宏观专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 中国出口框架拆解与下半年 展望 出口专题研究系列之一 宏观专题报告 分析师 雒雅梅 S0800518080002 联系人 陶泠 15000831636 相关研究 Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 回顾 2020年，两大因素推动我国出口超预期高增长。 一方面是受益于疫 情的防疫物资需求大幅提升。 2020年我国纺织纱线相关制品 和医疗器械 出口分别同比增长 29.2%和 40.5%。另一方面是得益于快速复工复产，以 及产业链的竞争力，中国出口份额提升，货物贸易第一大国地位进一步巩 固。 2020Q4我国出口的市场份额为 15.96%，较 2019Q4上升了 1.93个百 分点。 2020Q2在海外疫情最严重的时候，我国出口份额创下 16.66%的历 史最高纪录。 当下市场更关注的是中国出口高增长的持续性。本篇报告我们创新地拆 解了中国出口框架，构建了四大板块进行分析与预测。 我国贸易商品 HS 分类共有 22类 99章，我们结合三个维度 （ 每一个大类商品的全球出口金 额同比、中国占全球出口份额、中国出口金额同比 ） 将全部贸易商品进一 步筛选划分为了四大板块 ： 1） 份额受益于疫情 板块， 是我国出口商品中 占比最高的，也是决定我国去年出口高增长的关键因素，体现了我国稳定 的生产能力和供应链在疫情时代的优势。 去 年增长 6.3%，全年增速仅次 于防疫物资板块，但占到我国出口金额的 44.6%。 2） 需求受益于疫情板 块，是我国出口的另一大增长点 ，去 年增长 5.8%，占我国出口金额的 28.5%。 3） 防疫物资是我国去年出口增速最快的板块 （ +8.8%） ，但占 比较小 （ 14.7%） 。 4） 受损于疫情板块 去年同比下降 11.8%，在我国出 口金额中只占到 12.2%，因此去年并没有对我国出口增速造成明显拖累。 今年下半年我国出口会面临一定的压力。通过对出口商品四个板块的拆 分测算，我国 2021年出口有望同比增长 16.8%， Q1-Q4分别同比增长 48.8%、 21.7%、 5.7%、 2.5%。 从同比增速来看，受损于疫情（ +49.1%） 份额受益于疫情（ +19.6%） 需求受益于疫情（ +6.2%） 防疫物资 （ +1.7%）。从占我 国总出口的比重及其变化来看，份额受益（ 45.7%， +1.1pct） 需求受益（ 26.0%， -2.6pct） 受损于疫情（ 15.6%， +3.4pct） 防疫物资（ 12.8%， -1.9pct）。分季度来看，受损于疫情板块是 2021年 增长的主要贡献项，增速逐季抬高。防疫物资 Q2开始增速转负。份额受 益和需求受益两个板块的增速逐渐回落， Q4都面临同比下滑压力。但由 于全球外需的恢复，份额受益板块的表现会好于需求受益板块。 我国在全球的市场份额提升幅度小于去年，出口优势依然保持。 在国际 贸易中心 ITC口径下，我们判断 2021年全球商品出口金额同比增长 8%， 中国在世界的出口份额将从 2020年的 15%进一步提高到 16.2%，提升了 1.2个百分点（去年上升了 1.7个百分点）。 风险提示： 疫情变异风险；经济运行风险。 证券研究报告 2021 年 06 月 28 日 宏观专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 06 月 28 日 索引 内容目录 一、 2020 年中国出口回顾 . 4 1、两大因素推动我国出口 2020 年超预期高增长 . 4 2、 2020 年中国出 口份额提高，是替代了哪些国家？ . 5 3、目前全球供需格局恢复情况如何？ . 7 二、中国出口框架四因子拆解与分析 . 11 三、 2021 年下半年出口展望 . 14 1、防疫物资 . 14 2、受损于疫情板块 . 15 3、份额受益于疫情板块 . 16 4、需求受益于疫情板块 . 16 四、核心结论 . 17 五、风险提示 . 19 图表目录 图 1：中国进出口年度金额与同比增速 . 4 图 2：我国进出口贸易从 2020 年 6 月开始恢复同比正增长 . 4 图 3：中国防疫物资出口同比大幅增长 . 4 图 4：主要国家出口占全球出口份额 . 5 图 5：主要国家出口份额的比较 . 5 图 6：主要国家出口份额 2020 年每季度较 2019 年同期的变化（ %） . 6 图 7： 2020 年 1 月 -2021 年 5 月亚洲主要国家出口当月同比增速（ %） . 7 图 8：全球制造业 PMI 指数追踪（绿色代表 PMI50，红色代表 PMI50，红色代表 PMI50，红色代表 PMI50，红色代表 PMI份额受益于疫情 （ +19.6%） 需求受益于疫情（ +6.2%） 防疫物资（ +1.7%）。从占我国总出口的比重及 10.1% 7.5% -1.5% 3.8% 2.8% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 全球需求受益于疫情出口金额（亿美元） 同比增速（ %，右轴） -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 0 5 10 15 20 25 30 35 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 需求受益于疫情板块在我国总出口金额的占比（ %，左轴） 需求受益于疫情板块出口金额同比增速（ %，右轴） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 总 商 品 农 产 品 食 品 燃 料 和 采 矿 产 品 燃 料 制 造 钢 铁 化 学 品 制 药 机 械 和 运 输 设 备 办 公 和 电 信 设 备 电 子 数 据 处 理 和 办 公 设 备 电 信 设 备 集 成 电 路 和 电 子 元 件 运 输 设 备 汽 车 产 品 纺 织 品 服 装 2017 2018 2019 宏观专题报告 18 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 06 月 28 日 其变化来看，份额受益（ 45.7%， +1.1pct） 需求受益（ 26.0%， -2.6pct） 受损于疫情（ 15.6%， +3.4pct） 防疫物资（ 12.8%， -1.9pct）。 分季度来看，受损于疫情板块是 2021 年增长的主要贡献项，增速逐季抬高。防疫物资 Q2 开始 增速转负。份额受益和需求受益两个板块的增速逐渐回落， Q4 都面临同比下滑压力。 但由于全球外需的恢复，份额受益板块的表现会好于需求受益板块。 图 39：我国四大板块商品出口金额同比增速预测（ %，季度，虚线为预测值） 资料来源： WIND，西部证券研发中心 图 40：我国四大板块商品出口金额占中国总出口的比重（ %，季度 ，虚线框内为预测值 ） 资料来源： WIND， 西部证券研发中心 在国际贸易中心 ITC 口径下，我们判断 2021 年全球商品出口金额同比增长 8%左右，四 大板块的同比增速表现分别为：受损于疫情（ +13.0%） 份额受益于疫情（ +9.0%） 需 求受益于疫情（ +2.8%） 防疫物资（ +0.5%）。 在此背景之下，中国在世界的出口份额将从 2020 年的 15%进一步提高到 16.2%，提升了 1.2 个百分点（ 2020 年较 2019 年上升了 1.7 个百分点），四大板块商品的出口份额变化分 别为： 份额受益于疫情（ +1.82pct） 受损于疫情（ +1.80pct） 需求受益于疫情（ +0.72pct） 防疫物资（ +0.21pct）。 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2E 21Q3E 21Q4E 防疫物资 份额受益于疫情 受损于疫情 需求受益于疫情 总出口 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2E 2021Q3E 2021Q4E 防疫物资 份额受益于疫情 受损于疫情 需求受益于疫情 宏观专题报告 19 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 06 月 28 日 图 41： 全球四大板块商品出口金额同比增速（ %） 资料来源： ITC， 西部证券研发中心 图 42： 我国四大板块商品在世界的出口份额（ %） 资料来源： ITC， WIND， 西部证券研发中心 五、风险提示 1、 变异病毒影响疫苗有效性，从而导致 疫情 超预期蔓延。 2、海外经济复苏不及预期，全球贸易需求放缓 。 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 2018 2019 2020 2021预计 防疫物资 份额受益于疫情 受损于疫情 需求受益于疫情 合计 18.3 20.5 7.5 22.3 16.2 0 5 10 15 20 25 防疫物资 份额受益于疫情 受损于疫情 需求受益于疫情 合计 2018 2019 2020 2021预计 宏观专题报告 20 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 06 月 28 日 联系我们 联系地址： 上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称 “本公司 ”）机构 客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及 时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更 改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传 送本报告的及时、安全、 无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观 点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报 告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人 士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法 、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司 没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客 户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何 时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分 考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必 要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相 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