1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 计算机 强于大市 强于大市 维持 2021年 06月 21日 （ 评级） 分析师 缪欣君 SAC执业证书编号： S1110517080003 滴滴：打造出行领域航空母舰 行业深度研究 摘要 2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1. 公司简介：滴滴 全球领先的一站式出行平台，打造出行领域航空母舰 滴滴出行为 目前市场份额第一 的一站式出行平台，其服务城市超 4000个，平台用户达 4.93亿，平台日订单量超 4100 万单，每日新增轨迹原始数据 106TB。 自成立以来，滴滴已形成多元化的业务体系。 出行业务主要包括四轮车业务板 块和两轮车业务板块：包括滴滴打车、线路导航、青菜拼车、共享单车、实时公交服务、顺风车、租买车、代驾、车服 务、金融服务、跑腿、货运等。 2. 市场规模：出行行业高景气， 中国市场规模有望达 10.6万亿人民币。 随着移动互联网与移动支付的普及以及对私家车购买和驾驶的限制继续增加，共享出行通过更低的成本、更高的灵活性 和和可靠性收到欢迎。 2020年，我国占全球出行消费的 13.1%，市场规模为 5.7万亿元人民币，并 预计将以 13.1%的 复合年增长率增长，到 2025年达到 10.6万亿人民币。 该行业前景广阔。 3. 竞争格局：出行赛道全布局，滴滴出行龙头地位难撼动 从网约车行业来看： 2019年第一季度滴滴出行的市占率高达 90.3%，以绝对优势占据市场份额。 从出租车行业来看： 目前中国出租车行业业务模式仍以传统扬招为主， 2019年已完成的出租车订单中，中国出租车市场中前五大在线移动 平台的合计市场份额为 3.07%，其中滴滴出行以 2.05%的市场份额位居第一。 从顺风车行业来看： 滴滴受安全事件影 响， 2019年滴滴出行的顺风车业务以 2.9%的市占率排名行业第三。 从两轮车行业来看： 青桔单车以 3491.6万活跃用 户领跑市场，位居小程序端用户规模榜首。 摘要 3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4. 财务分析：平台服务费为主要收入来源， 20年营收达到 1400亿元 滴滴营收在疫情中受挫，随后快速恢复增长。 根据招股书，滴滴 2018年、 2019年、 2020年营收分别为 1352.88亿元、 1547.86亿元、 1417.36亿元；滴滴 2021年第一季度营收为 421.63亿元，上年同期为 204.72亿元。 从盈利能力看， 截止 2020年，滴滴出行净利润持续为负， 2021年一季度开始扭亏为盈。 2018年、 2019年、 2020年 净亏损分别为 150亿元、 97亿元、 106亿元；滴滴 2021年第一季度利润为 54.83亿元，上年同期的净亏为 39.72亿元。 5. 横向拓展： 以出行为基础，积极拓展业务，参天大树即将长成 打车行业下沉市场空间广阔 ，滴滴通过花猪打车、青菜拼车发力下沉市场，以低价为手段，吸引价格敏感者，从而增加 潜在的用户基数，以此获得更大的市场份额。 滴滴入局社区团购市场 ，意在发展第二增长曲线。滴滴发力社区团购， 2020年 5月橙心优选于成都成立，随后以成都 为中心点快速辐射扩展，目前已覆盖四川、重庆等 20个省市，截止 2020年 11月，全国日订单量已超过 700万。 6. 未来发展：布局自动驾驶赛道， Robotaxi向上打开新空间 滴滴从 2016年组建自动驾驶技术研发部门，致力于打造世界领先的 L4级别自动驾驶技术。 2019年 8月，滴滴宣布将 自 动驾驶部门升级为独立公司 , 专注于自动驾驶研发、产品应用及相关业务拓展。目前，滴滴自动驾驶 已取得北京、上海、 苏州和美国加州的自动驾驶公开道路测试牌照 ，并获得上海市颁发的全国首批智能网联汽车示范应用牌照。 风险提示 ：疫情影响导致出行市场需求波动、行业竞争激烈、上中游产业链拓展不及预期等 目录 4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1. 公司基本情况：一站式出行平台 1.1 公司简介 1.2 滴滴出行战略演进历程 1.3 滴滴出行组织架构迭代 2. 行业分析：出行行业高景气 ， 未来 5年市场规模破万亿 2.1 产业链概述 2.2 移动互联网与移动支付的普及打开移动出行市场空间 2.3 成本及政策因素驱动共享出行不断发展 2.4 中国共享出行市场规模位居全球首位 ， 市场渗透率不断提高 2.5 共享出行国际市场发展潜力巨大 ， 预期年复合增长率达 23.2% 2.6 快车引领共享出行市场 ， 预期年复合增长率达 32% 2.7 电动汽车增长迅猛 ， 共享出行电动化成为新趋势 2.8 中国四轮车出行市场规模预期破万亿 ， 复合年增长率达 7.5% 2.8.1 网约车行业平稳发展 ， 下沉市场空间有待挖掘 2.8.2 出租车市场缓慢增长 ， 出租车网约成新趋势 2.8.3 顺风车市场商机巨大 ， 复合年增长率高达 41.8% 2.9 中国两轮车市场步入快速扩张期 ， 市场竞争剧烈 2.9.1 两轮车市场规模预期突破 400亿元 2.9.2 电单车市场规模快速增长 ， 复合年增长率高达 101.4% 2.10 出行赛道全布局 ， 滴滴出行龙头地位难撼动 2.10.1 网约车市场新晋涌入 ， 滴滴出行霸主地位稳固 2.10.2 出租车市场滴滴力居行业第一 2.10.3 顺风车市场地位滑至第三 ， 竞争对手实力强劲 2.10.4 共享两轮车头部成型 ， 滴滴出行占据市场榜首 3. 滴滴：一站式出行的武林霸主 3.1 行业地位：市场份额第一的一站式出行平台 3.2 业务：出行业务拓展迅速 ， 单线业务向生态圈业务靠拢 3.3 产品：出行产品矩阵全面 ， 业务体系多元化 3.4 商业模式： C2C轻资产商业模式 ， 平台运营效率高 3.5 资本市场吸金能力强 ， 资金实力强劲 3.6 出行领域头部流量地位 ， 平台订单撮合效率高 3.7 多元业务深耕出行市场 ， 打造出行领域生态圈 3.8 独立品牌战略定位细分市场 ， 积极拓展市场层级 3.9 大力建设安全体系 ， 助力出行业务平稳发展 目录 5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4.关于竞争的详细解读 4.1 滴滴出行行业竞争格局 4.2 滴滴出行与嘀嗒出行的竞争分析 4.3 滴滴出行与 T3出行的竞争分析 4.4 滴滴出行与首汽约车的竞争分析 4.5 滴滴出行与美团打车的竞争分析 4.6 滴滴出行与哈啰出行的竞争分析 4.7 滴滴 、 美团 、 哈啰的两轮车业务竞争分析 4.8 滴滴出行与其他出行服务商的竞争分析 5. 经营与财务分析 5.1 滴滴出行平台营收主要来源于平台服务费率 5.2 全球年活跃用户达 4.93亿 ， 全平台总交易额为 3410亿元 5.3 滴滴出行 “ 分时计价 ” 价格调整策略 5.4 滴滴出行产品里程价格表 5.5 司机奖励与乘客补贴为平台主要成本之一 5.6 营业收入与利润情况 5.7 滴滴出行营业收入构成 5.8 营业成本与费用分析 5.9 员工构成分析 5.10 资金募集用途说明 6. 以出行为基 ， 积极横向拓展 ， 参天大树即将长成 6.1 花小猪打车 、 青菜拼车 ， 滴滴攻占下沉打车市场的利刃 6.2 橙心优选 ， 滴滴跨界入行发力社区团购 6.3 滴滴跑腿 ， 切入即时配送行业进一步布局本地生活业务 6.4 滴滴货运 ， 进军万亿级货运市场 7. 未来发展方向 ， 无人驾驶的去与从 ， Robotaxi将走向何方 ？ 7.1 滴滴出行 Robotaxi业务发展历程 7.2 滴滴出行 Robotaxi业务发展现状 7.3 Robotaxi发展优势 节约劳动力成本 7.4 Robotaxi产业链概况 7.5 Robotaxi 发展现状 中美公司成行业引领 ， Waymo 一马当先 7.6 自动驾驶测试横向对比 7.7 Robotaxi厂商技术配置对比 7.8 国内 robotaxi厂商运营情况 7.9 滴滴出行三大优势铸就 Robotaxi核心竞争力 公司基本情况：一站式出行平台 1 6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1.1 公司简介 滴滴正式成立于 2012年 7月 10日 ， 公司为北京小桔科技有限公司 。 滴滴出行是领先的一站式移动出行和本地生活服务平台 ， 在亚太 、 拉美 、 非洲和俄罗斯提供出租车召车 、 网约车 、 顺风车 、 公交 、 共享单车 、 共享电单车 、 代驾 、 汽车服务 、 配送 、 货运及物流 、 社区团购和金融等多元化服务 。 滴滴出行企业愿景为： 引领汽车和交通行业变革的世界级科技公司；全球最大的一站式出行平台；全球最大汽车运营商； 全球智能交通技术引领者 。 资料来源 ：滴滴出行官 网， wind，天风证券研究所 滴滴出行管理团队：创始人兼 CEO程维、总裁 COO柳青、首席技术官 CTO张博 程维 滴滴出行创始人、董事长兼 CEO 毕业于北京化工大学 ， 曾在阿里巴 巴集团任职 ， 并成为阿里最年轻的 区域经理 。 2012年 ， 创办小桔科技 ， 并在北京中关村推出手机召车软件 嘀嘀打车 ， 2015年更名为滴滴出行 。 柳青 滴滴出行总裁 COO 纽约大学商学院荣誉博士 、 哈佛大 学硕士 、 北京大学计算机学士 ， 曾 就职高盛亚洲 ， 并晋升为高盛亚洲 区董事总经理 。 2014年加入滴滴出 行 。 张博 滴滴出行首席技术官 CTO 中国科学院软件研究所硕士 ， 武汉 大学软件学院学士 。 曾 就职百度 ， 负责九条移动业务的研发 ， 资深技 术专家与管理者 。 2012年进入滴滴 ， 任职 CTO。 1.2 滴滴出行战略演进历程 资料来源：滴滴出行官网， wind，天眼查，天风证券研究所 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2021融资 历程 第一阶段（ 2012-2015）： 成立，从打车混战脱颖而出 第二阶段（ 2016-2019）： 平台业务横向拓展深耕阶段 第三阶段（ 2020至今）： 下游纵向平台流量变现阶段 第四阶段（未来）： 上游业务拓展： Robotaxi无人自动驾驶 天使轮 & A轮 B轮 C-D轮 E-F轮 G轮 &战 略投资 战略投 资 股权融资 &战略投资 战略投资 债权融资 王刚与金沙 江创投 ， 合 计 380万美元 腾讯投资等 ， 合计 1500 万 美元 淡马锡等 ， 合计 8亿美元 平安创投等 ， 合计 31.42亿 美元 阿里腾讯等 ， 合计 62亿美 元 软银集团等 ， 合计 95亿美 元 Mirae asset、 软 银等 ， 合计 7.65 亿美元 丰田汽车 ， 合计 6亿美元 高盛中国等 ， 合计 10亿美 元 重大 事件 业务 布局 出行业务 战略合作 出行业务 国际业务 其他业务 T型战略业务 推出嘀嘀打 车 APP 企业级服务 、 快车 、 顺风车 、 巴士业务 、 代 驾业务快车拼 车服务上线 与 Grabtaxi 、 Lyft、 Ola展开产 品 、 技术等层面 合作 ， 缔结全球 战略伙伴框架 与猫途鹰 、 安 飞士巴吉 、 大众 汽车等合作 在线租车业 务 、 共享单车 、 共享电单车业 务上线 无障碍专车 、 宝贝专车等业 务上线 海外租车服务 上线 快车服务落地 澳大利亚 、 智利 、 哥伦比亚 、 日本 等地 与 Taxify等达成 战略合作 金融服务上线 小桔车服独立 APP上线 洪流联盟成立 自动驾驶部门 升级为独立公司 规范安全管理 滴滴拼车更名为 青菜拼车独立运作 花小猪打车上线 青桔品牌与国网 什马签署战略合作 滴滴货运上线 橙心优选上线 跑腿业务上线 2013-2014 与快的展开补贴大战 2015 合并快的打车 2016 收购 Uber中国 2018 收购巴西出行服务商 99 滴滴出行的战略演进历程可大致划分为四个阶段： 1.3 滴滴出行组织架构迭代 资料来源 ：滴滴出行官 网，网经社， 天 风证券研究所 图： 2017年滴滴出行五大战略正式公布 图： 2018年 2月滴滴出行落实两大战略调整 2017年 12月 16日 ， 滴滴出行通过全员邮件宣布五大战略关键词 及全新升级的组织阵形 ， 2017年滴滴的五大战略关键词为：修 炼内功 、 智慧交通 、 专车决胜 、 全球布局 、 洪流落地 。 升级之 后 ， 滴滴内部将形成两大事业群 ， 一个 FT团队 、 多个事业部 。 两大事业群为快捷出行事业群和品质出行事业群 。 快捷出行事 业群 ， 下设出租车事业部 、 快车事业部 、 优步事业部 、 平台运 营部和运力中心 。 作为 2017年滴滴五大战略的其中之一 ， 新成 立的智慧交通 FT团队 ， 下设公交事业部 （ 原巴士事业部 ） ， 由 章文嵩领导 。 此外 ， 在此次组织阵形升级中 ， 滴滴成立了国际 化事业部 ， 由战略部负责人朱景士 （ Stephen） 负责 。 2018年 2月 ， 滴滴宣布完成了新一轮的架构调整 ， 包括两项战略 调整： 第一 ， 继快捷出行事业群和品质出行事业群后 ， 将战略 部 、 国际业务事业部和金融业务事业部将合为战略事业群；第 二 ， 智慧交通团队会由虚入实 ， 从智慧交通 FT变成智慧交通事 业部 。 成立的战略业务事业群包括了战略部 、 国际事业部 、 金 融事业部三个部门 。 负责人为原战略部 /国际业务负责人朱景士 ， 同时他还继续兼任战略部和国际事业部负责人 。 新调整的智慧交通事业部 ， 目的是为了解决智能交通问题 ， 例 如提供治拥堵方案 、 提高出行效率 。 该部门继续由原智慧交通 FT负责人章文嵩负责 。 事业部又细分为：由刘向宏领导的城市 交通业务；由章文嵩任 GM、 战略部刘西帝任 AGM的公共交通业 务以及由杨毅领导的车载设备业务 。 1.3 滴滴出行组织架构迭代 资料来源 ：滴滴出行官 网，网经社，天风证券研究所 2018年 12月 5日 ， 滴滴出行宣布新一轮组织架构调整 ， 升级 安全管理体系 ， 同时组成网约车平台公司 、 车主服务公司 ， 一个普惠出行服务事业群及多个部门协同发展的新型结构 ， 以全力以赴投入用户安全 、 服务体验和出行效率优化建设 。 此次调整中 ， 原快捷出行事业群 、 专车事业部 、 豪华车事业 部合并成为网约车平台公司 ， 全面推进网约车合规化进程 。 原小桔车服公司与汽车资产管理中心 （ AMC） 则合并成立车 主服务公司 。 原品质出行事业群的共享单车 、 电单车 、 代驾 、 企业级业务和原智慧交通事业部的公交业务则组成普惠出行 与服务事业群 。 原快捷出行事业群出租车事业部由 CTO 张博 直接负责 ， 持续加大出租车业务的产品技术资源的投入 ， 促 进出租车产品升级和新旧业态融合发展 ， 进一步探索出租车 与网约车融合新模式 。 2019年 4月 ， 滴滴出行宣布升级集团安全产品与技术部 ， 升 级后的安全产品与技术部下设信息安全部 、 业务安全部 、 基 础安全产品部 、 安全研究部等多个部门 。 此外 ， 滴滴任命弓 峰敏为安全产品与技术部负责人 ， 同时继续担任滴滴美国研 究院院长；任命卜峥为滴滴美国研究院副院长 ， 继续担任国 际产品与技术部负责人 。 弓峰敏和卜峥继续向 CTO张博汇报 。 2019年 7月 ， 小桔车服进行组织架构升级 ， 小桔租车升级为 小桔租车平台 ， 成立车企业务部和小桔能源业务板块 ， 并升 级小桔养车业务板块 ， 以租车为主线 ， 打造汽车 、 养车 、 能 源 “ 三大引擎 ” 。 新成立的小桔能源将整合原有的充电与加 油业务 ， 持续在汽车能源领域开展合作 。 小桔租车平台继续 坚持开放赋能 ， 将从 C端服务 、 商家赋能 、 商品管理等方面 加强平台能力建设 。 图： 2018年 12月全面推进网约车合规化工作 图： 2019年 4月升级安全产品与技术部构架 1.3 滴滴出行组织架构迭代 资料来源 ：滴滴出行官 网，网经社，天风证券研究所 2019年 6月：整合升级成立两轮车事业部 。 2019年 6月 17日晚 ， 滴滴发布关于两轮车组织架构调整的内部邮件 ， 邮件称 ， 滴滴 出行单车事业部 （ 内部代号 “ 海棠湾 ” ） 、 电单车事业部 （ 内部代号 “ 黑马 ” ） 正式整合升级为两轮车事业部 （ 内部代号为 “ 海马 ” ） 。 2018年初 ， 为了打造一站式出行平台 ， 滴滴出行推出了自有品牌 “ 青桔单车 ” ， 由单车事业部负责运营；电单 车事业部则主要负责运营另一个自有品牌 “ 街兔电单车 ” ， 两个事业部同属普惠出行与服务事业群 。 2020年 6月：滴滴升级出租车事业部组织架构 。 2020年 6月 15日 ， 滴滴出行公布出租车事业部组织架构升级及人事调整 ， 任命 石东海担任出租车事业部总经理 ， 向 CEO程维汇报 ， 同时兼任普惠产品技术负责人 ， 向 CTO张博汇报 。 出租车事业部助理总经 理兼出租车运营部负责人殷凯 、 出租车技术部负责人袁哲明 、 出租车产品部负责人隋信杰 、 出租车战略分析负责人徐雯向石 东海汇报 。 此外 ， 出租车运营部进行组织升级 ， 下设安全与用户体验部 、 创新发展部 、 交易运营部 、 市场部 、 商业发展部 。 2020年 12月：成立城市运输与服务事业群 。 2020年 12月 10日 ， 滴滴发布内部信表示 ， 为实现 “ 0188”战略目标 ， 对公司的组 织架构和干部做出调整 ， 成立 “ 城市运输与服务事业群 ” ， 任命付强担任城市运输与服务事业群 CEO兼事业群安委会主任 ， 向程维汇报 。 两轮车事业部总经理张治东 、 代驾事业部和货运事业部总经理赵辉 ， 向付强汇报 。 滴滴出行 网约车平台公司 惠普出行与服务事业群 智慧交通事业部 快捷出行事业群 专车事业部 豪华车 事业部 企业级业务 公交业务 城市交通业务 公共交通业务 车载设备业务 战略事业群 战略部 国际业务事业部 金融业务事业部 出租车运营部车主服务公司 安全产品与技术部 信息安全部 业务安全部 基础产品安全部 安全研究部 安全与用户体验部 创新发展部 交易运营部 市场部 商业发展部 两轮车事业部 代驾业务 跑腿业务 城市运输与服务事业群 货运业务 图：现行组织架构 行业分析：出行行业高景气，未来 5年 市场规模破十万亿 2 12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2.1 移动互联网与移动支付的普及打开移动出行市场空间 13资料来源：嘀嗒出行招股说明书，天风证券研究所 54.3% 55.3% 55.1% 56.5% 57.1% 57.2% 57.3% 57.4% 57.6% 58.1% 58.6% 37.9% 37.0% 37.3% 36.0% 35.5% 35.5% 35.4% 35.4% 35.3% 34.9% 34.5% 7.8% 7.7% 7.6% 7.5% 7.4% 7.3% 7.2% 7.2% 7.1% 7.0% 6.9% 0 200 400 600 800 1000 1200 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 单位：百万人 三线城市及其他 二线城市 一线城市 620 695 753 817 852 886 921 955 987 1020 1044 713.8 1028 83.80% 98.50% 75% 80% 85% 90% 95% 100% 0 200 400 600 800 1000 1200 2019 2025E 移动支付用户（百万人） 渗透率 移动互联网的发展以及移动支付的普及为中国移动出行行业的发展打开市场空间 。 在过去十年 ， 中国经历了强劲的移动 互联网发展 ， 并已积累了大量的移动互联网用户群体 。 弗若斯特弗若斯特沙利文报告的数据显示 ， 2019年中国移动互联 网用户达到 851.7百万人 ， 渗透率达 60.8%， 预计到 2025年将增加至 1044百万人 ， 渗透率将达 73.6%， 其中约 93.1%的移动 互联网用户位于二线及以下城市 。 同时 ， 随着移动互联网渗透率的不断提高 ， 移动支付的普及度也越来越高 。 2019年中 国移动支付用户群体达 713.8百万人 ， 预计 2025年将增至 1028百万人 ， 中国移动出行市场前景广阔 。 图： 中国移动互联网用户持续增长，非一线城市移动互联网用户规模巨大 图：中国移动支付用户数快速增长，预期渗透率达 98.5% 14资料来源：滴滴出行招股说明书，天风证券研究所 2.2 成本及政策因素驱动共享出行不断发展 共享出行通过更低的成本 、 更高的灵活性和可靠性为用户提供了更好的消费体验 。 灼识咨询数据显示 ， 2020年乘客的叫车 成本是每公里 2.9元人民币 ， 而驾驶化石燃料汽车的成本是每公里 4.1元人民币 ， 包括 2.0元的折旧费用或租赁费用 ， 0.6元的 燃油费 ， 0.8元的保险 、 维修和保养费 ， 以及 0.6元的停车费和过路费 。 我国的城市化速度从 2010 年的 50% 以下快速增长到 2020年的 60% 以上 ， 并预计将在 2030年达到 70%。 不断增长的城市人口 将进一步提高城市密度 ， 并推动网约车平台的进一步发展 。 另外 ， 对私家车购买和驾驶的限制继续增加 ， 北京 、 上海 、 广 州 、 深圳 、 杭州等一二线城市的限行规定和车牌摇号系统监管政策 ， 使得共享出行对消费者的吸引力越来越大 。 图：一线城市每公里出行成本比较 图：二线城市每公里出行成本比较 图：三线城市每公里出行成本比较 3.2 0.6 0.8 1.3 3.5 0 1 2 3 4 5 6 7 私家车 共享出行 单位：元 折旧 / 租金 油费 / 电费 保险、修理和维护 停车费及过路费 2.4 0.6 0.8 0.7 2.8 0 1 2 3 4 5 6 7 私家车 共享出行 单位：元 折旧 / 租金 油费 / 电费 保险、修理和维护 停车费及过路费 1.6 0.6 0.8 0.5 2.7 0 1 2 3 4 5 6 7 私家车 共享出行 单位：元 折旧 / 租金 油费 / 电费 保险、修理和维护 停车费及过路费 2.3 中国共享出行市场规模位居全球首位，市场渗透率不断提高 15资料来源：滴滴出行招股说明书，天风证券研究所 图：中国出行市场规模位居世界首位 图：按出行费用计算的共享出行渗透率不断提高 3891 4215 4829 5089 4687 5563 6169 6925 7740 8694545 558 582 592 503 596 613 631 649 666 412 403 393 396 278 278 312 310 308 305 0 7 11 18 22 22 44 50 56 63 126 185 235 247 233 233 418 534 680 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 私家车 公共交通 出租车 共享单车及电动车 网约车 2.50% 3.40% 3.90% 3.90% 4.10% 4.80% 5.50% 6.30% 7.20% 8.10% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 按出行费用计算的共享出行渗透率 中国拥有世界上最多的人口和许多人口密集城市 ， 是当今世界上最大的出行市场 。 2020年 ， 我国占全球出行消费的 13.1%， 市场规模为 5.7万亿元人民币 ， 并预计将以 13.1%的复合年增长率增长 ， 到 2025年达到 10.6万亿人民币 。 灼识咨询认为 ， 尽管受到行业规则变化和新冠肺炎的短期影响 ， 国内市场共享出行的渗透率预计将在 2025年之前由 2015年的 1.2%增长到 8.1%， 并将于 2040年进一步增长到 35.9%；以出行次数计算的共享出行占比从 2015年的 0.7%增长到了 2019和 2020 年的 2.1%， 并预计将于 2025和 2040年分别增长到 4.8%和 26.9%。 16资料来源：滴滴出行招股说明书，天风证券研究所 共享出行适用于不同类型的区域市场 。 许多新兴市场的消费者面临着不发达的基础设施和公共交通系统 ， 这为共享出行 服务提供了一个巨大和快速增长的市场机会；发达国家也面临着许多相同的城市交通问题 ， 如交通拥堵 、 有限的停车空 间和高昂的私人车辆用车成本 ， 共享交通可能是缓解这些问题的一个可行的选择 。 灼识咨询数据显示 ， 拉丁美洲 、 欧洲 、 中东和非洲以及亚太地区 （ 不包括中国和印度 ） 的共享出行市场规模在 2020年达 到 410亿美元 ， 预计 2025年将达到 1170亿美元 ， 年复合增长率达 23.2%。 2.4 共享出行国际市场发展潜力巨大，预期年复合增长率达 23.2% 图：拉美、 EMEA及亚太市场年复合增长率图：国际共享出行市场规模巨大 2 5 11 17 11 16 21 25 31 36 1 1 2 2 2 3 4 4 5 6 7 9 12 15 12 17 23 27 31 34 2 2 3 4 2 3 4 4 5 6 6 13 19 25 14 18 23 28 32 36 0 20 40 60 80 100 120 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 单位：百万美元 拉丁美洲 俄罗斯 欧洲、中东和非洲（不含俄罗斯） 澳大利亚和新西兰 亚太（不含中、印、澳、新） 91.80% 26.50%30.70% 23.70% 61.50% 20.60% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016-19 2020-25E 拉丁美洲 欧洲、中东和非洲（不含俄罗斯） 亚太（不含中、印、澳、新） 17资料来源：滴滴出行招股说明书，天风证券研究所 图：快车预期年复合增长率达 32% 国内共享出行市场持续增长 ， 预计规模超 8万亿 。 灼识咨询预测 ， 国内共享汽车总支出将从 2020年的 2330亿元人民币增加 到 2025年的 8620亿元人民币 ， 年复合增长率为 29.9%。 具体来看 ， 专车的年复合预期增长率有所回调 ， 但仍保持在 30%以 上；快车虽然是目前共享出行费用中占比最大的一部分 ， 但它仍然有望到 2025年大幅增长至 7000亿元人民币 ， 年复合增 长率达 32.0 。 2.5 快车引领共享出行市场，预期年复合增长率达 32% 图：共享出行总支出预计达到 8620亿 92 122 164 184 175 250 326 423 545 700 22 34 37 39 34 43 51 59 69 80 10 23 26 12 12 16 20 25 30 37 3 6 8 10 12 17 22 28 36 45 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 单位： 十亿 元 快车 出租车 顺风车 专车 26.00% 32.00% 21.70% 18.60% 11.40% 25.00% 50.70% 30.40% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2016-2019 2020-25E 快车 出租车 顺风车 专车 18资料来源：滴滴出行招股说明书，天风证券研究所 预计我国电动汽车保有量将持续增长 ， 到 2040年占所有汽车的 50%以上 。 有赖于近年来市场对电动汽车服务的大量投资和政 府的激励措施 ， 新电动汽车销售的年增长率预计在全球范围内将从 2020年的 16%增长到 2022年的 28%。 到 2025年 ， 电动汽车预计 将占据新售出汽车的 21%， 到 2040年 ， 电动汽车预计将占全球汽车总量的 29%， 电动汽车市场发展潜力巨大 。 电动汽车市场占有率的增长也与充电设备和充电量的增长有关 。 2016至 2019年 ， 国内充电总支出从 23.49亿元迅速增加至 102.11亿 元 ， 复合年增长率达 53.6%。 灼识咨询预计 ， 到 2025年充电总支出将达到 537.07亿元 ， 年复合增长率为 39.4%。 2.6 电动汽车增长迅猛，共享出行电动化成为新趋势 3.00% 3.80% 4.90% 5.60% 7.70% 9.50% 11.90% 14.60% 17.80% 20.80% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球电动汽车销售量占比 2349 3765 6122 8516 10211 14700 20936 29352 40194 53707 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 图：国内电动汽车充电市场规模预计突破 500万亿图：全球电动汽车销售份额不断增长 19资料来源：滴滴出行招股说明书，天风证券研究所 电动汽车在共享出行市场的优势比燃油汽车更明显 。 首先 ， 车辆利用率的提高抵消了电动汽车较高的前期成本；其次 ， 电动汽车的活动部件较少 ， 因此在允许更高的使用率的同时能够保证较长的使用寿命；最后 ， 为叫车服务而设计的定制 电动车为乘客提供了更宽阔的腿部空间和更大的车门 ， 有助于提高整体客户满意度 。 采用电动汽车提供共享出行服务可以进一步降低驾驶员的每公里成本 。 灼识咨询的测算显示 ， 目前燃油汽车每公里成本 为 1.1元 ， 而电动汽车每公里成本仅为 0.8元 ， 电动汽车通过降低能源费用和维护费用使得总体成本降低了 31.7%。 2.6 电动汽车增长迅猛，共享出行电动化成为新趋势 图：电动汽车相较燃油汽车优势明显图：电动化能进一步降低网约车每公里成本 0.2 0.2 0.6 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 燃油汽车 电动汽车 单位：元 折旧 / 租金 油费 / 电费 保险、修理和维护 停车费及过路费 电动汽车 优势 高利用率 低每公里成本 定制化车型 更长的使用寿命 2.7 四轮车出行市场 网约车行业平稳发展，下沉市场空间有待挖掘 20资料来源： CNNIC，天风证券研究所 图：一线城市网约车渗透率最高，非一线城市空间巨大 24908 34346 38947 36230 36528 34.1% 44.5% 47.0% 40.1% 36.9% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 2016 2017 2018 2019 2020 单位：万人 用户规模（万人） 使用率 图： 2016-2020年中国网约车用户规模及使用率相对平稳 50.3% 20.3% 7.6% 3.2% 2.8% 一线城市 新一线城市 二线城市 三线城市 四线及以下 中国网约车行业进入平稳发展阶段 ， 下沉市场空间有待挖掘 。 从中国网约车用户规模以及使用率情况来看 ， 中国网约车 行业经历了 2016-2018年相对快速的发展阶段后 ， 目前处于一个发展相对平稳的阶段 。 截止 2020年 12月 ， 我国网约车用户 规模达 3.65亿人 ， 较 2020年 3月增长 298万 ， 占网民整体的 36.9%。 从中国网约车的城市渗透率情况来看 ， 2019年一季度的数据显示 ， 中国网约车在一线城市的渗透率最高 ， 高达 50.3%， 而 在二线及以下的城市渗透率相对较低 ， 不足 10%。 预计随着网约车市场的发展 ， 下沉市场的渗透率将进一步提升 。 来源：头豹研究院，天风证券研究所 2.7.1 四轮出行市场 网约车行业平稳发展，下沉市场空间有待挖掘 21资料来源：嘀嗒出行招股说明书，天风证券研究所 图：中国网约车市场持续增长，预期市场规模破 5101亿元 中国网约车市场规模预期破 5101亿元 ， 复合年增长率维持在 12.3%。 在经济发展 、 政策推动以及互联网技术升级等外部 环境因素的共同推动下 ， 2014-2018年中国网约车市场规模和用户规模都实现了快速增长 。 弗若斯特弗若斯特沙利文数 据显示 ， 2014-2018年间 ， 网约车市场规模复合增长率高达 128%。 2018年以后 ， 网约车行业发展趋于平稳 ， 但居民对网 约车的刚性需求将继续推动市场规模的增长 ， 根据弗若斯特弗若斯特沙利文数据预计 ， 到 2023年市场规模达 5101.7亿元 。 与此同时 ， 网约车用户规模也将继续平稳增加 ， 2020年总体用户规模达 3.65亿人 ， 弗若斯特沙利文预计 2023年网约车总 体用户规模将增至 7亿人 。 图：中国网约车市场增速放缓，复合年增长率降至 12.30% 99.9 700.2 1200.4 2102.6 2700.8 3208.5 3800.4 4502.1 5001.5 5101.7 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 单位 :亿元 128% 12.30% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 2014-2018 2019-2023 22资料来源：嘀嗒出行招股说明书，前瞻产业研究院，天风证券研究所 图：巡游出租车市场数量缓慢增长，年复合增长率 1.55%图：出租车市场份额最大，成四轮车出行最大细分市场（ 2019年） 出租车市场为四轮车出行最大细分市场 ， 预期出租车数量缓慢增长 。 弗若斯特沙利文数据显示 ， 出租车市场仍是中国四 轮出行市场最大的细分市场 。 按交易总额计算 ， 2019年出租车市场的市场份额达 68.6%， 并且预计到 2025年仍以 54.0%的 市场份额占领市场 。 当前中国出租车数量的增长主要受到政府对出租车运营牌照的配额管理影响 ， 由于受到政府的数量管制 ， 出租车的数量 变化不大 。 2009年巡游出租车数量为 119.31万辆 ， 年复合增长率 1.55%， 到 2019年增长至 139.16万辆 。 2.7.2 四轮出行市场 出租车市场缓慢增长，出租车网约成新趋势 出租车 68.6% 网约车 29.4% 顺风车 2% 119.31 122.57 126.38 129.97 134 137.01 139.25 140.4 139.58 138.89 139.16 105 110 115 120 125 130 135 140 145 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 单位：万辆 23资料来源：嘀嗒出行招股说明书，天风证券研究所 图：出租车市场规模缓慢增长，预期破 5000亿元 图：出租车网约渗透率提升，出租车网约成行业发展新趋势 出租车扬招市场规模增速下降 ， 出租车网约成为出租车行业新发展趋势 。 根据弗若斯特沙利文的数据 ， 2015-2019年出 租车行业的总体复合年增长率为 -0.8