本 报 告 的 信 息 均 来 自 已 公 开 信 息 ， 关 于 信 息 的 准 确 性 与 完 整 性 ， 建 议 投 资 者 谨 慎 判 断 ， 据 此 入 市 ， 风 险 自 担 。请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 电 气 设 备 行 业推 荐 （ 维 持 ） 电 气 设 备 行 业 2021 年 下 半 年 投 资 策 略风 险 评 级 ： 中 风 险 逐 光 而 行 ， 随 风 起 舞2021 年 6 月 18 日 投 资 要 点 ：黄 秀 瑜SAC执业证书编号：S0340512090001电话：0769-22119455 邮箱：刘 兴 文SAC执业证书编号：S0340120050004电话：0769-22119416邮箱：细分行业评级光伏设备推荐风电设备推荐行 业 指 数 走 势 资 料 来 源 ： 东 莞 证 券 研 究 所 ， Wind相 关 报 告 光伏：曙光再现，静候盛筵。2021年初，受硅料价格持续上涨影响，2021年上半年光伏产业链价格持续走强。随着涨价效应的传导，电池片和组件企业的成本不断加重。根据PVInfoLink的数据，截止2021年6月9日，多晶硅致密料的均价是206元，与前一周持平，涨幅明显趋缓。6月初，在相关部门和协会重点关注多晶硅涨价的背景下，多晶硅价格的非理性上涨将受到一定压制作用。随着海外部分国家疫情逐步受控，同时随着主要新增硅料供应量将在明年释放，多晶硅价格有望逐渐走稳，继续大幅上涨可能性较低，光伏产业链价格将逐渐回归理性，下游装机需求也将逐步恢复。预计光伏装机需求或在第三季度开始逐渐复苏。CPIA预计，2025年全球光伏新增装机量在270-330GW之间，我国光伏年均新增光伏装机或将在90-110GW之间。光伏行业未来成长空间巨大，产业链短期博弈的至暗时刻即将过去，行业将重回发展快车道。 风电：海风劲吹，扬帆未来。2020年是陆上风电补贴的最后一年，去年陆上风电新增装机容量达到90.2GW的历史最高水平。和陆上风电相比，去年海上风电新增装机容量为6.5GW，新增规模较小，而今年是海上风电的抢装年，今年海上风电将迎来快速增长。同时，江苏省、山东省、浙江省、广东省等国内沿海大省均陆续发布支持海上风电发展的相关政策，其中，在广东省将对海上风电项目实施连续三年的补贴，在2022年至2024年全容量并网的项目，每千瓦补贴标准分别为1500元、1000元和500元，并且无补贴总容量的限制。随着超预期省补的落地，海上风电将得到大规模发展。风险提示：多晶硅价格持续上涨，光伏装机需求恢复不及预期，海上风电装机量增长不及预期等。重点公司盈利预测（截止2021年6月15日收盘价） 资 料 来 源 ： Wind， 东 莞 证 券 研 究 所 投资策略行 业研究证券 研究报告 电 气 设 备 行 业 2021 年 下 半 年 投 资 策 略 2请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 目 录1.光 伏 ： 曙 光 再 现 ， 静 候 盛 筵 .41.1 光 伏 产 业 链 博 弈 至 暗 时 刻 即 将 过 去 .41.2 光 伏 行 业 长 期 成 长 空 间 巨 大 .61.3 2021 SENC 开 启 新 未 来 .82. 风 电 ： 海 风 劲 吹 ， 扬 帆 未 来 . 112.1 沿 海 地 区 装 机 规 模 潜 力 巨 大 .112.2 海 上 风 电 景 气 持 续 .112.3 沿 海 大 省 补 贴 落 地 ， 海 上 风 电 加 速 发 展 .133. 回 顾 .144. 投 资 策 略 和 重 点 公 司 . 155. 风 险 提 示 .25 电 气 设 备 行 业 2021 年 下 半 年 投 资 策 略 3请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 插 图 目 录图1：多晶硅料价格走势.5图2：硅片价格走势. 5图3：电池片价格走势.5图4：组件价格走势. 5图5：光伏玻璃价格走势（单位：元/平方米）.5图6：全球光伏新增装机量（单位：GW）. 6图7：国内光伏新增装机量（单位：GW）. 6图8：2013-2021年全球光伏发电最低中标电价.6图9：光伏发电与其他能源发电成本比较（非补贴平准化成本）.7图10：地面光伏系统的初始全投资成本（元/W）.8图11：工商业分布式光伏系统初始投资成本（元/W）.8 图12：2021 SNEC展会TOPCon组件.9图13：2021 SNEC展会HJT组件.9图14：天合光能TOPCon组件.9图15：天合光能HJT组件. 9图16：嘉盛光电的第12代光伏绿色建材产品“琉璃溢彩”.10图17：中长期全社会用电量预测（单位：万亿千瓦时）.11图18：各地区大型海上风电基地装机规模预测.11图19：全社会发电量（单位：亿千瓦时）.12图20：全国弃风率月度变化情况.12图21：今年以来（截止2021年6月15日），电气设备在申万一级行业中涨幅排名第七.14图22：电源设备、光伏设备、风电设备板块今年以来涨幅情况.14表 格 目 录 表1：海上风电相关政策.13表2：板块当前估值情况（截止6月15日）.14表3：重点公司盈利预测（截至6月15日）.25 电 气 设 备 行 业 2021 年 下 半 年 投 资 策 略 4请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 1.光 伏 ： 曙 光 再 现 ， 静 候 盛 筵1.1 光 伏 产 业 链 博 弈 至 暗 时 刻 即 将 过 去2021年初，受硅料价格持续上涨影响，2021年上半年光伏产业链价格持续走强。根据PVInfoLink的数据，截止2021年6月9日，多晶硅致密料的均价是206元/kg，与上一周持平，但年初以来价格上涨幅度超过一倍，随着涨价效应的传导，电池片和组件企业的成本不断加重。这主要是受到2020年下半年光伏产业中的硅片、电池片和组件企业大幅扩产，但受制于多晶硅扩产的长周期，2021年多晶硅新增供应量有限，供需产生结构性错配。硅片方面，截止2021年6月9日，国内单晶硅片（158.75mm、166mm、182mm和 210mm）价格分别是4.91元/片、5.05元/片、5.93元/片和8.30元/片，相比年初分别增长了57.37%、56.83%、52.05%和51.46%，涨幅小于多晶硅的涨价幅度。未来随着多晶硅产能逐步释放，价格将出现拐点并逐渐下降，2020年新扩产的硅片产能释放后，预计硅片价格后续也将逐渐回落。电池片方面，截止2021年6月9日，多晶电池片和单晶电池片（158.75mm、166mm、182mm和210mm）价格分别是0.84元/片、1.08元/片、1.06元/片、1.06元/片和1.06元/片，相比年初分别增长了58.49%、18.68%、19.10%、11.58%和10.42%。2021年上半年在多晶硅价格大幅上涨的背景下，组件厂商开工率明显下降，下游的组件厂商只要拿到招标之后才会大量采购电池片，所以电池片厂商对于下游的议价能力相对较弱，在硅片价格上涨的背景下，电池片厂商的成本压力明显增重。同时，多晶电池片价格涨价主因在于多晶硅片涨价、且电池片供给持续缩减。此外，多晶的主要需求国家印度明年四 月将课征高昂税率，一定程度带动今年对多晶电池片的需求。随着多晶硅和硅片涨价幅度趋缓，原材料价格在未来有望逐渐回落，预计电池片厂商有望迎来业绩修复机会。组件方面，截止2021年6月9日，多晶组件和单晶PERC组件（182mm/210mm）价格分别是1.55元/W和1.78元/W，相比年初分别上涨了19.23%和4.71%。单晶组件价格涨幅低于单晶电池片价格涨幅，多晶组件价格涨幅较大。目前上游原材料价格仍维持在高位，组件厂商成本仍较重，预计组件价格短期内仍维持当前水平，不排除仍有小幅上涨的可能性。多晶产品的重要市场是印度，而印度市场近几个月受疫情影响，叠加2021年5月印度对华进口光伏电池及组件进行反倾销调查，2021年上半年光伏出口需求受到一定影响。组件的价格的上涨还受到铜、铝、铁和钢等大宗商品价格上升影响，而且全球物流运费增加，导致光伏项目投资成本上升。 玻璃方面，截止2021年6月9日，光伏玻璃（3.2mm镀膜和2.0mm镀膜）价格分别为23元/平方米和19元/平方米，相比年初的43元/平方米和35元/平方米下降了46.51%和45.71%，价格的下降主要发生在三月底，主要由于终端需求低于预期。根据PVInfoLink，2021年一季度组件需求预计在30-33GW之间，二季度情况也不乐观。再加上硅料、硅片价格仍在高档水位，因此组件厂四月的减产幅度进一步扩大，3月一线组件大厂大多维持在60%-70%的开工率，4月则进一步降至60%甚至更低。二、三线较小的厂家开工率则更低。组件厂的大幅减产给组件辅材及电池片厂商带来极大的库存压 电 气 设 备 行 业 2021 年 下 半 年 投 资 策 略 5请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 力，在去年下半年大幅涨价的玻璃因库存压力而大幅降价，为组件厂商带来大约0.04元/W的成本节约，预计光伏玻璃价格仍将维持低位。图 1： 多 晶 硅 料 价 格 走 势 图 2： 硅 片 价 格 走 势 数 据 来 源 ： PVInfoLink， 东 莞 证 券 研 究 所 数 据 来 源 ： PVInfoLink， 东 莞 证 券 研 究 所图 3： 电 池 片 价 格 走 势 图 4： 组 件 价 格 走 势 数 据 来 源 ： PVInfoLink， 东 莞 证 券 研 究 所 数 据 来 源 ： PVInfoLink， 东 莞 证 券 研 究 所图 5： 光 伏 玻 璃 价 格 走 势 （ 单 位 ： 元 /平 方 米 ） 数 据 来 源 ： PVInfoLink， 东 莞 证 券 研 究 所 电 气 设 备 行 业 2021 年 下 半 年 投 资 策 略 6请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 6月初，在光伏行业热点难点问题座谈会召开后，中国光伏行业协会发布了关于促进光伏行业健康可持续发展的呼吁，呼吁光伏上游企业不要过度囤积硅料、硅片，在相关部门和协会重点关注多晶硅涨价的背景下，多晶硅价格的非理性上涨将受到一定压制作用。随着海外部分国家疫情逐步受控，同时随着主要新增硅料供应量将在明年释放，多晶硅价格有望逐渐走稳，继续大幅上涨可能性较低，光伏产业链价格将逐渐回归理性，下游装机需求也将逐步恢复。我们认为，光伏装机需求或在第三季度开始逐渐复苏，一体化的组件龙头企业积极扩张低成本产能，未来随着原材料价格的逐渐下降，组件成本端将不断下降，降价空间扩大，终端需求显著回暖，组件企业迎来明显的盈利修复，市场份额将进一步向龙头集中。1.2 光 伏 行 业 长 期 成 长 空 间 巨 大 2020年12月12日，在气候雄心峰会上，习主席宣布，到2030年，中国非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右。欧盟也提出了更激进的碳减排目标，美国重返巴黎气候协定，以光伏、风力为代表的绿色能源，已初步具备经济、清洁、零碳、安全、便利等巨大优势，必将引领全球能源结构的转型。2021年全球清洁能源迎来发展新时代，市场将保持强劲发展，行业吸引力持续加强。2021年5月20日，国家能源局印发国家能源局关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（通知），通知建立了3方面的长效机制：一是建立消纳责任权重引导机制，二是建立并网多元保障机制，三是建立保障性并网竞争性配置机制。随着文件正式印发，2021年下半年光伏新增并网速度将有所提升。CPIA预计，2025年全球光伏新增装机量在270-330GW之间，我国光伏年均新增光伏装机或将在90-110GW之间。 图 6： 全 球 光 伏 新 增 装 机 量 （ 单 位 ： GW） 图 7： 国 内 光 伏 新 增 装 机 量 （ 单 位 ： GW） 数 据 来 源 ： CPIA， 东 莞 证 券 研 究 所 数 据 来 源 ： CPIA， 东 莞 证 券 研 究 所在光伏产业技术水平持续快速进步的推动下，光伏发电成本步入快速下降通道，与其他发电方式相比已经越来越具有竞争力。光伏度电成本不断下降，全球光伏招标电价屡创新低。2020年8月，葡萄牙的光伏项目最低中标电价达到1.316美分/kWh，2021年4月，沙特600MW的Al Shuaibu光伏IP项目，创下全球最低中标价记录，低至1.04美分/kWh。光伏发电竞争力不断凸显，性价比持续优化。图 8： 2013-2021 年 全 球 光 伏 发 电 最 低 中 标 电 价 电 气 设 备 行 业 2021 年 下 半 年 投 资 策 略 7请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 数 据 来 源 ： CPIA， 国 际 能 源 网 ， 公 开 资 料 ， 东 莞 证 券 研 究 所 整 理光伏的竞争力随着其发电成本的不断下降而得以大幅提升。SolarPower Europe在全球光伏市场展望2020-2024报告中提到，光伏发电经过十年发展，全球光伏发电成本（LCOE）从2009年的359USD/MWh左右下降到2019年的40USD/MWh。2019年光伏发电成本已低于风能发电（41USD/MWh），煤发电（109USD/MWh），核能发电（155USD/MWh）等能源发电成本。图 9： 光 伏 发 电 与 其 他 能 源 发 电 成 本 比 较 （ 非 补 贴 平 准 化 成 本 ） 数 据 来 源 ： SolarPower Europe， 东 莞 证 券 研 究 所国内光伏发电实现“平价上网”后将大幅降低对政策补贴的依赖，成为一种具有成本竞争力的、可靠的和可持续的电力来源。行业的未来发展也将从依靠国家政策扩大规模的发展阶段转变为通过提质增效、技术进步逐步摆脱补贴并由市场驱动发展的新阶段。光伏行业的向上空间将逐渐打开，从而极大带动上游产业的健康持续发展。根据中国光伏行业协会（CPIA）发布的中国光伏产业发展路线图（2020年版），2020年我国光伏系统初始全投资及运维成本继续下降，带动光伏度电成本下行。以投资建设50MW，接入110kV地面光伏系统为例，容配比按1:1考虑，2020年我国地面光伏系统的初始全投资成本约为3.99元/W，同比下降0.56元/W，降幅为12.3%。其中，组件在投资成本中占比约为39.3%，占比同比上升0.8个百分点。非技术成本（不含融资 电 气 设 备 行 业 2021 年 下 半 年 投 资 策 略 8请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 成本）占比约为17.3%，同比下降0.3个百分点。CPIA预计2021年，光伏系统初始全投资成本可下降至3.81元/W，2030年有望下降至3.15元/W左右，相比2020年的下降幅度分别是4.51%和21.05%。此外，2020年我国工商业分布式光伏系统的初始全投资成本为3.38元/W，CPIA预计2021年有望下降至3.24元/W，2030年有望下降到2.69元/W左右，相比2020年的降幅分别约为4.14%和20.41%。图 10： 地 面 光 伏 系 统 的 初 始 全 投 资 成 本 （ 元 /W） 图 11： 工 商 业 分 布 式 光 伏 系 统 初 始 投 资 成 本 （ 元/W） 数 据 来 源 ： CPIA， 东 莞 证 券 研 究 所 数 据 来 源 ： CPIA， 东 莞 证 券 研 究 所随着组件、逆变器等关键设备的效率持续提升，双面组件、跟踪支架等的使用，运维能力不断提高，2020年光伏发电的LCOE（平准发电成本）继续下降。2020年全投资模型下地面光伏电站在1800小时、1500小时、1200小时、1000小时等效利用小时数的LCOE分别为0.2、0.24、0.29、0.35元/kWh，和2019年相比，分别下降0.08、0.10、0.13、0.16元/kWh。预计2021年后在大部分地区可实现与煤电基准价同价（光伏平价上网）。关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知指出，2021年，全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到11%左右，每年逐年提高，确保2025年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到20%左右。随着未来光伏发电成本的不断 下降，光伏装机需求有望持续增长。1.3 2021 SENC 开 启 新 未 来2021年6月35日，第15届SNEC光伏大会暨展览会在上海举行，1700余家企业参展，在会展上企业的产品各有千秋，呈现出多种高性能新产品。 电 气 设 备 行 业 2021 年 下 半 年 投 资 策 略 9请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 图 12： 2021 SNEC 展 会 TOPCon 组 件 图 13： 2021 SNEC 展 会 HJT 组 件 数 据 来 源 ： 索 比 咨 询 ， 东 莞 证 券 研 究 所 数 据 来 源 ： 索 比 咨 询 ， 东 莞 证 券 研 究 所从SENC各家企业的新产品来看，N型组件已经成了各家企业的着重发力点，TOPCon和HJT有望成为接力PERC最亮眼之星，组件的转换效率和发电功率也在不断提升。182mm和210mm将成为新一代主流硅片尺寸，大硅片化将会在今年加速渗透。以天合光能为例，其N型i-TOPCon组件功率达到700W，效率达到22.3%，采用多分片技术路线；HJT组件功率达到710W，效率达到22.87%，采用小间距半片技术路线，TOPCon和HJT均采用210大尺寸硅片，同时体现了组件的大功率和硅片大尺寸化。图 14： 天 合 光 能 TOPCon 组 件 图 15： 天 合 光 能 HJT 组 件 数 据 来 源 ： 索 比 咨 询 数 据 来 源 ： 索 比 咨 询在今年的SENC上，隆基、通威、晶澳、天合等企业，同时展出了PERC、TOPCon、HJT三种技术路线的产品，这是和去年SENC相比的一大亮点，也代表了未来的电池片技术将呈多种路线共存的趋势。6月初，经德国Institut fr Solarenergieforschung in Hameln ( ISFH )研究所测试，隆基宣布P型TOPCon、N型TOPCon和HJT电池效率分别以25.02%、25.21%、25.26% 电 气 设 备 行 业 2021 年 下 半 年 投 资 策 略 10请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 的转换效率刷新世界纪录，另外，通过中国计量科学研究院测试，晶科能源也宣布TOPCon电池效率达到25.25%，创下大面积N型单晶硅单结电池效率世界纪录。从逆变器来看，华为智能光伏推出1500V双极智能组串，颠覆传统架构，且功率提高至315KW，相应的LCOE下降7%；今年3月阳光电源推出了单机大功率的组串逆变器SG320HX，此次SNEC，阳光电源推出“1+X”模块化逆变器，改变了集中式逆变器的传统设计思路；特变电工新能源发布300KW+系列化组串式逆变器TS315KTL和TS330KTL-HV，并基于此提出4MW子阵系统解决方案。今年的SENC上，逆变器除了大功率和大电流的组串产品集体呈现外，华为、阳光电源、特变电工新能源都提出了针对地面电站相应的“创新式”解决方案。例如华为的逆变器融入了“智能算法”一系列技术，可以使光伏发电具备同步发电机并网能力，实现与火力发电同等的功能，并帮助电网调频，使电网更稳定。 另外，今年的SENC上，可以看到多家头部组件、支架和玻璃企业涉足BIPV，展出了多种品类的BIPV产品，“彩色幕墙”也成为今年SENC现场的一道风景线。图 16： 嘉 盛 光 电 的 第 12 代 光 伏 绿 色 建 材 产 品 “ 琉 璃 溢 彩 ” 数 据 来 源 ： 光 伏 头 条天合光能在SENC上发布了原装BIPV系统解决方案“天能瓦”；正泰新能源发布了TELOGY泰集雀羽工商业建筑光电屋面系统；中环股份展出了MaxeonAir无边框组件，可直接粘贴在屋顶上而不需要支架或其他固装系统，是专门针对因为常规组件重量或安装方式而无法施工的屋顶BIPV组件。隆基新能源在SENC现场搭建了体验中心，实景展示BIPV产品在工业厂房上的实景应用，其采用装配式安装方式，建筑立面使用“隆锦”彩色规范幕墙，屋顶铺设“隆顶”产品系统。 电 气 设 备 行 业 2021 年 下 半 年 投 资 策 略 11请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 2. 风 电 ： 海 风 劲 吹 ， 扬 帆 未 来2.1 沿 海 地 区 装 机 规 模 潜 力 巨 大2020年9月，习近平主席在第七十五届联合国大会一般性辩论上发表重要讲话，中国“二氧化碳排放力争于2030年达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”。11月，习主席在气候雄心峰会上发表重要讲话，宣布到2030年，中国非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。在3060的战略目标下，作为新能源主力之一的风电行业在未来将迎来长期的高速发展。分地区看，2025年华东、华北和南方地区将是全社会用电量的前三甲。国内沿海地区，如广东、江苏、福建、浙江、山东、辽宁和广西沿海等，为海上风电开发的主要地 区，重点开发7个大型海上风电基地。根据中国“十四五”电力发展规划研究，到2035年七大基地的海上风电总装机规模将达到7100万千瓦，到2050年将达到1.32亿千瓦，距离2025年的3040亿千瓦装机量仍有巨大增长空间。其中，从装机规模上看，广东是发展海上风电的主力军，广东沿海风电基地主要布局在珠海、深圳、湛江、汕头和汕尾等地区。图 17： 中 长 期 全 社 会 用 电 量 预 测 （ 单 位 ： 万 亿 千瓦 时 ） 图 18： 各 地 区 大 型 海 上 风 电 基 地 装 机 规 模 预 测 数 据 来 源 ： 中 国 “ 十 四 五 ” 电 力 发 展 规 划 研 究 ， 东莞 证 券 研 究 所 数 据 来 源 ： 中 国 “ 十 四 五 ” 电 力 发 展 规 划 研 究 ，东 莞 证 券 研 究 所2.2 海 上 风 电 景 气 持 续2021年5月，全社会用电量持续快速增长，达到6724亿千瓦时，同比增长12.5%。2021年1-5月，全社会用电量累计32305亿千瓦时，同比增长17.7%，全社会用电量较快增长，为今年新能源消纳创造有利条件。 电 气 设 备 行 业 2021 年 下 半 年 投 资 策 略 12请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 图 19： 全 社 会 发 电 量 （ 单 位 ： 亿 千 瓦 时 ） 数 据 来 源 ： Wind， 国 家 能 源 局 ， 东 莞 证 券 研 究 所2021年一季度，全国风电新增装机677万千瓦，环比2020年第四季度抢装潮下的高峰明显回落，但同比大幅增长。新增装机规模较大的省区包括蒙东86万千瓦、广东82万千瓦、山东64万千瓦、湖北61万千瓦。截至3月底，全国并网风电装机2.86亿千瓦，同比增长34.7%。一季度海上风电新增并网123万千瓦，同比增长488%，截至3月底全国海上风电累计并网装机达到1022万千瓦，同比增长66.5%。海上风电装机占全部风电装机的比重达到3.6%，同比提升0.7个百分点。2021年5月11日国家能源局发布了关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知，将建立保障性并网、市场化并网的多元保障机制。各省（区、市）完成年度非水电最低消纳责任权重所必需的新增并网项目，由电网企业实行保障性并网，且2021年保障性并网规模优先用于安排存量项目。随着文件出台后，预计今年下半年风电新增并网速度将有所提升。 2021年一季度，全国风电利用率96.0%，同比提升0.7个百分点，一季度来风情况较好，弃风电量72.0亿千瓦时，同比上升27.9%。三月份弃风率为3.7%，风电消纳环比向好。随着国内经济的持续向好，预计今年全社会用电量也将保持较快增长，今年下半年海风消纳有望保持良好趋势，海上风电将持续景气。图 20： 全 国 弃 风 率 月 度 变 化 情 况 数 据 来 源 ： 全 国 新 能 源 消 纳 监 测 预 警 中 心 ， 东 莞 证 券 研 究 所 电 气 设 备 行 业 2021 年 下 半 年 投 资 策 略 13请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 2.3 沿 海 大 省 补 贴 落 地 ， 海 上 风 电 加 速 发 展根据国家的“3060”战略，十四五期间将是全球能源结构调整的关键期，以风电作为主要的清洁可再生能源行业之一将迎来高速发展，同时，在国家补贴取消后行业要面对竞价上网的成本压力，倒逼企业技术进步和管理提升，行业将出现向技术先进、管理规范、成本具有竞争力的龙头企业聚拢的趋向。国内沿海大省，如江苏省、山东省、浙江省、广东省等均陆续发布支持海上风电发展的相关政策，其中，在广东省将对海上风电项目实施连续三年的补贴，在2022年至2024年全容量并网的项目，每千瓦补贴标准分别为1500元、1000元和500元，并且无补贴总容量的限制。另外，国家发改委和国家能源局也就风、光项目并网方面提出有关指导意见，以解决在并网消纳中的问题，更好推动我国能源转型，满足新能源快速增长 需求，避免风电发电等电源送出工程成为制约新能源发展的因素。省级补贴的出台及国家持续出台政策，将持续推动海上风电的发展，进一步提升未来海上风电装机预期。表 1： 海 上 风 电 相 关 政 策 数 据 来 源 ： 公 开 资 料 整 理 ， 东 莞 证 券 研 究 所根据彭博新能源财经，2020年全球风电新增装机容量为96.3GW，相较于2019年增长59%。其中陆上风电新增装机容量达到90.2GW的历史最高水平，海上风电新增装机容量为6.5GW。2020年中国风电新增吊装容量高达57.8GW，同比翻倍增长。其中，陆上风电新增53.8GW，同比增长105%；海上风电新增4GW，同比增长47%。风电行 电 气 设 备 行 业 2021 年 下 半 年 投 资 策 略 14请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 业处于快速增长的阶段，和陆上风电相比，去年海上风电新增规模较小，而今年是海上风电的抢装年，今年海上风电将迎来快速增长。3. 回 顾光伏设备板块引领行业上涨。截止6月15日，申万电气设备行业今年以来上涨了11.66%，跑赢沪深300指数15.12个百分点。在申万28个一级行业中排名第七。电气设备行业的上涨主要由电机和电源设备分别上涨10.84%和10.34%所驱动，其次，电气自动化设备、高低压设备分别上涨2.45%和下跌3.25%。而电源设备板块中，光伏设备板块上涨8.20%，风电设备板块表现较弱，今年以来下跌了14.73%。 图 21： 今 年 以 来 （ 截 止 2021 年 6 月 15 日 ） ， 电气 设 备 在 申 万 一 级 行 业 中 涨 幅 排 名 第 七 图 22： 电 源 设 备 、 光 伏 设 备 、 风 电 设 备 板 块 今年 以 来 涨 幅 情 况 数 据 来 源 ： Wind， 东 莞 证 券 研 究 所 数 据 来 源 ： Wind， 东 莞 证 券 研 究 所从估值情况来看，截止6月15日，光伏设备板块目前的动态PE估值是49.00倍，高于过去十年的中位数（37.11倍），处于73.54%的分位点水平。风电设备板块目前的动态PE估值是18.91倍，低于过去十年的中位数（29.61倍），处于2.00%的分位点水平。表 2： 板 块 当 前 估 值 情 况 （ 截 止 6 月 15 日 ） 数 据 来 源 ： Wind， 东 莞 证 券 研 究 所 电 气 设 备 行 业 2021 年 下 半 年 投 资 策 略 15请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 4. 投 资 策 略 和 重 点 公 司2021年下半年，光伏行业的细分领域值得持续关注。硅料方面，受新增产能释放量有限及产业链大幅扩产影响，行业出现结构性供需失衡，2021年上半年硅料价格大幅上涨。随着新增硅料产能在2021年底至2022年中之间陆续释放，硅料供应紧张的格局将得到缓解。6月以来，硅料价格涨幅明显趋缓，硅料价格有望在今年下半年逐渐回落，但仍可能维持高位，预计硅料企业将受益于今年硅料价格高企及明年销量的大幅增长带动业绩向好。硅片方面，受硅料价格上涨影响，2021年上半年硅片价格也出现明显上涨。随着上半年硅片企业纷纷签订硅料长单锁定原材料供应，并以相对高价购入大量硅料，硅片供应量在下半年有望得到一定保障。未来随着硅料价格的逐渐回落，预计硅片价格预计也 会有所下降，但仍将维持相对于去年的高位，下游装机需求有望得到修复，硅片出货量也有望维持高增长。随着海外主要出口地区疫情防控形势逐步改善，预计2021年下半年海外需求也将向好，硅片企业将受益于量利齐升。另外，可以关注受益于随着硅片产能在未来快速释放的细分领域金刚石线行业的龙头。电池片和组件方面，第一季度为传统的光伏装机淡季，叠加原材料成本加重，中下游企业开工率出现下滑，电池片和组件厂商的盈利受到较大影响。近期组件价格在1.8元/W附近，下游电站逐渐接受当前组件价格及略低于6%的收益率水平，今年下半年装机量预期有所回暖。在原材料价格涨幅趋缓及未来有望逐渐下降的背景下，电池片和组件企业的盈利有望在未来迎来修复。从电池片设备来看，现阶段PERC单GW设备投资在1.2-1.5亿元左右，TOPCon 电池片设备1GW投资额约2-2.5亿元，HJT的设备每GW投资额为4-5亿元，单GW PERC改造为TOPCon费用约6000-8000万元，主要新增设备为非晶硅沉积的LPCVD/PECVD设备以及镀膜设备，可实现PERC低成本升级至TOPCon。目前主流的技术路线仍是PERC，TOPCon与HJT均属新的技术路线，由于在当下时点，TOPCon技术性对于HJT基数更为成熟，且PERC升级为TOPCon对于多数企业而言成本更低，且切换速度更快，因此TOPCon大概率成为未来最先量产的N型技术路线。HJT和TOPCon光伏电池转换效率高，成本下降空间大，未来均有望迎来大规模扩产，相关电池片设备龙头企业将受益于电池片技术路线的切换和旧设备的迭代更新。从组件设备来看，2020年光伏产业链加速发展，从硅片到组件均大幅扩产。通常，硅片扩产电池也要随之扩产，电池扩产组件也会扩产。但是，电池设备投资和组件设备投资并非线性对应，组件从常规向多主栅切换，尺寸从166向182和210切换，其中， 组件设备的替换速度快于电池设备的替换速度。根据奥特维公告，至2020年底，2017年的电池设备还在使用，但2017年的串焊机设备已经有淘汰的设备，即电池设备和组件设备的投资频率不同。以串焊机为例，串焊机属于组件设备中的核心工艺焊接设备，TOPCON对串焊机无实质影响；HJT如果仍采用焊接的形式，串焊机需要改进，但对串焊机影响较小。适应210尺寸的串焊机设备可以往下兼容182尺寸，但是182尺寸的串 电 气 设 备 行 业 2021 年 下 半 年 投 资 策 略 16请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 焊机设备的不能适应210尺寸，如果182尺寸的串焊机设备要生产210尺寸的组件，需要升级改造，但是考虑到升级改造的费用以及改造后的运维费用更高，更换新的210尺寸的串焊机设备更具性价比，在选择生产不同尺寸组件时的灵活性更强，因此对于企业而言有更强的经济驱动力。因此，随着182和210硅片的在2021-2022年不断加速渗透，大尺寸串焊机设备有望迎来放量。从逆变器来看，由于受新冠肺炎疫情、全球市场供需变化严重影响，今年上半年光伏逆变器的核心元器件芯片、IGBT功率器件等极度紧缺。另外，铜、铝等原材料价格也不断攀升，供应链情况日益紧张，导致逆变器价格出现涨价。国内主流光伏逆变器厂商的毛利率较高，且国内光伏逆变器相比国外更具性价比，未来国内光伏逆变器外销仍有望快速增长，随着全球新增光伏装机不断提升，国内光伏逆变器厂商有望充分受益于全球光伏行业的高增长，光伏逆变器出口业务有望持续扩张，进一步抢占全球份额。可 以关注光伏逆变器毛利率高，海外收入占比较大的逆变器龙头。同时，光伏板块当前估值尚可，且行业长期成长空间广阔，建议积极关注行业龙头和高景气细分赛道中具有核心竞争力及具有快速适应产能扩张和新技术迭代能力的标的。风电方面，由于今年是海上风电国家补贴的最后一年，在今年下半年将迎来一轮抢装潮。随着国补的退出，省补有望接力，广东省对海上风电实施三年补贴，将带动海上风电稳步发展。同时，风机不断大型化，风电方面，今年是海上风电抢装大年，行业需求旺盛，相关公司业绩增长确定性强，且板块当前估值处于过去十年的历史低位，建议积极关注行业风机龙头及铸件龙头。重点公司（1）光伏隆基股份、通威股份、阳光电源、福莱特、爱旭股份、天合光能、晶 澳科技、美畅股份、奥特维、捷佳伟创、迈为股份、金辰股份、帝尔激光、中信博。隆基股份（601012.SH）截止2020年末，公司单晶硅片产能达到85GW，单晶组件产能达到50GW，单晶电池产能达到30GW。2021年，公司单晶硅片在建产能包括曲靖年产10GW单晶硅棒硅片项目、楚雄（三期）年产20GW单晶硅片建设项目，合计30GW，其中部分产能已投产，其余产能预计2021年将陆续投产。至2021年底，公司计划单晶硅片年产能达到105GW，单晶电池年产能达到38GW，单晶组件产能达到65GW；2021年单晶硅片出货量目标80GW（含自用），组件出货量目标40GW（含自用）。2021年5月18日，隆基股份发公告称，将公开发行总额不超过人民币70亿元（含 70亿元）A股可转换公司债券，大部分资金将用于单晶电池项目，包括西咸乐叶年产15GW单晶高效单晶电池项目，预计投入47.70亿元；宁夏乐叶年产5GW单晶高效电池项目，预计投入10.80亿元。募集资金投资项目“西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目”和“宁夏乐叶年产5GW单晶高效电池项目（一期3GW）”，是公司现有核心制造业务单晶电池业务的扩产项目。项目建设整体周期均为22个月，募投项目将使用公司上游高品质、低成本的高效单晶硅片，全面导入公司自主研发的下一代N型高效单晶电 电 气 设 备 行 业 2021 年 下 半 年 投 资 策 略 17请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 池成熟技术，量产平均转换效率将超过24%，共形成年产20GW单晶高效电池的产能目标。随着公司募资投建单晶高效单晶电池项目，未来单晶电池产能将进一步提升，有望提升公司单晶电池的市场份额。2021年6月1日，经世界公认权威测试机构德国哈梅林太阳能研究所（ISFH）测试，隆基电池研发中心单晶双面N型TOPCon电池研发实现25.21%转换效率，创造新世界纪录；商业化尺寸单晶双面P型TOPCon电池效率在行业内率先突破25%，实现25.02%的世界纪录，是目前商业化尺寸P型电池最高效率；隆基新技术研发中心商业化尺寸单晶HJT电池转换效率达到创纪录的25.26%，公司实现了在HJT电池技术研发上的跃式发展。未来随着公司各环节产能持续提升，以硅片环节为基础不断向电池、组件方向延伸，继续深入垂直一体化布局，供应链管理能力不断增强，将进一步保障原材料的供应安全和物流效率，巩固公司光伏龙头地位，各环节市场份额再度提升，业绩持续 快速增长可期。通威股份（600438.SH）截至2020年底，公司多晶硅年产能8万吨，在建年产能超过15万吨，各项消耗指标及成本不断降低，2020年乐山一期和包头一期平均生产成本降至3.63万元/吨，随着技术工艺完善、产能扩大，成本水平将进一步优化。目前产品中单晶料占比已达到98%以上，并能实现N型料的批量供给，有效缓解国内高品质硅料仍需部分进口的局面。2020年公司多晶硅产能满负荷运行，共销售多晶硅8.66万吨，同比增长35.79%，毛利率同比增加6.30个百分点至36.78%。公司乐山二期、保山一期合计10万吨多晶硅项目有望于2021年底前投产，届时公司多晶硅产能将超过18万吨，公司规划2021年高纯晶硅业务力争实现超过9万吨的产销量；并随着包头二期5万吨项目在2022年建成投产， 产能将进一步提升至23