 17 -12 20 18 -02 20 18 -04 20 18 -06 20 18 -08 20 18 -10 20 18 -12 20 19 -02 20 19 -04 20 19 -06 20 19 -08 20 19 -10 20 19 -12 20 20 -02 20 20 -04 20 20 -06 20 20 -08 20 20 -10 20 20 -12 20 21 -02 20 21 -04 固定资产投资完成额 :制造业 :累计同比（ %，左轴） 制造业 :利润总额 :累计同比（ %，右轴） -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 20 17 -01 20 17 -03 20 17 -05 20 17 -07 20 17 -09 20 17 -11 20 18 -01 20 18 -03 20 18 -05 20 18 -07 20 18 -09 20 18 -11 20 19 -01 20 19 -03 20 19 -05 20 19 -07 20 19 -09 20 19 -11 20 20 -01 20 20 -03 20 20 -05 20 20 -07 20 20 -09 20 20 -11 20 21 -01 20 21 -03 20 21 -05 出口金额 :季调 :当月同比 (%) 进口金额 :季调 :当月同比 (%) 1.3 下半年基本面展望：钢铁供给难以下降 钢铁产量供给难以下降 ：一方面 ， 钢铁固定资产投资完成额持续保持增长 ， 产能置换项目逐步投产 ， 增加国内供给；另一方面 ， 财政部公布 关于取消部分钢铁产品出口退税的公告 5月 1日开始生效 ， 受此影响 ， 下半年国内一般钢材产品出口有望减少 ， 从而变相增加国内钢材产品 供给 。 整体来看 ， 下半年钢铁产量难以下降 。 资料来源： Wind， mysteel,平安证券研究所 8 2005 2020年钢铁固定资产投资完成额与粗钢产量对比 2020 2025国内新建产能投产统计（部分） 2020以来 钢铁固定资产投资完成额保持较高增速 2021上半年钢材出口保持较快增长 0 2 4 6 8 10 12 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 固定资产投资完成额：黑色金属冶炼及压延加工业（亿元，左轴） 粗钢产量（亿吨，右轴） -20 0 20 40 60 80 100 20 18 -02 20 18 -04 20 18 -06 20 18 -08 20 18 -10 20 18 -12 20 19 -02 20 19 -04 20 19 -06 20 19 -08 20 19 -10 20 19 -12 20 20 -02 20 20 -04 20 20 -06 20 20 -08 20 20 -10 20 20 -12 20 21 -02 20 21 -04 固定资产投资完成额 :制造业 :黑色金属冶炼及压延加工业 :累计同比（ %）固定资产投资完成额 :制造业 :黑色金属冶炼及压延加工业 :累计同比（ %） 5843 2907 3650 998 429 7193 2503 4263 626 469 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2020年 2021年 2022年 2023年 2025年 新建炼铁产能（万吨） 新建炼钢产能（万吨） -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 20 18 -01 20 18 -03 20 18 -05 20 18 -07 20 18 -09 20 18 -11 20 19 -01 20 19 -03 20 19 -05 20 19 -07 20 19 -09 20 19 -11 20 20 -01 20 20 -03 20 20 -05 20 20 -07 20 20 -09 20 20 -11 20 21 -01 20 21 -03 20 21 -05 出口数量 :钢材 :累计值（万吨，左轴） 出口数量 :钢材 :累计同比（ %，右轴） 1.4 下半年基本面展望：钢价宽幅震荡，难以超越上半年高点 钢材价格宽幅震荡 ， 难以超越上半年高点 ：一方面 ， 5月中旬以来 ， 从中央到地方各层级主管部门纷纷采取各种措施 ， 抑制钢材价格快速上涨 ， 下半年钢价上涨速度将受到政策限制；另一方面 ， 下半年供需格局相比上半年宽松 ， 基本面也难以支撑钢价超越上半年的高点 。 资料来源： Wind， mysteel,平安证券研究所 9 2021年上半年主要钢材品种创出历史新高 3月以来高层会议对大宗商品价格的相关表述 时间 会议 主要相关内容 3月 15日 国常会 及时实施政策预调和微调，尤其要做好促就业、稳物价等工作， 稳定市场预期。 3月 25日 经济形势部分地方政府负责人 视频座谈会 当前国际环境依然复杂，带来多方面影响特别是大宗商品价格上 涨过快，国内经济运行中也存在就业压力较大、部分行业恢复较 慢等问题 4月 8日 金融委第五十次会议 要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势。 4月 11日 经济形势专家和企业家座谈会 加强原材料等市场调节，缓解企业成本压力。 4月 30日 政治局会议 做好重要民生商品保供稳价工作。 5月 12日 国常会 做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。 5月 19日 国常会 要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，保障大宗商品供 给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。 5月 26日 国常会 支持大型企业搭建重点行业产业链供需对接平台，用市场化办法 引导供应链上下游稳定原材料供应和产销配套协作，做好保供稳 价。打击囤积居奇、哄抬价格等行为。 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 20 19 -01 -0 2 20 19 -03 -0 2 20 19 -05 -0 2 20 19 -07 -0 2 20 19 -09 -0 2 20 19 -11 -0 2 20 20 -01 -0 2 20 20 -03 -0 2 20 20 -05 -0 2 20 20 -07 -0 2 20 20 -09 -0 2 20 20 -11 -0 2 20 21 -01 -0 2 20 21 -03 -0 2 20 21 -05 -0 2 价格 :螺纹钢 :HRB400 20mm:上海（元 /吨） 价格 :热轧板卷 :Q235B:4.75mm:上海（元 /吨） 1.5 下半年基本面展望：原料价格高位波动，成本难以明显下降 原料价格维持高位 ， 成本难以明显下降 ： 2021年以来铁矿石价格持续上涨 。 受政策监管 ， 铁矿石价格 5月份有所波动 ， 但当前国际铁矿石贸易垄 断格局和不合理定价方式短期难以改变 ， 预计下半年铁矿石价格整体维持高位；受到进口焦煤难以放开导致焦煤端供应收缩 、 成本难以坍塌的情 况下 ， 焦炭价格整体仍保持高位波动 。 主要原料价格维持高位 ， 钢企成本难以明显下降 。 资料来源： Wind， mysteel,平安证券研究所 1 0 2020下半年以来进口铁矿石价格保持高位运行 重点钢企月均炼钢生铁制造成本不断抬升 2021年上半年焦炭价格高位波动运行 0 50 100 150 200 250 20 19 -01 -0 2 20 19 -02 -0 2 20 19 -03 -0 2 20 19 -04 -0 2 20 19 -05 -0 2 20 19 -06 -0 2 20 19 -07 -0 2 20 19 -08 -0 2 20 19 -09 -0 2 20 19 -10 -0 2 20 19 -11 -0 2 20 19 -12 -0 2 20 20 -01 -0 2 20 20 -02 -0 2 20 20 -03 -0 2 20 20 -04 -0 2 20 20 -05 -0 2 20 20 -06 -0 2 20 20 -07 -0 2 20 20 -08 -0 2 20 20 -09 -0 2 20 20 -10 -0 2 20 20 -11 -0 2 20 20 -12 -0 2 20 21 -01 -0 2 20 21 -02 -0 2 20 21 -03 -0 2 20 21 -04 -0 2 20 21 -05 -0 2 20 21 -06 -0 2 铁矿石价格指数 :62%Fe:CFR中国北方（美元 /吨）铁矿石价格指数 :62%Fe:CFR中国北方（美元 /吨） 1500 1900 2300 2700 3100 20 19 -01 -0 2 20 19 -02 -0 2 20 19 -03 -0 2 20 19 -04 -0 2 20 19 -05 -0 2 20 19 -06 -0 2 20 19 -07 -0 2 20 19 -08 -0 2 20 19 -09 -0 2 20 19 -10 -0 2 20 19 -11 -0 2 20 19 -12 -0 2 20 20 -01 -0 2 20 20 -02 -0 2 20 20 -03 -0 2 20 20 -04 -0 2 20 20 -05 -0 2 20 20 -06 -0 2 20 20 -07 -0 2 20 20 -08 -0 2 20 20 -09 -0 2 20 20 -10 -0 2 20 20 -11 -0 2 20 20 -12 -0 2 20 21 -01 -0 2 20 21 -02 -0 2 20 21 -03 -0 2 20 21 -04 -0 2 20 21 -05 -0 2 20 21 -06 -0 2 准一级冶金焦平仓价格指数： A13， S0.7， CSR60， MT7，沫 7：日照港（元 /吨） 2000 2200 2400 2600 2800 3000 3200 20 20 -01 20 20 -02 20 20 -03 20 20 -04 20 20 -05 20 20 -06 20 20 -07 20 20 -08 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -12 20 21 -01 20 21 -02 20 21 -03 20 21 -04 炼钢生铁成本（元 /吨） 1.6 下半年基本面展望：吨钢毛利回归，盈利环比回落 吨钢毛利回归 ， 盈利环比回落 ：综上分析 ， 受基本面变化与政策调控共同影响 ， 钢价下半年将逐步回归基本面 ， 再回到上半年高点可能性较小 。 从钢价与吨钢毛利正相关性来看 ， 在钢价回归过程中 ， 吨钢毛利也将跟随回归 ， 预计下半年钢企盈利相比上半年将有所回落 ， 但全年钢企盈利中 枢同比将抬升 。 资料来源： Wind， mysteel,平安证券研究所 1 1 上海热轧卷板价格与热轧卷板吨钢毛利走势（成本滞后 15天） 螺纹钢价格与螺纹钢吨钢毛利走势（成本滞后 15天） 3000 4000 5000 6000 7000 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20 18 -05 -08 20 18 -06 -06 20 18 -07 -05 20 18 -08 -03 20 18 -09 -01 20 18 -09 -30 20 18 -10 -29 20 18 -11 -27 20 18 -12 -26 20 19 -01 -24 20 19 -02 -22 20 19 -03 -23 20 19 -04 -21 20 19 -05 -20 20 19 -06 -18 20 19 -07 -17 20 19 -08 -15 20 19 -09 -13 20 19 -10 -12 20 19 -11 -10 20 19 -12 -09 20 20 -01 -07 20 20 -02 -05 20 20 -03 -05 20 20 -04 -03 20 20 -05 -02 20 20 -05 -31 20 20 -06 -29 20 20 -07 -28 20 20 -08 -26 20 20 -09 -24 20 20 -10 -23 20 20 -11 -21 20 20 -12 -20 20 21 -01 -18 20 21 -02 -16 20 21 -03 -17 20 21 -04 -15 20 21 -05 -14 热卷吨钢毛利（左轴，元 /吨） 上海热轧卷板价格（右轴，元 /吨） 3000 4000 5000 6000 7000 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20 18 -05 -08 20 18 -06 -06 20 18 -07 -05 20 18 -08 -03 20 18 -09 -01 20 18 -09 -30 20 18 -10 -29 20 18 -11 -27 20 18 -12 -26 20 19 -01 -24 20 19 -02 -22 20 19 -03 -23 20 19 -04 -21 20 19 -05 -20 20 19 -06 -18 20 19 -07 -17 20 19 -08 -15 20 19 -09 -13 20 19 -10 -12 20 19 -11 -10 20 19 -12 -09 20 20 -01 -07 20 20 -02 -05 20 20 -03 -05 20 20 -04 -03 20 20 -05 -02 20 20 -05 -31 20 20 -06 -29 20 20 -07 -28 20 20 -08 -26 20 20 -09 -24 20 20 -10 -23 20 20 -11 -21 20 20 -12 -20 20 21 -01 -18 20 21 -02 -16 20 21 -03 -17 20 21 -04 -15 20 21 -05 -14 螺纹钢吨钢毛利（左轴，元 /吨） 上海螺纹钢价格（右轴，元 /吨） 目录 CO N T E N T S 以史为鉴：板块投资胜率较低，穿越周期牛股仍存 基本面回顾与展望：上半年景气高涨，下半年或有所回落 市场复盘：业绩支撑板块跑赢大势，个股行情分化明显 投资建议：关注“制造业用钢龙头 +转型优势赛道”两条主线 1 2 风险提示 2.1 以史为鉴：钢铁板块投资胜率与经济增速相关性较大 2000 2020年 ， SW钢铁板块共有 10次跑赢大盘 ， 其中 7次发生在 2007年及以前； 2007年是中国经济增速的分水岭 ， 从 2007年开始 ， 中国 GDP增速开 始下行趋势 。 从投资胜率角度来看 ， 钢铁投资与经济增速相关性较大 。 资料来源： Wind， mysteel,平安证券研究所 1 3 2000-2020SW钢铁与 WIND全 A年度涨跌幅比较 2000-2020中国 GDP增速走势 年份 SW钢铁涨跌幅 (%) wind全 A涨跌幅 (%) 差额 (%) 跑赢 OR跑输 2000 60.8 57.1 3.6 跑赢 2001 -18.3 -23.9 5.6 跑赢 2002 -14.3 -19.7 5.3 跑赢 2003 35.6 -3.5 39.1 跑赢 2004 -8.1 -16.6 8.5 跑赢 2005 -17.9 -11.5 -6.4 跑输 2006 111.9 111.9 0.0 跑赢 2007 174.6 166.2 8.4 跑赢 2008 -70.9 -62.9 -8.0 跑输 2009 96.2 105.5 -9.3 跑输 2010 -28.3 -6.9 -21.4 跑输 2011 -28.2 -22.4 -5.8 跑输 2012 -4.8 4.7 -9.5 跑输 2013 -17.3 5.4 -22.7 跑输 2014 78.3 52.4 25.9 跑赢 2015 1.8 38.5 -36.7 跑输 2016 -8.1 -12.9 4.8 跑赢 2017 19.7 4.9 14.8 跑赢 2018 -29.6 -28.3 -1.4 跑输 2019 -2.1 33.0 -35.1 跑输 2020 4.9 25.6 -20.7 跑输 7.7 8.5 8.3 9.1 10.0 10.1 11.4 12.7 14.2 9.7 9.4 10.6 9.6 7.9 7.8 7.4 7.0 6.8 6.9 6.7 6.0 2.3 0 2 4 6 8 10 12 14 16 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 GDP:不变价 :同比 (%) 2.1 以史为鉴：钢铁板块投资胜率与经济增速相关性较大 2021上半年 ， SW钢铁指数涨跌幅 2-4月跑赢沪深 300指数 ， 与此相对应的是 2021年一季度 GDP增速达到 18.3%， 创历史新高 。 随着市场预期 GDP增速 将冲高回落 ， SW钢铁指数也出现了掉头向下迹象 。 资料来源： Wind， mysteel,平安证券研究所 1 4 2020年以来 SW钢铁与大盘涨跌幅比较 近三年中国 GDP季度增速走势 6.3 6.0 5.9 5.8 -6.8 3.2 4.9 6.5 18.3 -10 -5 0 5 10 15 20 20 19 -03 20 19 -06 20 19 -09 20 19 -12 20 20 -03 20 20 -06 20 20 -09 20 20 -12 20 21 -03 GDP:不变价 :当季同比（ %） -10 -5 0 5 10 15 20 20 -01 20 20 -02 20 20 -03 20 20 -04 20 20 -05 20 20 -06 20 20 -07 20 20 -08 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -12 20 21 -01 20 21 -02 20 21 -03 20 21 -04 20 21 -05 SW钢铁涨跌幅 (%) 沪深 300涨跌幅（ %） 2.2 以史为鉴：基金板块持仓意愿持续下降 2007年以后 ， SW钢铁板块行业标准配置比例整体呈下降趋势 ， 其中 2010年至今 ， 公募基金钢铁板块持仓占比持续低于行业标配比例 ， 反映公募 基金持仓意愿持续下降 。 从今年一季度基金持仓来看 ， 基金钢铁板块持仓配置强度由 2020Q4的 0.40下降至 0.37， 仍处于低配区间 。 资料来源： Wind， mysteel,平安证券研究所 1 5 2003 2020板块基金持仓趋势 2019Q4 2021Q1基金板块持仓变动情况 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 基金持仓市值占比（ %） 行业标配比例（ %） 0.70% 0.40% 0.38% 0.18% 0.37% 0.42% 1.16% 1.08% 0.98% 0.91% 0.93% 1.12% 0.60 0.37 0.39 0.19 0.40 0.37 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 板块持仓市值 /全部持仓市值（ %，左轴） 板块流通市值 /A股流通市值（ %，左轴） 配置强度 (右轴 ) 2.3 以史为鉴：个股整体跟随板块表现，但仍有个股能穿越周期 2018 2020， SW钢铁区间涨跌幅为 -27.71%, 同期沪深 300指数为 29.29%， 显著跑输大盘 。 期间 ， 只有 6只个股录得正收益 ， 占比 16.7%。 但仍有中 信特钢 （ +266.85%） 、 抚顺特钢 （ +166.07%） 、 永兴材料 （ +131.01%） 等三只个股取得了亮眼的超额收益 。 反映板块虽处于下行周期 ， 但仍有个 股能够穿越周期 。 分析中信特钢 、 抚顺特钢 、 永兴材料这三只个股取得超额收益的因素 ， 除了都属于特钢领域这一共性外 ， 也有各自的独特之处 。 资料来源： Wind，平安证券研究所 1 6 2018 2020SW钢铁与沪深 300指数涨跌幅比较 2018 2020SW钢铁板块个股涨跌幅 -27.71% 29.29% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% SW钢铁 沪深 300 区间涨跌幅 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 中信特钢 抚顺特钢 永兴材料 久立特材 杭钢股份 方大特钢 武进不锈 华菱钢铁 常宝股份 柳钢股份 宝钢股份 甬金股份 太钢不锈 新兴铸管 南钢股份 新钢股份 马钢股份 金洲管道 鞍钢股份 广大特材 沙钢股份 重庆钢铁 友发集团 山东钢铁 西宁特钢 三钢闽光 首钢股份 本钢板材 河钢股份 酒钢宏兴 安阳钢铁 凌钢股份 八一钢铁 韶钢松山 包钢股份 盛德鑫泰 区间涨跌幅 (%) 2018 2020SW钢铁板块个股涨跌幅 个股 名称 独特因素 中信 特钢 资产注入，做大规模，成为特钢行业龙头 （ 2018-2020三年产量分别为： 228、 1373、 1452万吨） 抚顺 特钢 体制变革，国有变民营，专注高端合金和特 钢材料（ 2018-2020三年产量分别为： 51、 47、 50万吨） 永兴 材料 布局锂电新能源优势赛道，实施“特钢 +新 能源”双轮驱动（ 2018-2020三年特钢材料 产量分别为： 28、 29、 29万吨，新能源材料 三年产量： 0、 968、 8741吨） 目录 CO N T E N T S 以史为鉴：板块投资胜率较低，穿越周期牛股仍存 基本面回顾与展望：上半年景气高涨，下半年或有所回落 市场复盘：业绩支撑板块跑赢大势，个股行情分化明显 投资建议：关注“制造业用钢龙头 +转型优势赛道”两条主线 1 7 风险提示 通过对比 2000年 2020年钢铁板块相对大盘涨幅与行业利润涨幅情况 ， 发现大部分板块涨幅领先大盘涨幅的年份 ， 当年行业整体盈利保持增长 。 反映了资金对于利润边际增长的追求 ， 业绩增长是板块跑赢大盘的必要条件 。 资料来源： wind，平安证券研究所 行业盈利增长的年份板块指数往往跑赢大盘 1 8 3.1 市场复盘：吨钢毛利增长，行业跑赢大盘 截止 6月 11日收盘 ， SW钢铁指数 2021年累计上涨 26.52%， 跑赢同期沪深 300指数 26.26个百分点 ， 其中春节后板块开始持续超越大盘指数 。 业绩方面 ， 1-5月国内热卷平均吨钢毛利 394.5元 /吨 ， 同比 178.0%；国内冷轧板平均吨钢毛利 477.2元 /吨 ， 同比增长 294.1%， 行业盈利增长支撑板块跑赢大盘 。 资料来源： wind，平安证券研究所 行业盈利增长的年份板块指数往往跑赢大盘 1-5月国内热轧吨钢毛利月度均值走势 1 9 3.1 市场复盘：吨钢毛利增长，行业跑赢大盘 1-5月国内冷轧板吨钢毛利月度均值走势 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20 21 -01 -0 4 20 21 -01 -1 9 20 21 -02 -0 3 20 21 -02 -1 8 20 21 -03 -0 5 20 21 -03 -2 0 20 21 -04 -0 4 20 21