敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 比亚迪深度（二）：车型布局日趋完善，混动纯电双发力 主要观点： Table_Summary 核心逻辑： 新能源汽车进入黄金发展期，比亚迪车型周期与行业形成共振 。 一方面 DM-i 超级混动平台的上市将为 实现与燃油车的平价，将逐步抢占传统 燃油车市场份额。另一方面， 纯电动车型 基于新技术的普及，实现单车 竞争力提升与车型布局完善，市占率有望迎来拐点向上。预计 2021-2023 年公司新能源汽车销量增速分别为 187%/41%/23%。 纯电动 ：全面提升，市占率拐点向上 我们复盘比亚迪前期在纯电领域的表现，因政策、技术变现结构、格局、 车型周期等因素影响造成其市占率下滑。 公司打造全新纯电平台 e3.0， 具有 “智能、高效、安全、美学 ”四大特征，并且基于新平台的全新车型 有望于下半年陆续投放。我们认为，全新纯电平台的投放一方面有望提 升单车的竞争力，进而促进单车的销量水平，另一方面进一步完善比亚 迪在纯电领域布局，公司在纯电领域的销量弹性有望逐步凸显。 插混： 差异与经济性并重，技术支撑全面发力 比亚迪 DM-p 与 DM-i 为消费者提供差异化选择，其中 DM-p 为主打性 能， DM-i 主打经济性。基 于 DM-i 超级混动平台打造的秦 plus、宋 plus 和唐 plus 等车型相继上市，订单旺盛 ， 有望进一步替代燃油车市场份额。 同时 自主品牌混动技术进入爆发元年， 从战略、技术、先发优势、成本 等方面考量，比亚迪在混动领域仍旧具备优势 。 投资建议 我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.53/1.98/2.27 元 。 维持 “买 入”评级 。 风险提示 宏观经济增速放缓；汽车行业政策落地和实施具有不确定性；新能源汽 车市场竞争加剧等风险 。 Table_Profit 重要财务指标 单位 :百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 156598 182386 218751 254365 收入同比（ %） 22.6% 16.5% 19.9% 16.3% 归属母公司净利润 4234 4368 5679 6505 净利润同比（ %） 162.3% 3.2% 30.0% 14.5% 毛利率（ %） 19.4% 18.4% 18.5% 19.0% ROE（ %） 7.4% 5.1% 6.2% 6.6% 每股收益（元） 1.47 1.53 1.98 2.27 P/E 131.29 138.21 106.31 92.81 P/B 9.77 7.01 6.57 6.14 EV/EBITDA 23.79 20.56 19.38 25.66 资料来源 ： wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 比 亚 迪（ 002594） 公司研究 /公司深度 Table_Rank 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-06-17 Table_BaseData 收盘价（元） 211.00 近 12 个月最高 /最低（元） 267.50/66.69 总股本（百万股） 2,861 流通股本（百万股） 1,146 流通股比例（ %） 40.05 总市值（亿元） 6,037 流通市值（亿元） 2,418 Table_Chart 公司价格与沪深 300 走势比较 Table_Author 分析师：陈晓 执业证书号： S0010520050001 邮箱： 分析师：宋伟健 执业证书号： S0010520080002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告 1.比亚迪： 销量表现靓丽， DMi 销量 稳步爬坡 2021-06-09 2.比亚迪： 业绩符合预期，静待新车 放量 2021-04-29 3.比亚迪： 3 月销量稳步增长，技术与 新车周期共振 2021-04-07 -10% 74% 159% 243% 328% 6/20 9/20 12/20 3/21 6/21比 亚 迪 沪深 300 Table_CompanyRptType1 比 亚 迪（ 002594） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 2 / 32 证券研究报告 正文目录 总论 . 5 1、新能源汽车发展进入黄金期 . 8 2、纯电动：全面提升，纯电车型拐点已至 . 12 2.1、复盘：为何比亚迪在纯电领域的市占率下滑？ . 12 2.2、拐点一：技术提升，单品竞争力加强 . 15 2.3、拐点二：车型布局 完善，与新技术实现共振 . 19 3、混动：差异与经济性并重，技术支撑全面发力 . 22 4、盈利预测与投资建议 . 27 4.1、盈利预测 . 27 4.2、估值分析与投资建议 . 29 风险提示： . 30 财务报表与盈利预测 . 31 Table_CompanyRptType1 比 亚 迪（ 002594） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 32 证券研究报告 图表目录 图表 1 国内新能源汽车销量预测 . 5 图表 2 比亚迪新能源汽车销量预测（辆） . 5 图表 3 分业务收入及毛利率情况 . 6 图表 4 全球新能源汽车销量表现 . 8 图表 5 国内市场新能源汽车销量占比情况 . 8 图表 6 国内新能源汽车销量表现 . 8 图表 7 国内新能源汽车销量结构（ EV） . 8 图表 8 供给端发展趋势 . 9 图表 9 合资品牌打造纯电平台 . 9 图表 10 合资品牌打造纯电平台 . 10 图表 11 比亚迪秦 PLUS DMI 竞 品对比 . 10 图表 12 国内新能源汽车销量预测 . 11 图表 13 全球新能源汽车销量预测 . 11 图表 14 比亚迪纯电动车型市占率历年变动情况 . 12 图表 15 纯电动市场竞争格局演变情况 . 12 图表 16 当前比亚迪纯电车型布局情况 . 13 图表 17 2021 年之前比亚迪纯电车型销量情况（辆） . 14 图表 18 吉利汽车车型价格区间布局 . 14 图表 19 比亚迪车型价格区间布局 . 14 图表 20“刀片电池 ”相关参数 . 15 图表 21 比亚迪刀片电池内部供应量预测（ GWH） . 15 图表 22 比亚迪汉销量情况（辆） . 16 图表 23 比亚迪 E 平台 3.0 . 17 图表 24 比亚迪域控分组 . 17 图表 25 比亚迪热管理系统迭代情况 . 18 图表 26 800V 快充技术 . 18 图表 27 秦 PLUS EV 与秦 PRO EV 对比 . 19 图表 28 宋 PLUS EV 与宋 PRO EV 对比 . 19 图表 29 EA1 外观图（ 1） . 20 图表 30 EA1 外观图（ 2） . 20 图表 31 广汽 AION Y 销量（辆） . 20 图表 32 欧拉好猫销量（辆） . 20 图表 33 EK 参数 . 20 图表 34 UX 参数 . 21 图表 35 DM-P 与 DM-I 参数对比 . 22 图表 36 基于 DM-I 系统打造多款车型 . 23 图表 37 秦 PLUS 竞品对比 . 23 图表 38 比亚迪秦 PLUS DMI 销量（辆） . 23 图表 39 秦 PLUS DMI 竞品车型年销情况（辆） . 23 Table_CompanyRptType1 比 亚 迪（ 002594） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 32 证券研究报告 图表 40 本田 I-MMD 架构 . 24 图表 41 EHS 机电耦合系统动力传递路线图 . 24 图表 42 长城汽车 DHT 拓扑结构 . 24 图表 43 电混系统功率对比 . 25 图表 44 插混专用发动机效率对比 . 25 图表 45 比亚迪新能源汽车销量预测（辆） . 27 图表 46 分业务收入及毛利率情况 . 28 图表 47 比亚迪汽车业务对标企业估值（ 2021/6/14） . 29 图表 48 比亚迪估值分析 . 29 Table_CompanyRptType1 比 亚 迪（ 002594） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5 / 32 证券研究报告 总论 供给与需求共振，新能源汽车景气度持续向上： 2021 年为新能源供给端爆发元年， 合资品牌发力、供给端向高端化与平价化转移，预计行业呈现百家争鸣的态势。我们认 为，随着供给端产品的不断完善，有望带来供给与需求端的全面爆发。我们预计 2021 年国内新能源乘用车销量有望达到 240 万辆，全球有望达到 501 万辆。 图表 1 国内新能源汽车销量预测 资料来源： Marklines，华安证券研究所 新能源汽车： 2021 年比亚迪进入车型强周期。一方面， 纯电车型实现单车竞 争力提升与车型布局完善的双重突破 ；另一方面， DM-i 超级混动平台的上市将为 公司混动车型提供价格下探的基础， plus 系列车型凭借续航、动力、油耗等方面 的优势抢夺传统经济燃油车的市场。我们预计 2021-2023 年公司新能源乘用车销 量增速分别为 187%/41%/23%。 图表 2 比亚迪新能源汽车销量预测（辆） 2020 2021E 2022E 2023E 秦 EV 48243 20000 20000 20000 秦 PHEV 4704 6000 6000 6000 秦 plus DM 0 108000 144000 180000 秦 plusEV 0 27000 30000 30000 唐 EV 1537 6000 6000 6000 唐 PHEV 21225 18000 24000 24000 唐 plus DM 31500 36000 60000 元 EV 16074 12000 24000 24000 宋 EV 10832 15000 20000 20000 宋 PHEV 8390 8390 9000 9000 宋 Plus DM 0 45000 54000 60000 宋 plus EV 0 15000 30000 30000 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100 200 300 400 500 600 700 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源乘用车销量（万辆） 同比 Table_CompanyRptType1 比 亚 迪（ 002594） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 6 / 32 证券研究报告 E5 103 0 0 0 E6 0 0 0 0 D1 1201 60000 75000 100000 E1 1771 1771 6000 6000 E2 19616 12000 12000 12000 E3 2820 4000 6000 6000 宋 MAX PHEV 1982 3600 3600 3600 EA1 12000 48000 60000 汉 EV 28773 85000 100000 100000 汉 DM 11783 24000 36000 36000 其他车型 36000 102000 合计 179054 514261 725600 894600 yoy 187% 41% 23% 资料来源： Marklines，华安证券研究所 图表 3 分业务收入及毛利率情况 2019 2020 2021E 2022E 2023E 汽车业务 销量（辆） 461292 426932 672771 841110 968111 同比 -7.4% 57.6% 25.0% 15.1% 价格（万元） 13.73 19.63 14.89 15.34 16.15 同比 43.0% -24.2% 3.0% 5.3% 营收（百万元） 63327 83807 100170 128997 156349 同比 32.3% 19.5% 28.8% 21.2% 毛利率 21.79% 25.21% 20.94% 20.69% 21.33% 毛利 13802 21124 20975 26686 33350 手机部件及组装等 营收（百万元） 53380 60043 69049 75954 83550 同比 12.5% 15.0% 10.0% 10.0% 毛利率 9.35% 11.2% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利 4991 6725 10357 11393 12532 二次充电电池 营收（百万元） 10505 12088 12692 13327 13993 同比 15.1% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 18.63% 20.2% 18.0% 18.0% 18.0% 毛利 1957 2437 2285 2399 2519 其他主营业务 营收（百万元） 587.16 473.87 473.87 473.87 473.87 同比 -19.3% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 3.09% 4.6% 3.9% 3.9% 3.9% 毛利 18 22 18 18 18 汇总 营收（百万元） 127799 156412 182386 218751 254365 Table_CompanyRptType1 比 亚 迪（ 002594） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 7 / 32 证券研究报告 同比 22.4% 16.6% 19.9% 16.3% 毛利率 16.24% 19.4% 18.4% 18.5% 19.0% 毛利 20750 30285 33617 40478 48401 资料来源： Marklines，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 比 亚 迪（ 002594） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 8 / 32 证券研究报告 1、新能源汽车发展进入黄金期 全球新能源汽车市场同比增长，国内市场景气度大幅提升： 2020 年全球新能源 乘用车销量为 290 万辆，同比增长 41%， 2021 年 1-4 月份 销量为 142 万辆，同比 增长 163%，。分区域来看， 2020 年国内新能源市场呈现前低后高走势，销量 124 万辆，同比增长 17%， 2021 年 1-4 月份 国内市场景气度持续向上，销量 68 万辆， 同比增长 317%。欧洲市场受排放趋严以及重点国家补贴力度的加大， 2020 年销量 为 126 万辆，同比增长 136%， 2021 年 1-4 月 销量为 53 万辆，同比增长 130%。 图表 4 全球新能源汽车销量表现 图表 5 国内 市场新能源汽车销量占比情况 资料来源： Marklines，华安证券研究所 资料来源： Marklines，华安证券研究所 国内新能源汽车景气度回升，销量结构向两极偏向： 2020 年下半年随着国内疫 情的恢复以及热门车型的放量，新能源汽车销量持续恢复， 2021Q1 新能源汽车市 场持续维持高景气度。从销量结构来看， 2020 年 A00 级纯电车型销量占比为 28%， 2021 年 1-4 月 上升为 39%，主要原因为五菱 mini、欧拉黑猫 、奔奔 等 A00 车型的 热销。 2020 年 A+级车型占比为 23%，较 2019 年提升 20 个百分点， 2021 年 1-4 月份 占比上升至 30%。主要原因为造车新势力主要车型集中在 A+级领域，蔚来、特 斯拉等车型的持续热销致使 A+级别占比持续提升，与此 同时传统车企推进新能源车 型的高端化，在 A+级领域持续发力。 图表 6 国内新能源汽车销量表现 图表 7 国内新能源汽车销量结构（ EV） 资料来源： Marklines，华安证券研究所 资料来源： Marklines，华安证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 50 100 150 200 250 300 350 销量（万辆） 同比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 20 40 60 80 100 120 140 销量（万辆） 同比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017 2018 2019 2020 2021.1-4 A00 A0 A B C Table_CompanyRptType1 比 亚 迪（ 002594） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 9 / 32 证券研究报告 供给端爆发，高端化与平价化成趋势： 2021 年国内新能源汽车供给侧迎来爆发， 多款重磅车型即将上市，并具备以下趋势： （ 1） 合资品牌发力： 随着大众 ID 系列的国产化，标准着合资品牌电动化开始进 入兑现期。 （ 2） 高端化： 以自主品牌为主的主机厂，通过新能源汽车的高端化实现品牌突破。 （ 3） 平价化： 通过与燃油车的平价销售，实现新能源汽车对于燃油车的替代。 图表 8 供给端发展趋势 资料来源： Marklines，华安证券研究所 合资品牌发力： 合资品牌专属纯电平台相继打造完成，基于全新平台的纯电车型将 于 2021 年开始陆续上市。与油改电平台相比，基于专属纯电平台车型打造的新能源汽 车将具备更显著的优势。 图表 9 合资品牌打造纯电平台 厂商 平台 车型 大众 MEB ID3、 ID4 奥迪 MEB Q4 e-tron J1 e-tron GT PPE Q5L e-tron、保时捷 Macan 福特 Globel E Mach-E、 F-150 电动 现代 E-GMP IONIQ 奔驰 MMA EQA、 EQB 换代 EVA EQS、 EQE 宝马 - IX3 本田 GEP EA6 丰田 e-TNGA 纯电 SUV 通用 BEV3 凯迪拉克 LYRIQ 资料来源： Marklines，华安证券研究所 供给 端 合资 发力 平价 化 高端 化 Table_CompanyRptType1 比 亚 迪（ 002594） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 10 / 32 证券研究报告 高端化： 造车新势力在高端市场的逐步普及，为自主品牌实现弯道超车以及品牌向 上提供了弯道超车的机会。当前以蔚来、小鹏、理想为主的造车新势力的主力车型仍旧 集中 25 万以上的区间，而传统自主厂商通过推出高端车型、品牌独立等方式同样逐步 实现在高端市场的突破，如比亚迪汉、吉利极氪 001、长城沙龙等。我们认为，在新能 源领域，自主品牌不断推出高端车型实现弯道超车将是必然趋势。 图表 10 合资品牌打造纯电平台 公司 品牌 车型 售价（万元） 2020 年销量（辆） 蔚来汽车 蔚来 ES8 46.80-62.40 11,106 ES6 35.80-52.60 28,020 EC6 36.80-52.60 5,367 ET7 44.80-52.60 - 小鹏 小鹏 P7 22.99-40.99 15,315 理想 理想 理想 01 32.8 32,624 长城汽车 欧拉 闪电猫 - - 沙龙 - - - 吉利汽车 极氪 极氪 001 28.10-36.00 - 比亚迪 王朝 汉 21.98-27.95 28,773 上汽集团 智己 L7 40.88 - 北汽集团 极狐 阿尔法 S 25.19-34.49 - 阿尔法 T 24.19-31.99 709 资料来源： Marklines，华安证券研究所 平价化： 新能源汽车与传统燃油车仍旧存在一定的价差，对于价格更为敏感的经济 型车型消费者而言，较大的价差将抑制新能源汽车在经济型领域的普及。 2020 年下半年 自主品牌在混动领域逐步发布全新技术。 DMi 混动系统主打经济性，在最大程度保证新 能源汽车优势体验感的基础上，将燃油消耗量降到最低。与此同时，全新的 DMi 系统因 为结构更为精致，在成本端的下降使得相关车型在价格上可以与传统燃油车抗衡。 图表 11 比亚迪秦 plus DMi 竞品对比 秦 plus DM-I 55km 轩逸经典舒适版 朗逸 1.5L 自动风尚 宝来 1.5L 智联版 指导价格（万元） 10.78 10.86 12.49 12.3 长宽高（ mm） 4765*1837*1495 4631*1760*1503 4670*1806*1474 4663*1815*1462 轴距（ mm） 2718 2700 2688 2688 百公里加速（ s） 7.9 12.1 14 13.7 百公里油耗（ L/100km) 3.8 5.2 5.5 5.7 资料来源：汽车之家，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 比 亚 迪（ 002594） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 11 / 32 证券研究报告 供给与需求共振，新能源汽车景气度持续向上： 2021 年为新能源供给端爆发元年， 合资品牌发力、供给端向高端化与平价化转移，预计行业呈现百家争鸣的态势。我们认 为，随着供给端产品的不断完善，有望带来供给与需求端的全面爆发。我们预计 2021 年国内新能源乘用车销量有望达到 240 万辆，全球有望达到 501 万辆。 图表 12 国内新能源汽车销量预测 资料来源： Marklines，华安证券研究所 图表 13 全球新能源汽车销量预测 新能源车销量（万辆） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国 1.8 7.5 33.2 50.8 56.7 103.2 104.5 120.0 240.0 312.0 390.0 487.5 609.4 同比增长 317% 343% 53% 12% 82% 1% 15% 100% 30% 25% 25% 25% 日本 3.3 2.3 2.5 2.3 4.9 4.6 3.5 2.4 3.4 4.4 5.7 6.9 8.2 同比增长 -31% 10% -9% 117% -7% -23% -31% 40% 30% 30% 20% 20% 韩国 0.1 0.1 0.3 0.2 1.4 3.4 3.2 4.2 6.7 9.3 12.6 16.4 21.3 同比增长 65% 179% -31% 513% 140% -5% 30% 60% 40% 35% 30% 30% 英国 0.3 0.8 1.1 3.2 4.6 5.4 7.0 17.2 27.6 41.3 62.0 80.6 104.8 同比增长 134% 40% 201% 43% 17% 30% 147% 60% 50% 50% 30% 30% 德国 0.6 0.6 0.7 2.5 5.0 6.6 10.7 40.4 64.7 97.0 145.5 189.2 246.0 同比增长 7% 17% 253% 100% 32% 61% 279% 60% 50% 50% 30% 30% 法国 0.9 1.5 2.2 7.8 4.1 5.3 6.8 19.0 30.5 45.7 68.5 89.1 115.8 同比增长 72% 45% 248% -47% 29% 29% 179% 60% 50% 50% 30% 30% 欧洲其他 3.0 6.9 15.5 8.7 13.2 19.0 29.5 50.9 81.4 122.1 183.1 238.1 309.5 同比增长 129% 125% -44% 52% 43% 56% 72% 60% 50% 50% 30% 30% 美国 12.7 15.0 13.8 17.7 19.5 35.1 32.0 32.4 42.1 58.9 82.5 107.3 118.0 同比增长 18% -8% 28% 10% 80% -9% 1% 30% 40% 40% 30% 10% 加拿大 0.2 0.4 0.6 0.8 1.1 2.3 2.4 2.4 3.3 4.1 5.2 6.2 7.5 同比增长 116% 43% 48% 34% 107% 6% -1% 40% 25% 25% 20% 20% 其他 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 0.5 0.8 1.0 1.3 1.7 2.2 2.9 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100 200 300 400 500 600 700 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源乘用车销量（万辆） 同比 Table_CompanyRptType1 比 亚 迪（ 002594） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 12 / 32 证券研究报告 同比增长 0% 0% 100% -11% 24% 127% 55% 30% 30% 30% 30% 30% 全球新能源车销量 23 35 70 94 111 185 200 290 501 696 957 1223 1543 同比增长 53% 98.8% 34.6% 17.6% 67.0% 8.2% 44.8% 72.8% 39.1% 37.4% 27.8% 26.1% 全球汽车数量 6343 6571 6631 6946 7069 6868 6434 5440 5984 6283 6472 6601 6667 同比增长 4% 0.9% 4.8% 1.8% -2.9% -6.3% -15.5% 10.0% 5.0% 3.0% 2.0% 1.0% 全球渗透率 0.4% 0.5% 1.1% 1.4% 1.6% 2.7% 3.1% 5.3% 8.4% 11.1% 14.8% 18.5% 23.1% 资料来源： Marklines，华安证券研究所 2、纯电动： 全面提升， 纯电车型拐点已至 公司纯电产品有望进入全新周期。 公司 打造全新纯电平台 e3.0， 具有“智能、 高效、安全、美学”四大特征 ，并且基于新平台的全新车型有望于下半年陆续投放。 我们认为，全新纯电 平台的投放一方面有望提升单车的竞争力，进而促进单车的销 量水平，另一方面进一步完善比亚迪在纯电领域布局，公司在纯电领域的销量弹性 有望逐步凸显。 2.1、 复盘：为何比亚迪在纯电领域的市占率下滑？ 复盘： 受行业、车型等因素影响，比亚迪在纯电领域的市占率持续下探。 从行业格 局角度来看， 2020 年之前国内新能源市场的主要玩家为国内的自主品牌， 2020 年之后 随着特斯拉、蔚来、小鹏等 造车新势力在国内市场推出车型并持续热销，自主品牌在纯 电领域的市占率受到冲击。 比亚迪纯电车型的市占率于 2019 年达到高点，同年比亚迪形成王朝 +e 网的车型体 系。受益于元、唐、 e1、 e2、 e3 等车型的相继上市，同一时期比亚迪率先形成较为完 善的纯电车型布局， 很好的弥补了 e5、 e6 等车型在出行领域的下滑，从而 市占率达到 高点。 2020 年开始竞争对手相继完善车型布局，尤其是特斯拉、蔚来、小鹏等造车新势 力相关车型的上量，同期比亚迪虽然推出强势产品比亚迪汉，并在纯电领域持续热销， 但其他纯电车型的竞争力下滑造成市占率下滑。 2021 年 随着五菱 mini 的热销，前期市 占率 持续下滑的 A00 市场出现大幅反弹，公司主要的 A0+市场受到冲击，公司市占率进 一步下滑。 图表 14 比亚迪纯电动车型市占率历年变动情况 图表 15 纯电动市场竞争格局演变情况 资料来源： Marklines，华安证券研究所 资料来源： Marklines，华安证券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 2018 2019 2020 2021.1-4 0% 20% 40% 60% 80% 100% 15年 16年 17年 18年 19年 20年 21年 独资 豪华 合资 新势力 自主 Table_CompanyRptType1 比 亚 迪（ 002594） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 13 / 32 证券研究报告 部分 老款产品竞争力下降 导致市占率下滑 。 从产品角度来看， 比亚迪当前拥有王 朝和 e 两大产品品系，为全球新能源产品布局完善的企业 ，但在政策、格局发生变 化的 2020 年公司的市占率并未因产品线的较为完善而稳定住纯电市场的市占率。我 们认为主要原因为： （ 1） 主打出行领域的 e5、 e6 等车型的销量萎缩； （ 2） 在市场高端化的趋势下，公司主力产品比亚迪汉于 2020 年四季度才开始上 量； （ 3） 2019 年公司销量主力为比亚迪元，但在政策往高续航高端化导向的情况下 , 作为代步工具，相比于 A00 级小车元不具备价格优势，而相比于 A+级车型 而言，元的续航在使用性上仍有差距，定位的尴尬致使销量大幅下滑。 （ 4） 新能源汽车发展较快，车型的换代没有跟上市场的发展速度。刀片电池等 全新技术在其他车型的应用进度稍慢，致使除汉以外的车型竞争力有所下 降。 图表 16 当前比亚迪纯电车型布局情况 品类 车型 售价（万元） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 e 系列 e1 5.99-7.99 上市 e2 9.98-13.98 上市 e3 13.18-14.98 上市 王朝系列 元 PRO 12.13-13.14 上市 宋 pro EV 17.98-21.98 上市 宋 plus EV 16.68-18.68 上市 唐 EV 27.95-31.48 上市 秦 EV 12.99-17.48 上市 换代 秦 pro EV 14.99-20.49 上市 秦 plus EV 12.98-16.68 上市 汉 EV 22.98-27.95 上市 资料来源： Marklines，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 比 亚 迪（ 002594） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 14 / 32 证券研究报告 图表 17 2021 年 之前 比亚迪纯电车型销量情况 （辆） 品类 车型 2018 2019 2020 e 系列 e1 7479 1771 e2 7319 19616 e3 1649 2820 e5 46184 29311 103 e6 6508 0 0 王朝系列 元 35699 61900 16074 宋 EV 4316 4248 10832 宋 pro EV 3214 0 唐 EV 6931 1537 秦 EV 10527 15868 6622 秦 pro EV 3291 41621 汉 EV 28773 资料来源： Marklines，华安证券研究所 对标传统车企，比亚迪车型布局仍有较大完善空间。 传统主机厂 经过长期的发展形 成了较为完善的布局，尤其是自主品牌的主机厂推出更多的跨级别车型争取更多的细分 市场。 以吉利汽车为例，吉利品牌车型分价位布局较为密集， 因此能够占领更多的细分 市场。 新能源汽车仍旧处于发展初期，因此车型数量相较于传统燃油车较少，也在一定程 度上制约了其总体销量。 比亚迪虽然在新能源领域的车型布局较完善，但相比于 传统燃 油车，其价格跨度仍旧较大。例如在轿车领域，秦 pro 与汉之间存在车型断层，而在 SUV 领域，元、宋和唐之间存在断层。同时在更高端的领域仍没有车型布局。因此我们认为， 比亚迪当前主流的车型市场中仍旧存在车型不足的问题 ，面对更新换代加速的传统燃油 车可能会减少竞争力。 图表 18 吉利汽车车型价格区间布局 图表 19 比亚迪车型价格区间布局 资料来源：汽车之家，华安证券研究所 资料来源： 汽车之家 ，华安证券研究所 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 远景 X3 帝豪 远景 X6 帝豪 GS 缤越 帝豪 GL 帝豪 S 博越 缤瑞 嘉际 吉利 ICON 豪越 星瑞 星越 博瑞 星越 L 0 5 10 15 20 25 30 35 Table_CompanyRptType1 比 亚 迪（ 002594） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 15 / 32 证券研究报告 2.2、拐点一： 技术提升 ，单品竞争力加强 “刀片”出窍， 电池引领新成长。 刀片电池主要是基于磷酸铁锂体系，可以 将体积利用率提高 50%以上，制造成本降低 30%。根据规划，比亚迪刀片电池第 一代产品能量密度已经达到 140Wh/kg，体积能量密度达到 230Wh/L，预计 2025 年单体能量密度达到大于 180Wh/kg，系统能量密度提高到 160Wh/kg，体积能量 密度提高到 330Wh/L。 “刀片电池 ”方案最先应用在比亚迪 “汉 ”的纯电动车型中，最 高续航 605km。 当前公司全面切换至磷酸铁锂刀片电池，将电池端的优势向公司 产品传导，预计公司磷酸铁锂刀片电池的出货量有望逐步提升。 图表 20“刀片电池” 相关参数 比亚迪刀片电池 实现方式 将电芯宽度拉长，厚度降低，同时借助紧密排列的电池结构以及蜂窝铝板的结构设计， 提高结构强度 能量密度 第一代产品能量密度已经达到 140Wh/kg，体积能量密度达到 230Wh/L，预计 2025 年 单体能量密度达到大于 180Wh/kg，系统能量密度提高到 160Wh/kg，体积能量密度提 高到 330Wh/L 体积利用率 提高 50%以上，体积利用率可达 60% 制造成本 比传统磷酸铁锂电池降低 30% 安全性 经过针刺穿透测试，无明火、无烟，电池表面温度仅有 30-60 资料来源：公司官网，华安证券研究所 图表 21 比亚迪刀片电池内部供应量预测 （ GWh） 资料来源：汽车之家、 Marklines，华安证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2020 2021E 2022E 2023E 磷酸铁锂 三元 Table_CompanyRptType1 比 亚 迪（ 002594） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 16 / 32 证券研究报告 成功不止于销量，技术与品牌延伸更为关键 ，开启纯电反击号角 。 比亚迪汉 集公司技术之大成， 上市以来持续热销，开启公司纯电领域突破的起点。 旗舰车 型的意义不仅仅在于促进公司总体的销量，其更多将引领公司下一代车型的设计 理念。例如奔驰每 7 年将会更换一次设计语言，从而引领汽车行业的设计趋势， 其中车型 CLS 代表奔驰外观的设计语言， S 级代表奔驰内饰的下一代的设计语言。 我们认为，汉搭载的全新技术已经获得市场的认可，后续有望将刀片电池、碳化 硅、 Dragon face3.0 等全新技术与设计普及到其他车型，从而带动公司总体销量 的提升。 图表 22 比亚迪汉销量情况 （辆） 资料来源： Marklines，华安证券研究所 打造 e3.0 纯电动专用平台，为公司电动车型周期奠定基础。 公司发布 e 平 台 3.0， 专为下一代高性能智能电动车而生， 由 前置电驱动系统、中置动力电池 系统和后置电驱动系统构成，辅以电驱动控制、电池控制、驾驶舱空调系统、电 池热管理系统、低压用电系统构成。 新平台 兼具智能、高效、安全、美学四大优 势。 （ 1） 智能： e 平台 3.0 拥有全新电子电气架构下的四大域控制器和自主研 发的车用操作系统 BYD OS， 实现软硬件分层解耦，并且可拓展、可 升级、充分开放。基于这套电子电气架构和 BYD OS，电动车将能实 现更强大的自动驾驶能力，同时新功能的迭代速度，可以从两个月缩 短至两周，功能迭代周期缩短 70%以上。 （ 2） 高效： e 平台 3.0 的关键模块，体积更小、重量更轻、性能更强、能 耗更低。标配全新热泵技术，电驱动系统升级为 8 合 1 模块，综合效 率可超 89%。搭载 e 平台 3.0 的电动车，零百加速可快至 2.9s，综合 续航里程最大突破 1000km。 800V 闪充技术，电动车充电 5 分钟， 行驶 150km。百公里电耗比同级别车型降低 10%，冬季续航里程至 少提升 10%。 （ 3） 安全： e 平台 3.0 将全系搭载刀片电池技术。 并将其作为结构件融入 车身一体化设计，车身扭转刚度可提升一倍。基于 e 平台 3.0 打造的 车型